외식산업 (2014) 2014.12 박춘성실장 787-2341 cspark@kisrating.com Summary` 본평가방법론은당사가외식업체를평가함에있어일반적으로중요하다고판단되는정성적또는정량적요소들을추출하여, 이들요소들이신용등급결정과정에서어떤방식으로조합되어사용되는지를설명한것이다. 본방법론의주된목적은외식업체의신용등급결정에객관성과투명성을제고함으로써투자자, 발행사및기타이해관계자들의당사신용등급부여에대한이해도를높이고예측가능성을제고하기위한것이다. 평가방법론의한계 본평가방법론은신용등급도출을위한기초적인정보를제공하지만당사의실제신용등급에적용함에있어서는다음과같은분명한한계가존재한다. 따라서본평가방법론이제시하는세부지표별조건의총족여부에의해서반드시실제신용등급이본평가방법론에서제시된수준으로조정되는것은아니다. 이와같은본평가방법론의한계로인하여본평가방법론에의해도출되는등급과실제신용등급과의차이는있을수있고, 당사는이에대하여일체의민형사상의책임을부담하지않는다. 본평가방법론은개별평가과정에서통상일반적으로고려되는요소들을포함하고있으 나개별평가과정에서고려되는모든요소들을포함하고있지는않다. 실제신용등급도출과정에는여기에제시된평가요소외에각발행자와당해채무의특 수성등이최종적으로감안되며, 경우에따라서는당사의판단에따라제반평가요소에 대한가중치를상이하게적용할수도있다. 이경우당사는평가의견, Special Comments 등을통해그차이점에대한근거를제시 함으로써당사신용등급에대한논리성과투명성을제고시킬수있도록노력할것이다.
외식업에적용되는주요지표 당사가외식업체를평가함에있어가장중요시하는핵심요소들은다음과같다. 1. 사업경쟁력 2. 사업안정성 3. 수익창출력 4. 재무안정성 상기의핵심평가요소들을설명하기위해총 10개의세부측정지표를사용하였다. 이들측정지표는가급적객관적인기준에의해산출될수있도록하였으며, 부득이하게객관화가어려운측정지표를사용할경우에는가능한구체적인측정기준을제시할수있도록노력하였다. 단, 실제최종등급부여과정에서는여기에적용된과거실적치및이에기반한모델등급뿐만아니라미래추정치도일정부분고려하게된다. 외식업체의신용등급에영향을미칠수있는기타고려사항은계열관계에따른지원의수혜 제공 가능성, 유동성, Event Risk 등을들수있다. 이런요소들은실제평가과정에서중요한영향을미 칠수있으나, 측정지표의객관화가어렵기때문에상세하게언급되지는않았다. 2
외식업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 사업경쟁력브랜드인지도 장기간독점적인브랜드인지도구축, 주력업종내 M/S 50% 이상 장기간매우우수한브랜드인지도확보, 주력업종내 M/S 30% 이상 중장기간우수한브랜드인지도유지, 주력업종내 M/S 20% 이상 중장기간양호한브랜드인지도유지주력업종내 M/S 10% 이상 브랜드인지도미흡업종내 M/S 5% 이상 브랜드거의없음, 업종내 M/S 미미 매출 ( 억원 ) > 15,000 > 10,000 > 5,000 > 1,000 > 500 <= 500 Factor 2. 사업안정성매출다각화 점포다각화 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 4 개 수도권및전국주요지역에매장을보유하고있고국내외적으로매장확대추진중 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 3 개 수도권및광역도시권에다수의매장을보유하고있고매장확대추진중 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 2 개 특정지역에기반하고있으나우월한지위의매장을보유 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 1 개 특정지역에기반하였으나상권의범위가안정적인경우 주요업종내 M/S 10% 미만이나전체매출내 20% 이상부문 2 개이상 특정지역에기반하였으나다소열위한지위의매장보유 주요업종내 M/S 10% 미만이나전체매출내 20% 이상부문 1 개이하 특정지역에기반하였으나열위한지위의매장보유 Factor 3. 수익창출력 EBITDA 마진율 (%) >15 > 12 >8 >4 >1 <= 1 조정 ROIC(%) >20 >10 >7 >5 >3 <=3 Factor 4. 재무안정성 EBITDA / 이자비용 ( 배 ) > 30 > 15 > 6 > 3 > 1 <= 1 총차입금 /EBITDA( 배 ) < 1 < 1.5 < 3 < 5 < 7 >= 7 부채비율 (%) < 50 < 100 < 150 < 200 < 300 >= 300 재무정책 투자금액대부분내부자금으로조달, (-) 의순차입금유지, 양질의무담보비영업자산의완충력최고수준 투자금액대부분내부자금조달, 양질의무담보비영업자산의완충력최고수준 투자금액상당부분을내부자금조달, 양질의무담보비영업자산의완충력우수한수준 레버리지를활용한투자재원확보, 양질의무담보비영업자산의완충력양호한수준 레버리지를활용한투자재원확보, 양질의무담보비영업자산의완충력제한적수준 레버리지를활용한투자재원확보, 양질의무담보비영업자산의완충력취약한수준 3
