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1 COMPANY REPORT 매수 ( 유지 ) TP 45, 원 ( 상향 ) Value Call Long-term Issue 한국의선박왕이여전히싼이유 조선 / 운송담당엄경아 T.2) um.kyung-a@shinyoung.com 산업분석 R.A. 김민경 T.2) kim.min-kyeong@shinyoung.com 217년상반기가장많이상승한운송주는대한해운임. 운임상승과어닝서프라이즈에힘입어 1% 이상상승. 그럼에도불구하고여전히가장싼해운사라고판단함. 선가와운임이비이성적최저가인시기에선박관련자산과해운사지분을염가취득했기때문. 원가경쟁력이있는선박의운영으로수익성도증가하겠지만, 선박자산가치상승에따른가치상승이수반되기때문. 투자의견매수를유지하고, 목표주가를 45,원을상향조정함 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

2 매수 ( 유지 ) 한국의선박왕이여전히싼이유 217 년상반기가장많이상승한운송주는대한해운임. 운임상승과어닝서프라 이즈에힘입어 1% 이상상승. 그럼에도불구하고여전히가장싼해운사라고 판단함. 선가와운임이비이성적최저가인시기에선박관련자산과해운사지분 을염가취득했기때문. 원가경쟁력이있는선박의운영으로수익성도증가하겠 지만, 선박자산가치상승에따른가치상승이수반되기때문. 여전히해운주최 선호주로추천 2 분기매출대폭증가, 이익은점검필요성있음 2 분기대한해운의매출은전분기대비로도무려 4.7% 증가한 4,362 억원을기록 할것으로보임. 지난 1 분기 19 억원에불과했던 SM 상선의컨테이너사업매출 이본격적으로발생하기시작하는시점이기때문. 또한대한해운본사의전용선 계약이늘어나면서한국가스공사의선박 2 척, 탱커 2 척에대한전용선매출도 2 분기중반부터늘어나기시작할것. 반면이익은전분기대비감익가능성도가지 고있음. 컨테이너사업부문의매출이본격적으로늘어나는초반이기때문에비 용증가요인이있기때문임. 점진적인정상화가능성요인이라판단 목표주가 45, 원으로상향 대한해운에대한투자의견매수를유지하고목표주가를기존 35, 원에서 45, 원으로상향. 목표주가산정순자산가치를 218 년추정 BPS 로적용하였 으며, 경쟁사대비 ROE 가 2 배수준이라는점을고려하여할증률을기존 1% 에 서 3% 로상향조정함 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) , , ,892.2 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,594 1,22 3,394 3,23 4,56 증감률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 현재주가 (6/27) 34,45원목표주가 (12M, 상향 )45,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 8,415 발행주식수 ( 천주 ) 24,427 평균거래량 (3M, 주 ) 333,394 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,642 52주최고 / 최저 34,9 / 15,5 52주일간 Beta -.2 배당수익률 (17F,%). 외국인지분율 (%) 7.3 주요주주지분율 (%) 티케티케미칼외 17인 5.2 국민연금 8.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 대한해운 (%) 4, Relative to KOSPI 6 3, 2, 1, 16/716/117/117/

3 I. 주가, 부담을이야기할때인가? 217 년상반기최고의운송주대한해운 연초대비상승률 13% 상반기가장많이상승한운송주는대한해운이다. 216년종가대비 12.9% 상승했다. 드라이벌크전문해운사의미래실적바로미터라고볼수있는벌크선운임지수 (BDI: Baltic exchange Dry Index) 의상승이주가상승의첫번째이유라고할수있다. 두번째이유는기대이상의영업실적을기록했기때문이다. 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 한진 현대글로비스 CJ 대한통운 티웨이홀딩스 제주항공 한진칼 아시아나항공 대한항공 KSS 해운 흥아해운 현대상선 팬오션 대한해운 자료 : 와이즈에프앤, 신영증권리서치센터 벌크선운임지수는 216년 2월 1일저점을기록한 29포인트대비 25% 상승한 884포인트 (217년 6월 26일종가기준 ) 를기록중에있다. 상반기중 1338포인트까지상승한바가있기도하다. 절대운임은아직도안정적으로 1천을상회하지못하고있지만, 무엇보다도 29포인트 (16/2/1), 685포인트 (17/2/14), 818포인트 (17/6/6) 와같이운임의단기저점을지속적으로높여가고있다는점이중요하다. 운임은오르는데실적이뒷받침되어주지않으면, 상반기와같이급격하게상승한주가는유지하기어려웠을것이다. 대한해운은 216년말인수한대한상선과한진해운의미주 / 아주노선영업권을인수한 SM상선의실적이모두대한해운의연결실적으로처음인식된 217년 1분기실적에서시장의기대치를대폭상회하는실적을기록했다. 1분기연결기준영업이익은 32억원으로전년동기대비와전분기대비각각 11.8%, 185.5% 증가했다. 3

