<4D F736F F D20BEC6BFEFB7BFBBEABEF7B0FA20C7F6B4EBB9E9C8ADC1A1546F B5FB9CCBFCFBCBA5F417A D4C4A B49734B30>

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1 INDUSTRY REPORT 아울렛분석 아울렛, 유통의중심에서다 국내아울렛시장, 부지불식간 1조원규모로성장작년국내아울렛시장은 1조원규모로급성장. 아울렛소비급증은 중고가의백화점브랜드 를 보다저렴하게 구매하고싶은합리적소비욕구의반증이라분석됨. 최근백화점유통업체들이아울렛출점을본격화하는것도이러한소비심리를적극수용한결과라판단됨 백화점전문회사가아울렛도잘할것백화점전문회사가아울렛도잘할것이라판단되는데, 아울렛사업도브랜드소싱력이관건이기때문임. 현재 Big3 백화점의아울렛시장점유율은 27% 수준에불과하여아울렛진출은분명새로운성장의기회가될전망. 다만, 백화점과의제살깎기라는우려가있는것도사실임. 따라서리스크를최소화하며트렌드를수혜로활용할수있을만한업체를판별함이중요함 아울렛은저마진사업이라는우려는선입견아울렛은저마진사업이라는우려역시선입견이라판단됨. Big3 백화점이아울렛을운영한지 5 년밖에지나지않은시점에서 3년이상노하우를보유한백화점의영업이익률과단순비교하기엔무리가있음. 아울렛은입점수수료율이낮지만투자비와마케팅등운영에있어서비용절감이가능함. 업계상위업체들의영업이익률이실제로최대 1% 에육박하는실적달성중임 유통 / 섬유의복담당서정연 Tel. (2) seo.jung-yeon@shinyoung.com R.A. 박세라 Tel. (2) park.se-ra@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : ) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 현대백화점매수 (A) 2, 원 ( 유지 ) Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Industry vs. KOSPI composite (pt) 유통업지수 KOSPI대비상대수익률 ( 우 ) 2% 1% % 아울렛소비트렌드의최대수혜주로현대백화점추천아울렛진출에따른실적기여도, 기존사업의안정성, 재무안정성등을종합적으로감안할때아울렛소비트렌드에대한최대수혜주는현대백화점이라분석됨. 아울렛이동사의영업이익에서차지하는비중이내년에당장 8% 에육박할것으로보여경쟁사대비신사업의이익레버리지가높고재무구조역시우량하기때문임. 유통업최선호주로현대백화점을추천함 ` 7 6-1% 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 아울렛소비트렌드확산과관련종목 아울렛소비, 핵심욕구는? 백화점브랜드를싸게사고싶어요 - 고급백화점고집해오다도심형, 프리미엄형아울렛적극진출선언 - 이익레버리지가장커 현대백화점 신세계 - 일반, 프리미엄형가장적극진출 - 기타사업들의이익회복이관건 롯데쇼핑 세이브존 - 신세계사이먼 (36.5%) 통해프리미엄형아울렛사업만운영 - 중저가형브랜드전문아울렛 ( 백화점전문브랜드와차별화 ) SHINYOUNG RESEARCH

2 Contents Summary... 3 I. 오프라인유통, 이미변하고있다... 5 아울렛이뭐에요? 아울렛으로가는이유 II. 아울렛, 오프라인변화주도 한국아울렛시장, 얼마나커지나아울렛마진, 낮지않다 Big 3의아울렛출점스케줄 III. 미국아울렛사례 IV. 부록 : 국내아울렛전경 V. 기업분석 현대백화점 (6996.KS/ 매수A/ TP: 2, 원 ) 롯데쇼핑 (2353.KS/ 매수 A/ TP: 45,원 2

3 Summary 분류기준 자료 : 신영증권리서치센터 입지 도심형아울렛 교외형아울렛 ( 사례 ) ( 가산마리오아울렛, 서울역롯데아울렛 ) ( 파주신세계사이먼, 김해롯데프리미엄아울렛 ) 외관 Closed Mall Open/Strip Mall ( 사례 ) ( 세이브존, 21 아울렛 ) ( 송도커넬워크, 이천롯데프리미엄아울렛 ) 집합형태쇼핑몰형 Street 형 ( 사례 ) ( 파주롯데아울렛 ) ( 문정동로데오거리 ) 재고확보방식팩토리아울렛리테일아울렛 Off-price 스토어 ( 사례 ) ( 한섬팩토리 ) ( 롯데아울렛 ) ( 오렌지팩토리 ) VS. 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 국내아울렛규모성장률 ( 우, yoy) 63,466 35,89 36,924 46,338 78,835 87,13 158, , , ,945 99,249 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 2, 5% F 15F 16F 17F % 자료 : 전자공시시스템, 신영증권리서치센터 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 이랜드세이브존, 마리오등상위사업자유통Big3( 롯데, 신세계, 현대 ) F 15F 16F 17F 자료 : 신영증권리서치센터 3

4 < 현대백화점, 5 년만의최선호주추천 > 현대백화점이바뀐다 기존백화점사업안정화 - 13개백화점모든상권안정화 : 고급상권장악 : 최근오픈한점포들높은성장세 - 자체, 그룹재무구조우량 : 부채비율 4%, 그룹 1조원자금 + 아울렛진출로신성장동력확보 - 아울렛본격진출로입장선회 : 도심형일반, 교외형프리미엄형모두적극적인의지 - 백화점전문회사로서아울렛은경쟁력담보된매력적인사업 자료 : 신영증권리서치센터 ( 조 ) 8 (~22) 신규출점및 M&A 로성장 (23~29) 비용효율화및신규출점준비 (21~) 신규출점, 리뉴얼확장및아울렛진출 7 6 IMF 신용카드사태 글로벌금융위기 경기침체및소비트렌드변화 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 영업가치 14F NOPLAT 적용 PER 적정가치 비고 백화점 3, ,412 당사유통업 Target PER 12 배를 1% 할증 투자자산가치관계기업 지분율 적정가치 현대홈쇼핑 15.8% 3,72 당사목표가 18 만원, 1% 할인 현대 HCN 3, 년말장부가액 매도가능증권- 현대상선등 1,2 213 년말장부가액 순차입금차감 2,4 214 년예상 현대백화점적정가치 46,236 총발행주식수 ( 천주 ) 23,35,186 자사주 1.57% 제외 주당적정가치 ( 원 ) 2,72 4

5 I. 오프라인유통, 이미변하고있다 국내소매업은 1996 년유통업개방이후꾸준히성장하면서시점별로주도업태가바뀌는모습을보였다. 약 2년동안슈퍼마켓, 백화점, 대형마트, 사이버쇼핑몰의순서로성장스토리를그려왔는데, 이번보고서에서새롭게주목하는업태는아울렛이다. 아울렛은통계청데이터의대형마트에포함되어있어아직정확한규모가공표되지않고있지만, 작년에이미 1조원에육박하는규모로추정되어관심을요하는산업이다 국내아울렛시장은 1994 년 21 아울렛이문을열면서본격적으로시작되었다 년경제위기로소비자의구매패턴이변화하고의류업체들의재고물량이증가함에따라재고소진을위해자체적으로아울렛스토어를마련하며성장에일조했는데그사례가바로가산디지털패션단지다. 이후이랜드그룹과세이브존의백화점형아울렛출점으로시장이꾸준히성장해왔다. 한편 27 년에는신세계사이먼이프리미엄아울렛시장을열었으며이후롯데쇼핑이가세하며교외형은물론이고도심형아울렛진출도활발한상황이다 규모 ( 조원 ) F 소매유통업 백화점 대형마트 ( 아울렛제외 ) 아울렛 슈퍼마켓 편의점 사이버쇼핑몰 재래시장등 매출비중 F 소매유통업 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 백화점 9.9% 9.2% 9.1% 9.3% 9.3% 9.2% 8.9% 8.7% 8.1% 1.5% 1.5% 1.2% 1.% 1.5% 1.7% 11.% 11.2% 11.3% 11.2% 대형마트 ( 아울렛제외 ) 1.3% 2.1% 3.6% 4.9% 6.1% 7.5% 8.6% 9.7% 1.4% 14.2% 14.6% 15.1% 15.1% 14.5% 13.8% 13.8% 13.7% 13.4% 13.1% 아울렛.4%.5%.8%.9% 1.% 1.% 1.% 1.1% 1.2% 1.6% 1.7% 1.8% 1.8% 2.2% 2.8% 3.2% 3.4% 3.7% 4.3% 슈퍼마켓 14.3% 14.7% 15.5% 13.6% 12.6% 11.7% 1.9% 11.3% 1.9% 13.8% 13.6% 12.9% 13.5% 13.3% 13.% 13.% 13.1% 13.2% 13.6% 편의점.7%.7%.8%.7%.8% 1.% 1.3% 1.7% 1.8% 2.5% 2.6% 2.7% 2.9% 3.1% 3.4% 3.7% 4.2% 4.5% 4.7% 사이버쇼핑몰 1.8% 2.9% 3.4% 3.7% 6.3% 7.6% 8.3% 9.% 9.7% 1.9% 11.6% 13.1% 15.% 15.5% 재래시장등 73.5% 72.7% 7.2% 7.5% 65.7% 63.6% 62.3% 6.6% 6.7% 47.7% 46.6% 46.7% 45.4% 44.4% 43.6% 42.4% 4.6% 39.2% 37.7% 성장률 F 소매유통업 13.9% 7.1% -7.6% 14.7% 12.8% 1.4% 12.1% -1.% 3.% -19.6% 4.7% 6.5% 5.7% 5.6% 8.8% 8.3% 4.1% 3.3% 2.8% 백화점 15.8%.3% -8.9% 17.1% 12.5% 9.1% 8.7% -3.% -4.3% 4.% 5.5% 3.1% 4.1% 1.% 11.6% 11.4% 5.5% 4.4% 2.1% 대형마트 ( 아울렛제외 ) 247.2% 76.3% 6.5% 55.% 42.% 34.5% 28.4% 12.4% 1.4% 9.6% 7.6% 1.% 6.2% 1.% 3.7% 8.% 3.8%.6% 1.% 아울렛 66.7% 5.% 33.3% 4.% 21.4% 11.8% 1.5% 9.5% 8.7% 8.% 14.6% 13.4% 5.2% 25.5% 37.% 24.2% 1.5% 13.9% 2.4% 슈퍼마켓 17.1% 1.6% -2.5%.7% 3.9% 2.9% 4.1% 2.6% -.4% 1.4% 3.6% 1.3% 1.% 4.2% 6.2% 8.5% 4.8% 4.1% 6.% 편의점 15.% 1.5% -5.% 4.9% 23.1% 5.3% 44.2% 22.9% 1.8% 11.4% 7.9% 11.1% 16.1% 13.2% 17.6% 17.9% 18.3% 1.8% 7.6% 사이버쇼핑몰 8.2% 17.% 1.1% 37.4% 26.1% 17.1% 15.1% 13.8% 22.1% 15.4% 17.2% 18.5% 6.2% 재래시장등 11.5% 5.9% -1.7% 15.2% 5.1% 6.8% 9.9% -3.7% 3.2% -36.8% 2.2% 6.9% 2.6% 3.4% 6.8% 5.2% -.2% -.4% -1.3% 대형마트 > 백화점 : IMF 이후이마트의공격출점 대형마트 > 슈퍼마켓 : 이마트유통업계강자로자리매김 신세계그룹아울렛진출 : 신세계사이먼통해프리미엄아울렛진입 Big3 유통의아울렛첫진출 사이버쇼핑몰 > 백화점 : 인터넷사용인구급증및오픈마켓활성화 사이버쇼핑몰 > 슈퍼마켓, 대형마트 : 스마트폰이용급증오프라인업체가세 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 5