I. 신용개관 (Credit Trend) 등급 History 2014년 12월현재당사는국내외식업체중에서총 5개사에대하여평가를하고있으며, 업종내시장지배력과영업경쟁력, 실적및재무구조등에따라등급이차별화되어있다. 외식업체의신용등급은 2009년이후주력사업에서의견고한영업기반과꾸준한점포확장을통해시장지배력이강화됨에따라유지또는상향되는모습을보였으며, 바른손의신용등급의경우브랜드인지도저하와재무부담확대등의이유로하향조정되었다. [ 주요외식업체개요 ] 회사명영위업종브랜드명설립일주요주주및특수관계인지분그룹 패스트푸드, 커피, 롯데리아, 엔제리너스, 롯데쇼핑 (39%), 호텔롯데 (19%) 등롯데리아 1979.10 롯데패밀리레스토랑등 TGIF 등 98% 패밀리레스토랑, 빕스, 뚜레쥬르, 뚜썸 CJ 푸드빌 2000.06 CJ(96%) 등 99% CJ 베이커리등등이랜드월드 (15%), 이랜드파크패밀리레스토랑등애슐리등 1982.03 이랜드이랜드리테일 (85%) 등 100% 스타벅스이마트 (50%), Starbucks Coffee 커피스타벅스 1997.09 합작법인커피코리아 International, Inc.(50%) 바른손패밀리레스토랑베니건스 1985.12 바른손이앤에이 (20%) 등 21% 바른손 [ 주요유통업체신용등급변화 ] 구분 2010.12 2011.12 2012.12 2013.12 2014.11 롯데리아 회사채 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적기업어음 A2+ A1 A1 A1 A1 CJ 푸드빌 회사채기업어음 A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ 이랜드파크 회사채 BBB/ 안정적기업어음 A3- A3 A3 스타벅스커피코리아 회사채기업어음 A2+ A1 A1 A1 바른손 회사채 BB-/ 안정적 B+/ 안정적 B/ 부정적기업어음 주요평가이슈 (Key Rating Issues) 내수경기부진장기화 국내외식시장은최종소비자를대상으로하는내수산업이기때문에, 국내소득및소비지출변화 와밀접하게연관되어있으며, 이에영향을끼치는요인으로경제성장률, 실업률, 소비자물가, 금 리, 가계부채, 주식ㆍ부동산등자산가치등이존재한다. 4
08.07 08.11 09.03 09.07 09.11 10.03 10.07 10.11 11.03 11.07 11.11 12.03 12.07 12.11 13.03 13.07 13.11 14.03 외식산업평가방법론 가계부채부담, 주택시장침체등으로민간소비부진이 2013 년이후이어지고있으나, 여성의사 회진출에따른외식증가, 물가상승으로인한식단가인상, 창업수요증대로점포개설및대기 업의사업확장지속등에힘입어외식시장은꾸준하게성장세를유지하고있다. 그러나, 민간소비부진및저조한소비심리등으로가계의외식비지출이제한적인가운데, 점포확장과불황형소비패턴을반영한업체별마케팅활동등으로외식산업내경쟁도심화되고있다. 따라서외식산업내상대적으로가격민감도가높은업종의경우경기침체가장기화될수록수요변동성이확대될수밖에없으며, 안정적인시장지배력과재무여력을확보한외식업체와그렇지못한업체들간에실적격차도벌어질수있다. [ 가계소득및식사비지출추이 ] [ 성별외식비지출전망 CSI 1 ] 5,000 100 4,000 90 3,000 2,000 1,000-2008 2009 2010 2011 2012 2013 소득 ( 만원 ) 소비지출 ( 만원 ) 식사비 ( 천원 ) 자료 : 통계청 80 70 60 남자여자자료 : 통계청 외식업규제로인한영업측면의제약요인 2012년부터공정거래위원회의모범거래기준에따라제빵, 피자, 치킨, 커피등업종에서신규출점등이제한되고있으며, 2013년 5월에는동반성장위원회가발표한음식점업출점제한권고안에의해대기업외식계열사와외식전문중견기업의출점반경이제한되고있다. 여기에휴게음식업중앙회가 2013년 9월동반성장위원회에커피, 햄버거, 피자업종의중소기업적합업종지정을신청하겠다고밝히는등, 최근몇년사이외식업에대한규제가끊이지않고있다. 이로인해대규모점포를운영해온대기업계열외식업체들의신규출점여건이저하되었으며, 성장둔화로인한이익감소등으로영업실적도부진하였다. 2014년공정거래위원회가기업활동을과도하게제약할수있는모범거래기준과가이드라인을폐지하기로밝혔으나, 관련규제가상위법규에담겨있거나동반성장위원회가중복규제하는상항이어서실질적완화효과는크지않은것으로보인다. 1 주 )CSI( 소비자심리지수 ) = [( 매우좋아짐 1.0+ 약간좋아짐 0.5- 약간나빠짐 0.5- 매우나빠짐 1.0)/ 전체응답가구수 100]+100, 소비자심리지수가 100 보다높을경우경제상황에대한소비자의주관적인기대심리가과거 ( 99.1/4~ 08.2/4) 평균보다낙관적임을, 100 보다낮을경우에는비관적임을나타냄 5