4 ( 원 ) (pt) ( 원 ) ( 억원 ) 4, 대한해운주가 ( 좌 ) 1,6 4, 대한해운 35 35, BDI( 우 ) 1,4 35, 영업이익 3 3, 1,2 3, 25 25, 1, 25, 2 2, 8 2, 15 15, 6 15, 1, 4 1, 1 5, 2 5, Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 많이오른지금도여전히싸다 높은수익성, 박한평가 주요선종보유선사별상위업체의밸류에이션비교는의미가없을정도이다. 전세계해운사는두부류로분류할수있다. 적자나는회사와흑자나는회사로말이다. 벌크선을보유하는상위선사는적자를벗어나기도어려운상황이다. 16군데의대표선사중에서 217년에흑자를기록할것으로보이는선사는 7군데뿐이다. 컨테이너선사들의경우상위선사는 216년대비 217년의수익성이회복되어흑자를기록할것으로예상되는업체가과반을넘어선다. 1개선사중 6개선사가흑자를기록할것으로예상하고있다. 이익창출기대감이있는선사들은 ROE가 5% 에도미치지못함에도불구하고, 평균 PBR이 1.1배수준을기록하고있다. 대한해운은 213년부터지금까지지속적으로흑자를기록하고있으며, 원가경쟁력을갖는선대확장및해운사인수로인해 ROE가전세계에서가장높은수준을기록하고있다. 그럼에도불구하고저수익성의해운사와동일한수준의평가를받고있다. 4

5 주가시총 F ( 달러 ) ( 백만달러 ) ROE (%) PBR EPS 성장률 PER ROE (%) PBR EPS 성장률 대한해운 % % 1.5 팬오션 4.4 2, % % 16. Golden Ocean Group Ltd 적지 N/A 적지 N/A Star Bulk Carriers Corp 적지 N/A 적지 N/A Diana Shipping Inc 적지 N/A 적지 N/A Tsakos Evergy Navigation Ltd % % 11. Navios Maritime Acquisition Corporation % N/A -9.% 27.9 Costamere Rg % % 7.5 Navios Maritime Holdings Inc 적지 N/A N/A 적지 N/A Danaos Corporation 적전 3.4 N/A N/A N/A 2. Dryships Inc 적지 N/A N/A N/A N/A N/A Safe Bulkers, Inc 적지 N/A 적지 N/A Wisdom Marine Lines Co Ltd % % 17.9 Pasific Basin Shipping Limited 적지 N/A 흑전 N/A Genco Shipping Rg 적지 N/A 적지 N/A Eagle Bulk ship Rg 적지 N/A N/A.8 적지 N/A 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 PER 주가시총 F ( 달러 ) ( 백만달러 ) ROE (%) PBR EPS 성장률 PER ROE (%) PBR EPS 성장률 HYUNDAI MERCHANT MARINE 8,66. 1, 적지 KAWASAKI KISEN KAISHA LTD , 적전 적지 ORIENT OVERSEAS INTL LTD , 적전 흑전 27.7 NIPPON YUSEN KK 23. 3, % 적전 HAPAG-LLOYD AG 26. 4, 적전 흑전 25.3 COSCO SHIPPING HOLDINGS CO-H 3.5 7, 적전 흑전 56.1 EVERGREEN MARINE CORP LTD 15. 1, 적전 흑전 52.6 YANG MING MARINE TRANSPORT 적전 적지 WAN HAI LINES LTD 17. 1, % % 63.9 AP MOLLER-MAERSK A/S-B 12,86. 39, 적전 흑전 24.9 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 PER 5

