Microsoft Word - _최종_ _최종_ SSD, 캐즘을 넘어서다!_rev14_EDITING_F.doc

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1 2013년 반도체 산업 전망 Overweight 반도체 Analyst 이세철 R.A. 조영호 Top picks 삼성전자(005930) Buy, TP 1,800,000원 SK하이닉스(000660) Buy, TP 33,000원 결론 : 2013년 HDD에서 SSD로 수요 전환 본격화로 NAND 수요 급증 전망 - Mobile 환경변화로 아날로그 저장 장치인 HDD가 디지털 기기인 SSD (Solid State Disk)로 전환 본격화 - SSD는 Whole Product(완전 완비 제품) 성능확보로 캐즘을 넘어서고 있음 - GB당 $1시대 도래로 합리적인 가격대 돌입. 13년 SSD 수요 확대 전망 - Top Pick: 삼성전자(005930), SK하이닉스(000660) 투자포인트: IT Form Factor 변화 + SSD 성능우위 + 합리적 가격 1. IT Form Factor 변화로 HDD SSD 전환 가속화: SSD는 CPU와 기억 장치간 병목현상을 해결. 아날로그 장치인 HDD와 디지털 기기인 SSD를 듀얼로 사용하는 업그레이드 수요도 증대 2. SSD는 빠른 속도, 저전력, 안정성이라는 Whole Product 성능을 갖춤: SSD는 HDD대비 14배 빠른 성능과 10%수준의 저전력 특성 보유. Whole Product 특성을 갖고 있어 캐즘을 넘어서는 수요 증가 예상 3. SSD 가격 GB당 $1 시대 진입: 12년 하반기 SSD가격은 GB당 $1이하로 접근 중. 128GB 기준 $100이하로도 진입하고 있음. 2013년은 TLC로 가격 하락 유도 전망. 3D NAND 및 TSV로 용량 확대 가능 Top Picks: 삼성전자(005930), SK하이닉스(000660) 삼성전자: Mass Customization전략 유효! 1) 스마트폰 Mass Customization 전략이 지속적으로 유효 2) 로직사업 확대로 모바일 반도체 플랫폼 구축 3) 급성장하는 SSD 사업 강화를 위해 컨트롤러 및 TLC 기술 확보 추진 SK하이닉스: SSD 컨트롤러 기술 내재화! 1) NAND 수요 호조로 실적 호조 전망 2) 2013년 DRAM 시장은 급격한 공급 부족으로 실적 개선 예상 3) LAMD인수에 따른 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진으로 SSD 사업 강화

2 Contents 1 Prologue : 캐즘 이론(Chasm Theory) 11 1 캐즘이론 캐즘 극복 방안: Whole Product(완전 완비 제품) 15 3 캐즘이론 사례: 스마트폰 vs. 다이얼패드(새롬기술) 16 2 SSD 캐즘 극복 이유 : Whole Product SSD란? 19 2 캐즘 극복이유 1: IT시장변화 23 3 캐즘 극복이유 2: 뛰어난 성능(속도+저전력+안정성) 26 4 캐즘 극복이유 3: 합리적 가격 돌입(GB당 $1) 30 3 SSD 시장 분석 및 경쟁전략 33 1 SSD 수요 : Set 성장율 63% 성장 전망 33 2 SSD 수요 확대에 따른 NAND 시장 영향 분석 37 3 SSD 경쟁 구도 및 한국 업체 전략 43 4 Risk Factors: TLC(3bit) + TSV + 3D NAND로 극복 52 1 Risk 1: NAND 공급부족에 따른 가격 상승 우려 TLC로 가격하락유도 52 2 Risk 2: NAND 공정전환 지연으로 원가상승 우려 3D NAND로 극복 53 3 Risk 3: Density 증대한계 우려 TSV로 Stack, 3D NAND로 용량확대 55 Company Briefs 1 삼성전자(005930) : Mass Customization 전략 유효! 58 1 투자의견 Buy, 목표주가 1,800,000원 유지 59 2 투자포인트: Mass Customization + 반도체플랫폼 + SSD 61 2 SK하이닉스(000660) : SSD 컨트롤러 기술 내재화! 72 1 투자의견 Buy, 목표주가 33,000원 유지 73 2 투자포인트: NAND 시황개선 + DRAM 공급부족 + SSD 75 메리츠종금증권 리서치센터 2

3 [표 1] Key assumption 1. 주요 응용처별 Set 전망 (M set) CAGR Server % PCs % Media Tablets % SSD % Graphics Cards % HDD % ODD % Handsets 1,630 1,828 1,985 2,023 2,176 2,345 8% Basic % Enhanced % Smartphone ,121 1,326 34% DVD % TV, LCD % Digital Set-Top Boxes % Video Games Machines % Digital Still Camera % PND % FNS % 2. 반도체 주요 제품 시장전망(금액) (M.USD) CAGR Memory 65,940 60,657 52,619 69,288 75,137 85,100 5% DRAM 38,614 28,960 25,861 29,782 35,189 40,584 1% PC DRAM 14,949 6,664 6,268 6,496 6,518 6,330-16% Mobile DRAM 5,172 8,322 8,998 11,372 14,748 18,453 29% SRAM 1, ,002 1,032 0% Flash Memory 24,864 29,380 24,546 37,271 37,746 42,324 11% SSD 2,413 5,746 8,320 12,038 14,797 16,153 46% Microcomponent 56,382 61,906 61,562 66,836 69,516 73,319 5% Logic IC 11,624 11,905 11,915 12,472 13,092 13,754 3% Analog IC 20,986 20,770 20,532 22,685 23,874 25,713 4% Discrete 19,481 19,620 19,323 21,178 22,258 23,901 4% Optical 20,776 22,001 23,081 25,406 28,260 32,385 9% ASIC 22,151 21,779 22,096 24,818 27,076 29,531 6% ASSP 76,309 77,671 78,452 83,848 88,091 92,143 4% Application processor 4,880 8,500 12,116 19,167 27,296 36,163 49% Baseband Processor 12,764 15,125 18,623 21,348 24,541 27,755 17% Connectivity(WiFi+BT+GPS) 6,395 6,846 7,472 8,258 9,066 10,083 10% Foundry (Pure Foundry) 28,305 29,754 32,709 35,644 38,927 42,104 8% Total 299, , , , , ,360 4% 3. 반도체 주요제품 시장전망(수량) (M.pcs) CAGR Memory DRAM(1Gb eq.) 15,098 22,538 27,283 36,903 51,833 69,609 36% PC DRAM 7,901 9,983 11,331 12,871 13,694 14,929 14% Mobile DRAM 1,344 2,903 5,401 10,215 18,435 28,389 84% Flash(8Gb eq.) 9,995 18,049 31,663 56,146 92, ,278 69% SSD(8Gb eq.) 758 2,636 6,133 12,836 23,798 39, % Applicatioln Processor ,104 1,433 1,810 41% Baseband Processor 1,630 1,828 1,985 2,023 2,176 2,345 8% Connectivity(WiFi+BT+GPS) 1,048 1,141 1,245 1,400 1,563 1,738 11% 4. 반도체 주요제품 ASP ($) CAGR Memory DRAM(1Gb eq.) % PC DRAM % Mobile DRAM % Flash(8Gb eq.) % SSD(8Gb eq.) % Applicatioln Processor % Baseband Processor % Connectivity(WiFi+BT+GPS) % 메리츠종금증권 리서치센터 3

4 [표 2] Key assumption 1. 주요 응용처별 Set 성장률 CAGR Server 18% 9% 8% 5% 8% 5% 7% PCs 14% 0% -1.4% 1.8% 2% 2% 1% Media Tablets 258% 53% 70% 42% 27% 76% SSD 126% 90% 77% 54% 32% 73% Graphics Cards -6% -10% -4% 3% 1% 0% -2% HDD 16% -4% 8% 6% 5% 4% 4% ODD 14% 0% 6% -11% 5% 5% 1% Handsets 22% 12% 9% 2% 8% 8% 8% Basic 31% 18% 8% -16% -2% -1% 1% Enhanced 3% -11% -11% -17% -10% -7% -11% Smartphone 71% 57% 36% 38% 23% 18% 34% DVD 1% -1% -1% -5% -5% -7% -4% TV, LCD 45% 5% 3% 3% 3% 2% 3% Digital Set-Top Boxes 7% 10% 18% 23% 16% 16% 16% Video Games Machines -16% -8% -5% 3% -2% 1% -2% Digital Still Camera 23% 1% 8% 5% 2% -1% 3% PND -1% -9% -16% -12% -11% -10% -12% FNS 27% -12% 36% 15% 19% 18% 14% 2. 반도체 주요 제품 금액 성장률 CAGR Memory 46% -8% -13% 32% 8% 13% 5% DRAM 68% -25% -11% 15% 18% 15% 1% PC DRAM 101% -55% -6% 4% 0% -3% -16% Mobile DRAM 10% 61% 8% 26% 30% 25% 29% SRAM 5% -7% -4% 4% 2% 3% 0% Flash Memory 32% 18% -16% 52% 1% 12% 11% SSD 138% 45% 45% 23% 9% 46% Microcomponent 28% 10% -1% 9% 4% 5% 5% Logic IC 26% 2% 0% 5% 5% 5% 3% Analog IC 37% -1% -1% 10% 5% 8% 4% Discrete 36% 1% -2% 10% 5% 7% 4% Optical 32% 6% 5% 10% 11% 15% 9% ASIC 16% -2% 1% 12% 9% 9% 6% ASSP 22% 2% 1% 7% 5% 5% 4% Application processor 74% 43% 58% 42% 32% 49% Baseband Processor 18% 23% 15% 15% 13% 17% Connectivity(WiFi+BT+GPS) 7% 9% 11% 10% 11% 10% Foundry (Pure Foundry) 41% 5% 10% 9% 9% 8% 8% Total 31% 1% -2% 12% 3% 7% 4% 3. 반도체 주요제품 수량 성장률 CAGR Memory DRAM(1Gb eq.) 42% 49% 21% 35% 40% 34% 36% PC DRAM 31% 26% 14% 14% 6% 9% 14% Mobile DRAM 55% 116% 86% 89% 80% 54% 84% Flash(8Gb eq.) 73% 81% 75% 77% 65% 47% 69% SSD(8Gb eq.) 248% 133% 109% 85% 65% 120% Applicatioln Processor 68% 38% 46% 30% 26% 41% Baseband Processor 12% 9% 2% 8% 8% 8% Connectivity(WiFi+BT+GPS) 9% 9% 12% 12% 11% 11% 4. 반도체 주요제품 ASP 변동률 CAGR Memory DRAM(1Gb eq.) 19% -50% -26% -15% -16% -14% -26% PC DRAM 54% -65% -17% -9% -6% -11% -26% Mobile DRAM -29% -26% -42% -33% -28% -19% -30% Flash(8Gb eq.) -24% -35% -52% -14% -39% -24% -34% SSD(8Gb eq.) -31% -38% -31% -34% -34% -34% Applicatioln Processor 3% 3% 9% 10% 5% 6% Baseband Processor 6% 13% 12% 7% 5% 9% Connectivity(WiFi+BT+GPS) -2% 0% -2% -2% 0% -1% 메리츠종금증권 리서치센터 4

5 Key Chart 캐즘이론: 메인 시장과의 간극현상 SSD 캐즘극복 이유 : IT 시장변화 + 뛰어난 성능 자료: 벤처 마케팅(제프리 무어), 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 SSD 캐즘극복 이유 : 가격 하락 SSD 수요: Set 63%, 채용용량 26% 성장 프리미엄 배수(SSD/HDD) SSD $/GB HDD $/GB (Kset) CAGR 63% 202, , ,687 24,180 46,003 81, , 한국업체 전략: 컨트롤러 기술 내재화 + TLC Risk: 공정전환 한계 3D NAND 개발 자료: ifixit, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 5

6 요약 및 투자 포인트 캐즘이론은 메인 시장과의 간극을 의미 캐즘이론: 간극 현상 캐즘이론은 IT 제품이 아무리 훌륭해도 메인 시장이 사용하기까지 넘어야 하는 침체기를 가리키는 첨단기술 수용 이론이다. 다른 산업 제품과 달리 IT 제품의 특징은 새로운 제 품이 출시 될 때는 주위를 끌지만 Early Adopter가 구매 이후에는 메인 시장과 간극이 발 생을 한다. 캐즘을 극복하기 위해서는 구매에서 사용까지 제품과 관련된 과정 전체가 매 끄럽게 흐르도록 만들어진 Whole Product(완전 완비 제품)의 등장이 필요하다 Whole Product로의 변신 SSD는 시장에 첫 선을 보인지 10년이 지났다. SSD는 스마트폰이나 다이얼패드와 마찬가 지로 시장에 첫 선을 보였던 2003년에 큰 반향을 일으켰다. 당시 HDD는 모두 SSD로 전 환될 것이라는 생각이 지배적이었다. Early Adopter들이 구매한 이후로는 수년간 시장에서 주목 받지 못했다. 캐즘에 빠졌기 때문이었다. 하지만 SSD는 12년 하반기부터 Whole Product으로의 변신을 하고 있다. IT 시장변화 SSD 캐즘 극복 이유: IT 시장변화 + 뛰어난 성능 + 가격 하락 SSD가 캐즘을 극복하고 Whole Product으로 성장하게 되는 첫번째 이유는 PC에서 Smartphone/Tablet/Ultrabook으로 급속히 변화하고 있는 IT 시장변화이다. 이런 제품의 중심에는 모바일 패러다임 변화에 있다. 즉 경박단소화 되고 이동성을 중요하게 생각하는 세상이 오고 있기 때문이다. 이런 제품 변화로 하부 부품에서도 변화가 발생하고 있다. 즉 연산장치인 CPU는 AP로 변화하고 있고 PC DRAM은 Mobile DRAM으로 전환되었다. 12년 상반기 이런 현상은 더 욱 두드러져 심지어 PC에서도 AP를 사용하기 시작하였다. Mobile DRAM도 Ultrabook에 채택하는 움직임이 발생하고 있다. 이런 제품 변화의 일환으로 HDD 역시 SSD와 emmc로 전환되고 있다. 다른 부품들은 모 두 디지털 기기들인 반면 HDD는 내부에 스핀들 모터 등 기계적인 장치가 들어가 있는 아날로그 제품이기 때문이다. 이미 스마트폰에는 NAND기반의 emmc가 HDD 대신 저장 장치로 사용되고 있다. 이런 방향성은 테블릿과 PC, 그리고 Server에서도 이어져서 HDD 에서 SSD로의 전환이 가속화 되고 있다. [그림 1] 캐즘 이론 스케치 [그림 2] 연도별 반도체 공정 변화 자료: 벤처 마케팅(제프리 무어), 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 6

7 뛰어난 성능 SSD가 캐즘을 극복 할 수 있는 이유는 뛰어난 성능이다. HDD 대비 14배 이상 빠른 속도, 낮은 전력소모와 안정성이 차별화 포인트이다. NAND 기반이다 보니 모터를 사용하는 HDD대비 빠를 수 밖에 없다. 또한 반도체 기반이다 보니 전력 소모도 유리하다. 안정성 역시 기계적인 장치가 없기 때문에 충격에도 HDD 대비 우수하다. GB당 $1 시대 진입 현재 SSD의 GB당 가격은 HDD의 5.4배 수준에 도달 하고 있다. 2006년 130배 대비 획기 적으로 가격수준이 낮아지고 있는 것이다. 가장 큰 이유는 NAND 공정 전환에 따른 가격 하락에 있다. 또한 SLC, MLC, TLC로 변화하면서 NAND 공급업체가 가격 하락을 주도 할 수 있었다. 12년 현재 GB당 가격은 $0.96로 심리적 저항선인 $1이하로 낮아진 상태다. 2013년에는 약 30%가 하락한 $0.67수준으로 하락이 예상되고 있어 128GB 기준 $70짜리 SSD가 등장할 것으로 예상된다. SSD Set 성장율 63% SSD 시장: Set 연평균 63%, 채용용량 26% 성장 2013년 SSD 수요는 캐즘 단계를 넘어 수요가 급증할 것으로 전망한다. 2012년 NAND 1GB기준으로 61억개에서 128억개로 급증할 전망이다. 연평균 성장률은 107%에 달할 것 으로 예상된다. 주요 응용처는 크게 PC와 Server 그리고 산업용 제품으로 나눠지며 PC가 가장 큰 부분을 차지한다. SSD 대수는 연평균 63% 성장이 예상된다. 2010년 10.6백만대 수준에서 2012년 46백만대 로 확대되고 있다. 2013년에는 84.4백만대에서 2016년 2억대로 증가될 전망이다. 시스템 당 채용 용량은 연평균 26% 증가가 예상된다. 2010년 시스템당 71GB에 불과하던 채용량 은 2012년 133GB로 확대되고 있다. 2013년에는 158GB에서 2016년 290GB로 증가될 전 망이다. PC내 SSD채용은 SSD 수요 본격화로 증가가 예상된다. 2010년 2% 수준에 지나지 않던 SSD 채용율은 2012년 10%로 확대되고 있으며 2013년에는 19%로 확대될 전망이다. 궁극 적으로 HDD와 큰 가격차가 없게 되는 2016년에는 PC내 채용율이 47%에 달할 것으로 예상된다. [그림 3] SSD vs. HDD 성능비교 [그림 4] SSD 시장 전망 (Kset) CAGR 63% 165, , , ,409 46,003 24,180 10, 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 7

8 컨트롤러 기술 내재화 한국업체 전략: 컨트롤러 기술 내재화 + TLC 한국 업체들은 자체 SDD 컨트롤러 기술을 보유하여 최적화된 솔루션을 추진하고 있다. 통상 SSD는 듀얼 코어 컨트롤러를 사용하는 반면 삼성전자는 자체 3 core 컨트롤러를 개발하였다. 3개의 CPU 코어들이 하나는 읽기 전용, 다른 하나는 쓰기 전용으로, 또 다른 하나는 최적화 작업을 하며 여러 가지 명령을 한번에 실행이 가능하다. SK하이닉스는 LAMD인수로 컨트롤러 기술을 내재화 하고 있다. 아직 LAMD 컨트롤러를 자사 SSD에 채용하고 있지는 않지만 조만간 LAMD 제품이 내장된 SSD가 출시될 것으로 판단된다. 또한 한국업체들은 TLC 기반 SSD를 통해 SSD 대중화에 기여할 것으로 판단된다. 공정전환 한계는 3D NAND로 극복 Risk Factors: 공정전환 한계 + 가격상승우려 + Density 증대 한계 한국 반도체 업체들은 NAND 공정전환 지연을 극복하기 위해 3D NAND기술 개발에 매진하고 있다. 기존 NAND의 경우 Gate가 수평으로 배열되어 있다면 3D NAND는 수직으로 배열되어 있는 점이 큰 차이점이다. 3D NAND는 한정된 공간에 더 많은 Cell을 집적할 수 있다. 삼성전자는 TCAT(Terabit Cell Array Transistor) 방식을 사용하고 있다. Control Gate를 수직으로 쌓고 에칭을 실시한 후 TANOS 막질을 입히는 방식이다. Gate구조는 CTF(Charge Trap Flash) 방식에 해당한다. SK하이닉스는 Control Gate를 수직으로 쌓은 방식은 동일하나 그사이에 Floating Gate를 쌓은 방식인 3D FG(Floating Gate)방식을 사용하고 있다. 가격 상승 문제는 TLC로 해결 NAND공급 부족에 다른 가격 상승 우려는 TLC(Triple Level Cell)기술로 가격 하락이 가능할 것으로 예상된다. TLC는 하나의 Cell에 3개의 정보를 저장하는 방식으로 SLC 대비 3배, MLC 대비 1.5배 저장이 가능하다. 따라서 동일 Density로 MLC 대비 30% 단가 하락이 가능하다. Density 증대 한계는 TSV 기술 활용 NAND Density 한계 극복 및 성능 개선을 위해 TSV(Through Silicon Via) 기술이 개발되 고 있다. 삼성전자와 하이닉스는 TSV기술 개발을 지속 추진 중에 있다. 이를 통해 NAND 를 Stack해서 절대 용량을 높일 수 있다. TSV의 장점은 성능을 최대화 하면서 크기는 줄 일 수 있어 향후 패키징 방식의 중심이 될 것으로 판단된다. [그림 5] 삼성전자 SSD MCX 컨트롤러 블록다이어그램 [그림 6] TSV(Through Silicon Via) 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 8

