2017. 1. 20 KT&G 033780 4Q16 Review: 양호한실적의뒷받침, 노출된악재들의제거를기다릴때 음식료 Analyst 김정욱 02. 6098-6689 6414@meritz.co.kr 4Q16 실적은영업이익컨센서스에부합, 순이익은서프라이즈 17 년영업이익가이던스 KT&G( 별도 ) 1.4% 감소, KGC 2.9% 증가제시 배당수익률부각구간, 노출된악재들의제거를기다릴때 Buy 적정주가 (12 개월 ) 150,000 원 현재주가 (1.19) 101,000 원 상승여력 48.5% KOSPI 2,072.79pt 시가총액 138,665억원 발행주식수 13,729만주 유동주식비율 74.40% 외국읶비중 53.42% 52주최고 / 최저가 137,000원 / 97,000원 평균거래대금 353.7억원 주요주주 국민연금 8.59 중소기업은행 6.93 First Eagle Investment Mgt, LLC 5.04 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -2.88-19.20-6.48 상대주가 -2.48-22.08-6.75 주가그래프 ( 천원 ) KT&G 주가 (pt) 150 코스피지수 ( 우 ) 2,200 120 2,100 90 2,000 60 1,900 30 1,800 0 1,700 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 4Q16 실적은영업이익컨센서스에부합, 순이익은서프라이즈 4Q16 실적 ( 연결기준 ) 은매출액 11.036억원 (+27.3% YoY), 영업이익 3,049억원 (+15.6% YoY) 을기록했다. 국내담배매출액은 3.7% 성장으로부진했다. 이는경쟁사와달리유통채널의가수요요구에대응하지않은결과다. 상승추세인 CVS 점유율데이터 (1Q~4Q16 50.4% 52.4%) 를감안한다면 1Q17 M/S 상승으로되돌림될전망이다. 해외담배매출액은신시장호조로 18.9% 성장하며기대치에부합했고홍삼매출액도 17.8% 성장하며기대치를상회했다. 영업이익은국내담배매출예상치하회, 부동산부문원가율상승으로컨센서스수준을달성했다. 순이익은원화약세영향, 일회성비용 / 수익요인으로예상치를 1,500~1,600억원상회했다. 17 년영업이익가이던스 KT&G( 별도 ) 1.4% 감소, KGC 2.9% 증가제시 4Q16 실적발표와함께제시된 17년영업이익가이던스는 KT&G( 별도 ) 1.4% 감소, KGC 2.9% 증가이다. KT&G( 별도 ) 는경고그림영향과원가율상승을감안한보수적인전망으로판단한다. 해외사례 ( 싱가폴, 캐나다, 브라질등 ) 를참고할때경고그림도입전후로평균적인흡연율하락추세 (-0.5~-1.0%pt) 를벗어나지않았다. 1Q17 금연수요와맞물린일시적인수요감소후빠르게회복하는분기흐름이예상된다. 배당수익률부각구간, 노출된악재들의제거를기다릴때 16년배당금 3,600원발표로시가배당률 3.5~3.6% 구간에돌입했다. 17F 글로벌 Peer(PMI, BAT, JTI) 평균 PER 17.4배대비 70% 수준인 12.3배를고려한다면밸류에이션메리트도확보된다. 노출된악재들 ( 경고그림, 김영란법, iqos 등 ) 의제거를기다릴시기로판단하며투자의견 Buy와목표주가 150,000원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 2014 4,112.9 1,171.9 825.6 6,013 44.7 39,883 12.7 1.9 7.3 15.1 30.0 2015 4,169.8 1,365.9 1,035.7 7,544 25.4 44,456 13.9 2.4 8.5 17.5 38.2 2016E 4,503.3 1,470.1 1,231.3 8,968 18.9 47,136 11.3 2.1 8.0 19.3 50.0 2017E 4,633.5 1,502.9 1,130.4 8,234-8.2 52,080 12.3 1.9 7.4 16.3 39.0 2018E 4,743.0 1,540.7 1,159.2 8,444 2.6 56,864 12.0 1.8 6.9 15.3 37.3
Company Brief 표 1 4Q16 Earnings Review ( 십억원 ) 4Q16P 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1,103.6 866.7 27.3 1,220.2-9.6 1,048.2 5.3 1,011.2 9.1 영업이익 304.9 263.9 15.6 426.3-28.5 328.5-7.2 306.3-0.4 지배순이익 411.8 162.9 152.8 250.1 64.6 251.7 63.6 230.9 78.3 자료 : KT&G, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 ( 십억원 ) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 4,447.8 4,530.7 4,503.3 4,633.5 1.2 2.3 영업이익 1,493.7 1,536.7 1,470.1 1,502.9-1.6-2.2 지배순이익 1,071.1 1,161.0 1,231.3 1,130.4 15.0-2.6 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 KT&G 밸류에이션내역 ( 억원, 원, 배, %) 가치산정주당가치비고 발행주식수 ( 천주 ) 137,292 - EBITDA 17,177 12,511 12M Fwd EBITDA 1 영업가치 178,636 130,114 글로벌 Peer 