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2 Summary 3 Key Chart 4 Part I 상품력 강화로 편의점 제 2 의 성장기 진입 5 일본 편의점과 비교시, 상품력 강화에 따른 성장 여력 충분 년 상품력 강화로 편의점의 질적 성장 강화될 전망 8 한국 편의점, Global Peer 대비 ROE, 성장성, 현금 창출력 우위 11 Part II 편의점, 효율성에 기반한 수익모델 13 소형점포 전성시대, 효율화의 핵심 14 프랜차이즈 수익구조에 기반한 효과적인 확장 16 Part III 편의점의 미래, O2O 역할 강화 19 점포 세분화와 편의점의 서비스 영역 확대 2 편의점, O2O 의 핵심거점으로 부상 22 부록 할인점 vs. 슈퍼마켓 vs. 편의점 주요 지표 25 기업분석 BGF 리테일 (2741)_ 상품력 강화로 제 2 의 성장기 진입 34 GS 리테일 (77)_ 편의점의 높은 성장성과 잠재된 α 37

3 편의점 유통 Summary 메리츠종금증권은 편의점 유통산업에 대해 투자의견 Overweight을 제시한다. 편 의점 유통은 소비자들의 소량 구매 패턴 확산과 기업들의 소형 점포를 통한 효율 성과 소비 트렌드 변화에 유연하게 대응하기 위한 수단으로 꾸준히 증가할 전망이 다. 한국 편의점 업체들은 유통업종 내 상대적으로 높은 성장률과 우수한 현금 창 출력을 바탕으로 양호한 주가 흐름이 예상된다. 글로벌 리테일의 흐름은 소형매장 에 집중되고 있다. 소형매장은 상대적으로 적은 비용을 통해 고객의 방문 빈도를 높여 효율성을 향상시킬 수 있으며, 소비 트렌드 변화에도 유연하게 대응할 수 있다. 일본의 경우, 지난 1년간 편의점 비중은 크 게 높아졌는데, 특히 27년 이후 차별화된 특화 점포 전략에 따른 상품 믹스 개 선이 두드러지면서 성장세는 더욱 강화되었다. 일본 유통시장 내 편의점 비중이 7.3%에 이르는 반면, 한국 유통시장 내 편의점 비중은 4.5%에 불과하다. 한국 편 의점은 일본 대비 성장할 여지가 충분히 남아있다는 판단이다. 편의점 업체들의 수익성 높은 독자상품 (PB, 차별화상품)과 즉석식품 및 서비스 비중이 꾸준히 확대되면서 질적인 성장세를 이어갈 전망이다. 또한 이미 잘 알려 진 브랜드 또는 제품과의 제휴를 통해 프리미엄 특화 상품을 확대하는 방법으로 차별화된 먹을거리를 꾸준히 늘려나갈 것으로 예상한다. 나아가 고객들에게 다양 한 생활밀착형 서비스를 제공함으로써 고객의 구매율을 높이는 데에 기여할 것으 로 전망한다. 전국적으로 주요 상권에 네트워크망을 구축한 편의점은 구매의 접근 성을 고려할 때 향후 온라인과 오프라인이 결합된 옴니채널 유통을 주도할 가능성 이 높다. 특히 편의점 채널의 경우 주요 상권에 대도시의 점포를 선점하고 있으며 신선식품 등을 하루 2~3회 이상 공급할 수 있는 배송시스템과 네트워크를 구축하 고 있어 이를 활용한 O2O 서비스 영역을 확대하고 있다. 메리츠종금증권은 유통업체 중 가장 양호한 성장세를 이어갈 것으로 예상되는 편 의점업체, BGF리테일 (투자의견 BUY / 목표주가 24,원)과 GS리테일 (투자 의견 BUY / 목표주가 68,원)에 대해 긍정적인 시각을 제시한다. 일본, 대만 등 글로벌 편의점 업체들이 주가가 216년 예상 실적 기준 평균 PER 27.4배의 높은 수준에서 거래되고 있으며, 한국 편의점 업체들은 ROE와 성장률, 현금 창출 력 측면에서 월등히 높아, 주가 프리미엄은 견고하게 유지될 전망이다. 편의점 업체들의 1분기 실적은 지난해 담배재고평가차익에 따른 높은 기저 부담 으로 영업이익 역신장이 불가피하겠지만, 이를 제외한 실질적인 영업이익은 전년 동기대비 27.7% 증가할 전망이다. 따라서 1분기 실적 부진을 충분히 매수의 기회 로 삼을 필요가 있겠다. Meritz Research 3

4 Industry Indepth Key Chart 그림1 그림2 (조원) (개) (% YoY) 35, 3, 25, 편의점점포수 (우) 편의점 시장규모 식품 총계 즉석식품 2, , 1 1 1, 5, 5 5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E -5 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 그림3 그림 ROE 배당성향 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 GS리테일 BGF리테일 ROE SEVEN & I FAMILY MART 평균 8.1% LAWSON MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE CORP 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 그림5 자료: Globalwindow, 메리츠종금증권 리서치센터 4 Meritz Research

5 편의점 유통 Industry Indepth 편의점 유통 Part I 상품력 강화로 편의점 제2의 성장기 진입 언제든지 들러다오, 편리한 때 발길 닿는 대로 눈길 가는 대로 아무 데나 멈추면 돼 노동의 검은 기름 찌든 때 깨끗이 샤워하고 죽은 듯이 아름답게 진열대 누운 저 물건들처럼 24시간 반짝이며 기다리고 있을게, 너의 손길을 여기는 너의 왕국 그저 건드리기만 하면 돼 눈길 가는 대로 그저 한번, 건드리기만 하면 돼 최영미의 시, 24시간 편의점 중 Meritz Research 5

6 Industry Indepth 편의점, 상품력 강화로 제2의 성장기 진입 일본 편의점과 비교시, 상품력 강화에 따른 성장 여력 충분 일본의 경우 2년대 소매판매액이 거의 증가하지 않는 저성장 기조에 접어들었 다. 흥미로운 점은 이후 편의점 비중은 오히려 크게 높아졌다는 사실이다. 특히 27년 이후 일본 편의점업체들이 차별화된 특화 점포 전략에 따른 상품믹스 개 선이 두드러지면서 성장세가 더욱 강화되었다. 현재도 그 비중이 꾸준히 증가하고 있다. 편의점 선진국인 일본과 비교해 볼 때 한국 편의점 시장은 아직 확대될 여 지가 충분하다. 일본 유통시장 내 편의점 비중이 7.3%에 이르는 반면, 한국 유통 시장 내 편의점 비중은 4.5%에 불과하기 때문이다. 편의점 점당 일평균 매출액을 비교하더라도 한국 편의점은 일본 편의점 대비 2~4배 성장할 여지가 남아있다. 그림6 13 편의점 슈퍼마켓 백화점 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 그림7 (% YoY) 3 2 편의점 슈퍼마켓 백화점 전체 소매판매액 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 6 Meritz Research

7 편의점 유통 그림8 한국 일본 서비스업 12% 서비스업 12% 외식업 19% 소매업 36% 77 조원 외식업 52% 29 조원 소매업 69% 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 표1 구분 한국 일본 배수 비고 매출액(조원) A 점포 수(개) 26,2 51, 2. B 인구 수(백만명) C 점포당 인구(명) 1,973 2, C/B GDP(USD) 28,739 37, D 빅맥지수(USD) E 실질구매력GDP(USD) 7,643 12, F=D/E 점당 매출액(억원) G=A/B 구매력 환산 점당 매출액(억원) H=G*1.5 평균면적 (평) I 구매력 환산 평당 매출액(억원) H/I 주: 214년 기준, 14년 평균환율 적용(1 =996.2원) 자료: 일본프랜차이즈협회(JFA), 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 7

