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5 Contents Part I Paradigm Shift, Holistic Beauty : 국내화장품시장, 성장모멘텀의다변화 7 Part II New Anti-aging Care : 글로벌안티에이징및코스메슈티컬시장동향 23 Part III Globalization of Korean Facial Aesthetics : 세계안면미용시장에침투하는국내기업 39 Appendix Pharmaceutical CMO : 국내의약품위탁생산시장현황 51 기업분석 LG생활건강 (519) 달라진체력에걸맞는정당한밸류에이션휴젤 (1452) 해외임상마무리단계진입한국콜마홀딩스 (2472) 매력적인포트폴리오휴온스 (2437) 휴톡스로완전체에다가서다네오팜 (9273) 더마코스메틱의작은강자아우딘퓨쳐스 (22761) 화장은지우는것이더중요합니다

6 Summary I Paradigm Shift, Holistic Beauty: 국내화장품시장, 성장모멘텀의다변화 218 년국내화장품시장성장률반등전망. 중국인바운드소비회복과함께국내뷰티시장의카테고리가전방위적으로확대되면서성장회복. 특히제 2 의얼굴이라할수있는헤어바디시장이코스메틱화되면서다양한유형확대와가격상승효과가공존하며성장 고령화로안티에이징에대한니즈가더욱강화되고있으며미세먼지로인한피부스트레스심화와색조화장품시장의성장으로기초스킨케어내클렌징카테고리의확장도두드러짐. 중장기적으로화장품산업의미래는유전자분석기술을통한개인맞춤형, 감성화장품과뉴로코스메틱스까지확대될전망 II New Anti-aging Care: 글로벌안티에이징및코스메슈티컬시장동향 글로벌화장품시장에서기능성화장품이차지하는비중은 212 년 13% 에서 217 년 16% 까지확대되며지속적인성장추세를보이고있음. 특히중국코스메슈티컬시장은매우빠른성장단계에진입하였으며 221 년까지중국코스메슈티컬시장규모는 6 억위안 ( 원화 1 조원 ) 에달할것으로전망함 국내기능성화장품시장은규제완화로 1) 타업종의화장품진입가속화 ( 제약, 패션, 식품회사등 ) 2) 기능성화장품에최적화된유통채널의성장 (H&B 스토어, 온라인, 홈쇼핑등 ) 및 3) 기업간협력, 인수합병증가가활발해지고있음 III Globalization of Korean Facial Aesthetics: 세계안면미용시장에침투하는국내기업 전세계여성의 81% 가주기적인얼굴피부관리방식 (regular facial skincare routine) 을사용하고있음. 특히주사치료 (Injectable treatments) 에대한인식은브라질, 멕시코, 터키등의여성들중 7% 이상이 자연스럽다 라고대답할만큼개선되었음 2 년까지 11% 의연평균성장률을기록하며 54 억달러까지성장할전망인안면미용시장의 58%, 39% 를차지하고있는보툴리눔톡신, HA 필러시장에한국기업들이진출중. 보툴리눔톡신의추정 3Q17 누적통관금액은이미전년총액을 +64.8% 상회 관심종목 : LG 생활건강 [Buy, TP: 1,5, 원 ], 휴젤 [Buy, TP: 58, 원 ] 관련기업 : 한국콜마홀딩스, 휴온스, 네오팜, 아우딘퓨쳐스 Meritz Research 6

7 Part I Paradigm Shift, Holistic Beauty 국내화장품시장, 성장모멘텀의다변화 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr Meritz Research 7

8 시련 (217 년 ) 이있는곳에희망 (218 년 ) 이있다 218 년국내화장품시장성장률반등전망 214 년부터중국인바운드소비가국내화장품시장에막강한영향력을미치기시작하면서업종리레이팅도나타남. 내국인기준으로도 213 년브랜드샵할인경쟁이마무리되면서상승세로전환됨 216 년중국인관광객들의소비가차지하는비중은 25.5% 에달했을것으로추정되며따라서 217 년중국의관광제재조치로중국인입국자쇼핑규모는전년대비 31.8% 크게감소했던것으로추산됨 217 년 4 백만수준까지떨어진중국인관광객수가 6 백만 (214 년수준 ) 까지회복될경우중국인입국자쇼핑규모는 23.3% 증가할전망. 중국인관광객이다시돌아오지않는다고해도 218 년추가적으로인바운드수요가감소할가능성은제한적이라고판단됨 연도별화장품시장증감률동향 ( 내국인수요기준 ) 중국인입국자수및화장품포함전체입국자쇼핑규모추정 (%) ( 십억원 ) 중국인입국자수쇼핑규모 15, 중국인입국자수추이 ( 우 ) 12, ( 만명 ) 1, , , 4-4 3, E 218E E 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국관광공사설문조사바탕으로메리츠종금증권리서치센터추정 Meritz Research 8

9 중국요우커를제외한국내시장의기존트렌드는지속되었음 H&B 스토어와온라인채널기반의매스프리미엄과색조화장품의성장지속될전망 국내화장품시장에서럭셔리위축과매스세그먼트의성장은지속되고있음 최근성장률이두드러진매스브랜드로는 CNP Cosmetics, AHC, Dr.Jart ( 기초기능성 ) 브랜드, AGE 2 s, CLIO, peripera, Kiss me ( 색조전문브랜드 ), 시드물 ( 온라인전용브랜드 ) 등이있음 국내기초화장품시장의경우세그먼트가세분화되면서수량 (Q) 기준으로는증가했지만금액 (P) 으로는감소, 국내색조화장품시장은수량과금액기준으로모두성장하였음 국내화장품시장구성비변화추이 국내기초및색조화장품수량과금액변화 (%) 기타 브랜드샵 프리미엄 럭셔리 (%) 수량금액 E 218E -4 기초화장품 색조화장품 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 화장품시장, 색조및헤어바디로빠르게확장 최근 3 년간국내뷰티시장은전방위적으로카테고리가확대되었음 남성화장품 (1 조원추정 ), 건강기능식품, 메디컬뷰티, 염모제, 향수등화장품의영역이넓어지고있음 유통채널면에서는다양한포트폴리오를갖춘편집샵류와온라인의성장이화장품시장의영역확장을이끌고있음 대량소비시대에서개인맞춤형소비로시대로변화하면서소비자의니즈가더욱세분화되고이를충족하는신제품이꾸준히출시되면서색조화장품시장이상대적으로높은성장을지속할전망 국내뷰티시장은색조및헤어바디로빠르게확장하며성장 바디케어 37% 헤어케어 9% 5% 42% 바디케어 1% 헤어케어 7% 색조화장품 23% 214 색조화장품 25% 217 기초화장품 63% 기초화장품 58% 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1 1

