2017. 1. 25 삼성 SDI 상하방모멘텀충돌구간 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 02. 6098-6688 sunwoo.kim@meritz.co.kr 4Q16 실적은예상수준의영업손실기록 2017년실적회복과삼성디스플레이등투자자산가치의확대예상 하지만현시점주가측면에서는제한적인상승여력이존재한다는판단 자사주매입기간종료와소형전지불확실성에주목하기때문 Trading Buy 투자의견유지 적정주가 123,000원으로소폭상향조정 Trading Buy 적정주가 (12 개월 ) 123,000 원 현재주가 (1.24) 110,000 원 상승여력 11.8% KOSPI 2,065.76pt 시가총액 75,641억원 발행주식수 6,876만주 유동주식비율 78.43% 외국인비중 33.80% 52주최고 / 최저가 124,000원 / 87,400원 평균거래대금 265.9억원 주요주주 (%) 삼성전자 19.5 국민연금 8.7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.38 2.80 7.32 상대주가 1.81-0.34 6.23 주가그래프 ( 천원 ) 삼성SDI 주가 (pt) 140 코스피지수 ( 우 ) 2,150 120 2,100 2,050 100 2,000 80 1,950 60 1,900 40 1,850 1,800 20 1,750 0 1,700 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 4Q16 Review: 예상에부합하는분기실적 4Q16 실적은매출 1.3조원 (+1% QoQ), 영업손실 580억원 ( 적지 ) 을기록하며당사기존예상치에부합하였다. 2016년매분기영업손실을시현하였음에도불구하고향후전망은고무적이다. 이는 2017년에들어서며 1) 소형전지는갤럭시노트7 소손의원인규명및법적책임에서자유로워졌고, 2) 전자재료는전방산업의개선으로점진적인실적회복이가능하며, 3) 삼성디스플레이등투자자산가치역시꾸준한성장이예상되기때문이다. 완만한실적개선이예상되나, 모멘텀의충돌예상동사영업이익은 2016년 9,263억원손실에서 2017년 46억이익으로개선될전망이다. 하지만실적보다는자산가치와다수의모멘텀에주목한다. 긍정적측면은 1) 소형전지실적회복에힘입어영업실적이전년대비개선되고, 2) 현시가총액에육박하는현금및상장주식투자자산가치가건재하며, 3) 전기차시장에대한회의론이최고로극대화되어있다는점이다. 하지만부정적으로는 1) 작년 10월부터시작된 3,000억원규모의자사주매입이금주종료예정이며, 2) 배터리품질관리에있어아직존재하는시장의의구심이동사주가에는부담으로작용할전망이다. 투자의견 Trading Buy 유지 적정주가 123,000 원으로상향조정동사에대해 Trading Buy 투자의견을유지하며, 현수준에서는제한적인상승여력이존재한다고판단한다. 신규적정주가는영업이익회복을반영하여 2017E 0.77x P/B를적용한 123,000원으로 15% 상향조정한다 (vs 기존적용배수 0.70x). ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 2014 5,474.2 70.8 (83.8) (1,466) (151.1) 202,584 0.5 13.6 (0.7) 35.0 2015 7,569.3 (59.8) 53.8 783 (153.4) 160,141 140.5 0.7 12.9 0.5 44.2 2016P 5,200.8 (926.4) 249.5 3,628 363.3 158,281 30.3 0.7 2.3 35.9 2017E 5,969.2 4.6 216.4 3,148 (13.2) 159,823 34.9 0.7 8.7 2.0 41.4 2018E 6,142.0 182.2 339.7 4,941 57.0 163,214 22.3 0.7 6.6 3.1 46.3
Company Brief 표 1 4Q16 실적개요 Actual Meritz 차이 ( 십억원 ) 4Q16P 4Q16E 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 매출액 1,303 1,319-1% 1,290 1% 1,862 (0) 에너지솔루션 837 873-4% 850-2% 849-1% 소형전지 539 569-5% 605-11% 622-13% 대형전지 298 304-2% 245 22% 227 31% 소재사업부 465 446 4% 439 6% 1,013-54% 영업이익 (58) (51) nm (110) nm (81) nm 에너지솔루션 (97) (88) nm (148) nm (163) nm 소형전지 (36) (27) nm (85) nm (62) nm 대형전지 (61) (61) nm (62) nm (101) nm 소재사업부 39 37 5% 37 5% 82-53% 지분법이익 167 110 118 20 세전이익 100 (76) nm (5) nm (317) nm 순이익 8 (61) nm (35) nm (231) nm 영업이익률 -4.5% -3.9% -8.6% -4.3% 표 2 삼성 SDI 실적추정치변경 New Old 차이 (%) ( 십억원 ) 1Q17E 2017E 2018E 1Q17E 2017E 2018E 1Q17E 2017E 2018E 매출액 1,464 5,969 6,142 1,414 5,893 6,175 4% 1% -1% 에너지솔루션 1,005 4,080 4,133 954 4,024 4,188 5% 1% -1% 소형전지 617 2,621 2,533 598 2,572 2,583 3% 2% -2% 387 1,459 1,600 357 1,452 1,605 9% 0% 0% 소재사업부 460 1,889 2,009 460 1,869 1,987 0% 1% 1% 영업이익 (25) 5 182 (19) 37 198 nm -88% -8% 에너지솔루션 (65) (173) (21) (59) (138) (2) nm nm nm 소형전지 (6) 33 47 (6) 32 48 nm 1% -2% (59) (206) (68) (53) (170) (50) nm nm nm 소재사업부 40 178 203 40 175 200 0% 2% 2% 지분법이익 164 227 382 132 141 441 24% 61% -13% 세전이익 3 227 382 (22) 141 441 nm 61% -13% 순이익 0 179 305 (18) 113 353 nm 59% -13% 영업이익률 -1.7% 0.1% 3.0% -1.4% 0.6% 3.2% 2 Meritz Research