9 Top Picks 삼성전자, SK하이닉스 투자 유망 삼성전자와 SK하이닉스는 SSD 사업 강화를 위해 컨트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확 보를 추진하고 있음. 삼성전자는 자체 설계된 Core가 3개인 SSD 컨트롤러 기술력을 확보 하였음. 또한 TLC 기반의 SSD도 출시하여 SSD 수요확대 유도 추진 중. SK하이닉스는 LAMD인수로 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진 중. 2013년 초부터 자체 컨트롤러가 탑재 된 SSD를 출시할 것으로 전망됨 삼성전자: (Buy, TP: 1,800,000원) 삼성전자는 SSD 사업 강화를 위해 컨트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보를 추진하고 있음. 특히 TLC 기반 SSD를 통해 SSD 대중화에 기여할 것으로 판단됨. 삼성전자는 2013 년 로직사업 확대로 모바일 반도체 플랫폼 구축을 강화 하고 있음. AP 뿐 아니라 베이스 밴드칩 + 컨넥티비티칩(WiFi + Bluetooth + GPS)으로 영역이 확대될 전망. IM 부문은 스 마트폰 제품라인업을 확대하여 매출 극대화 전략을 추진 중. 삼성전자의 스마트폰 판매대 수는 애플 아이폰 판매대수의 2배에 이르고 있음. 삼성전자의 Mass Customization 전략이 애플의 단일 제품 전략보다 유리한 국면이 지속되고 있음 SK하이닉스: (Buy, TP: 33,000원) SK하이닉스는 LAMD인수로 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진. 2013년 초부터 자체 컨트롤 러가 탑재된 SSD를 출시할 것으로 전망됨. SK하이닉스는 최근 급성장하고 있는 SSD제품 을 통해 NAND 점유율 확보에 나설 것으로 판단됨. SK하이닉스는 NAND 수요 호조로 2013년 실적 개선이 전망됨. 2013년 NAND 수요증가율은 59%로 1GB 기준으로 464억개 수요 예상. 또한 2013년 DRAM 시장은 급격한 공급 부족이 예상됨. 마이크론과 엘피다 합병에 따른 CAPA축소와 공정전환 한계 때문. 또한 대만업체들의 DRAM CAPA감소로 13년 공급 증가는 제한적일 것으로 판단됨. 따라서 SK하이닉스는 전세계 DRAM 공급부 족으로 2013년 실적개선이 예상됨 메리츠종금증권 리서치센터 9

10 Peer group Valuation Table [표 1] 삼성전자 Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) F F F F 삼성전자 181, 인텔 103, 마이크론 5, n/a n/a 도시바 14, TSMC 81, n/a LGD 11, n/a 노키아 10, n/a n/a n/a 애플 514, HTC 7, LG전자 11, n/a n/a 1.16 n/a n/a 소니 10, n/a 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 11월 12일 종가 기준 [표 2] SK하이닉스 Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) F F F F SK하이닉스 16, n/a n/a 마이크론 5, n/a 난야 764 n/a n/a n/a n/a 이노테라 n/a n/a 윈본드 n/a n/a n/a 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 11월 12일 종가 기준 메리츠종금증권 리서치센터 10

11 Ⅰ. Prologue: 캐즘이론(Chasm Theory) 캐즘이론은 메인 시장과의 간극을 의미 1. 캐즘이론 캐즘이론은 IT 제품이 아무리 훌륭해도 메인 시장이 사용하기까지 넘어야 하는 침체기를 가리키는 첨단기술 수용 이론이다. 다른 산업 제품과 달리 IT 제품의 특징은 새로운 제 품이 출시 될 때는 주위를 끌지만 Early Adopter가 구매 이후에는 메인 시장과 간극이 발 생을 한다. 벤처 마케팅의 저자인 제프리 무어는 IT 고객군은 크게 4가지 부류로 정의했다. 그는 고 객군들을 1)가장 먼저 새로운 제품을 구매하는 Innovator, 2) 기술애호가인 Early Adopter, 3) 실용주의자인 Early Majority와 Late Majority, 4) 마지막으로 보수주의자인 Laggards로 구분하였다. 초기 혁신제품이 나올 경우 가장 먼저 제품을 구매하는 사람들은 Innovator들이다. 이들 은 혁신의 수용자 범주 중 가장 혁신성향이 강한 집단이다. 신제품 도입기에서 제품을 직 접 구매해줄 뿐 아니라 제품수정을 제안하기도 한다. Early Adaptor는 남들보다 앞서 터득 한 정보를 제품 리뷰를 통해 타인과 공유하는 특징이 있다. 초기 스마트의 원조격인 PDA 폰을 구매했던 사람들이 이에 해당 된다. 하지만 Early Adopter 이후 Early Majority로 넘어갈 때는 이야기가 달라진다. 새로운 IT 제품이 시장에 도입될 때는 고객군에 따라서 받아들이는 시기 차이가 있기 때문이다. 새 로운 시도를 두려워하지 않고 즐기는 고객들이 있는가 하면(Early Adopter), 주위 모든 사 람이 좋다고 얘기해야 그때서야 한번 선택해 보는 그런 고객들도(Early Majority, Late Majority) 존재하기 때문이다. [그림 7] 제프리 무어의 IT기술혁신 수용 모델 스케치 자료: 벤처마케팅(제프리 무어), 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 11

12 [그림 8] 기술 수용 곡선 [표 1] 단계별 소비자 특성 초기 시장 혁신수용자 (Innovators) 선각수용자 (Early adopters) - 신기술 제품을 적극적으로 추구하는 기술 애호가 - 매우 소수의 인원 - 효용보다는 혁신, 기술 자체에 관심이 높아 첨단기술제품 적극 구매 - 신 기술 제품의 개념을 받아들이기는 하지만 기술 지상주의자는 아님 - 신 기술에서 얻을 수 있는 이익을 예시하고 그 진가를 인정하여 이런 잠재적 이익을 그들의 다른 관심사 안에 연계시키기를 좋아함 주류 시장 말기 시장 전기 다수 수용자 (Early majority) 후기 다수 수용자 (Later majority) 지각 수용자 (Laggards) - 기술과 관심사안을 연계시키는 능력은 있지만 실용적인 측면에 더욱 큰 관심을 가짐 - 기술 수용주기상의 구매자 집단에서 1/3 을 차지 - 투자하기 전에 참조자료, 사례 등의 자료를 원함 - 첨단 기술 제품 구매는 해도 능력에는 자신이 없음 - 신제품이 확고한 표준으로 자리 잡기를 기다림 - 제품 구매 후에도 많은 자원을 기대하기 때문에 대기업 제품 선호 - Early Majority 와 비슷한 규모 - 개인적 성향, 경제적 이유 등으로 신기술과 관련된 어떤 것도 원하지 않음 - 설사 구매했더라도 그 제품의 필요성은 잘 모르는 경우가 많음 - 일반적으로 지각 수용자는 다른 어떤 근거를 가지고 마케팅 활동을 통해 계속적으로 설득할 필요는 없는 사람임 [표 2] Early Adopter vs. Early Majority 동기 (Motivation) 특성 (Characteristics) Early Adopters The Visionaries: 혁신주의자 - 결정적인 경쟁우위를 통한 혁신적인 결과 창출이 목표 - 신기술의 전략적 가치를 인정 - High-Risk / High-Award 성향 - 부족한 부분에 대한 것을 인정 - 막대한 결과 예상으로 가격에 둔감 Early Majority Pragmatists: 실용주의자 - 지속적인 생산성 향상을 통한 점진적인 발전 및 성과 목표 - 증명/입증된 기술에 초점 - Market Leader를 선호함 - 운영에 장애가 되는 것은 거부 - 안정적 지원 및 예측 가능한 결과치 중시 과제 (Challenges) - 신속한 적용을 요구 - 최상의 지원과 고객 환경에 맞는 기술 지원 요구 - 믿을 만한 Reference 요구 - 모든 Solution의 가용성 및 사용성 입증 메리츠종금증권 리서치센터 12

13 특히 하이테크 상품은 대한 태도와 구매 성향 등 다양한 측면에서 이질성으로 인해 집단 간에 원활한 의사 소통이 이루어지지 않게 된다. 그 결과 혁신제품의 확산이 정체상태에 머무르게 된다. Early Adopter(조기수용자 집단)는 직관적이고 혁명적인 변화를 지지하며 남들과 차별화하는 데에 관심이 많다. 또한 경쟁우위를 얻기 위해 어느 정도의 위험을 감 수할 용의를 가지고 있다. 또한 미래의 기회에 가치를 부여하는 집단이다. 반면에 Early Majority(실용주의자)들은 분석적이다. 혁신보다는 진화적인 변화를 선호하 며 대다수의 무리와 함께 가기를 원하는 특성이 있다. Early Majority는 위험을 최소화하 려 하고 미래보다는 현재의 문제에 더 집착하는 경향이 있기 때문에 캐즘이 발생한다. 이 런 관점 차이로 대중화 이전에 수요가 정체되는 시기가 존재한다. 문제는 캐즘이 발생했 을 때 해당 시장이 끝났다고 결론을 내리고 일찍 철수하는 경우가 발생한다. 업체들이 캐즘과 시장 성장의 종료를 착각한 대표적인 사례는 태블릿PC 시장이다. 1990년 대 말 후지쯔는 웹패드라는 태블릿PC를 출시한바 있다. 마이크로소프트 역시 2000년대에 미라(Mira)라는 웹패드를 출시하기도 하였다. 하지만 캐즘은 10년 동안 지속되었고 대중 화로 인한 성과는 가장 먼저 출시한 후지쯔와 마이크로 소프트가 아닌 적절한 타이밍에 아이패드를 출시한 애플에게 돌아갔다. [그림 9] 후지쯔 웹패드 [그림 10] 마이크로 소프트 미라 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 11] 애플 아이패드 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 13

14 SSD도 캐즘이론 에서 벗어날 수 없음 SSD도 현재 이와 유사한 상황이 발생하고 있다. SSD는 2003년 시장에서 초기제품이 나오 기 시작하였지만 초기 관심 이후 10년 동안 캐즘을 겪고 있다. 당시 IT 매니아들은 너도 나도 SSD를 극찬하며 구매하였다. 각종 뉴스에서도 SSD가 바로 HDD를 대체 할 것으로 내다봤다. 하지만 장기간의 캐즘이 존재한다는 것을 간과한 것이다. 실제로 저자의 경우 2006년 경영대학원 재학 시절, 하이테크 경영 과목 수업에서 학기 프 로젝트로 SSD 사업화 전략 Term Project을 진행 한적이 있었다. SSD는 2003년 시장에서 초기제품이 나오기 시작하던 때였다. 그 당시 팀원들과 내린 결론도 SSD는 캐즘에 빠질 가능성이 있다고 판단하였다. 그 당시에는 SSD가 성능은 우수하나 가격이 일반 소비자에 게 어필할 수 없을 정도로 높은 가격을 형성하고 있었다. 즉 그 당시 SSD는 Whole Product(완전 완비 제품)이 아니었다. 하지만 4년이 지난 2012년에는 SSD 가격도 합리적인 가격에 도달했다. 또한 제품 판매 흐름이 소비자가 구매하기 용이한 환경으로 흐르고 있다. 이런 제품을 Whole Product이라 하며 캐즘 극복의 필수 사항이 된다. 캐즘 극복 방안에 대해 다음 장에서 보다 자세히 살 펴보도록 하겠다. [그림 12] SSD 사업화 전략 Term Project 표지 (2006년) 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 13] SSD Term Project 목차(2006년) [그림 14] SSD Term Project 캐즘 내용(2006년) 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 14

15 2. 캐즘 극복 방안: Whole Product(완전 완비 제품) Whole Product Whole Product란 구매에서 사용까지 제품과 관련된 과정 전체가 매끄럽게 흐르도록 만든 제품을 의미한다. 즉 제품의 서비스, 평판, 가격 등 모든 유, 무형의 가치들이 조합된 제품 을 말한다. 더 나아가 최종 소비자들이 제품을 구매하고 사용하게 하는 표적시장 고객이 가지고 있는 문제에 대한 완전한 해답이 되는 제품이다. 이를 위해서는 집중화 전략, 니치 마켓 확보 전략 및 볼링 엘리(Bowling Alley)전략이 필요하다. 이와 같이 캐즘이 존재하는 시장에서 추가 성장 가능성 등과 같은 요소는 시장을 판단하 거나 예측하기 어려운 대상으로 만들고 있다. 이러한 상황에서 구매에서 사용까지 제품과 관련된 과정 전체가 매끄럽게 흐르도록 만들어진 Whole Product(완전 완비 제품) 등장 여 부는 시장이 충분히 성숙했는지를 판단할 수 있는 중요한 지표가 될 수 있다. [그림 15] SSD Term Project 내용(2006년) [그림 16] SSD Term Project 캐즘 내용(2006년) 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 17] Whole Product 개념 [그림 18] Whole Product 사례 갤럭시 노트2 자료: KAIST, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 15

16 3. 캐즘이론 사례: 스마트폰 vs. 다이얼패드(새롬기술) 성공 사례: 스마트폰 캐즘을 넘어서야 시장이 형성 캐즘이론의 대표적인 사례는 스마트폰과 새롬기술의 다이얼 패드 Case를 들 수 있다. 두 IT 제품의 성공 여부는 앞에서 언급한 Whole Product(완전완비제품)에 있었다. 캐즘을 넘어서야 시장이 형성되는 것이다. 스마트폰은 구매에서 사용까지 제품과 관련된 과정 전체가 매끄럽게 흐르도록 설계하면 서 시장이 폭발적으로 성장하였다. 이전에도 MP3, PMP 등 다양한 소형 IT 단말기가 있 었고 각 시장은 어느 정도 성숙해 성장의 한계에 부딪힌 것으로 평가 받고 있었다. PDA시장도 2005년 기준 1500만대 정도 판매량을 기록한 후 정체되고 있었다. 하지만 각 소형 전자 기기들은 모바일 컴퓨팅만 강화되어 있다든지, 멀티미디어 콘텐츠 관련 기 능만 가능하다든지 등 한계를 가지고 있었다. 결국 이러한 결함을 보완하여 설계된 아이 폰이 나온 뒤 스마트폰을 중심으로 각 시장들은 완전히 재편되었다. 2012년 세계 스마트 폰 시장 규모는 7억대에 육박하고 있다. 아이폰은 PDA폰과 기존 스마트폰의 결함을 보완하고 소비자가 직관적으로 사용할 수 있도록 설계된 이후 스마트폰 시장은 폭발적 성장하였다. UI가 개선되었고 가격도 상대 적으로 저렴해졌다. 또한 무선 인터넷 기술 발달로 인프라 구축도 스마트폰 시장 성장 에 기여 하였다. [그림 19] 스마트폰의 전신: PDA폰 [그림 20] 스마트폰의 완성: 아이폰3 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 16

17 실패 사례: 다이얼패드(새롬기술) 캐즘을 넘어서야 시장 이 형성 한편 캐즘이론의 실패 사례는 다이얼패드가 있다. 새롬기술의 다이얼패드는 인터넷으로 공짜 전화를 거는 기술 제품이다. 새롬기술은 2000년대 초 다이얼패드로 인터넷전화 서 비스로, 당시로는 획기적인 아이디어로 파란을 일으켰다. 당시 인터넷전화가 미래를 바꿀 것이라는 장미빛 전망으로 다이얼패드는 큰 주목을 받았다. 새롬기술 주가는 2000년초 액면가 대비 6백배 까지 상승하는 기염을 토했다. 그러나 코 스닥 거품이 꺼지고 별다른 수익모델도 없이 적자 서비스를 지속하다 야후에 매각이 되 고 말았다. 다이얼 패드는 Whole Product이 아니었음 실패하게 된 가장 큰 이유는 당시 기술이 Whole Product이 아니었기 때문이다. 통화품 질이 엉망이었고 인프라도 망 중립성 문제로 미미했다. 즉 리스크를 안고 새로운 기술에 열광하는 Early Adopter들에게는 환영을 받았지만 시장의 다수인 Early Majority들에게 는 효용가치를 부여하지 못한 것이다. [그림 21] 다이얼패드 기사 -1998년 3월 16일 매일경제 [그림 22] 다이얼패드 기사 -1999년 12월 28일 동아일보 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 17

18 하지만 10여년이 지난 다이얼 패드는 구글보이스라는 이름으로 재탄생하고 있다. 다이얼 패드를 인수한 야후는 이후 야후보이스라는 서비스를 내 놓았다. 그러나 당시 다이얼패드 CEO였던 크레이그 워커와 부사장인 빈센트 파켓은 잠시 야후에서 근무하였다. 그들은 야 후에서 퇴사한 후 그랜드센트럴 이라는 회사를 2005년에 창업했다. 하지만 이 회사는 2007년 구글에 9천 500만달러에 매각 된다. 크레이그 워커 CEO와 부 사장인 빈센트 파켓도 구글의 직원이 되어 구글보이스와 새로운 인터넷 전화서비스를 만 드는데 기여하게 된다. 결과론적으로 새롬기술의 다이얼 패드는 구글보이스라는 이름으로 아쉽지만 재탄생 하게 되었다. 우리나라 기술이 Whole Product이 되지 못한 사례라 할 수 있다. [그림 23] 새롬기술 주가 300,000 (원) 새롬기술 주가 250, , , ,000 50,000 0 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 18

