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1 산업분석 LG 디스플레이 (034220) Buy(M) TP:37,000 원 (U) 디스플레이 Analyst 우준식 주가 31,200원 자본금 17,891억원 시가총액 111,638억원 주당순자산 25,381원 부채비율 77.90% 총발행주식수 357,815,700주 60일평균거래대금 1,179억원 60일평균거래량 4,406,411 주 52주고 50,600원 52주저 16,650원 주요주주 LG 전자외 1인 37.9% 외인지분율 26.00% LG 디스플레이 KOSPI LG 디스플레이와주요고객사의 Win-Win Game 진행중바닥을모르고추락하던 TFT-LCD 업황이 2009년 1월이후드라마틱한반전의모습을보이고있다. 북미지역과중국에서의중소형 LCD TV 수요가예상보다크게증가했고, 1월부터재고확보를위한주문이증가했기때문, 전반적인 LCD 업황의반등이이루어지고있지만, 특히 LG 디스플레이는타 LCD 패널업체에비해실적회복속도가빠르게나타나고있다. 주요고객사의시장점유율확대와함께, 고객사내 LG 디스플레이의점유율상승이동시에발생하고있기때문이다. 환율하락과규모의경제효과에따른상대적경쟁력차이확대 LG 디스플레이의경쟁력확대는원가구조및재무적인측면에서도발생하고있다. 원화환율하락효과와패널출하량의차이에따른단위당고정비절감효과 ( 규모의경제 ) 로 LG 디스플레이와대만업체들간의경쟁력차이는더욱확대되고있다. 원화환율이다시강세로돌아서며점차하락할것으로예상되고있고, LG 디스플레이의 8세대및 6세대추가라인가동으로감가상각비부담이증가할것으로예상되지만, 여전히대만업체들과의패널출하량차이발생으로단위당고정비부담은 LG 디스플레이가상대적으로적게부담할것으로예상된다. 1분기실적저점으로점차개선추세진입, 목표주가 37,000 원으로상향예상외의 LCD TV 출하증가와함께, LG 디스플레이의고객사시장점유율확대, 고객사내동사패널점유율확대, LCD 패널가격안정화등, 출하량증가와가격안정화가이루어지며 LG 디스플레이의매출액확대추세가이어질것으로예상된다. 외형확대와함께, LCD 경쟁사들과의원가구조우위, 규모의경제효과와더불어, 원화환율약세의효과까지이어지고있어, 동사의실적개선추세는빠르게이어질수있을것으로예상된다. 최근업황의회복분위기가감지되는가운데, 동사의목표 PBR 을 1.5 배로제시하며, 2009년 BPS 24,500원에 1.5배를적용한목표주가 37,000 원, 투자의견 BUY 를유지한다. Earnings Estimate ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 매출액 매출증가율 영업이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE , ,911 13,440 3,756 흑전 , ,363 10,869 3, E 163, ,100-1, 적전 E 174, ,284 12,171 3,402 흑전 E 166, ,330 10,052 2, 자료 : 동양종합금융증권리서치센터, 동양종합금융증권리서치센터 1

2 LG 디스플레이 LG 디스플레이와주요고객사의 Win-Win Game 진행중 바닥을모르고추락하던 TFT-LCD 업황이 2009년 1월이후드라마틱한반전의모습을보이고있다. 북미지역과중국에서의중소형 LCD TV 수요가예상보다크게증가했고, 지난연말극심한재고조정이후 1월부터재차재고확보를위한주문이증가했기때문이다. 대부분의 LCD 패널생산업체들의가동율이지난 12월 50% 이하를기록하다가 09년 4월들어서는 90% 대까지승승하여정상수준에다다른상황이다. 전반적인 LCD 업황의반등이이루어지고있지만, 특히 LG 디스플레이는타 LCD 패널업체에비해실적회복속도가빠르게나타나고있다. 이는 LG 디스플레이의주요고객사의시장점유율확대와함께, 주요고객사내에서 LG 디스플레이의점유율상승이동시에발생하고있기때문이다. TFT-LCD 시장에서 LG 디스플레이의경쟁력이한층더강화되고있는것이다. LG 디스플레이의 LCD TV 용패널주요고객사는 LG 전자, Philips, Vizio(Amtran), Toshiba, Panasonic 등으로삼성전자, Sony 에비해점유율은떨어지지만, LCD TV 시장내에서대략 30% 수준의점유율을확보하고있다. 물로주요고객사에서채택하는패널이모두 LG 디스플레이의패널을사용하는것은아니지만, 시장내에서상당한점유율을확보하고있는상태이다. Philips 社의경우북미지역에서의 LCD TV 사업을철수하며 LCD TV 시장내에서의점유율이 2007년이후급속히하락하고있지만, LG 전자와 Vizio (Amtran) 등의출하량과점유율이급증하고있으며, 중국시장에서 Local 브랜드 TV 의수요급증으로전체적인 LG 디스플레이고객사의점유율은상승세를보이고있다. LG 디스플레이고객사의점유율상승과함께, 고객사내에서의 LG 디스플레이패널채택비중도확대되고있다. 