8 Industry Indepth 표2 구분 한국 메이저편의점 일본 메이저편의점 편의점 연혁 1989년 코리아 세븐 설립 1973년 세븐일레븐 도입 편의점 수 약 2만 2,5개 약 4만 8,2개 대표 브랜드 CU, GS 25시, 세븐일레븐, 미니스톱 세븐일레븐, 로손, 훼미리마트, 미니스톱, 서클케이산크스 점포 매출 21년 기준 하루 평균매출 155만 8천원 211년 기준 하루 평균매출 45~6만엔 매출분포 상대적으로 심야시간대 매출이 높음 상대적으로 주간시간대 매출이 높음 매장 면적 일반적으로 15평 전후 일반적으로 3평 전후 상품 아이템 상품가격 전반적으로 아이템이 골고루 있으나 패스트푸드 등 즉석조리음식은 빈약한 편임 전반적으로 권장소비자가로 판매하나 행사 상품 등을 활용하여 탄력적으로 운용함 전반적으로 상품아이템도 풍부하지만 패스트푸드 등 즉석조리음식이 매우 다양함 전반적으로 슈퍼보다 비쌈 PB상품 비중 약 2%내 약 3% 이상, 고급 PB상품 강화 패스트푸드 및 즉석 조리식품 매출 비중 미미함 약 2~4% 매장 특징 매장여건이 허락하는 한 시식공간을 적극 활용함 매장내 시식공간 없음 대중성 접근성은 좋지만 시장규모에 비해 슈퍼의 비중도 높기 때문에 주 소비연령대가 좁은 편 접근성도 좋고 상대적으로 슈퍼가 많지 않기 때문에 소비연령대가 넓은 편 브랜드별 특징 4대 메이저 편의점의 브랜드별 특징이 크지 않음 브랜드별 특징이 강함 쇼핑유형 접근형이나 실속형 단품 쇼핑이 주류 마트형 쇼핑이 주류를 이루고 있으며 인터넷 판매도 확대하고 있음 소비자의 가격저항 높은 편 낮은 편 소비자 트렌드 저렴하고 맛있는 제품 선호 가격이 비싸더라도 질 좋고 맛있는 제품 선호 소비자 트렌드 반영 소득수준에 비해 소비자의 수준이 높아 변화에 민감하여 빠르게 대응 과감한 투자로 소비자의 욕구를 충족시킴 행사 한국프랜차이즈 창업박람회, 회사별 개별행사 슈퍼마켓 트레이드 쇼, 동경 점포개발 전시회, 동경 식품 박람회 등 중점 운영 한국시장과 매장여건에 맞게 한국형 단품 관리를 통해 상품회전률을 높이고 고객의 편의성을 강조 특화 상품과 콘셉트를 통한 경쟁력 확보 해외진출 한국형 편의점 강화 자체브랜드로 아시아 등 신흥시장에 적극적으로 진출 자료: 편의점 성공전략, 메리츠종금증권 리서치센터 216 년 상품력 강화로 편의점의 질적 성장 강화될 전망 편의점 업체들의 수익성 높은 독자상품 (PB, 차별화상품)과 즉석식품 및 서비스 비중이 꾸준히 확대되면서 질적인 성장세가 강화될 전망이다. 지난해 담뱃값 인상 에 따른 구매단가 증가 효과가 최근 둔화되고 있음에도 여전히 편의점 업체들의 상당히 높은 외형 성장세가 지속되고 있다. 그 이유는 1) 점포 수 증가 뿐만 아니 라 2) 지난해 하반기부터 도시락 등을 포함한 식품 카테고리의 성장률 강화와 3) 이에 따른 구매건수 증가 때문으로 판단된다. 8 Meritz Research

9 편의점 유통 특히 Fresh Food (즉석식품)의 성장세 강화는 이제 편의점이 더 이상 간식을 찾 는 곳이 아니라 식사를 해결하는 곳임을 의미한다. 1분기에는 지난해 담배재고평 가차익에 따른 높은 기저 부담으로 영업이익 역신장이 불가피하다. 핵심은 2분기 부터 상품 믹스 개선에 따른 이익률 개선을 통한 차별화된 성장성이 두드러진다는 점이다. 중장기적인 관점에서는 흡연율 감소로 인해 편의점 내 담배 매출 비중을 줄어들겠지만, 담배의 수익성이 크게 낮아 영업이익률 개선에는 긍정적일 수 있다. 그림9 그림1 (조원) 35, 3, 25, 편의점점포수 (우) 편의점 시장규모 (개) 편의점 시장 성장률 점포수 증가율 점당 매출액 성장률 2, 15, , 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E -15 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 그림11 그림12 (% YoY) 구매건수 구매단가 '13.3 '14.2 '15.1 '15.12 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 (% YoY) 식품 총계 즉석식품 '13.3 '14.2 '15.1 '15.12 자료: 산업통상자원부, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 9

10 Industry Indepth 그림13 그림 Fresh Food 식품 유제품 스낵 담배 주류 잡화 서비스상품 OTC Drug 담배 신선식품 가공식품 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 그림15 그림16 (십억엔) 37,2 37, 36,8 36,6 36,4 36,2 36, 35,8 35,6 식품 소비 지출액 편의점 비중 (우) Seven-Eleven Aeon LAWSON Family Mart Mitsukoshi Isetan HD Circle K Sunkus Uny LIFE Corporation Daiei Arcs Maruetsu York Benimaru Takashimaya Cosmos J.Front Retailing Don Quijote Izumi Mitsukoshi Isetan HD ,85 1, ,316 (십억엔) 5 1, 1,5 2, 2,5 자료: Ministry of Internal Affairs and Communications, Japan Franchise Chain Association, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 그림17 그림18 (천엔) Seven-Eleven Lawson Family Mart Seven-Eleven Lawson 주: 214년 2월 결산 기준 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 1 Meritz Research

11 편의점 유통 한국 편의점, Global Peer 대비 ROE, 성장성, 현금 창출력 우위 211년 이후 유통업종은 저성장 시대에 진입하면서 합리적 소비 트렌드가 강화되 었고 이에 따른 세부 업종별 프리미엄 강도의 방향성도 뚜렷하게 나타나고 있다. 편의점 업체들은 구조적인 소량 구매패턴 변화와 상품력 강화에 따른 높은 성장, 그리고 우수한 현금 창출력을 바탕으로 오프라인 유통 내에서 절대적으로 높은 ROE와 배당성향을 나타내고 있다. 또한 일본, 대만 등 글로벌 편의점 업체들 대 비해서도 ROE, 성장성, 현금 창출력에서 월등한 우위에 있어, 주가 프리미엄은 견 고하게 유지될 전망이다. 그림19 그림 ROE 배당성향 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 GS리테일 BGF리테일 (% YoY) 25 2 매출액성장률 영업이익증감률 롯데쇼핑 이마트 현대백화점 GS리테일 BGF리테일 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 일회성요인(담배재고 차익효과) 제외 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 그림21 그림 ROE 15 1 매출액성장률 영업이익률 평균 8.1% 5 SEVEN & I FAMILY MART LAWSON MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE CORP -5-1 SEVEN & I FAMILY MART LAWSON MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 11