상권내경쟁완화로인한점포별효율성제고등긍정적요인도존재하고있으나, 전반적인사회분위기, 정부규제강도등을감안하면, 이러한규제는당분간외식업체들의영업실적에부정적영향을미칠것으로예상된다. 주요외식업체의경우정부규제와국내외식시장성장둔화를보완하기위해브랜드를다각화하거나해외시장진출을시도하고있어, 향후추가적인정부규제가능성과영향, 개별업체투자전략의변화와그에따른성과등은중요한모니터링대상이다. 리뉴얼 [ 업종별모범거래기준주요내용비교 ] 제빵 (4 월 ) 피자 (7 월 ) 치킨 (7 월 ) 커피 (11 월 ) 영업지역ㅇ 500m ㅇ 1,500m ㅇ 800m ㅇ 500m 광고 판촉 주기, 비용지원, 기타 ㅇ 5 년 ( 내점업종 ) ㅇ 7 년 ( 배달업종 ) ㅇ 7 년 ( 배달업종 ) ㅇ 5 년 ( 내점업종 ) ㅇ 20%~40% 지원 ㅇ 20%~40% 지원 ㅇ 20%~40% 지원 ㅇ 20%~40% 지원 ㅇ과도한감리비등제한 ㅇ과도한감리비등제한 ㅇ도급금액공개 ㅇ도급금액공개 ㅇ관련내용없음 ㅇ년도별총광고비사전동의 ㅇ관련내용없음 ( 분쟁없음 ) - 분기별광고내역송부등 ( 분쟁없음 ) ㅇ관련내용없음 ㅇ동의가맹점만판촉요구가능 ㅇ관련내용없음 ( 분쟁없음 ) 대금지급ㅇ관련내용없음ㅇ관련내용없음 - 단, 전체가맹점참여가불가피한판촉행사의경우 70% 이상사전동의 ( 분쟁없음 ) ㅇ월 1~2 회정산 - 정산기한최소 7 일보장자료 : 공정거래위원회 등급전망 외식산업은전통적으로타산업에비해경기민감도가높은편이며, 전형적인내수산업으로외형성장도제한적이며경쟁도심한편이다. 따라서기존에견고한사업기반을구축한외식업체의경우안정적인수익구조, 현금창출력을유지함에따라실적변동성이크지않을것으로전망되나, 일부업체의경우영업부문에서수익창출이뒷받침되지않은상황에서점포확장등의과도한투자로인해재무부담이확대될수있다. 따라서주요 Credit Issue에대한업체별대응능력과그에따른영업실적의차별화는개별업체의신용등급에도중요한영향을미칠것이다. 6
II. 분석방법론 (Rating Approach) 평가요소의정의 아래의네가지주요요소가유통업의평가방법론에사용된요소들이다. 1. 사업경쟁력 2. 사업안정성 3. 수익창출력 4. 재무안정성 이러한네가지요소들을측정할수있는세부적인지표들을선정하여업체별신용등급을산정함에주요고려요인으로삼는다. 독자들은본보고서를이용함에있어한업체의신용등급은여기에언급된요소이외에도이보고서의끝부분에서기술한다른중요한양적, 질적요인들을감안하여부여된다는것을주의하기바란다. 평가요소의측정 이미언급한네가지요소들을측정하기위해사용된측정지표들을아래의표에요약하였다. 측정 지표들은재무제표에서바로얻을수있는것도있고아닌것도있다. 전체적으로네가지요소들 을계산하기위해 10 개의세부적인측정지표들을사용하였다. 평가요소의등급화 각세부측정지표들은등급체계 (AAA, AA CCC) 로구분하여각등급별로범위등특정요건을 표시할것이다. 그결과업체별신용등급과개별요소들의등급은다를수있다. 예를들어신용 등급은 BBB 등급일지라도수익성지표수준은 AAA 로표시될수있다. 평가요소의등급별 Mapping 마지막으로각각의외식업체들에대해각측정지표별해당등급이무엇인지, 이러한결과가도출된원인에대해언급할것이다. 당사가정의한측정지표별로긍정적또는부정적방향으로 Outlier가있을수있다. 예를들어등급과밀접한특정요소가실제등급보다하나또는두개의범주를벗어날수있다. 7
III. 핵심평가요소 (Key Rating Factors) FACTOR 1 : 사업경쟁력 추출이유 우수상권선점에따른실질적인진입장벽의형성, 규모의경제달성, 자금창출력의증대를노린대기업들의다점포전략의결과로업종별과점화가진행되었다. 외식업종내에서는과점이고착화되어신규경쟁자의진입가능성은높지않지만, 외식시장내경쟁은매우치열하여실질적인시장경쟁강도는상당히높은편이다. 특히외식업체들은외부환경에대한실적변동성을완화시키기위해거래규모를확대하여규모의 경제를바탕으로공급자에대한교섭력을확보하거나사업포트폴리오를다각화할유인이존재하 며, 이는안정적인현금흐름을창출하는데도중요한요소가되고있다. 이러한내용들을세부적으로살피기위해아래지표들을사용하는데, 여기에언급한요소들은개 별적으로도의미가있겠으나고른분포도를가진다면더욱긍정적인평가를받을수있을것이다. 1. 브랜드인지도 2. 매출규모 측정지표에대한설명 1. 브랜드인지도 회사가특정외식업종내에서어떠한브랜드인지도 / 시장지위를보유하고있는가그리고다수의브 랜드를가진경우해당업체의종합적인브랜드인지도 / 시장지위는어떠한가를살펴보는것은업체 의영업안정성을살펴보는데있어필수적인과정이라고볼수있다. 특정업태내에서 1~3위권 ( 향후시장상황에따라범위는변동가능 ) 의시장지위를유지하고있는업체들은상대적으로높은브랜드인지도를보이는것으로간주할수있을것이다. 물론패밀리레스토랑이나패스트푸드와같이비중이높은업종내에서우월한브랜드인지도를보유하는것과비중이낮은업태내에서우월한지위를보유하는것은분명한차이가있으므로이러한점도신용평가시반영하고있다. 브랜드인지도의경우매출규모, 점포수등여러기준이있을수있으나, 업태별매출액을기준 으로업태내에서의시장점유율을산출하였다. 8