11 제 2 의얼굴, 헤어바디시장의코스메틱화 국내헤어바디시장은다양한유형확대와가격상승효과가공존하며성장 헤어바디시장의성장원인은다양한유형확대와여성뿐만아니라남성까지개인목적으로의사용이증가하고있기때문 국내헤어바디시장은구매자유입과함께다양한유형확대, 그리고두피관리등세부기능에대한수요가가격상승을이끌어내며성장하고있음 바디케어시장또한다양한유형으로세분화되면서성장하고있으며최근에는특히 향 에대한수요가증가하면서바디방향제, 바디입욕제와같은신규카테고리에구매자가확대됨 헤어케어, 바디케어구매유형수증감률 샴푸기능별구매자변화 Index (%) 12 두피 모이스쳐 탈모 리페어 12 (Index) 헤어케어 바디케어 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 소비자니즈의세분화, 니치화장품시장의성장이두드러짐 화장품성분을분석하는체크슈머가늘어나면서저자극, 천연성분등을내세운제품들이각광받음 1 인가구확산과함께소용량 / 소포장의가성비를부각시킨동시에다양한콜라보등으로개성있고실속있는소용량화장품 쁘띠 상품이새로운트렌드로부각되고있음 체크슈머 (Check 와 Consumer) 확산으로유해성분은줄이고천연성분중심의착한화장품인기증가 천연식물성과유기농, 효모, 한방성분이함유된천연유기농화장품시장이꾸준히연평균 1% 대성장하는추세이며복합기능성제품에대한수요가크게확대됨 중국및한국영유아화장품시장규모 국내유기농화장품시장의성장 ( 백만달러 ) 중국 4, 한국 ( 우 ) ( 백만달러 ) 4 ( 십억원 ) 12 CAGR 1.4% 3, 중국 CAGR 17.8% 한국 CAGR 9.8% , , E 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 농업기술상공회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 기초화장품의단계축소와매스화, 그리고마스크팩의성장 기초화장품, 평균구매가격이하락하면서일용품화되는가운데마스크팩카테고리성장 기초화장품시장의평균가격은하락하지만다양한제품을구매하면서수량중심의성장이나타남 한편기초화장품의사용단계는간소화되는가운데마스크팩 ( 페이셜팩 ) 카테고리의구매경험률이크게늘어나고있음 셀프케어에대한니즈가증가하면서페이셜팩의 1 인당평균구매수량이크게증가한것으로파악됨 국내기초화장품평균구매가격증감률 국내기초화장품구매경험률 (%) 년전 최근 1년 GAP%p 스킨류 로션류 에센스 크림 에센스 로션류 크림 훼이셜클렌져 스킨류 선케어 아이케어 -31 훼이셜팩 아이케어 훼이셜팩 주 : 최근 3 년, 직접구매기준자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 주 : 최근 3 년기준자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 기초화장품의세분화로구매갯수는증가 외부환경적인요인으로피부민감해지면서기초기능세분화 외부환경적인요인으로피부민감해지면서기초화장품시장이세분화되고평균구매갯수는증가함 피부고민에따른맞춤형화장품출시활발하게나타나고있음. 피부민감도가상승하면서코스메슈티컬브랜드 ( 더마화장품 ) 의구입증가 밀레니얼세대의코스메슈티컬브랜드선호도는상대적으로높은편 아침 / 저녁기초화장품유형사용비교 연간기초화장품구매개수추이비교 (%) 54 ( 개 ) H15 1H 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 기초화장품, 안티에이징및피부시술로진화 25 세이상부터피부관리및시술시장으로적극적으로진입 연령별기능성화장품구매횟수비중변화추이를살펴보면 25 세이상부터안티에이징및피부시술시장으로적극적으로진입하고있음 전반적인기초화장품의평균가격하락에도럭셔리안티에이징에센스와크림의구매비중은확대됨 소비가양극화되면서럭셔리기초화장품의평균구매액과평균가격은상승하였음 럭셔리안티에이징에센스 / 크림구매비중확대 피부관리및시술활용증가 - 피부관리및시술활용응답자 (%) 저가 중가 고가 (%) 6 4 성형수술로진입그외흉토 / 점제거및제모이용높은편 성형 / 시술및피부관리적극적활용시작 52 쁘띠시술및고주파 / 레이저로지속관리 쁘띠시술및고주파 / 레이저로지속관리 피부관리활용증가 년전 최근 1년 2년전 최근 1년 에센스 크림 ~24 세 25~34 세 35~44 세 45~54 세 55~65 세 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 고령화로안티에이징에대한니즈는더욱강화되고있음 시니어층은기초화장품구매비중이높으며안티에이징에대한니즈강화 연령대별채널비중변화를살펴보면전연령대에서온라인비중이확대되고있는가운데젊은층과고령층의소비행태는차별화된양상 밀레니얼시대는 H&B 스토어의성장을주도하고있으며시니어층은방판을제외한구매채널이다변화되고있음. 시니어층은기초화장품구매비중이높으며안티에이징에대한니즈가더욱강화되고있음 연령별기초 / 색조구매액비중 연령별기능성구매횟수비중변화 (%) 색조기초 1 (%) 화이트닝수분 / 보습안티에이징 년전최근 1년 2년전최근 1년 2년전최근 1년 2년전최근 1년 2년전최근 1년 세 세 세 15~24 세 25~34 세 35~44 세 45~54 세 55~65 세 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 환경의위협, 미세먼지와일교차확대등으로피부가민감하다 미세먼지, 피부건강을위협하는치명적인효소로부각되기시작 소비자들사이에서미세먼지의심각성에대한인식이확산되면서국내안티폴루션화장품시장은점점본격화되고있음 한국보건산업진흥원에따르면 211~213 년아시아태평양지역안티폴루션뷰티및퍼스널케어제품판매는약 4% 증가하였음 215 년기준국가별스킨케어시장규모및미세먼지농도 안티폴루션화장품관련국내특허현황 ( 백만달러 ) 스킨케어시장규모연평균 PM2.5 WHO 권고기준 ( 우 ) 15, 연평균 PM1 WHO 권고기준 ( 우 ) 도시연평균 PM2.5 농도 ( 우 ) 12, 9, ( μg / m3 ) 8 6 ( 건 ) , 3, 중국 일본 한국 미국 프랑스 영국 이탈리아 독일 인도 스페인 브라질 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17.5 자료 : WHO, Mintel, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 특허청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 안티폴루션의시대, 클렌징카테고리의역할강화 클렌징, 전연령대에서가장중요한스킨케어카테고리 미세먼지로시작된유해환경에대한피부스트레스심화, 나아가길고더워지는여름철기온변화로인해 모공케어 가스킨케어의핵심화두가되고있음 색조화장품시장의성장또한클렌징카테고리의성장과공존하는양상을나타내고있음 이를위한마스크팩과클렌징시장이기능적으로더욱세분화되고있음. 마스크팩은기존마스크시트뿐만아니라모델링팩, 수분팩, 머드팩, 필링젤, 코팩등으로다양화. 클렌징또한클렌징폼, 클렌징오일, 클렌징티슈, 클렌징젤, 클렌징밤, 스크럽유형등의제형중심으로확장이두드러짐 15~24 세기초화장품구매경험률 25~34 세기초화장품구매경험률 (%) (%) 7 스페셜케어기본루틴색조로대체루틴에서제외 8 기본루틴스페셜케어루틴에서제외 클렌져훼이셜팩스킨류크림선케어로션류에센스아이케어 5 클렌져크림스킨류에센스훼이셜팩선케어로션류아이케어 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 밀레니얼세대의차별화된기능성화장품에대한수요증가 밀레니얼세대, 온라인커뮤니케이션을통한차별화된기능성화장품구매 밀레니얼세대는보다트렌드에민감하고빠르게대응하는특징을가지고있음. 개인의피부톤에따른진단과화장품구매함 밀레니얼세대의더마화장품구매비중은상대적으로높은편이며온라인커뮤니케이션과인플루언서 ( 화장품앱 화해 등 ) 에의한성분마케팅에적극적으로반응함 연령별더마화장품구매액비중 성분별구매자연령 (%) 15~34 세 12 35~64 세 1.3 (%) 55~65 세 45~54 세 35~44 세 12 25~34 세 15~24 세 전체기초 재생 / 회복 세라마이딘 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 제 4 차산업혁명과화장품산업의미래 22 년대화장품패러다임, 개인맞춤형중심으로뉴로코스메틱스등장예상 글로벌화장품 R&D 시장은안티에이징을위한융복합기술의집합체로거듭나고있음. 또한화장품은연구에서사업화까지의기간이의약품에비해짧음. 여기에감성적인요소가중요한화장품산업의특성상, 과학적심리학연구와신경과학의융합으로개인맞춤형과뉴로코스메틱스까지확장될전망 아모레퍼시픽, 테라젠이텍스 와유전자연구파트너십협약을 7 여명의고객유전자분석결과를확보한상태로올해부터관련분야공동연구에들어감 LG 생활건강, 마크로젠 과소비자유전체시장공동진출을위한합자법인설립. 특히피부 모발및생활습관개선을위한검사서비스에집중할계획 화장품, 새로운패러다임전환 2 년대 Skin Target Active's Mechanism 199 년대 Cell & Soul ( 세포및윤리정신 ) Product 21 년대 198 년대? New Paradigm? - 개인맞춤형 - 뉴로코스메틱스 22 년대 ~ 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2 2

21 새로운차원의감성화장품개발동향 감성화장품, 개인맞춤형과뉴로코스메틱스까지확장 글로벌화장품 R&D 는트렌드에민감하며인문사회학등문화적요소가가미되는특성이있음 감성적인요소가중요한화장품산업특성상과학적심리학연구와신경과학의융합 사용자의음성패턴과얼굴표정분석등을통해화장품에대한선호도를평가, 개별소비자의감성에 반응하여개인맞춤형으로진화될전망 새로운차원의감성화장품개발동향화장품의감성평가 사용감의정량적평가를위한과학적심리학연구와신경과학의융합 음성패턴과얼굴표정분석을통한화장품에대한선호도결정 화장품에서복지와감성을평가하기위한글로벌접근방식화장품의감성적인지요소및사용감과제품의물리적물성과의상관관계 사용감을정량화하기위해심도깊은연구, 기기적인방법 ( 유변학, 사용감분석등 ) 과감각적인접근. 즉대상물의분석을포함하는방법 ( 소비자선호도평가 ) 의상관관계 아이트래킹기법을활용한모발광택평가 다양한 software 와다양한통계적기법을활용한관능평가소비자의제품선호도평가기법적용 광학적시뮬레이션기술을활용 선호하는제품을선택하기위해 Hedonext 소비자시험 클렌징오일시스템의평가방향제품의감성평가 향지속성평가 친환경및안정성향상향수 화장품인지의이해증진을위한감성측정. 향에의해유도되는감성응용자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21 21

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23 Part II New Anti-aging Care 글로벌안티에이징및코스메슈티컬시장동향 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr Meritz Research 23

24 기능성화장품정의및국가별품목현황 기능성화장품의정의는국가마다다르며범위의차이가있겠음 안정성과효과의차이에따라화장품 / 기능성화장품 / 의약외품 / 의약품으로구분 기능성화장품의정의는국가마다다르며제도및규제의강도에따라차이가나타나기도함 한국에서의기능성화장품기준은 제품 이아니라미백, 주름개선등의기능이있는 원료 를얼마나썼는지가인증되어야함. 최근기능성화장품에신규로추가되거나의약외품에서기능성화장품으로전환되는카테고리범위가크게확대되고있음 비슷하게코스메슈티컬 (Cosmeceutical) 이란화장품 (Cosmetics) 과의약품 (Pharmaceutical) 이합쳐진용어로화장품에의약적으로검증된성분을함유한제품을지칭함 기능성화장품의정의 국가별품목분류현황 제품유형미국유럽일본한국 안전 효과 비듬개선 OTC 화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 의약품 여드름개선 OTC 화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 기능성화장품 기존화장품의약외품의약품 염모제화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 기능성화장품 옥용제화장품 / OTC 화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 의약외품 의약외품 의약품 자외선차단제 OTC 화장품화장품화장품기능성화장품 제모제화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 기능성화장품 현행 기능성화장품 제한제 ( 데오드란트 ) OTC 화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 의약외품 일반화장품 주름개선화장품 / 의약품화장품화장품기능성화장품 퍼머넌트웨이브용제품화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 화장품 피부미백제 OTC 화장품화장품의약부외품 ( 약용화장품 ) 기능성화장품 자료 : 셀트리온스킨큐어, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 셀트리온스킨큐어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24