19 Ⅱ. SSD, 캐즘 극복 이유: Whole Product SSD는 Whole Product로 변신 중 SSD는 시장에 첫 선을 보인지 10년이 지났다. SSD는 스마트폰이나 다이얼패드와 마찬가 지로 시장에 첫 선을 보였던 2003년에 큰 반향을 일으켰고 당시 HDD는 모두 SSD로 전 환될 것이라는 생각이 지배적이었다. 하지만 Early Adopter들이 구매한 이후로 수년간 시장에서 주목 받지 못했다. 즉, 캐즘에 빠졌기 때문이었다. 4년이 지난 SSD는 12년 하반 기부터 Whole Product으로의 변신을 하고 있다. 이에 대해 먼저 SSD가 어떤 제품인지 살펴보고 캐즘을 넘어서고 있는 이유에 대해 보다 자세히 살펴보도록 하겠다. 1. SSD란? SSD: Solid State Disk 1980년대 처음 등장한 SSD는 Solid State Disk, 혹은 Solid State Drive의 약자로 NAND Flash나 DRAM 등 초고속 반도체 메모리를 사용하는 대용량 저장장치를 뜻한다. 하드 디스크 드라이브(HDD)와 같이 정보를 저장하는 기능을 하지만, 자기적 특성을 이용하는 HDD와는 달리 SSD는 반도체를 이용하여 정보를 저장한다. 우선 SSD의 용도와 탄생 배경을 이해하기 위해서 Computer의 기본 구조를 이해할 필요 가 있다. Computer를 구성하고 있는 여러 장치 중에 가장 핵심적인 3가지 요소가 바로 1)CPU, 2)RAM(주기억장치), 3)하드디스크(보조기억장치)이다. 곧, Computer의 전반적인 성능을 좌우하는 것은 위 세가지 장치의 고른 성능 향상이라고 말할 수 있다. HDD는 기계적인 장치 다만 CPU와 RAM의 동작속도가 지난 수 십 년간 하루가 다르게 향상된 반면, 하드디스 크의 속도는 그 발전속도가 훨씬 더딘 편이었다. CPU나 램은 반도체를 사용하여 전기적 신호로 작동되기 때문에 고속으로 동작이 가능하다. 하지만 하드디스크는 자기 디스크를 물리적으로 회전시키며 데이터를 읽고 저장하기 때문에 자기디스크를 아무리 빨리 회전 시킨다 해도 반도체의 처리 속도를 따라갈 수 없다. 느린 HDD의 성능은 전체 System의 속도 저하 초래 문제는 CPU와 RAM이 아무리 빨라진다고 해도 이들에게 데이터를 공급하는 HDD 속도 가 느리다면 Computer의 전반적인 속도가 저하된다는 점이다. 이렇게 HDD에 의해 발생 되는 병목현상을 극복하기 위해 HDD의 자기디스크 회전속도를 높이거나 Computer와 HDD의 인터페이스 전송 속도를 높이는 등, HDD의 속도를 높이기 위해 많은 노력을 해 왔다. 그러나, platter라고 하는 자기디스크의 회전이 필요하다는 HDD의 기본 동작 원리 는 변하지 않기 때문에 하드디스크의 속도 향상에는 분명한 한계를 보이고 있다. [표 3] 컴퓨터 3대 구성 요소 [그림 24] CPU, HDD and SDD 성능 비교 구성요소 CPU RAM HDD 분류 중앙처리장치 주기억장치 보조기억장치 재료 반도체 반도체 자기디스크 속도 자료: 네이버캐스트, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인텔, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 19

20 SSD는 HDD 대체재 이러한 이유 때문에 HDD를 대신할 대안으로 제시된 것이 바로 SSD(Solid State Drive) 이다. SSD의 기능은 전반적으로 HDD와 같다. 하지만 근본적인 차이점은 HDD가 정보를 platter라는 자기 디스크판에 저장하는 것과 달리, SSD는 정보를 반도체 메모리소자에 저 장한다는 점이다. HDD와 SSD는 동일한 규격을 갖기 때문에 추가적인 설정 없이 상호 호환적이다. SSD는 NAND기반으로 만들어진 반도체 제품이다. DRAM으로 사용할 경우 PC 부팅을 2~3초 만에 끝낼 수 있을 정도로 빠른속도를 보일 수 있다. 다만, DRAM은 전원이 꺼지 면 저장 데이터가 모두 사라지기 때문에 PC의 전원을 끈 상태에서도 SSD에 지속적으로 전원을 공급해주는 전용 배터리를 필수적으로 갖춰야 한다. 이런 문제로 일반적으로 SSD 는 휘발성인 DRAM 대신 비휘발성 메모리인 NAND Flash를 탑재하고 있다. [표 4] SSD vs. HDD 비교 SSD vs HDD 510MB/s 읽기속도 80MB/s 1. 높은 속도 470MB/s 쓰기속도 68MB/s 0.2ms 엑세스타임 12ms 2. 무소음 0dB 동작소음 25dB 3. 저전력 0.6W 소비전력 8W 0 c~70 c 동작온도 5 c~55 c 4. 내구성 1500G / 0.5ms 충격 500G / 2.0ms 15G 진동 1G 5. 경량화 66.9g 무게 100g [그림 25] SSD 내부 구조 [그림 26] HDD 내부구조 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 20

21 SLC vs MLC NAND Flash 기반의 SSD도 Flash Memory 종류에 따라 SLC(Single Level Cell) 방식과 MLC(Multi Level Cell) 방식 2가지로 나뉜다. SLC 방식 플래시 메모리는 1개의 셀(기억 소자)당 1비트의 데이터를 저장하며 MLC 방식은 1개의 셀당 2비트 이상의 데이터를 저 장한다. SLC 방식이 안정성이나 데이터 처리 속도가 우수하지만 가격은 같은 용량의 MLC 방식에 비해 2배 이상 비싸다. MLC 방식이 주류 SSD의 보급 초기에는 NAND Flash MLC 방식의 SSD 중 상당수는 처리 속도가 상당히 느려서 HDD와 큰 차이를 보이지 못한 것도 사실이다. 하지만 지속적인 기술 개발과 제 품 개선이 이어지면서 현재 판매되고 있는 MLC 방식 SSD는 SLC 방식 제품에 크게 뒤 지지 않는 처리 속도를 보여주고 있다. 여기에 가격이 훨씬 저렴하다는 장점이 있어서 현대 시중에 판매되는 대부분의 SSD는 MLC 방식이 대부분이다. TLC 제품도 출시시작 하지만 삼성전자는 12년 하반기 TLC 기반의 SSD인 840 시리즈를 출시하고 있다. MLC 보다 성능은 낮아지지만 단가를 30% 이상 낮출 수 있어 SSD 보급화에 기여 할 것으로 전망된다. 낮아지는 성능은 SSD 컨트롤러로 보완이 가능 할 것으로 판단된다. [그림 27] SSD 부품 구성 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 21

22 SSD의 내부 구조를 살펴보면 PC와 연결되는 인터페이스(연결 포트 등)와 데이터 저장용 메모리, 그리고 인터페이스와 메모리 사이의 데이터 교환 작업을 제어하는 컨트롤러 (controller) 및 외부 장치와 SSD간의 처리 속도 차이를 줄여주는 버퍼(buffer)메모리로 구성되어 있다. SSD 컨트롤러가 핵심 SSD에서 가장 중요한 부분은 SSD 컨트롤러다. SSD 컨트롤러의 주요 기능은 ECC, Wear Leveling, Bad block management, 신호처리 기술에 있다. ECC는 Error Correction Code 의 약자로 에러를 수정해 주는 기능을 한다. Wear Leveling은 NAND Cell의 수명을 연장 시켜 주는 기술으로 신뢰성과 연관이 있다. Bad block management는 불량요소를 보정해 주는 기능이다. 마지막으로 신호처리는 MLC, TLC로 동일한 Cell로 용량을 높여주는 기능으로 셀 간섭 현상을 잘 정리해서 양호한 신호를 구현하는 기술이다. 이처럼 SSD 컨트롤러는 NAND의 부족한 기능을 보완하는 역할을 수행한다. 다음 장에서는 SSD가 캐즘을 극복하는 이유에 대해 알아보도록 하겠다. [그림 28] SSD 다이어그램 RAM SSD Controller Flash Pkg Flash Pkg Host Interconnect Host Interface Logic Processor Buffer Manager Flash Demux /Mux Flash Pkg Flash Pkg [그림 29] SSD 컨트롤러 구성 및 기능 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 22

23 2. 캐즘 극복 이유 1: IT 시장변화 (PC Smartphone/Tablet/Ultrabook) IT 환경변화: 모바일 SSD가 캐즘을 극복하고 Whole Product으로 성장하게 되는 첫번째 이유는 PC에서 Smartphone/Tablet/Ultrabook으로 급속히 변화하고 있는 IT 시장변화이다. 이런 제품의 중심에는 모바일 패러다임 변화(12년 3월 5일 메리츠종금증권 In-depth Report 참조)에 있다. 즉 경박단소화 되고 이동성을 중요하게 생각하는 세상이 오고 있기 때문이다. 부품도 변화 진행 중 IT 시장 변화로 하부 부품에서도 변화가 발생하고 있다. 즉 연산장치인 CPU는 AP로 변 화하고 있고 PC DRAM은 Mobile DRAM으로 전환되었다. 12년 상반기 이런 현상은 더욱 두드러져 심지어 PC에서도 AP를 사용하기 시작하였다. Mobile DRAM도 Ultrabook에 채 택하는 움직임이 발생하고 있다. HDD SSD/eMMC 로 전환중 하지만 가장 큰 변화는 HDD가 SSD나 emmc로 변화하고 있다는 점이다. 다른 부품들은 모두 디지털 기기들이나 HDD는 내부에 스핀들 모터 등 기계적인 장치가 들어가 있는 아날로그 제품이기 때문이다. 이미 스마트폰에는 NAND기반의 emmc가 HDD대신 저장 장치로 사용되고 있다. 정체되어 있는 PC 시장도 Ultrabook이란 이름으로 변화 중이며 그 중심에 NAND 기반 의 SSD가 있다. 또한 기존 PC를 교체하는 대신 SSD를 추가 구매하는 Upgrade 수요도 증대하고 있다. 이 같은 변화에 주목할 점은 비가역적인 현상이다. 즉 SSD를 사용한 유 저들은 그 효용 가치 때문에 다시 HDD로 전환하지 않게 된다. 10월말 출시된 마이크로 소프트의 Windows8도 SSD와 emmc 채용 증대에 기여하고 있 다. Winows8은 RT와 Pro버전으로 출시되었다. 서피스의 경우 모두 NAND기반 emmc 또는 SSD를 채택하였다. Windows8 RT 버전은 태블릿 PC용 (ARM Base)로 NAND 기반 emmc를 채택하였고, Windows8 Pro는 2세대 울트라북(Intel Base)용으로 SSD를 채택하 였다. [그림 30] PC Smartphone/Tablet 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 23

24 [그림 31] PC Ultrabook 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 5] Windows RT vs. Windows Pro [표 6] 서피스. 뉴아이패드, 갤럭시 탭 10.1 비교 모델 Window 8 Pro Window RT 모델 MS Surface Apple New ipad 삼성 갤럭시탭 10.1 CPU Intel Core i5 Quad-core NVIDIA Tegra 3 Display 10.6'' Full HD 10.6'' HD 프로세서 Intel Core i5 (for Pro) NVIDIA Tegra 3 (for RT) A5X Dual Core 1Ghz Dual Core 무게 903g 676g 두께 13.5mm 9.3mm 용량 64GB/128GB 32GB/64GB 출시일 예상 스크린 10.6'' 9.7'' 10.1'' 무게 676g, 903g 653~662g 570~575g 두께 9.3mm, 13.5mm 9.4mm 8.6mm 용량 32GB~128GB 16GB~64GB 16GB~32GB 메리츠종금증권 리서치센터 24

25 [표 7] ipad & Android Tablet Apple Samsung Google Sony T-Mobile Asus Eee Pad Samsung BlackBerry Kindle Fire HD Motorola Xoom The new ipad Galaxy Tab 10.1 Nexus 7 Tablet S G-Slate Transformer Galaxy Tab 7.0 Playbook Operating System ios 5 Android 4.0 Android 4.1 Android 4.0 Android 3.0 Android 3.0 Android 4.0 Android 3.1 Android 2.2 BlackBerry Rear Camera 5.0MP 3.0MP N/A 5.0MP 5.0MP 5.0MP N/A 5.0MP 3.0MP 5.0MP Front Camera 0.3MP 0.3MP 1.2MP 0.3MP 2.0MP 1.3MP 1.3MP 2.0MP 1.3MP 3.0MP Communication Wi-Fi, 4G Wi-Fi, 3G, 4G Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi, 4G Wi-Fi, Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi, 3G Wi-Fi Battery Life (hours) Hardware Processor Speed 1GHz 1GHz 1.3GHz 1GHz 1GHz 1GHz 1.2GHz 1GHz 1GHz 1GHz Processor Cores Memory Display Dual-Core Dual-Core Quad-Core Dual-Core Dual-Core Dual-Core Dual-Core Dual-Core Dual-Core Cortex-A8 NVIDIA Tegra A5X Cortex-A9 Tegra 3 NVIDIA Tegra 2 NVIDIA Tegra 2 Cortex-A9 Cortex-A9 Cortex-A9 2 16/32GB + Up to 32GB + 16/32GB + 16/32/64GB 8/16GB 32GB 16/32GB 16/32GB 32GB 16/32/64GB 32GB Up to 32GB Up to 32GB Screen Size (inches) Screen Resolution 2048 x x x x x x x x x x 600 Height (inches) Width (inches) Depth (inches) Weight (pounds) [표 8] Window8 Tablet 신제품 삼성 아티브 삼성 아티브 Tab MS 서피스 RT MS 서피스 Pro 스마트 PC 스마트 PC Pro 소니 VAIO Duo 11 HP ENVY x2 Lenovo ThinkPad Tablet 2 Vivo Tab Asus Vivo Tab RT Operating System Window 8 RT Window 8 Pro Window 8 Pro Window 8 RT Window 8 Pro Window 8 Pro Window 8 Pro Window 8 Pro Window 8 Pro Window 8 RT Rear Camera 500만 800만 500만 만 800만 800만 800만 800만 Front Camera 190만 200만 200만 만 200만 200만 200만 200만 Communication Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi Wi-Fi, 3G Wi-Fi 3G/4G Wi-Fi Wi-Fi Battery Life 8200mAh 30Wh 49Wh 31.5Wh 42Wh hrs - - Hardware Processor Speed 1.5GHz 1.8GHz 1.7GHz 1.6GHz - 1.8GHz 1.8GHz GHz Dual Core Dual Core Quad Core Quad Core Dual Core Dual Core Dual Core Quad Core Processor Cores Qualcomm Intel Atom Z2760 Intel Core i5 NVIDIA Tegra 3 Intel Core i5 Intel Core i3/i5/i7 Intel Atom Z2760 Intel Atom Z2760 Intel Atom NVIDIA Tegra 3 Snapdragon S4 Memory 32/64GB 64/128GB 128/256GB 32/64GB 64/128GB 64/128/256GB 64GB 32/64GB 64GB 32GB Display Screen Size 10.1'' 11.6'' 11.6'' 10.6'' 10.6'' '' 10.1'' 11.6'' 10.1'' Screen Resolution 1366 x x x x x x x x x x 768 Depth 8.9mm 9.9mm 11.89mm 9.3mm 13.5mm 17.85mm 8.5mm 9.8mm 8.4mm 8.4mm Weight 570g 750g/1.48Kg 884g/1.6Kg 676g 903g 1.3Kg 1.4Kg 600g 675g 499g 메리츠종금증권 리서치센터 25

26 3. 캐즘 극복 이유 2: 뛰어난 성능(속도 + 저전력 + 안정성) 뛰어난 성능 SSD가 캐즘을 극복 할 수 있는 이유는 뛰어난 성능이다. HDD 대비 14배 이상 빠른 속 도, 낮은 전력소모와 안정성이 차별화 포인트이다. NAND 기반이다 보니 모터를 사용하 는 HDD대비 빠를 수 밖에 없다. 또한 반도체 기반이다 보니 전력 소모도 유리하다. 안 정성 역시 기계적인 장치가 없기 때문에 충격에도 HDD 대비 우수하다. SSD의 뛰어난 성능에 대해 각각의 특징을 보다 자세히 살펴 보겠다. 특징 1: 빠른 속도 SSD는 HDD 대비 14배 빠른 속도를 갖고 있다. 초당 입출력 횟수인 IOPS (Input Output Operation per second) 기준 SSD는 5500인 반면 HDD의 IOPS는 400에 불과하다. 실제 로 SSD를 채택한 PC로 성능 테스트를 할 경우, SSD를 장착한 PC는 7.7점으로 주 하드 디스크 성능이 최고 수준으로 나타난 반면, HDD를 장착한 PC는 최고사양 HDD라 할지 라도 5.8점을 기록하였다. [그림 32] SSD vs. HDD 성능비교 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 9] SSD vs. HDD 성능 Test 구성요소 평가기준 항목별 점수 최저점수 프로세서: 초당 계산 수 7.1 메모리(RAM): 초당 메모리 작업 수 5.9 그래픽: Windows Aero 에 대한 데스크톱 사양 5.9 게임 그래픽: 3D 비즈니스 및 게임 그래픽 사양 가장 낮은 항목 별 점수로 결정 주 하드 디스크: 디스크 데이터 전송률 7.7 Component What is rated Subscore Base score Processor: Calculations per second 7.1 Memory(RAM): Memory operations per second 5.9 Graphics: Desktop performance for Windows Aero 5.7 Gaming graphics: 3D business and gaming graphics performance Determined by lowest subscore Primary hard disk: Disk data transfer rate 5.8 자료: 언론, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 26

27 특징 2: 저전력 SSD는 HDD 대비 90%의 전력소모를 획기적으로 줄일 수 있다. 즉 HDD 전력소모는 10W인 반면 SSD는 1W에 불과 하다. 시스템 전체 레벨로 전기소모를 계산해봐도 14% 전력감소 효과를 가져온다. 즉 HDD를 사용한 시스템은 203W를 사용한 반면 SSD를 사 용한 시스템은 175W로 28W의 전력감소 효과를 가져온다. 이런 이유 때문에 전력소모가 민감한 서버시장에서 SSD를 먼저 채택하고 있는 상황이다. [그림 33] 전력소모 비교 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 34] 시스템 레벨 전력소모 효과 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 27

28 [그림 35] SSD 채택시 발생될 수 있는 비용 축소 시뮬레이션 삼성전자 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 36] SSD 채택 시 시스템 비용 절감 효과 인텔 Financial Impact of Intel SSD 320 Series Adoption 12-month laptop budget $1,300,000 Number of laptops to be added/upgraded in the next 12 months Intel SSD 320 Series Savings $1,000 DRAM Cost Reduction 0 Subsystem cost benefits $2,950 Increased user productivity $56,160 Subsystem reliability benefits $310,107 Total Intel SSD 320 Series savings $369,217 Cost of migration from HDD to SSD $169,000 New net lifetime total cost of ownership savings with Intel SSD 320 Series $200,217 Intel SSD 320 Series Savings (Per Unit) Subsystem cost benefits $2.95 Increased user productivity $56.16 Subsystem reliability benefits $310 Total $369 자료: 인텔, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 28

29 안정성 특징 3: 안정성 SSD는 HDD 대비 안정성이 우수하다. SSD는 반도체로만 구성되어 HDD대비 안정성 확 보하고 있다. 반면 HDD는 스핀들 모터, 엑추에이터 암, 엑추에이터, 슬라이더, 엑추에이 터 엑시스, 플래터 등 기계적 장치로 가득하다. 실수로 떨어트릴 경우 영구적인 데이터 손실이 불가피한 것이다. 이런 특징으로 인해 HDD 대신 SSD를 채택하는 기기들과 소비 자가 늘어나고 있다. [그림 37] SSD 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 38] HDD 자료: 언론, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 29