6 아울렛이뭐에요? 부지불식간에국내아울렛시장은이미 1조원까지성장해있음에도불구하고, 아울렛을경험해보지못한사람은아울렛의정의가혼돈스럽다. 아울렛의유형이다양하기때문이기도하다. 한국유통물류진흥원의유통산업정보분류기준에따르면아울렛이란, 의류제조업체나도소매업체들이과잉생산품, 흠이있는상품, 남은재고를저가로판매하는직영점인아울렛스토어또는이들이집합돼있는아울렛쇼핑센터를뜻한다. 즉아울렛에서는이월상품, 시즌오프제품, 전시품, 경미한하자품등을최대 9% 까지저렴하게구입할수있다. 한편이러한상품물량이늘풍부하진않기때문에정상제품판매채널 ( 백화점, 가두점등 ) 대비상품이한정된다는한계가있다. 하지만최근에는아울렛수요가증가하면서의류업체들이신상품을 1~2% 할인율을적용하여아울렛에서판매하기도하며 ( 이는마치백화점에서브랜드세일을하는것과동일한효과 ) 아울렛전용기획상품을별도로제작하여공급하기도하는실정이다 [ 도표 2] 는아울렛을입지, 외관, 재고확보방식등을기준으로분류되는여러형태의아울렛을정리한것이다. 최근대형유통업체들이아울렛시장에활발히진출하면서빈번하게회자되는용어는바로 도심형 과 교외프리미엄형 아울렛이다. 프리미엄형아울렛은내수브랜드보다는명품을주력으로취급해야하지만국내프리미엄형아울렛은미국처럼명품비중이절대적이지는않다. 프리미엄아울렛을주로외곽에짓기때문에 교외프리미엄형 이라부른다. 반면 도심형 은말그대로도시중심에위치하고있으며주로내수브랜드를취급하고있다. 따라서도심형과교외프리미엄형을대별되는개념처럼사용하고있다. 가령동일한롯데아울렛이라도서울역점은도심형, 파주프리미엄아울렛은교외프리미엄형이된다 분류기준 VS. 입지 도심형아울렛 교외형아울렛 ( 사례 ) ( 가산마리오아울렛, 서울역롯데아울렛 ) ( 파주신세계사이먼, 김해롯데프리미엄아울렛 ) 외관 Closed Mall Open/Strip Mall ( 사례 ) ( 세이브존, 21 아울렛 ) ( 송도커넬워크, 이천롯데프리미엄아울렛 ) 집합형태 쇼핑몰형 Street 형 ( 사례 ) ( 파주롯데아울렛 ) ( 문정동로데오거리 ) 재고확보방식 팩토리아울렛 리테일아울렛 Off-price 스토어 ( 사례 ) ( 한섬팩토리 ) ( 롯데아울렛 ) ( 오렌지팩토리 ) 자료 : 신영증권리서치센터 6

7 구분도심형프리미엄 특징 대중교통편리한도심지에위치 시즌별로할인행사나테마상품기획 도시외곽지역에대규모로위치 가족단위고객을쇼핑, 휴식동시제공 상품구성국내브랜드위주해외명품브랜드구비 젊은소비자공략 중저가에서고가까지폭넒은가격대 소비자 2~4 대까지고르게분포럭셔리브랜드를활용한고급화전략 가격에민감한소비자 주로 2~3 대젊은층 도시에거주하는중산층 목적을가지고장시간체류 마리오아울렛, W 몰, 패션아일랜드, 한섬 F/X, 하이브랜드신세계사이먼 ( 여주, 파주, 기장 ) 점포예시지역별롯데아울렛 ( 서울역, 광주월드컵, 대구율하등 ) 롯데프리미엄 ( 김해, 파주, 부여, 이천 ) 자료 : 삼성디자인넷, 신영증권리서치센터 시기 형태 사례 199 년대초반 스트리트형 서울문정동, 서울목동, 일산덕이동 199 년대후반 백화점형, 패션회사직영 ( 아울렛스토어 ) 21 아울렛, 세이브존, 뉴코아아울렛 / 한섬팩토리, 오렌지팩토리 2 년대 쇼핑몰형 마리오아울렛, 패션아일랜드, W 몰 27 년이후 교외프리미엄형 여주, 파주신세계사이먼 / 김해, 파주롯데아울렛 28 년이후 도심형 롯데광주, 서울역점 자료 : 삼성디자인넷, 신영증권리서치센터 7

8 [ 도표 5] 는백화점등다른업태와아울렛의차이점을비교정리한표이다. 아울렛이백화점과다른가장큰차이점은 이월상품 을주력으로판매한다는점이고, 복합쇼핑몰과다른점은 중고가브랜드 를취급한다는점이다. 일반적으로쇼핑몰에는쇼핑몰전문브랜드가입점하는편이며이들은백화점브랜드와는다른중저가상품인경우가대부분이다. 아울렛도중저가브랜드를주력으로취급하는업체도있지만 ( 세이브존, 21아울렛 ) 대형유통업체들이진출하는아울렛은백화점브랜드의이월상품을다루는것이일반적이다 한편아울렛은입점업체들로수취하는수수료가 15~2% 인것으로파악되는데이는백화점대비현저히낮은수준으로두업태간의영업이익률차이를보이는결정적인원인이다. 하지만아울렛은백화점대비감가상각을요구하는투자비가 3~5% 정도수준이고, 마케팅을비롯한각종서비스를최소화할수있어영업이익률이적게는불과 2% 수준의차이를보이기도한다. 대형유통업체들이도심형아울렛사업에뛰어든지이제만 5년에접어들었기에, 향후이들이백화점수준으로영업이익률을높이기위한각종전략이행해질것으로예상된다 구분백화점할인점아울렛복합쇼핑몰 입지 도심, 유통인구많은곳고급상권 주거밀집지역동네상권 도심외곽지역에주로발달최근에는도심진출활발 도심, 유통인구많은곳 상품구성및특징 고가패션브랜드위주명품취급 식품위주중저가패션브랜드입점 의류업체자체재고중고가패션브랜드이월상품프리미엄아울렛은명품취급 중저가패션브랜드위주 규모 ( 영업면적 ) 7 천평 ~2 만평까지다양평균 1~2 천평 1 만평이상 1 만평이상 투자비평균 3 천억원이상평균 7~1 억원평균 2~3 천억원평균 5 천억원이상 사업운영방식 입점업체들로부터매출액의일정부분수수료정액임대료수취도일부 직영비중이 7% 이상패션, 식음료매장입점수수료또는정액임대료수취 입점엄체들로부터매출액의일정부분수수료정액임대료수취도일부 입점엄체들로부터매출액의일정부분수수료정액임대료수취도일부 평균매출총이익률 3~35% 23~25% 15~2% 1~15% 평균영업이익률 8~1% 5~7% 4~6% - 점포예시 롯데백화점명동본점현대백화점압구정점 이마트성수점롯데마트서울역점 가산마리오아울렛파주신세계사이먼 경방타임스퀘어서부 T&D 스퀘어원 자료 : 신영증권리서치센터 8

