제 3 판객관식재무관리추록 1 chapter 01 기출문제 08 재무관리의목표에관한설명으로가장적절한것은? (2014 년기출 ) 1 배당수익률극대화 2 고객가치극대화 3 주당순이익극대화 4 내부수익률극대화 5 자기자본가치극대화 09 올해로 31세가된투자자 A는 32세말^

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동직 미
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1 제3판 객관식 재무관리 추록 이 추록은 제3판 객관식 재무관리를 가지고 계신분을 위한 제4판 객관식 재무관리에 추가 수록된 기출문제입니다.

2 제 3 판객관식재무관리추록 1 chapter 01 기출문제 08 재무관리의목표에관한설명으로가장적절한것은? (2014 년기출 ) 1 배당수익률극대화 2 고객가치극대화 3 주당순이익극대화 4 내부수익률극대화 5 자기자본가치극대화 09 올해로 31세가된투자자 A는 32세말^t = 2h부터매 1년마다납입하는 4년만기의정기 적금가입을고려하고있다 _ 즉, t = 2~ 5기간에 4회납입i. 투자자 A는 36세말^t = 6h부 터 40세말^t = 10h까지매년 3,000만원이필요하다. 이자율과할인율이연 10% 일때, 투자자 A 가 32 세말부터 4 년간매년말에납입해야할금액에가장가까운것은? 단, PVFA_ 10%, 4년 i = , PVFA_ 10%, 5년 i = , PVF_ 10%, 5년 i = 이다. (2015 년기출 ) 1 2,450 만원 2 2,475 만원 3 2,500 만원 4 2,525 만원 5 2,550 만원 10 이자율과할인율이연 10% 로일정할때아래의세가지금액의크기순서로가장적절한것은? ( 단, PVIFA_ 10%, 6i = , FVIFA_ 10%, 6i = ) (2016년기출 ) A : 5 차년도부터 10차년도까지매년말 255원씩받는연금의현재가치 B : 5 차년도부터 10차년도까지매년말 96원씩받는연금의 10차년도말시점에서의미래가치 C : 3 차년도말에서 45원을받고이후매년말마다전년대비 5% 씩수령액이증가하는성장형영구연금의현재가치 1 A > B > C 2 A > C > B 3 B > C > A 4 C > A > B 5 C > B > A

3 제 3 판객관식재무관리추록 2 기출문제해답 재무관리의목표는기업가치극대화또는자기자본가치극대화이다 x x x x 3, , 3000, 3, 000 3, = x x x x,,,,, #' = #( x PVFA %,, PVFA %, 11 1 # # _ 10 4i= # # _ i 11. x., # # = 1 5 # # x = 2450, 만원 # PVIFA_ 10%, 6i 10 2 A : PV0 = 4 = ^1+ 10% h B : FV = 96 FVIFA_ 10%, 6i= # C : PV = # % 5% 2 = - ^1+ 10% h

4 제 3 판객관식재무관리추록 3 chapter 02 기출문제 26 탄산음료를생산하는 H 사는현재신개념의이온음료사업을고려하고있다. 이투자안의사업연한은 5 년이며, 이온음료생산에필요한설비자산의구입가격은 1,000 만원이 다. 설비자산은잔존가치가 0 원이며 5 년에걸쳐정액법으로상각된다. 5 년후설비자산 의처분가치는없을것으로예상된다. 이온음료는매년 500 개씩판매되고, 이제품의 단위당판매가격은 5 만원, 단위당변동비용은 3 만원이며, 감가상각비를제외한연간총 고정비용은 300 만원으로추정된다. 한편이온음료가판매될경우기존탄산음료에대한 수요가위축되어탄산음료의판매량이매년 100 개씩감소할것으로예상된다. 탄산음료 의단위당판매가격은 2 만원, 단위당변동비는 1 만원이다. H 사의법인세율은 40% 이고 투자안의자본비용은 10% 이다. 설비자산의투자는현시점^t = 0h에서일시에이뤄지 고, 매출및제조비용과관련된현금흐름은매년말 ^t = 1~ 5h에발생한다. 이투자안의 순현재가치^NPVh에가장가까운것은? 단, 연 10% 의할인율에서 5년연금의현가요소 (present value interest factor for an annuity) 는 이다. (2014 년기출 ) 만원 만원 만원 만원 만원 27 투자규모와내용연수가동일한상호배타적인투자안 A와투자안 B를대상으로투자안의경제성을평가한다. 순현재가치^NPVh법에의하면투자안 A가선택되나, 내부수익률 ^IRRh법에의하면투자안 B가선택된다. 투자안 A에서투자안 B를차감한현금흐름 ( 투 자안간의증분현금흐름 ) 의내부수익률은 10% 이다. 투자안들의내부수익률은모두자본 비용보다높고두투자안의자본비용은동일하다. 다음설명중가장적절하지않은것 은? (2014 년기출 ) 1 순현재가치법과내부수익률법의결과가다른이유는내용연수내현금흐름에대한재투자수익률의가정을달리하기때문이다. 2 투자안 A의순현재가치와투자안 B의순현재가치는모두 0원보다크다. 3 두투자안의순현재가치를동일하게만드는할인율은 10% 이다. 4 내부수익률법이아닌순현재가치법에따라투자안 A를선택하는것이합리적이다. 5 투자안의자본비용은 10% 보다높고투자안 A의내부수익률보다낮은수준이다.