평균 12M Fwd EV/EBITDA 13.0 배를 20% 할읶한 10.4 배적용 2 비영업가치 4,293 3,127 투자유가증권, 투자부동산가치의합 - 투자유가증권 2,602 1,895 YTN 165 120 3 개월평균시가 30% 할읶 싞한금융지주 1,183 861 3 개월평균시가 30% 할읶 REXAHN Pharmaceuticals 34 25 3 개월평균시가 30% 할읶, 동기갂평균홖율적용 오스코텍 16 12 3 개월평균시가 30% 할읶 비상장증권 1,205 877 장부가 - 투자부동산 1,691 1,232 공시지가 3 자사주 6,502 4,736 3 개월평균시가 40% 할읶 4 순현금 16,290 11,865 16 년 F 동사의순현금 5 비지배주주지분 763 556 총기업가치 (1~4 합산 5 차감 ) 204,959 149,286 목표주가 : 150,000 원 현재주가 101,000 상승여력 48.5% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
KT&G (033780) 표 4 KT&G 실적추이및젂망 ( 단위 : 억원 ) 2014 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 2016P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 2018E 매출액 41,129 41,698 10,913 10,881 12,202 11,036 45,033 10,721 11,594 12,830 11,190 46,335 47,430 1.KT&G 27,427 28,217 7,012 7,454 7,538 7,676 29,681 6,792 7,858 7,924 7,540 30,114 30,240 a. 국내담배 19,669 19,267 4,240 4,678 4,983 4,493 18,394 4,153 4,651 5,031 4,643 18,478 18,430 b. 해외담배 5,331 6,810 2,322 1,937 1,968 2,083 8,309 2,090 2,267 2,305 2,395 9,058 9,797 c. 부동산등 2,427 2,140 450 839 588 1,101 2,978 550 939 588 501 2,578 2,013 2.KGC 8,129 9,177 2,956 2,535 3,454 2,130 11,075 2,950 2,813 3,657 2,380 11,800 12,618 a. 국내홍삼 7,291 8,360 2,842 2,411 3,309 1,946 10,508 2,814 2,652 3,474 2,141 11,081 11,706 b. 해외홍삼 838 817 114 124 146 184 568 137 161 183 239 720 913 3. 기타 5,573 4,305 945 892 1,210 1,230 4,276 979 923 1,249 1,270 4,420 4,572 (% YoY) 7.6 1.4-4.0 5.4 7.6 27.3 8.0-1.8 6.6 5.1 1.4 2.9 2.4 1.KT&G 9.2 2.9-8.9 10.2 7.3 14.1 5.2-3.1 5.4 5.1-1.8 1.5 0.4 a. 국내담배 4.1-2.0-25.5 4.3 4.8 3.7-4.5-2.1-0.6 1.0 3.4 0.5-0.3 b. 해외담배 17.8 27.8 70.8 6.6 4.5 18.9 22.0-10.0 17.1 17.2 15.0 9.0 8.2 c. 부동산등 44.1-11.8-30.4 82.9 50.0 71.3 39.2 22.2 11.9 0.0-54.5-13.4-21.9 2.KGC 3.6 12.9 23.7 18.1 21.9 17.8 20.7-0.2 11.0 5.9 11.7 6.5 6.9 a. 국내홍삼 5.3 14.7 28.9 27.0 28.1 16.4 25.7-1.0 10.0 5.0 10.0 5.5 5.6 b. 해외홍삼 -9.2-2.5-38.0-50.0-41.4 35.3-30.5 20.0 30.0 25.0 30.0 26.7 26.8 3. 기타 5.9-22.8-26.3-36.7-18.4 840.3-0.7 3.6 3.5 3.2 3.3 3.4 3.4 매출원가 18,408 16,306 4,241 4,398 4,772 4,556 17,967 4,210 4,745 5,070 4,456 18,481 18,889 (% YoY) 9.0-11.4 3.4-2.2 0.1 55.1 10.2-0.7 7.9 6.2-2.2 2.9 2.2 매출원가율 44.8 39.1 38.9 40.4 39.1 41.3 39.9 39.3 40.9 39.5 39.8 39.9 39.8 판관비 11,002 11,733 2,743 3,025 3,166 3,431 12,364 2,797 3,213 3,326 3,489 12,825 13,134 (% YoY) -1.7 6.6-8.0 8.4 10.2 11.0 5.4 2.0 6.2 5.1 1.7 3.7 2.4 판관비율 26.7 28.1 25.1 27.8 25.9 31.1 27.5 26.1 27.7 25.9 31.2 27.7 27.7 영업이익 11,719 13,659 3,930 3,459 4,263 3,049 14,701 3,714 3,636 4,434 3,245 15,029 15,407 1.KT&G 10,545 12,373 3,274 3,227 3,493 3,057 13,051 3,049 3,335 3,614 3,244 13,243 13,496 2.KGC 1,301 1,334 689 351 686 23 1,749 688 418 726 25 1,858 1,951 3. 