12 Industry Indepth 표3 BGF리테일 GS리테일 SEVEN & I HOLDINGS FAMILYMART LAWSON INC MINISTOP PRESIDENT CHAIN STORE Ticker 2741 KS 77 KS 3382 JP 828 JP 2651 JP 9946 JP 2912 TT 국가 한국 한국 일본 일본 일본 일본 대만 현재주가 (4/28) (USD) 시가총액 (백만달러) 4,38 3,589 37,243 5,231 7, ,312 절대수익률 1M (4.1) 2.2 (9.7) (12.2) 3.8 3M (13.5) (18.8) (7.9) 11.3 (4.9) (11.8) 7.6 6M 9.4 (7.6) (15.9) 2.6 (3.8) (18.7) 5. 1Y (1.5) 14.7 (.4) YTD (15.9) 6.7 (12.2) (22.5) 13.1 초과수익률 (%p) 1M (7.1) (.8) (12.8) (15.2).7 3M (17.3) (22.4) (19.8) (.6) (16.8) (23.7) (4.3) 6M 11. (6.3) (18.4) 18.1 (6.4) (21.2) 2.4 1Y (12.) 13.2 (1.9) YTD 4.9 (1.7) (19.1) 3.5 (15.4) (25.7) 9.9 PER (배) E E PBR (배) E n/a E n/a 7.4 ROE E n/a E n/a 31.9 매출액성장률 E (7.7) E 영업이익성장률 (12.4) E E 순이익성장률 (7.) (17.9) (4.) 1.5 (9.4) 216E 9.1 (3.6) E 영업이익률 E E 순이익률 E E 자료: 각 사, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 12 Meritz Research

13 편의점 유통 Industry Indepth 편의점 유통 Part II 편의점, 효율성에 기반한 수익모델 편의점은 전국 곳곳에서 생산된 상품들이 모여 사람들의 선택을 기다리는 곳이었다. 바코 드가 스캔된 뒤 돈과 교환되는 상품들은 이 세상을 함축하고 있다. 이런 말에 어리둥절해 할 사람이 있을지 모르겠다. 하지만 그도 생각해 본다면 곧 수긍할 것이다. 어떤 대재앙 으로 인류의 문명이 멸망한 지구에 당도한 먼 훗날의 외계인은 맘모스 편의점 터를 발굴 함으로써, 그 자리에서 발굴된 온갖 상품들을 통하여 한때 지구를 지배한 인간들이 시간 을 정복하기 위해 생활의 속도를 높여 갔는지를 알게 될 것이고, 마침내 붉은색 맘모스 로고가 허장성세가 아님을 인정하며 무한한 경의를 표하게 될 것이었다. 핸드폰 배터리의 긴급 충전과 전국 익일 배송의 택배까지 알게 된다면 그들은 편의점을 꿈의 정거장이라 부르게 될지도 모른다. 구광본의 소설, 맘모스 편의점 중 Meritz Research 13

14 Industry Indepth 편의점 유통, 효율성에 기반한 수익모델 소형점포 전성시대, 효율화의 핵심 우리가 주목해야 하는 바는 글로벌 리테일의 흐름이 소형매장 에 집중되고 있다는 점이다. 저성장 시대에 소형매장은 상대적으로 적은 비용을 통해 고객의 방문 빈 도를 높여 효율성을 향상시킬 수 있다는 장점이 있으며, 소비 트렌드 변화에도 유 연하게 대응할 수 있다. 미국과 영국의 글로벌 대형 유통업체인 월마트와 테스코는 편의성을 갖춘 소형매 장 확장에 집중하고 있다. 특히 인구밀도가 높은 도심 상권에서는 매장 소형화 및 단순화를 통해 소비자들의 Traffic을 유입하는 데에 효과적이다. 또한 도시 소비 자들은 교외 거주민들보다 소득 수준이 상대적으로 높아 신선식품과 유기농제품 등 고마진 상품에 대한 관심도가 높다. 나아가 소형 매장의 고효율성에도 주목하 고 있다. 따라서 월마트와 테스코의 대형 매장들은 저조한 실적이 지속되는 가운 데, 소형점포를 중심으로 성장 동력을 강화해 나가고 있다. 한편 1~2인 가구의 성장이 소매유통 시장 내 구매 행동 변화를 주도하고 있다. 1~2인 가구는 근거리 쇼핑을 선호하고, 한번에 적은 양을 잦은 빈도로 구매하며 소용량 패키지를 선호한다. 특히 1~2인 가구의 월평균 1인당 소비지출은 3~4인 가구 대비 월등히 높은 수준 (+11%)를 나타내는데, 이는 식료품 및 자신에게 투 자하는 지출 내역의 비중이 높은 집단이라고 풀이할 수 있다. 일본의 경우 199 년대 초 GDP성장률이 둔화되고 1~2인 가구 비중이 4%에 이르면서 편의점 채 널이 빠르게 확장되었다. 현재 한국도 비슷한 기조에 접어들고 있어 국내 편의점 시장의 높은 성장이 지속될 전망이다. 그림23 그림24 (명/km) (개) 6 1,8 Express One Stop 5 1,5 4 1, 한국 일본 영국 독일 중국 프랑스 미국 자료: World Bank, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: TESCO, 메리츠종금증권 리서치센터 14 Meritz Research

15 편의점 유통 그림25 그림 E 23E 한국 일본 미국 영국 독일 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 그림27 그림28 (천원) 1,2 1, E 22E 1% 9% 8% 7% 6% 기타지출 통신비 교통비 의료비 교육비 6 4 5% 4% 3% 주거비 식료품 2 2% 1% 인 2인 3인 4인 % 1인 2인 3인 4인 5인 이상 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 닐슨컴퍼니, 메리츠종금증권 리서치센터 그림29 자료: 닐슨컴퍼니, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 15

16 Industry Indepth 프랜차이즈 수익구조에 기반한 효과적인 확장 일본 세븐일레븐이 비약적으로 성장하게 된 결정적인 계기는 프랜차이즈 체인이라 는 새로운 점포 확산 방식의 도입이었다. 프랜차이즈 체인은 본사에서 가맹점을 모집하고 동일한 브랜드로 판매하는 방식인데, 프랜차이저 (franchisor)인 본사는 상표, 상호, 서비스 및 경영 노하우를 구축, 제공하고, 프랜차이지 (franchisee)인 점주는 일정한 가맹비와 로열티를 본사에 납부하는 구조이다. 프랜차이즈 체인의 강점은 가맹점주 모집 방식을 통해 점포를 보다 쉽고 빠르게 확산시키는 시스템이 라는 점이다. 다만 계속해서 점포를 확장해 나가기 위해서는 본사와 가맹점 사이 의 지속적이고도 안정적인 관계 유지가 중요하다. 212년 이후 국내 편의점 업체들은 다양한 상생 제도를 통한 가맹점주와의 관계 개선이 이루어졌다. 실질적으로 가맹점주들은 가맹조건도 중요하지만, 효과적인 점포 운영과 시스템 개선을 통한 가맹점 매출 극대화에 가장 많은 관심을 두고 있 다. 따라서 향후 체계적인 물류 시스템과 안정적인 서비스 지원이 용이한 메이저 편의점에 대한 점주들의 선호도는 더욱 높아지게 될 것으로 판단한다. 그림3 1% 3% 12% 82% 로열티 수입 7% 7% 가맹점 상품매출 가맹점 매출 가맹점 매출이익 가맹점 수수료* (Running fee) 가맹점 매출원가 매출액 매출원가 편의점 주: 가맹점 수수료는 매출이익의 4% 가정 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 표4 표 미니 스톱 바이더 웨이 세븐 일레븐 씨스 페이스 CU GS25 평균 직영점 순수가맹점 위탁가맹점 직영점 순수가맹점 위탁가맹점 계 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 계 자료: 214 편의점운영동향, 메리츠종금증권 리서치센터 16 Meritz Research