5 제 3 판객관식재무관리추록 4 28 C 기업은기존의기계설비를새로운기계설비로교체할것을고려하고있다. 기존의기계설비는 3 년전 2,400 만원에취득했으며구입시내용연수는 8 년, 잔존가치는없는것으로 추정하였다. 기존의기계는현재시장에서 1,000 만원에처분할수있다. 내용연수가 5 년 인새로운기계설비는 2,500 만원이며투자종료시점에서의잔존가치및매각가치는없 다. 기존의기계설비를사용하는경우에매출액은 1,500 만원, 영업비용은 700 만원이고, 새로운기계설비를사용하는경우매출액은 1,800 만원, 영업비용은 600 만원이다. C 기업의감가상각방법은정액법, 법인세율은 30% 로가정하였을때, 새로운기계설비 를도입할경우 5년후시점^t = 5h에서발생하는증분현금흐름은얼마인가? (2015년기출 ) 만원 만원 만원 만원 만원 29 A 기업은 2015 년에비유동자산을처분 ( 장부가액 10,000 원, 처분손익은발생하지않음 ) 하였으며 8,000 원의장기부채를신규로차입하였다. 다음은 A 기업의 2014 년과 2015 년재 무제표정보이며법인세율은 30% 이다. 다음설명중가장적절한것은? (2016 년기출 ) 재무상태표의일부 ( 단위 : 억원 ) 2014 년말 2015 년말 2014 년말 2015 년말 자산유동자산비유동자산 5,000 25,000 5,500 30,000 부채와자본유동부채비유동부채 2,000 20,000 2,200 26, 년도포괄손익계산서의일부 ( 단위 : 억원 ) 매 출 액 150,000 매 출 원 가 80,000 감 가 상 각 비 10,000 이 자 비 용 2, 년비유동자산취득액은 24,000원이다 년영업현금흐름은 53,000원이다 년채권자의현금흐름은 -5,000원이다 년비유동부채상환액은 2,000원이다 년순운전자본은 500원증가하였다.

6 제 3 판객관식재무관리추록 5 30 B 출판사는현재사용하고있는구형윤전기를대체할 3 년수명의신형윤전기구입을고려하고있다. 구형윤전기는완전상각되어있으며잔존시장가치도없다. 72 억원인신 형윤전기를구입함으로인해 3 년동안연간매출액이구형윤전기에비해 28 억원증가 하고, 매출원가는변동이없을것으로추정한다. 신형윤전기는정액법으로 3 년동안 100% 감가상각할예정이나 3년후^t = 3h 처분가치는 6억원일것으로추정하고있다. 윤전기를도입하면초기^t = 0h에 3억원의순운전자본이소요되며, 이순운전자본은 3년 후시점에서전액회수된다. 법인세율이 30% 라면 3 년후시점에서의증분현금흐름은 얼마인가? (2016 년기출 ) 억원 억원 억원 억원 억원

7 제 3 판객관식재무관리추록 6 기출문제해답 , 26 2 Dep = = 200만원 5 V EBIT = ^5-3h # ^2-1h # 100= 400만원 V OCF = 400 # ^1-04. h+ 200= 440만원 NPV = 440# , = 668만원 27 1 투자규모와내용연수가동일하므로결과의차이가발생하는이유는내용연수내에발생하는현금흐름에대한재투자수익률의가정차이에기인한다. 2 두투자안모두내부수익률이자본비용보다크므로 NPV는 0보다크다. 3 증분현금흐름의내부수익률은증분IRR이고, 이는피셔수익률과동일하다. 피셔수익률은두투자안의 NPV를같게만드는할인율이다. 4 동일한자금투자에더큰 NPV가발생하는투자안을선택하는것이합리적이다. 5 상호배타적인두투자안의 NPV법과 IRR법에의한의사결정이서로다른경우는자본비용이피셔수익률보다작은경우이다 구기계처분 1,000 처분손실절세효과 500# 03. 신기계구입 -2, 500 증분상각비절세효과 200# # # # # 03. 세후매출증가 300# # # # # 07. 세후비용감소 100# # # # # 07. 증분현금흐름 -1350, 비유동자산취득액 - 비유동자산처분액 = V 비유동자산 + 감가상각비 비유동자산취득액 = _ 30, , 000i+ 10, , 000 = 25, 000원 2 영업현금흐름 = _ 150, , 000i^1-0. 3h + 10, 000 # 0. 3= 52, 000원 3 채권자의현금흐름 = 2, _ 26, , i=-4, 000원 4 비유동부채차입액-비유동부채상환액 = 26, , 000 비유동부채상환액 = 8, , = 2000, 원 5 순운전자본증가액 = _ 5500, , i- _ 5000, , i= 300원

8 제 3 판객관식재무관리추록 신기계구입 -72 세후매출증가 28 # ^1-03. h 28 # ^1-03. h 28 # ^1-03. h 감가상각비절세액 24 # # # 03. 신기계처분 6-6# 03. 순운전자본 -3 3 증분현금흐름

9 제 3 판객관식재무관리추록 8 chapter 03 기출문제 14 시장에는두개의위험자산 A 와 B 만존재한다고가정하자. 이두위험자산의기대수익률은동일하며, 위험 ( 표준편차 ) 역시서로동일하다. 위험회피적인투자자갑은두개의 위험자산 A 와 B 로포트폴리오를구성하려고한다. 투자자갑의최적포트폴리오에서위 험자산 A에대한투자비율은얼마인가? 단, 이두자산사이의공분산 ` Cov_ R, R ij은 0 이다. (2015 년기출 ) /4 3 1/3 4 1/2 5 2/3 A B 15 다음은세가지위험자산 (A, B, C) 의기대수익률과표준편차이다. (2015년기출 ) A B C 기대수익률 10% 15% 20% 표준편차 5%? 15% 지배원리를적용하였을때, 옳은것만을모두고르면? 단, 투자자는위험회피형이고, 투 자자의효용함수는 2 차함수의형태를가지며, 수익률은정규분포를따른다고가정한다. a. B 의표준편차가 3% 이면, A 가 B 를지배한다. b. B 의표준편차가 18% 이면, B 가 C 를지배한다. c. B 의표준편차가 13% 이면, A, B, C 사이에는지배관계가성립하지않는다. 1 a 2 b 3 c 4 a, b 5 b, c

10 제 3 판객관식재무관리추록 9 16 위험자산 A, B, C 의기대수익률과수익률의표준편차는다음과같다. 지배원리를이용하여투자자갑은이들세가지위험자산가운데두가지효율적자산을선택하고, 이두 가지효율적자산에각각 50% 씩투자하여포트폴리오 K 를구성하고자한다. 포트폴리 오 K 수익률의표준편차에가장가까운것은? 단, 각위험자산사이의상관계수는모두 0 이라고가정한다. (2016 년기출 ) 위험자산 A B C 기대수익률 9% 12% 10% 표준편차 13% 15% 10% 1 7% 2 8% 3 9% 4 10% 5 11%

