Microsoft Word - 액토즈소프트_052790_ - Buy_유지_.doc

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1 Sep 14, 215 / 이준규 (2) Ridden79@bookook.co.kr 액토즈소프트 (5279) Buy ( 유지 ) 목표주가 5, 원 수확의시기가왔다 현재가 ( 원 ) 4,15 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 억원 ) 57 시가총액 ( 억원 ) 4,549 상장주식수 ( 만주 ) 1,133 외국인보유비중 (%) 일평균거래량 ( 주 ) 364,11 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 주요주주 Stock Performance 66,8 26,4 Shanda Games Korean 14.68% (won) 7, (%) 6. 6, , 3. 4, 2. 3, 1.. 2, -1. 1, 액토즈소프트 액토즈소프트to KOSDAQ - 하반기매출액 579 억원 (+36.9% HoH), 영업이익 11 억원 ( 흑자전환 HoH) 추정 - 파이널판타지 14 는월간동접자 5 만명이상, 월매출 2 억원이상으로추정 - 4 분기부터 열혈전기 로얄티매출인식및모바일라인업추가확장이있을예정 하반기는예정대로실적턴어라운드전망 하반기예상실적은매출액 579억원 (+36.9% HoH), 영업이익 11억원 ( 흑자전환 HoH) 으로실적턴어라운드가가능할전망. 이는 1) 9월 파이널판타지14 가정식서비스되면서정액매출이인식될예정이고 2) 3분기부터 그랜트체이스M, 원더5마스터 등모바일신규라인업매출이발생하고있으며 3) 4분기에는중국 열혈전기 로얄티매출도신규로인식될예정이기때문. 파이널판타지 14 의초반흥행성적은양호한수준으로판단 9월정식서비스개시. 초반트래픽은약 5만명수준으로추정되며, 이는현재국내온라인게임시장상황을고려하면양호한수준으로판단. 9월부터네이버채널링서비스실시로 12월까지동접자수는 8만명까지늘어날수있을것으로예상되며이에따라월매출은약 22 ~ 25억원수준이될것으로추정. 하반기모바일게임부문매출증가가시화 3 분기론칭한 그랜드체이스 M 과 원더 5 마스터 의글로벌흥행성과는양호한편이며상기 2 개게 임에서발생하는월매출은약 5 억원으로추정. 이후에도 3 분기 엑소스사가 와 4 분기 드래곤네 스트 : 라비린스, 던전스트라이크 M 등 2 ~3 종의게임이추가론칭계획중. 게다가 1 월부터는중 국 열혈전기 로열티매출도반영되므로모바일라인업매출기여도가크게증가할전망. 결산월 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE 12 월 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , ,14 NA NA E 1, E 1, ,

2 투자포인트 목표주가 : 5, 원 ( 상향 ) 투자의견 : Buy( 유지 ) 당사는액토즈소프트에대한 6개월목표주가를 5, 원으로상향하고투자의견은 Buy 를유지한다. 목표주가 5, 원은 1) 파이널판타지14 정식서비스시작으로중장기간안정적인 Cash Cow를확보했고 2) 그랜드체이스M, 원더5마스터 등이양호한글로벌흥행성적을보이면서모바일라인업매출이다시증가세로돌아섰으며 3) 4분기중국 열혈전기 로얄티매출인식, 모바일라인업확장등추가적인실적개선요인이존재하기때문이다. 게다가본사및자회사조직개편, 마케팅비지출제한등비용절감노력도현재가시화되고있어하반기부터는영업이익률이정상화될수있을것으로기대된다. 물론현재는 확산성밀리언아서 와같은모바일킬러컨텐츠가부재하지만자회사아이덴티티모바일의일본소싱채널이나국내개발사들과의협력관계가여전히건재하므로향후다시히트작이발매될가능성은있다고판단된다. [ 그림 1] 온라인 / 모바일매출추이및전망 ( 단위 : 억원 ) [ 그림 2] 신규모바일플랫폼 CHEF 론칭 (8 월 ) Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 자료 : 액토즈소프트, 부국증권추정 자료 : 액토즈소프트 [ 그림 3] 215 년주요라인업분기별서비스일정 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 모바일라인업정리 SD 건담프론티어 ( 국내 ) 파이널판타지 14( 국내 ) 열혈전기 ( 중국 ) 서비스셧다운 3 종 정식서비스 (4 월 ) OBT/ 정식서비스 (8 월 ~) 로열티인식 (1 월 ~) 괴리성밀리언아서 ( 국내 ) 정식서비스 (6 월 ) 그랜드체이스 M( 글로벌 ) 정식서비스 (8 월 ) 드래곤네스트 : 라비린스 ( 글로벌 ) 정식서비스 ( 미정 ) 파이널판타지 14( 국내 ) 원더 5 마스터 ( 글로벌 ) 파이널판타지 14( 국내 ) CBT(6 월 ) 정식서비스 (8 월 ) 대형업데이트 ( 미정 ) 엑소스사가 ( 글로벌 ) 정식서비스 (9 월 ) 던전스트라이커 M ( 글로벌 ) 정식서비스 ( 미정 ) 자료 : 액토즈소프트, 부국증권 2