앞서언급했듯이 LCD TV Set 업체는패널공급선을다양화하여패널공급의안정화를꾀하고있는데, 2008년하반기이후고객사내 LG 디스플레이의점유율이빠르게증가하는것을볼수있다. LG 전자의 LCD TV 생산에서 LG 디스플레이의패널채택율은 08년 2분기 62% 에서 4분기 86.5% 로급등했으며, Vizio(Amtran) 의 LG 디스플레이패널채택율도 08년 2분기 57% 에서 4분기 89.5% 로급등한것을볼수있다. 이는 LG 디스플레이의 LCD TV 용패널의기술경쟁력우위와함께, 원화환율급등에따른가격경쟁력우위까지발생하고있기때문이다. LCD TV 시장내에서 LG 디스플레이주요고객사의시장점유율확대와함께, 고객사내 LG 디스플레이패널채택비중이동시에증가하며시장내에서 LG 디스플레이의경쟁력확대가진행중에있다. 2 동양종합금융증권리서치센터

3 산업분석 전세계 LCD TV 및 LGD 주요고객사의 LCD TV 출하량추이 ( 단위 : 천대 ) LGD 주요고객사의 LCD TV 점유율추이 ( 단위 : %) 40,000 WW LCD TV 출하 LGD Major 고객사 LCD TV 출하 16.0% LGE PHILIPS TOSHIBA PANASONIC VIZIO SKYWORTH 14.0% 13.3% 30, % 10.9% 10.0% 20, % 7.2% 6.7% 10, % 4.0% 4.8% 4.2% 4.4% 2.6% 2.0% 1.2% 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 0.0% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q 자료 : DisplaySearch, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, 동양종합금융증권리서치센터 LG 디스플레이 LCD TV 용패널의주요고객비중 (2008 년 ) ( 단위 : %) LCD TV 고객사내 LG 디스플레이패널채택비중추이 ( 단위 : %) China Local Big % Panasonic 6.5% LGE 34.6% 100.0% LGE 89.5% Philips Amtran Others 11.3% 80.0% 86.5% 60.0% Toshiba Panasonic China Local 62.7% 40.0% 34.5% Toshiba 6.6% Amtran 7.8% Philips 23.1% 20.0% 33.0% 19.9% 0.0% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : DisplaySearch, 동양종합금융증권리서치센터 주 : 중국 Local 업체 : Skyworth, Hisense, TCL, Konka, Changhong, Haier 자료 : DisplaySearch, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 3

4 LG 디스플레이 환율하락과규모의경제효과에따른상대적경쟁력차이확대 LG 디스플레이의경쟁력확대는원가구조및재무적인측면에서도발생하고있다. LCD 패널의원가는 LCD 패널의사이즈및 Application 에따라차이는있으나대략원가의 70% 정도가재료비, 25% 정도가감가상각과공통고정비용으로구성되어있으며, 5% 정도가인건비로구성되어있다. 재료비는출하량증가에따라발생하기때문에단순히변동비가정하고, 감가상각과공통비용, 인건비를단순히고정비라고가정할할경우, 지난해 4분기부터시작된원화환율의급격한가치하락으로인해, 원화로반영되는고정비의부담이상대적으로적게나타나기시작했다. LG 디스플레이와매출액, 고정비규모가유사한 AUO 와의비교를통해서도이러한차이는쉽게찾을수있다. LG 디스플레이와 AUO 의 2008년출하량은각각 9,481 만대, 7,993 만대로 18% 이상차이가발생했으며, 2008년양사의고정비 ( 단순비교를위해감가상각비 + 판관비를고정비로가정 ) 는 32.1 억달러, 33.7 억달러로유사한수준을기록했다. 패널당고정비는출하량차이때문에 LG 디스플레이가 AUO 에비해낮게나타났고, 제품단위당고정비비중은지난 4분기에 LG 디스플레이는 19.1%, AUO 는 45.1% 로그차이는더욱크게확대되었다. 원화환율하락효과와패널출하량의차이에따른단위당고정비절감효과 ( 규모의경제 ) 로 LG 디스플레이와대만업체들간의경쟁력차이는더욱확대된것이다. 2009년에도이러한원가경쟁력차이는지속될것으로예상된다. 원화환율이다시강세로돌아서며점차하락할것으로예상되고있고, LG 디스플레이의 8세대및 6세대추가라인가동으로감가상각비부담이증가할것으로예상되지만, 여전히대만업체들과의패널출하량차이발생으로단위당고정비부담은 LG 디스플레이가상대적으로적게부담할것으로예상된다. 분기별원, 달러환율추이 ( 단위 : 원 ) 분기별원, NT 달러환율추이 ( 단위 : 원 ) 1,700 Won / US$ 50 Won / NT$ 1, % 절하 20.6% 절하 0.9% 절하 1, % 절하 45 1,400 1, % 절하 % 절하 , ,100 1, Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 자료 : DataStream, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : DataStream, 동양종합금융증권리서치센터 4 동양종합금융증권리서치센터

