CAPE Research Division Company Analysis _ 218/7/19 Analyst 조미진ㆍ 2)6923-7317 ㆍ mj27@capefn.com CJ 제일제당 (9795KS Buy 유지 TP 42, 원유지 ) 이익개선전망과부담없는주가수준 2 분기물류부분제외한영업이익은전년대비 27.8% 증가할전망입니다. 소재식품과바이오사업부수익성개선및생물자원 부문흑자전환이영업이익향상을견인할것으로예상됩니다. 반면, 최근업종내상대적주가흐름이부진하여관심이필요하다 고판단됩니다. 투자의견 Buy, 목표주가 42, 원유지합니다. 투자의견 Buy, 목표주가 42,원유지 전사업부에걸쳐수익성이개선되면서헬스케어와대한통운제외기준으로영업이익률 6% 수준을회복할전망 실적개선전망과달리, 최근업종내상대적주가흐름이부진하여관심이필요하다고판단됨 2Q18 Preview: 물류제외매출액 +2.7%YoY, 영업이익 +27.8%YoY 218년 2분기연결기준매출액 4조 2,32억원 (+8.3%YoY), 영업이익 1,73억원 (+5.2%YoY) 추정. CJ대한통운제외기준으로는매출액 2조 3,898억원 (+2.7%YoY), 영업이익 1,33억원 (+27.8%YoY) 으로예상 식품사업부는소재식품의수익성개선에힘입어영업이익률이전년대비 1.%p 개선될전망. 소재식품은트레이딩및저수익제품의축소에따라매출은전년대비 8.7% 감소하지만원가안정화와수익성위주영업으로영업이익률은 2.6%p 개선될것으로예상. 가공식품은글로벌 (+21.4%YoY) 과 HMR(+41.8%YoY) 성장에따라매출액은 11.7%YoY 증가하지만판가인상이후물량저항방어를위한판촉비집행때문에수익성은전년도수준을나타낼전망 바이오사업부는주요아미노산의판가약세에도불구하고물량확대와셀렉타인수효과로인해매출액 34.7%, 영업이익 16.7% 전년대비증가할것으로예상됨. 셀렉타제외한바이오사업부영업이익은 69.2%YoY 증가될것으로추정 생물자원사업부는베트남양돈가격상승으로인해영업이익이 BEP수준이상으로회복되며흑자전환이가능할전망 CJ헬스케어매각차익은약 1조원유입될것으로예상됨중장기적방향성도유효 국내진천식품기지, 미국생산공장, 베트남통합생산기지건설을통한생산기반조성및투자로국내외가공식품성장동력이확대될전망 CJ헬스케어매각대금은인수합병에이용될가능성이높음. 해외시장에서유통망확보및매출확대를이끌수있는업체와의합병은글로벌성장에긍정적영향을줄것으로기대됨 바이오사업은셀렉타편입과포트폴리오다각화를통해점진적으로안정적수익구조를구축할전망 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) CJ제일제당 (L) KOSPI (pt) 45 2,8 4 35 2,6 3 25 2,4 2 15 2,2 1 5 2, 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 (7/18) 33, 원 액면가 5, 원 시가총액 5,14 십억원 52주최고 / 최저가 416, 원 / 319,5 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -8.1-8.7-6.4 상대주가 (%) -4.6.3 -.8 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 14,563 16,477 17,722 19,299 21,75 영업이익 ( 십억원 ) 844 777 817 946 1,68 영업이익률 (%) 5.8 4.7 4.6 4.9 5.1 순이익 ( 십억원 ) 276 37 1,18 478 568 EPS ( 원 ) 19,44 25,536 56,52 26,163 31,79 증감률 (%) 45.7 34.1 121.3-53.7 18.8 PER ( 배 ) 18.8 14.3 5.9 12.7 1.7 PBR ( 배 ) 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 ROE (%) 6.2 6.8 15.4 6.5 7.3 EV/EBITDA ( 배 ) 9.6 1.5 9.6 8.6 7.7 순차입금 ( 십억원 ) 5,652 6,369 5,778 5,381 4,913 부채비율 (%) 16.1 174.6 152.1 145.9 139.6