11 제 3 판객관식재무관리추록 10 기출문제해답 두위험자산의기대수익률이동일하므로최적포트폴리오는최소분산포트폴리오가된 다. 또한두위험자산의표준편차가동일하므로두자산을 1/2 씩투자하면최소분산포 트폴리오를구성할수있다 a.( ) B의기대수익률은더크며, 표준편차가더작으므로 B가 A를지배한다. b.( ) C의기대수익률이더크며, 표준편차가더작으므로 C가 B를지배한다. c.( ) A,B,C 의순서로기대수익률도커지고, 표준편차도커지므로서로간의지배관계가존재하지않는다 v = 05. # 015. # 05. # # 05. # 05. # ^015. # 01. # 0h= p v = = ^9. 01% h p

12 제 3 판객관식재무관리추록 11 chapter 04 기출문제 35 자본시장선 (CML) 과증권시장선 (SML) 에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2014 년기출 ) 1 자본시장선에위치한위험자산과시장포트폴리오간의상관계수는항상 1 이다. 2 증권시장선은모든자산의체계적위험 ( 베타 ) 과기대수익률간의선형적인관계를설 명한다. 3 자본시장선은자본배분선 (capital allocation line) 들중에서기울기가가장큰직선을 의미한다. 4 자본시장선의기울기는 시장포트폴리오의기대수익률에서무위험자산수익률 ( 무위험 이자율 ) 을차감한값 으로표현된다. 5 증권시장선의균형기대수익률보다높은수익률이기대되는주식은과소평가된자산 에속한다. 36 자본자산가격결정모형 (CAPM) 의가정에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2014 년기출 ) 1 투자자들은자신의기대효용을극대화하고자하는위험중립적인합리적투자자로서 평균 - 분산기준에따라투자결정을한다. 2 각자산의기대수익률과분산, 공분산등에관한자료는모든투자자들이동일하게 알고있다. 즉, 모든투자자들의위험자산에대한예측은동일하다. 3 정보는모든투자자에게신속하고정확하게알려지며정보획득에따른비용도존재 하지않는다. 4 투자자들의투자기간은현재와미래만존재하는단일기간 (single period) 이다. 5 모든투자자는가격수용자 (price taker) 이기때문에어떤투자자의거래도시장가격에 영향을미칠만큼크지않다.

13 제 3 판객관식재무관리추록 지난 24 개월동안펀드 A 와펀드 B 및한국종합주가지수 (KOSPI) 의평균수익률, 표준편차, 그리고베타는다음과같다. 구분 평균수익률 표준편차 베타 펀드 A 12% 10% 0.5 펀드 B 20% 25% 1.5 KOSPI 15% 12% 1.0 이기간동안무위험수익률이 4% 로변동이없었다고가정할때가장적절하지않은것은? (2014년기출 ) 1 펀드 A의트레이너지수 (Treynor measure) 는 KOSPI 의트레이너지수보다높다. 2 펀드 A의샤프지수 (Sharpe measure) 는 KOSPI 의샤프지수보다높다. 3 젠센의알파 (Jensen s alpha) 기준으로펀드 A의성과가펀드 B의성과보다우월하다. 4 샤프지수기준으로펀드 A의성과가펀드 B의성과보다우월하다. 5 젠센의알파기준으로 KOSPI의성과가펀드 B의성과보다우월하다. 38 시장포트폴리오의기대수익률과표준편차는각각 15% 와 20% 이다. 그리고무위험자산의수익률은 5% 이다. 효율적포트폴리오 A 의기대수익률이 10% 라고하면, 포트폴리오 A 의베타는얼마인가? 그리고포트폴리오 A 와시장포트폴리오와의상관계수는얼마인 가? 단, CAPM 이성립한다고가정한다. (2015 년기출 ) 베타 상관계수 증권시장선 (SML) 에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2015 년기출 ) 1 위험자산의기대수익률은베타와선형관계이다. 2 개별위험자산의베타는 0 보다작을수없다. 3 개별위험자산의위험프리미엄은시장위험프리미엄에개별위험자산의베타를곱한 것이다. 4 균형상태에서모든위험자산의 E _ R ji- R f 는동일하다. 단, E_ R j i와 b j는각각위 b j 험자산 j의기대수익률과베타이며, R f 는무위험수익률이다. 5 어떤위험자산의베타가 1% 변화하면, 그자산의위험프리미엄도 1% 변화한다.

14 제 3 판객관식재무관리추록 다음설명중옳은항목만을모두선택한것은? 단, 자본자산가격결정모형 (CAPM) 이성립한다고가정한다. (2016 년기출 ) a. 투자자의효용을극대화시키는최적포트폴리오의베타값은그투자자의시장포트폴리오에대한투자비율과동일하다. b. 투자자의위험회피성향이높아질수록최적포트폴리오를구성할때시장포트폴리오에대한투자비율이낮아진다. c. 시장포트폴리오와개별위험자산의위험프리미엄은항상 0보다크다. 1 a 2 b 3 a, b 4 a, c 5 a, b, c 41 시장포트폴리오와상관계수가 1 인포트폴리오 A 의기대수익률은 12% 이고, 무위험수익률은 5% 이다. 시장포트폴리오의기대수익률과수익률의표준편차는각각 10% 와 25% 이다. 포트폴리오 A 수익률의표준편차에가장가까운것은? 단, CAPM 이성립한다고 가정한다. (2016 년기출 ) 1 30% 2 35% 3 40% 4 45% 5 50% 42 주식 A 와주식 B 로위험포트폴리오를구성하고자한다. 주식 A 와주식 B 의기대수익률은 10% 로같으며, 주식 A 수익률의표준편차와주식 B 수익률의표준편차는각각 20% 와 40% 이다. 샤프비율 E _ R i- R fi e o에관한다음설명중옳은것만을모두선택한것 v i 은? 단, E^R i h와 vi 는각각주식 ( 포트폴리오 ) i의기대수익률과수익률의표준편차이고, 주식 A와주식 B에대한투자비율의합은 1이며, 무위험수익률_ R f i은 5% 이다. 공매도 는허용하지않는다고가정한다. (2016 년기출 ) a. 주식 A의샤프비율은주식 B의샤프비율의두배이다. b. 주식 A와주식 B 사이의상관계수가 1인경우, 주식 B에대한투자비율이높아질수록위험포트폴리오의샤프비율은하락한다. c. 주식 A와주식 B 사이의상관계수가 0인경우, 위험포트폴리오가운데최소분산포트폴리오의샤프비율이가장크다. 1 a 2 b 3 a, c 4 b, c 5 a, b, c