5 산업분석 LCD 패널생산업체의패널출하량및전망 ( 단위 : 천대 ) LG 디스플레이패널단위당고정비비중변화 (2008 년 ) ( 단위 : %) LGD AUO CMO CPT HSD Q Q Q Q 120, ,000 94, ,377 98, % 60.0% 55.4% 61.5% 64.2% 80,000 79,932 74, % 45.1% 63, % 37.5% 60,000 40,000 23, % 20.0% 22.1% 19.1% 24.9% 27.8% 23.8% 20, % E 0.0% LGD AUO CMO CPT HSD 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 각사, 동양종합금융증권리서치센터 1 분기실적저점으로점차개선추세진입, 목표주가 37,000 원으로상향 글로벌경기둔화에도불구하고예상외의 LCD TV 출하증가와함께, LG 디스플레이의고객사시장점유율확대, 고객사내동사패널점유율확대, LCD 패널가격안정화등, 출하량증가와가격안정화가이루어지며 LG 디스플레이의매출액확대추세가이어질것으로예상된다. 외형확대와함께, LCD 경쟁사들과의원가구조우위, 규모의경제효과와더불어, 원화환율약세의효과까지이어지고있어, 동사의실적개선추세는빠르게이어질수있을것으로예상된다. 1분기동사의매출액및영업이익은각각 3조4,890 억원, 영업손실 2,710 억원으로영업이익률은직전분기 -6.9% 보다소폭확대된 -7.8% 를기록할것으로예상된다. 그러나상기기술한바와같이전방산업의예상외의호조, LG 디스플레이고객사내점유율확대, 원가구조의상대적우위등으로분기실적개선은빠른속도로발생할전망이다. 당팀은 LG 디스플레이의분기손익이 3분기에는 BEP 수준에이를것으로예상하고있으며, 4분기에는흑자전환이가능할것으로전망하고있다. 동사의연결기준연간매출액은전년대비 3.5% 증가한 16조 8,380 억원영업이익은적자전환한 3,075억원을기록할것으로예상된다. 08년 1조 7,360 억원의영업이익에서영업손실 3,075 억원으로크게악화되는것으로보이지만, 분기실적은 1분기를저점으로회복될것으로예상된다. 동사의 2009년실적대비 PBR 은최근의주가상승에도불구하고 1.3 배수준에머물러있다. 과거 LCD 산업의 PBR Valuation 은 Historical 평균 1.8 배수준이었으며, LCD업황이불확기에있었을경우 1.5 배, 호황기에있었을경우 2.2 배수준에거래되었다. 최근업황의회복분위기가감지되는가운데, 동사의목표 PBR 을보수적이관점에서 1.5 배로제시하며, 2009년 BPS 24,500원에 1.5배를적용한목표주가 37,000 원을제시한다. 동양종합금융증권리서치센터 5

6 LG 디스플레이 LG 디스플레이분기실적전망 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 생산면적 K m2 3,179 3,214 3,694 3,879 3,441 4,031 4,867 5,350 MNT ,080 1,198 NB ,134 TV 1,646 1,576 2,061 2,365 2,060 2,399 2,791 3,018 Others 생산량 000' 22,300 23,579 24,849 23,816 20,837 24,564 30,697 34,279 MNT 7,520 7,821 7,957 7,582 6,403 7,623 9,172 10,083 NB 9,961 11,231 10,820 9,785 8,595 10,160 13,662 15,706 TV 4,496 4,265 5,671 6,449 5,838 6,781 7,864 8,490 Others S/M 38,636 36,030 45,157 33,557 34,584 36,196 40,283 46,439 ASP US$ MNT NB TV Others S/M Sales 십억원 4,036 4,211 3,861 4,156 3,489 3,910 4,551 4,888 MNT 1,004 1, ,039 NB 1,000 1, ,117 1,218 TV 1,754 1,773 1,888 2,364 1,801 2,005 2,266 2,395 Others S/M COGS 십억원 2,973 3,083 3,373 4,188 3,513 3,897 4,265 4,356 Gross Profit 십억원 1,063 1, (32) (24) SG&A 십억원 Operating Profit 십억원 (288) (271) (258) (8) 231 Dep 십억원 EBITDA 십억원 1,566 1, ,093 