25 기능성화장품시장에대한글로벌시장수요확대 전세계적으로기능성화장품시장은지속적인성장추세를보이고있음 글로벌화장품시장에서기능성화장품이차지하는비중은 212 년 13% 에서 217 년 16% 까지확대되며지속적인성장추세를보이고있음 국내기능성화장품시장또한연평균 17% 의높은성장을통해빠르게그비중이확대될전망 기능성화장품글로벌시장규모 기능성화장품비중변화 ( 십억달러 ) CAGR 9% 61 기능성화장품시장 13% 기능성화장품시장 16% 년 217 년 2 1 기타 87% 기타 84% E 217E 22E 자료 : RNCOS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : RNCOS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25

26 국가별기능성화장품트렌드 글로벌기능성화장품시장핵심트렌드는 안티에이징 과 천연 화장품임 전세계적으로개인맞춤형니즈증가 ( 세분화된피부타입및연령별피부니즈존재 ) 와고령화사회진입에따른시대적요구증가 아시아보다먼저코스메슈티컬및기능성화장품시장이발달한유럽화장품시장의경우멀티기능제품, 저가제품, 약국화장품, SNS 마케팅이최신트렌드로자리잡고있음 글로벌화장품시장권역별트렌드 자료 : 셀트리온스킨큐어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 26

27 미국기능성 ( 코스메슈티컬 ) 시장현황 안티에이징, 미국베이비부머세대수요가큼 성분에대한관심, 천연유기농 / 아토피 / 건성피부용화장품이미국코스메슈티컬시장의신규트렌드로부각받고있음 식물, 꽃, 과일을원료로한자연주의및환경보호화장품인기 미국코스메슈티컬시장에서안티에이징제품군의점유율이가장높음 미국의주요화장품수입국은프랑스, 캐나다, 중국을이어한국이 217 년 4 위로올라섰음 최근 7 년간미국코스메슈티컬시장규모 미국코스메슈티컬품목별시장점유율 ( 백만달러 ) 시장규모 8, 증가율 ( 우 ) 15.3 (% YoY) 18 6, 4, 2, 기타 36% 미국코스메슈티컬품목별시장점유율 선케어 16% 안티에이징 3% 여드름치료 18% E 218E 자료 : Globalwindow, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Globalwindow, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 27

28 일본기능성 ( 코스메슈티컬 ) 시장현황 고령화사회를배경으로안티에이징 / 미백 / 항노화기능제품이크게성장 인구고령화가심각한수준인일본은안티에이징에대한관여도가점점더높아지고있음 일본기능성화장품시장에서안티에이징과화이트닝이가장큰시장이며최근스킨케어중심으로큰폭으로성장 일본안티에이징시장은백화점과드럭스토어를중심으로단카이세대 (1947~9 년출생한세대 ) 를타겟으로한신규브랜드및신제품출시활발 전체일본화장품시장규모 일본세부기능성화장품시장규모추정 (216 년기준 ) ( 십억엔 ) ( 십억엔 ) 2,5 2,4 2,3 2,271 2,29 2,32 2,33 2,41 2, , , E 1 안티에이징화이트닝민감성 85 자료 : 야노경제연구소, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 후지경제, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28

29 중국코스메슈티컬시장현황 중국코스메슈티컬시장은매우빠른성장단계에진입하였음 215 년중국코스메슈티컬시장규모는 29 년대비약 4 배에달하는 35 억위안으로증가. 221 년까지중국코스메슈티컬시장규모는 215 년대비 2 배늘어난 6 억위안 ( 원화 1 조원 ) 에달할것으로전망 코스메슈티컬품목중여드름제거제품이주요상품및시장트렌드로자리잡음. 여드름제거화장품시장규모는 215 년 61 억위안 ( 원화 1 조원 ) 에달함 불량화장품, 미용제품의피부손상사례가잦아지면서코스메슈티컬제품에대한관심이자연스럽게증가하고있음 중국코스메슈티컬시장규모현황 중국프리미엄및일반화장품브랜드검색추세 ( 억위안 ) (%) 일반프리미엄 E 자료 : 첸잔산업연구원, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 첸잔산업연구원, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

30 중국코스메슈티컬브랜드현황 중고가중심, 왓슨등멀티채널내더마화장품판매존확대 중국코스메슈티컬시장은 8% 이상이해외화장품브랜드로추정됨 주로중고가중심으로왓슨등드럭스토어내더마화장품판매존이확대되고있음 네오팜은아토팜과리얼베리어제품의중국위생허가를취득했으며, 217 년 9 월중국유통전문기업킹킹그룹과리얼베리어브랜드대한유통계약을체결하였음 중국시장에진출한코스메슈티컬브랜드 브랜드국가제품소개가격대 VICHY 프랑스 L'Oreal 제품으로온천수함유 처음으로중국에런칭된코스메슈티컬제품 중고가 LA ROCHE-POSAY 프랑스 L'Oreal 제품으로온천수함유 노화방지효과, 병원과공동개발 중고가 URIAGE 프랑스 피부약품회사 (Biorga) 제품, 알레르기반응 X 약국과화장품판매점동시판매 중고가 AVENE 프랑스 제약회사 (Pierre Fabre) 의천연온천수제품 ' 친환경제품 ' 특징홍보 중고가 freeplus 일본 Kanebo 그룹의무자극성분제품 개인피부에맞게컨설팅 중가 DQ 일본 Shiseido 제품중고가 片仔 중국 중국로컬브랜드로약제편자황사용 29 년코스맥스와합작하여아시아전용라인발매 중고가 자료 : 셀트리온스킨큐어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

31 코스메슈티컬으로자리매김한국내외브랜드 해외브랜드의경우 Water 성분의차별성을기반으로국내브랜드는기능성을부각할수있는전문채널를통해성장함 로레알의 VICHY 등은 Pure & Mild 한온천수이미지를바탕으로미네랄성분의보습지속력, 항염, 항산화기능강조 존슨앤존슨의 Avene 또한칼슘과마스네슘의황금비율 (2:1) 기반으로피부장벽기능강화 215 년에스테로더가인수한국내화장품브랜드 Dr. Jart 는올리브영과같은 H&B 스토어채널을통해닥터와치료의이미지를잘살려줌 동국제약의마데카크림은제약사화장품으로서홈쇼핑채널을통해기능성에대한소비자들의기대치를충족시켜주었음 국내코스메슈티컬 ( 더마코스메틱, 기능성화장품 ) 으로자리매김한국내외브랜드 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 31

32 국내기능성화장품시장의성장 기능성화장품생산금액연간 4 조원이상, 전체화장품생산대비 34% 비중 216 년국내화장품생산실적은 13 조 514 억원으로 215 년 1 조 7,328 억원보다 21.6% 증가하였으며 이같은증가세는지속적인수출증가와수출지역다변화, 기능성화장품성장세, 다양한아이디어 상품부상등에기인함 기능성화장품생산실적은 216 년 4 조 4,439 억원으로 215 년보다 5,88 억원 (+15.2% YoY) 증가. 기능성화장품은 211 년 1 조 6,418 억원에서 213 년 2 조 5,638 억원, 215 년 3 조 8,559 억원으로매년큰 폭의증가세를보이고있음 국내화장품생산실적및수출현황 국내기능성화장품생산실적및성장률 ( 십억원 ) 생산실적 ( 백만달러 ) ( 십억원 ) 생산실적 (%) 15, 수출실적 ( 우 ) 13,51 5, 5, 성장률 ( 우 ) 4 12, 1,733 4,178 4, 4, , 6, 6,15 6,386 7,123 7,972 8,97 2,588 3, 2, 3, 2, , 1,8 1,283 1, , 1, 8.1 1,519 1,642 2,148 2,564 2,974 3,856 4, 자료 : CMN, 식품의약안전처, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CMN, 식품의약안전처, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 32

33 기능성화장품, 전세계에서한국에만있는제도 기능성화장품규제완화로높은성장지속될전망 식약처는기능성화장품지속성장요인으로식약처가직접심사, 품질에대한신뢰성을높인데다기능성입증성분을고시로명문화해, 화장품업체가쉽게기능성화장품을제품화할수있는환경을조성했기때문으로보고있음. 실제지난 212 년기능성화장품고시품목수가 38 개에서 213 년 47 개로늘었고 215 년에는 55 개로증가하였음 국내기능성천연화장품정책및제도개선변화 (1) 일자 구분 주요내용 기능성화장품심사및전성분표시제도에관한일부개정고시 화장품전성분표시제시행 ( ) 에따른일부화장품성분의명칭을정비 : 기능성화장품기준및시험방법, 기능성화장품등의심사에관한규정, 사용기한표시대상화장품지정, 자외선차단효과측정방법및기준지정, 화장품원료지정에관한규정 기능성화장품등의심사에관한규정일부개정고시 기능성화장품신사규정의효율화 : 안정성 유효성이확보된기능성화장품을심사할때주성분및배합한도지정원료의명칭, 규격등만을작성 제출 기능성화장품기준및시험방법기능성화장품 ( 미백 ) 의성분및제형의기준, 시험방법신설 기능성화장품등의심사에관한규정안정성및유효성의자료체출이생략가능한기능성화장품의종류를추가로신설 유기농화장품표시 광고가이드라인유기농화장품기준안마련 기능성화장품기준및시험방법전부개정고시시험결과에대한최정판정기준명시, 계량단위기호 온도 PH 범위지정등 기능성화장품등의심사에관한규정일부개정고시 여기에지난 216 년 8 월화장품법개정으로기능성화장품범위가미백, 주름개선, 자외선차단에서모발의색상을변화, 제거하거나피부건조, 갈라짐, 각질화등을방지, 개선하는데도움을주는제품에이르기까지확대돼국내기능성화장품시장의높은성장은지속될전망 " 기능성화장품심사에관한규정 " 으로제명변경기능성화장품의안정성 유효성심사면제대상조항삭제 유기농화장품의기준에관한규정제정고시유기농화장품용어정리및기준마련 기능성화장품등의심사에관한규정일부개정고시심사시인정되는효력시험자료의범위확대, 미생물허용시험항목삭제, 자외선차단성분 1 종함량기준변경 기능성화장품기준및시험방법일부개정고시피부의미백및주름개선에도움을주는기능성화장품일부신설및정량법개선, 중금속 메탄올및내용량시험항목삭제 의약외품품목허가 신고 심사규정일부개정고시기능성화장품에사용되는성분중안전성자료제출면제성분을의약외품염모제와탈모방지제의첨가제로사용하는경우안전성 유효성심사면제 화장품법시행규칙일부개정안입법예고 자료 : 식품의약품안전처, 생명공학정책연구센터, 메리츠종금증권리서치센터 염모 탈염 탈색 제모 탈모방지 모발굵기증가등 5 종이의약외품에서기능성화장품으로전환. 아토피등건조함개선의효과가있는종류기능성화장품범위에추가. Meritz Research 33 33

