Earnings review 대한항공 (000000) GS 홈쇼핑 (028150) 수익성위주의취급고성장전략유효 April. 2013 30 Analyst 이혜린 02) 2184-2327 / hrin@ktb.co.kr R.A. 박철순 02) 2184-2304 / c.pak@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 270,000 220,000 상향 Earnings 하향 Stock Information 현재가 (4/29) 235,200 원 예상주가상승률 14.8% 시가총액 15,435억원 비중 (KOSPI내 ) 0.14% 발행주식수 6,563 천주 52주최저가 / 최고가 89,000-242,000 원 3개월일평균거래대금 59 억원 외국인지분율 39.3% 주요주주지분율 (%) GS 30.0 Matthews Int l 6.3 국민연금공단 6.0 트러스톤자산운용 5.8 Valuation wide 2012 2013E 2014E PER 9.0 11.6 10.3 산업 PER 15.8 11.2 10.2 PBR 1.5 2.0 1.7 EV/EBITDA 2.5 4.9 3.8 배당수익률 2.0 1.3 1.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 22.6 70.2 107.4 54.2 KOSPI 대비상대수익률 (%) 25.8 67.6 109.2 57.1 Highlight 1분기취급고성장률은기대치를큰폭하회했으나, 수익성호조로영업이익은우리의추정치와컨센서스에부합. TV홈쇼핑취급고전년동기비 12% 성장으로양호했고, 의류와이미용용품매출비중확대로매출총이익률이전년동기비 1.4%p 개선된점이긍정적. Pitch 목표주가기존 22만원에서 27만원으로상향, 투자의견 BUY 유지함. 1Q 잠정실적반영결과 13년, 14년추정 EPS 변동폭미미. 목표가상향은밸류에이션변경에따른것. 기존목표가 13년추정 EPS 에 Target PER 11배 (03~12Y 10년 Historical 평균 PER 10% 할증 ) 적용, 신규목표가 13~14년평균추정 EPS에 Fair PER 12.5배 (Rf 4%, Rp 7%, Beta 1, 기대성장률 3%. 백화점 3개사및 CJ오쇼핑과동일적용 ) 적용. Product mix 변화로송출수수료증가율둔화에도수익성개선추세지속될전망으로투자의견 BUY 유지함. In detail - 1Q 전체취급고 YOY +3%, TV홈쇼핑취급고 +12%. 인터넷과카달로그각각 -21%, -18%. 모바일취급고전년동기비 290억순증, 전분기비로도 130억순증으로고성장. 인터넷취급고역성장은외형성장기여가높은가전비중축소와모바일고성장영향 - 1Q 별도기준매출액 ( 순매출액 ) YOY -6%. 재고리스크가있는완전매입상품매출감소요인. 완전매입상품전년동기비 520 억규모감소, 이를제외하면 13% 성장 - 1Q 별도영업이익 376억원으로 YOY +33%. 취급고기준 OPM 4.9% 로 YOY +1.1%p. 판매수수료율높은의류와이미용용품, 패션잡화취급고비중 ( 유형상품내 ) YOY 각각 +6%p, +2%p, +3%p, 매출총이익률전년동기비 1.4%p 개선 - 1Q 송출수수료증가율 YOY +15% 내외로반영. 예년에비해협상마무리지연되어 2Q 말에최종확정예상되나, 지난 2년과달리예상수준에서결정될가능성높음 - 영업외비용으로인도법인손상차손 29억반영 - 전년동기낮은기저로 2Q 어닝모멘텀우수 ( 영업이익 YOY +47%) 하고, 송출수수료협상긍정적분위기로양호한주가흐름예상 Price Trend 300,000 240 220 250,000 200 200,000 180 160 150,000 140 100,000 120 100 50,000 80 0 60 12.4 12.7 12.10 13.1 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 13.03P 13.03E 차이 (%) 12.03A 차이 (%) 12.12A 차이 (%) 13.03E 차이 (%) 매출액 247.3 287.6 (14.0) 264.3 (6.4) 269.3 (8.2) 284.4 (13.0) 영업이익 37.6 38.8 (3.1) 28.3 32.8 50.9 (26.1) 37.7 (0.3) 순이익 30.0 33.2 (9.4) 24.5 22.7 38.1 (21.1) 32.2 (6.7) 이익률 (%) 영업이익 15.2 13.5 10.7 18.9 13.3 순이익 12.1 11.5 9.3 14.1 11.3 차이 (%p) 영업이익률 1.7 4.5 (3.7) 1.9 순이익률 0.6 2.9 (2.0) 0.8