15 제 3 판객관식재무관리추록 CAPM 을이용하여주식 A, B, C 의과대 / 과소 / 적정평가여부를판단하고자한다. 주식 A, B, C 의베타와현재가격에내재된기대수익률은다음과같다. 다음설명중가장 적절하지않은것은? 단, 시장포트폴리오의기대수익률과무위험수익률_ R f i은각각 10% 와 5% 이다. (2016 년기출 ) 주식 베타 현재가격에내재된기대수익률 A % B % C % 1 주식 A 는과소평가되어있다. 2 주식 A의위험보상률 E ^ R Ah- R f f p은시장위험프리미엄과같다. ( 단, b A b 와 E^R A h A 는각각주식 A의베타와현재가격에내재된기대수익률이다.) 3 주식 B는증권시장선 (SML) 보다아래에위치한다. 4 주식 B의현재가격에내재된기대수익률은균형수익률 ( 요구수익률 ) 보다작다. 5 주식 C의알파값은 0이다.

16 제 3 판객관식재무관리추록 15 기출문제해답 E^Rmh- R f 35 4 CML의기울기 = v, SML의기울기 = E^Rmh-R 36 1 CAPM 은위험회피적인합리적투자자를가정한다. m f 37 A B M 트레이너지수 12% - 4% = 16% % - 4% = 10. 7% % - 4% = 11% 10. 샤프지수 12% - 4% = % 20% - 4% = % 15% - 4% = % 젠센지수 12% - ^4% + 11% # 05. h = 25. % 20% - ^4% + 11% # 15. h =-05. % 15% - ^4% + 11% # 10. h = 0% 38 10% = 5% + ^15% - 5% h # b A b A = 05. 효율적포트폴리오와시장포트폴리오와의상관계수는 1이다 개별자산의베타는 0 보다작을수있다. 40 a. 최적포트폴리오의베타_ b i = w # 1 + ^1 - w h # 0 = w p m m m b. 위험회피도가커지면무위험자산에대한투자비율이높아지며시장포트폴리오에대한투자비율이낮아진다. c. 시장포트폴리오의위험프리미엄은항상 0보다커야하나, 베타가 0보다작은개별위험자산의위험프리미엄은 0보다작을수있다 % = w # 10% + ^1 - w h # 5% w 14. m v = w v = % = 35% A m m # m m = 42 a. 샤프비율 (A) = 10% - 5% = 025., 샤프비율 (B) = 10% - 5% = % 40% b. E_ R i = ^1 - w h # 10% + w # 10% = 10% p B B v = ^1 - w h# 20% + w # 40% = w # 20% + 20% p B B B 샤프비율 (P) = 10% - 5% w 20% + 20% B # w B 가높아질수록샤프비율은하락한다. c. 포트폴리오의위험이작아질수록샤프비율이커진다.

17 제 3 판객관식재무관리추록 주식베타현재가격에내재된기대수익률 E^R h = R + # E^R h - R -b i f m f i A % 7.5% B % 9.0% C % 11.0% 2 증권시장선상에존재하는자산의경우에만위험보상률 ( 트레이너지수 ) 이시장위험프리 미엄과같다. 5 증권시장선상에존재하는자산의경우알파값 ( 젠센지수 ) 은 0이다.

18 제 3 판객관식재무관리추록 17 chapter 05 기출문제 04 증권수익률은다음의 3- 요인모형으로설명된다고가정하자. R = E_ Ri+ b F + b F + b F + e i i i1 1 i2 2 i3 3 i 여기서, R i : 증권 i의수익률, E^R i h : 증권 i의기대수익률, F j : 공통요인 j _ j = 123,, i, b ij : 증권 i의공통요인 j에대한체계적위험 ( 민감도 ), e i : 잔차항 3- 요인차익거래가격결정모형 (arbitrage pricing theory; APT) 이성립하며각요인들의위 험프리미엄 (risk premium) 은아래와같다. 요인요인 1 요인 2 요인 3 위험프리미엄 6% 4% 5% 무위험자산수익률은 3% 이다. 요인 1, 요인 2, 요인 3 의체계적위험이각각 1.2, 0.2, 0.8 인증권의균형기대수익률은얼마인가? (2014 년기출 ) 1 12% 2 15% 3 17% 4 19% 5 21%

19 제 3 판객관식재무관리추록 18 기출문제해답 m = 6%, m = 4%, m = 5% E^Ri h= 3% + 6% # % # % # 08. = 15%

20 제 3 판객관식재무관리추록 19 chapter 06 기출문제 19 S 사의 1년도말 (t = 1) 에기대되는주당순이익 (EPS) 은 2,000원이다. 이기업의내부유보 율 (retention ratio) 은 40% 이고내부유보된자금은재투자수익률 (ROE) 20% 로재투자된 다. 이러한내부유보율과재투자수익률은지속적으로일정하게유지된다. S 사의자기자 본비용이 14% 라고할경우 S 사주식의이론적가격 (P 0 ) 에가장가까운것은? (2014 년기출 ) 1 13,333 원 2 16,333 원 3 20,000 원 4 21,600 원 5 33,333 원 20 ( 주 )XYZ는금년도 (t = 0) 에 1,000원의주당순이익가운데 60% 를배당으로지급하였고, 내부유보된자금의재투자수익률 (ROE) 은 10% 이다. 내부유보율과재투자수익률은영원 히지속될것으로기대된다. ( 주 )XYZ 에대한주주들의요구수익률은 9% 이다. 다음중 가장적절하지않은것은? 단, 일정성장배당평가모형 (constant dividend growth model) 이 성립하고, 주가는이론적가격과동일하며, 또한이론적가격과동일하게변동한다고 가정한다. (2015 년기출 ) 1 다른조건이일정할때, 재투자수익률이상승하면 ( 주 )XYZ의현재 (t = 0) 주가는하 락할것이다. 2 다른조건이일정할때, ( 주 )XYZ 가내부유보율을증가시키면배당성장률은상승한다. 3 1년후 (t = 1) ( 주 )XYZ의주당배당은 624원이다. 4 ( 주 )XYZ의현재 (t = 0) 주가는 12,480원이다. 5 ( 주 )XYZ 의주가수익비율 ( 주가순이익비율, PER) 은매년동일하다. 21 고정성장배당평가모형 (constant growth dividend discount model) 에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2016 년기출 ) 1 계속기업 (going concern) 을가정하고있다. 2 고정성장배당평가모형이성립하면, 주가는배당성장률과동일한비율로성장한다. 3 고정성장배당평가모형이성립하면, 주식의투자수익률은배당수익률과배당성장률의합과같다. 4 다른조건은일정하고재투자수익률 (ROE) 이요구수익률보다낮을때, 내부유보율을증가시키면주가는상승한다. 5 다른조건이일정할때, 요구수익률이하락하면주가는상승한다.