2. 매출규모 최근년도실적 외식업체들은규모의경제를확보하여공급자에대한교섭력측면에서우위를차지하고자노력하 고있으며, 이렇게확보한공급자에대한교섭력을바탕으로궁극적으로소비자와의관계에서안 정적인지위를확보하고자한다. 이러한시장지배력을단적으로표시하는것이바로각업체들의매출규모이다. 업종을달리하더라도메뉴가대동소이한관계로매장수의증가, 다양한업태로의진출등을통해외형을키운대형외식업체들은규모의경제를통해공급자와의교섭력에서우위를확보하여수익구조및현금창출능력개선에활용하고있으며, 공급업체에대한통제력을강화함으로써경쟁자의매장구성에영향력을행사하기도한다. Mapping 결과 Factor 1. 사업경쟁력 브랜드인지도 AAA AA A BBB BB B 장기간매우우 중장기간우수 중장기간양호한 브랜드인지 수한브랜드인지 한브랜드인지 브랜드인지도유 도미흡업종 도확보, 주력업 도유지, 주력 지 내 M/S 5% 종내 M/S 30% 업종내 M/S 주력업종내 이상 이상 20% 이상 M/S 10% 이상 장기간독점적인브랜드인지도구축, 주력업종내 M/S 50% 이상 브랜드거의없음, 업종내 M/S 미미 매출억원 > 15,000 > 10,000 > 5,000 > 1,000 > 500 <= 500 Company Mapping: 사업경쟁력 업체명 현재등급 브랜드인지도 매출액 롯데리아 AA-/ 안정적 AAA A CJ 푸드빌 A2+ A A 이랜드파크 A3 A A 스타벅스커피코리아 A1 AA BBB 바른손 B/ 부정적 B B 주 )CJ푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 롯데리아는패스트푸드에서 M/S 50% 이상을차지하며견고한 1위의시장지위를확보하고있으며, 이외에커피시장에서도안정적인브랜드인지도를확보하고있어 AAA를부여하였다. 또한, 이를토대로꾸준한가맹점모집과점포출점이이루어짐에따라양호한매출규모를유지하고있어 A급을부여하였다. CJ푸드빌은패밀리레스토랑과베이커리시장에서각각 1위, 2위의시장지위를확보하고있고커피시장에서도양호한브랜드인지도를확보하고있으나, 타경쟁사와의점유율차이가크지않아 A를부여하였다. 빕스점포구조조정에도불구하고뚜레쥬르매출증가와커피가맹점증가등으로성장성과매출액지표는 A급으로나타났다. 9
이랜드파크는애슐리의공격적인점포출점에힘입어패밀리레스토랑내에서 M/S 가 2 위를차지 하고있으며, 1 위와의격차가크지않은점을감안하여 A 급을부여하였으며, 빠른확장으로매출 액지표는 A 급이다. 스타벅스커피코리아는꾸준한점포출점으로커피시장내에서 40% 를상회하는확고한 1위의시장지위를확보함에따라브랜드인지도와성장성은각각 AA급을부여하였으나, 단일업종만을영위함에따라절대적인매출규모가크지않아매출액은 BBB이다. 바른손은경쟁력저하로패밀리레스토랑내시장점유도축소되고있고, 점포폐점등의구조조정과브랜드인지도저하로브랜드인지도와매출액지표를각각 B급으로부여하였다. FACTOR 2 : 사업안정성 추출이유 외식업체를평가함에있어각업체들이보유한사업구성의다양성과개별매장들의입지경쟁력을 살펴보는것은동업체의실질적인 Fundamental 분석에서가장기본적인절차라고할수있다. 외식업체가다양한업종을영위하는경우그혼합이적절하다면경기변동으로인한 Credit Risk를경감할수있을것이다. 즉, 패밀리레스토랑의경우마진은높으나경기변동에민감한반면, 패스트푸드는상대적으로둔감하므로이들업태를적절히혼합한다면안정적인현금흐름창출이가능하여원리금상환능력이상대적으로안정적인것으로판단할수있다. 우수한입지의확보는매출과수익성에직접적인영향을미치게되며그자체가진입장벽의역할을하게된다. 이외에도지가상승을통한자산가치증대및그에따른담보여력혹은재무탄력성제고가가능해진다. 또한, 우수한입지를확보한경우고객유입을위한광고선전비등의비용절감도가능하여수익구조에있어상당히우월한지위를점할수있다. 물론입지조건은업태에따라상이하다. 즉, 상권의규모및속성에따라적정한업태가달라진다. 광역의상권을가진패밀리레스토랑은상대적으로상권이작은커피나패스트푸드등에비해입 지조건이까다롭다. 이러한내용들을세부적으로살피기위해당사는다음의지표를사용한다. 1. 매출다각화 2. 점포다각화 10
측정지표에대한설명 1. 매출다각화 소비자기호가변화하면서다양한업종이등장하고있으며, 이러한상황에서각업체들이어떠한 업종에서영업을영위하고있고어떤업종를주력으로삼고있는가를살펴보는것은업체가시 장변화에적절히대응하고있는가, 향후지속적인성장이가능한가를알아보는중요한작업이다. 주요외식업체들이패밀리레스토랑, 패스트푸드, 커피등다양한사업을동시에수행하는것은구매에있어규모의경제효과를추구하기위한목적도있지만, 경기변동에대한영업위험을줄일수있는포트폴리오를구성하기위해서라고해석할수도있다. 업종별로시장규모가차이가나기때문에각업종별로업종규모의 10% 이상을차지하는매출을유의미한수준으로보았다. 2. 점포다각화 다수점포를보유하고있는업체의경우각점포의입지를모두분석하기는실무적인어려움이 존재한다. 대신에점포들의전반적인지역분포를확인한후, 매출및수익에서기여도가높거나 투자비중이높은점포를파악함으로써전반적인입지경쟁력을파악하는것이효과적일수있다. 소비여력및인구밀도가높은수도권과광역시에점포를보유하는것은구매고객수와구매단가 측면에서상대적으로높은영업경쟁력을보유할가능성이있다. 또한고른지역적분포를보이는 것은지역별경기변동에따른영향을상쇄할수있다는점에서영업의안정성을확보할수있다. 전국적인분포를가진업체들의경우, 막대한자금력을보유하면서각상권에서우월한시장지위를보이는경우가대부분이다. 그러나수도권이나광역시등특정지역을기반으로하는경우많은업체들이경쟁하는관계로인해상권별로시장지위가엇갈리는모습이나타날수있다. 