34 기능성화장품규제완화로시장확대 기능성화장품규제완화로높은성장지속될전망 타업종의화장품진입가속 ( 제약, 패션, 식품회사등 ) 기능성화장품에최적화된유통채널의성장 (H&B 스토어, 온라인, 홈쇼핑등 ) 기업간협력, 인수합병증가 국내기능성천연화장품정책및제도개선변화 (2) 일자구분주요내용 의약외품품목허가 신고 심사규정일부개정고시 화장품법시행규칙일부개정안입법예고 화장품법시행규칙개정안 기능성화장품에사용되는성분중안전성자료제출면제성분을의약외품염모제와탈모방지제의첨가제로사용하는경우안전성 유효성심사면제 염모 탈염 탈색 제모 탈모방지 모발굵기증가등 5 종이의약외품에서기능성화장품으로전환. 아토피등건조함개선의효과가있는종류기능성화장품범위에추가. 기능성화장품범위확대, 상위화장품법개정에따른시행규칙개정안발표, 사용시주의사항개정, 제품에적합하지않은문구등사용시주의사항문구조정, 제조판매관리자의자격기준확대, 화장품관련학과및이공계로확대 화장품법시행규칙개정기능성화장품범위확대, 상위화장품법개정에따른시행규칙개정확정 맞춤화장품정의및맞춤형화장품판매업신설천연화장품, 유기농화장품인증제도도입소비자화장품안전관리감시원도입화장품영업의종류 맞춤형화장품을제조또는수입된화장품의내용물에다른화장품의내용물이나식품의약품안전처장이정하는원료를추가 / 혼합한화장품과제조또는수입된화장품의내용물을소분한화장품으로정의하고, 맞춤형화장품을판매하는영업을맞춤형화장품판매업으로신설 천연화장품또는유기농화장품인증제도신설 해당단체의장이추천한사람이나, 화장품안전관리지식이있는사람을 " 소비자화장품안전관리감시원 " 으로위촉하여출입, 검사, 질문, 수거업무를하도록함 1) 화장품제조업, 2) 화장품책임판매업, 3) 맞춤형화장품판매업으로분류 자료 : 식품의약품안전처, 생명공학정책연구센터, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34 34

35 국내코스메슈티컬제품판매채널의다양화 과거약국중심에서홈쇼핑, 드럭스토어, 온라인쇼핑몰등으로판매채널확대 과거약국에국한됐던유통을홈쇼핑과 CJ올리브영등의드럭스토어 ( 헬스 & 뷰티숍 ), 온라인쇼핑몰로확대하면서코스메슈티컬브랜드들의소비자접점이넓어짐 자신에게맞는제품을스스로찾는스마트컨슈머가크게늘면서제품을경험할기회를제공하는것이중요해짐. 이에맞게 CJ올리브영은다양한제품을한자리에서체험하고구매할수있도록하는멀티숍전략을통해높은성장을이어가고있음 채널별침투율증감 vs. 구매빈도증감 국내코스메슈티컬제품의예 (214 년기준 ) 구매빈도증감 ( 회 ) 판매사 판매채널 메디컬 : 뷰티 ( 추정 ) 유명제품.4 원브랜드 인터넷 H&B 스토어 씨에이팜온라인 8:2 마더스, 화이트마크, 레볼루션.3 백화점 라로슈포제피부과, 대학병원 9:1 에빠끌라 피지오겔병원, 약국, 마트, 백화점, 온라인 6:4 피이조겔크림.2 홈쇼핑 멀티브랜드 이지듀피부과 6:4 이지듀 EGF 레페어커트롤.1 대형마트 Dr. Jart 피부과, 백화점, 드럭스토어, 면세점 2:8 V7 비타레이저 방문판매침투율증감 (%p) CNP 백화점, 드럭스토어, 면세점 5:5 CNP 화리트필 고운세상피부과 6:4 브라이트닝밤 SPA 3 PA++ 자료 : 칸타월드패널 ( 선물제외 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

36 기능성화장품세부시장별규모추이 기능성화장품세부품목별비중추이 주름개선화장품의국내시장규모및전망 (%) 복합유형 주름개선 자외선차단 미백 ( 십억원 ) 1,5 1, ,23 1,151 1, E 218E 219E 22E 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 자외선차단화장품의국내시장규모및전망 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 아토피화장품의국내시장규모및전망 ( 십억원 ) Afer-sun 1, Sun Protection Self-tan E 218E 219E 22E ( 억원 ) E 218E 219E 22E 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 브랜드콘랩, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 36

37 화장품기업의기술별특허분석비교 화장품 R&D 의주요분야, 실질적효능소재에집중 국내화장품기업, 기초기능성화장품분야에서차별화된소재특허기술확보 특히항노화와미백부분에서강점을가지고있음 따라서향후화장품시장내기술적혁신과브랜드차별화는더욱중요해질것으로판단됨 글로벌기업 국내기업 안정화소재 계면활성제 4% 탈향제 4% 향료 메이크업소재 8% 4% 2% 자외선소재 8% 화장품용기 9% 세정제 1% 글로벌기업 헤어소재 24% 기타 7% 활성소재 2% 항염증 24% 미백 8% 기타 5% 활성소재 항노화 28% 보습 / 피부장벽 35% 계면활성제 1% 향료 1% 세정제 2% 기타안정화소재 3% 4% 자외선소재 3% 화장품용기 7% 메이크업소재 7% 헤어소재 15% 국내기업 활성소재 57% 항염증 13% 보습 / 피부장벽 13% 기타 13% 활성소재 미백 24% 항노화 36% 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 글로벌코스메틱연구개발사업단, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37

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39 Part III Globalization of Korean Facial Aesthetics 세계안면미용시장에침투하는국내기업 제약 / 바이오 Analyst 이태영 taeyoung.lee@meritz.co.kr Meritz Research 39

40 무엇이여성을아름답고싶게하는가? 자기만족을위해외모에신경쓰는여성 = 74% 중요한아름다움의요소 = 피부 전세계 16개국 7,7명의 미적인인식 (aesthetically aware) 이높은여성대상설문결과 조사대상의 74% 는우선적으로자기만족을위해외면에신경씀. 파트너 (37%), 친구 (15%) 는후순위 아름다움은더이상어려보이기위한것이아닌자신에게만족스러운나를만드는것 미용치료 (Aesthetic treatment) 를시도하는여성의 42% 는그목적이자신감때문이라밝힘 외면의아름다움 (Outer beauty) 을결정짓는주요요소는피부 (56%) 와몸매 (56%) 가가장높은우선순위 여성외면의아름다움을결정짓는주요요소 (%) 피부몸매눈얼굴형얼굴의대칭머릿결골격피부톤입술 / 입모양 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

41 Facial skincare 에사용하는월평균지출 45,5 원 중국, 한국의여성들은전세계평균대비많은비용을지출 얼굴피부관리에한정할경우전세계 81% 의여성이주기적인얼굴피부관리방식 (regular facial skincare routine) 을사용하고있음 중국, 한국여성들의월평균지출액은각각 14, 원, 78, 원으로높은축에속해있음 전세계평균월 45,5 원의비용을얼굴피부관리에지출함 주기적인피부관리방식을사용하고있는여성 미용에사용되는월평균지출 (%) 태국 중국 스페인 캐나다 한국 전세계 Low Mid High - Mid High 중국한국태국터키일본이탈리아전체스페인미국브라질프랑스멕시코독일영국호주캐나다 58,5 57,2 48,1 48,1 45,5 42,9 41,6 41,6 41,6 41,6 32,5 32,5 29,9 24,7 78, 14, ( 원 ) 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 41