17 편의점 유통 그림31 GS리테일 BGF리테일 (십억원) (십억원) 7 6 영업현금흐름 Capex 4 35 영업현금흐름 Capex E 217E E 217E 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 표6 가맹유형 A타입 B타입 C타입 D타입 투자 형태 점주가 직접 임대인과 계약 점주가 직접 점포에 투자하지 않고 본사에 보증금 예치 점주가 직접 임대인과 계약 점주가 직접 점포에 투자하지 않고 본사에 보증금 예치 가입비 상품준비금 용도품 준비금 7만원(부가세 별도) 1,4만원 1만원 보증금(회사) ,5만원 점포임대비용(권리금포함) 점주부담 본사부담 점주부담 본사부담 합계 2,2만원+점포임대비용 2,2만원+최소투자비 2,2만원+점포임대비용 최소 3,7만원 수입 매출 중 총이익 65~85% 65~85% 65~85% 4% 계약기간 5년 5년 7~1년 1~2년 임차료 지급 점주 회사 점주 회사 집기 및 시설인테리어 본사 무상대여 본사 무상대여 본사 또는 가맹점주 선택 본사 무상대여 지원제도 - 전기료 5%지원 - 상품발주장려금 지급 - 전기료 5%지원 - 상품발주장려금 지급 - 전기료 5%지원 - 상품발주장려금 지급 - 장기운영장려금 지급 - 시설운영장려금 지급 - 전기료 5%지원 - 상품발주장려금 지급 - 24시간 영업장려금 지급 총수입보증 (월 단위 정산) 연간 6,만원 연간 6,만원 연간 6,만원 연간 4,2만원 장점 점포권리 확보, 점주권리 상승 적은 자본으로 수익배분률 높임 최고시설, 다양한 지원, 점주권리 상승 수익의 안정성, 계약기간 부담 적음 단점 점주부담 증가 점주권리 약함 계약기간 부담 상대적으로 작은 수익 자료: 편의점 성공전략, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 17

18 Industry Indepth 표7 구분 메이저 편의점 독립형 편의점 개인슈퍼 (나들가게 포함) 본사 경영지도 담당직원이 일주일에 2~3회 방문하여 업무지원 체계적이지 않음 없음 포스시스템 (계산대 업무 기계) 포스와 각종 발주, 재고 관리시스템을 통합관리 간단한 포스 시스템만 있음 간단한 계산업무만 가능 발주시스템 (상품주문 업무 등) 시스템에 의한 자동발주, 개인컴퓨터나 스마트폰 발주 수동적 전산시스템이나 전화 등으로 발주 유, 무선으로 발주 시장 변화에 대응 소비자의 트렌드에 맞는 상품을 개발 없음 없음 상품공급 시스템 체계적인 물류시스템에 의한 신속 정확한 배송 메이저 편의점에 비해 부족 없음 재고관리 시스템 발주, 납품이 전산화되어 오차가 없음 개별적 재고관리로 체계적이지 않음 재고관리에 한계가 있음 원격 서비스 포스 등의 전산 장애 시 원격으로 시스템관리 회사마다 차이가 큼 없음 새로운 시스템 개발 경쟁력 향상을 위해 꾸준히 개발함 거의 없음 없음 집기시설관리서비스 (냉장고, 냉동고 등) 시설물의 정기점검으로 시설물의 하자보수가 신속 정확함 회사마다 차이가 크고 신속하지 못함 없음 각종 세금관련서비스 (종합소득세, 부가가치세, 각종 보험) 복잡한 세무, 노무업무를 소정의 비용 또는 무상으로 지원 단순 소개형태 없음 점주의 운영능력 향상을 위한 교육지원 (운영 노하우 등) 정기적으로 매출 활성화를 위한 교육진행 없음 없음 정기적인 점주모임 친목을 도모하고 본사의 비전과 발전상을 제시 없음 없음 각종 교육관련지원 (계산업무, 고객 서비스 등) 각종 채용관련 홍보지원 (알바몬 등에 구인광고) 근무자 채용 시 무상으로 교육 없음 없음 근무자 채용 시 홍보대행 없음 없음 자료: 편의점 성공전략, 메리츠종금증권 리서치센터 18 Meritz Research

19 편의점 유통 Industry Indepth 편의점 유통 Part Iii 편의점의 미래, O2O 역할 강화 질적인 차원에서 편의점은 더 이상 단순한 소매 유통업이 아니다. 가게로서, 빵집으로서, 약국으로서, 문방구로서, 꽃집으로서, 사진관으로서, 금은방으로서, 가전제품 대리점으로 서, 만화방으로서, 식당으로서, 술집으로서, 카페로서, 은행으로서, 여행사로서, 주민센터로 서, 우체국으로서, 파출소로서, 어린이집으로서, 복지 기관으로서, 구호 시설로서, 문화 센 터로서 시나브로 편의점은 천의 얼굴 을 갖게 되었다. 편의점은 주변의 상업시설, 공공기 관, 문화 공간을 하나하나 흡수 통일 하는 중이다. 편의점은 만능 복합 생활 거점이자 원 스톱 유비쿼터스 공간이다. 전상인 서울대 교수의 편의점 사회학 중 Meritz Research 19

20 Industry Indepth 편의점의 미래, O2O의 거점 역할 강화 점포 세분화와 편의점의 서비스 영역 확대 편의점의 입지별, 지역별, 점포 포맷 다양화 (도시락까페, 공연무대, 파우더룸, 스 터디룸 운영 등)와 드럭스토어, 온라인쇼핑몰 등과의 채널 융합 등으로 편의점의 영역 확장이 예상된다. 샵인샵 형태로 편의점의 핵분열 현상도 나타나고 있다. 샵 인샵 편의점이란 상권 특성에 맞추어 편의점이 약국, 카페, 식당, 제과점, 치킨점, 세탁소 등과 결합하는 방식이다. 나아가 금융, 통신, 여행 상품 판매 등 이종 사업 자들과의 서비스 제휴를 통해 고객들이 다양한 생활밀착형 서비스를 제공받음으로 써 고객의 구매율을 높이는 데에 기여한다. 그림32 그림33 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 그림34 그림35 자료: Globalwindow, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Globalwindow, 메리츠종금증권 리서치센터 2 Meritz Research