이러한점을파악하기위해몇몇중요상권을중심으로경쟁구도를파악하는것이필요하다. Mapping 결과 Factor 2. 사업안정성 매출다각화점포다각화 AAA AA A BBB BB B 주요업종내 주요업종내 M/S 10% 이상 M/S 10% 이 부문이 3개 상부문이 2개 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 4 개 수도권및전국주요지역에매장을보유하고국내외적으로매장확대추진중 수도권및광역도시권에다수의매장을보유하고매장확대추진중 특정지역에기반하고있으나우월한지위의매장을보유 주요업종내 M/S 10% 이상부문이 1 개 특정지역에기반하였으나상권의범위가안정적인경우 주요업종내 M/S 10% 미만이나전체매출내 20% 이상부문 2개이상 특정지역에기반하였으나다소열위한지위의매장보유 주요업종내 M/S 10% 미만이나전체매출내 20% 이상부문 1개이하 특정지역에기반하였으나열위한지위의매장보유 11
Company Mapping: 사업안정성 업체명 현재등급 매출다각화 점포다각화 롯데리아 AA-/ 안정적 A AA CJ 푸드빌 A2+ AA AA 이랜드파크 A3 BBB A 스타벅스커피코리아 A1 BBB A 바른손 B/ 부정적 B B 주 )CJ푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 롯데리아는다수의브랜드를확보하고있으나, 단독브랜드의매출비중이높은관계로매출다각화측면에서 A를부여받고있고, 대신점포다각화의경우전국에걸쳐고른분포를나타내고있어 AA급에해당된다. CJ푸드빌은매출및점포구성에있어고른분포를나타내고있어 AA급이며, 이랜드파크는애슐리단독브랜드매출이절대적이어서매출다각화는 BBB급이나이외브랜드를포함할시점포다각화측면에서는 A급을나타냈다. 스타벅스커피코리아는단일커피브랜드사업만을영위함에따라매출다각화는 BBB급이나점포다각화는수도권을중심으로고르게분포하고있어 A급을부여하였다. 바른손은베니건스브랜드단일브랜드로매출 500억원미만을기록하였고점포구조조정등으로점포수도감소함에따라각요소들의등급은각각 B급이다. FACTOR 3 : 수익창출력 추출이유 외식업체의수익성추이를분석함으로써자산대비수익력이나수익성을지속적으로유지할수 있는지에대한능력을판단할수있다. 외식산업은민간소비부진과경쟁심화등으로저수익구조가지속되고있다. 그이유는과점체제임에도불구하고업태간경쟁이치열하여소비자에대한교섭력이열위한반면, 공급업체를통한가격전가에도한계가있기때문이다. 또한결제구조의변화, 경쟁강도증가로수수료및광고선전비등비용부담이증가하고있다는점이수익성개선의걸림돌로작용하고있다. 한편, 외식산업내의각업태는목표시장과전략운용에있어차이점을보이기때문에각업체가참 여하고있는주요업태및출점속도등에따라차별화된수익구조를표출하고있다. 수익창출력을판단하기위해당사는다음의지표를사용한다. 1. EBITDA/ 매출액 (3 년평균 ) 2. 조정 ROIC(3 년평균 ) 12
측정지표에대한설명 1. EBITDA/ 매출액 (3 년평균 ) 외식업체들의수익성을판단하기위해서당사는현금기준영업수익성을살핀다. 즉손익계산서상영업이익에감가상각비등비현금비용을가산하여이를매출액과비교하는것이다. 이지표의의미는회사별회계정책에따른영향을최소화하고, 회계적이익보다는현금기준의수익성을살피는것이등급결정에더유의할것이라고보기때문이다. 예를들면적극적인감가상각을실시하는회사들의경우회계적영업이익률이더낮게표시될수 도있는데이지표를사용할경우왜곡되지않은판단을할수있다. 2. 조정 ROIC(3 년평균 ) 각매장이안정적인매출을시현하고있는가, 신규매장진출에도불구하고전체적으로안정적인수익성을창출하고있는가, 신규점포개설이여전히효율적인가하는점에대해검토할필요가있다. 이경우매장별, 사업부문별로구분하여분석할수있으면더욱유의한판단을할수있을것이나현실적으로는자료에대한접근이어려운관계로영업자산전반에대한수익성을살펴볼수있는조정 ROIC를활용한다. 조정 ROIC 는영업이익을기준으로운전자본및운영중인유 무형고정자산 ( 보증금포함 ) 의영업실 적을살펴보는것이다. 즉영업에투하되어운영중인자산으로창출하는수익성의추이를분석하 는것이다. Mapping 결과 Factor 3. 수익창출력 AAA AA A BBB BB B EBITDA 마진율 % >15 > 12 >8 >4 >1 <= 1 조정 ROIC % >20 >10 >7 >5 >3 <=3 Company Mapping: 수익창출력 업체명현재등급 EBITDA 마진율조정 ROIC 롯데리아 AA-/ 안정적 A AA CJ 푸드빌 A2+ BBB B 이랜드파크 A3 A BB 스타벅스커피코리아 A1 AA AA 바른손 B/ 부정적 B B 주 )CJ 푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 13
