에스엠 (041510) 단단하고모멘텀도많다 18F 이익개선반영해목표주가상향 엔터테인먼트 Results Comment 2018.3.12 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/03/09) 매수 50,000 원 38,250 원 상승여력 31% 영업이익 (17F, 십억원 ) 11 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 17 EPS 성장률 (17F,%) - MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.2 P/E(17F,x) - MKT P/E(17F,x) 10.3 KOSDAQ 865.80 시가총액 ( 십억원 ) 832 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 79.4 외국인보유비중 (%) 19.0 베타 (12M) 일간수익률 0.63 52 주최저가 ( 원 ) 22,350 52 주최고가 ( 원 ) 39,950 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.7 27.9 64.9 상대주가 0.9-3.3 15.4 180 160 140 120 100 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 에스엠 박정엽 02-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 80 17.2 17.6 17.10 18.2 동사에대해 매수 의견을유지하고목표주가를 50,000 원으로상향 (+13.6%) 한다. 동사의기 존라인업풀가동으로실적이견조한가운데, 순조로운영역확장 ( 콘텐츠제작, 광고대행업 ) 과 글로벌아이돌팀 NCT 프로젝트본격화가동시에이루어지고있다. 한편중국향공연 / 제작협업재개에따른수혜기대감또한높게가져가도좋다. 중국내인기 아티스트의공연가능성뿐만아니라, 사업구조적인준비 (2 개의중국현지법인보유 ) 와콘텐 츠제작측면의경쟁력 ( 예능 / 드라마제작인력확보 ) 을두루확보한상태이기때문이다. 4Q17 Review: 비경상비용제외하면호실적 4 분기연결매출액 1,550 억원 (+97.7% YoY), 영업이익 37 억원 (+495.9%) 을기록했다. 기존 컨센서스대비높은매출액 ( 컨센 1,108 억원 ) 이었지만영업이익은하회했다 ( 컨센 92 억원 ). 매출액 호조는 SM C&C 광고사업부매출액규모 (377 억원, OPM 9%) 가기대이상이었고, 일본공 연로열티인식액이 ( 약 80 만명분 ) 예상보다높았으며, 국내음반판매량이 (2 월 EXO, 슈퍼주 니어등 ) 견조하게유지됐기때문이다. 영업이익단에서는일회성으로볼수있는비경상손실이대거반영됐다. 성과급과 SM C&C 합병위로금 (70 억원대 ) 이 4 분기에반영됐고, 자산화된콘텐츠 ( 질투의화신 ) 의중국향판권 판매지연으로해당가치를원가인식 (SM C&C, 약 30 억원 ) 했다. 콘텐츠상각은지난 3 분기 미씽나인, 조들호 경우와같아어느정도는예견된부분이다. 그러나더이상은대상콘텐 츠가남아있지않고, 중국과관계개선으로보유작품의판매재개시이익반영이가능하다. 2018-2019 년실적개선이더욱가시화 거듭강조하듯 18 년이익대폭증가에대해긍정적인시각을유지한다. 1) 자회사 SM C&C 가 100 억원대영업이익을창출할것이다. 당분기실적발표를통해광고사업부매출인식규모 와기대이상의수익성 (OPM 9%) 을확인했다. 한편연간드라마 3~4 편 ( 전년 1 편 ), 예능 35 편 ( 전년 30 편 ) 등제작사업도활발해진다. 2) 공연실적개선과함께이에대한가시성이제고될것이다. 일본공연인식방식이드디어 변경 ( 발생주의원칙적용 ) 됐기때문이다. 이와관련해 18 년공연일부에대한일시적수혜도 기대된다. 한편주요아티스트공연실적은속속확정되고있다. 동방신기공연추정을상향, 슈퍼주니어는하향했다. 여전히전사기준역대최다모객 ( 인식 230 만 ) 이예상된다. 3) 19 년이후추가성장또한실현가능성이높다. 웹 / 채널향콘텐츠제작이핵심이될것이 다. 본업과시너지가큰분야로인적자원측면에서동사경쟁력이크고광고사업부와도장 기적인비용감소효과가기대된다. 특히중국향사업재개시초기탄력도가공연보다더욱 높을것으로예상된다. 프로젝트착수속도뿐아니라잠재적인이익규모측면에서도같다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17P 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 287 322 350 377 584 581 영업이익 ( 십억원 ) 34 38 21 11 68 68 영업이익률 (%) 11.8 11.8 6.0 2.9 11.6 11.7 순이익 ( 십억원 ) 6 22 4-9 36 34 EPS ( 원 ) 290 1,048 169-392 1,659 1,573 ROE (%) 2.5 8.3 1.2-2.6 10.7 9.2 P/E ( 배 ) 117.1 41.0 153.0-23.0 24.3 P/B ( 배 ) 2.9 3.1 1.7 2.3 2.3 2.1 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터