CAPE Company Analysis 218/7/19 표1. CJ제일제당분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E y-y q-q 컨센서스 차이 매출액 3,99 4,411 4,291 4,349 4,232 8.3-2.7 4,297-1.5 영업이익 164 269 15 21 173 5.2-17.7 182-4.8 세전이익 7 364 24 112 936 1,233.8 734.6 943 -.7 순이익 43 263 15 72 776 1,699.2 976. 65 19.5 영업이익률 4.2 6.1 3.5 4.8 4.1 4.2 세전이익률 1.8 8.3.6 2.6 22.1 21.9 순이률 1.1 6..4 1.7 18.3 15.1 표 2. CJ 제일제당사업부별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E Sales 3,534 3,61 3,679 3,741 3,867 3,99 4,411 4,291 4,349 4,232 4,646 4,495 14,563 16,477 17,722 대통제외 2,194 2,26 2,38 2,232 2,4 2,327 2,675 2,484 2,512 2,39 2,758 2,53 8,941 9,885 1,19 식품 1,159 1,14 1,244 1,15 1,32 1,176 1,44 1,155 1,316 1,219 1,548 1,267 4,612 5,91 5,349 소재 477 473 478 442 54 466 536 42 463 425 523 43 1,87 1,961 1,841 가공 682 63 766 664 781 711 93 735 854 794 1,25 836 2,742 3,129 3,58 사료 489 521 479 524 52 547 528 536 489 535 573 564 2,13 2,113 2,161 바이오 428 456 456 462 455 472 571 67 592 636 637 7 1,82 2,168 2,565 제약 118 126 13 141 123 132 135 124 115 NA NA NA 514 514 115 대한통운 1,34 1,43 1,371 1,59 1,467 1,582 1,736 1,87 1,836 1,842 1,888 1,965 5,622 6,592 7,532 YoY 13.3 14. 9.3 14.3 9.4 8.3 19.9 14.7 12.5 8.3 5.3 4.8 12.7 13.1 7.6 대통제외 9.8 12.2 6. 11.1 9.3 5.5 15.9 11.3 4.7 2.7 3.1 1.8 9.7 1.6 3.1 식품 1.6 11.1 8. 15.5 13.9 6.6 15.7 4.5 -.3 3.6 7.5 9.7 11.1 1.4 5.1 소재 2.4 6.1 2.7 8.9 13.1-1.6 12.2-4.9-14.3-8.7-2.5 2.5 4.9 4.9-6.1 가공 17.1 15.1 11.6 2.4 14.5 12.8 17.9 1.7 9.3 11.7 13.4 13.8 15.8 14.1 12.1 사료 1.4 22.1 6.5 7.9 2.6 4.8 1.4 2.4-2.5-2.2 8.5 5.1 11.5 5. 2.3 바이오 6.6 5.1-1.8 4.9 6.1 3.6 25.3 45.1 3.3 34.7 11.5 4.5 3.6 2.3 18.3 제약 11.1 11.1 16.6 11.7 4.5 4.9 4.2-12.4-6.8 NA NA NA 12.6 -.1-77.7 대한통운 19.5 17.2 15.2 19.3 9.5 12.7 26.7 19.8 25.2 16.5 8.8 8.8 17.8 17.2 14.3 OP 233 211 243 157 193 164 269 15 21 173 271 162 844 777 817 대통제외 183 153 186 13 144 14 21 98 171 133 221 14 625 556 63 식품 118 85 114 35 1 69 167 28 117 83 168 54 352 363 421 사료 15 21 18 9-3 -6-6 -8-7 2 3 63-24 -2 바이오 31 3 4 41 3 24 31 52 48 5 52 48 142 137 199 제약 18 17 14 19 18 18 2 26 12 NA NA NA 68 81 12 대한통운 5 59 57 54 48 6 59 53 4 4 5 58 219 22 188 OP YoY 3.3 9.8 9.4 4.4-17.3-21.9 1.7-4.1 9.2 5.2.8 8. 12.3-7.9 5.2 대통제외.2 -.1 5.1 39.2-21.2-31.8 13. -5.3 18.4 27.8 5.3 6.8 7.4-11. 13.2 식품 6.6 6.9-13.3 33. -15.7-19.3 45.7-19.9 17.3 21.4.6 91. 2.5 2.9 16.1 사료 62.4 58.8 67.6-36.5 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 33.7 적전 적지 바이오 -37.7-37.5 7.8 135.6-4.8-19.5-23.4 27.3 61.9 16.7 71.1-7.5 2.3-3.8 45.3 제약 52.1 36.8 26.4 1.8-1.6 4.7 41. 39.5-33.7 NA NA NA 29.8 19.9-85.3 대한통운 16.4 49.7 25.8 42.6-3. 