위안화관련투기적거래현황및전망 Summary 15 April 216 김용준, 황유선 (375-6212, 6174) [ 현황 ] 금년초헤지펀드들을중심으로급증했던위안화약세관련투기적 거래가중국정부의적극적대응, 美금리인상지연등으로소강상태 헤지펀드의공격에도불구 1 월중순이후위안화는달러대비점진적강세시현 [ 투기적거래평가 ] 상당수위안화투기거래에서손실이발생한것으로보이나 아직까지손실폭이크지않아실패여부를단정하기곤란 중국춘절이전에위안화매도포지션을청산한경우일부수익을거둔데반해, 옵션거래등을통해위안화매도에나선거래자들은아직까지 9% 이상포지션을보유하고있어평가손실상태 - 다만금년중달러대비위안화강세폭 (.5% 이내 ) 이제한적수준에그쳐손절매정도는아닌상황 (Societe Generale) 美달러가아닌바스켓대비위안화를매도했을경우에는수익도가능 ( 금년중위안화지수 -3.3%) [ 재개가능성 ] 단기적으로위안화신규매도거래가증가할여지는크지않지만 경기부진, 금융시장불안조짐이나타날경우위안화재공격가능성상당 단기적측면 : 중국 3 월수출이두자리수증가 (+11.5%) 를기록한데다대외적으로는유가가반등하고달러강세기대가완화되고있어위안화매도거래에나서기곤란 중장기적측면 : 신평사들의신용등급전망하향등中펀더멘털에대한불확실성이여전하고파생상품시장에서의위안화환율급등락기대등을감안할때글로벌금융시장불안시위안화약세를겨냥한투기거래가재현될소지 [ 주변통화영향 ] 위안화약세를겨냥한투기적거래증대는중국과연계성이 높은주변국들을중심으로신흥통화전반에영향을미칠가능성 위안화투기적거래자들은통화간상관관계를고려하여레버리지를활용하는전략을적극적으로구사하고있어주변국통화의동조화불가피 중국위안화에대한투기적거래재개또는청산과정에서주변통화들은소위 나비효과 가나타나는등환율급등락요인으로작용할가능성에유의 1
Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 Issue Analysis [ 현황 ] 금년초헤지펀드들을중심으로급증했던위안화약세관련투기적거래가 중국정부의적극적대응, 美금리인상지연등으로소강상태 위안화약세주춤 : 연초 Soros, Kyle Bass 등주요헤지펀드대표들이중국의경기둔화, 부채위험등을근거로큰폭의위안화 < 그림1> 역내외위안화및스프레드약세불가피론을제기하였으나이후 위안화는달러대비점진적강세시현 - 1/7 일장중 6 위안을기록했던역외위안화환율 (USD/CNH) 은 3 월중순 4 위안까지하락 - 특히헤지펀드들의대규모투기적거래영향으로위안화역내 / 외환율격차가 1 월초 2% 이상벌어졌으나최근에는상당수준해소 (pip) * 자료 : Bloomberg 中정부의적극적대응 : 1 월말에는 헤지펀드와중국정부와의대결 (battle) 라는표현까지등장할정도로시장의관심이증대. 현재까지는중국정부의환율안정노력이헤지펀드를압도하고있는것으로평가 (FT) - 중국정부는직 / 간접적인시장개입이외에도다양한조치 ( 역외위안화유동성조절, 역외거래은행지준율부과등 ) 를통해위안화투기공격에대해적극적으로대응 ㆍ `15.8 월이후직접적시장개입으로中외환보유액은 2 월말까지 4,49 억달러감소. 2 월에는위안화선물환시장개입을병행 (2 월말선물환매도잔액 289 억달러 ) ㆍ아울러역외위안화유동성을축소시켜투기적거래자들을압박 (1/12 일 O/N 금리 66% 기록 ). 역외위안화예금지준율부과및투기거래자들의위안화숏 - 커버유도등으로 3 월말에는역외 O/N 금리가사상처음으로마이너스 (-3.7%) 를기록 < 그림 2> 中외환보유액증감및선물환포지션 < 그림 3> 홍콩위안화초단기 (O/N) 금리 6 5.9 차이 (A-B, 우 ) USD/CNY(B, 좌 ) USD/CNH(A, 좌 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 (2) (4) (6) ( 억달러 ) 2 (2) (4) (6) (8) (1,) (1,2) 선물환매도포지션 외환보유액증감 8 CNH HIBOR(O/N) 7 6 5 4 3 2 1 (1) Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 * 자료 : IMF, Bloomberg 美금리인상지연, 중국정부의적극적대응에따라연초급증하였던위안화투기적거래평가및재개가능성, 주변국영향등을점검 2
아르헨영국멕시코인도홍콩중국뉴질랜드대만한국터키이스라엘페루콜롬비아칠레스웨덴폴란드호주인니체코유로남아공스위스싱가폴덴마크헝가리캐나다노르웨이말련러시아일본브라질 Issue Analysis [ 투기적거래평가 ] 상당수위안화투기거래에서손실이발생한것으로보이나 아직까지손실폭이크지않아실패여부를단정하기곤란 손익상황 : 중국춘절이전에위안화매도포지션을청산한거래자 (Carlyle Group, Segra Capital Manangement 등 ) 들이일부수익을거둔데반해옵션거래등을 < 그림4> 달러 / 위안옵션명목잔액 ( 억달러 ) 통해위안화매도에나선거래자들은달러 CALL/ 위안 PUT 7, 달러 PUT/ 위안CALL 아직까지대규모포지션을보유 - 美예탁결제원 (DTCC) 이집계한위안화약세관련옵션잔액 (4/13, 5,588 억달러 ) 은 1 월말 (6,75 억달러 ) 대비 9% 