기타 -127 12-33 -120 85-31 -99-24 -117 94-25 -72-40 (% YoY) 15.6 16.6-8.3 14.2 15.1 15.6 7.6-5.5 5.1 4.0 6.4 2.2 2.5 1.KT&G 14.2 17.3-13.8 19.2 10.4 13.1 5.5-6.8 3.3 3.5 6.1 1.5 1.9 2.KGC 4.1 2.5 43.0 12.0 29.5 163.7 31.1-0.1 19.2 5.8 8.9 6.2 5.0 3. 기타 적지 흑젂 적젂 적젂 596.6 적지 적젂 적지 적지 10.9 적지 적지 적지 영업이익률 28.5 32.8 36.0 31.8 34.9 27.6 32.6 34.6 31.4 34.6 29.0 32.4 32.5 1.KT&G 38.4 43.9 46.7 43.3 46.3 39.8 44.0 44.9 42.4 45.6 43.0 44.0 44.6 2.KGC 16.0 14.5 23.3 13.8 19.9 1.1 15.8 23.3 14.9 19.9 1.1 15.7 15.5 3. 기타 -2.3 0.3-3.5-13.4 7.0-2.5-2.3-2.4-12.7 7.5-1.9-1.6-0.9 세젂이익 11,579 14,144 3,926 3,831 3,521 4,601 15,878 3,682 3,625 4,341 3,227 14,874 15,252 (% YoY) 31.3 22.2-6.4 8.1-16.2 108.9 12.3-6.2-5.4 23.3-29.9-6.3 2.5 세젂이익률 28.2 33.9 36.0 35.2 28.9 41.7 35.3 34.3 31.3 33.8 28.8 32.1 32.2 지배순이익 8,256 10,357 2,844 2,849 2,501 4,118 12,313 2,788 2,741 3,293 2,482 11,304 11,592 (% YoY) 44.7 25.4-7.9 9.1-17.4 152.8 18.9-2.0-3.8 31.7-39.7-8.2 2.6 지배순이익률 20.1 24.8 26.1 26.2 20.5 37.3 27.3 26.0 23.6 25.7 22.2 24.4 24.4 자료 : KT&G, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief KT&G(033780) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 4,112.9 4,169.8 4,503.3 4,633.5 4,743.0 영업홗동현금흐름 765.2 1,259.2 443.1 1,232.4 1,135.9 매출액증가율 7.6 1.4 8.0 2.9 2.4 당기순이익 ( 손실 ) 813.8 1,032.2 1,226.0 1,127.4 1,156.1 매출원가 1,840.8 1,630.6 1,796.7 1,848.1 1,888.9 유형자산감가상각비 149.4 151.1 155.5 172.4 182.4 매출총이익 2,272.0 2,539.2 2,706.6 2,785.4 2,854.1 무형자산상각비 12.6 10.8 5.7 4.9 4.6 판매비와관리비 1,100.2 1,173.3 1,236.5 1,282.5 1,313.4 욲젂자본의증감 -315.8 12.8-910.3-31.9-154.0 영업이익 1,171.9 1,365.9 1,470.1 1,502.9 1,540.7 투자홗동현금흐름 -342.9-747.6-721.1-220.3-298.3 영업이익률 28.5 32.8 32.6 32.4 32.5 유형자산의증가 (CAPEX) -330.4-210.2-194.6-240.0-240.0 금융수익 44.1 74.8 52.6 66.4 66.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -98.1-163.0-238.6-15.4-50.0 종속 / 관계기업관련손익 3.2 15.1 2.1 2.1 2.1 재무홗동현금흐름 -353.8-381.0-77.4-969.7-459.3 기타영업외손익 -61.3-41.4 63.1-84.0-84.0 차입금증감 62.6 55.4 362.5-500.0 0.0 세젂계속사업이익 1,157.9 1,414.4 1,587.8 1,487.4 1,525.2 자본의증가 0.0-2.7 18.3 0.0 0.0 법읶세비용 344.1 382.2 361.8 359.9 369.1 현금의증가 68.5 129.8-356.6 42.4 378.4 당기순이익 813.8 1,032.2 1,226.0 1,127.4 1,156.1 기초현금 347.9 416.4 546.2 189.6 232.0 지배주주지분순이익 825.6 1,035.7 1,231.3 1,130.4 1,159.2 기말현금 416.4 546.2 189.6 232.0 610.3 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 4,408.6 5,570.9 6,588.1 6,719.3 7,385.