CAPE Research Division Company Analysis _ 218/3/16 Analyst 김인필ㆍ2)6923-7351 ㆍipkim m1@capefn.com 경동나비엔 (945KS NR) 중국가스보일러로미세먼지억제 -국내 1위난방보일러업체로글로벌경쟁력겸비. 미국시장 1위에이어중국시장공략. 중국은미세먼지등환경이슈로석탄보일러를사용하는중앙집중난방방식에서가스보일러를사용하는개별난방방식으로전환. 가스보일러시장개화초기단계로높은시장성장률과시장점유율확대기대 글로벌경쟁력을겸비한국내 1위보일러업체 Ÿ 국내 1위난방보일러업체로주력제품은가스보일러및온수기 ( 매출비중약 8%) 이며그외기름보일러제품도보유. 17년기준수출비중 54.1% 로지역별매출비중은국내 45.9%, 북미 35.7%, 중국 11.4% %, 러시아 5.4% 로구성 Ÿ 2년미국진출을통해북미지역콘덴싱순간식온수기점유율약 4% 로 1위, 콘덴싱보일러점유율약 2% 로 1위 Ÿ 생산공장은국내평택소재 3개공장을운영, 생산 Capa는 12만대. 중국은베이징소재 1 개공장, 생산 Capa 1만대. 작년 Capex 3억원투자. 올해 7억원투입. 중국공장 Capa 3만대로확대. 국내공장자동화시스템도입중국개별난방시스템으로전환, 가스보일러보급본격화 Ÿ 미국의안정적성장 ( 올해매출액 14.6% 성장 ) 을기반으로중국시장매출본격화. 국내에비해미국과중국향제품의수익성이우수해수출비중확대는수익성개선으로이어질전망 Ÿ 올해중국향매출액은전년대비 5% 이상성장 1,15억원상회할것으로기대. 최근중국은미세먼지등환경이슈로난방방식을석탄에서가스로전환중에있으며이에따라작년하반기부터가스보일러시장이본격적으로성장. 중국가스보일러시장은 16년 161만대 ->17년 4만대->18년 6만대 (5% YoY), 22년까지연평균 38% 성장기대. 중국보일러시장은개화초기단계로상위 1개기업의시장점유율이 1% 하회. 동사는현재 1위권내에진입해있으며시장점유율확대를통해시장성장률보다상회하는실적성장기대 Ÿ 중국가스보일러보급률 1% 미만으로추정. 15년기준중국가구수는 4억5천만세대로 21~17년까지보급된가스보일러수는 2,만개이하. 1년전기설치되었던가스보일러수를감안해도보급률은 1% 미만으로추정. 혹한북부지역중심으로석탄을사용한중앙집중난방방식에서가스보일러를사용하는개별난방방식으로전환중 Stock Data ( 천원 ) 경동나비엔 (L) KOSPI (pt) 8 2,8 2,6 7 2,4 2,2 6 2, 5 1,8 1,6 4 1,4 1,2 3 1, 8 2 6 1 4 2 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 주가 (3/15) 62,7 원 액면가 1, 원 시가총액 799십억원 52주최고 / 최저가 69,8원 / 3,9 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -.9 88.6 53.55 상대주가 (%) -3.8 8.5 31.4 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216A 217P 218A 매출액 ( 억원 ) 4,29 5,12 5,833 6,847 7,7 영업이익 ( 억원 ) 135 242 458 478 6 영업이익률 (%) 3.1 4.7 7.9 7. 7.8 순이익 ( 억원 ) 92 166 369 264 43 EPS ( 원 ) 721 1,34 2,898 2,72 3,375 증감률 (%) -17.4 81. 122.2-28.5 62.9 PER ( 배 ) 4.2 24. 14.9 3.3 18.6 PBR ( 배 ) 2. 1.9 2.3 3. 2.6 ROE (%) 5. 8.5 16.8 1.5 15.2 EV/EBITDA ( 배 ) 17.8 11.5 9.1 - - 순차입금 ( 억원 ) 856 56 19 - - 부채비율 (%) 111.4 95.1 8. - -
CAPE Valuation 중국가스보일러시장의성장잠재력주목 올해예상실적은매출액 7,7억원 (+12.5% YoY), 영업이익 6억원 (+25.5% YoY), 지배주주순이익 43억원 (+62.9% YoY) 달성이가능할것으로판단. 미국과중국의매출액성장률이각각 14.6% 와 53.8% 시현할것으로기대. 특히중국은가스보일러시장이 5% 이상성장할것으로전망되고있어시장점유율확대시추가성장이가능할것으로판단. 현주가는올해실적기준 P/E 18.6X에거래, 이는과거 5년 Historical P/E band(high 22.1% ~ 44.4%) 중반에있어주가의추가상승이가능할것으로판단. 현재는중국가스보일러시장개화초기단계이며보급률이 1% 미만이라는점에서성장잠재력에주목할시점 그림 1. 중국현행난방공급경계선그림 2. 중국개별난방시장규모추이 ( 억위안 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217E 자료 : 남방주말, 글로벌물산업정보센터, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Kotra, 케이프투자증권리서치본부 표1. 중국에너지발전 13차 5개년계획주요내용 ( 천연가스발전관련 ) 항목 215년 22년 천연가스생산량 1,35억입방피트 2,7억입방피트 1차에너지천연가스비중 5.9% 8.3 ~ 1% 천연가스도시보급률 42.8% 57% 파이프라인길이 6만 4천km 1만 4천km 파이프라인수송력 2,8억m3 4,억m3 자료 : 중국국가발전개혁위원회 (217), 한국무역협회, 케이프투자증권리서치본부 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
그림 3. 중국가스보일러보급량추이및전망그림 4. 중국보일러시장점유율 (217) ( 만대 ) 8 경동나비엔 5% 7 6 5 해외업체 2% 4 3 2 기타로컬업체 75% 1 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 자료 : 중국토목공정학회, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 경동나비엔, 케이프투자증권리서치본부 표2. 에너지원별보일러비교항목 석탄보일러 가스보일러 에너지원 석탄 천연가스 에너지원단가 1.1위안 /kg 12위안 / m3 생산열량 2,291Kcal/ 위안 1,72Kcal/ 위안 열전환율 6% 9% 오염물배출량 매우높음 적음 자료 : Kotra, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