Fig. 01: GS 홈쇼핑분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 2013.06 2013.09 2013.12 2014.03 매출액 265.1 263.4 293.0 307.2 253.2 257.8 315.5 289.2 (4.5) (2.1) 7.7 (5.8) 영업이익 33.4 35.1 51.9 42.3 34.0 35.7 52.0 42.2 1.7 1.8 0.1 (0.3) 영업이익률 (%) 12.6 13.3 17.7 13.8 13.4 13.9 16.5 14.6 0.8 0.5 (1.2) 0.8 EBITDA 35.7 37.5 54.3 44.7 36.3 38.1 54.4 44.6 1.6 1.6 0.1 (0.3) EBITDA이익률 (%) 13.5 14.2 18.5 14.6 14.3 14.8 17.2 15.4 0.9 0.5 (1.3) 0.9 순이익 29.1 30.7 43.3 36.1 29.0 30.9 43.4 36.3 (0.1) 0.9 0.3 0.6 Fig. 02: GS홈쇼핑연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 매출액 1,109.1 1,185.4 1,278.1 1,073.8 1,197.5 1,299.7 (3.2) 1.0 1.7 영업이익 159.2 175.6 188.3 159.2 176.3 191.4 0.0 0.4 1.6 영업이익률 (%) 14.4 14.8 14.7 14.8 14.7 14.7 0.5 (0.1) (0.0) EBITDA 168.6 185.5 198.8 168.6 186.2 201.9 0.0 0.4 1.6 EBITDA이익률 (%) 15.2 15.6 15.6 15.7 15.6 15.5 0.5 (0.1) (0.0) 순이익 136.2 149.6 160.5 133.4 150.5 163.3 (2.0) 0.5 1.7 Fig. 03: GS 홈쇼핑 13 년 1 분기잠정실적 ( 상세 ) ( 단위 : 억원 ) 2013.03(P) 2012.03A 차이 (%) 2012.12A 차이 (%) ( 회사잠정 ) ( 실적 ) (YOY,%,%p) ( 실적 ) (QOQ,%,%p) 총매출액 7,747 7,524 3.0 8,182 (5.3) 순매출액 2,473 2,643 (6.4) 2,693 (8.2) 매출원가 209 548 (61.8) 296 (29.3) 매출원가율 2.7 7.3 (4.6) 3.6 (0.9) 매출총이익 2,264 2,095 8.1 2,397 (5.5) 판관비 1,888 1,812 4.2 1,888 0.0 판관비율 24.4 24.1 0.3 23.1 1.3 영업이익 376 283 32.8 509 (26.1) 영업이익률 4.9 3.8 1.1 6.2 (1.4) 세전순이익 403 336 20.0 511 (21.0) 세전순이익률 5.2 4.5 0.7 6.2 (1.0) 순이익 300 245 22.7 381 (21.1) 순이익률 3.9 3.3 0.6 4.7 (0.8) Source: GS홈쇼핑, KTB투자증권. 상기원가율, 판관비율, 이익률모두총매출액기준 2 page
Fig. 04: GS홈쇼핑 13 년 1분기사업부문별매출 ( 단위 : 억원 ) 2013.03(P) 2012.03A 2012.12A 사업부별 ( 회사잠정 ) ( 비중,%) ( 실적 ) ( 비중,%) (YOY,%) ( 실적 ) ( 비중,%) (QOQ,%) 총매출 7,747 100.0 7,524 100.0 3.0 8,182 100.0 (5.3) TV 4,740 61.2 4,219 56.1 12.3 4,945 60.4 (4.1) 인터넷 2,157 27.8 2,727 36.2 (20.9) 2,459 30.1 (12.3) 카탈로그 323 4.2 393 5.2 (17.8) 407 5.0 (20.6) 모바일 337 4.4 46 0.6 632.6 204 2.5 65.2 기타 190 2.5 139 1.8 36.7 167 2.0 13.8 순매출 2,473 100.0 2,643 100.0 (6.4) 2,693 100.0 (8.2) TV 1,707 69.0 1,789 67.7 (4.6) 1,882 69.9 (9.3) 인터넷 372 15.0 549 20.8 (32.2) 458 17.0 (18.8) 카탈로그 118 4.8 149 5.6 (20.8) 156 5.8 (24.4) 모바일 77 3.1 12 0.5 541.7 50 1.9 54.0 기타 199 8.0 144 5.4 38.2 147 5.5 35.4 Source: GS홈쇼핑, KTB투자증권 3 page