실적전망및 Valuation 표 1. 에스엠적정가치산정 ( 십억원, x) Valuation - P/E 18F 19F 적정시가총액 (a) 1,083 1,027 지배주주순이익 36 34 Target PE 30.0 30.0 적정주가 ( 원 ) 49,784 47,191 상승여력 (%) 30.2 23.4 표 2. 에스엠분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만장, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017P 2018F 매출액 68 68 87 155 174 121 133 156 350 378 584 SM Ent. 41 40 61 75 71 54 63 70 202 216 258 SM Japan 13 12 12 22 40 17 22 22 51 59 102 드림메이커 6 16 8 13 16 10 13 15 51 43 53 SM C&C 15 11 10 52 56 46 41 56 90 89 199 기타 & 연결조정 -6-12 -4-6 -9-6 -6-7 -44-29 -28 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 24.4 12.2 20.1 11.4 21 11 68 영업이익률 (%) 1.8 2.0 5.3 2.4 14.0 10.1 15.2 7.3 5.9 2.9 11.7 세전이익 -3.3 1.9 32.2-6.4 22.9 12.9 19.0 6.6 23 24 61 당기순이익 -8.0 3.8 12.8-13.3 15.6 8.8 12.9 4.5 4-5 42 순이익률 (%) -11.8 5.6 14.8-8.6 9.0 7.2 9.7 2.9 1.2-1.2 7.2 지배주주순이익 -6.8 4.2 17.6-23.5 13.0 7.5 12.1 3.5 3.6-8.5 36.1 YoY 매출액 -24.7-12.0-16.8 97.7 155.9 79.1 53.2 0.4 8.6 7.9 54.7 SM Ent. -16.4-4.7-0.7 48.6 75.1 33.8 4.5-6.5 2.4 7.0 19.4 SM Japan -36.8 111.1-7.6 89.3 206.1 43.1 89.3 2.2-33.0 16.2 73.1 드림메이커 -76.1 194.4-54.0 202.8 186.9-38.6 52.5 14.3-3.4-16.7 24.7 SM C&C -27.5-55.4-57.6 154.8 279.8 306.0 303.7 7.8 19.8-1.6 125.0 영업이익 -86.7 흑전 -65.7 495.9 1,935.2 786.6 335.4 208.9-46.1-47.4 525.6 당기순이익 적전 흑전 49.2 적지 흑전 131.0 0.7 흑전 -50.4-51.2 304.5 주요가정일본콘서트티켓판매량 0.2 0.2 0.4 0.7 0.6 0.3 0.5 0.5 1.3 1.5 1.8 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 연결실적추정치변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전변경후변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 변경근거 매출액 355 556 378 584 6.3 4.9-4Q17 실적및일본인식스케쥴변경 ( 발생시점기준 ) 영업이익 17 57 11 68-36.1 19.2 순이익 19 34-9 36-145.6 7.1 - 유효법인세율상향 영업이익률 4.8 10.3 2.9 11.7-1.9 1.4 순이익률 5.3 6.1-2.3 6.2-7.5 0.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 주요아티스트별연간日콘서트모객 ( 백만명 ) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 SM TOWN 엑소에프엑스슈퍼주니어샤이니소녀시대동방신기보아 0.6 0.4 0.2 0.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 주 : 공연장대관규모기준자체산정 그림 2. 중국향매니지먼트 / 콘서트재개시, 업종내에서가장빠르고직접적인수혜가가능 그림 3. 연결매출액에서 SM C&C 비중급증전망 ( 십억원 ) 700 600 500 SM C&C DREAM MAKER SM JAPAN SME 400 300 200 100 0 2015 2016 2017F 2018F Mirae Asset Daewoo Research 3
에스엠 (041510) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 350 377 584 581 유동자산 293 304 366 426 매출원가 248 265 375 375 현금및현금성자산 170 60 121 160 매출총이익 102 112 209 206 매출채권및기타채권 44 87 87 94 판매비와관리비 82 102 141 138 재고자산 11 22 22 24 조정영업이익 21 11 68 68 기타유동자산 68 135 136 148 영업이익 21 11 68 68 비유동자산 232 305 286 281 비영업손익 2 13-7 -9 관계기업투자등 39 77 77 84 금융손익 -1 1 0 0 유형자산 104 91 80 70 관계기업등투자손익 4 25 0 0 무형자산 37 47 38 31 세전계속사업손익 23 24 61 59 