21 편의점 유통 표8 연도 서비스 아이템 1997 전기요금, 전화요금, 이동통신 요금 수납, 버스카드 충전 1998 휴대폰 요금 수납, 문화상품권 판매 2 ATM 은행 자동화 업무기기 도입 21 택배서비스, 보험(자동차)요금 수납 22 Pick-up 서비스, 인터넷 쇼핑몰 등에서 구입한 물건을 가까운 편의점에서 찾음 23 휴대폰, 디지털 카메라 사진 인화, 멤버십카드 할인 24 해외탁송 서비스 (전세계 23여개 국가에 서류, 서적 탁송), 무선인터넷, 민원서류 발급 25 소포 등 우편서비스 26 보험(5종류) 판매, 영화티켓 발매, 사이버머니 판매, 퀵 서비스, 스포츠/영화/버스/항공 예약 27 온라인 모바일 기프트콘 서비스, 카드사와 제휴 신용카드 발매, 프로야구/축구 티켓 발매 28 지방세(주민세)와 상수도 요금 수납 29 국세 수납 21 KT 와이파이존 구축, 전자민원 캐시 판매, 반품택배 접수 서비스, Postbox 통한 할인 쿠폰 서비스 국제택배 버시스, 온라인쇼핑몰 상품대금 수납 서비스, 멤버쉽 선불카드 스마트폰 '오브제' e쿠폰 구매 서비스, 모바일 상품권 '큐피콘' 판매, 오픈마켓 디지털쿠폰 서비스 211 소셜쇼핑 서비스, 무인 자전거 환승 카드 판매, 지하철 1회용 이용권 반납 서비스 스마트 나눔 어플리케이션 출시, 모바일 어플리케이션 '나만의 냉장고' 서비스 아동급식 전자카드 결제 서비스, POP 티머니 출시 212 편의점 전용 캐시비 카드 출시, 안전상비의약품 판매 자료: 한국편의점협회, 메리츠종금증권 리서치센터 그림36 그림37 3.3% 2.8% 8.6% Domestic GMS Domestic SM Domestic CVS Domestic Drugstore Financial Service SC Development (Aeon Mall) Service & Speciality store International Business Other business 15.2% 26.8% 32.9% 4.5% 자료: AEON, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 21

22 Industry Indepth 표9 은행명 설립일 개업일 자본금 (억엔) 직원수 (명) 설립주체 현재 주요주주 재팬네트뱅크 은행(SMBC), 전력 통신업체 스미토모미쓰이은행 41.2%, 야후 41.2% 세븐뱅크 유통업체 세븐일레븐 38.1%, 기관투자가(펀드) 소니뱅크 소니파이낸셜홀딩스, 은행(SMBC), 외국계은행(JPM) 소니파이낸셜홀딩스 1% 라쿠텐뱅크 전자상거래업체 라쿠텐 1% SBI주신네트뱅크 SBI홀딩스, 신탁은행(SMTB) 스미토모미쓰이신탁은행 5%, SBI홀딩스 5% 이온뱅크 유통업체 이온파이낸셜서비스 1% 지분뱅크 은행(BTMU), 통신(KDDI) KDDI 5%, BTMU 5% 다이와넥스트뱅크 비은행금융회사 다이와증권그룹 1% 자료: 우리금융경영연구소, 메리츠종금증권 리서치센터 그림38 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 편의점, O2O 의 핵심거점으로 부상 온라인과 오프라인 채널이 결합되는 미래의 유통 환경에서 편의점은 유통의 모세 혈관이자 오프라인 채널의 교두보 역할을 하게 될 전망이다. 전국적으로 주요 상 권에 네트워크망을 구축한 편의점은 구매의 접근성을 고려할 때 향후 온라인과 오 프라인이 결합된 옴니채널 유통을 주도할 가능성이 높다. 특히 편의점 채널의 경 우 주요 상권에 대도시의 점포를 선점하고 있으며 신선식품 등을 하루 2~3회 이 상 공급할 수 있는 배송시스템과 네트워크를 구축하고 있어 이를 활용한 O2O 서 비스 영역을 확대하고 있다. 22 Meritz Research

23 편의점 유통 표1 업체 주요 추진전략 주요 서비스 세븐일레븐 GS25 모바일 연계해 고객 경험 증대 롯데그룹 유통채널과 통합 연계 진행 온/오프라인을 연계하는 유통 채널 확장 GS리테일과 통합 연계 진행 모바일 쿠폰 서비스 픽업로커 자전거 배달 모바일 팝업 스토어 가상 피팅 체험 스마트로커 CU 매장 경험과 다양한 혜택을 제공 NFC 결제 단말기 모바일 연계 디지털 사이니지 광고 모바일 멤버십 기반 서비스 연동 자료: 대한상공회의소, 메리츠종금증권 리서치센터 그림39 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 그림4 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 23

24 Industry Indepth 그림41 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 최근 일본에서는 인터넷쇼핑과 물류, 물류와 편의점 간 업무 제휴가 활발해지고 있으며, 이는 상호 인프라를 활용하여 업무의 효율성을 높이는 동시에, 상호간 고 객 수 확대의 기회를 창출하게 될 것으로 기대한다. 중국 내 2위 이커머스 기업, 징동상청 또한 1만여개의 유명 편의점과 전략적 협력 관계를 맺어 온라인 상에서 주문받은 제품을 오프라인 편의점에서 직접 배송하는 서비스 도입하였다. 이러한 빠른 배송 시스템으로 징동상청은 중국에서 돌풍을 일으키며 전자상거래 1위 기 업인 알리바바를 위협하고 있다. 그림42 자료: Globalwindow, 메리츠종금증권 리서치센터 24 Meritz Research

25 편의점 유통 부록 할인점 vs. 슈퍼마켓 vs. 편의점 주요 지표 그림43 (조원) (% YoY) 시장규모 성장률(우) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 주: 21년 이후 데이터는 통계청 대형마트 집계액 중 면세점 매출액 부분 제외하고 반영함 자료: 통계청, 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림44 가전 6.7% 생활문화 11.2% 의류 및 패션잡화 12.3% 기타 2.4% 부분별 농산물 11.5% 축산물 6.7% 수산물 4.9% 51~6세 21.7% 61세 이상 11.1% 2세 이하.2% 연령대별 21~3세 7.% 31~4세 27.6% 일상생활용품 12.6% 즉석조리식품 8.6% 가공식품 23.1% 41~5세 32.4% 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 25

26 Industry Indepth 그림45 (개) 국내 235 해외 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림46 (조원) (% YoY) 시장규모 성장률(우) 자료: 통계청, 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림47 즉석조리식품 3.4% 비식품 13.2% 기타 2.2% 부분별 농산물 24.3% 51~6세 21.7% 61세 이상 12.2% 2세 이하 1.% 연령대별 21~3세 5.8% 31~4세 22.8% 축산물 11.2% 가공식품 38.5% 수산물 7.2% 41~5세 36.5% 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 26 Meritz Research

27 편의점 유통 그림48 그림49 (십억원) (% YoY) (개) (% YoY) 18, 15, 매출액 성장률(우) 5 4 3, 25, 점포 수 성장률(우) , 3 2, 3 9, 2 15, 6, 1 1, 2 3, 5, 1 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1 '13-1 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1 '13 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 표 직영점 순수가맹점 위탁가맹점 계 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 표12 미니스톱 바이더웨이 세븐일레븐 씨스페이스 CU GS25 평균 직영점 순수가맹점 위탁가맹점 계 자료: 214 편의점운영동향, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 27

28 Industry Indepth 표13 입지 증감률 (%p) 아파트 일반주택 (.5) 주택가 독신주택 복합지역 (.8) 소계 (.5) 학원가 (.3) 오피스가 (.3) 상가 역세권 (.3) 유흥가 (1.1) 로드사이드 공장 기타 계 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림5 5대 이상 대 대 대 세 미만 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림51 ~2시 2~6시 주중 ~2시 2~6시 주말 ~8시 6~8시 8~12시 8~12시 12~14시 12~14시 14~16시 14~16시 16~2시 16~2시 2~24시 2~24시 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 28 Meritz Research