9 아울렛으로가는이유 2 년대말글로벌금융위기이후한국도저성장, 고령화, 부동산침체가본격화되며소비위축이지속되고있다. 이를쉽게반증하는것이백화점과의류소비인데, 국내백화점들의기존점신장률이 2년째 2% 안팎의성장률을보이는가하면, 내수의류브랜드업체들매출의두자리역신장세도두해에걸쳐진행되었다. 이는반드시소비불황탓만은아니라판단되는데, 홈쇼핑의류나온라인쇼핑, 병행수입및해외직구등높은성장세를보인채널이있기때문이다. 아울렛소비급증도이러한맥락에서보면결국 중고가의백화점브랜드 를 보다저렴하게 구매하고싶은합리적소비욕구의결과물이라분석된다. 백화점유통업체들이도심형, 프리미엄형아울렛출점을본격화하는움직임도이러한소비심리를적극수용한결과라하겠다 백화점전문회사가아울렛도잘할것이라판단되는데, 아울렛사업도브랜드소싱력이관건이기때문이다. 마침고객들이아울렛에원하는것이백화점브랜드들이기때문에그야말로백화점업체의전문분야다. 아울렛적극진출은분명이들업체에새로운성장의기회가될것이지만, 한편으로는제살깎기일수있기에우려가있는것도사실이다. 따라서리스크를최소화하며금번트렌드를수혜로활용할수있을만한업체를판별함이중요하다 ~198 년대중반 198 년대중반 ~ 199 년대중반 199 년대중반 ~2 년대중반 2 년대중반 ~21 년대초 21 년대이후 ~ 섬유 의복업 섬유등생산 수출시대 캐주얼및기성복전성시대 정장및캐릭터캐주얼성장 명품, 스포츠웨어급성장 고급 vs. 실용패션혼재시대 유통업 동대문, 남대문중심의재래시장발달의류양판점, 맞춤복점대세 가두대리점성장핵심상권에백화점급부상홈쇼핑진입 Big 3 백화점으로시장집중홈쇼핑등온라인급성장아울렛, 복합쇼핑몰진입 온 오프라인막론하고모든채널간경쟁격화모바일쇼핑급성장 소비트렌드 의복은필수재일뿐기성복제조업체등장에도 88올림픽이후소득증가로기성복수요급증 개성을부각시킬수있는패션의류및액세서리주목 주5일근무및웰빙욕구로스포츠의류및용품급부상 불황, 저성장형소비확산명품이아니라도차별화된 불구, 고감도패션수요저조 브랜드 를인지하게됨 백화점의류쇼핑급증 명품 의대중화 고급패션선호, SPA 확산 점포형태 [ 초기 ] 양판점 [ 대형화 ] 근대화슈퍼 [Bi g3로집중 ] 롯데, 현대, 신세계백화점 [ 신채널부각 ] 아울렛스토어 [ 대형화, 집중화 ] Big3의아울렛진출 연쇄점 백화점 이마트, 롯데마트, 홈플러스 온라인몰 오프라인업체의온라인진출 백화점브랜드를싸게사고싶은욕구 백화점전문회사가아울렛도잘한다 기회? Risk? - 결국브랜드소싱력이경쟁력 - 상품권, V IP서비스등차별화가능 - 현재의낮은수수료는장기적으로오히려기회일수있어 - 장기적으로비효율점전환도가능 - 백화점산업제살깎기우려 자료 : 신영증권리서치센터 9

10 [ 도표 7, 8] 은소득수준과유통채널별성장간의관계를한국, 미국시장을구분하여연도별로정리한것이다. 1인당소득 1~2만불단계에서미국도백화점성장이둔화되며의류소매전문점을위시한아울렛스토어들의성장이진행되었음을알수있다. 한편소득 3만불이상에진입하면서미국은백화점, 할인점매출이역신장하는모습을보이고있어주목된다. 한국도 27 년부터대형유통업체가아울렛시장에뛰어들며현재의류총소비의 2% 이상이아울렛을통해이루어지고있을만큼동시장이급성장하고있음을확인할수있다 ($) 6, 5, 4, 3, 2, 1 인당 GNI GDP 성장률 ( 우 ) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1, 인당소득 1 만불 ~2 만불 ($) 3, 25, 2, 15, 백화점 의류소매점 % -2% -4% 백화점성장이둔화되면서의류소매전문점및할인점성장 의류소매전문점은아울렛스토어및아울렛몰에입점된의류브랜드점포를모두포함함 1 인당소득 3 만불이상 백화점, 할인점역신장지속되는가운데창고형도매점및슈퍼센터고성장 1, 5, ($) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ($) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 백화점할인점 할인점창고형도매업 자료 : US Census Bureau, 신영증권리서치센터 1

11 ($) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1 인당 GNI GDP 성장률 ( 우 ) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % 1 인당소득 1 만불 ~2 만불 백화점성장이둔화되면서할인점성장 할인점지속성장하며슈퍼마켓시장도추월 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 할인점백화점 할인점슈퍼마켓 인당소득 2 만불이상 12, 1, 아울렛총의류의아울렛소비비중 25% 2% 대기업아울렛진출로아울렛시장고성장및의류소비비중급증 8, 6, 4, 2, % 1% 5% % 자료 : US Census Bureau, 신영증권리서치센터 11

12 요컨대최근오프라인유통채널의정점에는아울렛이자리잡고있다는판단이다. 이러한흐름은선진국사례를보건대약 1년에걸쳐진행되는소비트렌드이며한국은아울렛성장이본격화되는시점에막진입했다고생각된다. 아울렛소비급증의저변에는 백화점브랜드를싸게사고싶은 욕구가깔려있다. 이러한욕구를가장효율적으로만족시킬수있는업체는백화점업체들이다. 다만, 아울렛진출에따른실적기여도, 기존사업의안정성, 재무안정성등을종합적으로따져보아야하며이에따른수혜주는현대백화점이라분석된다. 다음장에서아울렛시장규모와관련업체들을상세하게분석하였으며후반기업분석부분에서현대백화점을집중분석하였다 아울렛소비, 핵심욕구는? 백화점브랜드를싸게사고싶어요 - 고급백화점고집해오다도심형, 프리미엄형아울렛적극진출선언 - 이익레버리지가장커 현대백화점 - 일반, 프리미엄형가장적극진출 - 기타사업들의이익회복이관건 롯데쇼핑 신세계 세이브존 - 신세계사이먼 (36.5%) 통해프리미엄형아울렛사업만운영 - 중저가형브랜드전문아울렛 ( 백화점전문브랜드와차별화 ) 자료 : 신영증권리서치센터 12

13 II. 아울렛, 오프라인변화주도 1. 한국아울렛시장, 얼마나커지나 우리나라는 199 년대부터아울렛전문개별업체들의출점이활발해졌다. [ 도표 1] 은이랜드그룹, 세이브존등국내아울렛상위업체들을정리한표이다. 국내아울렛시장규모는약 1조원에달하는것으로분석된다 [ 도표 11] 아울렛전문개별업체들은특정지역에한개점포를운영하거나, 전국에걸쳐다점포전략을펼치기도하는데 213 년기준이들의시장점유율은 7% 에육박하는것으로추정된다. 특히뉴코아아울렛, 21아울렛, NC백화점을운영하는이랜드그룹은단일회사로서아울렛시장의약절반을차지하는것으로파악된다 신세계가 27 년프리미엄아울렛을첫출점하고이듬해인 28 년롯데쇼핑백화점사업부에서도심형, 프리미엄형아울렛을출점하면서대형백화점업체들의시장진출이시작되었다. 올해부터현대백화점도이에가세하면 Big3 백화점의아울렛점유율은 27% 수준까지상승하고 217 년에는 38% 에육박하며아울렛시장점유율 1위인이랜드그룹을앞설것으로예상된다 [ 도표 13] 이는현재예정된출점만을가정한것이기에 Big3 백화점들의출점계획이추가될경우점유율은가파르게상승할것으로보인다. [ 도표 12] 에서보듯이국내백화점시장에서도 Big3 는지속적인출점을통해점유율 3% 수준에서 75% 까지높여왔기에이번트렌드를의미있게지켜볼필요가있다 ( 단위 : 점 ) 점포명회사명설립연도소재지총점포수 마리오아울렛마리오 1987 서울금천구가산동 1 모다아울렛모다아울렛 22 대구달서구, 대전유성구, 경기곤지암, 천안아산, 경남양산, 경북경주 6 세이브존 세이브존 1998 경기화정, 울산남구 2 세이브존 I&C 22 부산해운대구중 1 동 1 세이브존리베라 199 서울노원, 경기성남, 경기광명, 대전서구, 부천상동, 전주코아 6 세정아울렛세정씨엔씨 22 광주서구치평동 1 신세계프리미엄아울렛신세계사이먼 25 경기여주, 경기파주, 부산 3 오렌지팩토리우진패션비즈 1988 경기용인, 경기수지, 경기부천상동, 경기신갈, 경기양주, 경기오산, 경기파주, 경기김포풍무, 경기양지, 경기남양주, 경기여주, 경기수원, 경기곤지암, 경기진접, 충남아산, 서울구의, 서울남부터미널, 서울삼성, 서울상봉, 서울양재, 서울광장동워커힐, 경북포항, 경기수지풍덕천, 서울발산, 서울남가좌, 전북전주, 전북익산, 동대전, 경남양산, 부산대청, 부산사상, 부산금정, 경기안양, 경기사리현, 서울강동, 경남창원, 울산진장, 경기주엽, 경기의정부, 경기서현, 인천부평, 인천부평역, 경남진주등 W-Mall 원신월드 25 서울금천구가산동 1 뉴코아아울렛이랜드리테일 아울렛이랜드리테일 1978 경기일산, 인천구월, 경기평택, 경기평촌, 서울강남, 경기동수원, 경기산본, 경기과천, 전남순천, 울산남구, 경기광명, 부산괴정, 경남창원, 울산성남, 경기안산, 경기부천, 부산덕천, 경기성남모란, 인천논현서울중계, 경기안양, 경기분당, 경기수원남문, 서울구로, 서울천호, 서울부평, 경기광명철산 패션아일랜드패션아일랜드 1996 서울가산, 경기수원, 대전동구 3 하이힐세경디앤비 213 서울금천구가산동 1 광주월드컵, 대구율하, 광주수완, 경남김해, 경기파주, 대구이시아폴리스, 서울역, 충북롯데아울렛롯데쇼핑 28 청주, 충북부여, 경기이천자료 : 유통업체연감, 신영증권리서치센터참고 : 하이힐아울렛은 214년 5월부터현대백화점에서위탁경영예정