21 제 3 판객관식재무관리추록 20 기출문제해답 g = 04. # 02. = 8% P 0 = 2, 000^1-04. h = 20, 000원 14% - 8% 20 1 재투자수익률상승시주가는상승한다. 2 g= b# ROE 유보율증가시배당성장률은상승한다. 3 g = ^1-06. h # 10% = 4%, d1 = 1000, # 06. # ^1+ 4% h= 624원 4 P 0 = 624 =, 9% 원 4% 5 주가성장률 = 이익성장률 PER 는일정함 21 3 주식수익률 = 배당수익률 + 자본이득률 = 배당수익률 + 배당성장률 4 ROE 가요구수익률보다클때, 유보율을증가시키면주가는상승한다

22 제 3 판객관식재무관리추록 21 chapter 07 기출문제 35 무부채기업인 K 사의영업이익 (EBIT) 은매년 12 억원으로기대된다. 현재 K 사의자기자본비용은 14% 이고법인세율은 30% 이다. K 사는이자율 8% 로부채를조달하여자사주 일부를매입소각할예정이다. K 사는시장가치기준으로자기자본이부채의 2 배가되는 자본구조를목표로삼고있다. 법인세가있는 MM 이론이성립된다고가정한다. 다음설 명중적절한항목만으로구성된것은? 단, 아래의계산값에서금액은억원기준으로소 수둘째자리까지 ( 예를들면, 억원 억원 ), 자본비용은 % 기준으로소수둘 째자리까지제시된것이다. (2014 년기출 ) a. 자본구조변경에필요한부채 ( 시장가치 ) 는 30.88억원이다. b. 자본구조변경후자기자본비용은 16.10% 이다. c. 자본구조변경후가중평균자본비용 (WACC) 은 11.22% 이다. d. 자본구조변경에의한기업가치의증가액은 6.66억원이다. 1 a 2 a, b 3 a, c 4 b, c 5 b, d 36 A 기업은기대영업이익이매년 2,000 만원으로영구히일정할것으로예상되며영구채를발행하여조달한부채 2,000 만원을가지고있다. B 기업은영구채발행을통해조달한 부채 6,000 만원을가지고있다는점을제외하고는모든점 ( 기대영업이익과영업위험 ) 에 서 A 기업과동일하다. 모든기업과개인은 10% 인무위험이자율로차입과대출이가능 하다. A 기업과 B 기업의자기자본비용은각각 20% 와 25% 이며자본시장은거래비용이 나세금이없는완전시장으로가정한다. 다음중가장적절한것은? (2015 년기출 ) 1 B 기업이 A 기업에비해과소평가되어있다. 2 A 기업의자기자본가치는 1.0 억원이다. 3 B 기업의자기자본가치는 1.2 억원이다. 4 차익거래기회가존재하지않기위해서는 A 기업과 B 기업의자기자본비용이같아야 한다. 5 B 기업의주식을 1% 소유한투자자는자가부채 (homemade leverage) 를통하여현재가 치기준으로 6 만원의차익거래이익을얻을수있다.

23 제 3 판객관식재무관리추록 자본조달순위이론 (pecking order theory) 에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2015 년기출 ) 1 경영자는외부투자자에비해더많은기업정보를알고있다고가정한다. 2 자본조달시고평가된기업이라고하더라도신주발행보다부채발행을선호한다. 3 최적자본구조에대해서는설명하지못한다. 4 수익성이높은기업은파산비용등재무적곤경비용의부담이작기때문에수익성이 낮은기업보다높은부채비율을가질것으로예측한다. 5 기업들이여유자금 (financial slack) 을보유하려는동기를설명한다. 38 영업레버리지도 (DOL), 재무레버리지도 (DFL), 결합레버리지도 (DCL) 에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2016 년기출 ) 1 영업이익 (EBIT) 이영 (0) 보다작은경우, 음 (-) 의 DOL 은매출액증가에따라영업이 익이감소함을의미한다. 2 고정영업비가일정해도 DOL 은매출액의크기에따라변화한다. 3 DCL 은 DOL 과 DFL 의곱으로나타낼수있다. 4 이자비용이일정해도 DFL 은영업이익의크기에따라변화한다. 5 영업이익이이자비용 ( 이자비용 > 0) 보다큰경우, 영업이익이증가함에따라 DFL 은 감소하며 1 에수렴한다. 39 법인세를고려한 MM 의수정이론 (1963) 이성립한다고가정하자. C 기업은 1 년후부터영원히매년 10 억원의영업이익을예상하고있다. C 기업은현재부채가없으나차입하 여자사주를매입. 소각하는방식으로자본재구성을하려고한다. C 기업의자기자본비용 은 10% 이며, 법인세율은 30% 일때가장적절하지않은것은? (2016 년기출 ) 1 C 기업의무부채기업가치 (V u ) 는 70 억원이다. 2 C 기업이무부채기업가치 (V u ) 의 50% 만큼을차입한다면기업가치 (V L ) 는 80.5 억원이 된다. 3 C 기업이무부채기업가치 (V u ) 의 100% 만큼을차입한다면기업가치 (V L ) 는 91 억원이 된다. 부채 4 부채비율e o이 100% 인자본구조를갖는기업가치 (V 자기자본 L ) 는 85억원이다. 부채 5 부채대자산비율e o이 100% 인자본구조를갖는기업가치 (V 자기자본 + 부채 L ) 는 100억원이다.