6 순자산가치수준의주가이지만, 투자자들은왜주가에부담을느낄까? 장기간이어진업황변동성과이에의해좌우되는벌크선사들의실적변동이큰것을봐왔기때문일것이다. 영업적자가자본을까먹는시기를우리는너무장기간봐왔다. [ 도표 4] 에서비교해놓은전세계경쟁선사들을보더라도여전히적자의늪에서벗어나지못하고있는경우가허다하다. 올해말해당업체들은주가가현재수준을유지한다고하더라도조금더비싸질것이다. 하지만대한해운의경우상황이다르다. BDI 가다시 3포인트수준으로하락한다고하더라도이익이발생할수있는원가경쟁력이있다. 평균운임이 1천포인트를하회하는상황에서시장운임이대세하락하기도어려울뿐만아니라이미낮은운임을기준으로재평가된선박의자산가치가추가적으로하락하기도쉽지않다. 따라서원가가낮은선박들이창출하는영업가치와시장의운임수준을반영한선박의자산가치가모두증가하는것을기대해볼수있는시점이다. 적시투자가자산과이익으로돌아오는사이클 불황에자산투자가장많이한대한해운 실제로한국에는불황기에선박자산에투자하고, 선박운영을통해금융비용을충당하고, 호황기에보유선박의가치를시장에서실현하는형태의투자를하는해운사가전무했다. 확정화주의화물을늘리고자선대를확장하는경우는있으나선박자산투자를통한레버리지효과를누려본적이없다. 이러한점은다른나라의선사대비한국해운사가특히그런편인데, 그이유는 IMF를겪으면서부채비율을낮추기위해선박자산을매각해사선보유비중이낮아졌고, 건전하지못한재무구조를가지고선박투자를진행하다보니불황기에부채를확대하는방식의투자가더욱어려웠기때문이다. 반면대한해운은불황기에해운사가할수있는가장이상적인자산투자를이행했다. 213년 11월 SM그룹에편입된이후한달만에회생절차를졸업했고, 염가선박자산및해운사인수를지속적으로추진해왔다. [ 도표 6] 은대한해운을주축으로한 SM 그룹의해운부문이 214년이후감행한선박 / 해운관련투자항목을나열한것이다. 6

7 자산형태취득결정일 현금투자 or 손익처리 171,199 dwt 벌크선중고선 대만 TMT 가운영하던선박경매로취득 218 억원 자동차운반선과계약 중고선과계약 타사가수행중이던장기운송계약과선박자산을인수 대한상선지분과채권 해운사지분 ,472 억원의확정회생채무중 74% 인 1,89 억원은주식으로취득하고, 26% 인 383 억원은현금변제채권취득대한상선의지분율 39.1% 확보 대한상선지분과채권 해운사지분 억원의현금변제채권과보통주지분 93 억원어치취득. 취득대한상선지분률 73.8% 로상승 5,dwt MR 탱커 2 척 리세일선박 삼성중공업에건조중이던 MR 탱커리세일 선박취득 컨테이너선 1 척 중고선 16-12~17-4 6,655TEU 8 척, 4,253TEU 1 척, 1,64TEU 2 척, 1,1TEU 1 척 컨테이너선 5 척 중고선 대한상선이한진롱비치호외 4 척의선박을 취득 충당금미설정금액 5 억원 36 억원 669 억원 1,55 억원 벌크선박 4 척신조선 대한상선이신조벌크선 4 척발주 1,17 억원 81,5 dwt 벌크선 2 척신조선 대한해운이신조벌크선 2 척발주 556 억원 컨테이너선 3 척중고선 ,8TEU 2 척, 8,2TEU 1 척 자료 : 대한해운, 대한상선, SM 상선, 신영증권리서치센터 대한해운이드라이벌크선과드라이벌크화물관련계약을다수보유하고있는대한상선의지분을취득한 216년 2분기부터 216년 3분기까지는벌크선박의중고선가가가장낮았던시기이다. 대한해운이신규법인 SM상선을설립하고, 본격적인영업을개시하기이전에중고컨테이너선박을가장많이사들인 216년 4분기부터 217년 1분기말까지는컨테이너선박중고선가가가장낮았던시기이다. ( 백만달러 ) /1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 자료 : 클락슨, 신영증권리서치센터 파나막스벌크선 5 년중고선가파나막스벌크선신조선가 6,6TEU 컨테이너 1 년중고선가 7