자산총계 525 609 652 707 계속사업법인세비용 17 29 20 19 유동부채 135 225 225 240 계속사업이익 6-5 42 40 매입채무및기타채무 43 84 85 92 중단사업이익 -2 0 0 0 단기금융부채 46 50 50 50 당기순이익 4-5 42 40 기타유동부채 46 91 90 98 지배주주 4-9 36 34 비유동부채 15 14 14 15 비지배주주 1 4 6 6 장기금융부채 11 6 6 6 총포괄이익 5-5 42 40 기타비유동부채 4 8 8 9 지배주주 4-3 57 54 부채총계 150 239 240 255 비지배주주 1-2 -15-14 지배주주지분 330 319 355 389 EBITDA 44 33 88 84 자본금 11 11 11 11 FCF 7-31 61 54 자본잉여금 165 170 170 170 EBITDA 마진율 (%) 12.6 8.8 15.1 14.5 이익잉여금 131 123 159 193 영업이익률 (%) 6.0 2.9 11.6 11.7 비지배주주지분 46 51 57 63 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1-2.4 6.2 5.9 자본총계 376 370 412 452 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 21-24 61 54 P/E (x) 153.0-23.0 24.3 당기순이익 4-5 42 40 P/CF (x) 9.5 25.9 10.2 11.1 비현금수익비용가감 54 34 40 35 P/B (x) 1.7 2.3 2.3 2.1 유형자산감가상각비 10 11 11 9 EV/EBITDA (x) 11.0 23.9 9.1 9.1 무형자산상각비 13 10 9 7 EPS ( 원 ) 169-392 1,659 1,573 기타 31 13 20 19 CFPS ( 원 ) 2,720 1,340 3,746 3,445 영업활동으로인한자산및부채의변동 -15-32 0-3 BPS ( 원 ) 15,144 14,906 16,565 18,138 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9-36 0-7 DPS ( 원 ) 0 0 0 0 재고자산감소 ( 증가 ) -1-14 0-2 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 23 0 4 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세납부 -22-20 -20-19 매출액증가율 (%) 8.7 7.7 54.9-0.5 투자활동으로인한현금흐름 -38-90 0-8 EBITDA 증가율 (%) -26.7-25.0 166.7-4.5 유형자산처분 ( 취득 ) -14-5 0 0 조정영업이익증가율 (%) -44.7-47.6 518.2 0.0 무형자산감소 ( 증가 ) -5-21 0 0 EPS증가율 (%) -83.9 - - -5.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-48 0-8 매출채권회전율 ( 회 ) 8.5 5.8 6.7 6.4 기타투자활동 -17-16 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 33.0 22.6 26.3 25.1 재무활동으로인한현금흐름 51-6 0 0 매입채무회전율 ( 회 ) 8.1 6.6 7.0 6.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11-1 0 0 ROA (%) 0.9-0.8 6.6 5.9 자본의증가 ( 감소 ) 38 6 0 0 ROE (%) 1.2-2.6 10.7 9.2 배당금의지급 0 0 0 0 ROIC (%) 3.2-1.2 26.0 28.4 기타재무활동 2-11 0 0 부채비율 (%) 39.8 64.6 58.2 56.4 현금의증가 36-110 61 39 유동비율 (%) 217.9 135.4 162.4 177.4 기초현금 133 170 60 121 순차입금 / 자기자본 (%) -33.2-7.5-21.5-28.7 기말현금 170 60 121 160 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.1 9.0 52.6 52.2 자료 : 에스엠, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 에스엠 (041510) 2018.03.11 매수 50,000 - - 2017.11.14 매수 44,000-16.57-9.20 2017.09.05 매수 37,000-15.93-2.43 2017.01.02 분석대상제외 - - 2016.08.15 매수 40,000-31.55-25.75 2016.08.10 1년경과이후 - - 2015.08.10 매수 59,000-30.89-16.95 ( 원 ) 에스엠 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.3 17.3 18.3 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.50% 16.00% 8.50% 0.00% * 2017년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5