30 4. 캐즘 극복이유 3: 합리적인 가격 돌입 (GB당 $1) SSD가격은 GB당 $1 돌입 SSD 가격은 12년 하반기 현재 합리적인 가격에 돌입하고 있다. GB당 $1이 되고 있기 때문이다. 물론 SSD를 구매하는 가장 큰 이유는 아래 그래프에서와 같이 성능이 가장 중요하나 그 다음 결정 요소는 GB당 가격이기 때문이다. 고객 세그멘트 별로 SSD 구매 시 결정요소로 살펴보면 게이머들은 빠른 속도를 최우선 으로 삼았다. 반면 일반 소비자인 DIY 그룹은 GB당 가격을 최우선적으로 생각했다. IT 메니저들은 안정성과 신뢰성, OEM 제조사는 신뢰성과, 안정성, 전력소모를 중요시하게 생각하고 있다. [그림 39] SSD 채택의 중요 요소 Performance (IOPS) 35.6% Cost per gigabyte 26.2% The endurance in terms of number of writes 15.9% The Cost per IOP 11.2% The brand of SSD Controller (Intel, LSI/SandForce, etc.) Other The type of NAND Flash (MLC or SLC) 2.6% 4.7% 3.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 자료: IT Brand, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 10] 소비자 별 SSD 구매 요소 Speed Productivity TCO Reliability $/GB Form Factor Power Typical SSD Type Gamers & Enthusiasts High Performance standalone SSD Do-it-Yourself (DIY) Standalone SSD, Caching IT Managers Standalone SSD OEM Manufacturers 자료: IT Brand, 메리츠종금증권 리서치센터 SSD or cache SSD 메리츠종금증권 리서치센터 30

31 가격이 선결요건 SSD가 캐즘을 극복하기 위한 선결조건은 가격이라고 판단된다. 그 이유는 SSD는 성능 과 안정성에서는 HDD와 비교가 되지 않지만 가격 측면에서는 불리하기 때문이다. 현재 소비자들이 사용하고 있는 제품을 확인해 보면 이미 Solid State(NAND) 기반 IT 기기에 10배의 가치를 부여하고 있다. 소니 CD 플레이어는 $40수준인 반면, NAND 기 반의 ipod touch는 400불 수준이다. 즉 소비자는 우수한 성능에 10배 프리미엄을 주고 있는 것이다. 물론 다른 기능이 포함되어 있어 정확히 비교할 수준은 아니지만 상당한 가치를 부여하고 있다고 볼 수 있다 실제 SSD를 구매하는 패턴을 조사한 결과 소비자들 중 HDD대비 10배 프리미엄을 주는 사람들은 11.9%에 해당되었으며 5배 프리미엄을 주는 고객은 15.7%에 해당되었다. 즉 5배 수준이 된다면 소비자의 27.6%가 SSD로 대체할 의향을 갖고 있는 것이다. [그림 40] 소비자들은 Solid state(nand) 기반 제품에 10배 가치 부여 자료: IT Brand, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 41] HDD대비 5배 가격 수준일 경우 27.6%가 구매의사 구매의사 없음 30.6% SSD와 HDD가 같은 가격일 경우 21.6% SSD가 HDD가격의 5배 이내일 경우 SSD가 HDD가격의 10배 이내일 경우 11.9% 15.7% 27.6% SSD가 HDD가격의 3배 이내일 경우 SSD가 HDD가격의 2배 이내일 경우 8.2% 7.5% 기타 SSD가 HDD가격의 2.5배 이내일 경우 1.5% 3.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 자료: IT Brand, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 31

32 현재 SSD GB당 가격은 HDD의 5.4배 수준 현재 SSD의 GB당 가격은 HDD의 5.4배 수준에 도달하고 있다. 2006년 130배 대비 획기 적으로 가격수준이 낮아지고 있는 것이다. 가장 큰 이유는 NAND 공정 전환에 따른 가 격하락에 있다. 또한 SLC, MLC, TLC로 변화하면서 가격 하락을 주도 할 수 있었다. 12 년 현재 GB당 가격은 $0.96로 심리적 저항선인 $1이하로 낮아진 상태다. 2013년에는 약 30%가 하락한 $0.67수준으로 하락이 예상되고 있어 128GB 기준 $70짜리 SSD가 등장 할 것으로 예상된다. 가격 프리미엄도 12년 5.4배에서 13년 4배, 15년에는 2배, 16년에는 HDD 가격과 거의 유사한 1.6배 수준이 될 전망이다. 이렇게 될 경우 SSD GB당 가격이 $1이하로 도달하면 서, HDD 가격 대비 5배 이하가 시작되는 13년부터 폭발적인 SSD 수요가 예상된다. [그림 42] SSD GB당 가격 추이 (노트북용) [그림 43] SSD 평균 용량 추이 (노트북용) ($) ASP per Gigabyte ($) 250 ($) Average Capacity (GB) 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 44] SSD vs. HDD 가격 및 프리미엄 배수 변화 ($) 프리미엄 배수(SSD/HDD)(우) SSD $/GB HDD $/GB 자료: 언론, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 32

33 Ⅲ. SSD 시장 분석 및 경쟁 전략 1. SSD 수요: Set 성장율 63%, 평균채용율 성장율 26% 전망 SSD 수요 전망 2013년 SSD 수요는 캐즘 단계를 넘어 수요가 급증할 것으로 전망한다. 2012년 NAND 1GB기준으로 61억개에서 128억개로 급증할 전망이다. 연평균 성장률은 107%에 달할 것으로 예상된다. 주요 응용처는 크게 PC와 Server 그리고 산업용 제품으로 나눠지며 PC가 가장 큰 부분을 차지한다. SSD 대수는 63% 성장이 예상된다. 2010년 10.6백만대 수준에서 2012년 46백만대로 확 대되고 있다. 2013년에는 84.4백만대에서 2016년 2억대로 증가될 전망이다. 시스템당 채 용 용량은 연평균 26%증가가 예상된다. 2010년 시스템당 71GB에 불과하던 채용량은 2012년 133GB로 확대되고 있다. 2013년에는 158GB에서 2016년 290GB로 증가될 전망 이다. [그림 45] SSD 수요 전망 70,000 (Mpcs, GB eq.) 60,000 50,000 40,000 Industrial Enterprise Storage Enterprise Server Desktop Notebook CAGR 107% 30,000 20,000 10, [그림 46] SSD 대수 전망 [그림 47] SSD 평균 GB 채용 전망 (Kset) CAGR 63% 165, , (GB) CAGR 26% , , ,687 24,180 46, 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 33

34 SSD 채용 추이 전망 PC내 SSD채용은 SSD 수요 본격화로 증가가 예상된다. 2010년 2% 수준에 지나지 않던 SSD 채용율은 2012년 10%로 확대되고 있으며 2013년에는 19%로 확대될 전망이다. 궁 극적으로 HDD와 큰 가격차가 없게 되는 2016년에는 PC내 채용율이 47%에 달할 것으 로 예상된다. Server내 SSD채용은 PC보다 먼저 발생하고 있다. 2010년에 이미 10% 수준의 SSD 채 용율을 기록하고 있다. SSD 채용율은 2012년 31%로 확대되고 있으며 2013년에는 46% 확대될 전망이다. 2016년에는 채용율이 66%에 달할 것으로 예상된다. 이같이 Server에 서 PC보다 먼저 채용율 증대가 발생한 이유는 Server는 상대적으로 PC대비 가격에 민 감하지 않고 성능과 안정성을 중요시 하기 때문이다. 또한 COO(Cost of Ownership) 관 점 전력소모 효과도 있어 SSD 채용율은 증가 하고 있다. [그림 48] PC내 SSD 채용 추이 450 (Mset) SSD 채용 PC PC Total 채용율(우) 70% % % 5% 10% 19% 29% 39% 47% 50% 40% 30% 20% 10% % [그림 49] Server 내 SSD 채용 추이 30 (Mset) SSD 채용 Server Server Total 채용율(우) 62% 66% 70% 25 56% 60% 20 46% 50% 15 25% 31% 40% 30% % 20% 10% % 메리츠종금증권 리서치센터 34

35 [표 11] 응용처별 SSD 수요 전망 PC Units (K) 6, , , , , , ,130.0 Average Capacity (GB) Total Gigabytes (M) , , , , , ,658.9 Revenue ($M) 1, , , , , , ,054.6 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Notebook Units (K) 5, , , , , , ,417.0 Average Capacity (GB) Total Gigabytes (M) , , , , , ,387.4 Revenue ($M) 1, , , , , , ,223.9 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Desktop Units (K) , , , , , ,713.0 Average Capacity (GB) Total Gigabytes (M) , , ,271.5 Revenue ($M) ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Enterprise Server Units (K) 1, , , , , , ,697.5 Average Capacity (GB) ,203.4 Total Gigabytes (M) , , , , ,076.8 Revenue ($M) , , , , , ,705.9 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Enterprise Storage Units (K) , , , , ,310.0 Average Capacity (GB) ,381.2 Total Gigabytes (M) , , , ,715.4 Revenue ($M) , , , , , ,176.6 ASP ($) 2, , , , ASP per Gigabyte ($) Industrial Units (K) 2, , , , , , ,750.0 Average Capacity (GB) Total Gigabytes (M) Revenue ($M) ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Total SSD Units (K) 10, , , , , , ,887.5 Average Capacity (GB) Total Gigabytes (M) , , , , , ,912.1 Revenue ($M) 2, , , , , , ,299.8 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 35

36 [표 12] 응용처별 SSD 채용율 (Mset, Mpcs $M) 채용율 PC SSD 채용 PC Unit 채용율 2% 5% 10% 19% 29% 39% 47% Total Gigabytes (M) 551 1,967 4,395 8,632 15,700 24,916 35,659 Revenue ($M) 1,229 2,878 4,233 5,812 7,572 8,121 9,055 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Notebook(Incld. Netbook) SSD 채용 Notebook Unit 채용율 3% 7% 15% 27% 39% 49% 60% Total Gigabytes (M) 501 1,786 3,992 7,840 14,259 22,630 32,387 Revenue ($M) 1,116 2,614 3,845 5,279 6,877 7,376 8,224 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Desktop SSD 채용 Desktop Unit 채용율 0% 1% 3% 5% 9% 13% 16% Total Gigabytes (M) ,440 2,286 3,271 Revenue ($M) ASP ($) ASP per Gigabyte ($) Enterprise Server SSD 채용 Server 채용율 10% 25% 31% 46% 56% 62% 66% Total Gigabytes (M) ,060 2,733 5,342 8,951 14,077 Revenue ($M) 596 1,596 2,014 3,247 3,846 4,240 4,706 ASP ($) ASP per Gigabyte ($) 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 36

37 2013년 NAND 수요 증가율 59% 예상 2. SSD 수요 확대에 따른 NAND 시장 영향 분석 2013년 NAND 수요증가율은 59%로 1GB 기준 464억개로 증가할 것으로 전망한다. 2013년 응용처 중 Set 증가가 주목되는 제품은 SSD와 Tablet이다. SSD는 2012년 46Mset에서 2013년 81Mset으로 YoY로 77% 성장이 예상된다. 그 다음 주목할 제품은 Tablet이다. Tablet은 2012년 101Mset에서 2013년 171Mset으로 YoY로 70% 성장이 예 상된다. 최소한 두 응용처에 대해서는 2013년에 주목할 필요가 있겠다. SSD는 NAND 응용처중 가장 NAND 채용량(GB/Sys)가 높은 제품이다. 2012년 기준 133GB에 달하며 2013년에는 158GB가 전망된다. SSD가 Set 수량이 적음에도 불구하고 NAND수요 중 상당부분 차지하는 이유이기도 하다. SSD수요는 전체 NAND 수요의 28%로 확대 전망 NAND 전체 수요내 SSD 비중은 SSD 수요확대로 2013년 28%에 달할 것으로 전망된다. 2010년 7%에 불과했던 SSD 비중은 2016년에는 40%까지 확대될 것으로 예상된다. 반 면 NAND 수요의 중심이었던 Flash Card 비중은 2010년 36%에서 2016년 12%로 축소 될 것으로 전망된다. Mobile Phone은 19 ~ 20% 수준의 비중을 유지하며, Tablet은 2010 년 5%에서 2016년 10%로 확대될 것으로 판단된다. [그림 50] NAND 수요 내 SSD 비중 180, , , ,000 (Mpcs, GB eq.) SSD수요 NAND 수요 SSD 수요 비중(우) 40% 35% 32% 28% 45% 40% 35% 30% 100,000 21% 25% 80,000 60,000 14% 20% 15% 40,000 7% 10% 20,000 5% % [그림 51] NAND 수요 전망 [그림 52] NAND 응용처별 수요 비중 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (Mpcs, GB eq.) Others CAGR 56% SSD USB Flash Drives Flash Cards PMP Media Tablets Mobile Phone % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7% 36% 29% 5% Mobile Phone Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD Others 14% 9% 21% 25% 8% 28% 32% 35% 21% 17% 14% 40% 12% 9% 9% 11% 10% 20% 22% 21% 19% 20% 20% 19% 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 37

38 [그림 53] NAND 응용처 별 Set 전망 1,500 1,300 1, (Mset.) 1,328 1, Feature Phone smartphone Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD [그림 54] NAND 응용처별 2013년 성장율 전망 100% 80% 70% 77% 60% 40% 38% 20% 5% 4% 0% -20% -16% -7% -6% -40% Feature Phone smartphone Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD [그림 55] NAND 응용처별 GB/Sys 전망 ( GB.) Feature Phone Premium Smartphone 1 2 Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD 메리츠종금증권 리서치센터 38

39 [표 13] 응용처별 NAND 수요 전망 응용처별 수요(Mset) Digital Camcorder Feature Phone 1,323 1,346 1,328 1,114 1,054 1, Smartphone ,121 1,326 1,366 Utility/Basic Smartphone Premium Smartphone Digital Still Camera Media Tablets Portable Media Players (Flash) Flash Cards 995 1, USB Flash Drives SSD TV - LCD Video Game Console Video Game Handheld 채용량 (GB/Sys) Digital Camcorder Feature Phone Utility/Basic Smartphone Premium Smartphone Digital Still Camera Media Tablets Portable Media Players (Flash) Flash Cards USB Flash Drives SSD TV - LCD Video Game Console Video Game Handheld 응용처별 NAND 수요(GB eq., Mpcs) Digital Camcorder Feature Phone ,852 2,106 Utility/Basic Smartphone ,339 2,506 3,041 Premium Smartphone 1,849 3,682 5,234 7,588 12,192 18,440 23,071 Digital Still Camera Media Tablets 504 1,637 2,356 4,065 6,955 12,366 14,787 Portable Media Players (Flash) 938 1,149 1,581 1,786 2,152 2,764 3,200 Flash Cards 3,724 5,546 7,204 9,727 12,530 15,987 17,649 USB Flash Drives 1,526 2,226 3,146 4,295 5,975 7,879 10,173 SSD 758 2,636 6,133 12,836 23,798 39,226 58,912 TV - LCD ,382 2,374 Video Game Console Video Game Handheld TTL 10,403 18,840 29,194 46,388 73, , ,841 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 39

40 2013년 NAND 공급 증가율은 38%로 제 한적 2013년 NAND 공급 증가율은 38%로 제한적이다. 가장 큰 이유는 CAPA증가가 낮고 공 정전환의 어려움 때문이다. 전세계 NAND CAPA는 12년 기준 1009천매/월에서 2013년 1093천매/월로 84천매 증가에 그칠 것으로 판단된다. 2013년 증가분은 8% 수준으로 공 정 전환이 이뤄지더라도 공급증가는 38% 수준에 그칠 것으로 예상된다. 2013년 NAND 수급 은 11% 공급부족 전 망 2013년 NAND 시장은 11% 공급 부족이 예상된다. 2013년 수요증가율(59%) 대비 공급 증가율 저하로 2013년 2분기 이후 극심한 공급 부족 현상이 전망된다. CAPA 증가 역시 현재 보수적인 투자방향을 감안할 때 이보다 적게 증가할 가능성도 있는 상황이다. 공정 전환은 EUV 도입 지연으로 전환속도가 제한적일 수 있어 공급 증가에 제한적 요소로 작용할 것으로 판단된다. 반면 HDD가 SSD로 전환이 본격화 되고 Tablet, Smartphone등 성장하는 응용처들이 NAND를 주기억장치로 채택하고 있어 수급 불균형은 확대될 것으로 전망된다. [그림 56] NAND 수급 전망 (GB, Mpcs.) 공급 수요 수급(우) 30% % 16% 4% 7% 13% 13% -3% -6% 0% -6% -17% 20% 10% 0% -10% -17% -20% 0 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13-30% [그림 57] NAND 공급사별 CAPA 변화 [그림 58] NAND 전세계 CAPA 변화 (천매/월) 년 13년 13년-12년 차이 (천매/월) 1,009 1, 삼성전자 SK Hynix Toshiba/SanDisk Micron 년 13년 13년-12년 차이 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 40

41 SSD를 활용한 PC 업그레이드 수요 주목 필요 또 하나 주목할 사항은 SSD를 활용한 PC 업그레이드 수요이다. PC는 Tablet과 Smartphone 수요 증가로 Cannibalization이 발생하고 있는 대표적인 응용처 이다. 따라 서 Set 수요 자체는 연간 1% 내외로 정체될 전망이다. 과거 4년 PC 교체주기도 신규 응용처인 Tablet과 Smartphone으로 인해 6년 이상 교체주기가 늘어날 전망이다. 하지만 기존에 보유하고 있는 PC에 대한 교체수요는 발생하고 있지 않는 대신, SSD를 활용한 PC 업그레이드 수요가 발생하고 있다. SSD를 장착하면 부팅 속도가 5배 이상 빨 라지고 전체 성능이 새 PC를 사는 것보다 개선되기 때문이다. SSD 가격도 128GB 기준 $ 100에 근접하고 있어 가격측면에서도 매력적인 상황이다. 소비자들은 SSD를 구매한 후 OS 및 프로그램들은 SSD에 설치하고 동영상 등 데이터는 HDD에 저장하는 방식으 로 PC를 사용하는 패턴이 발생하고 있다. Installed PC는 PC shipment의 5배 Installed PC는 PC shipment의 5배 규모로 13년 기준 17억대 규모에 달하고 있다. 2013년 Installed PC의 3%가 SSD 채용된다고 가정할 경우 NAND 56억개(1GB eq) 추가 수요가 발생할 것으로 판단된다. SSD 가격이 10만원 이하로 진입할 예정이어서 추가 PC 구매 없이 SSD로 성능 개선을 추구하는 소비자 수요는 증가할 것으로 전망된다. [그림 59] PC shipment vs. Installed PC 2500 (Mset) PC Shipment Installed PC 배수(Installed PC/PC Shipment)(우) (배수) 메리츠종금증권 리서치센터 41