8 중고선매매가감소하고, 신조선발주가늘어나려는조짐을보이자 SM그룹내벌크선사인대한해운과대한상선은미래영업에대비하기위해화물운송계약과상관없는드라이벌크신조선투자를감행했다. 기존영업에필요선선박자산과미래영업에투입할선박자산을모두최저가수준에서확보했다. 당분간대한해운보다더낮은선박원가를갖는해운사는찾아보기어려울것이다. 지난 216년 4분기실적발표당시팬오션은약 9억원을상회하는영업외손실을인식했다. 시장운임에노출되어운영되는드라이벌크선에대한손상차손을인식한것이다. IFRS 기준으로벌크선사들은시장운임에노출되어운영되는선박에대한자산재평가를매년실시한다. 중고선가가기준이되는가치가아니라중기적인시장운임가정을바탕으로한선박들의수익가치평가항목이다. 216년말재평가된이들선박자산은 216년상반기시장의운임수준을고려한가치로최저수준의가치평가를받았을가능성이높다. 따라서저가의자산을다수확보해놓은해운사는운임시장이점진적으로상승할경우자산가치가상승하고, 원가수준은시장에후행하여상승하게된다. 재평가하는항목에해당하는선박자산을많이보유할경우 ( 시장운임에노출되어운영되는사선선박이많은경우 ) 에누릴수있는자산가치증가요인이긴하다. 대한해운의경우기존에보유하고있던 Global 시리즈드라이벌크선 4척과 2분기중새로발주한벌크선 6척이이에해당된다. 누적된영업적자로다른경쟁사들의순자산가치가하락할때대한해운의순자산가치는 1계단더올라가있을가능성이높다. 8

9 투자의견매수, 목표주가 45, 원으로상향 운송업종최선호주추천 대한해운에대한투자의견을매수로유지하고, 목표주가를기존의 35,원에서 45,원으로상향한다. 목표주가는 218년추정순자산가치에목표배수 1.3배를적용하여산출하였다. 목표배수 1.3배는순자산가치 1배에 3% 할증한수치에해당한다. 경쟁사인팬오션에게적용하는할증률 15% 대비 2배를적용했다. 시장대비원가경쟁력이높은팬오션보다도 2배의 ROE를기록할것으로예상한다. 단기간컨테이너사업부문의매출증가과정에서단기손익의등락이있을수있다. 아직까지중국에서의화물선적에제한이있다는점도리스크요인에해당한다. 그럼에도불구하고원천적으로벌크와컨테이너사업부문의선박원가경쟁력은글로벌최상위수준이라는점은변동요인이라고보기는어렵기때문에점진적으로경쟁력있는원가수준에서실적정상화과정이있을것으로보인다. 구 분 수정전 수정후 추정 BPS 17/18 평균추정 BPS 18 년추정 BPS 목표배수 할증률 (%) 1% 3% 목표주가 ( 원 ) 35, 45, 자료 : 신영증권리서치센터 9

10 II. 실적전망 2 분기매출증가, 이익조정가능성 매출증가초기에가능한단기적요인, 하반기실적이더중요 2분기대한해운의매출은전분기대비로도무려 4.7% 증가한 4,362억원을기록할것으로보인다. 지난 1분기 19억원에불과했던 SM상선의컨테이너사업매출이본격적으로발생하기시작하는시점이기때문이다. 또한대한해운본사의전용선계약이늘어나면서한국가스공사의선박 2척, 탱커 2척에대한전용선매출도 2분기중반부터늘어나기시작할것이다. 단기적으로 2분기손익은매출증가와방향성을달리할수도있다. SM상선의감익요인과대한해운의증익요인이모두실적에영향을줄예정이기때문이다. 이익이늘어날수있는요인은 2가지정도가있다. (1) 소형선벌크운임이견조하게회복되고있다. 대한해운의경우글로벌시리즈선박 ( 수프라막스급사선 ) 의수익성이화물미확보선박으로부터의발생하기때문에운임의영향을많이받는다. 해당운임은 [ 도표 9] 에서보는바와같이 216년 1분기를저점으로하여지속적으로상승하고있다. 부정기사업부문의적자가실질적으로축소되는시점은 2분기가될것으로보인다. (2) 피인수자회사의적자축소요인도이익증가요인이될것으로보인다. 대한상선의자회사중한덕철강이라는회사는 `1분기무려 13억원의영업손실을기록한바가있다. 영업중단으로인한단기적인손실발생이었으나재가동되기시작하면서손실을줄일것으로보인다. ($/day) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 자료 : 클락슨, 신영증권리서치센터 1