이상유지 ㆍ 1/7 일이후위안화가달러대비점진적강세를나타내고있어보유중인달러 CALL/ 위안화 PUT 옵션대부분은평가손실상태로추정 * 자료 : DTCC ㆍ Pershing Square Capital Management, 1 월투자보고서에서위안화약세거래손실상황을투자자들에게통지 손실폭은제한 : 216 년주요전략거래로위안화매도포지션을구축했던중장기거래자들대부분은손실을기록중이나손절매정도는아닌상황 (Societe Generale) - 중국자본시장에투자한헤지펀드들은중국주가급락등으로손실이상당 (2% 내외 ) 한데반해위안화약세에베팅한헤지펀드들은금년중위안화강세가소폭 (.5% 이내 ) 에그쳐손실이제한적 < 그림 5 참조 > - 한편위안화가美달러대비로는강세를시현중이나달러이외주요통화대비로는약세를기록하고있어바스켓대비매도시달러관련손실을만회가능 ㆍ바스켓대비위안화지수 (CFETS) 는 `15.11 월말 12.93 에서 4/8 일 97.64 까지하락 < 그림 5> 달러대비주요통화절상률 < 그림 6> 위안화지수및실효환율 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 월말 2 월말 3 월말 4 월 13 일 15 1 5-5 -1-15 * 자료 : Bloomberg, CFETS, JP Morgan 14 13 위안화인덱스 ( 좌 ) 위안화실효환율 (JP Morgan, 우 ) 12 11 1 99 98 97 96 95 94 3-Nov 2-Dec 9-Jan 29-Jan 18-Feb 9-Mar 29-Mar 128 126 124 122 12 118 116 3
[ 재개가능성 ] 단기적으로위안화신규매도거래가증가할여지는크지않지만 경기부진, 금융시장불안조짐이나타날경우위안화재공격가능성상당 단기적측면 : 중국 3 월수출이두자리수증가 (+11.5%) 를기록한데다대외적으로는유가가반등하고달러강세기대가완화되고있어위안화매도거래에나서기곤란 - `15 년 8 월이후위안화와유가와의상관성이크게증가한가운데최근원유생산동결기대등으로유가가반등세를나타내며위안화에도일부영향 - 시카고선물거래소 (CME) 선물시장에서투기거래자들의위안화이외주요통화들에대한미달러강세기대감이 `14.8 월이후최저수준까지하락 < 그림 7> 역외위안화환율및유가 < 그림 8> 투기거래자달러대비주요통화선물 USD/CNH( 값반전, 좌 ) WTI( 우 ) ( 달러 ) 5.9 65 6. 2 6 55 5 45 4 35 3 25 ( 계약 ) 5, 달러강세 4, 3, 2, 1, - -1, 달러약세 -2, Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 * 자료 : Bloomberg,CFTC 중장기적측면 : 최근신평사들의중국신용등급전망하향등펀더멘털에대한불확실성이여전하고위안화환율급등락기대가남아있어글로벌금융시장불안시위안화약세를겨냥한투기거래가재현될소지 - 최근역외달러 / 위안옵션시장에서의내재변동성은 `15.8 월이전대비여전히 3 배가까이높고향후위안화약세기대가강세기대보다우세 - 투자은행들역시향후 1 년이내달러대비위안화의 6% 내외추가약세를전망 < 그림 9> 역외위안화내재변동성및 R/R < 그림 1> 투자은행위안화전망 USD/CNH 내재변동성 ( 좌 ) 12. USD/CNH Risk Reversal( 우 ) 5. 4.5 1. 4. 8. 3.5 3. 6. 2.5 2. 4. 1.5 2. 1..5.. * 자료 : Bloomberg, 투자은행종합 7.1 7. 6.9 평균최고최저현재 3개월 6개월 9개월 12개월 4
[ 주변통화영향 ] 위안화약세를겨냥한투기적거래증대는중국과연계성이높은 주변국들을중심으로신흥통화전반에영향을미칠가능성 금년초위안화투기공격이집중된시기에신흥국통화지수는사상최저치를기록. 이후위안화반등에따라신흥통화지수도동반상승 - 투기적거래자들은위안화약세거래뿐만아니라홍콩달러페그제이탈및주변통화매도거래를동시에거래 통화간상관관계를고려하여레버리지를적극적으로활용 주변국통화중에서는완화적통화정책기조, 낮은금리등의특성을지닌대만달러, 한국원등이위안화와상관성이높은편 (JP Morgan) - 중국위안화약세공격이여의치않을경우상관성이높은 Proxy 통화를대신거래하면서수익성을확보 < 그림 11> 역외위안화및신흥통화지수 < 그림 12> 주요신흥통화 / 위안화간상관계수 * USD/CNH( 값반전, 좌 ) 신흥국통화지수 ( 우 ) 8 78 76 74 72 7 68 66 64 62 6 1..8.6.4.2. (.2) 대만한국인도필리핀브라질싱가폴말련태국 * 자료 : Bloomberg, KCIF *`15 년 ~`1/13 일까지상관계수 [ 평가및시사점 ] 최근위안화약세를겨냥한투기적거래가소강상태를보이고 있으나중국경제의안정이담보되지않는한재현여지가상당하다는점에유의할필요 중국위안화에대한투기적거래재개또는청산과정에서신흥통화들은소위 나비효과 를나타내는등환율급등락요인으로작용할가능성 국제금융센터의사전동의없이, 상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 2-375-6212 혹은 y.j.kim@kcif.or.kr, 홈페이지 : www.kcif.or.kr 5