롯데리아는우수한시장지위와영업기반을토대로패스트푸드부문에서안정적인이익창출이이루어지고점포확장으로커피전문점부문의수익성도개선됨에따라 EBITDA마진율과조정 ROIC 지표는각각 A, AA급을나타내었다. CJ푸드빌은부실점포구조조정과리뉴얼, 신규브랜드런칭에따른비용증가등으로관련지표가 BBB, B급이다. 이랜드파크는 애슐리 성장으로이익창출기반의안정성을제고하였으나초기점포투자부담과레저부문의부동산매입확대로조정 ROIC는 BB급으로나타났다. 스타벅스커피코리아는가격선도자로서의우수한시장지위에기반하여우수한수익성을시현하고있으나, 경쟁력이약화된바른손은수익성측면에서낮은등급을부여받고있다. FACTOR 4 : 재무안정성 추출이유 외식욕구다변화는신규브랜드출시증가및매장의차별화, 고급화등과함께부대시설증가를초래하면서업체들의점포당투자비를증가시키고있다. 특히, 대형외식업체를중심으로신규업태진출과시장선점, 점포확장전략에따라투자규모가급격히확대되면서자체창출자금을초과하는투자부담을유발시킴으로써업체의재무적부담을가중시켜왔다. 최근규제로인해신규출점이제한되는가운데, 외식업종대부분이성숙기에접어듦에따라새로 운업태를모색하거나신규시장 ( 중국과같은해외시장등 ) 으로의진출을시도하는등투자양상이 다양화되고있다. 대체적으로자체창출자금을초과하는수준에서투자가이루어지다보니투자자금을외부차입금에의존하는정도가높아지고있으며, 이로인한재무구조의변화와차입금관련 Coverage지표등을검토하여등급산정시반영하고있다. 회사의재무구조는재무정책과영업환경에서표출될수있는재무위험에대한경영진의비전 (Vision) 도제공한다는점에서신용평가의주요한요소중하나로보고있다. 재무안정성을분석하기위해사용된지표들은다음과같다. 1. EBITDA/ 이자비용 2. 총차입금 /EBITDA 3. 부채비율 4. 재무정책 14
측정지표에대한설명 1. EBITDA/ 이자비용 (3 년평균값 ) 이는현금영업이익이이자비용을어느정도감당할수있는지를보는것이다. 고정적인자금유출항목인이자비용을충분히감당할수있는현금창출을하지못한다면, 그회사는외부자금에의존하면서내부적인재투자를하지못하는악순환에빠질것이기때문에이지표가의미하는바가중요하다. 2. 총차입금 /EBITDA( 3 년평균값, 최근년실적 ) 이지표는현금영업이익대비현재부담하고있는총차입금규모를측정하는것으로외식업체들 의실제차입금부담이적정한지를판단한다. 총차입금은매출채권할인, 자산유동화등자산을활 용한자금조달도모두포함된총차입금을계산한다. 투자확대로차입금이급증하거나주력업종과무관한투자를과도하게집행한업체의재무부담을 적절하게나타내기위하여최근결산시점의차입금을, EBITDA 는과거평균치 (3 년 ) 를사용하였다. 3. 부채비율 ( 최근결산실적 ) 이지표는가장일반적으로사용되는재무지표중의하나이다. 부채대비자기자본비율을측정하는것으로대내외적영업환경에대응할수있는재무여력을얼마나축적하고있는지를보여준다. 부채비율이높을수록외부자금의존도가높고이용가능한여유자산이미흡하다는것을의미하며, 반대로부채비율이낮을수록외부자금의존도가낮고이용가능한여유자산도풍부해재무여력을확보하고있다는것을나타낸다 부채비율은 부채총계 / 자본총계 로표시되며, 해당기업의과거일정기간평균이아닌최근결산시 점의단일수치를적용하여산출한다. 4. 재무정책 재무안정성에대한평가는현재 ( 또는기준일 ) 의재무상태에대한정량적분석과함께정성적인분 석과판단이중요하다. 정성적분석과판단은현재재무구조에서추가적인외부조달능력에대한 평가와향후재무상태는어떻게변화할것인가에대한검토를포함한다. 향후재무상태는경영진의사업전략과재무정책이공격적인가, 보수적인가에따라달라질수있으 며, 자체적인자금조달여력을얼마나확보하고있느냐에따라서도차이가날수있다. 15
Mapping 결과 Factor 4. 재무안정성 AAA AA A BBB BB B EBITDA 배 / 이자비용 > 30 > 15 > 6 > 3 > 1 <= 1 총차입금배 /EBITDA < 1 < 1.5 < 3 < 5 < 7 >= 7 부채비율 % < 50 < 100 < 150 < 200 < 300 >= 300 재무정책 투자금액대부분내부자금으로조달, 양질의무담 보비영업자산의완충력최고수준, 순차입금마이너스유지 투자금액대부분내부자금조달, 양질의무담보비영업자산의완충력최고수준 투자금액상당레버리지를활용부분을내부자금한투자재원확조달, 양질의무보, 양질의무담담보비영업자산보비영업자산의의완충력우수완충력양호한한수준수준 레버리지를활용한투자재원확보, 양질의무담 보비영업자산의완충력제한적수준 레버리지를활용한투자재원확보, 양질의무담보비영업자산의완충력취약한수준 Company Mapping: 재무안정성 업체명 현재등급 EBITDA/ 이자비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 재무정책 롯데리아 AA-/ 안정적 AAA AAA AA AA CJ 푸드빌 A2+ A BBB B BBB 이랜드파크 A3 BBB B BB BB 스타벅스커피코리아 A1 AAA AA A A 바른손 B/ 부정적 B B AA B 주 )CJ푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 롯데리아는주력인패스트푸드부문의지속적인성장과커피부문의안정화, 연이은계열사합병을통한수익기반확대로현금창출력이확대되고있다. 이에따라신규점포확대등시설투자와계열사지분투자등의자금소요를자체적으로충당하는자금의선순환구조가정착됨에따라재무구조가안정적으로, 해당재무안정성지표가 AAA에서 AA에이르기까지우수한상황이다. CJ푸드빌은최근현금창출력저하에도불구하고국내외투자를확대함에따라자금부족이지속되어차입금이크게증가하고각종재무안정성지표가저하되고있다. 