GP Margin % 26% 27% 13% -1% -1% 0% 6% 11% OP Margin % 22% 21% 7% -7% -8% -7% 0% 5% EBITDA Margin % 39% 38% 23% 6% 10% 14% 19% 22% Change (QoQ) Sales % -7% 4% -8% 8% -16% 12% 16% 7% OP % 1% 1% -71% -213% -6% -5% -97% -2872% EBITDA % -3% 1% -45% -71% 45% 56% 52% 28% Change (YoY) Sales % 48% 26% -2% -4% -14% -7% 18% 18% 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 OP % -524% 493% -63% -133% -131% -129% -103% -180% EBITDA % 206% 90% -36% -85% -77% -65% -2% 337% 6 동양종합금융증권리서치센터

7 산업분석 LG 디스플레이 (034220) 추정재무제표 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2010E 2011E 결산 (12 월 ) E 2010E 2011E 유동자산 56,443 62,561 71,544 84,939 91,093 매출액 141, , , , ,123 현금및현금성자산 11,097 12,078 7,510 18,431 25,940 매출원가 120, , , , ,138 단기예금, 단기매매증권 7,851 20,551 32,376 31,876 32,274 매출총이익 20,864 22,386 7,936 25,543 22,984 매출채권 24,629 16,956 17,140 17,708 16,813 판매비와관리비 5,953 7,023 11,036 11,259 11,654 재고자산 6,806 8,815 9,522 11,510 10,928 영업이익 14,911 15,363-3,100 14,284 11,330 기타유동자산 6,059 4,162 4,996 5,413 5,139 영업외수익 5,717 31,280 2,269 2,321 2,614 비유동자산 77, ,459 99,202 96,987 96,643 금융수익 541 2,060 1,779 1,798 2,115 투자자산 4,891 9,733 9,607 9,607 9,607 외환관련이익 2,909 27, 유형자산 68,306 84,312 80,378 77,850 78,167 지분법이익 290 1, 무형자산 1,115 1,943 1,450 1, 기타수익 1, 기타비유동자산 3,189 6,470 7,766 8,415 7,989 영업외비용 5,173 33,708 1,374 1,391 1,379 자산총계 133, , , , ,736 금융비용 1,857 1,157 1,129 1,129 1,129 유동부채 22,454 42,272 51,647 53,496 51,042 외환관련손실 2,281 27, 매입채무 9,806 9,520 13,331 12,396 11,769 지분법손실 353 4, 단기차입금 기타비용 유동성장기부채 3,503 4,987 4,987 4,987 4,987 * 경상이익 15,456 12,935-2,206 15,214 12,565 기타유동부채 9,146 27,766 33,330 36,113 34,287 * 특별손익 비유동부채 28,597 29,987 30,113 29,063 29,063 세전계속사업이익 15,456 12,935-2,206 15,214 12,565 사채 19,981 14,904 14,904 14,904 14,904 계속사업이익법인세비용 2,015 2, ,043 2,513 장기차입금 8,075 10,193 10,193 10,193 10,193 계속사업이익 13,440 10,869-1,985 12,171 10,052 기타비유동부채 540 4,890 5,015 3,965 3,966 중단사업이익 부채총계 51,051 72,260 81,760 82,558 80,106 법인세효과 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 당기순이익 13,440 10,869-1,985 12,171 10,052 자본잉여금 23,111 23,111 23,111 23,111 23,111 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA Margin (%) 기타포괄손익누계액 58 1,739 1,739 1,739 1,739 영업이익률 (%) 이익잉여금 41,834 50,019 46,245 56,627 64,890 * 경상이익률 (%) 자본총계 82,894 92,760 88,986 99, ,631 세전계속사업이익률 (%) 총차입금 31,559 30,084 30,084 30,084 30,084 