42 걱정의중심, 얼굴 눈가와턱이주요걱정부위 처진눈과다크써클은자신감을떨어트리고, 생기있는안색을방해하는주요요소로인식 23% 의여성은원하는외모를만들기위해눈밑의전체적인개선을심각하게고려해본적있음 이중턱역시자신감을떨어트리며, 나이들어보이게만드는주요요소 걱정되는, 개선하고싶은, 혹은바꾸고싶은얼굴부위 걱정되는얼굴부위 개선하고싶은얼굴부위 66% 의여성은눈두덩이가가장큰고민 6% 의여성은이중턱이가장큰고민 33% 의여성이눈을개선시키고싶은부위로선택 3% 의여성이코를개선키기고싶은부위로선택 바꾸고싶은얼굴부위 23% 의여성은그녀들이원하는모습을위해눈아래부위에대한개선혹은변화를심각하게고민해보았음 47% 의여성은덜피곤해보이기위한치료를고민해보았음 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 주사치료에대한인식변화 응답자의 57% 가자연스럽다고생각 응답자의 65% 는얼굴필러에대한사회적인인식이지난 5 년전에비해나아졌다는것에동의 주사치료 (Injectable treatments) 의자연스러움에대한질문에브라질 (76%), 멕시코 (73%), 터키 (72%) 등의국가에서 7% 이상의여성들이자연스럽다고대답함 전세계평균 57% 의여성이자연스럽다고생각 중등도 심각한찡그리기주름환자에대한치료결과 주사치료제가자연스럽다고생각하는가? Before After Yes No 전체 브라질 멕시코 터키 태국 스페인 이탈리아 미국 중국 6 4 한국 프랑스 호주 네덜란드 캐나다 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Allergan, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

44 Aesthetic treatment( 미용치료 ) 의핵심, Facial aesthetic 보툴리눔톡신 = 근육이완 HA 필러 = 탄력, 볼륨감 안면미용 (Facial aesthetic) 은주름또는함몰증상치료에이용되는보툴리눔톡신과필러등으로구성 보툴리눔톡신은보툴리눔세균이만드는단백질로근육수축을일으키는신경전달물질의분비를억제하여주름살을만드는근육을일시적으로마비시킴 히알루론산필러는복합다당체로구성되어피부진피층의엘라스틴, 콜라겐과결합해피부에탄력과볼륨감형성 시술효과가일시적이기때문에치료효과를유지하기위해반복적으로시술받아야함 안면미용산업의범위 안면미용관련시술의특징 구분적용부위시술시간치료횟수회복시간 Facial Aesthetics Autologous fat ( 자가지방 ) 입술주름, 이마주름, 안면윤곽교정, 어덩이, 기타신체부위 1 시간 ~4 시간다양함 1 일 ~14 일 Botulinum Toxin 미간주름, 외안각주름 3 분 4, 6 개월마다즉시 Botulinum Toxin Filler Calcium Hydroxylapatite 팔자주름, 미간주름, 외안각주름, 입술 1 시간이내 2 년마다즉시 Hyaluronic Acid(HA) Filler Other dermal filler Hyaluronic Acid 팔자주름, 이마주름, 미소선, 입술 1 시간이내 4 개월에서 1 년즉시 Poly-L-Lactic Acid 뺨, 관자놀이, 턱선, 볼륨상실, 얼굴지방 1 시간이내 2, 3 년마다최소시간 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : GBI Research(214), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 44

45 글로벌안면미용시장현황 보툴리눔톡신점유율 57.7% 미국점유율 21.7% 13 년 25 억달러규모였던글로벌안면미용시장은 2 년까지 11% 의연평균성장률을기록하며 54 억달러까지성장할전망 국제미용성형수술학회 (International Society of Aesthetic Plastic Surgery; ISAPS) 에따르면 216 년전세계주사치료시술건수는 855 만건에달하며, 이중 Botulinum toxin 을이용한경우는 57.7%, HA filler 를이용한경우는 39.5% 국가별로는미국이 186 만건 (21.7%) 으로가장많은시술을시행 글로벌안면미용시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 6 5 안면미용주사제별시술건수점유율 Calcium Hydroxylapatite 2% Poly-L-Lactic Acid 1% 안면미용시술건수의국가별분포 미국 22% '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E'17E'18E'19E'2E Hyaluronic Acid 39% 안면미용주사제별시술건수점유율 Botulinum Toxin 58% 기타 42% 러시아 2% 프랑스 3% 안면미용시술건수의국가별분포 멕시코 3% 독일 4% 터키 4% 브라질 9% 일본 4% 이탈리아 6% 자료 : GBI Research(214), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : ISAPS(216), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : ISAPS(216), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 45

46 글로벌보툴리눔톡신시장동향 Botox 의점유율을빼앗기위한전쟁중 전세계보툴리눔톡신시장은 Allergan 의 Botox 가 7% 이상의점유율을차지 그외 Ipsen(Dysport), Merz(Xeomin), Solstice Neurosciences(Myobloc), 휴젤 (Botulax), 메디톡스 (Meditoxin), 대웅제약 (Nabota), 휴온스 (Hutox) 등이시판혹은수출중 보툴리눔톡신은현재특허가없어이론적으로어느제약사나제조및판매가능 그러나생산균주를구하기쉽지않아진입장벽존재 허가가용이하거나허가없이판매가능한이머징마켓의경우경쟁이치열한반면, 미국, 유럽등선진시장은경쟁이치열하지않은상황 주요업체별보툴리눔톡신매출액추이 Botox(Allergan) 의지역별매출액전망 ( 백만달러 ) Hugel Medytox 3,5 Ipsen Allergan 2,8 ( 백만달러 ) ROW 5, US 4, 3,371 3,615 3,857 4,93 4,312 4,532 2,1 3, 1,4 2, 7 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '18E '19E '2E '21E '22E '23E 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Cortellis, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 46

47 글로벌필러시장동향 성장성은좋으나진입장벽낮음 전세계 HA 필러시장은 13년 1억달러에서 2년 23억달러규모로연평균 12% 성장전망 국내허가제품용량별로 1개이상, 글로벌시장역시유사 유지기간, 점도및탄력성에대한차별화포인트존재하지만경쟁치열 경쟁심화에따른시술가격하락에따라수요가빠르게증가해시장지속성장예상 세계필러시장점유율현황 국가별 HA 필러시술건수 ( 천건 ) 7 Humedix 1% LG Chem 2% Hugel 2% Medytox 3% Others 24% Galderma 22% 세계필러시장점유율현황 Allergan 46% 미국브라질이탈리아일본독일프랑스터키멕시코 자료 : GBI Research, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : ISAPS(216), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 47

48 글로벌시장에도전중인국내기업 수출물량확대지속 15 년분기약 1, 만달러규모에불과했던보툴리눔톡신수출물량은매분기폭발적으로성장하여 17 년 3 분기 3,7 만달러수준으로확대 3Q17 누적기준통관금액은이미 16 년통관총액을 +64.8% 상회 HA 필러를포함하고있다고추정되는 HS Code( ) 의통관물량은다소성장세가꺾이는모습이나, 국내업체들의허가국가확대에따라점진적으로증가전망 보툴리눔톡신 ( 추정 ) 통관금액추이 HA 필러 ( 추정 ) 통관금액추이 ( 백만달러 ) 기타일본 4 홍콩브라질태국 3 중국 ( 백만달러 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : TRASS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : TRASS, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 48

49 218 년은선진시장진출의해 대웅제약의나보타를시작으로선진시장진출예정 현재국내업체간가장경쟁이치열한국가는미국으로대웅제약의파트너사인 Alphaeon 이지난 17 년 7 월허가신청. 내년 3 분기허가획득후출시될예정으로가장빠른진행단계를보임 그뒤를휴젤의 Botulax 가뒤쫓고있는상황으로 17 년말미국과유럽임상을마친뒤내년상반기중허가신청하여 19 년상반기출시계획 중국시장의경우메디톡스의 Neuronox 가임상 3 상을완료하고허가신청만을남겨놓은상태 218 년대웅제약의나보타의유럽, 미국시장진출을시작으로휴젤의보툴렉스, 메디톡스의뉴로녹스가차례로글로벌선진시장에진입할전망 미국, 유럽, 중국시장임상진행현황및예상개발일정 대웅제약 Nabota Alphaeon 17 4Q 허가진행 18 1Q 2Q 3Q 4Q 허가 19 1Q 2Q 3Q 4Q 2 1Q 2Q 3Q 4Q US 휴젤 Botulax Croma Revance RT2 3 상완료 허가신청 3 상완료 허가신청 허가 허가 메디톡스 Innotox Allergan 3 상시작 3 상완료 허가신청 EU 대웅제약 Nabota Alphaeon 휴젤 Botulax Stada 허가진행 3 상완료 허가신청 허가 허가 메디톡스 Neuronox Bloomage CN 휴젤 Botulax Sihuan 허가신청 3 상완료 허가신청 허가 허가 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 49

50 치료적응증확대하면추가성장가능 치료제로써의매출비중 6% 에육박 보툴리눔톡신은신경전달물질의신호를차단시키는그특성상경직, 만성편두통, 목의운동이상, 과민성방광등여러가지치료목적용도로사용되고있음 18 년글로벌 5 억달러에이를것으로전망인시장의약 6% 는치료제로써의사용에의함 현재대부분의보툴리눔톡신은목의운동이상이나미용목적인미간주름에대한임상 3 상진행하여허가받고있는상황으로, 경직, 만성편두통등추가적인성장잠재력높은시장보유 보툴리눔톡신치료 / 에스테틱시장규모전망 보툴리눔톡신치료제시장 ( 십억달러 ) Therapeutics Aesthetics 7 치료제비중 ( 우 ) (%) 8 6 이완불능증눈꺼풀연축 2% 4% 겨드랑이다한증 4% 기타 9% 경직 28% 과민성방광 13% 주사제별시술건수점유율 목의운동이상 14% 만성편두통 26% '15 '16E '17E '18E '19E '2E 자료 : Ipsen, Daedal Research, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Ipsen, Daedal Research, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