이랜드파크의경우에도 애슐리 확장에따른자금소요와신규브랜드런칭, 레저부문의투자확대등으로재무안정성지표가저하된모습이다. 특히양질의무담보비영업자산완충력은제한적인수준이고대부분외부차입으로자금을조달하고있어재무정책은 BB수준이다. 스타벅스커피코리아는우수한수익성을토대로안정적인재무안정성지표를나타내고있어 A이상을부여받고있으며, 바른손의경우최근수년간영업에서적자가지속되고있어 EBITDA/ 이자비용과총차입금 /EBITDA 지표는 B를나타내고있으나, 코스닥상장사로서신주인수권행사대금유입과유상증자등을통해부채비율은 AA급을부여받고있다. 이미언급한바와같이이러한지표들중일부는 3 년평균값을계산하여부여된것이기에최근의 추세적인흐름은정성적인측면에서추가적으로고려되어야할것이다. 16
IV. 기타고려요소 이상과같은네가지요인이외에몇가지요소들을평가에서정성적으로고려하는바, 이들중에 서대표적인것을언급하면국민경제와지역경제동향, 소비패턴의변화, 상권변화, 업태간 / 내경 쟁구도추이, 투자시기및규모, 경영전략및철학, 계열위험, 보유자산의담보가치등이있다. 거시변수 국민경제, 지역경제동향 소비성향, 실업률, 금리수준등거시경제지표분석, 업종별경기변동에따른민감도등을주시하고 있어야한다. 또한, 동일한업종의경우에도입점지역에따라수요의민감도가달라질수있기때 문에전반적인경기변동과함께특정상권이속한지역경제에대한분석도중요하다. 외식트렌드의변화 외식패턴의변화는외식업계내새로운브랜드를렁칭시키는원동력일뿐만아니라, 단가및설비 투자부담에도영향을미치고있어업체들의사업포트폴리오및투자전략의적정성평가에핵심 적인역할을한다. 최근외식패턴변화추세는글로벌경제위기이후불황기에알뜰소비를경험한소비자가가격대비가치를꼼꼼히따져보는 가치소비 경향이강화되고있다. 특히경기부진이지속됨에따라소비자는가격경쟁력을가진외식업체를선택하는경우가증가하고있으며, 동시에고소득전문직여성증가, 맞벌이부부증가등의사회구조적인변화와함께웰빙, 건강에대한관심도증가하고있다. 이에따라외식업체들은차별화를통한메뉴업그레이드, 웰빙컨셉의신규브랜드런칭등을통해 고객의다양한외식욕구에대응하고있다. 따라서소비자기호변화추세와이에대한업체대응 전략의적절성여부를파악하는것은평가자입장에서매우중요한요소중하나라고할수있다. 투자시기및규모 국내외식산업의각업태별 Life Cycle이단축되고있으며, 동시에외식패턴도빠르게변화됨에따라업체별로브랜드를다각화하거나해외시장에진출하는등기존과다른투자전략을구사하고있다. 따라서성장업종을간과하고투자를억제함으로써성장잠재력을훼손하는것도신용평가에부정적이나, 경쟁심화, 소비심리저하가뚜렷한시장환경에서대한과다한투자는투자효율성을저하시킬우려도있다. 향후업태에발전방향과업체의포트폴리오및투자전략의적합성을파악하는것은업체들의장기적인신용도를파악하는핵심요소이다. 17
경영전략및철학 시장환경이급변하는외식업계의향후전망을결정하는경영진의전략및철학은매우중요한평가요소이나이는수치화하거나정형화하기매우어려운요소이다. 따라서해당업체경영진의동업계경험, 과거경기변동에대한대처방안및결과, 비즈니스상황및전망에대한이해정도등을종합한평가자의전문가적판단이요구된다. 영업외적재무위험 계열위험 대부분외식업체는그룹의음식료, 식품, 유통, 물류등의사업을영위하는주요계열사들과전후방수직계열관계를형성하고있다. 신인도가우수한그룹계열사와의긴밀한영업관계는안정적인사업기반확보에긍정적역할을할뿐만아니라매입채무, 미지급금등운전자금의유연한관리능력에도도움이되나반대의경우계열관련위험에노출될수있다. 따라서평가시계열사에대한유상증자나회사채인수, 차입금및지급보증제공등의사실과함께계열사의실적과계열간자금이동패턴, 그룹내사업전략적비중과중요도등을감안하여야한다. 보유자산의담보가치 각업체가보유하고있는자산중에서시장가치가높은자산의규모가클수록금융권으로부터의추가자금조달에있어서유리한위치를차지하게된다. 일반적으로외식업체의경우보유매장의부동산가치가중요하게고려될수있을것이고이밖에보유하고있는투자자산, 특히유가증권의시장가치가높은것으로평가되는경우에는이러한부분도평가에반영될수있을것이다. 18
V. 종합의견 이상으로외식업에대한당사의평가방법론에대해설명하였다. 또한평가에서사용되는중요지 표별로업체들의등급을살펴보고해당지표의등급과실제등급과의차이가나는이유와업체별 강 약점에대하여도부연설명을하였다. 평가요소별가중치 Key Rating Factor 사업경쟁력사업안정성수익창출력재무안정성 비중 25.0% 30.0% 14.0% 31.0% Mapping 결과 구분 사업경쟁력 사업안정성 수익창출력 재무안정성 업체명 실제모델브랜드매출점포 EBITDA 조정 EBITDA 총차입금부채재무매출액등급등급인지도다각화다각화마진율 ROIC / 이자비용 /EBITDA 비율정책 롯데리아 AA- AA- AAA A A AA A AA AAA AAA AA AA 씨제이푸드빌 A A- A A A AA BB BBB B A BBB B 이랜드파크 BBB BBB A A BBB A A BB BBB B BB BB 스타벅스커피코리아 A+ A+ AA BBB BBB A AA AA AAA AA A A 바른손 B B+ B B B B B B B B AA B 주 1) 옅은회색 : Negative Outlier, 짙은회색 : Positive Outlier 주 2) CJ 푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 전반적으로각업태내에서선두권의업체들을중심으로경쟁환경이조성되어있으며, 특히시장 지위확보를위해적극적인투자를단행함에따라수익성이나재무탄력성등정량적요인에서상 대적으로낮은등급을부여받는양상도나타나고있다. 