재무제표 대차대조표 유동자산 706.5 743.7 844.9 960.3 1,087.4 현금성자산 312.8 633.5 725.0 836.3 958.2 매출채권 344.9 17.4 21.8 23.5 25.6 재고자산 41.8 19.0 23.5 25.2 27.5 비유동자산 260.8 314.5 333.0 353.3 375.1 투자자산 176.6 219.2 228.1 237.4 247.0 유형자산 62.0 75.8 88.2 101.5 115.5 무형자산 22.3 19.4 16.7 14.4 12.5 자산총계 967.4 1,058.2 1,177.9 1,313.6 1,462.5 유동부채 350.7 363.0 367.8 372.4 377.4 매입채무 22.7 13.6 14.9 16.0 17.5 유동성이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 9.5 7.2 7.5 7.8 8.1 비유동이자부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 360.1 370.2 375.2 380.2 385.5 자본금 32.8 32.8 32.8 32.8 32.8 자본잉여금 79.9 79.9 79.9 79.9 79.9 이익잉여금 511.7 599.7 714.3 845.0 988.6 자본조정 (17.2) (24.3) (24.3) (24.3) (24.3) 자기주식 (13.9) (24.9) (24.9) (24.9) (24.9) 자본총계 607.3 688.0 802.6 933.4 1,077.0 투하자본 235.7 (51.8) (32.9) (17.9) (0.9) 순차입금 (312.8) (633.5) (725.0) (836.3) (958.2) ROA 22.5 10.9 11.9 12.1 11.8 ROE 37.3 17.1 17.9 17.3 16.2 ROIC na na na na na 현금흐름표 영업현금 20.3 154.6 136.4 156.4 169.0 당기순이익 192.4 110.7 133.4 150.5 163.3 자산상각비 6.9 8.7 9.4 9.9 10.6 운전자본증감 (97.5) 9.1 (4.9) 0.5 (0.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (2.4) 3.9 (4.5) (1.6) (2.1) 재고자산감소 ( 증가 ) (17.1) 22.8 (4.5) (1.7) (2.3) 매입채무증가 ( 감소 ) 0.4 (9.1) 1.3 1.1 1.5 투자현금 269.6 (237.7) (43.9) (43.9) (46.6) 단기투자자산감소 (15.0) (152.4) (17.7) (18.5) (19.2) 장기투자증권감소 343.5 (44.2) (7.2) (4.5) (4.7) 설비투자 (15.1) (17.0) (18.5) (20.4) (22.2) 유무형자산감소 (0.3) (0.1) (0.4) (0.5) (0.5) 재무현금 (19.0) (33.3) (18.8) (19.7) (19.7) 차입금증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본증가 (19.0) (33.3) (18.8) (19.7) (19.7) 배당금지급 18.9 22.2 18.8 19.7 19.7 현금증감 270.9 (116.3) 73.7 92.8 102.7 총현금흐름 (Gross CF) 117.8 145.5 141.3 155.9 169.2 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 247.3 (295.9) 4.9 (0.5) 0.2 (-) 설비투자 15.1 17.0 18.5 20.4 22.2 (+) 자산매각 (0.3) (0.1) (0.4) (0.5) (0.5) Free Cash Flow (144.9) 424.3 117.4 135.5 146.3 (-) 기타투자 (343.5) 44.2 7.2 4.5 4.7 잉여현금 198.6 380.1 110.2 131.0 141.6. 