3.1 3.3-1.9-18. -33.7-15.4 1.1 32.9.5-14.9 OPM % 6.6 5.8 6.6 4.2 5. 4.2 6.1 3.5 4.8 4.1 5.8 3.6 5.8 4.7 4.6 대통제외 8.3 6.9 8.1 4.6 6. 4.5 7.9 3.9 6.8 5.6 8. 4.1 7. 5.6 6.2 식품 1.2 7.7 9.2 3.2 7.5 5.8 11.6 2.4 8.9 6.8 1.8 4.2 7.6 7.1 7.9 사료 3.1 4. 3.8 1.7 -.7-1.2-1.2-1.5-1.3.1.3.4 3.1-1.2 -.1 바이오 7.3 6.5 8.7 8.9 6.6 5.1 5.3 7.8 8.2 7.8 8.2 6.9 7.9 6.3 7.7 제약 15.6 13.6 1.7 13.1 14.7 13.6 14.5 2.9 1.5 NA NA NA 13.2 15.8 1.5 대한통운 3.7 4.2 4.2 3.6 3.3 3.8 3.4 2.9 2.2 2.2 2.6 2.9 3.9 3.3 2.5 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/7/19 그림 1. PER 밴드 그림 2. PBR 밴드 ( 천원 ) 5 Price(adj.) 1. x 2. x 3. x 4. x 5. x 5 ( 천원 ) Price(adj.) 1.1 x 1.3 x 1.5 x 1.7 x 1.9 x 4 4 3 3 2 2 1 1 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '13 '14 '15 '16 '17 '18 그림 3. 사업부별매출액추이및전망 그림 4. 바이오사업주요아마노산영업이익추이및추정 ( 십억원 ) 제약 바이오 3, 사료 가공 소재 2,5 ( 억원 ) 7 라이신 핵산 메치오닌 트립토판 2, 5 1,5 3 1, 5 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18 4Q18E 1 (1) '16 '17 '18E 그림 5. 국제곡물가격추이 그림 6. 지역별가공식품매출액 (Cent/bu) 소맥가격 ( 좌 ) 1,4 옥수수가격 ( 좌 ) 대두가격 ( 좌 ) 1,2 원당가격 ( 우 ) 1, 8 6 4 2 '16.1 '16.8 '17.3 '17.1 '18.5 (Cent/lb) 3 25 2 15 1 5 ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 216 217 218E 중국 미국 베트남 러시아및 기타 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 218/7/19 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 4,963 5,626 6,18 6,852 매출액 16,477 17,722 19,299 21,75 현금및현금성자산 591 98 1,2 1,498 증가율 (%) 13.1 7.6 8.9 9.2 매출채권및기타채권 2,445 2,63 2,864 3,127 매출원가 12,922 13,91 15,72 16,398 재고자산 1,34 1,335 1,367 1,4 매출총이익 3,555 3,812 4,227 4,676 비유동자산 11,95 12,35 12,372 12,466 매출총이익률 (%) 21.6 21.5 21.9 22.2 투자자산 454 486 523 564 판매비와관리비 2,778 2,994 3,282 3,68 유형자산 8,179 8,593 8,656 8,76 영업이익 777 817 946 1,68 무형자산 2,758 2,713 2,68 2,628 영업이익률 (%) 4.7 4.6 4.9 5.1 자산총계 16,868 17,931 18,553 19,318 EBITDA 1,343 1,443 1,562 1,689 유동부채 5,497 5,651 5,856 6,78 EBITDA M% 8.1 8.1 8.1 8. 매입채무및기타채무 2,299 2,473 2,693 2,94 영업외손익 -192 658-252 -252 단기차입금 1,914 1,881 1,856 1,815 지분법관련손익 -5-4 유동성장기부채 915 9 875 85 금융손익 67-153 -132-132 비유동부채 5,227 5,166 5,153 5,176 기타영업외손익 -254 815-12 -12 사채및장기차입금 4,262 4,132 4,32 3,957 세전이익 584 1,475 694 817 부채총계 1,724 1,817 11,9 11,254 법인세비용 172 457 216 249 지배기업소유지분 3,375 4,24 4,62 5,81 당기순이익 413 1,18 478 568 자본금 73 73 73 73 지배주주순이익 37 913 429 59 자본잉여금 93 93 93 93 지배주주순이익률 (%) 2.5 5.7 2.5 2.7 이익잉여금 2,93 