218. 9. 19 비에이치 946 3Q18 preview: 더욱뚜렷해진방향성 가전 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 698-6677 minwoo.ju@meritz.co.kr 3Q18 매출과영업이익은컨센서스를각각 1.3%, 12.7% 하회할전망 아이폰향실적은선방했으나, 갤럭시향실적부진이주요요인 단기적우려요인보다 OLED 채용증가와 FPCB 신규사용처확대라는중장기적방향성에주목. 3 억원신규투자공시를통해수요증가방향성재확인 19 년 EPS 기준 6.3 배까지하락한현주가수준에서추가적인하락제한적 Buy 적정주가 (12 개월 ) 37, 원 현재주가 (9.18) 21, 원 상승여력 76.2% KOSDAQ 831.85pt 시가총액 6,567억원 발행주식수 3,127만주 유동주식비율 72.57% 외국읶비중 2.6% 52주최고 / 최저가 29,4원 /17,4원 평균거래대금 119.4억원 주요주주 이경환외 2 읶 23.42 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -14.3 3.4-8.7 상대주가 -2.4 11.2-25.8 주가그래프 ( 천원 ) 비에이치 (pt) 36 코스닥지수 ( 우 ) 1, 24 867 12 733 6 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 3Q18 preview: 선방한아이폰, 아쉬운갤럭시 3Q18 매출과영업이익은 2,917억원과 382억원으로컨센서스를각각 1.3%, 12.7% 하회할전망이다. 3분기아이폰향초도물량공급은차질없이진행되며시장에서기대했던매출 (2,277억원) 을시현했으나, 갤럭시 S시리즈의부진한수요영향으로전사매출과영업이익은시장기대치에미치지못할전망이다. 신규시설투자결정 : 더욱뚜렷해진방향성 9월 18일자에공시된바와같이, 비에이치는 3억원규모의신규시설투자를결정했다 ( 전체 Capa의 1%). 1) FPCB 신규사용처확보와 2) 주요고객사의 OLED 모델채용증가에따른 FPCB 수요확대에대비하기위한선행투자로판단한다. 전체스마트폰출하량은 19~2년역성장을이어가겠지만, OLED 탑재율증가에따른 FPCB 출하량증가는 2년까지지속될전망이다. 18년기준글로벌스마트폰내 OLED 침투율은 3% 를갓돌파했다. 주요고객사의 OLED 채용증가와 FPCB 사용처확대추세에힘입어 2년까지실적개선은지속될수있다. 이번투자공시는이러한방향성이옳다는점을다시한번확인시켜줬다. 투자의견 Buy, 적정주가 37, 원유지비에이치의투자포인트는전체스마트폰의 Q성장이아니다. Q성장은끝난지오래다. 스마트폰의출하량이감소해도 OLED 모델의침투율증가와 FPCB 신규사용처확대에따른실적성장은여전히유효하다고판단한다. 19년 EPS 기준 6.3배 (CB전환가정 ) 까지하락한현주가수준에서추가적인하락가능성은제한적이라고판단한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 372. 25.8) (24.5) (784) (381.9) 3,413 (5.1) 1.16 (37.4) (22.9) 193. 217 691.3 75.7 46.4 1,483 (289.3) 4,885 11.3 3.44 6. 35.8 24.3 218E 897.2 17.2 91.4 2,729 84. 7,8 7.7 3. 4.2 49.1 165.1 219E 1,129. 135.1 11.8 3,312 21.3 1,555 6.3 1.99 3.1 4.4 122.4 22E 1,567.4 182.2 149.8 4,476 35.2 15,346 4.7 1.37 2. 37. 95.3
Company Brief 표 1 비에이치 3Q18 Preview ( 십억원 ) 3Q18E 3Q17 (% YoY) 2Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff) 매출액 291.7 19.1 53.5% 135.7 115.% 325.1-1.3% 영업이익 38.2 23.2 64.6% 9.4 38.9% 43.8-12.7% 세젂이익 38.9 26.7 45.7% 18.2 113.5% 45.8-15.2% 지배순이익 3.9 24.1 28.4% 15.9 94.5% 35.5-13.% 표 2 비에이치추정치변경내역 New Old 차이 ( 십억원 ) 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 4Q18E 218E 219E 매출액 335.7 897.2 1,129. 