42 [표 14] Installed PC내 HDD SSD Upgrade 수요 (Mset) PC Shipment Installed PC 1,313 1,447 1,564 1,674 1,772 1,852 1,919 배수(Installed PC/PC Shipment) Installed DT Installed NT ,029 채용율(%) 0.3% 3% 5% 7% 9% Installed DT 0.1% 1% 3% 5% 7% Installed NT 0.5% 4% 7% 9% 11% SSD Upgrade Installed PC SSD Upgrade Installed DT SSD Upgrade Installed NT Average Capacity (GB) Installed DT Installed NT ASP per Gigabyte ($) Installed DT Installed NT Total GB(Mpcs) Installed PC 559 5,584 12,987 22,495 34,502 Installed DT 94 1,219 3,521 7,048 11,498 Installed NT 465 4,365 9,466 15,446 23,004 Revenue($M) Installed PC 538 3,760 6,264 7,331 8,761 Installed DT ,698 2,297 2,920 Installed NT 447 2,939 4,566 5,034 5,841 SSD를 활용한 PC 업그레이드 수요로 2013년 공급 부족 심화 전망 SSD를 활용한 PC 업그레이드 수요가 증가할 경우 NAND 공급 부족은 더 심화 될 것으 로 판단 된다. 2013년 Installed PC의 3%가 SSD로 채용되어 NAND 56억개(1GB eq) 수 요가 추가 발생될 경우 2013년은 연간 내내 공급 부족이 발생할 가능성이 높다. 이는 전체 수요의 10% 증가에 해당되는 물량으로 극심한 수급 불균형이 예상된다. [그림 60] PC Upgrade 용 SSD 수요 추가 시 NAND 수급 변동 전망 (GB, Mpcs.) 공급 수요 30% 수급(Upgrade)(우) 수급(Base)(우) 20% 16% 15% 13% 13% 10% 7% 4% 0% 0% -6% -3% -6% -4% -6% -10% -17% -17% -17% -20% -26% -29% -30% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 메리츠종금증권 리서치센터 42

43 SSD 제조사는 60여개로 난립 3. SSD 경쟁 구도 및 한국 업체 전략 경쟁구도 현재 주요 SSD 제품업체로는 삼성전자, OCZ, 인텔, Lite-On 등 60여개 이상이 있다. 대부 분의 SSD 제품업체는 NAND Flash Memory를 삼성전자, 도시바, 마이크론, SK하이닉스 등 메모리업체로부터 구매하고, Controller는 Sandforce, Indilinx, Marvell 등 컨트롤러 업체로 부터 구매하거나 자체 컨트롤러를 채택하여 조립 생산한다. 하지만 NAND 메모리 업체들 은 자사 NAND메모리를 기반으로 SSD 제품 생산을 꾀하고 있다. 삼성전자, 인텔간 경쟁 심화 2011년 전세계 SSD 시장 기준 선두업체는 삼성전자와 인텔이다. 또한, Toshiba와 Micron 이 상위권에 올라있다. 하이닉스도 11년부터 SSD 시장을 본격 진입하고 있다. 향후 SSD시 장이 본격 성장할 경우 메모리 공급능력을 확보한 IDM업체가 조립업체 대비 월등한 경쟁 우위를 보일 것으로 예상된다. 삼성전자는 2006년부터 SSD제품을 출시하기 시작했다. 11년 1월 470모델, 11년 10월 830 모델을 잇달아 출시하며 SSD시장 선두업체로 등극했다. 12년 9월 세 번째 SSD 브랜드 모 델 840 Series 를 출시하면서 점유율 확대를 노리고 있다. 삼성전자의 SSD제품은 업계에서 가장 높은 인지도를 보이고 있다. 애플사의 맥북 에어 및 맥북 프로에 장착되는 SSD도 공 급 중에 있다. 인텔은 금년 10월 30일 인텔은 20nm NAND Flash 공정을 적용한 인텔 SSD 355 시리즈를 출시하면서 삼성전자를 다시 추격하고 있다. 인텔과 마이크론의 합작사인 IMFT에서 개발 한 20nm 제품을 채택한 첫 번째 SSD로 240GB 용량에 최대 500MB/s의 연속읽기 속도와 450MB/s의 연속쓰기 속도를 제공한다. 또 4kB 랜덤 읽기 쓰기(IOPS) 측정에서는 읽기 최 대 4만2000IOPS, 쓰기 최대 5만2000IOPS를 기록해 동급 최고의 성능을 보이고 있다. 한편 SK하이닉스는 지난 6월 인수한 LAMD 의 컨트롤러 기술을 활용해 올해 말 자체 컨 트롤러와 20나노 NAND Flash를 결합한 SSD 제품을 출하할 계획이다. 이처럼 많은 회사 들이 SSD 시장에 진입하고 있으며 다양한 회사들이 성능과 가격으로 경쟁 중에 있다. [그림 61] PC향 SSD M/S [그림 62] Server향 SSD M/S 30% 25% 24% % 20% 22% 21% % 15% 10% 15% 15% 8% 7% 7% 15% 10% 16% 11% 9% 8% 7% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 3% 1% 1% 5% 3% 2% 0% Samsung Intel Toshiba Fusion-IO OCZ Micron SanDisk WDC/HGST Others STEC Smart Storage Kingston MA Labs Lite-On 0% Fusion-IO Intel Samsung WDC/HGST Others STEC Smart Storage SanDisk OCZ 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 43

44 [표 15] 인텔 SSD 제품 라인업 330 시리즈 335 시리즈 520 시리즈 Sequential Read* Sequential Write* Random Read* Random Write* Active Power Use* 0.85W 0.071W 0.068W Idle Power Use* 0.60W 0.046W 0.042W Interface SATA 6b/s SATA 6b/s SATA 6b/s Memory 25nm MLC 20nm MLC 25nm MLC Controller 샌드포스 SF-2281 샌드포스 SF-2281 샌드포스 SF-2281 용량 60/120/180/ /120/180/240/480 출시일 [표 16] 삼성전자 SSD 제품 라인업 Samsung SSD 830 (256GB) Samsung SSD 840 (256GB) Samsung SSD 840 Pro (256GB) Sequential Read* 520MB/s 540MB/s 540MB/s Sequential Write* 400MB/s 250MB/s 450MB/s Random Read* 80K IOPS 96K IOPS 100K IOPS Random Write* 36K IOPS 62K IOPS 78K IOPS Active Power Use* 0.24W 0.071W 0.068W Idle Power Use* 0.14W 0.046W 0.042W Interface SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) Memory 27nm MLC 21nm(Toggle) TLC 21nm(Toggle) MLC Controller 삼성 3-core MCX 삼성 3-core MDX 삼성 3-core MDX 용량 64/128/256/512GB 120/250/500GB 128/256/512GB 출시일 주) 첨자는 256GB, 250GB 기준 메리츠종금증권 리서치센터 44

45 [표 17] SSD 업체의 주요 제품 제조사 삼성 OCZ 인텔 Lite-On Plextor PATRIOT 모델 830 Series Vertex4 Series 330 Series S200 Series M3 Pro Series Pyro 용량 128GB 128GB 128GB 128GB 128GB 120GB 인터페이스 SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) 읽기 520MB/s 560MB/s 500MB/s 520MB/s 535MB/s 550MB/s 쓰기 320MB/s 430MB/s 450MB/s 200MB/s 350MB/s 515MB/s 평균가격(원) 138, , , , , ,033 메모리 타입 삼성 21nm MLC n/a 인텔 25nm MLC Micron MLC(동기식) 도시바 24nm emlc n/a 컨트롤러 삼성 MCX (트리플코어) 인디링스 Everest 2 (듀얼코어) 샌드포스 SF-2281 마벨 88SS9174 마벨 88SS9174 샌드포스 SF-2281 MTBF(hrs) 1,500,000 2,000,000 2,000,000 1,500,000 n/a n/a USD/GB $0.98 $1.06 $0.89 $1.00 $1.00 $0.91 메리츠종금증권 리서치센터 45

46 [그림 63] 애플 맥북프로 13인치 구성 자료: ifixit, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 64] 애플 맥북프로에 채용된 SSD 모습 자료: 인텔, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 46

47 한국 업체 전략 컨트롤러 및 TLC 기술 강화 한국 업체들은 치열한 SSD 시장에서 컨트롤러 기술 확보 및 TLC 기술 강화로 차별화 를 추진하고 있다. 자체 컨트롤러를 개발하거나 외부 컨트롤러 회사를 인수하는 것이 그것이다. 또한 TLC를 통해 원가 경쟁력도 확보하고 있다. 삼성전자 자체 컨트롤러 기술 보유 + TLC 삼성전자는 자체 SSD 컨트롤러 기술 보유 삼성전자는 자체 SDD 컨트롤러 기술을 보유하여 NAND와 최적화된 솔루션을 추진하고 있다. 일반적인 SSD는 듀얼 코어 컨트롤러 사용하는 반면 삼성전자는 자체 3 core 컨트 롤러를 개발, 멀티테스킹 성능을 향상시키고 최적의 성능을 처음부터 끝까지 유지 시켜 준다. 3개의 CPU 코어들이 하나는 읽기 전용, 다른 하나는 쓰기 전용으로, 또 다른 하나 는 최적화 작업을 하며 여러 가지 명령을 한번에 실행이 가능하다. SSD 업체 중 자체 SSD 컨트롤러를 보유하고 있는 회사는 삼성전자와 인텔이다. 그 외 업체들은 LAMD, Marvell, LSI등 컨트롤러 전문회사 제품을 사용하고 있다. SSD 5위 업 체인 OCZ는 Indilinx를 Crucial은 Marvell 제품 등을 사용하고 있다. 따라서 자체 컨트 롤러를 사용하고 자체 NAND를 사용하는 삼성전자는 타사 대비 절대 경쟁력을 보유하 고 있다. 또한 삼성전자는 840시리즈로 TLC 기반 SSD를 강력하게 드라이브 하고 있다. [표 18] 업체별 SSD 컨트롤러 사양 Drive Controller DRAM Size DRAM Speed Corsair Neutron GTX LAMD LM MB DDR2-800 Crucial m4 Marvell 88SS MB DDR3-667 Intel SSD 320 Intel X25-M G3 64MB SDR-166 Intel SSD 520 SandForce SF MB - OCZ Vertex 4 Indilinx Everest 2 512MB/1GB DDR3-800 Samsung SSD 830 Samsung MCX 256MB DDR2-800 Samsung SSD 840 Pro Samsung MDX 512MB LPDDR 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 65] 삼성전자 SSD 830 컨트롤러 블록다이어그램 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 47

48 Toggle DDR NAND 삼성전자는 Toggle DDR NAND 기술로 제품 차별화를 강화하고 있다. 삼성전자의 20 나노 Toggle DDR NAND Flash 칩은 초당 133Mbps의 데이터를 전송할 수 있어 일반 SDR NAND Flash 칩보다 (66 Mbps) 2배 이상 빠른 속도를 갖고 있다. 삼성전자 SSD 컨트 롤러는 Core가 3개 삼성전자의 SSD 컨트롤러는 3개의 ARM Core를 갖고 있어 각기 다른 업무를 수행이 가 능하다. 타사 제품들은 보통 2개의 Core를 갖고 있는 반면 삼성전자는 3개의 Core를 이 용해서 속도는 2배 이상 빠른 성능으로 타사 대비 우월한 경쟁력을 갖고 있다. 이런 성 능 차이로 애플이 다른 부품은 다른업체와 다변화를 하더라도, 삼성전자 SSD만은 계속 구매하는 이유라 할 수 있다. msata 삼성전자는 msata 제품도 출시하고 있다. msata SSD는 JEDEC에서 협의된 규격에 따라 만들어진 mini-sata SSD를 뜻한다. 즉 SSD만의 특징을 살려 작게 만든 SSD이 다. msata는 크기와 무게가 매우 작기 때문에 기존 HDD와 병행해서 사용할 수 있는 장점을 갖고 있다. [그림 66] 일반 SDR [그림 67] 토글 DDR 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 68] SATA vs. msata 메리츠종금증권 리서치센터 48

49 [그림 69] SSD 속도 비교(높을수록 우수) PC Mark 7 Secondary Storage Suite Samsung 840 Pro 256GB Kingston HyperX 240GB FW 5.03 Samsung GB OCZ RevoDrive 3 X2 240GB PCIe Kingston HyperX 3K 240GB SanDisk Extreme 240GB OCZ Vertex 4 256GB FW v1.5 Samsuing GB Crucial m4 128GB OCZ RevoDrive Hybrid 1TB OCZ Vertex 4 120GB FW v1.4 OCZ Vertex 3 120GB Patriot Pyro SE 120GB OCZ RevoDrive 3 PCIe 120GB Kingston V GB OCZ Agility 3 120GB Corsair Force 3 180GB Seagate Momentus XT 750GB WD Scorpio Black 250GB 자료: custompcreview, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 70] SSD 대기 전력 소모 비교 (낮을수록 우수) Idle Power Consumption Samsung GB 0.05 Samsung 840 Pro 250GB Samsung GB 0.08 Kingston HyperX 240GB SanDisk Extreme 240GB WD Scorpio Black 250GB 0.85 OCZ Vertex 4 256GB 자료: custompcreview, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 49

50 SK하이닉스 LAMD 인수로 컨트롤러 기술 내재화 LAMD 인수 SK하이닉스는 LAMD인수로 컨트롤러 기술을 내재화 하고 있다. LAMD가 개발한 SSD 컨트롤러는 Corsair SSD에 사용되고 있다. 아직 SK하이닉스는 LAMD 컨트롤러를 자사 SSD에 채용하고 있지는 않지만 조만간 LAMD 제품이 내장된 SSD가 출시될 것으로 판 단된다. SH 910으로 일반인 대상 SSD출시 최근에 출시된 SK하이닉스 SSD는 SH910으로 20나노급 Nand Flash를 기반으로 개발됐 다. SK하이닉스는 SATA3 (6Gbps) 인터페이스 적용 및 ONFI 방식의 동기식 Nand Flash를 사용 했다. 읽기 속도는 최대 510MB/s, 연속 쓰기 속도 470MB/s로 기존 HDD 대비 약 3~4배 빠른 성능을 갖췄다. 또한 SSD 속도 저하를 방지하는 트림(TRIM) 기능 과 데이터 손실을 방지하는 End-to-End Data Protection기술을 반영했다. SK하이닉스는 2011년부터 PC OEM에게 울트라북에 탑재되는 msata 규격의 32GB, 64GB, 128GB SSD 제품을 공급하고 있다. SK하이닉스는 소비자용 SSD 제품을 위한 별 도 마이크로 사이트 ( 운영하여 제품 사 양 등 다양한 정보를 제공하고 있다. [그림 71] SK하이닉스가 인수한 LAMD 제품들 자료: LAMD, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 72] SK하이닉스 SH910에 장착된 SandForce SSD 컨트롤러 자료: SK하이닉스, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 50

51 [그림 73] SK하이닉스 SH910 시리즈 SSD 자료: SK하이닉스, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 74] SK하이닉스 SSD 개발 방향 자료: SK하이닉스, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 51

52 Ⅳ. Risk Factors: 공급부족 + 공정지연 + 용량증대 한계 SSD는 HDD 대비 우수한 성능으로 대중화가 될 예정이지만 NAND 공급 부족으로 가격 영향 우려가 있는 상황이다. 또한 NAND 공정지연과 용량 증대 한계에 대한 리스크가 상존하고 있다. 이에 대한 Risk에 대해 보다 자세히 알아 보기로 하자. 1. Risk 1: NAND 공급 부족에 따른 가격 상승 우려 2013년은 NAND공급 부족 가능성이 매우 높은 상황이다. 따라서 SSD도 가격 상승 가 능성이 높을 수 있다. 실제로 12년 4분기 NAND가격 상승으로 채널에서 SSD가격은 20%이상 상승 하고 있다. NAND가격 영향이 SSD 가격에도 영향을 주기 때문이다. TLC로 극복 SSD는 TLC(Triple Level Cell)기술로 지속적으로 가격 하락이 유도 될 것으로 예상된다. TLC는 하나의 Cell에 3개의 정보를 저장하는 방식으로 SLC 대비 3배, MLC 대비 1.5배 저장이 가능하다. 따라서 동일 Density로 MLC 대비 30% 단가 하락이 가능하다. 특히 삼성전자는 TLC 기반의 SSD를 선보이면서 TLC SSD를 강력히 추진하고 있다. TLC를 사용하면 Cell간 신호 간섭 현상으로 에러율이 높아지고 속도가 느려지는 단점이 있다. SSD 컨트롤러가 이를 보완하기 때문에 컨트롤러 기술력이 더욱 중요해 있는 상황이다. [그림 75] SLC vs. MLC [그림 76] TLC 자료:, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 77] SLC, MLC, TLC 개념도 메리츠종금증권 리서치센터 52

53 2. Risk 2: NAND 공정전환 지연 3D NAND로 공정전 환 지연 극복 또 하나의 리스크는 NAND 공정전환 지연우려가 지속되고 있다는 점이다. 이를 극복하 기 위해 한국 반도체 업체들은 3D NAND기술 개발에 매진하고 있다. 기존 NAND의 경 우 Gate가 수평으로 배열되어 있다면 3D NAND는 수직으로 배열되어 있는 점이 큰 차 이점이다. 이렇게 될 경우 한정된 공간에 더 많은 Cell을 집적할 수 있다. 삼성전자는 TCAT 방식 삼성전자는 3D NAND로 TCAT(Terabit Cell Array Transistor) 방식을 사용하고 있다. Control Gate를 수직으로 쌓고 에칭을 실시한 후 TANOS 막질을 입히는 방식으로 Gate 구조는 CTF(Charge Trap Flash) 방식에 해당한다. SK하이닉스는 3D FG 방식 SK하이닉스는 Control Gate를 수직으로 쌓은 방식은 동일하나 그사이에 Floating Gate 를 쌓은 방식인 3D FG(Floating Gate)방식을 사용하고 있다. Gate 구조는 CTF 방식이 아닌 Floating Gate 방식이 주력이다. 하지만 SK하이닉스 역시 CTF 방식에 대해서도 병행해서 개발 하고 있는 것으로 판단된다. [그림 78] 현재 방식 NAND (Planar 구조) [그림 79] 3D NAND (Vertical NAND) 자료: SK Hynix, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: SK Hynix, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 80] 업체별 3D NAND 방식 p-bics (Toshiba) TCAT (Samsung) 3D FG (Hynix) Micron Sturucture Tanaka. H, VLSIT 2007 J. Jang, VLSIT 2009 S. Whang, IEDM 2010 G. Hawk, FMS 2011 Key Features - P+ SONOS CELL - TANOS Cell - Flating Gate? Key Issue - Large Cell Size - Reliability - Large Cell Size - SL Resistance - Process of bit separation - Disturbance? 자료: SK Hynix, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 53

54 도시바는 Piped-BiCS 방식 도시바 3D NAND는 Piped-Bit cost scalable 방식으로 삼성전자의 TCAT구조와 유사하 나 TANOS 대신 SONOS 막질을 사용한다. 또한 아래 부분이 파이프 형태로 되어 있으 며 CTF방식인 점은 삼성전자와 동일하다. [그림 81] 도시바 3D NAND: Piped-BiCS 방식 [그림 82] 삼성전자 3D NAND: TCAT 방식 [그림 83] 3D NAND 제조 Process 메리츠종금증권 리서치센터 54

55 TSV로 용량 확대 3. Risk 3: Density 증대 한계 우려 NAND Density 한계 극복 및 성능 개선을 위해 TSV(Through Silicon Via) 기술이 개발 되고 있다. 삼성전자와 하이닉스는 TSV기술 개발을 지속 추진 중에 있다. 이를 통해 NAND를 Stack해서 절대 용량을 높일 수 있다. TSV의 장점은 성능을 최대화 하면서 크 기는 줄일 수 있어 향후 패키징 방식의 중심이 될 것으로 판단된다. TSV구현은 에칭 방식이 유력 TSV를 구현하는 방식은 크게 두가지 방향이 있다. 첫번째 레이저 방식으로 레이저를 이 용해서 Wafer에 구멍을 내는 방식이다. 생산성이 높은 방식이나 Wafer에 균열을 주거나 응력을 가하기 때문에 물성에 문제가 발생하는 단점을 갖고 있다. 두번째 방식은 에칭방 식으로 속도가 느린 단점을 갖고 있으나 Wafer에 큰 영향을 주지 않기 때문에 안정적 으로 구현이 가능하다. 현재 개발중인 방식은 보쉬 에칭방식이 유력한 상황이다. [그림 84] TSV를 활용한 Stack [그림 85] TSV Vertical Structure 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 86] TSV 단면도 [그림 87] Wide IO and Logic with TSV 자료: EMC, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Yole, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 55