삼성 SDI (006400) 표 3 삼성 SDI 실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016P 2017E 매출액 1,291 1,317 1,290 1,303 1,464 1,502 1,493 1,510 7,569 5,201 5,969 에너지솔루션 864 874 850 837 1,005 1,034 1,026 1,015 3,314 3,426 4,080 소형전지 650 650 605 539 617 667 684 652 2,697 2,444 2,621 214 224 245 298 387 366 342 363 617 982 1,459 소재사업부 426 442 439 465 460 468 467 494 4,249 1,771 1,889 영업이익 -704-54 -110-58 -25 1 7 22-60 -926 5 영업이익률 (%) -54.5% -4.1% -8.6% -4.5% -1.7% 0.0% 0.5% 1.5% -0.8% -17.8% 0.1% 에너지솔루션 -100-92 -148-97 -65-42 -38-28 -434-436 -173 소형전지 -3 3-85 -36-6 13 15 11-79 -121 33-97 -95-62 -61-59 -55-53 -39-355 -315-206 소재사업부 50 38 37 39 40 43 45 50 365 164 178 지분법이익 -35 19 118 167 164 208 204 192 39-821 227 세전이익 -869-46 -5 100 3 72 74 77 39-821 227 세전이익률 (%) -67.3% -3.5% -0.4% 7.6% 0.2% 4.8% 5.0% 5.1% 0.5% -15.8% 3.8% 순이익 -717 956-35 8 0 57 60 62 26 211 179 순이익률 (%) -55.6% 72.6% -2.7% 0.6% 0.0% 3.8% 4.0% 4.1% 0.3% 4.1% 3.0% 표 4 삼성 SDI 순현금및상장주식투자자산가치 ( 십억원 ) 2017E A. 삼성디스플레이 (15.2%) 자본 41,095 지분율 (15.2%) 6,247 보유지분가치 ( 십억원 ) 6,247 PBR 적정배수 ( 배 ) 1.0 적정가치 6,247 B. 삼성물산 (2.1%) 주식수 4,042,758 종가 (1월 24일 ) 123,500 보유지분시가평가 ( 십억원 ) 499 C. 순현금 (2017말) 1,290 D = A + B + C 8,036 현시가총액의 implied discount -6% 참고. 삼성SDI 시가총액 (1월 24일 ) 7,564 Meritz Research 3
Company Brief 표 5 삼성 SDI 주가산출 2017E BVPS 159,823 적정배수 ( 배 ) * 0.77 적정가치 122,394 적정주가 123,000 현재주가 110,000 상승여력 (%) 12% 참고 : * 최근 3 년평균 0.70 배에서최근 4 년평균 0.77 배로조정함 그림 1 삼성 SDI PER 밴드그림 2 삼성 SDI PBR 밴드 200,000 200,000 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 26x 23x 20x 16x 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 1.0x 0.8x 0.7x 0.6x 0.5x 50,000 '05.1 '07.1 '09.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 50,000 '05.1 '07.1 '09.1 '11.1 '13.1 '15.1 '17.1 4 Meritz Research
삼성 SDI (006400) 삼성 SDI(006400) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 2014 2015 2016P 2017E 2018E ( 십억원 ) 2014 2015 2016P 2017E 2018E 매출액 5,474.2 7,569.3 5,200.8 5,969.2 6,142.0 영업활동현금흐름 311 881-1,018 302 756 매출액증가율 (%) 59.7 38.3-31.3 14.8 2.9 당기순이익 ( 손실 ) -80 26 211 178 301 매출원가 4,545.5 6,186.2 4,274.5 4,113.9 4,089.8 유형자산감가상각비 444 533 580 600 610 매출총이익 928.7 1,383.1 926.4 1,855.3 2,052.2 무형자산상각비 89 130 93 107 110 판매비와관리비 857.9 1,443.0 1,852.7 1,850.7 1,870.0 운전자본의증감 10 624-1,388-255 -68 영업이익 70.8-59.8-926.4 4.6 182.2 투자활동현금흐름 -328 115 1,663-447 -447 영업이익률 (%) 1.3-0.8-17.8 0.1 3.0 유형자산의증가 (CAPEX) -476-726 -600-650 -650 금융수익 7.8-20.8-164.9-545.9-540.