355.7 944.4 1,121.8-5.6% -5.%.6% 영업이익 5.2 17.1 135.1 55.3 115.7 133.3-9.2% -7.4% 1.4% 영업이익률 15.% 11.9% 12.% 15.5% 12.3% 11.9% 세젂이익 44. 111.4 135.2 51.5 126.9 136.7-14.6% -12.2% -1.1% 순이익 36.1 91.4 11.8 45.9 18.4 116.4-21.4% -15.7% -4.8% 표 3 비에이치실적테이블 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218E 219E 환율 ( 원 ) 1,72 1,8 1,11 1,9 1,73 1,7 1,7 1,7 1,13 1,88 1,71 매출액 134. 135.7 291.7 335.7 249.1 185.2 276.5 418.2 691.3 897.2 1,129. (% QoQ) -52.2% 1.3% 115.% 15.1% -25.8% -25.7% 49.3% 51.3% (% YoY) 3.6% 14.6% 53.5% 19.8% 85.9% 36.5% -5.2% 24.6% 85.9% 29.8% 25.8% Display RFPCB ( 북미 ) 5. 62. 227.7 262. 165.3 19.3 24.1 347.5 362. 61.7 826.2 Display RFPCB ( 국내 ) 51.9 43.7 33.1 43.7 41.7 34.4 3.9 3.4 192.2 172.4 137.5 Key-PBA FPCB 3.5 3.3 2.6 2.1 2. 2. 1.9 1.9 3.9 11.6 7.8 CCM 매출 1.7 2.3 2.1 1.8 1.7 2.2 2. 1.7 7.6 7.8 7.7 SDI 매출 (battery) 13.7 11.1 12.8 12.1 14.6 13.1 13.2 12.2 3.8 49.7 53. LGE 매출 1..9 1..9.7.7.7.7 6.2 3.8 2.8 LGI 매출 1.3 1.7 1.5 1.2 1.4 1.9 1.7 1.4 4.7 5.8 6.4 Tablet 매출 1.7 1.8 1.5 1.2 1.8 1.9 1.7 1.3 7.8 6.3 6.8 해외매출 6.7 6.5 6.8 8.2 9. 8.7 9.2 1.1 36.9 28.2 37. 자동차및기타 2.5 2.4 2.5 2.6 2.7 2.9 3. 3.2 12.2 1. 11.7 영업이익 9.3 9.4 38.2 5.2 24.4 19. 35.8 56. 75.7 17.1 135.1 (% QoQ) -76.9%.5% 38.9% 31.3% -51.3% -22.4% 88.8% 56.4% (% YoY) 323.2% -6.7% 64.6% 24.7% 162.4% 12.7% -6.4% 11.5% -393.6% 41.4% 26.2% 영업이익률 6.9% 6.9% 13.1% 15.% 9.8% 1.2% 12.9% 13.4% 11.% 11.9% 12.% 2 Meritz Research
비에이치 (946) 표 4 아이폰모델별출하량예상 ( 백만대 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 아이폰 7 21.5 16.9 1.2 6.3 5.6 4.8 2.9 1.6.8 아이폰 7+ 17.4 15.1 8.5 4.4 3.8 3. 2.1 1.3.6 아이폰 8 1. 14.4 12.5 9. 5.9 4.1 2.9 1.7.9 아이폰 8+ 9.3 12.3 8.3 7.9 5.1 3.6 2.5 1.5.9 아이폰 X 32. 16. 11.8 7.1 8.2 4.9 2.5 1.2 아이폰 XR 32. 17.4 7.1 5.7 4.5 아이폰 XS 6.2 9.9 6.9 5. 4. 3.2 아이폰 XSmax 11.5 18.3 12.8 9.2 7.4 5.9 아이폰 219 (1) 5.5 15.3 아이폰 219 (2) 5.5 15.3 아이폰 219 (3) 7.3 2.4 그림 1 주요고객사의 OLED 모델채용률 2 년까지증가 그림 2 젃대수량증가로북미고객사향매출은성장예상 8 주요고객사 OLED 모델채용률 79 ( 십억원 ) 1,2 주요고객사향매출 6 4 42 66 1, 8 6 62 826 996 2 15 4 2 362 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 참고 : 주요고객나내점유율은 18 년 51%, 19 년 4%, 2 년 37% 가정 그림 3 싞규안테나매출과기존매출비교 ( 십억원 ) 싞규안테나매출 2, 기존매출 1,6 232 1,2 32 8 4 1,97 1,335 219E 22E Meritz Research 3