3,768 4,149 4,61 비지배주주순이익 43 15 49 59 기타자본 -531-531 -531-531 기타포괄이익 -465 비지배지분 2,769 2,874 2,923 2,982 총포괄이익 -52 1,18 478 568 자본총계 6,144 7,114 7,544 8,63 EPS 증가율 (%, 지배 ) 34.1 121.3-53.7 18.8 총차입금 7,25 7,31 6,886 6,753 이자손익 -185-188 -176-166 순차입금 6,369 5,778 5,381 4,913 총외화관련손익 67 1 2 1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,181 1,827 1,274 1,376 총발행주식수 ( 천주 ) 13,177 15,53 15,53 15,53 영업에서창출된현금흐름 1,293 2,284 1,49 1,625 시가총액 ( 십억원 ) 4,823 5,13 5,13 5,13 이자의수취 주가 ( 원 ) 366, 333, 333, 333, 이자의지급 EPS( 원 ) 25,536 56,52 26,163 31,79 배당금수입 BPS( 원 ) 239,61 264,955 288,18 316,32 법인세부담액 -112-457 -216-249 DPS( 원 ) 3, 3, 3, 3, 투자활동현금흐름 -1,464-1,13-656 -696 PER(X) 14.3 5.9 12.7 1.7 유동자산의감소 ( 증가 ) 164-29 -32-36 PBR(X) 1.5 1.3 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 362-32 -37-41 EV/EBITDA(X) 1.5 9.6 8.6 7.7 유형자산감소 ( 증가 ) -1,424-975 -616-663 ROE(%) 6.8 15.4 6.5 7.3 무형자산감소 ( 증가 ) -523-2 -3-1 ROA(%) 2.5 5.9 2.6 3. 재무활동현금흐름 265-425 -397-382 ROIC(%) 4.4 4.9 5.5 6.3 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).8.9.9.9 자본금및자본잉여금증감 6 부채비율 (%) 174.6 152.1 145.9 139.6 배당금지급 -5-35 -35-35 순차입금 / 자기자본 (%) 13.7 81.2 71.3 6.9 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 9.3 99.6 15.5 112.7 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 3.8 3.9 4.6 5.3 현금증감 총자산회전율 1. 1. 1.1 1.1 기초현금 매출채권회전율 7.1 7. 7. 7. 기말현금 재고자산회전율 12.8 13.4 14.3 15.2 FCF -27 852 658 712 매입채무회전율 6.1 5.8 5.8 5.8 자료 : 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/7/19 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 CJ제일제당 (9795) 주가및목표주가추이 제시일자 216-11-23 217-1-25 217-2-1 217-3-5 217-4-5 217-5-12 목표주가 55, 원 55, 원 55, 원 55, 원 55, 원 5, 원 제시일자 217-7-25 217-8-4 217-9-2 217-11-8 217-11-21 218-1-9 목표주가 5, 원 5, 원 5, 원 5, 원 55, 원 55, 원 제시일자 218-2-9 218-4-1 218-5-11 218-5-24 218-6-5 218-7-19 목표주가 47, 원 42, 원 42, 원 42, 원 42, 원 42, 원 ( 원 ) CJ제일제당 목표주가 58, 54, 5, 46, 42, 38, 34, 3, 17/1 16/7 17/7 18/1 18/7 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) 216-11-23 Buy 55, 원 -33.23-29. 217-5-12 Buy 5, 원 -26.56-22.6 217-11-21 Buy 55, 원 -29.62-25. 218-2-9 Buy 47, 원 -29.85-24.89 218-4-1 Buy 42, 원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (9.6%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (9.94%) * 기준일 218.6.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5