14 국내아울렛규모 18, 16, 성장률 ( 우, yoy) 158, ,742 4% 35% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 35,89 36,924 46,338 63,466 78,835 87,13 127, ,945 99,249 3% 25% 2% 15% 1% 2, 5% F 15F 16F 17F % 자료 : 전자공시시스템, 신영증권리서치센터 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 국내백화점규모 big3 비중 % 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 자료 : 통계청, 각회사, 신영증권리서치센터참고 : 28 년부터롯데아울렛진출, 관련매출액은롯데백화점매출에서제외하고산정함 6% 5% 4% 3% 2% 이랜드 1% 세이브존, 마리오등상위사업자유통Big3( 롯데, 신세계, 현대 ) % F 15F 16F 17F 자료 : 신영증권리서치센터 14

15 , 6, 이랜드 성장률 ( 우, yoy) 7% 6% 35, 3, 세이브존, 마리오등상위사업자 성장률 ( 우, yoy) 16% 14% 5, 5% 25, 12% 4, 3, 4% 3% 2% 2, 15, 1% 8% 6% 2, 1% 1, 4% 1, % 5, 2% F 15F 16F 17F -1% F 15F 16F 17F % 자료 : 이랜드그룹, 신영증권리서치센터 자료 : 전자공시시스템, 신영증권리서치센터 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 유통 Big3( 롯데, 신세계, 현대 ) 성장률 ( 우, yoy) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 롯데아울렛 성장률 ( 우, yoy) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% F 15F 16F 17F % F 215F 216F 217F % 자료 : 전자공시시스템, 신영증권리서치센터 자료 : 롯데쇼핑, 신영증권리서치센터 신세계사이먼 2, 18, 16, 14, 성장률 ( 우, yoy) 1% 9% 8% 7% 7, 6, 5, 현대아울렛 12, 1, 8, 6% 5% 4% 4, 3, 6, 4, 2, 3% 2% 1% 2, 1, F 215F 216F 217F % 214F 215F 216F 217F 자료 : 신세계, 신영증권리서치센터 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 15

16 한편아울렛사업에있어서 Big3 유통사들만의강점은프리미엄아울렛운영으로차별화할수있다는점이다. 명풍구색을갖춰야하는프리미엄아울렛은일반여타업체들이하기에는소싱력측면에서어려움이있기때문이다. 신세계사이먼, 롯데가 213 년말현재총 6개의프리미엄아울렛을운영하고있으며이들매출이약 1조 4천억원에이르러아울렛시장의 14% 를점유하고있는것으로추정된다 [ 도표 2] 올해연말김포를시작으로현대백화점도프리미엄아울렛시장에진출할예정이어서 3사의확정된스케줄을감안할때 217 년프리미엄아울렛시장은약 4조원규모로성장하여전체시장의 25% 를점유할것으로전망된다 [ 도표 21] 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 프리미엄아울렛규모 성장률 ( 우, yoy) F 15F 16F 17F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 롯데쇼핑, 신세계, 현대백화점, 신영증권리서치센터 3% ( 만명 ) 25% 2% 프리미엄아울렛비중 1,4 1,2 1, 누적방문자수 86 1,5 1,25 15% 8 1% 5% % F 15F 16F 17F 자료 : 롯데쇼핑, 신세계, 현대백화점, 신영증권리서치센터 자료 : 신세계사이먼

17 아울렛마진, 낮지않다 아울렛사업에대해시장이우려하는사항중하나는 저마진사업 이라는점이다. 앞서 [ 도표 5] 에서살펴본바대로백화점사업자들의영업이익률이 8~1% 라면이들이운영하는아울렛은현재 3~6% 수준을달성하고있어기존사업의이익률에못미치는것으로보인다. 하지만백화점업체가아울렛을운영한지 5년밖에지나지않은시점에서 3년이상노하우를보유한백화점과단순비교하기엔무리가있어보인다. 백화점과아울렛은입점수수료율에서현저한차이를보이므로매출총이익률은낮을수밖에없지만, 투자비와마케팅등운영에있어서비용절감이가능해영업이익률차이를좁힐수있다. [ 도표 23~3] 에서보듯이현재아울렛상위업체들의영업이익률은평균 6% 에서많게는 1% 에육박하기도해 아울렛 = 저마진 이라는인식을무색하게한다 7, 합산총매출액 매출총이익률 ( 우 ) 24% 7% 6% 영업이익률 6,5 23% 5% 6, 22% 4% 5,5 21% 2% 3% 2% 5, 19% 1% 4, 자료 : 세이브존, 신영증권리서치센터 18% % 자료 : 세이브존, 신영증권리서치센터 2,5 총매출액 매출총이익률 ( 우 ) 2.% 1% 8% 영업이익률 2, 19.6% 6% 4% 1,5 19.2% 2% % 1, 18.8% -2% % -4% -6% 자료 : 원신월드, 신영증권리서치센터 18.% -8% 자료 : 원신월드, 신영증권리서치센터 17

18 % 2,5 총매출액 2% 영업이익률 2, 매출총이익률 ( 우 ) 19% 8% 1,5 18% 6% 1, 17% 4% 5 16% 2% 자료 : 원신월드, 신영증권리서치센터 15% % 자료 : 원신월드, 신영증권리서치센터 8% 5, 총매출액 3% 7% 영업이익률 4, 매출총이익률 ( 우 ) 6% 5% 3, 25% 4% 2, 3% 2% 1, 1% 자료 : 이랜드리테일, 신영증권리서치센터참고 : 뉴코아아울렛, NC 백화점, 21 아울렛, 동아백화점, 동아마트포함 2% % 자료 : 이랜드리테일, 신영증권리서치센터 18

19 Big 3 의아울렛출점스케줄 백화점업체들이처음에는반신반의하며시작했을아울렛사업이지만, 중고가브랜드를합리적인가격에소비하고자하는구매욕구가소비트렌드로자리잡고있음을인지하면서이들의아울렛출점이활발해지고있다. [ 도표 31~33] 은 Big3 유통사의아울렛출점내역과향후스케줄을정리한표이다. 롯데쇼핑과현대백화점은도심형과프리미엄형아울렛을고루출점하려는계획을밝히고있으나, 신세계는합작법인인신세계사이먼을통해프리미엄아울렛출점만을고수하고있다는점이눈에띈다. 또한이들은현재예고한출점이외에도지속적으로추가출점부지를검토하고있는것으로보여더욱주목된다 ( 단위 : 평, 억원 ) 롯데아울렛점포 시기 면적 형태 광주월드컵 28 9, 도심형 경남김해프리미엄 28(213 년 6 월증축 ) 13,727 프리미엄 광주수완점 29 (212 년 2 월증축 ) 6,61 도심형 대구율하점 21 3,3 도심형 대구이시아폴리스 211 7,879 교외형 경기파주프리미엄 211 1,7 프리미엄 충북청주 212 4,545 도심형 서울서울역 213 3,4 도심형 충남부여 213 8,12 교외형 경기이천프리미엄 , 프리미엄 출점예정경기고양프리미엄 214 5,8 프리미엄 경기구리프리미엄 214 4,1 프리미엄 경기광명 214 6, 도심형 경남동부산프리미엄 프리미엄 자료 : 롯데쇼핑, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 평, 억원 ) 신세계사이먼시기면적 여주프리미엄아울렛 27 14,848 파주프리미엄아울렛 ,155 기장프리미엄아울렛 213 1,46 출점예정경기시흥프리미엄아울렛 대전프리미엄아울렛 전남나주프리미엄아울렛 경기의정부프리미엄아울렛 미정 - 자료 : 신세계, 신영증권리서치센터 참고 : 신세계사이먼은신세계와신세계인터내셔날이각각 25% 씩지분보유. 또한신세계가신세계인터내셔날지분을 45.8% 보유하고있으므로, 신세계의 신세계사이먼에대한지분율은총 36.5% 임 19

20 ( 단위 : 평, 억원 ) 시기지역형태출점회사영업면적투자비연기대매출액 214 년 5 월서울금천구가산디지털단지하이힐도심형아울렛위탁경영현대백화점 8, 4 1, 214 년 12 월김포아라뱃길프리미엄아울렛한무쇼핑 12, 2,7 2, 년서울문정동가든파이브도심형아울렛임차현대백화점 15, 12 3, 215 년 8 월경기판교복합쇼핑몰현대백화점 26,6 8,6 7, 215 년 8 월인천송도프리미엄아울렛현대백화점 12, 2,6 2,32 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터참고 : 기대매출액은관리기준매출액임 2