24 제 3 판객관식재무관리추록 23 기출문제해답 V U = 12^1-03. h = 60억원 14% k e L = 14% + ^14% -8% h^1-03. h# 1 = % 2 L k 16.% 1 2 8% % = # + ^ - h# = 12 6 V L = 12^1-03. h = 억원 12. 6% B = # 1 = 억원 S 3 S A = B = 2000, = 9, 000, VA = 9, , 000 = 11, 000만원 20% 2, = 5600,, VB = 5, , 000 = 11, 600만원 25% 1 법인세가없는경우자본구조만다른두기업의가치는동일하다. 따라서 B기업의가치가상대적으로과대평가되어있다. 4 부채비율이다른두기업의자기자본비용은재무위험프리미엄이다르므로서로다를수있다. 5 차익거래이익 = _ 11, , 000i# 1% = 6만원 37 4 상충이론 (trade-off theory) 에의하면수익성이높은기업은낮은재무적곤경비용으로인해부채사용을더사용할수있음에도불구하고현실의기업은그렇지않다. 이러한현실은자본조달순위이론 (pecking-order theory) 에의해설명될수있다. 즉, 수익성이높은기업은유보금액이많으므로부채사용에앞서유보금액을사용하게되어부채비율이낮게유지된다. 공헌이익 38 1 DOL = = 영업이익 영업이익변동률매출액변동률 영업이익이 0 보다작으면 DOL 은음 (-) 의값을갖는다. 그렇다고하여영 업이익의변화가매출액의변화와반 대로변화하는것은아니다. 매출이 증가할수록영업이익은증가하며 DOL 은다음과같이변화한다. 1 회계 BEP 매출 39 1 V U = 10^1-03. h = 70 10% 2 V = = L # 3 V = = 91 L # 4 VL= VL# 03. VL = VL= 70 + VL# 03. V 100 L =

25 제 3 판객관식재무관리추록 24 chapter 08 기출문제 18 재무비율의이름과경제적의미를짝지운내용이가장적절하지않은것은? (2014년기출 ) 1 주가수익비율 - 수익성 2 매입채무회전율 - 활동성 3 이자보상비율 - 레버리지 4 당좌비율 - 유동성 5 총자본투자효율 - 생산성 19 ( 주 ) 창조의기초자본구조는부채 1,200 억원, 자기자본 800 억원으로구성되어있었다. 기말결산을해보니영업이익은 244 억원이고이자비용은 84 억원이다. 주주의기대수 익률이 15% 이고법인세율이 25% 일때, 경제적부가가치 (EVA) 를계산하면얼마인가? 단, 장부가치와시장가치는동일하며, 아래선택지의단위는억원이다. (2014 년기출 ) 1 EVA # EVA # EVA # EVA # EVA A 기업은자동차부품사업에진출하는신규투자안을검토하고있다. 신규투자안과동일한사업을하고있는 B 기업은주식베타가 1.5 이며타인자본을사용하지않는다. A 기 업은신규투자안에대해서목표부채비율 (B/S) 을 100% 로설정하였다. 필요한차입금은 10% 인무위험이자율로조달할수있으며법인세율은 40%, 시장포트폴리오의기대수익 률은 15% 이다. A 기업이신규투자안의순현가를구하기위해사용해야할할인율은얼 마인가? (2015 년기출 ) 1 10% 2 12% 3 14% 4 18% 5 22% 21 다음의주식가치평가방법중가중평균자본비용 (WACC) 을사용하는방법만을모두고르면? (2015 년기출 ) a. 주주잉여현금흐름모형 (FCFE) b. 기업잉여현금흐름모형 (FCFF) c. 경제적부가가치모형 (EVA) 1 a 2 b 3 c 4 a, b 5 b, c

26 제 3 판객관식재무관리추록 25 기출문제해답 주가수익비율 (PER) 은시장가치비율 19 k 84, d = = 7% k 15% = # + 7% ^ h# = 915. % 1200, 2, , EVA = 244 # ^ h- 2000, # 915. % = 0 20 b = ^15. -0h^1-04. h 1= 24. S L # k = 10% + ^15% - 10% h 24. = 22% e L # L k0 = 22% # % ^1-04. h# 05. = 14% 21 FCFE 는자기자본비용을, FCFF 와 EVA 는가중평균자본비용을사용한다.

27 제 3 판객관식재무관리추록 26 chapter 10 기출문제 13 적대적 M&A 위협에대한방어전략에포함될수있는적절한항목은모두몇개인가? (2016 년기출 ) a. 독약조항 (poison pill) b. 이사진의임기분산 c. 황금낙하산 (golden parachute) d. 초다수결조항 e. 백기사 (white knight) 1 1 개 2 2 개 3 3 개 4 4 개 5 5 개

28 제 3 판객관식재무관리추록 27 기출문제해답 a, b, c, d 는적대적 M&A 에대한사전적방어전략이며, e 는사후적방어전략이다.

29 제 3 판객관식재무관리추록 28 chapter 11 기출문제 27 옵션투자전략에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2014년기출 ) 1 순수포지션 (naked position) 전략은한가지상품에만투자한경우로헤지가되어있지않은전략이다. 2 보호풋 (protective put) 전략은기초자산을보유한투자자가향후자산가격이하락할경우를대비하여풋옵션을매입하는전략이다. 3 방비콜 (covered call) 전략은기초자산을보유한투자자가향후자산가격이하락하거나상승하지않을경우를대비하여콜옵션을매입하는전략이다. 4 기초자산을 1개매입하고풋옵션을 1개매입하며콜옵션을 1개매도하는풋-콜패리티 (put-call parity) 전략을이용하면, 만기시점의기초자산가격과관계없이항상행사가격만큼얻게되어가격변동위험을완전히없앨수있다. 5 강세스프레드 (bull spread) 전략은행사가격이낮은옵션을매입하고행사가격이높은옵션을매도하는전략으로기초자산의가격이상승할때이득을얻는전략이다. 28 기초자산의현재가격이 10,000 원이고이에대한콜옵션의현재가격은 2,000 원이다. 콜옵션의델타가 0.8 일때기초자산의가격이 9,000 원이되면콜옵션의가격은얼마가되 겠는가? (2014 년기출 ) 원 원 3 1,200 원 4 1,700 원 5 2,800 원 29 현재 ( 주 ) 가나주식의가격은 10,000 원이고주가는 1 년후 80% 의확률로 20% 상승하거나 20% 의확률로 40% 하락하는이항모형을따른다. ( 주 ) 가나의주식을기초자산으 로하는만기 1 년, 행사가격 9,000 원의유럽형콜옵션이현재시장에서거래되고있다. 무위험이자율이연 5% 일때모든조건이이콜옵션과동일한풋옵션의현재가격에가장 가까운것은? (2014 년기출 ) 원 원 3 2,143 원 4 2,250 원 5 3,000 원