51 Appendix Pharmaceutical CMO 국내의약품위탁생산시장현황 제약 / 바이오 Analyst 이태영 taeyoung.lee@meritz.co.kr Meritz Research 51

52 제네릭의약품이시판되기까지 영세제약사자체품목확대제한적 CMO 에의존 제네릭의약품은품목허가를위해 1) 안전성, 유효성에관한자료, 2) QC/QA 를위한분석기법등의자료, 3) 원료의약품과완제의약품의제조, 생산, 품질관리자료등이필요 제네릭은상대적으로개발하기용이하다는인식있지만, 영세제약사들은다양한제품출시어려움 KGMP 시설구축및유지 / 관리, 생동시험수행등점차규제당국의요구수준이높아지고있기때문 의약품품목허가를위한제약사의부서별업무흐름도 제약사 생물학적동등성시험계획서제출 허가신청서제출 약제급여신청서제출 공식출시 허가, 개발팀 제제연구소, QC/QA 팀 임상팀 신제품개발검토 부서별자료취합, 서류준비 제형개발, 기준및시험방법정립 GMP 관련자료정리 생물학적동등성시험진행, 자료도출 마케팅, 약가팀 시장세분화및목표설정, 영업인력교육, 사전마케팅 규제당국 생물학적동등성시험계획승인 허가승인 급여승인 3 일 12 일이상 9 일이상 7 일이상 주 : 허가단계를단순화한모식도로실제개발과정과다를수있음자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 52

53 규제개혁에따라저비용으로빠르게제네릭출시가능 대규모설비투자없이다양한품목허가가능 일괄약가인하제도로인해시장에늦게출시해도동일한가격보장받음 생동 1 회당 3 개품목허용 제한폐지에따라이론적으로 1 번의생동으로무제한품목허가가능 GMP 적합판정서발급 인증된공장에서는시생산, 식약처실사없이빠른출시가능 제네릭관련제도변화와그에따른기대효과 전 후 '11.11 < 공동 ( 위탁 ) 생동제한 > 동일공장생산제네릭의경우생동성시험은 2 개사까지만함께진행 ( 한번의생동시험으로최대 3 개품목만허가 ) < 공동 ( 위탁 ) 생동제한폐지 > 한번의생동시험으로무제한 ( 이론적으로 ) 허가가능 효과 불필요한생동시험 ( 일반적으로수천만원 ~ 수억원의비용발생 ) 실시필요없어짐공동생동시험활성화에따라신제품개발비용, 기간단축 '12.1 < 계단식약가 > 특허만료후오리지널약가는만료전약가대비 8% 적용제네릭의경우 5 번째까지는 68%, 이후에는품목당 1% 씩할인적용 < 오리지널 - 제네릭일괄약가적용 > 특허만료후 1 년간이전약가대비 - 오리지널 : 7%, 제네릭 : 59.5% 특허만료 1 년이후 - 오리지널, 제네릭모두 53.6% 로고정 '12.4 기존허가의약품은적용대상제외기존허가의약품까지확대하여일괄약가인하단행 효과 오리지널과제네릭간의약가차이없어짐. 오리지널의약품의경쟁력강화, 제네릭의약품의경쟁력악화개발사의전략적선택에따라시점에관계없는제네릭출시가능 ( 기존의경우늦게허가될수록낮은약가를부여받음 ) '14.1 < 적합판정서발급하지않음 > 허가품목있을때마다사전 GMP 실사 (9 일이상소요 ) 받야아함허가와 GMP 함께연동, 의약품허가위해허가용제품생산해야함품목별품질에편차가있어도큰영향없이문제없는제품판매가능 < 적합판정서발급 > 3 년마다적합판정서발급, 적합판정시사전 GMP 실사면제허가용의약품생산불필요적합판정서갱신을위해서는높은수준의일관적인품질관리능력필요 효과 적합판정서를발급받은회사의경우사전 GMP 실사면제에따라허가기간단축허가용의약품생산이필요없어해당비용절감효과위탁을원하는제약사는제네릭허가수수료 139 만원만있으면허가가능 ( 수탁 - 위탁사간의계약에서발생하는비용제외 ) 주 : 실제정책의효과는다양한변수에의해다르게나타날수있음자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 53

54 일괄약가인하 늦은출시에도동일한약가 212 년 1 월이전약가제도 212 년 1 월이후약가제도 ( 원 ) 오리지널 ( 원 ) 오리지널 제네릭 오리지널 vs 제네릭약가차이없음, 후발주자진입용이 특허만료전 특허만료후 1~5 번째제네릭 6 번째제네릭 7 번째제네릭 특허만료전특허만료후 1 년이내특허만료 1 년이후 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 특허만료이후오랜시간이지난제품들의품목수증가 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 오리지널의약품성장대비제네릭성장둔화 ( 품목 ) Atorvastiatin( 리피토 ) Clopidogrel( 플라빅스 ) 12 Amlodipine( 노바스크 ) 9 평균 3.3 배증가 ( 억원 ) 리피토 ( 오리지널 ) 리피로우 ( 종근당 ) 16 아토르바 ( 유한양행 ) 리피논 ( 동아ST) 리피원 ( 대원제약 ) 뉴스타틴-A( 삼진제약 ) '11.1 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 '17.2 '12.1 '12.12 '13.11 '14.1 '15.9 '16.8 자료 : 산업자료, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 54

55 공동생동제한폐지 생동시험비용절감 생물학적동등성시험직접실시 / 위탁실시추이 생물학적동등성시험계획신청추이 ( 건 ) 위탁직접실시 1,5 위탁비중 ( 우 ) (%) 45 ( 건 ) , '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 성분당품목수추이 성분대비품목수증가추이 ( 품목 ) '12 '13 6, '14 '15 1 개성분에대한제네릭이 5 품목을넘는경우급증 ( 품목 ) 성분 18, 품목성분당품목수 ( 우 ) ( 개 ) 4.5 4, 12, 4. 2, 6, ( 성분당품목수 ) '1 '11 '12 '13 '14 '15 3. 자료 : 한국제약협회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국제약협회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 55

56 변화의결과 1 영세업체수증가 완제의약품생산업체수 3 곳넘어서 규제개혁으로인해중소형 영세제약사는높은비용이소요되는생동시험이나초기투자필요한 GMP 수준의공장없이원하는신제품허가가능 3 개업체미만으로유지되던완제의약품생산업체수는 15 년전년대비 19% 증가한 356 개도달 1 억원미만을생산하는영세업체의증가세가두드러짐 완제의약품생산업체수 생산금액별완제의약품생산업체수 ( 업체수 ) ( 업체수 ) 1 억원미만 억원이상 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 식품의약품안전처, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 56

57 변화의결과 2 중 대형제약사수탁매출증가 216 년 CMO 시장 1,629 억원전년대비 13.5% 성장 따로정해진회계처리가이드가없어정확한집계가어렵지만수탁사업을활발히진행하고있는대부분의제약사매출액증가세뚜렷 14 년 1,351 억원이었던국내 CMO 시장은 16 년 1,928 억원수준으로성장 한국콜마는 15 년 395 억원 (+15.% YoY), 16 년 496 억원 (+25.8% YoY) 의수탁부문매출액을기록하며점유율 1 위차지 국내의약품 CMO 시장추이 국내의약품 CMO 시장점유율 ( 십억원 ) 휴온스 15.5% 기타 15.7% 국내의약품 CMO 시장점유율 한국콜마 25.7% 7 대원제약 2.8% 보령제약 22.3% '14 '15 '16 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 57

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59 기업분석 종목투자판단적정주가 LG 생활건강 (519) Buy 1,5, 원 휴젤 (1452) Buy( 신규 ) 58, 원 한국콜마홀딩스 (2472) 휴온스 (2437) 네오팜 (9273) 아우딘퓨쳐스 (22761) Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 코스메슈티컬 (Cosmeceutical) 화장품 (Cosmetics) 의약품 (Pharmaceutical) Meritz Research 59

60 LG 생활건강 (519) 달라진체력에걸맞는정당한밸류에이션 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 1,5,원 현재주가 (11.1) 1,22,원 상승여력 23.% KOSPI 2,542.95pt 시가총액 19,542억원 발행주식수 1,562만주 유동주식비율 59.83% 외국인비중 46.46% 52주최고 / 최저가 1,25,원 / 741,원 평균거래대금 361.억원 주요주주 (%) LG 외 2인 34.3 국민연금공단 6.15 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) LG생활건강 (pt) 1,56 코스피지수 ( 우 ) 3, 1,4 2,4 52 1,8 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 후 브랜드, 중국화장품시장내진정한럭셔리브랜드로자리매김 LG 생활건강은이미중국로컬브랜드들이빠르게성장하고있는중저가시장보다는아직로컬브랜드들이올라가고있지못하는프레스티지중심으로브랜드역량을강화 특히 LG 생활건강의럭셔리브랜드인후의중국현지성장률강화. 중국현지에서이미아모레퍼시픽설화수의매출액을넘어섰음 (216 년기준, 중국법인후 1,5 억원, 중국법인설화수 981 억원추산 ) 국내더마코스메틱분야에서 M&A 를통한초기시장선점으로두드러진성과지속될전망 214 년인수한 CNP Cosmetics ( 차앤박화장품 ) 가올리브영과홈쇼핑, 온라인채널중심으로고성장 최근 217 년인수한태극제약의피부의약품원천기술과생산설비를기반으로더마화장품강화할계획 투자의견 Buy, 적정주가 1,5, 원으로상향 중국관련정치적불확실성이해소되면서밸류에이션정상화단계진입, 적정주가는 218 년 EPS 에목표 PER 32 배 ( 일본및중국아시아소비재평균수준 ) 적용하여산출하였음 LG 생활건강은화장품업종내할인되어거래되었지만효율적인경쟁력강화로화장품부분의이익기여도가 7% 까지확대되었고생활용품에서도헤어바디의코스메틱화와해외성장잠재력으로충분히업종평균수준의밸류에이션을적용받을수있다고판단함 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 215 5, , , , , , E 6, , , E 6, , , , E 7,37.5 1, , , Meritz Research 6