21 III. 미국아울렛사례 아울렛선진국이라할수있는미국의사례를통해업체별매출성장과 Valuation 프리미엄을확인해볼수있다. 미국역시아울렛은제조업체의공장근처에서하자품, 재고상품을저가에판매하는그야말로 배출구 의개념에서시작되었다. 23 년약 15조원규모였던미국아울렛시장은 2 년대후반경기불황이본격화되면서급성장하여 213 년기준약 33조원에이르는것으로추정된다 (VRN 인용 ) 특이할점은미국은아울렛몰에의류브랜드들이아울렛스토어형식으로대거입점해있다는것인데, 아울렛수요가증가하면서내수브랜드뿐아니라명품브랜드들도아울렛몰에적극입점하면서성장을부추겼다는분석이다. 또한아울렛전용상품을취급하며브랜드입점업체와아울렛사업자가윈윈하는전략을구사하기도한다. ( 단위 : 평, 점 ) 회사명 ( 디벨로퍼 ) 총임대면적 점포수 Simon Property Group 743,94 7 Tanger Factory Outlet Center 348, Mills Corp 337,88 16 Craig Realty Group 9, Horizon Group Properties 5,862 6 Taubman Center 75,168 2 Paragon Outlet 26,96 2 VF Outlet 25,294 2 자료 : Value Retail News ( 단위 : 백만 $, 점 ) 회사명 매출액 점당매출액 기존점신장률 점포수 TJX 16, % 1,914 Gap 12, % 2,391 Ross Stores 9, % 1,198 L Brands 6, % 1,48 Foot Locker 3, % 1,88 Abercrombie & Fitch 3, % 912 American Eagle outfitters 3, % 971 Urban Outfitters 2, % 413 Aeropostale 2, % 1,6 Collective Brands 2,19.6-3,837 J. Crew 2, % 397 Ralph Lauren 2, 자료 : Stores, 신영증권리서치센터 21

22 [ 도표 36~4] 은아울렛몰상위업체인 Simon 과 Tanger, 의류전문소매점 1위업체인 TJX 의실적및 Valuation 프리미엄추이를그린표다. 이들업체는출점과 M&A를통해꾸준히성장해왔으며영업이익률및순이익률역시개선돼왔다. 이에따라높은프리미엄을부여받으며시가총액역시우상향의흐름을지속해왔음을알수있다 [ 도표 41~43] ( 백만 $) 6, 매출액순이익률 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ( 배 ) 5 SIMON PROPERTY 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 ( 백만 $) 매출액 순이익률 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% ( 배 ) TANGER FACTORY 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 % 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 ( 백만 $) 3, 매출액 14% ( 배 ) 5 TJX 25, 2, 15, 1, 5, 영엄이익률 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 % 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 22

23 ( 백만달러 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, /5 2/1 3/9 5/5 7/1 8/9 1/5 12/1 13/9 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 ( 백만달러 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 /5 2/1 3/9 5/5 7/1 8/9 1/5 12/1 13/9 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 ( 백만달러 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 87/5 9/6 93/7 96/8 99/9 2/1 5/11 8/12 12/1 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 23

24 IV. 부록 : 국내아울렛전경 자료 : 세이브존 자료 : 마리오아울렛 자료 : 원신월드 자료 : 하이힐 자료 : 모다아울렛 자료 : 패션아일랜드 24

25 자료 : 가든파이브 자료 : 21 아울렛 자료 : 뉴코아아울렛 자료 : 오렌지팩토리 자료 : 롯데쇼핑 자료 : 신세계사이먼 25

26 기업분석 종목투자의견목표주가 현대백화점 (6996.KS) 매수 A( 유지 ) 2, 원 ( 유지 ) 롯데쇼핑 (2353.KS) 매수 A( 유지 ) 45, 원 ( 유지 ) 26

27 현대백화점 (6996.KS) 매수 A( 유지 ) 현대가아울렛을말한다 현재주가 (4/8) 목표주가 (12M) 145,5원 2,원 현대백화점 2차성장이후 2차정체기지나는중현대백화점은크게두번의성장기와정체기를지나온것으로분석됨. 21 년신규출점을재개하며 2차성장을이룬후 2차정체기에진입한것으로보이는데, 경기부진과백화점산업불확실성이더해지며성장모멘텀에대한우려가높아졌기때문 지금 3차성장에진입, 핵심은아울렛사업두번째정체기를보이고있는현대백화점에대해당사는지금동사가세번째성장기에진입하는시점이라는판단에유통업최선호주로추천함. 주요근거는회사의전략이다시성장으로바뀌었고, 특히최근소비트렌드변화의정점에있는아울렛사업에대한적극적인입장선회를긍정적으로평가하기때문임 아울렛사업으로인한이익레버리지높아동사가출점을확정지은 5개의신규출점중 4개가아울렛인데, 이들신규출점으로 216 년동사의관리매출액은약 5%, 영업이익은약 68% 증가할전망임. 특히아울렛이동사의영업이익에서차지하는비중이내년에당장 8% 에육박할것으로보여경쟁사대비신사업의이익레버리지가높을것이라는점이매력적임 현대백화점최선호주추천, 목표주가 2만원현대백화점은기존 13개점포가안정적인수익을창출하고있는가운데, 아울렛적극확장이라는전략변화는동사의기업가치를다시한번레벨업시킬중요한기점이될것으로보여주목해야할것으로판단된다. 목표주가 2만원을유지하며유통업최선호주로추천함 결산기 (12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액 ( 십억원 ) 1, ,52. 1, , ,71.2 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 15,27 13,755 12,771 14,19 16,684 증감율 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 주 : 211년부터 K-IFRS연결기준 유통 / 섬유의복담당서정연 Tel. (2) seo.jung-yeon@shinyoung.com R.A. 박세라 Tel. (2) park.se-ra@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 34,51 발행주식수 ( 천주 ) 23,42 평균거래량 (3M, 주 ) 78,317 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 11,26 52주최고 / 최저 174, / 133, 52주일간 Beta.8 배당수익률 (14F,%).4 외국인지분율 (%) 39. 주요주주지분율 (%) 정지선외 4인 36.1 국민연금공단 8.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 현대백화점 2, Relative to KOSPI 16, 12, 8, 4, 13/4 13/8 13/12-5 (%)

28 I. 조용하지만강했던 2 년 현대백화점은 1977 년울산동구점을 1호점으로백화점사업을시작한이래현재국내에 13개의점포를운영하고있다. 자체출점외에도 M&A및합작법인을통해점포를늘려왔기에종속법인인현대DSF, 현대쇼핑, 한무쇼핑이각각점포를보유하고있었으나흡수합병을통해현재는종속법인중한무쇼핑만이점포를별도로소유하고있다. 따라서현대백화점이 9개점, 한무쇼핑이 4개점을운영하고있고, 한무쇼핑과는경영관리계약관계를맺고있다 [ 도표 3] 직간접보유지분을모두합할경우한무쇼핑에대한현대백화점그룹의지분율은 65.4% 에이른다 구분 회사명칭 내용 주식회사현대백화점, Hyundai Department Store Co., Ltd 설립일자 1971 년금강개발산업 설립 ( 현대백화점모태 ) 본사주소 홈페이지 IR 홈페이지 주요사업 서울특별시강남구압구정동 456 번지 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 국내백화점 13 개 ( 수도권 8 개, 영남권 2 개, 충청 1 개, 울산 2 개 ) 운영아울렛사업, 복합쇼핑몰사업등의신규사업추진중 주주명 소유주식수 ( 주 ) 보유지분율 정몽근 616, % 정지선 3,998, % 현대그린푸드 2,819, % 현대 A&I 1,8,9 4.3% 국민연금 1,88,913 8.% 자기주식수 367, % 발행주식총수 23,42,441 1.% 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 계약주체계약상대방계약계약기간계약내용 현대백화점 한무쇼핑 현대백화점현대카드 ( 주 ) 현대백화점무역센터점현대백화점목동점현대백화점킨텍스점현대백화점충청점백화점카드기능이포함된현대카드 S 의운영관리에대한제휴 현대백화점 현대송도개발송도프리미엄아울렛 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 ~ ~ ~ ~ 임대일자연간임차료 68.4 억원임대기간임차일로부터 5 년 경영관리계약 (213 년경영관리수수료 162 억원 ) 제휴계약 토지임차 28

29 장부가구분소재지비고토지건물합계서울강동구및서초구外 소유본사서울강남구外 임차 압구정본점 천호점 서울강남구 서울강동구 1, ,297 소유 임차 1, ,98 소유 임차 미아점서울성북구 982 1,77 2,59 소유 중동점 부천원미구 772 1,931 2,73 소유 임차 부산점부산동구 소유 동구점 울산동구外 소유 임차 울산점울산시남구 ,542 소유 대구점대구중구 1,399 1,619 3,17 소유 무역센터점 서울강남구 1,815 2,175 3,991 소유 임차 목동점 서울양천구 376 1,67 2,45 소 유 킨텍스점 고양일산서구 558 1,43 1,961 소 유 충청점청주시복대동 744 1,119 1,863 소유 신촌점서울서대문구 1,86 1,94 2,18 소유 김포점 ( 가칭 ) 김포시고촌읍 소유 송도점 ( 가칭 ) 인천시송도 1,435-1,435 소유 합계 14,231 15,37 29,61 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 F 215F 216F 총매출액 36,455 43,37 45,971 47,253 49,137 53,5 58,769 증가율 (YoY) 19.% 6.% 2.8% 4.% 8.% 1.8% 매출총이익 1,23 11,916 12,686 12,99 13,416 15,33 16,847 증가율 (YoY) 16.8% 6.5% 1.8% 3.9% 12.1% 12.1% 매출총이익률 28.% 27.5% 27.6% 27.3% 27.3% 28.3% 28.7% 영업이익 3,827 4,366 4,263 3,932 4,139 4,858 5,562 증가율 (YoY) 14.1% -2.4% -7.8% 5.3% 17.4% 14.5% 영업이익률 1.5% 1.1% 9.3% 8.3% 8.4% 9.2% 9.5% 관계기업손익 1, 당기순이익 3,846 3,945 3,644 3,376 3,749 4,34 4,928 증가율 (YoY) 2.6% -7.6% -7.4% 11.1% 15.8% 13.5% 지배주주순이익 3,361 3,464 3,219 2,989 3,321 3,94 4,583 증가율 (YoY) 3.1% -7.1% -7.2% 11.1% 17.6% 17.4% 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터참고 : 이익률은총매출액기준 참고 : * 가산디지털단지 ( 하이힐 ), 문정동 ( 가든파이브 ) 아울렛운영에대한매출및이익은반영하지않음 29