모델에포함되지않은다른요소들 ( 국민경제와지역경제동향, 소비패턴의변화, 상권변화, 업태간 / 내경쟁구도추이, 투자시기및규모, 경영전략및철학, 계열위험, 보유자산의담보가치등 ) 은신 용평가등급산정시추가적으로고려될것이다. 이방법론에서언급된회사들의실제등급은모델에서사용한등급과일치하거나 1~2notch 정도 의차이가있는데이는상당부분최근실적의추세, 계열요인, 보유자산담보가치등이추가적으 로반영된결과이다. 또한본보고서는과거실적치를감안한 Factor 별등급과이를조합한모델등급만을제시하고있 으나, 당사는실제등급을부여함에있어과거실적치를감안한모델등급뿐만아니라미래추정치 도감안하여종합적으로반영하고있다. 19
따라서향후실제평가과정에서부여되는개별업체의신용등급은본보고서에서제시한방법에따른모델등급과다를수있으며, 이경우당사는평가의견, Special Comments 등을통해그차이점에대한근거를제시함으로써당사신용등급에대한논리성과투명성을제고시킬수있도록노력할것이다. 20
Appendix 업체별주요재무비율 구분사업경쟁력수익창출력재무안정성 업체명 매출액 EBITDA 마진율 조정 ROIC EBITDA / 이자비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 롯데리아 9,755 9.3 16.8 37.0 0.7 54.1 씨제이푸드빌 9,478 4.2-5.1 6.2 3.7 646.3 이랜드파크 5,070 9.5 4.4 3.4 7.9 254.5 스타벅스커피코리아 4,822 14.8 13.2 34.3 1.2 112.7 바른손 491-4.0-25.6-1.8-4.0 86.8 주 )CJ 푸드빌, 이랜드파크, 스타벅스커피코리아는기업어음등급임 주요재무비율산식 1. 조정 ROIC ( 영업이익 )(3 년치합계 )/( 매출채권 + 할인어음 + 재고자산 - 매입채무 + 유형자산 - 건설가계정 + 임차보증금 )(3 년치합계 ) 2. EBITDA 마진율 = ( 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 + 퇴충전입액 )(3 년치합계 ) / 총매출액 (3 년치합계 )*100 3. 총차입금 /EBITDA= ( 단기차입금 + 유동성장기차입금 + 장기차입금 + 사채 + 금융리스부채 + 할인 배서어음 + 매출채권양도액 + 단기유동화채무 + 장기유동화채무 )( 최근 년 )/EBITDA(3 년평균 ) 4. 부채비율 = ( 부채합계 )/( 자본합계 )( 최근년 ) 21
유의사항 신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국신용평가 의의견입니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (Financial Obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의합니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등의여타위험에대해서는설명하지않습니다. 신용등급은현재또는과거사실에관한서술이아닙니다. 신용등급은투자자문또는금융자문을의미하지않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것이아닙니다. 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, 당사는신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없습니다. 따라서당해신용등급및이와관련된보고서에반영되었거나포함되어있는정보의정확성, 완전성또는적시성을당사가보증하거나확약하지는않습니다. 본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 또한, 당사의고의또는중대한과실에의한경우가아닌한이러한정보의사용에서발생하는어떠한피해나손해에대해서도책임을지지않습니다. 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라단지당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만합니다. 따라서올바른투자의사결정을위해서정보이용자들은그들이보유또는투자하고자하는각유가증권및해당증권의발행자와보증기관, 각신용보강기관등에대해서스스로분석또는조사하고평가를해보아야만합니다. 여기있는모든정보의저작권은한국신용평가 의소유입니다. 따라서어떤정보도당사의사전서면동의없이는어떤방식으로든특정목적을위해서무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 22