61 LG 생활건강코스메슈티컬브랜드현황 H&B 스토어점유율추이 (%) % YoY 닥터자르트 키스미 클리오 메이블린 페리페라 메디힐 N/A 아벤느 식물나라 차앤박 (CNP) 로레알파리 주 : 음영처리브랜드는전년대비점유율증가자료 : 칸타월드패널 ( 선물제외 ), 메리츠종금증권리서치센터 태극제약매출액및영업이익률추이 CJ 오쇼핑 216 년히트상품순위 Holistic Beauty의세계로초대합니다 순위 제품 순위 제품 1 A.H.C 스킨케어 ( 뷰티 ) 6 지오송지오 ( 패션 ) 2 브레라 ( 패션 ) 7 VW베라왕 ( 패션 ) 3 에이티지 ( 패션 ) 8 나탈리쉐즈 ( 패션 ) 4 김나운더키친 ( 식품 ) 9 후부 ( 패션 ) 5 차홍 ( 뷰티 ) 1 씨앤피닥터레이 ( 뷰티 ) 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 216 년태극제약카테고리별매출비중 ( 십억원 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) (%) 수출 16% 수탁 9% 태극제약카테고리별매출비중 OTC 51% 2 2 ETC 24% 자료 : 태극제약, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 태극제약, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 61

62 LG 생활건강분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 217E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 6,94.1 1,6.7 1,53.1 1,68.8 1, , , ,78.8 1, , ,824.6 증가율 (% YoY) 생활용품 1, , ,692.5 화장품 3, , ,672.2 음료 1, , ,459.8 증가율 (% YoY) 생활용품 화장품 음료 % of Sales 생활용품 화장품 음료 매출원가 2, , ,76.5 증가율 (% YoY) % of Sales 판관비 2, , ,76.6 증가율 (% YoY) % of Sales 영업이익 ,41.5 증가율 (% YoY) % of Sales 생활용품 화장품 음료 % of Sales 생활용품 화장품 음료 자료 : LG생활건강, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 62

63 LG 생활건강 (519) Income Statement ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 5, ,94.1 6, , ,37.5 매출액증가율 (%) 매출원가 2, ,434. 2,5. 2,76.5 2,911.3 매출총이익 3,12.3 3,66. 3,766. 4,118. 4,459.1 판매비와관리비 2, , , ,76.6 3,324.1 영업이익 ,41.5 1,135.1 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 ,2.3 1,13. 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 1, , , ,26. 2,494.6 현금및현금성자산 ,268.8 매출채권 재고자산 비유동자산 2, ,77.6 3,28.9 3,463. 3,622.7 유형자산 1,29.1 1, , , ,46. 무형자산 1,38.3 1, ,42.7 1, ,369.4 투자자산 자산총계 4, ,52.2 4, ,489. 6,117.3 유동부채 1, , , , ,232.3 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 2,99.3 1, , , ,712.2 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2,66.2 2, ,53.6 3, ,286.2 비지배주주지분 자본총계 2, ,62.8 3, , ,45. Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 ,23.2 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 ,268.8 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 218E 219E 주당데이터 ( 원 ) SPS 341,172 39,19 41, ,96 471,917 EPS( 지배주주 ) 29,371 36,74 41,753 47,542 53,5 CFPS 53,632 66,1 67,224 76,26 84,267 EBITDAPS 51,937 64,965 69,145 77,87 85,227 BPS 114, , ,942 24, ,513 DPS 5,5 7,5 8,625 9,919 11,47 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA ,14.6 1,79.9 1, ,331.1 EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 63

64 휴젤 (1452) 해외임상마무리단계진입 Analyst 이태영 Buy ( 신규 ) 적정주가 (12개월) 58,원 현재주가 (11.1) 461,2원 상승여력 25.8% KOSDAQ 72.79pt 시가총액 19,867억원 발행주식수 431만주 유동주식비율 51.46% 외국인비중 5.84% 52주최고 / 최저가 617,9원 / 259,원 평균거래대금 183.8억원 주요주주 (%) Leguh Issuer Designated Activity 41.5 Morgan Stanley Asia-Pacific Fund 외 9 인 5.45 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 휴젤 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 보툴리눔톡신연내유럽, 미국임상 3 상마무리전망, 중국제도권시장진입가능 4 분기중보툴리눔톡신미국및유럽임상에대한데이터수집종료 18 년상반기중각규제당국에허가신청하여 1Q19 유럽허가, 1H19 미국허가예상 중국내년중임상종료이후 19 년말허가목표, 19 년말기준전세계주요국가출시완료 톡신, 필러출시국가확대및 Bain Capital 투자자금활용으로 18 년성장성충분 18 년보툴리눔톡신멕시코허가, 19 년더말필러중국허가로신규시장진출에따른지속적매출확대예상 Bain Capital 의인수자금및기존현금포함연말기준예상순현금 5,192 억원 해당자금사용계획으로는 1) 추가 M&A, 2) 글로벌제약 / 유통기업과의재계약위한미국판권회수, 3) 피부미용분야새로운파이프라인도입등의가능성있음 투자의견 Buy, 적정주가 58, 원제시 휴젤에대해투자의견 Buy, 적정주가 58, 원을제시하며커버리지개시 적정주가는 SOTP 방식으로기존영업 (2 조 4,198 억원 ) 과신약가치 (2,18 억원 ) 를합산하여도출 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , E , , E , , E , , Meritz Research 64

65 Valuation 및실적전망 SOTP Valuation ( 십억원, 천주 ) 조정전가치 배율 조정후가치 비고 1. 영업가치 (A) -기존사업 ,419.8 '18예상순이익에 Peer그룹 ( 메디톡스, 휴온스, 대웅제약 ) 12m Fwd. PER인 25.4배적용 2. 신약가치 (B) -Botoulax 21.8 미국, 유럽, 중국시장진출에따라글로벌 Aestetics 시장활용 3. 기업가치 (A+B=C) 2, 주식수 (D) 4,542.5 유상증자반영및전환사채의전환권행사가정주식수 5. 적정주가 (C/D) 579,121 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '17E '18E '19E 매출액 (% YoY) Toxin Filler Medical Devices Others 영업이익 영업이익률 (%) 지배주주지분순이익 지배주주지분순이익률 (%) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 65

66 EM 수출국가확대, 선진시장진출 매출액높은국가추가허가선진시장임상 3 상마무리단계 보툴리눔톡신 : 현재전세계 26 개국가판매중, 1H18 멕시코, 튀니지, 2H18 니카라과허가예상 4 분기중보툴리눔톡신미국및유럽임상에대한데이터수집종료되어 18 년상반기중각규제당국에허가신청하여 1Q19 유럽허가, 1H19 미국허가예상 국내필러시장 : 음경확대 HA 필러비뇨기과등국내시장런칭중 해외필러시장 : 4Q17 이란, 18 년브라질포함한 5 개국목표추가허가진행중 안면미용시술건수의국가별분포 Botulax 판매 / 허가신청국가현황 기타 42% 러시아 2% 프랑스 3% 안면미용시술건수의국가별분포 멕시코 3% 독일 4% 미국 22% 터키 4% 브라질 9% 일본 4% 이탈리아 6% 현재시판중 Kazakhstan 허가신청단계 Kyrgyzstan Uzbekistan Russia Turkmenistan Belarus Tajikistan Ukraine EU Azerbaijan Mongolia Georgia Moldova Amenia Korea Japan Iraq China Kuwait 쎠 Tunisia South Africa UAE India Thailland Vietnam Phillippines Bangladesh Myanmar Taiwan Malaysia Mexico Cuba Nicaragua USA Honduras El Salvador Costa Rica Guatemala Panama Dominican Republic Venezuela Colombia Ecuador Paraguay Bolivia Brazil Uruguay Peru Chile Argentina 자료 : ISAPS(216), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 휴젤, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 66

67 국내시장경쟁심화에도영업이익률방어 17 년연간매출 1,812 억원 영업이익 1,49 억원전망 3분기매출액 416억원으로전년동기대비 +26.7% 성장 영업이익률 57.1% 를기록하며 5% 후반수준유지 보툴리눔톡신 : 국내경쟁사가격인하에따라전략적선택으로국내시장물량조절하여내수감소 4분기성수기효과로실적개선되어 17년연간매출 1,812억원, 영업이익 1,49억원기록전망 분기별매출추이 수출비중추이 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) Others Medical Devices 5 Filler Toxin ( 십억원 ) 내수수출 5 수출비중 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 영업이익 3 영업이익률 ( 우 ) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : 휴젤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 휴젤, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 휴젤, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 67

68 휴젤 (1452) Income Statement ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융수익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 ,31.3 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채..... 비유동부채 사채 장기차입금..... 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 사채의증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 218E 219E 주당데이터 ( 원 ) SPS 25,564 37,816 48,39 49,921 62,67 EPS( 지배주주 ) 14,88 15,499 22,386 24,491 31,47 CFPS 8,46 21,687 29,698 3,995 39,76 EBITDAPS 7,586 2,727 29,629 3,995 39,76 BPS 43,78 57, , ,25 18,736 DPS 4, 5, 7, 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA 이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 52.8 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 68