3 하반기실적 Preview 3분기예상실적매출액 257억원 (+27.9% QoQ), 영업이익 13억원 ( 흑자전환 QoQ) 으로 BEP 수준흑자전환전망 일단 3분기는 9월 파이널판타지14 가오랜테스트를마치고정식서비스를시작하면서온라인부문에서신규매출이인식되기시작할것이다. 뿐만아니라모바일부문에서도부진했던상반기와는달리 그랜드체이스M 와 원더5마스터 등이글로벌마켓에서양호한흥행성적을보이면서매출기여도가높아지고있다. 게다가 1분기말약 38명 ( 연결기준 ) 에달하는인원이조직개편을통해 2분기말약 25 명 ( 연결기준 ) 까지감소하여인건비부담도 3분기부터는크게줄어들예정이다. 다만 파이널판타지14 OBT와이벤트프로모션비용및사옥이전비용이 3분기모두인식되기때문에인건비감소효과가본격적으로나타나는시기는 4분기부터가될것으로판단된다. 따라서 3Q15 예상실적은매출액 257 억원 (+27.9% QoQ), 영업이익 13억원 ( 흑자전환 QoQ) 으로 BEP 수준에준하는흑자전환이가능할것으로추정된다. 4분기는전분기신작매출온기반영과모바일신작추가, 중국 열혈전기 로열매출인식으로큰폭의실적개선전망 반면 4분기에는실적이큰폭으로개선될것으로판단된다. 온라인부문에서는 파이널판타지14 가, 모바일라인업에서는 그랜드체이스M 과 원더5마스터 의매출이온기로반영될것으로예상된다. 그리고이후에도 엑소스사가, 드래곤네스트 : 라비린스 등모바일신작이 2 ~ 3종정도추가로출시되고, 8월중국에서론칭한 열혈전기 의로얄티매출이 1월부터인식되기시작하기때문에모바일게임부문은실적이 2분기연속증가할가능성이높을것으로판단된다. 게다가 4분기는 3분기 파이널판타지14 이벤트프로모션같은대형판촉행사나공격적인마케팅도없기때문에광고비용지출도다시정상화될가능성이높고, 연말까지조직효율화작업이계속되면서고정비도좀더감소할것으로기대된다. 2H15 예상실적매출액 579 억원 (+36.9% HoH), 영업이익 11 억원 ( 흑자전환 HoH) 으로추정 결과적으로하반기는상반기대비신규라인업을중심으로신규매출이대거늘어나면서의미있는실적턴어라운드가있을전망이다. 비록 3분기일시적으로신작마케팅도늘어나면서판관비부담도높아지고, 사옥이전으로일부일회성비용도발생하겠지만구조조정과조직개편에따른인건비축소폭이더크기때문에전반적으로비용지출은상반기대비감소할것으로판단된다. 따라서하반기실적은매출액 579억원 (+36.9% HoH), 영업이익 11억원 ( 흑자전환 HoH) 으로 1 년 6개월만에실적이예년수준으로정상화되는시기가될것으로추정된다. [ 그림 4] 국내외매출추이및전망 ( 단위 : 억원 ) [ 그림 5] 연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1,6 1,4 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) E 216E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 자료 : 액토즈소프트, 부국증권추정 자료 : 액토즈소프트, 부국증권추정 3