30 무역센터, 목동, 일산, 충청점을운영하고있는한무쇼핑은현대백화점분석에매우중요한종속회사인데, 한무쇼핑이소유한점포가전체점포들중매출 1, 2위를기록하는등상위권점포이기때문이다. 올해말동사가처음진출하는김포의프리미엄아울렛역시 한무쇼핑이진행하게된다. 212, 13년한무쇼핑의실적이크게부진하고이익기여도가낮아졌던이유는무역센터점의증축및리뉴얼때문이다. 213 년하반기무역센터점이그랜드오픈하였고올해하반기에는코엑스몰공사도완료될예정이어서한무쇼핑의실적이크게턴어라운드할것으로예상된다 구분 개수 점포 현대백화점 9 압구정본점, 천호점, 신촌점, 미아점, 중동점, 부산점, 대구점, 울산점, 울산동구점 한무쇼핑 4 무역센터점, 목동점, 킨텍스점, 충청점 합계 13 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 한무쇼핑 31% 한무쇼핑 28% 현대백화점 69% 현대백화점 72% 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 11, 매출액 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 자료 : 현대백화점 F 215F 216F 3

31 , 총매출액 12% 6, 영업이익 1% 6, 증가율 (yoy, 우 ) 1% 5, 영업이익률 ( 우 ) 1% 5, 4, 3, 2, 8% 6% 4% 4, 3, 2, 9% 9% 1, 2% 1, 8% F 215F 216F % F 215F 216F 8% 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 점 ) 구분 국내 백화점 현대백화점 한무쇼핑 현대쇼핑 점포출점내역 1977 현대백화점 1 호울산동구점오픈 1985 압구정본점오픈 1988 한무쇼핑이무역센터점오픈 1995 부산점오픈 1997 천호점오픈 1998 주리원지분매입으로 ( 구 ) 현대 DSF 의울산점오픈 1998 현대쇼핑의신촌점개점 21 미아점오픈 22 한무쇼핑이목동점오픈 23 중동점오픈 21 한무쇼핑이일산킨텍스점오픈 211 현대백화점이대구점오픈 212 한무쇼핑이충청점오픈 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 참고 : 현대DSF 의울산점은 1998 년에오픈하여 211 년 7월부로현대백화점에흡수합병되었음 ( 현대백화점점포수에포함시켰음 ) 참고 : 현대쇼핑을 213 년 1월 1일기준으로 현대백화점으로합병시킴에따라신촌점은 현대백화점의점포로편입 참고 : 송원의광주점과 1998 년부터위탁경영계약을맺어왔으며 213 년 6월부로계약이종료됨 ( 점포수에산정하지않았음 ) 31

32 II. 세번째성장은아울렛으로 현대백화점은크게두번의성장기와정체기를지나온것으로분석된다. [ 도표 13] 에서보듯이 9 년대동사는신규출점및 M&A를통해점포를확대하며 1차성장을보인이후, 재무구조안정화를위해비용효율화작업을진행했다. 약 7년동안의정체기를가졌던동사는 21 년신규출점을재개하며 2차성장을이루었다. 안정적인비용구조를바탕으로매출성장이시작되자이익개선폭도매우컸고이시기현대백화점의 Valuation 프리미엄도극대화되었다. 지금은다시금 2차정체기에진입한것으로보이는데, 경기부진과백화점성장불확실성이더해지며동사의성장모멘텀에대한우려가높아졌기때문인것으로보인다 ( 조 ) (~22) 신규출점및 M&A 로성장 IMF 신용카드사태 (23~29) 비용효율화및신규출점준비 글로벌금융위기 (21~) 신규출점, 리뉴얼확장및아울렛진출 경기침체및소비트렌드변화 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 5, 45, 1 차상승 4, 24 년이후출점중단으로성장모멘텀부재, 박스권주가지속 35, 3, 25, 2, 백화점경기불확실성확대, 수익성개선기대감둔화로박스권주가지속 15, 1, 5, 21 년 8 월, 7 년만의신규출점과함께고급백화점으로의굳건한입지, 국내명품시장성장수혜, 인력효율화로인한높은수익성부각되며백화점대장주로서프리미엄부여 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 32

33 두번째정체기를보이고있는현대백화점에대해당사는지금동사가세번째성장기에진입하는시점이라는판단에유통업최선호주로추천한다. 주요근거는회사의전략이다시성장으로바뀌었고, 특히최근소비트렌드변화의정점에있는아울렛사업에대한적극적인입장선회를긍정적으로평가하기때문이다 [ 도표 16] 에서처럼동사가출점을확정지은 5개의신규출점중 4개가아울렛인데, 이들신규출점으로 216 년동사의관리매출액은약 5%, 영업이익은약 68% 증가할전망이다 [ 도표2, 21] 특히신규오픈되는점포의 216 년총매출액비중은 1%, 영업이익비중은 14% 에이를전망인데이처럼매출액보다영업이익기여도가더높아보이는이유는아울렛사업이주로임대방식으로진행되기때문이다 [ 도표 17, 18] 또한아울렛이동사의영업이익에서차지하는비중이내년에당장 8% 에육박할것으로보여경쟁사대비신사업의이익레버리지가높을것이라는점이매력적이다 < 현대백화점, 5 년만의최선호주추천 > 현대백화점이바뀐다 기존백화점사업안정화 - 13개백화점모든상권안정화 : 고급상권장악 : 최근오픈한점포들높은성장세 - 자체, 그룹재무구조우량 : 부채비율 4%, 그룹 1조원자금 + 아울렛진출로신성장동력확보 - 아울렛본격진출로입장선회 : 도심형일반, 교외형프리미엄형모두적극적인의지 - 백화점전문회사로서아울렛은경쟁력담보된매력적인사업 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 평, 억원 ) 시기지역형태출점회사영업면적투자비연기대매출액 214 년 5 월서울금천구가산디지털단지하이힐도심형아울렛위탁경영현대백화점 8, 4 1, 214 년 12 월김포아라뱃길프리미엄아울렛한무쇼핑 12, 2,7 2, 년서울문정동가든파이브도심형아울렛임차현대백화점 15, 12 3, 215 년 8 월경기판교복합쇼핑몰현대백화점 26,6 8,6 7, 215 년 8 월인천송도프리미엄아울렛현대백화점 12, 2,6 2,32 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터참고 : 기대매출액은관리기준매출액임 33

34 , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 신규점예상매출 신규점매출비중 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% 신규점예상영업이익 신규점영업이익비중 ( 우 ) 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 214F 215F 216F % 214F 215F 216F % 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 ( 평 ) 25, 신규점확장기존점 9, 신규점확장기존점 8, 2, 7, 6, 15, 36.6% (CAGR 8.1%) 5, 49.6% (CAGR 1.6%) 1, 4, 3, 5, 2, 1, (E) (E) 자료 : 현대백화점 자료 : 현대백화점 7, 신규점 확장 기존점 6, 1% 8% 가전 생활 아동 스포츠 5, 4, 3, 68.3% (CAGR 13.9%) 6% 4% 24.2% 23.7% 23.1% 22.6% 남성패션여성패션잡화식료품 2, 1, 2% 16.7% 16.5% 16.9% 17.2% 화장품명품 11.5% 11.6% 12.% 12.6% (E) % 자료 : 현대백화점 자료 : 현대백화점 34

35 현재현대백화점이발표한출점스케줄은 [ 도표 26] 과같은데향후동사가보다적극적으로사업을펼치고자할경우에도동사는부채비율이낮을뿐만아니라, 경쟁사대비그룹의재무구조도매우우량한상황이라투자에의부담이적다는점도강점이라할수있다 [ 도표 24, 25] ( 평 ) 25, 23, 영업면적 21, 19, 17, 15, 13, 11, 9, 7, 57% 증가 (CAGR 7.8%) 37% 증가 5, F 자료 : 현대백화점 7, 6, 기존점투자 ( 보수유지 ) 신규점투자 영업현금흐름 4, 2, 5% 45% 5, 4% 4, -2, 35% 3, -4, 3% 2, 1, 자료 : 현대백화점 순차입금 -6, 부채비율 ( 우 ) -8, 자료 : 현대백화점 25% 2% ( 단위 : 억원 ) 지분율 기업명 설립일 소재지 주요사업 현대백화점 종속회사 합계 순자산 매출액 순이익 한무쇼핑 (*) 한국 백화점업 46.3% 8.3% 54.6% 11,547 4, 현대쇼핑 한국 백화점업 1.% 1.% 3, 현대송도개발 한국 부동산업 9.% 9.% ,465 부현개발 한국 부동산업 7.% 1.% -49 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 (*) 주식회사현대쇼핑의한무쇼핑주식회사에대한지분 8.32% 가포함된지분율 35

36 관계기업 기업명소재지주요영업활동장부금액지분율 ( 단위 : 억원 ) 매출액순이익지분법매출액순이익지분법 현대홈쇼핑한국홈쇼핑 % 7,64 1, ,999 1, 현대 HCN 한국 TV 유선방송 % 2, , 현대그린푸드한국식자재유통업 % 15, , 현대 A&I 한국부동산매매업 % 한국도심공항 한국 콘테이너야드운영및투자업 1 25.% 총계 ,6 2, ,296 3, 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 36