11 손실증가요인은 SM상선이주축이될가능성이높다. 본격적으로컨테이너매출이발생하기위해서추가적으로들어간비용이실적에반영될예정이다. 해외법인구축, 선원고용증가등의요인이있는데, 아직까지 SM상선의영업은완전하지가않다. 중국에서의화물적제불가항목도풀리지않았고, 미주노선에서아시아로의수입노선에대한화물영업도알맞은수준으로이루어지고있는지알수없는상황이다. 2분기해당요인들로인해전분기대비감익가능성도있다고판단한다. 당사에서는 2 분기영업이익을 293억원으로추정하며, 이는전분기대비 8.4% 감소한이익이다. 매출액증가및컨테이너노선영업정상화에따라하반기에다시이익이증가하겠으나단기간실적은점검이필요하다. 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 평균환율 1,2 1,163 1,12 1,158 1,154 1,119 1,125 1,135 1,161 1,133 1,144 기말환율 1,144 1,152 1,11 1,28 1,118 1,12 1,13 1,14 1,28 1,14 1,15 매출액 1,147 1,337 1,324 1,595 3,11 4,362 4,598 4,693 5,43 16,754 22,495 %yoy -21.1% -2.1% 3.1% 31.5% 17.3% 226.2% 247.4% 194.3% 1.6% 21.1% 34.3% %qoq -5.4% 16.6% -1.% 2.5% 94.5% 4.7% 5.4% 2.1% 영업이익 ,317 1,579 %yoy -65.9% -61.3% -47.8% 7.2% 185.5% 249% 316% 116.% -48.6% 197.6% 19.9% %qoq -25.% -25.% 2.% 87.1% 99.6% -8.4% 21.5% -2.8% 영업이익률 9.8% 6.3% 6.5% 1.1% 1.3% 6.7% 7.8% 7.4% 8.2% 7.9% 7.% 지배순이익 %yoy -58.5% -22.8% -37.2% 98.2% 268.1% 19.7% 192.2% 112.1% -23.4% 178.2% -4.8% %qoq 12.8% -14.9% 3.1% 58.7% 19.5% -32.8% 3.8% 15.2% 순이익률 5.5% 4.% 5.3% 7.% 7.5% 3.6% 4.4% 5.% 5.5% 4.9% 3.5% 자료 : 신영증권리서치센터추정 11

12 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 , , ,892.2 유동자산 ,31.6 1,569.6 증가율 (%) 현금및현금성자산 ,13.6 매출원가 , ,19.6 2,619. 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,35.1 1, , , ,7. 매출총이익률 (%) 유형자산 1, , , ,9.7 1,89.2 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 1, ,24.5 2, ,456. 3,639.6 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 , , ,71.6 2,71.6 외화관련손익..... 사채..... 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 , , ,62.8 2,654.1 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 , , , ,97.7 총포괄이익 순차입금 , , ,241. 1,56.5 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,594 1,22 3,394 3,23 4,56 현금유출이없는비용및수익 BPS 23,67 24,845 29,467 33,925 39,28 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -46.1% -23.5% 178.2% -4.8% 25.6% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -8.1% -24.1% 85.4% 2.8% 4.7% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 7.4% 5.2% 12.5% 1.2% 11.1% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 7.4% 5.1% 12.5% 1.2% 11.1% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 6.6% 2.6% 5.% 6.% 7.2% 자본의증가 ( 감소 )..... WACC 6.3% 4.1% 4.9% 5.1% 5.2% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 166.6% 252.1% 32.3% 35.1% 269.3% 기초현금 순차입금비율 143.5% 25.4% 195.4% 145.5% 17.2% 기말현금 ,13.6 이자보상배율

13 Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 88.81% 중립 : 11.19% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 대한해운 대한해운 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 26 13