30 제 3 판객관식재무관리추록 옵션에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2015년기출 ) 1 위험헤지를위하여콜옵션 1단위매도에대하여매입하여야할주식수를헤지비율 (hedge ratio) 이라고한다. 2 주식과무위험채권을적절히이용하면콜옵션과동일한손익구조를갖는복제포트폴리오를구성할수있다. 3 다기간이항모형은단일기간이항모형과달리기간별로헤지비율이달라질수있으므로옵션의만기까지지속적인헤지를원하는경우지속적으로헤지포트폴리오의구성을재조정해야하며이를동적헤지 (dynamic hedge) 라고한다. 4 이항모형에의하면옵션의가치를구하는식에서투자자의위험에대한태도는고려하지않는다. 5 옵션탄력성 (option elasticity) 이 1보다작다는의미는옵션이기초자산보다훨씬위험이크다는것을나타낸다. 31 포트폴리오보험 (portfolio insurance) 에관한설명으로가장적절하지않은것은?(2015년기출 ) 1 보유하고있는포트폴리오의가치가일정수준이하로하락하는것을방지하면서가치상승시에는이익을얻도록하는전략이다. 2 기초자산을보유한투자자가풋옵션을매도하여기초자산의가치가행사가격이하가되지않도록방지하는포트폴리오보험전략을실행할수있다. 3 주식포트폴리오에대해선물계약이존재하는경우포트폴리오보험은선물계약과무위험순수할인채권의매입으로합성될수있다. 4 보유한자산에대한풋옵션이존재하지않거나투자기간과풋옵션의만기가일치하지않는경우풋옵션대신주식과채권으로복제된합성풋옵션을이용하여보호풋전략을실행할수있다. 5 시간이흐름에따라풋옵션델타가변하는경우기초자산투자액과무위험대출액을계속적으로조정해야하므로합성풋옵션을이용한포트폴리오보험전략은동적헤지전략의일종으로볼수있다. 32 현재 ( 주 ) 다라주식의가격은 200,000 원이다. ( 주 ) 다라주식을기초자산으로하고행사가격이 200,000 원인풋옵션의현재가격은 20,000 원이다. 풋옵션의델타가 -0.6 일때 ( 주 ) 다라주식의가격이 190,000 원이되면풋옵션의가격은얼마가되겠는가? (2015 년기출 ) 1 6,000 원 2 12,000 원 3 14,000 원 4 26,000 원 5 60,000 원

31 제 3 판객관식재무관리추록 현재옵션시장에서는 ( 주 ) 마바주식을기초자산으로하고만기가동일하게 1 년씩남은콜옵션과풋옵션이각각거래되고있다. 행사가격이 200,000 원인콜옵션의가격은 20,000 원이고행사가격이 180,000 원인풋옵션의가격은 10,000 원이며무위험이자율은 연 10% 이다. 무위험이자율로차입하여, 위의콜옵션과풋옵션을각각 1 개씩매입한투 자자가만기에손실을볼수있는 ( 주 ) 마바주식가격 (P) 의범위로가장적절한것은? (2015 년기출 ) 1 P < 147, 000원 2 P < 169, 000원 3 P > 233, 000원 4 11, 000원< P < 33, 000원 5 147, 000원< P < 233, 000원 34 ( 주 ) 가나의현재주가는 100,000 원이다. ( 주 ) 가나의주가는 1 년후 120,000 원이될확률이 70% 이고 80,000 원이될확률이 30% 인이항모형을따른다. ( 주 ) 가나의주식을기초 자산으로하는만기 1 년, 행사가격 90,000 원의유럽형콜옵션과풋옵션이현재시장에 서거래되고있다. 무위험이자율이연 10% 일때풋옵션의델타와콜옵션의델타로가장 적절한것은? (2016 년기출 ) 풋옵션델타 콜옵션델타 옵션투자전략에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2016년기출 ) 1 보호풋 (protective put) 전략과방비콜 (covered call) 전략은일종의헤지 (hedge) 전략이다. 2 약세스프레드 (bear spread) 전략은행사가격이낮은옵션을매도하고행사가격이높은옵션을매입하는전략이다. 3 박스스프레드 (box spread) 전략은콜옵션을이용한강세스프레드와풋옵션을이용한약세스프레드를결합한전략이다. 4 스트래들 (straddle) 매입전략은만기와행사가격이동일한콜옵션과풋옵션을동시에매입하는전략이다. 5 스트립 (strip) 전략은만기와행사가격이동일한콜옵션을 2개매입하고풋옵션을 1개매입하는전략이다.