56 [그림 88] TSV Process [그림 89] TSV Deep RIE (Reactive etching) 메리츠종금증권 리서치센터 56

57 Company Briefs 1 삼성전자(005930) Buy TP 1,800,000원 58p 2 SK하이닉스(000660) Buy TP 33,000원 72p 메리츠종금증권 리서치센터 57

58 삼성전자(005930) Buy (유지) TP 1,800,000원 Mass Customization 전략 유효! 투자의견 Buy, 목표주가 1,800,000원 유지 삼성전자 투자의견 Buy, 목표주가 180만원 유지. 1) 스마트폰 Mass Customization 전략이 지속적으로 유효하고, 2)로직사업 확대로 반도체 플랫폼을 구축하고 있으며 3) 급성장하는 SSD 사업 강화를 위해 SSD컨 트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보를 추진하고 있기 때문. 목표 주 가는 동종업계 EV/EBITDA Muliple을 적용한 SOTP로 산정 투자포인트: Mass Customization + 반도체플랫폼 + SSD 1. 스마트폰 제품 라인업 확대를 통한 매출 극대화 전략 추진. 삼성전자 의 Mass Customization 전략이 애플의 단일 제품 전략보다 유리한 국 면 지속. 삼성전자의 스마트폰 판매대수는 애플 아이폰 판매대수의 2 배에 이르고 있음 2 로직사업 확대로 모바일 반도체 플랫폼 구축. AP뿐 아니라 베이스밴드 칩 + 컨넥티비티칩(WiFi + Bluetooth + GPS)으로 영역 확대. 모바일 반도체 토탈 플랫폼 구축 및 13년 원칩 솔루션 개발 전망 3. 급성장하는 SSD 사업 강화를 위해 SSD컨트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보 추진. TLC 기반 SSD 제품 출시로 SSD 대중화에 기여 2012년 연결기준 매출 199.5조, 영업이익 28.5조 예상 12년 예상 매출액은 전년 대비 22% 증가한 199.5조, 영업이익은 75% 증 가한 28.5조 예상. 13년 예상 매출액은 236.0조, 영업이익은 37.1조 예상 업종 : 전기,전자 / Analyst 이세철 ( / [email protected]) Rating & Target Price Buy 1,800,000원 종가(11/14) 1,349,000원 Market Data KOSPI 1,889.70pt KOSDAQ pt 시가총액 1,987,068억원 발행주식수 14,730만주 외국인지분율 50.41% DPS(2011) 5,500 원 배당수익률(2011) 0.5% Company Data 주요주주 이건희 외 11인 17.6% 삼성전자 자사주 11.6% 국민연금공단 6.0% Bloomberg KS Price Range(52주) 935,000~1,410,000원 60일 평균거래량 302,520주 60일 평균거래대금 3,894.8억원 (억원,원,배,%) E 2013E 2014E 매출액 1,650,018 1,995,178 2,360,442 2,596,487 영업이익 162, , , ,373 조정영업이익 154, , , ,373 순이익 133, , , ,978 EPS(지배주주) 89, , , ,739 증감율(%) BPS 553, , ,584 1,068,424 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비 상대강도 : 1개월(1.06), 3개월(1.09), 6개월(1.11) 000'S SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD. FROM 12/11/11 TO 13/11/12 DAILY 0.0 Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH /05/12, LOW /11/11, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 58

59 스마트폰 Mass Customization 전략+ 반도체 플랫폼 + SSD 1. 투자의견 Buy, 목표주가 1,800,000원 유지 삼성전자 투자의견 Buy, 목표주가 180만원을 제시한다. 1)스마트폰 Mass Customization 전략이 지속적으로 유효하고, 2)로직사업 확대로 반도체 플랫폼을 구축하고 있으며 3) 급성장하는 SSD 사업 강화를 위해 컨트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보를 추진하 고 있기 때문이다. 목표주가는 180만원을 제시한다. 산업별 동종업계 EV/EBITDA Multiple을 적용한 SOTP(Sum of The Parts valuation)을 통해 산출하였다. 목표 주가는 2012년 EPS의 8 배, BPS의 2배 수준이다. 삼성전자는 스마트폰 제품라인업을 확대하여 매출 극대화 전략을 추진 하고 있다. 이런 성과로 삼성전자의 스마트폰 판매대수는 애플 아이폰 판매대수의 2배에 이르고 있다. 삼성전자의 Mass Customization 전략이 애플의 단일 제품 전략보다 유리한 국면이 지 속되고 있는 상황이다. 삼성전자는 AP뿐 아니라 베이스밴드 칩 및 커넥티비티칩 개발을 통해 반도체 플랫폼 구축하고 있고 신규사업인 파운드리 사업을 강화하고 있다. 이로써 13년에는 시스템 반 도체 부문의 괄목할 만한 성장이 예상된다. 또한 삼성전자는 SSD 사업 강화를 위해 컨 트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보를 추진하고 있다. 특히 TLC 기반 SSD를 통해 SSD 대중화에 기여할 것으로 판단된다. [표 1] 삼성전자 목표 주가 산출 - SOTP Valuation (단위: 십억원, 배) 영업가치(A) EBITDA Multiple EV 비고 반도체 18, ,226 DP 5, ,847 동종업계 Multiple 정보통신 17, ,583 DM&A 4, ,673 12yr EV 232,329 투자자산가치(B=e+f) 10,819 상장사 지분가치(e) 6,256 11/9 종가반영후 30%할인 비상장사 지분가치(f) 4,563 장부가 반영 순차입금(C=g-h) -14, Q 실적반영 이자지급성부채(g) 15,345 현금성자산(h) 30,337 비지배주주 지분가치(D) 4,247 지배주주가치(E=A+B-C-D) 253,893 우선주 시가총액(F) 17,993 11/9 종가반영 보통주 주주가치(G=E-F) 235,900 보통주 발행주식수(백만주) 130 자사주 제외 목표주가(원) 1,812,090 메리츠종금증권 리서치센터 59

60 [그림 1] 삼성전자 PER 밴드 2,500,000 (원) 2,000,000 1,500,000 1,000, x 10.0x 9.0x 8.0x 7.0x 6.0x 500,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 2] 삼성전자 PBR 밴드 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 (원) 2.0x 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료: Quantiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 2] 삼성전자 Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) F F F F 삼성전자 181, 인텔 103, 마이크론 5, n/a n/a 도시바 14, TSMC 81, n/a LGD 11, n/a 노키아 10, n/a n/a n/a 애플 514, HTC 7, LG전자 11, n/a n/a 1.16 n/a n/a 소니 10, n/a 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 11월 12일 종가 기준 메리츠종금증권 리서치센터 60

61 2. 투자포인트: Mass Customization + 반도체플랫폼 + SSD 삼성전자는 Mass Customization전략 으로 스마트시장을 공략 투자포인트 1: 스마트폰 Mass Customization 전략의 승리 삼성전자는 스마트폰 제품라인업을 확대하여 매출 극대화 전략을 추진 하고 있다. 이로 인해 삼성전자의 스마트폰 판매대수는 애플 아이폰 판매대수의 2배에 이르고 있다. 삼성 전자의 Mass Customization 전략이 애플의 단일 제품 전략보다 유리한 국면이 지속되고 있다. 이는 스마트폰 시장이 성장기 국면에 진입하고 있기 때문이다. 삼성전자는 4분기 갤럭시 노트2 및 갤럭시 S3외 갤럭시 S3미니로 하이앤드 시장과 미드 앤드 시장을 동시 공략할 전망이다. 예상보다 4분기 애플의 아이폰 판매가 크지 않고 있 어 삼성전자 4분기 스마트폰 판매대수는 64백만대에 달할 것으로 예상된다. 이익률에 대한 우려가 있으나 예상보다 이익률 하락은 제한적일 것으로 판단된다. 기존 피처폰 판매를 줄이는 대신 보급형 스마트폰을 판매 함으로써 단가가 상승되기 때문이 다. 또한 중미, 동남아, 아프리카 등 이머징 마켓에서의 시장 선점 효과를 얻을 수 있다. 또한 전범위 시장 진출로 매출 극대화를 이룰 것으로 판단된다. [표 3] 삼성전자 스마트폰 제품 라인업 모델명 갤럭시 S3 갤럭시 노트2 갤럭시S2 갤럭시R 갤럭시W 갤럭시 M 갤럭시Y 외관 특징 Flagship Flagship Flagship Premium High-Tier Mid-Tier Entry Level OS Android 4.0 ICS Android 4.1 Jelly bean Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3 Android 2.3 CPU 삼성 Exynos 1.4GHz Quad-Core 삼성 Exynos 1.6GHz Quad-Core 삼성 Exynos 1.2GHz Dual-Core 1GHz NVIDIA Tegra2 Dual-Core 1.4GHz CPU 1GHz CPU 832MHz CPU Display 4.8 HD Super AMOLED (1280x720) 5.5" HD Super AMOLED (1280X720) 4.3" Super AMOLED Plus (800x480) 4.2" WVGA (800x480) 3.7" WVGA (800x480) 4.0" Super AMOLED (800x480) 3.0" QVGA (320x240) 카메라 800만 화소 800만 화소 800만 화소 500만 화소 500만 화소 300만 화소 200만 화소 크기 136.6x70.6 x 8.6mm 151.1x80.5 X9.4mm 66.1x125.3 x8.9mm 125x66 x9.5mm 115.5x59.8 x11.6mm 125x63 x9.99mm 104x58x11.5mm 무게 133g 180g 121g 135g 111.5g 122g 97.5g 배터리 용량 2,100mAh 3100 mah 1650 mah 1650 mah 1500 mah 1650 mah 1200 mah 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 61

62 멀티 플랫폼 전략도 진행 예정 삼성전자는 멀티 플랫폼 전략도 구사하고 있다. 삼성전자는 수요가 있는 곳에는 모두 대 응하는 것이 기본 전략이다. 삼성전자는 안드로이드 외에도 윈도폰 및 타이젠폰을 강화 할 것으로 판단된다. 특히 윈도폰에서는 아티브(ATIV) 브랜드로 스마트폰과 테블릿, 노 트북을 아우르는 패밀리 라인을 구축 중에 있다. 애플과의 소송문제도 계속 불거지고 있 어 타 플랫폼에도 역량을 강화할 전망이다. [표 4] 삼성전자 Media Tablet 제품 라인업 모델명 갤럭시탭 갤럭시탭 갤럭시노트 10.1 외관 OS 안드로이드 4.0 안드로이드 4.0 안드로이드 4.0 CPU 1GHz 듀얼코어 1GHz 듀얼코어 1.4GHz 쿼드코어 Display 7.0" WSVGA(1024x600) 10.1" WXGA(1280x800) 10.1" WXGA Plus(1280x800) 카메라 300 만 화소 300 만 화소 500 만 화소 크기 193.7x122.4x10.95mm 256.6x175.3x9.7mm 262x180x8.9mm 무게 345g 587g 585g 배터리용량 4000mAh 7000mAh 7000mAh 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 62

63 과거가 반복되고 있음 현재 삼성전자와 애플과의 경쟁은 과거 70년대 애플이 PC를 도입했을 때 IBM과의 경쟁 과 유사하다. 애플은 70년대 애플I 및 애플 II 출시하면서 컴퓨터 업계의 판도를 뒤흔들 어 놓았다. 8비트 컴퓨터인 애플이 성공하면서 Zilog사의 Z80 CPU를 장착한 MSX와 같 은 경쟁상품이 등장했다. 애플은 이후 모스테크놀로지의 6502 CPU를 장착한 Apple II를 내놓으면서 시장에서 독점적 위치를 유지한다. 70년대말 IBM과 애플 과의 경쟁과 유사 애플에 위협을 느낀 IBM은 연구 개발을 착수한 지 1년 만에 퍼스널 컴퓨터로 명명하며 모델 5150을 내놓았다. CPU는 인텔에게 OS는 마이크로소프트로 부터 공급받았다. 이로 인해 애플이 주도하던 PC 시장은 오래 가지 못했다. IBM이 IBM-PC라는 이름으로 시장 을 주도하면서 판도가 바뀌었다. IBM은 오픈 플랫폼을 추구하고 다양한 제품을 내놓으면서 애플과 경쟁에서 우위를 점 하였다. 애플은 이후 매킨토시등 새로운 제품을 선보였으나 일부 소비자들만이 선호하는 제품으로 한계를 나타냈다. 현재 애플은 추가적인 혁신이 없다면 과거와 유사하게 삼성 전자와의 경쟁에서 뒤쳐질 가능성이 높다. 12년에 스마트폰 시장에서도 이미 판매대수가 2배로 벌어졌다. 시장이 성장기 국면을 돌입하고 있기 때문이다. [그림 3] 애플 I [그림 4] 애플 II 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 5] IBM 최초 퍼스널 컴퓨터 5150 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 6] IBM 5160(XT/AT) 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 63

64 애플, 단일제품 전략 수정 중 최근 애플의 아이패드 미니 출시는 단일제품 전략의 실패를 대변하고 있다. 그만큼 삼성 전자의 Mass Customization 전략이 애플에게 위협적이기 때문이다. 애플은 최근 아이패 드4도 출시하면서 제품 출시 주기도 짧아지고 있다. 따라서 최근에는 오히려 애플이 삼 성전자 전략을 밴치마킹 하는 모습이 보여지고 있다. 특허 소송은 독보다 약이 될 전망 애플은 최근 특허 침해 자체 보다는 삼성전자의 신제품에 흠집내기가 주목적인 상황이 다. 그만큼 애플에게 있어 삼성전자의 횡보가 위협적인 것을 반증하고 있다. 특허소송 이 심사되는 시점에는 갤럭시 S4가 출시가 예상됨에 따라 그 영향은 미미할 것으로 판 단된다. 삼성전자는 기술 개발 및 Mass Customization 전략을 통해 애플과 관련 없는 신제품을 대거 출시하고 있어 특허소송은 독보다 약이 될 전망이다. [그림 7] 삼성전자 vs 애플 스마트폰 판매 대수 전망 70 (Mset) 애플 삼성전자 Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 8] 애플 사과문 자료: Apple, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 64

65 반도체 토탈 플랫폼 구축 투자포인트 2: 반도체 모바일 플랫폼 구축 삼성전자는 2013년 로직사업 확대로 모바일 반도체 플랫폼 구축을 강화 하고 있다. AP 뿐 아니라 베이스밴드칩 + 컨넥티비티칩(WiFi + Bluetooth + GPS)으로 영역이 확대될 전망이다. 삼성전자는 메모리 및 AP 1등 역량을 베이스밴드 칩 개발에 이어갈 것으로 판단된다. 또한 CSR, 나노 라디오 등 컨넥티비티 칩 업체 인수를 통해 컨넥티비티 환경 을 구축하고 있다. 삼성전자는 13년 이후 로직제품과 메모리를 아우르는 종합 반도체 회사로 거듭날 것으 로 판단된다. 베이스밴드 칩과 컨넥티비티 칩 그리고 PMIC에 NFC까지 개발하고 있기 때문이다. 하반기에는 해당 칩들을 하나로 묶는 원칩 솔루션을 개발 할 것으로 예상된 다. 현재 메모리와 시스템 반도체를 모두 하는 업체는 삼성전자뿐이기 때문이다. 삼성전자는 PC시장에서 인텔 위치처럼 스마트폰에서 중심 축이 될 것으로 판단된다. 삼 성전자는 현재 반도체 사업군이 로직 제품으로의 확산이 완성되면 로직 제품과 메모리 제품을 묶어 모바일 반도체 토탈 플랫폼 회사로 거듭날 것이기 때문이다. 즉 삼성전자 반도체 원칩 제품이 스마트 폰의 중심이 되고 삼성전자의 개발 방향에 따라 스마트폰의 사양이 결정되는 시대가 올 것으로 판단된다. 솔루션 제품 메모리 사업은 솔루션 제품으로 거듭날 것으로 판단된다. emmc 및 emcp 솔루션 사업 을 강화하고 차세대 메모리 NAND 솔루션인 UFS와 차세대 모바일 DRAM인 LPDDR2 와 Wide IO의 주도권 확립이 예상된다. [그림 9] 삼성전자 전략: 모바일 반도체 플랫폼 + 솔루션/서비스 과거 제품 전략 향후 제품전략 로직 방향 AP 중심 모바일 플랫폼 육성 (AP + BP + 컨넥티비티칩) 메모리 방향 원가 경쟁력 중심 (공정전환 집중) 솔루션 / 서비스 중심 [그림 10] 모바일 반도체 플랫폼 전략 시스템반도체 [그림 11] 솔루션 제품 전략 메모리 Baseband Processor Wi-Fi /GPS /Bluetooth NAND NAND AP DRAM AP DRAM 메리츠종금증권 리서치센터 65

66 SSD 사업 강화 투자포인트 3: SSD 사업 강화 삼성전자는 SSD 사업 강화를 위해 컨트롤러 역량 강화 및 TLC 기술력 확보를 추진하 고 있다. 특히 주목할 점은 TLC 기반 SSD를 통해 SSD 대중화에 기여할 것으로 판단된 다. TLC로 제품을 출시하게 되면 단가도 30% 이하로 낮출 수 있어 현재 $100수준의 SSD가격을 70$ 수준까지 끌어내릴 수 있게 되어 HDD 대체 수요를 견일 할 것으로 전 망된다. 자체 SSD 컨트롤러 기술 보유 삼성전자는 자체 SDD 컨트롤러 기술을 보유하여 NAND와 최적화된 솔루션으로 경쟁력 을확보하고 있다. 일반적인 SSD는 듀얼 코어 컨트롤러 사용한다. 반면 삼성전자는 자체 3 core 컨트롤러를 개발하여 멀티테스킹 성능을 향상시키고 최적의 성능을 처음부터 끝 까지 유지 시켜 준다. 3개의 CPU 코어들이 하나는 읽기 전용, 다른 하나는 쓰기 전용으 로, 또 다른 하나는 최적화 작업을 하며 여러 가지 명령을 한번에 실행이 가능하다. NAND 신규 시장 창출 삼성전자는 SSD를 통해 NAND시장 창출을 도모 할 것으로 예상된다. SSD 시장 선도로 신규 시장의 파이를 키워 나갈 것으로 판단된다. [표 5] 삼성전자 SSD 제품 라인업 Samsung SSD 830 (256GB) Samsung SSD 840 (256GB) Samsung SSD 840 Pro (256GB) Sequential Read 520MB/s 540MB/s 540MB/s Sequential Write 400MB/s 250MB/s 450MB/s Random Read 80K IOPS 96K IOPS 100K IOPS Random Write 36K IOPS 62K IOPS 78K IOPS Active Power Use 0.24W 0.071W 0.068W Idle Power Use 0.14W 0.046W 0.042W Interface SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) SATA3(6Gb/s) Memory 27nm MLC 21nm(Toggle) TLC 21nm(Toggle) MLC Controller 삼성 3-core MCX 삼성 3-core MDX 삼성 3-core MDX 용량 64/128/256/512GB 120/250/500GB 128/256/512GB 출시일 메리츠종금증권 리서치센터 66