69 한국콜마홀딩스 (2472) 매력적인포트폴리오 Analyst 양지혜 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (11.1) 45,65원 상승여력 - KOSPI 2,542.95pt 시가총액 7,646억원 발행주식수 1,675만주 유동주식비율 5.23% 외국인비중 17.79% 52주최고 / 최저가 46,95원 / 23,55원 평균거래대금 53.6억원 주요주주 (%) 윤동한외 7인 NIHON KOLMAR 7.99 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 상장자회사들의안정적인고성장 상장자회사인한국콜마 ( 지분법손익반영 ) 의성장률회복과함께콜마비앤에이치 ( 연결대상 ) 가건강기능식품과프리미엄화장품에서안정적인성장과동남아등해외성장모멘텀이강화되고있음 콜마비앤에이치는 218 년매출액 4,971 억원 (+19.6% YoY), 영업이익 64 억원 (+17.5% YoY) 전망 국내의약품위탁생산시장의헤게모니변화에따른콜마파마의높은성장세주목 콜마파마 ( 비상장자회사 ) 는 Capa 1, 억원규모의최신자동화공장을통해주사제를비롯한다양한제형의전문의약품을생산, 제조하는 CMO 회사 콜마파마는글로벌제약사신규수주와국내제네릭의약품위탁생산시장의높은성장과함께이익개선세가이어지면서 218 년매출액 94 억원 (+3% YoY), 영업이익 119 억원 (+38% YoY) 이예상됨 자회사들의호실적과성장잠재력대비밸류에이션매력부각 현주가는 218 년예상실적기준 PER 16.2 배, NAV 대비 42% 할인된수준 M&A 및신규지분투자 ( 유전체사업이원다이애그노믹스, 마스크팩 ODM 기업콜마스크등 ) 를통한꾸준한신사업확대지속될전망 ( 천원 ) 한국콜마홀딩스 6 코스피지수 ( 우 ) 48 (pt) 3, ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 36 2, ,8 '16.11 '17.3 '17.7 ' ,569-1, ,45 4, , E , , E , , E , , Meritz Research 69

70 한국콜마홀딩스세부매출액추이및전망 ( 십억원 ) 215 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 217E 매출액 증가율 (% YoY) 콜마비앤에이치 콜마파마 기타 증가율 (% YoY) 콜마비앤에이치 콜마파마 기타 적전 적전 적전 적전 비중 (%) 콜마비앤에이치 콜마파마 기타 매출원가 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 증가율 (% YoY) 판관비율 (%) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 콜마비앤에이치 콜마파마 기타 증가율 (% YoY) 콜마비앤에이치 콜마파마 , 기타 영업이익률 (%) 콜마비앤에이치 콜마파마 기타 자료 : 한국콜마홀딩스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

71 한국콜마홀딩스 SOTP Valuation ( 십억원 ) 예상 NOPLAT 적용배수기업가치 영업가치브랜드로열티, 서비스수수료 예상순이익적용배수지분율기업가치 한국콜마 % 콜마비앤에이치 % 51.8 투자자산가치 콜마파마 % 년말장부가지분율기업가치 한국파마사이언스 2,29 5.% 1.1 한국크라시에약품 1,747 5.%.9 투자부동산 77.4 순차입금 79. NAV 1,329.5 적정가치 (3% 할인 ) 93.6 적정주가 ( 원 ) 55,563 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 71

72 한국콜마홀딩스 (2472) Income Statement ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출액증가율 (%) 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 218E 219E 주당데이터 ( 원 ) SPS 18,267 19,729 27,83 33,396 37,44 EPS( 지배주주 ) 64 3,45 3,373 4,144 4,819 CFPS 3,166 3,322 4,266 5,47 5,624 EBITDAPS 3,29 3,215 4,266 5,47 5,624 BPS 12,569 14,814 17,7 19,67 22,63 DPS 배당수익률 (%) Valuation(Multiple) PER -1, PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio(%) 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 72

73 휴온스 (2437) 휴톡스로완전체에다가서다 Analyst 이태영 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (11.1) 69,원 상승여력 - KOSDAQ 72.79pt 시가총액 4,271억원 발행주식수 619만주 유동주식비율 54.63% 외국인비중 11.32% 52주최고 / 최저가 77,원 /47,75 평균거래대금 54.4억원 주요주주 (%) 휴온스글로벌외 6인 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 휴온스 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 휴톡스국내미간주름적응증대상임상 3 상돌입, 유럽 러시아 브라질공급관련 MOU 체결 수출용으로만허가된휴톡스의국내시판허가를위한임상 3 상지난 17 년 1 월승인. 4Q18 임상완료목표, 1H19 국내허가예상 유럽 러시아 브라질수출 MOU 맺은상대회사와연내본계약체결목표, 미국 1H18 파트너쉽계약목표 계약체결후현지회사가비용부담하여빠른시일내에 3 상돌입예정, 2 년 3 상완료후 21 년매출발생기대 연내약 15 억원규모수출전망, 휴온스글로벌이제조하고휴온스가판매 기존필러, 비만성형인프라에휴톡스추가하여토탈미용 / 비만솔루션완성 동남아시아, 중동, 중남미일부국가에대한수출진행중 1 분기 28 억원, 2 분기 44 억원매출발생. 하반기까지현수준유지할경우 15 억원이상의매출가능 휴온스글로벌이생산하고휴온스가판매하는구조 휴온스글로벌, 현생산능력 5 배제 2 공장증설중 제 1 바이오동최대 5 만 vial capa. 보유, 제 2 공장 25 만 vial capa. 로증설중 내년상반기완공, 하반기인허가절차진행예정 완공시 221 년연간 3 만 vial 규모생산시설확보 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,413-14, H ,723-17, 주 : 216 년은분할이후기준 Meritz Research 73

74 에스테틱사업영역확장중 연내 15 억원판매가능 18 년말기준보툴리눔톡신생산 capa. 3 만바이알 휴온스가개발한보툴리눔톡신인휴톡스는지난 16 년말출시되어 1 분기 28 억원, 2 분기 44 억원매출발생. 하반기까지현수준유지할경우 15 억원이상의매출가능 휴온스글로벌이제조하고휴온스가판매하는구조. 기존필러, 비만성형인프라에휴톡스추가하여토탈미용 / 비만솔루션완성 휴온스글로벌, 제 1 바이오동최대 5 만 vial capa. 보유, 제 2 공장 25 만 vial capa. 로증설중 내년상반기완공, 하반기인허가절차진행예정. 완공시 221 년연간 3 만 vial 규모생산시설확보 218 년말기준국내업체별보툴리눔톡신생산능력전망 216 년매출비중의 37% 를담당한웰빙 / 에스테틱분야성장전망 ( 만바이알 ) 1,2 1,15 1 공장 2 공장 ( 십억원 ) 휴톡스에스테틱 25 웰빙의약품 휴톡스판매에따른사업부매출성장 메디톡스 휴젤 대웅제약 휴온스글로벌 '14 '15 '16 '21E 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 휴온스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 74

75 네오팜 (9273) 더마코스메틱의작은강자 Analyst 양지혜 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (11.1) 32,25원 상승여력 - KOSDAQ 72.79pt 시가총액 2,63억원 발행주식수 746만주 유동주식비율 63.33% 외국인비중 11.81% 52주최고 / 최저가 35,5원 / 22,85원 평균거래대금 11.억원 주요주주 (%) 잇츠한불외 3인 박병덕 6.8 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 네오팜 코스닥지수 ( 우 ) (pt) '16.11 '17.3 '17.7 ' 분기시장기대치충족, 영업이익 25 억원 (+18.8% YoY) 기록 3 분기연결기준실적은매출액 115 억 (+35.8% YoY), 영업이익 25 억원 (+18.8% YoY) 을기록 리얼베리어및신규더마브랜드들의외형고성장지속되었으며광고판촉비집행으로영업이익률이하락 국내더마코스메틱의선구자, 코스메슈티컬시장확대의수혜전망 민감성보습제로특화된아토팜과제로이드브랜드로국내더마코스메틱시장의선구자역할 지난 1 월중년층을타겟으로하는브랜드 더마트로지 를론칭했으며홈쇼핑채널을통해고객연령층확대 국내기능성화장품시장이연평균 17% 의안정적인성장을지속하고있는가운데환경에대한관심증가와코스메슈티컬시장확대의수혜전망 중국현지진출의첫걸음, 218 년본격적인중국매출발생 네오팜은아토팜과리얼베리어제품의중국위생허가를취득했으며, 217 년 9 월중국유통전문기업킹킹그룹과리얼베리어브랜드대한유통계약을체결하였음 중장기양호한실적모멘텀과높은배당성향, 업종내상대적으로낮은밸류에이션수준 (12MF PER 17 배 ) 으로높은투자매력도보유 ( 십억원 ) 215 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,38 5, E , , E , , E , , Meritz Research 75

76 네오팜만의독창적인국제특허피부장벽기술보유 아토피피부와정상피부와의차이 피부장벽손상내외부요인 아토피피부 정상피부 Exoqenous Factors Infectious, Nutritional, Physical, Chemical, Actinic, Allergic 외부자극, 세균침입 수분 수분과다방출 세라마이드사용후 외부자극, 세균침입방어피지막각질층각질세포수분방출조절 Allergen 각질층 H2O H2O H2O 피지선 정상피부 미생물 H2O H2O H2O 피지막 표피 진피 Allergen H2O 건조피부 미생물 H2O 각질층 Endoqenous Factors Immunologic, Congenital, Hereditary, Hormonal, Emotional, Metabolic, Age, Internal, Diseases H2O 피지선 H2O H2O 피부의반응맥관계변화세포성침윤부종, 육아종색소성변화분비성변화 외관상비슷 ( 진단오류 ) 자료 : 아이큐어화장품연구소, 메리츠종금증권리서치센터 MEL (Mannosylerythritol lipid) 자료 : 아이큐어화장품연구소, 메리츠종금증권리서치센터 세라마이드강화를위한 MEL 의라멜라구조형성 자료 : 아이큐어화장품연구소, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아이큐어화장품연구소, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 76