Company Brief 그림 4 비에이치 PER 밲드추이그림 5 비에이치 PBR 밲드추이 ( 원 ) 5, 1.x ( 원 ) 5, 4.x 4, 8.x 4, 2.5x 3, 7.x 6.x 3, 2.x 2, 4.x 2, 1.x 1, 1,.4x '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 표 5 비에이치밳류에이션테이블 ( 배 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 주가 ( 원 ) High 2,71 5,52 6,99 6,95 12,4 14,9 12,95 1,3 17,3 31,75 Low 68 1,365 2,17 2,89 5,59 9,13 5,65 4,945 4,1 14,85 Average 1,94 2,973 3,837 4,33 7,937 12,157 8,647 7,141 7,935 21,696 확정치기준 PER High nm 11.9 56. 19.3 26. 2.7 31.8 37.1 nm 21.4 Low nm 2.9 17.4 8. 11.7 12.7 13.9 17.8 nm 1. Average nm 6.4 3.7 12. 16.6 16.9 21.3 25.7 nm 14.6 확정치 EPS ( 원 ) -517 463 125 361 477 72 47 278-784 1,483 2,729 3,312 4,476 EPS Growth 189. 32.2 5.9-43.5-31.7 nm nm 84. 21.3 35.2 컨센서스기준 PER High nm 38.1 77.7 24.8 26.9 18.3 34. 25.9 nm 16.6 Low nm 9.4 24.1 1.3 12.1 11.2 14.8 12.4 nm 7.8 Average nm 2.5 42.6 15.5 17.2 14.9 22.7 17.9 nm 11.3 컨센서스 EPS ( 원 ) 145 9 28 461 815 381 398-458 1,912 3,48 3,638 4,14 EPS growth nm -8.6 124.3 27.8 7.9-47.1-2.2 nm nm 15.5 19.4 13.8 표 6 비에이치적정주가산정표 ( 원 ) 219E 비고 EPS 3,312 219년 EPS 적정배수 ( 배 ) 11 17년평균멀티플적용 (OLED 탑재증가기대여젂히유효 ) 적정가치 36,43 적정주가 37, 현재주가 (9.18) 21, 상승여력 76.2% 4 Meritz Research
비에이치 (946) 비에이치 (946) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 372. 691.3 897.2 1,129. 1,567.4 영업활동현금흐름.6 59. 136.7 166.6 249.7 매출액증가율 2. 85.9 29.8 25.8 38.8 당기순이익 ( 손실 ) -24.5 46.4 91.4 11.8 149.8 매출원가 371.6 581. 749.8 932.9 1,31.7 유형자산상각비 18.6 22. 28.5 33.8 35. 매출총이익.4 11.4 147.3 196.1 265.7 무형자산상각비.2.2... 판매관리비 26.1 34.6 4.1 6.9 83.5 운젂자본의증감 4.9-44.5-8.5-29.4-25.3 영업이익 -25.8 75.7 17.2 135.1 182.2 투자활동현금흐름 -12.3-37.9-122.5-11.9-1.9 영업이익률 -6.9 11. 12. 12. 11.6 유형자산의증가 (CAPEX) -22.2-68.5-35. -5. -4. 금융손익 -6.8-13.9-6.5-6.5-6. 투자자산의감소 ( 증가 ).1 -.3-17. -2.4-2.4 종속 / 관계기업손익. 6.7 3.3 2.7 2.7 재무활동현금흐름 5.3 53.1-78.5-7. -2. 기타영업외손익 4.3-9.8 7.4 3.8 3.8 차입금의증감 -1. 19.2-35.3-7. -2. 세젂계속사업이익 -28.3 58.7 111.4 135.2 182.7 자본의증가..... 법읶세비용 -3.8 12.3 2.1 24.3 32.9 현금의증가 ( 감소 ) -5.9 72.9-31.8 34.5 97.7 당기순이익 -24.5 46.4 91.4 11.8 149.8 기초현금 16.4 1.5 83.3 51.5 85.9 지배주주지붂순이익 -24.5 46.4 91.4 11.8 149.8 기말현금 1.5 83.3 51.5 85.9 183.