32 제 3 판객관식재무관리추록 31 기출문제해답 방비콜전략은기초자산보유자가콜옵션을매도하는전략이다. 28 VC= V VS= 08. _- 1000, i=-800 c # 콜옵션가격 = 2, = 1, 200원 29 p = = # , 000 # 025. P0 = = 714원 헤지비율은옵션 1 단위의위험을제거하기위해필요한주식의수를말한다. 또는주식 1 단위의위험을제거하기위해필요한옵션의수를말하기도한다. 5 옵션탄력성이 1 보다크다는것이옵션이더위험하다는것을의미한다 기초자산을보유한투자자가풋옵션을매입하는전략이다. 3 포트폴리오보험전략을위해주식보유 + 선물매도또는무위험채권보유 + 선물매입으로보호풋을합성할수있다. 5 합성풋옵션을이용한포트폴리오보험전략은콜옵션델타의비율만큼기초자산에투자하고, 나머지를채권에투자하는전략이므로, 콜옵션델타 ( 또는풋옵션델타 ) 의변화에따라계속적으로기초자산과채권으로구성된포트폴리오를투자비율을계속적으로재조정해야한다. 32 V S =-10, 000 VP= Vp # VS= ^ h #_ 10, 000i = 6, 000 Pl = 20, , 000 = 26, 000원 33 포지션 현재 만기 180,000 이하 180,000~200, ,000 초과 콜옵션매입 -20, S 200, 000 풋옵션매입 - 10, , ST 0 0 차입 30, , , , 000 만기손익 0 147, ST - 33, 000 S 233, 000 T - T - 손실구간 : 147, 000 1S 1233, , 34 V p = = , , , V c = = , , 000 T 35 5 스트랩 (strap) 전략에대한설명이다.

33 제 3 판객관식재무관리추록 32 chapter 13 기출문제 32 이자율과채권가격에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2014 년기출 ) 1 이자율이상승하면채권가격은하락한다. 2 만기가길어질수록동일한이자율변동에대한채권가격변동폭이커진다. 3 만기가길어질수록동일한이자율변동에대한채권가격변동폭은체감적으로증가한다. 4 이자율상승시채권가격하락보다동일이자율하락시채권가격상승이더크다. 5 액면이자율이높을수록동일한이자율변동에대한채권가격변동률이더크다. 33 듀레이션에관한설명으로가장적절하지않은것은? (2014년기출 ) 1 무이표채의경우만기가길어지면듀레이션은증가한다. 2 액면이자율이높아지면듀레이션은감소한다. 3 만기수익률이높아지면듀레이션은감소한다. 4 시간이경과함에따라듀레이션은감소한다. 5 상환청구조건 (put provision) 은듀레이션을증가시킨다. 34 만기가 5 년인채권 A 의액면이자율 (coupon rate), 경상수익률 (current yield) 과만기수익률 (yield to maturity) 이각각 10%, 9.09%, 그리고 7.56% 이다. 다음중가장적절하지않은 것은? 단, 이채권은채무불이행위험이없고, 옵션적특성이없는채권 ( 일반채권 ) 으로 가정하며, 경상수익률 = 연간액면이자이다. (2015년기출 ) 채권가격 1 채권 A 의액면가는 10,000 원이다. 이채권이반년마다액면이자를지급한다면, 6 개 월마다지급하는액면이자는 500 원이다. 2 채권 A 의액면이자율과경상수익률이동일하다면, 이채권의가격은액면가와동일 하다. 3 다른조건이변하지않는다면, 시간이경과하여도채권 A 의가격은변하지않을것이 다. 4 다른조건이변하지않는다면, 채권 A 의만기수익률이상승하면듀레이션은작아진 다. 5 투자자가만기수익률을실현하기위해서는채권 A 를만기까지보유하여야하고, 지 급받은모든액면이자를만기수익률로재투자하여야한다.

34 제 3 판객관식재무관리추록 채권의듀레이션에관한설명으로가장적절하지않은것은? 단, 이표채의잔존만기는 1 년을초과한다고가정한다. (2016 년기출 ) 1 영구채의듀레이션은 1 + 만기수익률이다. 만기수익률 2 다른조건이동일할때, 액면이자율이낮은이표채의듀레이션이더길다. 3 모든채권은발행이후시간이경과하면그채권의듀레이션은짧아진다. 4 다른조건이동일할때, 만기수익률이상승하면이표채의듀레이션은짧아진다. 5 이표채의듀레이션은만기보다짧다. 36 올해 1 월 1 일현재채권시장에서 래되고있다. ) ) ) 갑 ), ) 을 ), ) 병 ) 세가지종류의무이표국고채가거 갑 ) 채권은액면가 10,000 원, 만기 1 년이고만기수익률이 2% 이다. 을 ) 채권은액면가 10,000 원, 만기 2 년이고만기수익률이 4% 이며, 10,000 원, 만기 3 년이고만기수익률이 5% 이다. ) 갑 ), ) 을 ), ) ) 병 ) 채권은액면가 병 ) 채권으로복제포트폴 리오를구성하여액면가 1,000,000 원, 액면이자율 2%, 만기 3 년이며이자를 1 년에한 번씩연말에지급하는국고채의가격을구할때차익거래가발생하지않기위한채권가 격과가장가까운것은? 단, 현재시장에서는거래비용이없다고가정한다. (2016년기출 ) 1 920,000원 2 940,000원 3 960,000원 4 980,000원 5 1,000,000원

35 제 3 판객관식재무관리추록 34 기출문제해답 액면이자율이낮을수록동일한이자율변동에대한채권가격변동률이더크다 조기상환에대한조건 ( 수의상환권, 상환청구권 ) 은듀레이션을감소시킨다 연간액면이자 = 액면가 액면이자율 = 10, 000 # 10% = 1, 000원 6개월간액면이자 = 1, 000 ' 2= 500원 액면이자액면이자 2 액면이자율 =, 현행수익률 ( 경상수익률 ) = 액면가시장가 액면이자율과현행수익률이같은경우, 액면가와시장가가동일하다. 3 액면이자율 > 현행수익률 액면가 < 시장가 할증채권의경우시간경과시채권가격은하락한다. 4 만기수익률상승시듀레이션은감소한다. 5 만기수익률실현을위해 1 만기보유, 2 액면이자를만기수익률로재투자, 3 채무불이행위험이없어야한다 영구채의듀레이션은시간의경과와관계없이변화가없다 , , ,, 000 B0 = = 919, 213 ^1 + 2% h ^1 + 4% h ^1+ 5% h

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슬라이드 1 한국금융연수원통신연수동영상강의 금융선물옵션기초 Ⅱ 수업목적및내용 수업목적옵션가격의민감도이해옵션가격범위및풋-콜패리티이해수업내용 1. 옵션가격의민감도지표 2. 옵션가격범위 3. 풋-콜패리티 (put-call parity) 1/24 1. 옵션가격의민감도지표 - 델타 1) 델타 (delta) 델타는기초자산