29 편의점 유통 표14 센터명 소재지 소유형태 연면적(m 2 ) 배송상품 배송지역 BGF로지스용인 경기 용인 자가 3,927 공산품, 주류, 냉장 서울, 경기 BGF로지스강화 인천 자가 7,623 공산품, 주류, 냉장 서울, 인천, 경기 영남물류 울산 자가 4,455 공산품, 주류 등 경남 BGF로지스양주 경기 양주 자가 5,28 공산품, 주류, 냉장 서울, 경기 제주물류 제주 임차 6,534 공산품, 주류, 냉장 제주 하이로지스 전북 완주 자가 4,92 공산품, 주류, 냉장 충청, 전북 BGF로지스대구 경북 칠곡 자가 8,415 공산품, 주류, 냉장 경북 BGF로지스팔탄 경기 화성 자가 4,983 공산품, 주류 등 서울, 경기, 충남 BGF로지스화성 경기 화성 자가 1,617 냉장, 냉동, 패스트푸드 등 서울, 경기, 충남 동부로지스 강원 원주 자가 7,788 공산품, 주류, 냉장 경기, 강원, 충청 극동로지스 경남 김해 위탁 1,221 냉장, 냉동, 패스트푸드 등 경남 아신 경기 용인 위탁 1,254 냉장, 냉동, 패스트푸드 등 서울, 경기, 인천, 충남 동광물류 경남 양산 임차 1,452 담배, 잡화, 복권 등 경북, 경남 화인로지텍 경기 남양주 자가 6,732 주류, 냉장, 냉동 등 서울, 경기 화인훼미리 경기 남양주 임차 974 담배, 잡화, 복권 등 서울, 경기, 충북 BGF로지스안성 경기 안성 자가 6,18 공산품, 주류, 냉장 경기, 충청 BGF로지스나주 전남 나주 자가 4,799 공산품, 주류, 냉장 전남 BGF로지스강릉 강원 강릉 자가 3,28 공산품, 주류, 냉장 강원 수지물류 경기 용인 임차 2,2 공산품, 주류 등 경기, 서울 BGF로지스진주 경남 진주 자가 6,87 공산품, 주류, 냉장 경남, 전남 엑소후레쉬신갈 경기 용인 위탁 1,82 냉장, 냉동, 패스트푸드 등 서울 엑소후레쉬일산 경기 고양 위탁 1,37 냉장, 냉동, 패스트푸드 등 경기, 서울 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 표15 센터명 소재지 소유형태 배송상품 배송지역 용인 경기 용인 자가 상온 서울, 경기 동남부 인천 인천 임차 상온 인천, 경기 서부 남양주 경기 남양주 임차 상온 서울, 경기 동북부, 강원 일부 파주 경기 파주 임차 상온/저온 서울, 경기 서북부 신갈 경기 용인 임차 상온 서울, 경기 서남부 발안 경시 화성 임차 상온/저온 서울 남부, 경기 남부 원주 강원 원주 임차 상온/저온 경기 동부, 강원 중부 충남 연기 임차 상온/저온 충청 장성 전남 장성 임차 상온/저온 전라 양산 경남 양산 자가 상온 경남 칠곡 경남 칠곡 자가 상온 경북 제주 제주 임차 상온/저온 제주도 아신 경기 용인 위탁 저온 서울, 경기 동남부 화인 용인/성남 위탁 저온 서울, 경기 북부, 강원 라인 경기 광주 위탁 비식품 수도권, 충청권 세윤 경기 양산 위탁 비식품 영남권 해인 경남 김해 위탁 저온 영남권 포닉스 제주 위탁 저온 제주권 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 29

30 Industry Indepth 표16 센터명 소재지 연면적 (m 2 ) 배송상품 배송지역 성남상온 경기 성남 6,534 음료, 주류, 가공식품 등 서울, 경기 양주상온 경기 양주 3,861 음료, 주류, 가공식품 등 서울, 경기, 철원, 화천 구성상온 경기 용인 7,59 음료, 주류, 가공식품 등 서울, 경기, 인천 서이천상온 경기 이천 3,33 음료, 주류, 가공식품 등 서울, 경기, 강원 청원상온 충북 청주 3,97 음료, 주류, 가공식품 등 충청, 대전, 전북 양산상온 경남 양산 2,224 음료, 주류, 가공식품 등 부산, 경남, 울산 대구상온 대구 4,465 음료, 주류, 가공식품 등 대구, 경남, 경북, 울산 광주상온 광주 2,746 음료, 주류, 가공식품 등 광주, 전남, 전북 제주상온 제주 2,343 음료, 주류, 가공식품 등 제주 경인상온 경기 화성 5,42 음료, 가공식품 등 (주류 제외) 서울, 경기, 인천 언양상온 울산 3,554 음료, 가공식품 등 (주류 제외) 부산, 경남, 울산 용인저온 경기 용인 1, 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 서울, 경기 기흥저온 경기 용인 825 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 경기, 아산, 천안 양주저온 경기 양주 1,61 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 서울, 경기, 강원 인천저온 인천 297 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 인천 대전저온 대전 693 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 대전, 충청 원삼저온 경기 용인 1,66 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 경남, 경기, 강원 대구저온 경북 경산 1,23 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 대구, 경남, 경북 양산저온 경남 양산 449 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 부산, 경남, 울산 광주저온 광주 442 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 광주, 전남 장성저온 전남 장성 33 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 전북 김해저온 경남 김해 495 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 부산, 경남 제주저온 제주 297 패스트푸드, 유음료, 냉장, 냉동 제주 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 3 Meritz Research

31 편의점 유통 표17 센터명 소재지 소유 형태 연면적 (m 2 ) 배송상품 배송지역 안양센터 경기 안양 임차 3,3 공산품, 주류 서울, 경기 청원센터 충북 청주 임차 3,465 공산품, 잡화 대전, 충남, 충북, 경기 광주센터 광주 임차 3,26 공산품, 주류 전남, 전북, 광주 양산센터 경남 양산 임차 2,178 공산품, 주류 부산, 경남, 경북, 대구 곤지암센터 경기 광주 위탁 3,135 공산품, 주류 서울, 경기, 강원 현대로시스틱스(오포센터) 경기 광주 위탁 1, 냉장/냉동식품 서울, 강원, 경기 동남부 명일 (광주센터) 광주 위탁 99 냉장/냉동식품 호남 (전남, 전북) 한익스프레스 (부평센터) 인천 위탁 66 냉장/냉동식품 서울, 인천, 경기 서부 한익스프레스 (대전센터) 대전 위탁 33 냉장/냉동식품 충청권 한익스프레스 (경산센터) 경북 경산 위탁 627 냉장/냉동식품 대구, 경북 한익스프레스 (김해센터) 경남 김해 위탁 396 냉장/냉동식품 경남, 부산, 거제도 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 그림52 51세 이상 14.1% 21세미만 4.1% 21~3세 26.2% 41~5세 19.5% 51세 이상 4.8% 21세 미만 7.1% 41~5세 27.8% 코리아 세븐 미니스톱 21~3세 4.1% 31~4세 27.8% 31~4세 28.5% 자료: 215유통업체연감, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 31

32 Industry Indepth 32 Meritz Research

33 편의점 유통 기업분석 종목 투자판단 목표주가 BGF리테일 (2741) Buy(신규) 24,원 GS리테일 (77) Buy(신규) 68,원 Meritz Research 33