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 0 81 4 0 0 종속 / 관계기업관련손익 190.3 279.9 268.7 768.0 739.9 재무활동현금흐름 -84-355 -819-27 -43 기타영업외손익 -69.5-160.2 0.0 0.0 0.0 차입금증감 -362-295 -487 46 25 세전계속사업이익 199.4 39.1-716.9 448.8 581.0 자본의증가 0 0 0 0 0 법인세비용 47.2 13.4 50.5 94.2 116.2 현금의증가 -103 660-167 -171 266 당기순이익 -80.3 25.7 211.2 179.1 305.3 기초현금 730 628 1,288 1,121 950 지배주주지분순이익 -83.8 53.8 249.5 217.4 343.6 기말현금 628 1,288 1,121 950 1,216 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 2014 2015 2016P 2017E 2018E 2014 2015 2016P 2017E 2018E 유동자산 3,536 4,774 4,634 4,783 5,134 주당데이터 현금및현금성자산 628 1,288 1,121 950 1,216 SPS 79,608 110,076 75,633 86,807 89,320 매출채권 842 922 645 747 774 EPS( 지배주주 ) -1,466 783 3,628 3,148 4,941 재고자산 769 750 525 608 630 CFPS -1,493 9,604-2,429-2,484 3,864 비유동자산 12,433 11,451 10,477 11,099 11,632 EBITDAPS 8,776 8,778-3,686 10,342 13,115 유형자산 3,325 3,229 2,018 2,068 2,108 BPS 202,584 160,141 158,281 159,823 163,214 무형자산 1,279 1,278 932 672 409 DPS 1,000 1,000 1,000 944 1,482 투자자산 7,427 6,372 7,126 7,894 8,634 배당수익률 (%) 0.9 0.9 0.9 0.9 1.3 자산총계 15,969 16,225 15,111 15,882 16,767 Valuation(Multiple) 유동부채 2,254 3,201 2,128 2,781 3,430 PER (75.0) 140.5 30.3 34.9 22.3 매입채무 385 378 265 307 318 PCR N/A N/A N/A N/A 28.5 단기차입금 498 547 243 233 243 PSR 1.4 1.0 1.5 1.3 1.2 유동성장기부채 477 500 350 406 420 PBR 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 비유동부채 1,887 1,771 1,860 1,872 1,875 EBITDA 604 604 (253) 711 902 사채 699 499 300 300 300 EV/EBITDA 13.6 12.9-23.6 8.7 6.6 장기차입금 104 204 212 212 212 Key Financial Ratio(%) 부채총계 4,142 4,972 3,988 4,653 5,305 자기자본이익률 (ROE) -0.7 0.5 2.3 2.0 3.1 자본금 357 357 357 357 357 EBITDA 이익률 -16.4 8.9 142.5 94.6 42.1 자본잉여금 5,033 5,031 5,031 5,031 5,031 부채비율 35.0 44.2 35.9 41.4 46.3 기타포괄이익누계액 1,346 782 518 518 518 금융비용부담률 0.3 0.2 0.0-0.2-0.2 이익잉여금 4,862 4,853 4,989 5,095 5,328 이자보상배율 (x) 1.7-1.1-26.5 0.2 6.9 비지배주주지분 240 241 239 239 239 매출채권회전율 (x) 7.6 8.6 6.6 8.6 8.1 자본총계 11,827 11,253 11,123 11,229 11,462 재고자산회전율 (x) 7.0 8.1 6.7 7.3 6.6 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 1 월 25 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 25 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 1 월 25 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김선우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2016 년 12 월 31 기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 삼성 SDI(006400) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 2015.01.27 기업브리프 Buy 180,000 지목현 2015.03.09 기업브리프 Buy 180,000 지목현 2015.04.14 기업브리프 Buy 180,000 지목현 2015.05.07 기업브리프 Buy 165,000 지목현 2015.06.22 기업브리프 Buy 165,000 지목현 2015.07.31 기업브리프 Buy 135,000 지목현 2015.08.18 산업분석 Buy 135,000 지목현 2015.09.07 기업브리프 Buy 135,000 지목현 2015.09.09 산업브리프 Buy 135,000 지목현 2015.09.18 산업브리프 Buy 135,000 지목현 2015.09.24 기업브리프 Buy 135,000 지목현 2015.10.20 산업분석 Buy 135,000 지목현 2015.11.02 기업브리프 Buy 160,000 지목현 2015.11.09 산업분석 Buy 160,000 지목현 2016.11.25 산업분석 Trading Buy 107,000 김선우 2017.01.25 기업브리프 Trading Buy 123,000 김선우 200,000 150,000 100,000 50,000 삼성 SDI 주가 적정주가 0 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 6 Meritz Research