손익계산서 매출액 906.1 1,019.6 1,073.8 1,197.5 1,299.7 증가율 (Y-Y,%) 13.4 12.5 5.3 11.5 8.5 영업이익 109.5 135.7 159.2 176.3 191.4 증가율 (Y-Y,%) (6.8) 23.9 17.4 10.7 8.5 EBITDA 116.4 144.4 168.6 186.2 201.9 영업외손익 152.7 12.8 19.9 25.7 27.9 순이자수익 20.2 23.1 24.4 27.6 29.9 외화관련손익 (0.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업손익 262.2 148.5 179.1 202.0 219.2 당기순이익 192.4 110.7 133.4 150.5 163.3 증가율 (Y-Y,%) 149.9 (42.4) 20.4 12.8 8.5 NOPLAT 80.3 101.2 118.6 131.3 142.5 (+) Dep 6.9 8.7 9.4 9.9 10.6 (-) 운전자본투자 247.3 (295.9) 4.9 (0.5) 0.2 (-) Capex 15.1 17.0 18.5 20.4 22.2 OpFCF (175.2) 388.8 104.5 121.3 130.7 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 14.8 13.7 10.3 9.7 8.4 영업이익증가율 (3Yr) 10.2 11.0 10.7 17.2 12.2 EBITDA증가율 (3Yr) 7.4 9.8 10.3 16.9 11.8 순이익증가율 (3Yr) 51.3 23.9 20.1 (7.9) 13.8 매출총이익율 (%) 82.3 84.4 89.5 88.1 87.5 영업이익률 (%) 12.1 13.3 14.8 14.7 14.7 EBITDA마진 (%) 12.8 14.2 15.7 15.6 15.5 순이익률 (%) 21.2 10.9 12.4 12.6 12.6 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E Per share Data EPS 29,322 16,876 20,325 22,926 24,879 BPS 89,139 101,885 119,768 140,040 162,202 DPS 3,500 3,000 3,000 3,000 3,000 Multiples(x,%) PER 4.0 9.0 11.6 10.3 9.5 PBR 1.3 1.5 2.0 1.7 1.5 EV/ EBITDA 3.9 2.5 4.9 3.8 2.9 배당수익율 3.0 2.0 1.3 1.3 1.3 PCR 6.5 6.9 10.9 9.9 9.1 PSR 0.8 1.0 1.4 1.3 1.2 재무건전성 (%) 부채비율 59.3 53.8 46.7 40.7 35.8 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 201.5 204.9 229.7 257.9 288.1 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 0.1 0.0 n/a n/a n/a 자산구조투하자본 (%) 32.5 (6.5) (3.6) (1.7) (0.1) 현금 + 투자자산 (%) 67.5 106.5 103.6 101.7 100.1 자본구조차입금 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자기자본 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍ SUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 일자 2011.5.31 2011.6.30 2011.9.30 2011.11.28 2012.1.6 2012.1.31 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000 원 180,000 원 150,000 원 150,000 원 150,000 원 150,000 원 일자 2012.3.29 2012.6.29 애널리스트 2013.4.1 2013.4.30 투자의견 BUY BUY 변경 BUY BUY 목표주가 150,000 원 150,000 원 220,000 원 270,000 원 최근 2 년간목표주가변경추이 300,000 ( 원 ) GS 홈쇼핑 목표주가 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 애널리스트변경 0 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page