67 [그림 12] 삼성전자 SSD 840 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 13] 삼성전자 SSD 840 내부 자료: 삼성전자, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 67

68 [표 6] 부문별 실적 추이 (십억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE E 2013E 매출액 반도체 7,977 8,597 8,720 9,547 10,222 11,037 11,716 12,076 36,990 34,841 45,051 Memory 4,890 5,425 5,221 5,793 5,837 6,298 6,489 6,231 22,713 21,328 24,856 DRAM 2,887 3,158 2,986 2,944 2,833 2,919 2,911 2,848 13,367 11,975 11,511 Flash 1,903 2,227 2,174 2,809 2,965 3,349 3,548 3,353 9,180 9,114 13,215 System LSI 2,795 3,176 3,320 3,354 3,685 4,138 4,727 5,445 11,175 12,645 17,995 Display 8,536 8,250 8,460 8,517 8,854 9,094 9,539 9,623 29,243 33,762 37,110 IM 23,223 24,044 29,923 30,888 30,319 32,739 35,560 37,143 70, , ,760 Handset 18,532 20,519 26,253 26,754 26,525 30,020 31,723 32,639 53,607 92, ,907 System ,134 1,345 1,385 CE 10,674 12,222 11,604 11,181 9,646 11,480 11,420 13,198 42,388 45,681 45,744 Total 45,271 47,597 52,177 54,473 52,806 57,805 60,205 65, , , ,04 4 영업이익 반도체 762 1,110 1,152 1,616 1,844 2,293 2,553 2,470 7,339 4,639 9,160 Memory ,230 1,291 1,590 1,655 1,381 4,939 3,464 5,917 DRAM ,004 2,051 1,613 Flash ,108 1,225 1,058 1,888 1,347 4,265 System LSI ,089 1,566 1,179 3,243 Display ,089 1,211 1,268 1,344 1,463 1, ,333 5,557 IM 4,274 4,187 5,628 4,527 4,754 4,909 5,207 5,352 8,429 18,616 20,222 CE ,233 2,159 2,231 Total 5,850 6,724 8,125 7,789 8,319 9,058 9,793 9,955 16,250 28,489 37,125 영업이익률 반도체 10% 13% 13% 17% 18% 21% 22% 20% 20% 13% 20% Memory 12% 15% 16% 21% 22% 25% 25% 22% 22% 16% 24% DRAM 16% 19% 18% 16% 14% 16% 14% 11% 22% 17% 14% Flash 6% 9% 13% 26% 29% 33% 35% 32% 21% 15% 32% System LSI 6% 10% 10% 12% 15% 17% 19% 20% 14% 9% 18% Display 3% 9% 13% 14% 14% 15% 15% 15% -3% 10% 15% IM 18% 17% 19% 15% 16% 15% 15% 14% 12% 17% 15% CE 5% 6% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 3% 5% 5% Total 13% 14% 16% 14% 16% 16% 16% 15% 10% 14% 16% 메리츠종금증권 리서치센터 68

69 [표 7] 부문별 Key Data (십억원, M.pcs, $) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE E 2013E DRAM 매출액 2,887 3,158 2,986 2,944 2,833 2,919 2,911 2,848 13,367 11,975 11,511 변동률 -9% 9% -5% -1% -4% 3% 0% -2% -22% -10% -4% 영업이익 ,004 2,051 1,613 영업이익률 16% 19% 18% 16% 14% 16% 14% 11% 22% 17% 14% 출하량(1Gb eq.) 2,385 2,505 2,631 2,926 3,057 3,211 3,439 3,684 8,296 10,446 13,392 변동률 3% 5% 5% 11% 4% 5% 7% 7% 51% 26% 28% ASP(1Gb eq.) 변동률 -7% 0% -8% -6% -6% -2% -7% -9% -46% -28% -20% Flash 매출액 1,903 2,227 2,174 2,809 2,965 3,349 3,548 3,353 9,180 9,114 13,215 변동률 -14% 17% -2% 29% 6% 13% 6% -6% 8% -1% 45% 영업이익 ,108 1,225 1,058 1,888 1,347 4,265 영업이익률 6% 9% 13% 26% 29% 33% 35% 32% 21% 15% 32% 출하량(8Gb eq.) 1,829 2,516 2,793 3,449 3,604 3,965 4,065 4,156 6,572 10,587 15,790 변동률 0% 38% 11% 24% 5% 10% 3% 2% 85% 61% 49% ASP(8Gb eq.) 변동률 -10% -18% -10% 12% 3% 3% 3% -8% -36% -37% 4% Sys LSI 매출액 2,795 3,176 3,320 3,354 3,685 4,138 4,727 5,445 11,175 12,645 17,995 변동률 -15% 14% 5% 1% 10% 12% 14% 15% 59% 13% 42% 영업이익 ,089 1,566 1,179 3,243 영업이익률 6% 10% 10% 12% 15% 17% 19% 20% 14% 9% 18% Display 매출액 8,536 8,250 8,460 8,517 8,854 9,094 9,539 9,623 29,243 33,762 37,110 변동률 0% -3% 3% 1% 4% 3% 5% 1% -2% 15% 10% 영업이익 ,089 1,211 1,268 1,344 1,463 1, ,333 5,557 영업이익률 3% 9% 13% 14% 14% 15% 15% 15% -3% 10% 15% 출하량 변동률 0% 6% 4% -3% 4% 0% 1% 1% 8% 9% 5% ASP 변동률 2% -21% -4% 2% -4% -2% -3% -2% -16% -12% -10% IM 매출액 23,223 24,044 29,923 30,888 30,319 32,739 35,560 37,143 70, , ,760 변동률 1% 4% 24% 3% -2% 8% 9% 4% 34% 53% 26% 영업이익 4,274 4,187 5,628 4,527 4,754 4,909 5,207 5,352 8,429 18,616 20,222 영업이익률 18% 17% 19% 15% 16% 15% 15% 14% 12% 17% 15% 출하량 변동률 -4% 3% 11% 4% 4% 10% 14% 6% 18% 23% 32% ASP 변동률 18.3% 2.6% 17.2% 4.5% -2.8% 3.3% -7.0% -3.3% 24.5% 41.3% 8.5% 메리츠종금증권 리서치센터 69

70 [표 8] 삼성전자 Valuation Table (단위: Mil.USD) 삼성전자 Intel Micron Toshiba TSMC LGD Nokia Apple HTC LG전자 Sony Mkt Cap 181, ,501 5,719 14,509 81,627 11,608 10, ,615 7,099 11,474 10,825 메츨엑 ,541 35,127 4,803 66,490 8,957 15,792 57,150 42,905 4,376 43,732 77, ,789 43,623 8,482 68,817 13,331 22,073 56,309 65,225 8,858 48,239 77, ,080 53,999 8,788 74,870 14,531 21,947 53, ,249 15,849 49,021 84, E 183,119 53,475 8,589 76,093 17,401 25,578 38, ,026 10,105 47,006 84,293 영업이익 ,124 5, ,500 2, ,935 11, ,333-2, ,381 15,588 1,579 1,264 5,058 1,461 2,746 18,385 1, ,964 17, ,811 4, ,790 2, , E 26,147 14, ,187 6, ,829 62, n/a 1,371 순이익 ,605 4,369-1,882-3,433 2, ,242 8, , ,670 11,464 1, ,135 1,000 2,454 14,013 1,256 1, ,070 12, ,613 4, ,621 25,922 2, , E 21,629 11, ,349 5, ,905 47, EBITDA ,919 10,994 1, ,233 3,119 5,423 12, ,388 1, ,239 20,226 3,584 4,488 7,848 3,992 5,096 19,412 1,434 1,192 4, ,244 23,541 2,860 5,849 8,480 2,609 2,199 35,604 2,422 1,396 6, E 29,516 21,958 2,219 6,119 10,628 4, , ,369 5,483 EPS E n/a 0.1 BPS E n/a n/a 24.9 Net Debt ,567-12,472 1,318 14,949-3, ,428-33,992-2,006 2, ,359-20, ,176-2,840 1,762-8,133-51,011-2,304 3,598-6, ,498-8, ,930-1,326 2,596-6,672-81,570-2,628 3,721-7, E -10,293-3, ,392 n/a 1,835-3, ,567-2,071 n/a -2,838 P/E(x) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 2012E n/a n/a n/a P/B(x) E n/a n/a 0.4 EV/EBITDA(x) n/a E n/a ROE(%) E n/a 0.9 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 70

71 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 2013E 2014E (억원) E 2013E 2014E 매출액 1,650,018 1,995,178 2,360,442 2,596,487 영업활동현금흐름 229, , , ,515 매출원가 1,121,451 1,245,870 1,478,165 1,625,981 당기순이익(손실) 137, , , ,948 매출총이익 528, , , ,505 유형자산감가상각비 129, , , ,566 판매비와관리비 374, , , ,132 무형자산상각비 6,578 6,702 5,116 3,905 기타손익 23, , , ,465 운전자본의 증감 -36,177-11,492-12,142-7,847 영업이익 162, , , ,373 투자활동 현금흐름 -211, , , ,154 조정영업이익 154, , , ,373 유형자산의 증가(CAPEX) -219, , , 금융수익 -4, ,198 6,255 투자자산의 감소(증가) 3,469-8,107-5,236 6,278 종속/관계기업관련손익 13,992 17,900 22,275 24,057 재무활동 현금흐름 31,097-13,075-17,793-25,293 기타영업외손익 차입금증감 38,712-4,800-9,500-17,000 세전계속사업이익 171, , , ,685 자본의증가 법인세비용 34,249 60,504 78,913 87,737 현금의증가 49, , , ,068 당기순이익 137, , , ,948 기초현금 97, , , ,174 지배주주지분 순이익 133, , , ,978 기말현금 146, , , ,242 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 2013E 2014E (원,%,배) E 2013E 2014E 유동자산 715, ,526 1,266,877 1,555,215 주당데이터(원) 현금및현금성자산 146, , , ,242 SPS 1,120,180 1,354,506 1,602,480 1,762,728 매출채권 218, , , ,340 EPS(지배주주) 89, , , ,739 재고자산 157, , , ,320 CFPS 205, , , ,631 비유동자산 841, , ,778 1,080,086 EBITDAPS 202, , , ,631 유형자산 620, , , ,669 BPS 553, , ,584 1,068,424 무형자산 33,552 26,850 21,735 17,830 DPS 5,500 5,500 5,500 5,500 투자자산 124, , , ,565 배당수익률(%) 자산총계 1,556,313 1,867,996 2,253,655 2,635,301 Valuation(Multiple) 유동부채 443, , , ,960 PER 매입채무 102, , , ,716 PCR 단기차입금 96,537 96,537 96,537 96,537 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 94,669 99,092 99,863 89,106 EBITDA 298, , , ,844.2 사채 12,801 12,801 5,601-6,599 EV/EBITDA 장기차입금 35,596 30,596 28,596 23,596 Key Financial Ratio(%) 부채총계 537, , , ,067 자기자본이익률(ROE) 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 EBITDA이익률 자본잉여금 44,039 44,039 44,039 44,039 부채비율 기타포괄이익누계액 12,781 12,781 12,781 12,781 금융비용부담률 이익잉여금 975,425 1,202,795 1,502,311 1,834,997 이자보상배율(x) 비지배주주지분 42,456 49,696 58,696 68,665 매출채권회전율(x) 자본총계 1,018,453 1,253,063 1,561,579 1,904,234 재고자산회전율(x) 메리츠종금증권 리서치센터 71

72 SK하이닉스(000660) Buy (유지) TP 33,000원 SSD 컨트롤러 기술 내재화! 투자의견 Buy, 목표주가 33,000원 유지 하이닉스 투자의견 Buy, 목표 주가 33,000원 유지. 1) 2013년 NAND 수 요 개선으로 실적 호조가 전망되고, 2) 2013년 DRAM 시장은 급격한 공 급 부족으로 실적 개선이 예상되며, 3) LAMD인수에 따른 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진으로 SSD 사업 강화가 예상되기 때문 업종 : 전기,전자 / Analyst 이세철 ( / [email protected]) Rating & Target Price New : Buy 33,000원 투자포인트: NAND 시황개선 + DRAM 공급부족 + SSD 년 NAND 수요 호조로 실적 호조가 전망됨. 2013년 NAND 수요 증가율은 59%로 1GB 기준으로 464억개 수요 예상. 반면 공급 증가 율은 38%로 제한적 년 DRAM 시장은 급격한 공급 부족으로 실적 개선 예상. 마이 크론과 엘피다 합병에 따른 CAPA축소와 공정전환 한계 때문. 또한 대만업체들의 DRAM CAPA감소로 13년 공급 증가는 제한적 3. LAMD인수로 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진. 2013년 초부터 자체 컨트롤러가 탑재된 SSD를 출시 예정. SK하이닉스는 최근 급성장하고 있는 SSD제품을 통해 NAND 점유율 확보 추진 2013년 매출 12.1조원, 영업이익 1.75조원 예상 12년 4분기 매출 2.6조, 영업이익 1800억원 예상. 13년은 공급부족에 따 른 실적 개선으로 매출 12.1조, 영업이익 1.75조원예상 종가(11/14) 25,350원 Market Data KOSPI 1,889.70pt KOSDAQ pt 시가총액 175,960억원 발행주식수 69,412만주 외국인지분율 24.80% DPS(2011) 0 원 배당수익률(2011) 0.0% Company Data 주요주주 SK텔레콤 외 4인 21.05% 국민연금공단 8.08% Bloomberg KS Price Range(52주) 20,250~30,550원 60일 평균거래량 5,028,872주 60일 평균거래대금 1,170.7억원 (억원,원,배,%) E 2013E 2014E 매출액 103, , , ,381 영업이익 3, ,519 22,691 조정영업이익 1,052-1,018 17,539 22,691 순이익 ,236 12,390 16,719 EPS(지배주주) ,785 2,409 증감율(%) 34.9 BPS 12,105 13,403 15,327 17,855 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비 상대강도 : 1개월(1.13), 3개월(1.19), 6개월(1.02) 000'S SK hynix FROM 12/11/11 TO 13/11/12 DAILY 0.0 NovDec Jan FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICE HIGH /03/12, LOW /07/12, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 72

73 1. 투자의견 Buy, 목표주가 33,000원 유지 NAND시황개선+ 13년 DRAM 공급 부족 + SSD SK하이닉스 투자의견 Buy, 목표 주가 33,000원을 유지한다. 1) 2013년 NAND 수요 호조 로 실적 호조가 전망되고, 2) 2013년 DRAM 시장은 급격한 공급 부족으로 실적 개선이 예상되며, 3) LAMD인수에 따른 SSD 컨트롤러 기술 내재화 추진으로 SSD 사업 강화가 예상되기 때문이다. 목표 주가 33,000원 목표 주가는 33,000원을 제시한다. 2013년 예상 BPS 15,327원에 과거 불황기에서 호황기 로 전환되는 중반 시점의 PBR 2.2배를 적용하였다. 특히 공정전환 난이도 가속화와 신규 팹 증설 지연 및 마이크론과 엘피다 합병에 따른 구조조정으로 PC DRAM 가격은 결국 상승 전환이 불가피할 것으로 판단된다. 과거 SK하이닉스 주가 및 DRAM ASP 변동률을 분석해 본 결과 결정계수 0.5로 양의 상관관계를 갖고 있어 향후 실적개선에 따른 주가 상승이 예상된다. [그림 1] SK하이닉스 PBR 밴드 50,000 (원) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20, x 2.2x 2.0x 1.8x 1.6x 1.4x 15,000 10,000 5,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 2] SK하이닉스 주가와 DRAM ASP와의 상관관계 60% 주가 변동률 40% y = x R 2 = % ASP변동률 0% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -20% -40% 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 -60% 메리츠종금증권 리서치센터 73

74 [표 1] SK하이닉스 Peer group Valuation Table 시가총액 (백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) F F F F SK하이닉스 16, n/a n/a 마이크론 5, n/a 난야 764 n/a n/a n/a n/a 이노테라 n/a n/a 윈본드 n/a n/a n/a 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 11월 12일 종가 기준 메리츠종금증권 리서치센터 74

75 2. 투자포인트: NAND 시황개선 + DRAM 공급부족 + SSD 2013년 NAND 수 요 증가율 59% 예상 투자포인트 1: NAND 수요 호조 SK하이닉스는 NAND 수요 호조로 2013년 실적 개선이 전망된다. 2013년 NAND 수요증 가율은 59%로 1GB 기준으로 464억개 수요가 예상된다. 2013년 응용처 중 Set 증가가 주목되는 제품은 SSD와 Tablet이다. SSD는 2012년 46Mset에서 2013년 81Mset으로 YoY로 77% 성장이 예상된다. 그 다음 주목할 제품은 Tablet이다. Tablet은 2012년 101Mset에서 2013년 171Mset으로 YoY로 70% 성장이 예상된다. SSD수요는 전체 NAND 수요의 28% 로 확대 전망 NAND 전체 수요내 SSD 비중은 SSD 수요확대로 2013년 28%에 달할 것으로 전망된다. 2010년 7%에 불과했던 SSD 비중은 2016년에는 40%까지 확대될 것으로 예상된다. 반 면 NAND 수요의 중심이었던 Flash Card 비중은 2010년 36%에서 2016년 12%로 축소 될 것으로 전망된다. Mobile Phone은 19 ~ 20% 수준의 비중을 유지하며, Tablet은 2010 년 5%에서 2016년 10%로 확대될 것으로 판단된다. [그림 3] NAND 수요 내 SSD 비중 180, , , ,000 (Mpcs, GB eq.) SSD수요 NAND 수요 SSD 수요 비중(우) 40% 35% 32% 28% 45% 40% 35% 30% 100,000 21% 25% 80,000 60,000 14% 20% 15% 40,000 7% 10% 20,000 5% % [그림 4] NAND 수요 전망 [그림 5] NAND 응용처별 수요 비중 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (Mpcs, GB eq.) Others CAGR 56% SSD USB Flash Drives Flash Cards PMP Media Tablets Mobile Phone % 100% 80% 60% 40% 20% 0% Mobile Phone Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD Others 7% 36% 29% 5% 14% 21% 25% 28% 32% 35% 21% 17% 14% 40% 12% 9% 8% 9% 9% 11% 10% 20% 22% 21% 19% 20% 20% 19% 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 75

76 [그림 6] NAND 응용처 별 Set 전망 1,500 1,300 1, (Mset.) 1,328 1, Feature Phone smartphone Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD [그림 7] NAND 응용처별 2013년 성장율 전망 100% 80% 70% 77% 60% 40% 38% 20% 5% 4% 0% -20% -16% -7% -6% -40% Feature Phone smartphone Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD [그림 8] NAND 응용처별 GB/Sys 전망 ( GB.) Feature Phone Premium Smartphone 1 2 Digital Still Camera Media Tablets PMP Flash Cards USB Flash Drives SSD 메리츠종금증권 리서치센터 76