37 III. 실적및 Valuation 현대백화점의 214 년총매출액과영업이익은전년대비각각 4.%, 5.3% 증가한 4조 9,137 억원, 4,139 억원에이를전망이다. 백화점업계전반이내수경기부진의영향을받고있는가운데 1분기에도백화점기존점신장률은약 3% 수준에그치며단기실적개선은더딜것으로보인다 [ 도표 3] 최근동사는도심형, 프리미엄형아울렛진출에대한적극적인입장으로선회하여, 그동안의보수적인성장전략으로부터변화하고있는모습이다. 현재동사가진행하고있는출점건은가산디지털단지하이힐 ( 위탁운영 ), 김포프리미엄아울렛, 문정동가든파이브 ( 임차운영 ), 송도프리미엄아울렛, 판교복합쇼핑몰 5개임. 이들은모두입지, 사업성측면에서매력적인출점이며판교를제외하고는모두아울렛사업이라이에대한회사의의지가엿보인다. 현대백화점은기존 13개점포가안정적인수익을창출하고있고, 특히최근 3년간출점및리뉴얼한점포들의매출성장률이 1~2% 에이르며상권내우량점포로자리매김중이다. 이에아울렛적극확장이라는전략변화는동사의기업가치를다시한번레벨업시킬중요한기점이될것으로보여주목해야할것으로판단된다. 목표주가 2만원을유지하며유통업최선호주로추천한다 ( 단위 : 억원 ) 214F 215F 연간구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 213A 214F 215F 총매출액 11,996 11,929 11,1 14,211 12,65 12,53 11,815 16,11 47,253 49,137 53,5 증가율 (yoy) 2.5% 4.% 4.% 5.3% 5.1% 5.% 7.4% 13.3% 2.8% 4.% 8.% 매출총이익 3,234 3,275 3,14 3,893 3,51 3,548 3,36 4,615 12,99 13,416 15,33 매출총이익률 27.% 27.5% 27.4% 27.4% 27.8% 28.3% 28.4% 28.7% 27.3% 27.3% 28.3% 영업이익 1,42 1, ,26 1,182 1, ,555 3,932 4,139 4,858 증가율 (yoy) -.5% 6.5% 7.1% 8.3% 13.4% 12.2% 21.% 23.4% -11.1% 5.3% 17.4% 영업이익률 8.7% 9.7% 6.2% 8.9% 9.4% 1.3% 7.% 9.7% 8.3% 8.4% 9.2% 지배주주순이익 , ,192 2,989 3,321 3,94 증가율 (yoy) -4.5% 1.5% -9.2% 63.% 1.1% 9.% 19.8% 31.8% -7.2% 11.1% 17.6% 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터참고 : 이익률은총매출액기준 ( 단위 : 억원 ) 구 분 현금및현금성자산 단기금융상품 1,5 5,24 3,88 차입금및사채 5,134 7,577 4,494 단기차입금 1,148 1,595 2 장기차입금 1,3 장단기사채 3,986 5,982 2,994 순차입금 3,545 1, 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 37

38 영업가치 14F NOPLAT 적용 PER 적정가치비고 ( 단위 : 억원 ) 백화점 3, ,412 당사유통업 Target PER 12 배를 1% 할증 투자자산가치관계기업 지분율 적정가치 현대홈쇼핑 15.8% 3,72 당사목표가 18 만원, 1% 할인 현대 HCN 3, 년말장부가액 매도가능증권- 현대상선등 1,2 213 년말장부가액 순차입금차감 2,4 214 년예상 현대백화점적정가치 46,236 총발행주식수 ( 천주 ) 23,35,186 자사주 1.57% 제외 주당적정가치 ( 원 ) 2,72 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 구 분 자산총계 47,21 54,1 56,7 유동자산 8,487 12,672 11,498 현금및현금성자산 재고자산 비유동자산 38,714 41,329 44,59 관계기업및공동지배기업투자 4,29 4,421 4,947 투자부동산 유형자산 32,578 34,679 37,523 부채총계 18,277 21,635 2,546 자본총계 28,924 32,365 35,461 자본금 1,17 1,17 1,17 연결이익잉여금 17,76 2,144 22,987 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 ( 천원 ) 3 ( 천원 ) x 3 1.7x x 9.x 7.x x 1.2x.9x 1 5.x 1.7x 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 자료 : Wisefn, 신영증권리서치센터 38

39 ( 정교선 15.3, 정지선 12.7, 정몽근 2., 국민연금 9.2, 트러스톤 8.7, 미래에셋 7.2) 7.8 ( 정지선 17.1 정몽근 2.6 국민연금 8.) 46.3 현대그린푸드 12. 현대백화점 1 현대쇼핑 8.3 한무쇼핑 ( 무역, 목동, 일산, 충청 ) 4.3 ( 정교선 9.5, 국민연금공단 6.7, 트러스톤 8.) 현대홈쇼핑 한섬 한섬피앤디 6.1 현대 H C N (SO 지주 ) ( 정지선 52.1 글로비스 16.2) 1.4 현대 A&I ( 정교선 3.1) 현대리바트 아이디스트리바트판매서비스 Livart Vina Livart Canada ( 정교선 15.3, 정지선 12.7, 흥국자산 9.3, 국민연금 6.2, 신영자산 7.5) 1 1 현대 H&S 현대드림투어금강 A&D 현대푸드시스템현대캐터링시스템 C&S 푸드시스템 현대 LED 현대휘상무역 ( 상해 ) 유한공사현대복덕찬음 ( 산동 ) 유한공사현대격림복덕찬음 ( 북경 ) 유한공사 ( 정몽근 1.4 한국무역협회 33.4) 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 정주영 1915 년강원도출생통천송전소학교연세대, 고려대등명예박사 1946 년현대자동차공업대표 195 년현대건설사장 1973 년현대조선중공업설립 1987 년현대그룹명예회장 정몽근 1942년서울출생경복고한양대토목공학 1968년현대건설입사 1974년금강개발산업이사 1987년금강개발산업대표이사회장 2년현대백화점대표이사회장 26년현대백화점명예회장 정지선 1972년서울출생경복고연세대사회학과하버드대아시아경제학석사 1997년현대백화점입사 21년백화점기획실장이사 22년현대백화점부사장 23년현대백화점그룹총괄부회장 27년현대백화점그룹회장 정교선 1974년서울출생경복고외국어대무역학과 p 아델프라이대 MBA 24년현대백화점경영관리팀장 ( 부장급 ) 입사 28년현대백화점기획조정본부부사장 29년현대백화점그룹, 현대홈쇼핑사장 자료 : 현대백화점, 신영증권리서치센터 39

40 아울렛 분석 I 유통업 ჂㅚԨԻԾԶԨ Ԩ ᶮሒ Ԩ Ԩ⒃ Ԩ 현대 위탁 경영 예정 자료 : 네이버지도, 신영증권 리서치센터 ჂㅚԨԻԿԶԨ Ԩ リԨ ᚪ ᔙԨ Ԩ⒃ Ԩ 김포 프리미엄 아울렛 예정 롯데몰김포공항 스카이파크 자료 : 네이버지도, 신영증권 리서치센터 4

41 아울렛 분석 I 유통업 ჂㅚԨԻՀԶԨ Ԩᠶ თԨ ᇞ ⑲ᬊԨ Ԩ⒃ Ԩ 현대아울렛 임차 예정 위례신도시 자료 : 네이버지도, 신영증권 리서치센터 ჂㅚԨԻՁԶԨ ԨẟჂԨ ᚪ ᔙԨ Ԩ⒃ Ԩ 서부T&D 스퀘어원 NC큐브 커넬워크 롯데몰 송도 예정 송도 프리미엄 아울렛 예정 홈플러스 예정 자료 : 네이버지도, 신영증권 리서치센터 41

42 현대백화점예정 자료 : 네이버지도, 신영증권리서치센터 42

43 현대백화점 (6996.KS) 추정재무제표 In c ome S tateme n t Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액 1, ,52. 1, , ,71.2 유동자산 , , , ,484.4 증가율 (%) 재고자산 매출원가 단기금융자산 원가율 (%) 매출채권및기타채권 매출총이익 1, , ,29.9 1, ,53.3 현금및현금성자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 3, , ,45.9 4, ,327.2 판매비와관리비등 ,17.5 유형자산 3, , , , ,514.5 판관비율 (%) 무형자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) 기타금융업자산..... 영업이익률 (%) 자산총계 4,72.1 5,4.1 5,6.7 6, ,811.5 EBITDA 유동부채 1, , , , ,394.6 EBITDA 마진 (%) 단기차입금 순금융손익 매입채무및기타채무 이자손익 유동성장기부채 외화관련손익..... 비유동부채 ,14.9 1,114.9 기타영업외손익 사채 종속및관계기업관련손익 장기차입금 법인세차감전계속사업이익 장기금융부채..... 계속사업손익법인세비용 기타금융업부채..... 계속사업손익 부채총계 1, , ,54.6 2, ,59.5 증가율 (%) 지배주주지분 2, , ,21.1 3, ,69.6 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타자본 순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주지분당기순이익 이익잉여금 1,77.6 2,14.4 2, , ,99.9 증가율 (%) 비지배주주지분 기타포괄이익 자본총계 2, , , , ,32.1 총포괄이익 총차입금 ,99.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 15,27 13,755 12,771 14,19 16,684 현금유출이없는비용및수익 BPS( 지배지분기준 ) 16,72 119, , , ,994 유형자산감가상각비 DPS( 보통주 ) 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER( 지배순이익기준 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA ( 발표기준 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동으로인한현금흐름 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 유형자산의감소 성장성 (%) CAPEX EPS( 지배순이익 ) 증가율 16.9% -8.5% -7.2% 11.1% 17.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1, EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -31.% 1.9% -3.7% 4.1% 17.2% 재무활동으로인한현금흐름 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 11.7% 11.9% 1.% 1.1% 1.6% 사채의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 15.5% 12.4% 1.4% 1.5% 11.1% 자본의증가 ( 감소 ) ROIC 1.8% 11.% 9.% 8.4% 9.% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 63.2% 66.8% 57.9% 6.4% 58.3% 기초현금 순차입금비율 12.3% 8.% 7.8% 8.8% 8.5% 기말현금 이자보상배율 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 43