34 Industry Indepth BGF 리테일 2741 상품력 강화로 제 2 의 성장기 진입 유통/화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr 소매 유통 시장 내 편의점 비중 확대는 지속될 전망 신선/즉석식품 비중 1% 수준 불과, 일본 대비 상품믹스 개선 여지 충분 IT와 모바일 (옴니채널) 등을 활용한 선도적인 물류 시스템 구축 이는 효율적인 SKU 관리로 이어져 안정적인 영업현금 창출 예상 투자의견 Buy와 목표주가 24,원 제시 Buy(신규) 목표주가 (12개월) 24,원 현재주가 (4/29) 186,원 상승여력 29.% KOSPI 1,994.15pt 시가총액 46,8억원 발행주식수 2,477만주 유동주식비율 38.7% 외국인비중 27.1% 52주 최고/최저가 231,5원/115,원 평균거래대금 183.5억원 주요주주 홍석조 외 19인 58.8 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (천원) BGF리테일 주가 코스피지수(우) '15.4 '15.1 '16.4 (pt) 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 투자의견 Buy 및 목표주가 24, 원 제시 BGF리테일은 1분기 실적을 저점으로 2분기부터 담뱃값 인상 효과를 제외한 구조적인 소비 트렌드 변화와 즉석식품 등 상품력 강화에 따른 자체적인 성장 으로 본격적인 실적 개선이 두드러지겠다. 따라서 BGF리테일에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 24,원을 제시한다. 목표주가는 12개월 Forward 예상 EPS에 목표승수 32배 (글로벌 편의점 업종 평균 PER 27배 대비 2% 프리미 엄)를 적용하여 산출했다. BGF리테일은 글로벌 편의점 업체 대비 월등한 성장 률과 ROE를 나타내고 있어, 무리한 수치는 아니라고 판단한다. 투자포인트 216년에도 편의점 채널은 1~2인 가구 증가에 따른 소량 구매 패턴 변화와 차별화된 상품력 강화로 안정적인 고성장세가 지속될 전망이다. 한국 또한 일 본의 사회적 구조 흐름을 따라가고 있다는 점을 감안할 때, 한국 소매 유통 시 장 내 편의점 비중 확대는 명확하다. 일본 편의점은 최근 3년간 PB상품 강화 로 일본 식품 소비 지출액 내 비중을 꾸준히 확대하고 있다. 일본 편의점 업체 들의 담배 비중은 2%, 신선/즉석식품 비중은 2~4%인 반면, 한국 편의점 업체들의 담배 비중은 4%, 신선/즉석식품 비중은 1% 수준에 불과하여 한국 편의점의 상품믹스 개선 여지는 충분하다. 특히 BGF리테일은 1) 1% 순수 편의점 업체로서 편의점에 집중할 수 있는 사업 구조를 갖추고 있고, 2) IT와 모바일 (옴니채널) 등을 활용한 운영 및 관리 가 편리한 POS 시스템과 선도적인 물류 시스템을 구축하고 있다. 이는 효율 적인 SKU 관리로 이어져 운영 편의성과 점포 수익성 강화로 장기 운영 점포 수도 지속적으로 증가하면서 안정적인 영업현금 창출이 예상된다. (십억원) 매출액 영업이익 순이익 (지배주주) EPS (원) (지배주주) 증감률 BPS (원) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE 부채비율 214 3, , , , , , E 5, , , E 5, , , E 6, , , Meritz Research

35 편의점 유통 표18 (십억원) E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 (연결기준) 4, ,16.1 5, ,19.8 1,26.2 1, ,81.1 1,29.5 1, ,28.3 증가율(% YoY) 기타자회사 매출액 증가율(% YoY) 매출액 (별도기준) 4, ,929. 5, ,93.6 1, ,16.7 1,61.1 1,27.5 1, ,253.3 증가율(% YoY) 매장수(개) 9,49 1,1 1,7 8,561 8,813 9,142 9,49 9,677 9,75 9,85 1,1 증가율(% YoY) 점당매출액(백만원) 증가율(% YoY) 매출원가 3, , , ,24.7 1,91.2 1,28.1 증가율(% YoY) 매출원가율 매출총이익 9.1 1,21.2 1, 증가율(% YoY) 매출총이익률 판관비 증가율(% YoY) 판관비율 영업이익 증가율(% YoY) 영업이익률 주: 점당 매출액은 별도 매출액 기준 자료: BGF리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 35

36 Industry Indepth BGF 리테일(2741) Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) E 217E 218E (십억원) E 217E 218E 매출액 3,368. 4, ,16.1 5, ,531.8 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익(손실) 매출원가 2, , , , ,179.7 유형자산감가상각비 매출총이익 ,21.2 1, ,352.1 무형자산상각비 판매비와관리비 ,71.2 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업이익률 유형자산의 증가(CAPEX) 금융수익 투자자산의 감소(증가) 종속/관계기업관련손익 재무활동 현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세전계속사업이익 자본의증가 법인세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지분 순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (십억원) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 , , ,614. 주당데이터(원) 현금및현금성자산 SPS 136, ,559 22, , ,656 매출채권 EPS(지배주주) 4,125 6,144 6,68 8,1 9,425 재고자산 CFPS 1,119 12,659 12,683 14,112 15,715 비유동자산 EBITDAPS 9,296 11,83 12,562 13,991 15,594 유형자산 BPS 2,78 29,13 35,57 41,92 5,3 무형자산 DPS 6 1,2 1,4 1,6 1,6 투자자산 배당수익률 자산총계 1, , ,88.4 2,73.2 2,378.8 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 ,7.3 1,117.3 자기자본이익률(ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 ,132.7 이자보상배율(x) 비지배주주지분 매출채권회전율(x) 자본총계 ,65.9 1,261.6 재고자산회전율(x) Meritz Research

37 편의점 유통 GS 리테일 77 편의점의 높은 성장성과 잠재된 α 유통/화장품 Analyst 양지혜 안정적인 편의점 본업과 함께 중장기 신채널 성장동력이 강화될 전망 Fresh Food (신선식품 및 간편식) 강화, 연간 3% 이상의 성장세 물류와 IT시스템의 강점과 차별화된 상품력으로 모바일 흐름에 적극적으로 대응 다양한 Tenant 운영 경험을 바탕으로 파르나스호텔의 수익가치 상승 전망 투자의견 Buy와 목표주가 68,원 제시 Buy(신규) 목표주가 (12개월) 68,원 현재주가 (4/29) 53,5원 상승여력 27.1% KOSPI 1,994.15pt 시가총액 41,195억원 발행주식수 7,7만주 유동주식비율 34.% 외국인비중 14.47% 52주 최고/최저가 66,8원/36,8원 평균거래대금 184.5억원 주요주주 GS 65.8 국민연금 7.1 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 (천원) GS리테일 주가 코스피지수(우) '15.4 '15.1 '16.4 (pt) 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 투자의견 Buy 및 목표주가 68, 원 제시 GS리테일은 안정적인 편의점 본업과 함께 중장기 신채널 성장동력이 강화될 것으로 판단한다. 따라서 GS리테일에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 68, 원을 제시한다. 목표주가는 12개월 Forward 예상 EPS에 목표승수 27배 (글로 벌 편의점 업종 평균 PER 수준)를 적용하여 산출했다. GS리테일의 편의점 사 업부는 글로벌 편의점 업체 대비 월등한 성장률을 나타내고 있으며, 슈퍼마켓 부문과 파르나스호텔 및 기타 사업부 (물류센터 및 부동산투자)의 실적 모멘텀 회복 여부에 따라 주가 상승 강도를 결정할 것으로 판단한다. 투자포인트 GS리테일은 전략적으로 Fresh Food (신선식품 및 간편식)를 강화하고 있으며, 연간 3% 이상의 성장세를 나타내고 있다. 일본에서도 편의점이 지속적으로 성장하는 이유는 시니어 층이 원하는 다양한 HMR을 강화하고 있기 때문이다. 따라서 2분기 이후 Fresh Food 비중 확대에 따른 편의점의 점당 매출액 상승 과 GP마진율 개선에 긍정적일 것으로 판단된다. GS리테일의 편의점은 물류와 IT시스템에 강점이 있으며, 나만의 냉장고 라는 앱을 통해 모바일 흐름에 적극적으로 대응하고 있다. 특히 도시락 주문 시스템 은 타 O2O 업체들 (예를 들어, 배달앱) 대비 일관화된 시스템과 품질과 안전 성, 차별화된 상품력에서 강점이 있다고 판단한다. 파르나스호텔은 교통의 핵심 요지에 위치하고 있으며, 향후 파르나스 타워는 오피스 빌딩으로서의 수익가치가 높다. GS리테일의 편의점 점포 개발을 위한 상권 분석과 다양한 Tenant 운영 경험을 바탕으로 중장기 신채널의 성장 동력은 강화될 전망이다. (십억원) 매출액 영업이익 순이익 (지배주주) EPS (원) (지배주주) 증감률 BPS (원) PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE 부채비율 214 4, , , , , , E 7, , , E 7, , , E 8, , , Meritz Research 37