77 2013년 NAND 공급 증가율은 38%로 제한적 반면 2013년 NAND 공급 증가율은 38%로 제한적일 것으로 판단된다. 그 이유는 CAPA 증가가 제한적이고 공정전환의 어려움 때문이다. 전세계 NAND CAPA는 12년 기준 1009천매/월에서 2013년 1093천매/월로 84천매/월 증가에 그칠 것으로 판단된다 년 증가분은 8% 수준으로 공정전환이 이뤄지더라도 38% 수준에 그칠 것으로 예상된다. 2013년 NAND 수급 은 11% 공급부족 전망 2013년 NAND 시장은 11% 공급 부족이 예상된다. 2013년 수요증가율(59%) 대비 공급 증가율 저하로 2013년 2분기 이후 극심한 공급 부족 현상이 전망된다. CAPA 증가 역시 현재 보수적인 투자방향을 감안할 때 이보다 낮을 가능성도 있는 상황이다. 공정전환은 EUV 도입 지연으로 전환속도가 제한적일 수 있어 공급 증가에 제한적 요소로 작용할 것으로 판단된다. 반면 HDD가 SSD로 전환이 본격화 되고 Tablet, Smartphone등 응용처들이 NAND를 주기억장치로 채택하고 있어 수요 증가 확대가 예상된다. 주기억 장치가 NAND로 전환 되는 환경변화로 13년 NAND 수급 불균형은 확대될 것으로 전망된다. [그림 9] NAND 수급 전망 (GB, Mpcs.) 공급 수요 수급(우) 30% % 16% 4% 7% 13% 13% -3% -6% 0% -6% -17% 20% 10% 0% -10% -17% -20% 0 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13-30% [그림 10] NAND 공급사별 CAPA 변화 [그림 11] NAND 전세계 CAPA 변화 (천매/월) 년 13년 13년-12년 차이 (천매/월) 1,009 1, 삼성전자 SK Hynix Toshiba/SanDisk Micron 년 13년 13년-12년 차이 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 77

78 구조조정에 따른 CAPA 축소 투자포인트 2: 2013년 DRAM 공급 부족 2013년 DRAM 시장은 급격한 공급 부족이 예상된다. 가장 큰 이유는 마이크론과 엘피다 합병에 따른 CAPA축소와 공정전환 한계에 있다. 또한 대만업체들의 DRAM CAPA감소로 13년 공급 증가는 제한적일 것으로 판단된다. 신규 Fab 증설도 없는 상황이어서 13년 DRAM 공급 부족 현상이 발생될 전망이다. 따라서 SK하이닉스는 DRAM 공급부족으로 2013년 실적개선이 예상된다. 최근 대만업체를 중심으로 DRAM CAPA 감산이 본격화 되고 있는 상황이다. 엘피다는 90천매/월 CAPA를 70천매/월로 하향하고 있고, 렉스칩은 60천매/월로 낮아진 CAPA를 50천매/월로 추가 조정하고 있다. 이노테라의 경우는 120천매/월 CAPA를 95천매/월로 하향하기로 결정한 상황이다. 파워칩은 45천매/월 CAPA를 20천매/월로 조정하고 있다. 이렇게 될경우 12년초 대비 80천매/월 CAPA가 감산되어 전세계 DRAM CAPA의 7%가 줄어들게 된다. [그림 12] 12년 4분기 DRAM CAPA 감산 현황 1,200 (천매/월) -80천매 1,150 1,133 1,100 1,050 1,052 1, 년초CAPA 현재CAPA 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 13] 12년 4분기 DRAM CAPA 감산 현황 140 (천매/월) 12년초CAPA 10월말CAPA 감산규모 Elpida Rexchip PSC Inotera 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 78

79 2013년 공급 증가 27% 예상 2013년 공급 성장률은 만약 마이크론이 CAPA 정리를 하지 않고 현 상황을 유지하더라 도 공급 성장률은 27%가 예상된다. 역대 최저 수준에 해당되는 공급 증가율이다. 이역시 만약 마이크론이 Rexchip 매각 등 유휴 CAPA를 정리 할 경우 DRAM 공급 성장율은 22%로 더 낮아질 것으로 전망 된다. 13년은 공정전환 속도 역시 완만할 것으로 판단된다. 12년 현재 메인공정이 되고 있는 30나노급은 13년에도 메인 공정이 될 것으로 예상된다. 20나노급은 EUV 개발 지연이 계 속되고 있어 DPT(Double Patterning Technology)를 사용이 불가피 한 상황이다. 또한 업체간의 CAPEX 집행도 크지 않은 상황이라 공급 증가는 제한적 일 것으로 판단된다. [그림 14] 전세계 DRAM CAPA 추이 변화 (천매/월) 1,269 1,297 1,319 1,367 1,339 1, ,176 1,133 1,107 1, ,077 1, ,012 1,017 1,007 1, Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 15] 전세계 DRAM 공정비중 변화 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2xnm 3xnm 4xnm 5xnm 6xnm 8xnm 40% 30% 20% 10% 0% 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 79

80 2013년 DRAM 수요 성장율은 35% 전망 반면 수요 성장률은 PC 성장률은 정체 수준이나 테블릿 및 스마트폰 수요 강세로 35% 성장율이 전망되고 있다. PC 성장율은 2%이 전망되며 테블릿은 70%, 스마트폰은 38% 성장이 전망된다. 이는 모바일 환경 변화로 PC 수요는 정체되는 반면 테블릿과 스마트폰 으로의 수요변화가 지속되는 상황이라 할 수 있다. 특히 13년은 테블릿 수요가 증대되는 시기로 판단된다. [그림 16] 2013년 DRAM 응용처별 Set 전망 (Mset) Server PC Media Tablets Graphics Cards HDD Smartphone DVD Mp3 TV, LCD 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 17] 2013년 DRAM 응용처별 Set 증가율 90% (YoY %) 70% 70% 50% 38% 30% 10% 5% 2% 3% 6% 3% -10% Server PC Media Tablets Graphics Cards -5% -8% HDD Smartphone DVD Mp3 TV, LCD 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 18] 2013년 DRAM 응용처별 GB/Sys 변화 (GB/Sys) Server PC Media Tablets Graphics Cards HDD Smartphone DVD Mp3 TV, LCD 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 80

81 2013년 공급부족 현상 발생 전망 2013년 DRAM 수급은 13년 3분기부터 공급부족 심화가 예상된다. 12년 4분기 수급은 0%로 균형을 이룬 뒤 13년 1분기는 계절적 비수기 영향으로 3% 공급 초과가 전망된다. 13년 2분기는 신학기 수요로 소폭 개선된 뒤 본격적인 수요가 발생하는 3분기 부터는 공 급 부족 현상이 발생할 것으로 예상된다. 특히 앞에서 언급한 공급 증가폭 둔화로 13년 하반기 DRAM 공급 부족 현상은 심화될 전망이다. [그림 19] DRAM 수급 (Gb eq., Mpcs) 공급 수요 수급(우) 30% % % 2% 3% 5% 2% 3% 4% 0% 3% 2% 10% % 0% Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F -12% -10% -20% -30% 자료: Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 20] 12년 PC DRAM 모듈(4GB DDR3) 가격 변화 ($) 월 上 1월 下 2월 上 2월 下 3월 上 3월 下 4월 上 4월 下 5월 上 5월 下 6월 上 6월 下 7월 上 7월 下 8월 上 8월 下 9월 上 9월 下 10월 上 10월 下 자료:, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 21] PC DRAM 현물 및 고정가 Trend ($) Spread ($) 2Gb DDR3 1333MHz 256Mx8_Spot Price 2Gb DDR3 1333MHz 256Mx8_Contract Price 자료:, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 81

82 13년 과점 체제 본격화 2013년 DRAM사업은 과점화가 본격화될 전망이다. HHI(Herfindahl-Hirschman Index) 지표를 년도별로 살펴보면, 2000년대는 1,690 이었던 HHI가 2009년 2,207로 상승하였으 며 2013년에는 3,049가 될 전망이다. HHI 지표는 관련 시장 내 모든 회사의 시장점유율을 제곱한 값을 합산하여 정해진다. 지 수 숫자가 낮을수록 기업간에 경쟁이 매우 심하다고 볼 수 있다. 수치 별로 의미를 살펴 보면 HHI 100~1,000은 집중도가 거의 없는 완전시장에 가까운 시장이며 1,000~1800은 경쟁적 시장이고 1,800~4,000은 과점적 시장, 4,000 이상은 독점 시장으로 구분된다. HHI 지표상 DRAM산업은 2009년부터 과점화 단계에 접어들고 있다. 특히 2013년에는 마이크론이 엘피다와 최종 합병되면서 그 수치가 3000을 넘어 과점화가 더 심화될 것으 로 판단된다. 과점화가 더 심화 될 경우 기업간 경쟁은 상대적으로 낮아지면서 거래선과 가격 협상력은 높아지기 때문에 SK하이닉스에게 유리한 국면이 될 것으로 판단된다. [그림 22] DRAM 산업 HHI (Herfindahl-Hirschman Index) 년 2009년 2013년 자료:Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 23] DRAM 업체별 M/S 변화 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 삼성전자 하이닉스 마이크론 엘피다 키몬다 난야 파워칩 프로모스 삼성전자 하이닉스 마이크론 엘피다 0% 자료:Gartner, DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 82

83 2013년 SSD 본격 진출 투자포인트 3: SSD 본격 진출 SK하이닉스는 2013년 초부터 자체 컨트롤러가 탑재된 SSD를 출시할 것으로 판단된다. 우선적으로 OEM 제품 향으로 출시한 후, 내년에 소비자용 제품까지 확대한다는 계획이 다. SK하이닉스는 최근 급성장하고 있는 SSD제품을 통해 NAND 점유율 확보에 나설 것 으로 판단된다. LAMD 인수 SK하이닉스는 LAMD인수로 컨트롤러 기술을 내재화 하고 있다. 현재 LAMD가 개발한 SSD 컨트롤러는 Corsair SSD에 사용되고 있다. 아직 SK하이닉스는 LAMD 컨트롤러를 자사 SSD에 채용하고 있지는 않지만 조만간 LAMD 제품이 내장된 SSD가 출시될 것으로 판단된다. 2012년 소비자 대상 SSD출시 SK하이닉스는 2012년 6월 소비자용 SSD인 SH910를 출시한바 있다. SH910은 20나노급 Nand Flash를 기반으로 개발됐다. SK하이닉스는 SATA3 (6Gbps) 인터페이스 적용 및 ONFI 방식의 동기식 Nand Flash를 적용했다. 읽기 속도는 최대 510MB/s, 연속 쓰기 속 도 470MB/s로 기존 HDD 대비 약 3~4배 빠른 성능을 갖췄다. 또한 SSD 속도 저하를 방 지하는 트림(TRIM) 기능과 데이터 손실을 방지하는 End-to-End Data Protection기술을 반영한 SSD 기술을 보유하고 있다. [그림 24] SK하이닉스 SSD 910 시리즈 제품 광고 자료: SK하이닉스, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 83

84 [그림 25] SK하이닉스 SSD 910 시리즈 제품 모습 자료: SK하이닉스, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 84

85 [표 2] 부문별 실적 추이 (십억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE E 2013E 매출액 Memory 2,340 2,542 2,287 2,558 2,605 2,857 3,224 3,196 10,210 9,727 11,882 DRAM 1,681 1,957 1,668 1,673 1,653 1,806 2,048 2,046 7,341 6,979 7,554 Flash ,050 1,175 1,150 2,868 2,748 4,328 Total 2,388 2,632 2,422 2,603 2,655 2,911 3,289 3,281 10,396 10,045 12,136 영업이익 Memory ,747 DRAM Flash ,145 Total ,752 영업이익률 Memory -11% 1% -1% 7% 10% 15% 16% 17% 1% -1% 15% DRAM -19% 3% 0% -2% 0% 7% 10% 13% -5% -4% 8% Flash 9% -6% -2% 24% 26% 27% 28% 25% 18% 8% 26% Total -11% 1% -1% 7% 10% 14% 16% 17% 3% -1% 14% 메리츠종금증권 리서치센터 85

86 [표 3] 부문별 Key Data (십억원, M.pcs, $) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4QE 13.1QE 13.2QE 13.3QE 13.4QE E 2013E DRAM 매출액 1,681 1,957 1,668 1,673 1,653 1,806 2,048 2,046 7,341 6,979 7,554 변동률 -2% 16% -15% 0% -1% 9% 13% 0% -24% -5% 8% 영업이익 영업이익률 -19% 3% 0% -2% 0% 7% 10% 13% -5% -4% 8% 출하량(1Gb eq.) 1,694 1,820 1,737 2,012 2,024 2,286 2,698 2,827 4,941 7,262 9,835 변동률 9% 7% -5% 16% 1% 13% 18% 5% 51% 47% 35% ASP(1Gb eq.) 변동률 -10% 7% -8% -5% -2% -1% -4% -5% -48% -33% -15% Flash 매출액 ,050 1,175 1,150 2,868 2,748 4,328 변동률 -15% -11% 6% 43% 8% 10% 12% -2% 47% -4% 57% 영업이익 ,145 영업이익률 9% -6% -2% 24% 26% 27% 28% 25% 18% 8% 26% 출하량(8Gb eq.) ,126 1,262 1,464 1,742 1,937 2,467 3,816 6,405 변동률 2% 9% 5% 18% 12% 16% 19% 11% 161% 55% 68% ASP(8Gb eq.) 변동률 -16% -19% 4% 32% -4% -3% -6% -12% -41% -36% 0% 메리츠종금증권 리서치센터 86

87 [표 4] SK 하이닉스 Valuation Table (단위: Mil.USD) SK하이닉스 Micron Nanya Inotera Winbond Mkt Cap 16,116 5, 메츨엑 ,231 4,803 1,296 1, ,474 8,482 1,815 1,317 1, ,393 8,788 1,263 1,272 1, E 9,220 8,589 1,230 1,232 16,950 영업이익 ,597 1, , E ,904 순이익 , ,268 1, , E , EBITDA ,285 1, ,322 3, ,227 2, E 454 2, ,356 EPS E BPS E Net Debt ,153 1,318 1,569 1, , ,891 2, , ,286 1, E 4, ,730 1,692-1,747 P/E(x) 2009 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 2012E n/a n/a n/a n/a n/a P/B(x) E EV/EBITDA(x) n/a n/a E n/a 4.4 n/a ROE(%) E 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 87

88 반도체 하반기 전망 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 2013E 2014E (억원) E 2013E 2014E 매출액 103, , , ,381 영업활동현금흐름 28,560 27,275 46,304 53,468 매출원가 87,213 83,212 85,076 95,758 당기순이익(손실) ,236 12,424 16,765 매출총이익 16,746 17,241 36,282 45,623 유형자산감가상각비 34,012 33,350 34,605 36,999 판매비와관리비 15,693 18,258 18,742 22,932 무형자산상각비 657 1, 기타손익 832 1,331-1,230 0 운전자본의 증감 -8,131-5,605-1, 영업이익 3, ,519 22,691 투자활동 현금흐름 -33,893-42,581-31,790-50,996 조정영업이익 1,052-1,018 17,539 22,691 유형자산의 증가(CAPEX) -35,682-41,296-30,000-50,000 금융수익 -2,811-1,189-2,299-2,014 투자자산의 감소(증가) 종속/관계기업관련손익 재무활동 현금흐름 5,191 19, 기타영업외손익 차입금증감 8,246-1, 세전계속사업이익 451-1,862 15,530 20,957 자본의증가 -1,762 23, 법인세비용 1, ,106 4,191 현금의증가 -94 4,319 14,616 2,535 당기순이익 ,236 12,424 16,765 기초현금 12,532 12,438 16,757 31,373 지배주주지분 순이익 ,236 12,390 16,719 기말현금 12,438 16,757 31,373 33,908 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 2013E 2014E (원,%,배) E 2013E 2014E 유동자산 49,369 54,414 78,831 87,322 주당데이터(원) 현금및현금성자산 12,438 16,757 31,373 33,908 SPS 17,572 14,734 17,484 20,368 매출채권 15,409 15,712 19,802 22,287 EPS(지배주주) ,785 2,409 재고자산 11,836 12,069 15,210 17,119 CFPS 6,408 5,187 7,649 8,718 비유동자산 123, , , ,070 EBITDAPS 6,410 4,950 7,649 8,718 유형자산 108, , , ,745 BPS 12,105 13,403 15,327 17,855 무형자산 7,076 6,576 5,610 4,786 DPS 투자자산 1,591 1,622 2,044 2,301 배당수익률(%) 자산총계 172, , , ,392 Valuation(Multiple) 유동부채 48,173 45,414 50,687 53,891 PER 매입채무 6,784 6,917 8,718 9,812 PCR 단기차입금 14,162 11,287 11,287 11,287 PSR 유동성장기부채 14,143 13,867 13,867 13,867 PBR 비유동부채 45,456 47,181 48,751 49,706 EBITDA 37, , , ,514.5 사채 24,632 20,401 20,401 20,401 EV/EBITDA 장기차입금 14,828 20,726 20,726 20,726 Key Financial Ratio(%) 부채총계 93,629 92,594 99, ,597 자기자본이익률(ROE) 자본금 29,785 34,883 34,883 34,883 EBITDA이익률 자본잉여금 12,291 30,492 30,492 30,492 부채비율 기타포괄이익누계액 1, 금융비용부담률 이익잉여금 35,553 33,316 45,706 62,425 이자보상배율(x) 비지배주주지분 매출채권회전율(x) 자본총계 78,753 99, , ,795 재고자산회전율(x) 메리츠종금증권 리서치센터 88

89 반도체 하반기 전망 Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2012년 11월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2012년 11월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2012년 11월 14일 현 재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 이세철) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추 정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결 정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대 / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight) 메리츠종금증권 리서치센터 89

90 반도체 하반기 전망 삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 기업브리프 Buy 1,000,000 이선태 기업브리프 Buy 1,000,000 이선태 기업분석 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업분석 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업브리프 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업분석 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 산업분석 Buy 1,250,000 이선태 기업브리프 Buy 1,250,000 이선태 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 1,500,000 이세철 산업브리프 Buy 1,500,000 이세철 산업브리프 Buy 1,500,000 이세철 기업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 기업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 산업브리프 Buy 1,700,000 이세철 기업분석 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 기업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업분석 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 기업브리프 Buy 2,000,000 이세철 산업브리프 Buy 2,000,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 기업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업브리프 Buy 1,800,000 이세철 산업분석 Buy 1,800,000 이세철 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 (원) 주가 목표주가 메리츠종금증권 리서치센터 90

91 반도체 하반기 전망 SK하이닉스(000660)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 산업브리프 Buy 29,000 이선태 산업브리프 Buy 29,000 이선태 기업브리프 Buy 35,000 이선태 50,000 (원) 주가 목표주가 산업브리프 Buy 35,000 이선태 40, 산업브리프 Buy 35,000 이선태 산업브리프 Buy 35,000 이선태 30, 산업브리프 Buy 35,000 이선태 산업브리프 Buy 40,000 이선태 20, 산업브리프 Buy 40,000 이선태 10, 기업브리프 Buy 40,000 이선태 산업브리프 Buy 40,000 이선태 산업브리프 Buy 40,000 이선태 산업브리프 Buy 40,000 이선태 기업브리프 Buy 34,000 이선태 산업브리프 Buy 34,000 이선태 산업브리프 Buy 34,000 이선태 산업브리프 Buy 34,000 이선태 산업브리프 Buy 34,000 이선태 산업브리프 Buy 34,000 이선태 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 메리츠종금증권 리서치센터 91