순이익률 (%) 순차입금 12,611-2,545-9,802-20,223-28,129 수정순이익률 (%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Key Financial Data ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) E 2010E 2011E 결산 (12 월 ) E 2010E 2011E 영업활동현금흐름 29,841 49,555 32,092 33,909 29,269 FCF 16,784 23,041 8,116 11,466 8,707 당기순이익 ( 손실 ) 13,440 10,869-1,985 12,171 10,052 EBIT 14,911 15,363-3,100 14,284 11,330 비현금수익비용가감 28,894 30,317 26,428 22,863 19,919 EBITDA 41,468 38,672 23,327 37,147 31,249 유형자산감가상각비 26,103 22,806 25,934 22,528 19,683 SPS ( 원 ) 39,582 44,339 45,675 48,709 46,427 무형자산상각 EPS ( 원 ) 3,756 3, ,402 2,809 기타비현금수익비용 2,337 7, DPS ( 원 ) 영업활동관련자산, 부채변동 -12,493 8,369 7,650-1, BPS ( 원 ) 22,855 25,381 24,464 27,459 29,834 매출채권감소 ( 증가 ) -13,815 6, EBITDAPS ( 원 ) 11,589 10,808 6,519 10,382 8,733 재고자산감소 ( 증가 ) 548-2, , 매출증가율 매입채무증가 ( 감소 ) , 영업이익증가율흑전 3.0 적전흑전 기타자산, 부채변동 475 3,587 4,730 2,367-1,553 EPS 증가율흑전 적전흑전 투자활동현금흐름 -20,982-41,596-34,996-20,149-19,972 EBITDA 증가율 유형자산감소 ( 증가 ) -12,061-26,130-22,000-20,000-20,000 ROA 무형자산감소 ( 증가 ) , ROE 투자자산감소 ( 증가 ) , ROIC 기타투자활동 -7,966-12,834-13, 배당수익률 재무활동현금흐름 -5,642-6,978-1,664-2,839-1,789 PSR ( 배 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -5,642-4, PER ( 배 ) 자본의증가 ( 감소 ) 0-2,684-1,789-1,789-1,789 PBR ( 배 ) 배당금의지급 0-2,684-1,789-1,789-1,789 EV/EBITDA ( 배 ) 기타재무활동 ,050 0 부채비율 현금의증가 3, ,567 10,921 7,508 차입금 / 자기자본 기초현금 7,881 11,097 12,078 7,510 18,431 순금융비용 / 매출액 기말현금 11,097 12,078 7,510 18,431 25,940 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양종합금융증권리서치센터 7

8 LG 디스플레이 LG 디스플레이 (034220) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 80,000 목표주가 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : 동양종합금융증권 날짜투자의견목표주가 2007/07/11 Hold -원 2007/10/10 Buy 52,000원 2007/11/19 Buy 73,000원 2008/07/10 Buy 65,000원 2008/09/29 Buy 40,000원 2008/10/30 Buy 40,000원 2008/11/25 Buy 30,000원 2009/03/06 Buy 30,000원 2009/04/07 Buy 37,000원 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 우준식 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는 LG 디스플레이종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료공표일현재동주식을보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 10% 이상 (Low)/20% 이상 (High), Hold: -10~10%(Low)/-20%~20%(High), Sell: -10 이상 (Low)/-20% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2008 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8 동양종합금융증권리서치센터