38 Industry Indepth 표19 (십억원) 12MF 예상 NOPLAT Multiple (배) 지분율 가치 편의점 ,146 슈퍼 영업가치 호텔 기타 합 5,61 순자산 가치 자산가치 투자부동산 649 합 649 순차입금 (연결) 1,43 적정가치 (NAV) 5,216 주식수 (천주) 77, 주당적정가치 (원) 67,74 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 38 Meritz Research

39 편의점 유통 표2 (십억원) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 4, , ,568. 1, , , , ,8.2 1, , ,17.7 증가율(% YoY) 편의점 3, , , , ,653 1, , , ,42.5 5,352 증가율(% YoY) 점포수 8,29 8,487 8,744 9,45 9,285 9,285 9,65 9,75 9,87 9,98 9,98 증가율(% YoY) 점당매출액(억원) 증가율(% YoY) 슈퍼마켓 1, , ,386 증가율(% YoY) 점포수 증가율(% YoY) 점당매출액(억원) 증가율(% YoY) 호텔사업부 증가율(% YoY) 기타사업부 증가율(% YoY) 매출원가 3,887 1,4.6 1, , , ,34 1, , , , ,744 증가율(% YoY) 매출원가률 매출총이익 1, , ,363 증가율(% YoY) 매출총이익률 판관비 , ,121 증가율(% YoY) 판관비중 인건비 증가율(% YoY) 매출대비 판매수수료 증가율(% YoY) 매출대비 임차료 증가율(% YoY) 매출대비 광고선전비 증가율(% YoY) 매출대비 감가상각비 증가율(% YoY) 매출대비 기타 증가율(% YoY) 영업이익 증가율(% YoY) 영업이익률 편의점 증가율(% YoY) 이익률 슈퍼마켓 증가율(% YoY) , 이익률 호텔사업부 증가율(% YoY) 이익률 기타사업부 증가율(% YoY) 이익률 자료: GS리테일, 메리츠종금증권 리서치센터 Meritz Research 39

40 Industry Indepth GS 리테일(77) Income Statement Statement of Cash Flow (십억원) E 217E 218E (십억원) E 217E 218E 매출액 4, , ,17.7 7,989. 8,851.8 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익(손실) 매출원가 3, ,34.1 5, , ,125.7 유형자산감가상각비 매출총이익 1,75.8 1,239. 1, , ,726.1 무형자산상각비 판매비와관리비 ,13.2 1,12.9 1, ,389.7 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업이익률 유형자산의 증가(CAPEX) 금융수익 투자자산의 감소(증가) 종속/관계기업관련손익 재무활동 현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세전계속사업이익 자본의증가..... 법인세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지분 순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (십억원) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 ,146.1 주당데이터(원) 현금및현금성자산 SPS 64,447 81,469 92,37 13, ,959 매출채권 EPS(지배주주) 1,445 2,133 2,55 2,685 3,297 재고자산 CFPS 4,979 6,231 6,613 7,428 7,763 비유동자산 2, , ,46.2 4,4. 4,48.8 EBITDAPS 4,24 5,517 6,418 7,233 7,568 유형자산 ,95.3 2, ,37.6 2,334.6 BPS 19,92 21,16 22,93 24,929 27,23 무형자산 DPS ,1 1,3 투자자산 배당수익률 자산총계 2,92.1 4, ,93.8 5, ,554.8 Valuation(Multiple) 유동부채 ,4.3 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 ,7.8 1,79.9 1, ,979.2 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 1, , ,65. 2, ,19.6 자기자본이익률(ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 1, ,56.7 1, , ,929.3 이자보상배율(x) 비지배주주지분 매출채권회전율(x) 자본총계 1, ,159. 2, , ,535.3 재고자산회전율(x) Meritz Research

41 편의점 유통 Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 216년 5월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 216년 5월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 216년 5월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게 재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 양지혜) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생 할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 투자의견 비율 기업 향후 12 개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미 투자의견 비율 추천기준일 종가대비 4 등급 Strong Buy 추천기준일 종가대비 +5% 이상 Buy 추천기준일 종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 매수 79.6% Hold 추천기준일 종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만 중립 18.4% Reduce 추천기준일 종가대비 +5% 미만 매도 2.% 산업 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천 216 년 3 월 31 기준으로 최근 추천기준일 시장지수대비 3 등급 Overweight (비중확대) 1 년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Neutral (중립) Underweight (비중축소) BGF 리테일(2741) 투자등급변경 내용 산업브리프 Buy 6, 유주연 산업분석 Buy 72, 유주연 (원) 산업분석 산업분석 Buy Buy 72, 88, 유주연 유주연 3, BGF리테일 주가 목표주가 산업분석 기업브리프 Buy Buy 88, 15, 유주연 유주연 산업분석 Buy 14, 유주연 산업브리프 Buy 14, 유주연 25, 2, 기업분석 산업브리프 Buy Buy 165, 165, 유주연 유주연 15, 기업브리프 산업분석 Buy Buy 198, 198, 유주연 유주연 산업브리프 Buy 198, 유주연 산업브리프 Buy 198, 유주연 1, 5, 산업분석 Buy 23, 유주연 산업브리프 Buy 23, 유주연 담당자변경 '14.5 '14.11 '15.5 '15.11 ' 산업분석 Buy 24, 양지혜 GS 리테일(77) 투자등급변경 내용 산업분석 Buy 31, 유주연 산업브리프 Buy 31, 유주연 (원) 산업분석 산업브리프 Buy Buy 26, 26, 유주연 유주연 산업분석 Buy 3, 유주연 산업분석 Buy 33, 유주연 1, 8, GS리테일 주가 목표주가 기업브리프 Buy 33, 유주연 산업분석 Buy 39, 유주연 6, 기업브리프 Buy 57, 유주연 산업분석 Buy 57, 유주연 산업브리프 Buy 57, 유주연 4, 기업브리프 Buy 69, 유주연 산업브리프 Buy 69, 유주연 2, 산업분석 Buy 75, 유주연 산업브리프 Buy 75, 유주연 기업브리프 Buy 82, 유주연 ' 기업브리프 Buy 82, 유주연 담당자변경 '14.11 '15.5 '15.11 ' 산업분석 Buy 68, 양지혜 Meritz Research 41