재무상태표포괄손익계산서 ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A 유동자산 1,34 1,599 1,583 1,754 매출액 4,142 4,29 5,12 5,833 현금및현금성자산 168 196 181 223 증가율 (%) 9.3 3.6 19.4 13.9 매출채권및기타채권 414 475 468 568 매출원가 2,962 3,138 3,521 3,823 재고자산 717 835 872 9 매출총이익 1,18 1,151 1,6 2,9 비유동자산 2,27 2,417 2,438 2,543 매출총이익률 (%) 28.5 26.8 31.2 34.4 투자자산 115 187 165 153 판매비와관리비 982 1,17 1,358 1,551 유형자산 1,844 1,91 1,951 2,37 영업이익 198 135 242 458 무형자산 98 93 88 86 영업이익률 (%) 4.8 3.1 4.7 7.9 자산총계 3,548 4,17 4,21 4,298 EBITDA 38 256 391 618 유동부채 1,495 1,863 1,771 1,775 EBITDA M% 7.4 6. 7.6 1.6 매입채무및기타채무 964 816 962 1,231 영업외손익 -43-24 -19 3 단기차입금 332 821 477 183 지분법관련손익 유동성장기부채 11 36 53 4 금융손익 -5-21 -23-14 비유동부채 18 253 189 135 기타영업외손익 -37-4 4 44 사채및장기차입금 141 195 16 11 세전이익 155 11 223 489 부채총계 1,675 2,116 1,96 1,91 법인세비용 44 16 55 114 지배기업소유지분 1,854 1,879 2,39 2,361 당기순이익 111 94 168 375 자본금 127 127 127 127 지배주주순이익 111 92 166 369 자본잉여금 25 26 26 26 지배주주순이익률 (%) 2.7 2.2 3.3 6.4 이익잉여금 1,415 1,471 1,625 1,962 비지배주주순이익 2 1 5 기타자본 61 76 81 65 기타포괄이익 15-9 6-35 비지배지분 19 21 22 27 총포괄이익 127 84 173 339 자본총계 1,873 1,9 2,61 2,388 EPS 증가율 (%, 지배 ) 2.9-17.4 81. 122.2 총차입금 484 1,52 69 333 이자손익 -7-23 -25-15 순차입금 312 856 56 19 총외화관련손익 1-6 -25 55 현금흐름표주요지표 ( 억원 ) 213A 214A 215A 216A 213A 214A 215A 216A 영업활동현금흐름 29-133 437 613 총발행주식수 ( 천주 ) 12,74 12,74 12,74 12,74 영업에서창출된현금흐름 272-6 52 738 시가총액 ( 억원 ) 2,223 3,694 3,981 5,484 이자의수취 6 3 8 7 주가 ( 원 ) 17,45 29, 31,25 43,5 이자의지급 -19-34 -35-21 EPS( 원 ) 873 721 1,34 2,898 배당금수입 2 2 1 1 BPS( 원 ) 14,61 14,84 16,55 18,581 법인세부담액 -52-43 -58-112 DPS( 원 ) 1 1 1 15 투자활동현금흐름 -674-381 -72-221 PER(X) 2. 4.2 24. 14.9 유동자산의감소 ( 증가 ) -4 4-4 3 PBR(X) 1.2 2. 1.9 2.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -15-72 22 11 EV/EBITDA(X) 8.3 17.8 11.5 9.1 유형자산감소 ( 증가 ) -661-33 -161-29 ROE(%) 6.1 5. 8.5 16.8 무형자산감소 ( 증가 ) 1-9 -1-16 ROA(%) 3.4 2.5 4.2 9. 재무활동현금흐름 225 54-38 -35 ROIC(%) 8.1 5.4 7.4 15.3 사채및차입금증가 ( 감소 ) 236 568-362 -357 배당수익률 (%).6.3.3.3 자본금및자본잉여금증감 -44 부채비율 (%) 89.4 111.4 95.1 8. 배당금지급 -13-13 -13-13 순차입금 / 자기자본 (%) 16.7 45.1 24.5 4.6 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 89.7 85.8 89.3 98.8 연결범위변동으로인한현금증감 37 이자보상배율 (X) 14.4 4.9 7. 25.1 현금증감 -24 28-15 42 총자산회전율 1.3 1.1 1.3 1.4 기초현금 48 168 196 181 매출채권회전율 1.3 9.6 1.9 11.3 기말현금 168 196 181 223 재고자산회전율 6.3 5.5 6. 6.6 FCF -454-525 251 4 매입채무회전율 3.4 3.5 4. 3.5 자료 : 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 경동나비엔 (945) 제시일자 218-3-16 투자의견 NR 목표주가 - 괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 경동나비엔 목표주가 8, 68, 56, 44, 32, 2, 16/9 16/3 17/3 17/9 18/3 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (87.%) ㆍ매도 (1.%) ㆍ중립 (12.%) * 기준일 217.12.31 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5