44 롯데쇼핑 (2353.KS) 매수 A( 유지 ) 점진적인회복예상 현재주가 (4/8) 목표주가 (12M) 325,5원 45,원 신규출점효과로 1분기매출성장률은양호할전망롯데쇼핑의 214 년총매출액과영업이익은전년대비각각 13.6%, 7.1% 증가한 33 조 2,894 억원, 1조 5,98 억원에이를전망임. 경기부진영향으로전사업부가영향을받고있지만신규출점효과에따라 1분기총매출액은전년대비 2% 성장예상됨 아울렛진출가장적극적동사는 Big3 백화점업체들중가장적극적으로아울렛사업을확장하고있어주목됨. 작년말이천프리미엄아울렛오픈으로총 1개의점포를갖추었으며이들매출액이백화점전체비중 15% 를차지할만큼크게성장함. 214 년에도 4개의아울렛이추가로출점할예정이어서실적기여도는더욱높아질전망임 중국사업점진적인개선기대한편동사는작년 4분기중국사업실적악화로주가가크게조정받은상황임. 올해는중국할인점의수익성이점차개선되고, 그동안출점했던중국백화점들에대해상권내안정화작업에주력하면서중국사업역시전반적으로바닥에서는벗어나는모습을보일것으로기대됨 롯데쇼핑바닥통과중, 목표주가 45만원유지롯데쇼핑의백화점, 할인점사업이안정적인수익을창출하고있고롯데하이마트와의시너지작업도순조롭게진행되는등동사의국내사업은점진적인회복세를보일전망임. 중국사업역시작년말체화재고해소를바탕으로체력이개선될것으로예상되어바닥은지나고있다는판단임. 매수 (A) 투자의견과목표주가 45만원을유지함 결산기 (12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액 ( 십억원 ) 22, , , , ,351.9 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , ,59.8 1,91.4 세전손익 ( 십억원 ) 1, ,63.7 1, ,556. 1,923.7 지배순이익 ( 십억원 ) , ,89.7 1,347.1 EPS( 원 ) 32,84 37,195 25,48 34,64 42,777 증감율 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 주 : 211년부터 K-IFRS연결기준 유통 / 섬유의복담당서정연 Tel. (2) seo.jung-yeon@shinyoung.com R.A. 박세라 Tel. (2) park.se-ra@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 12,53 발행주식수 ( 천주 ) 31,491 평균거래량 (3M, 주 ) 41,352 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 13,427 52주최고 / 최저 415, / 314,5 52주일간 Beta.8 배당수익률 (14F,%).5 외국인지분율 (%) 13.7 주요주주지분율 (%) 신동빈외 18인 64. 국민연금공단 6. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 롯데쇼핑 Relative to KOSPI 5, 4, 3, 2, 1, 13/4 13/8 13/ (%)

45 ( 단위 : 억원 ) 롯데아울렛점포 시기 면적 형태 광주월드컵 28 9, 도심형 경남김해프리미엄 28(213 년 6 월증축 ) 13,727 프리미엄 광주수완점 29 (212 년 2 월증축 ) 6,61 도심형 대구율하점 21 3,3 도심형 대구이시아폴리스 211 7,879 교외형 경기파주프리미엄 211 1,7 프리미엄 충북청주 212 4,545 도심형 서울서울역 213 3,4 도심형 충남부여 213 8,12 교외형 경기이천프리미엄 , 프리미엄 출점예정경기고양프리미엄 214 5,8 프리미엄 경기구리프리미엄 214 4,1 프리미엄 경기광명 214 6, 도심형 경남동부산프리미엄 프리미엄 자료 : 롯데쇼핑, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 214F 215F 연간구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 213A 214F 215F 총매출액 85,545 79,757 81,6 85,991 93,443 87,933 89,896 94, , , ,899 증가율 (yoy) 2.5% 9.9% 12.6% 11.7% 9.2% 1.3% 1.2% 1.% 13.3% 13.6% 9.9% 매출총이익 24,163 26,239 25,972 25,888 26,371 28,875 28,577 28,383 86,647 12, ,25 매출총이익률 28.2% 32.9% 31.8% 3.1% 28.2% 32.8% 31.8% 3.% 29.6% 3.7% 3.7% 영업이익 3,556 4,355 3,749 4,248 4,281 5,174 4,61 5,48 14,853 15,98 19,14 증가율 (yoy) 3.1% 5.2% 9.4% 1.8% 2.4% 18.8% 22.7% 18.8% 1.2% 7.1% 2.1% 영업이익률 4.2% 5.5% 4.6% 4.9% 4.6% 5.9% 5.1% 5.3% 5.1% 4.8% 5.2% 지배주주순이익 2,497 2,99 2,52 2,97 3,16 3,617 3,157 3,59 7,884 1,897 13,471 증가율 (yoy) 35.4% 21.7% -8.8% 246.8% 24.4% 21.% 26.2% 23.5% -27.% 38.2% 23.6% 자료 : 롯데쇼핑, 신영증권리서치센터참고 : 이익률은총매출액기준 ( 천원 ) 1,2 ( 천원 ) 9 1, X 15.8X 12.4X 9.X X 1.X.8X.6X 4 5.6X 3.4X 자료 : 인터파크, 신영증권리서치센터 자료 : 인터파크, 신영증권리서치센터 45

46 롯데쇼핑 (2353.KS) 추정재무제표 In c ome S tate me n t Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액 22, , , , ,351.9 유동자산 12, ,7.6 14, , ,47.7 증가율 (%) 재고자산 2,42.3 2,75.3 3, , ,57.6 매출원가 15, , , , ,131.3 단기금융자산 7, , , ,78.8 9,144.2 원가율 (%) 매출채권및기타채권 ,46.6 1, , ,322.2 매출총이익 6, , , , ,22.5 현금및현금성자산 1, , 매출총이익률 (%) 비유동자산 2, , , , ,756.4 판매비와관리비등 5,18.8 6,16.7 7, , ,31.1 유형자산 13, , , , ,645.5 판관비율 (%) 무형자산 2,77. 4,48.4 4, , ,138.4 영업이익 1, , , ,59.8 1,91.4 투자자산 2, , , , ,94.5 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익률 (%) 자산총계 33, , , , ,727.1 EBITDA 2, , ,36.2 2, ,892.2 유동부채 9, ,89. 12, , ,464.4 EBITDA 마진 (%) 단기차입금 1, , , , ,268.5 순금융손익 매입채무및기타채무 5,31.8 5, ,93.7 6,46.9 7,36.2 이자손익 유동성장기부채 2, , ,55.5 3,55.5 3,55.5 외화관련손익 비유동부채 8, ,49.7 9, , ,715.4 기타영업외손익 사채 6,39. 7,43.9 6, , ,588.7 종속및관계기업관련손익 장기차입금 , , ,312.3 법인세차감전계속사업이익 1, ,63.7 1, ,556. 1,923.7 장기금융부채 계속사업손익법인세비용 기타금융업부채..... 계속사업손익 1,12.6 1, , ,458.2 부채총계 18, , , , ,179.9 증가율 (%) 지배주주지분 13, , , , ,644.8 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 1,12.6 1, , ,458.2 자본잉여금 3, , ,91.8 3,91.8 3,91.8 증가율 (%) 기타자본 순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주지분당기순이익 , ,89.7 1,347.1 이익잉여금 1, , , , ,243.5 증가율 (%) 비지배주주지분 기타포괄이익 자본총계 14, , , , ,547.2 총포괄이익 1,12.6 1, ,216. 1,494.7 총차입금 1, , , , ,91.9 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 , , , ,83.8 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 ,33.7 2,173. 2,466.3 Per Share ( 원 ) 당기순이익 1,12.6 1, , ,458.2 EPS( 지배순이익기준 ) 32,84 37,195 25,48 34,64 42,777 현금유출이없는비용및수익 1, , ,288. 1,443.6 BPS( 지배지분기준 ) 48, , , , ,7 유형자산감가상각비 DPS( 보통주 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -1, , PER( 지배순이익기준 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA ( 발표기준 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1, ,73.6-1, ,12.1-1,822.8 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) 월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213A 214F 215F 유형자산의감소 성장성 (%) CAPEX -1, , , ,9. -1,6. EPS( 지배순이익 ) 증가율 -6.9% 15.9% -32.7% 38.2% 23.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6, EBITDA( 발표기준 ) 증가율 3.8% -2.8% 5.2% 6.5% 17.8% 재무활동으로인한현금흐름 1, , 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 3, ROE( 순이익기준 ) 7.% 7.6% 5.4% 6.7% 7.7% 사채의증가 ( 감소 ) 2, , ROE( 지배순이익기준 ) 6.9% 7.5% 5.1% 6.5% 7.5% 자본의증가 ( 감소 )..... ROIC 7.6% 7.2% 4.4% 6.% 7.% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 , 부채비율 125.2% 134.5% 13.3% 124.6% 118.6% 기초현금 1, , , 순차입금비율 3.9% 22.2% 19.5% 2.% 14.5% 기말현금 1, , 이자보상배율 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 46

47 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 롯데쇼핑 현대백화점 롯데쇼핑 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 5 현대백화점 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 2 47