4 온라인과모바일모두성장하는시기에진입 파이널판타지14 초반트래픽은동접자기준약 5만명수준으로양호한편 동사는정액제 MMORPG 파이널판타지14 정식서비스를 9월부터실시했다. 정액제 MMORPG 인만큼초반트래픽은동접자약 5만명수준으로추정되며, 이는현재국내온라인게임시장의상황을고려하면양호한수준으로판단된다. 그리고 9월부터네이버와채널링서비스가시작되면서서비스채널이확대되기때문에 4분기에도동접자수는증가할수있을것으로기대된다. 12월까지최종적으로동접자수는약 8만명수준이될수있을것으로예상되며, 이에따라예상월매출은약 22 ~ 25억원이될것을추정된다. 물론현재유료화가시작되었음에도불구하고온라인게임순위 11 ~ 13위수준을지속적으로유지하는점을감안하면동계이벤트프로모션강도에따라추가적인월매출상승도가능할것으로판단된다. 모바일라인업 그랜드체이스M 과 원더 5마스터 의월매출은약 5억원수준 4분기모바일신작 2~3 종추가계획. 이중 드래곤네스트 : 라비린스 흥행성과는기대할만할것으로예상 모바일라인업은현재기출시된 그랜드체이스M 과 원더5마스터 가모두합쳐약 5억원정도의월매출을기록하고있는것으로추정되며이미글로벌매출순위권에어느정도안착된상태여서 4분기까지는큰월매출하락은없을것으로예상된다. 그리고 4분기는온라인IP를활용한 드래곤네스트 : 라비린스, 던전스트라이커M 을포함하여모바일신작 2 ~ 3종이추가적으로오픈되어매출이좀더확대될전망이다. 특히 드래곤네스트 : 라비린스 의경우는아시아권에서두터운유저층을보유하고있는온라인게임IP를활용한모바일게임이므로아시아권에서출시이후흥행성과는괜찮을것으로예상된다. 중국 열혈전기 로얄티매출은 1월부터본격반영전망 한편 1월부터는 8월중국에서정식서비스를개시한 열혈전기 의로얄티매출이본격적으로반영될전망이다. 현재열혈전기는중국ios 매출순위 3위 (9/11 일기준 ) 를기록하고있으며일매출은약 25 ~ 3억원사이로추정된다. 현재매출은소폭감소하고있는추세이지만 4분기부터중국안드로이드마켓에서비스될계획이어서 4분기부터는일매출이한단계레벨업될가능성이높다는판단이다. 비록 열혈전기 의또다른수혜업체인위메이드에비해다소 RS(Revenue Sharing) 비율은낮겠지만 1) 중국의매출규모가워낙크고, 2) 로얄티매출특성상영업이익반영비중이크기때문에이익기여도는높을것으로기대된다. [ 그림 6] 중국 IOS 매출순위 (9/11 일기준 ) [ 그림 7] 드래곤네스트 : 라비린스공개영상 매출순위게임 Title 장르제작사 1 梦幻西游 -215 国民手游 ( 더월드 2 헌팅보스 ) 액션넷이즈 2 全民飞机大战 ( 다같이비행대전 ) 슈팅텐센트 3 热血传奇 ( 열혈전기모바일 ) RPG 텐센트 4 全民突击 ( 전민돌격 ) FPS 텐센트 5 大话西游 ( 대화서유모바일 ) RPG 넷이즈 6 拳皇 98 终极之战 ( 킹오브파이터즈 98) 액션텐센트 7 全民奇迹 ( 전민기적 ) RPG 킹넷 8 全民超神 ( 전민초신 ) MOBA 텐센트 9 三国之刃 ( 삼국지인 ) 액션심천유한 1 开心消消乐 ( 개심소소락 ) 퍼즐북경유한 자료 : Appannie, 부국증권 자료 : 액토즈소프트 4

5 Compliance Note 투자의견구분 Strong Buy ( 강력매수 ) Buy ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Reduce ( 비중축소 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 2%~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~2% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우 기업분석 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 산업분석 2 년간투자의견및목표가격변동추이 일자 투자의견 목표가격 Buy 42,원 Buy 53,원 Buy 53,원 Buy 36,원 Buy 39,원 Buy 39,원 Buy 4,원 Buy 5,원 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 본자료는 215년 9월 11일에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는본자료발간일기준지난 1년간기업의주권최초상장과관련하여대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 이준규 본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 5

6 추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 216E E 216E 유동자산 1, ,339 매출액 1,394 1,28 1,2 1,269 현금및현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 1, 조정영업이익 관계기업투자등 1, 기타수익 유형자산 기타비용 무형자산 영업이익 자산총계 2,32 1,613 1,752 2,79 이자손익 유동부채 외환손익 매입채무 관계기업등투자손익 단기금융부채 35 세전계속사업이익 비유동부채 법인세비용 장기금융부채 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익 부채총계 당기순이익 지배주주지분 1,95 1,234 1,249 1,515 지배주주 자본금 EBITDA 자본잉여금 1,25 1,37 1,38 1,38 FCF 이익잉여금 EBITDA 마진율 (%) 비지배주주지분 영업이익률 (%) 자본총계 1,95 1,235 1,251 1,516 지배주주귀속순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 ( 단위 : 억원 ) E 216E E 216E 영업활동으로인한현금흐름 P/E(x) 2.2 NA 당기순이익 ( 손실 ) P/CF(x) 18.2 NA 비현금수익비용가감 PBR(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 1.8 NA 무형자산상각비 EPS( 원 ) 1,431-6, ,41 영업활동으로인한자산및 CFPS( 원 ) 1,591-5, ,84 매출채권감소 ( 증가 ) BPS( 원 ) 16,66 1,556 11,182 13,667 재고자산의 ( 증가 ) 감소 DPS( 원 ) 매입채무감소 ( 증가 ) 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 58.6 적전 흑전 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 56.6 적전 흑전 327. 무형자산감소 ( 증가 ) 지배주주순이익증가율 (%) 56.4 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 42.4 적전 흑전 재무활동으로인한현금흐름 매출채권회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 재고자산회전율 ( 회 ) NA NA NA NA 자본의증가 ( 감소 ) ROA(%) 배당금지급 ROE(%) 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 이자비용 (x) NA 6