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 416.4 546.2 189.6 232.0 610.3 SPS 29,957 30,372 32,801 33,749 34,547 매출채권 898.7 1,031.6 1,313.7 1,331.9 1,391.0 EPS( 지배주주 ) 6,013 7,544 8,968 8,234 8,444 재고자산 1,982.5 2,119.1 2,698.5 2,736.0 2,857.3 CFPS 10,015 11,456 13,085 11,831 12,084 비유동자산 3,010.1 3,102.5 3,390.5 3,468.6 3,571.6 EBITDAPS 9,716 11,128 11,882 12,238 12,584 유형자산 1,753.4 1,789.8 1,704.4 1,772.0 1,829.6 BPS 39,883 44,456 47,136 52,080 56,864 무형자산 154.9 105.4 105.9 101.0 96.4 DPS 3,400 3,400 3,600 3,600 4,000 투자자산 709.7 872.8 1,111.4 1,126.8 1,176.8 배당수익률 4.5 3.3 3.6 3.6 4.0 자산총계 7,418.7 8,673.4 9,978.6 10,187.9 10,957.0 Valuation(Multiple) 유동부채 1,124.6 1,871.7 2,670.3 2,199.2 2,293.0 PER 12.7 13.9 11.3 12.3 12.0 매입채무 95.9 103.6 131.9 133.7 139.7 PCR 7.6 9.1 7.7 8.5 8.4 단기차입금 141.9 206.4 575.0 75.0 75.0 PSR 2.5 3.4 3.1 3.0 2.9 유동성장기부채 1.2 27.7 9.8 9.8 9.8 PBR 1.9 2.4 2.1 1.9 1.8 비유동부채 586.0 526.2 653.8 661.3 685.6 EBITDA 1,333.9 1,527.8 1,631.3 1,680.2 1,727.7 사채 8.3 8.5 8.5 8.5 8.5 EV/EBITDA 7.3 8.5 8.0 7.4 6.9 장기차입금 34.7 21.8 52.4 52.4 52.4 Key Financial Ratio 부채총계 1,710.6 2,397.9 3,324.1 2,860.5 2,978.6 자기자본이익률 (ROE) 15.1 17.5 19.3 16.3 15.3 자본금 955.0 955.0 955.0 955.0 955.0 EBITDA 이익률 32.4 36.6 36.2 36.3 36.4 자본잉여금 487.5 484.7 503.0 503.0 503.0 부채비율 30.0 38.2 50.0 39.0 37.3 기타포괄이익누계액 -95.0-125.5-123.3-123.3-123.3 금융비용부담률 0.3 0.2 0.2 0.3 0.1 이익잉여금 4,622.3 5,231.8 5,574.4 6,248.3 6,900.4 이자보상배율 (x) 107.0 144.1 195.3 99.4 326.1 비지배주주지분 77.5 66.6 77.2 76.2 75.1 매출채권회젂율 (x) 4.8 4.3 3.8 3.5 3.5 자본총계 5,708.1 6,275.5 6,654.5 7,327.4 7,978.5 재고자산회젂율 (x) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.7 4 Meritz Research
KT&G (033780) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 1 월 20 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 20 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 1 월 20 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김정욱 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2016 년 12 월 31 기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) KT&G(033780) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 2015.01.28 기업분석 Buy 115,000 송광수 2015.03.31 기업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.04.20 산업분석 Buy 115,000 송광수 2015.04.24 기업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.05.20 산업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.06.18 기업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.07.20 산업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.07.24 기업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.10.06 기업브리프 Buy 115,000 송광수 2015.10.14 산업분석 Buy 115,000 송광수 2015.11.13 기업브리프 Hold 115,000 송광수 2016.04.19 산업분석 Buy 130,000 김정욱 2016.04.22 기업브리프 Buy 150,000 김정욱 2016.07.22 기업브리프 Buy 150,000 김정욱 2016.10.28 기업브리프 Buy 150,000 김정욱 2017.01.20 기업브리프 Buy 150,000 김정욱 ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 KT&G 주가 적정주가 0 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 Meritz Research 5