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 216 217 218E 219E 22E 유동자산 154.4 336.1 351.1 459.8 634.4 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1.5 83.3 51.5 86. 183.7 SPS 11,895 22,19 26,86 33,732 46,829 매출채권 63. 156.6 199. 271.6 338.9 EPS( 지배주주 ) -784 1,483 2,729 3,312 4,476 재고자산 66.5 58.7 39.5 29.1 28.6 CFPS -19 2,33-952 1,3 2,92 비유동자산 156.3 183.7 229.7 274.1 32.9 EBITDAPS -223 3,132 4,5 5,47 6,488 유형자산 145.3 163.8 177.9 194.1 199.2 BPS 3,413 4,885 7,8 1,555 15,346 무형자산 2.9 4.3 4.9 5.6 6.3 DPS 투자자산 1.8 8.5 29.2 52.2 75.3 배당수익률..... 자산총계 31.6 519.8 58.8 733.9 937.2 Valuation(Multiple) 유동부채 126.9 256. 255.7 295.1 35.2 PER -5.1 11.3 7.7 6.3 4.7 매입채무 37.5 111.3 135.3 165.1 26.5 PCR -2.9 7.2-22.1 2.4 7.2 단기차입금 66.7 9.4 64. 6. 62. PSR.3.8.8.6.4 유동성장기부채 11.7 15.1 11.5 12.5 12.5 PBR 1.16 3.44 3. 1.99 1.37 비유동부채 77.7 111.1 16. 18.7 17.2 EBITDA -7 98 136 169 217 사채. 25.3 27.1 27.1 27.1 EV/EBITDA -37.4 6. 4.2 3.1 2. 장기차입금 72. 38.8 31.8 27.8 23.8 Key Financial Ratio 부채총계 24.6 367.1 361.7 43.8 457.4 자기자본이익률 (ROE) -22.9 35.8 49.1 4.4 37. 자본금 7.8 15.6 15.6 15.6 15.6 EBITDA 이익률 351. 47.4 67.4 65.6 69. 자본잉여금 33. 27.6 27.6 27.6 27.6 부채비율 193. 24.3 165.1 122.4 95.3 기타포괄이익누계액 6.2 3.8 3.7 3.8 3.8 금융비용부담률 1.5.9.6.4.3 이익잉여금 59.8 15. 196.4 37.2 457.1 이자보상배율 (x) -4.4 11.7 17.3 23.7 31.1 비지배주주지붂..... 매출채권회젂율 (x) 5.4 6.3 5. 4.8 5.1 자본총계 16. 152.8 219.1 33. 479.9 재고자산회젂율 (x) 5.6 9.3 15.3 27.2 45.1 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 218 년 9 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 218 년 9 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 218 년 9 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 주민우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.1% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 2.9% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 6 월 3 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 비에이치 (946) 투자등급변경내용 추천 자료 투자의견 적정주가 담당자 괴리율 * 확정읷자 형식 ( 원 ) 평균 최고 ( 최저 ) 218.7.16 산업붂석 Buy 37, 주민우 -33.3-27. 218.9.19 기업브리프 Buy 37, 주민우 - - * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 비에이치 54, 적정주가 36, 18, 16.9 17.3 17.9 18.3 18.8 6 Meritz Research