Company Report 이엘피 (063760) 2017 년 12 월 13 일 수주브레이크고장, 멈추지않는다 BUY(Initiate) 목표주가 41,250 원 현재주가 28,450 원 목표수익률 45.0 % Key Data 2017 년 12 월 12 일 산업분류 IT H/W 시가총액 ( 억원 ) 1,396 발행주식수 ( 백만주 ) 4.9 외국인지분율 (%) 9.4 52 주고가 ( 원 ) 31,050 저가 ( 원 ) 18,500 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.5 주요주주 (%) 이재혁외 2인 22.0 KOSDAQ 760.40 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 9.21 6.75 66.97 상대주가 3.52-6.66 32.42 Relative Performance 투자의견및실적전망동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 41,250원을제시하며, 커버리지를개시. 목표주가 41,250원은 12M Fwd EPS 5,157원에 Target PER 8배를적용. Target Valuation은 Peer 기업대비 30% 를 Discount 한것. 향후중국향 OLED 수주실적에따라 Valuation Multiple을상향할계획. 18년예상실적은매출액 605억원 (YoY+29.8%), 영업이익 271억원 (YoY+29.4%), 순이익 252억원 (YoY+31.8%) 전망. 주력매출원인 패널 / 모듈검사장비 의중국매출성장기대. 18년중국향 Panel Aging & Inspection 장비매출은 390억원전망. 중소형 OLED 패널수요증가와중국정부의적극적인지원정책에근거. 투자포인트 1) 독보적기술력으로차세대디스플레이산업과동반성장. 향후 Foldable, Flexible, Wearable, Head-Mounted 등차세대디스플레이의상용화확대시, 검사장비의신규및교체수요는꾸준히증가할것으 로예상. 2) 18 년 18 년중국고객사매출비중확대. 중국고객사매출비중은 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr +822-2009-7086 Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr +822-2009-7087 17년 53.9% 18년에는 64.4% 상승전망. 18년동사의외형성장및수익성개선을견인할전망. 3) 국내고객사의신규및교체수요. 주력디스플레이해상도가 HD 급에서 UHD 급으로개선되어교체수요발생. Valuation Forecast 구분 단위 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액 억원 102 161 309 466 605 영업이익 억원 12 30 114 210 271 세전이익 억원 13 32 114 207 268 순이익 억원 11 32 107 191 252 지배순이익 억원 11 32 107 191 252 PER 배 - 5.06 8.22 7.14 5.42 PBR 배 - 1.08 3.40 2.41 1.67 EV/EBITDA 배 -0.24 4.48 7.44 6.37 4.90 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준
투자포인트 1. 독보적기술적경쟁력으로차세대디스플레이산업과동반성장 동사는영업이익률 40% 대의높은수익성을유지하고있다. 근본적배경은 기술력 이다. 4 가지이상의기술적강점을 배경으로국내외고객사의요구에최적화된사양과조건의장비를공급함으로써안정적성장과고수익성을유지하고있다. 주요기술적경쟁력은다음과같다. 1 최적의신호처리기술 OLED 는 LCD 에비해동작속도가 1,000 배정도빠르다. 이특성때문에 OLED 패널을구동하는신호의빠른상승 / 하강의변화 (Slew Rate) 가요구된다. 하지만물리적인특성상 Slew Rate 가높아지면노이즈등의현상이발생한다. 노이즈는패널을비정상적으로점등하거나패널에피해를줄수있다. 동사는신호의높은상승 / 하강변화율 (Slew Rate) 을유지하면서도노이즈등이없는정밀한신호를생성을할수있는최적의신호처리기술을보유하고있다. 2 미세전류측정기술 OLED 는또한 LCD 에비해매우민감하여, 적은양의전압변화에도특성이변화하는데, 당사에서는파워제어기술을통한 OLED 점등에필요한정밀한전원생성기술을보유하고있다. Exhibit 1. 디스플레이패널 / 모듈검사공정 Exhibit 2. OLED 패널검사기 (Aging+ 점등 = 검사장비 ) Source: Company Data, Leading Research Center Exhibit 3. 모듈점등 / 터치검사기 ( 점등 + 터치 = 검사장비 ) Exhibit 4. OLED 검사시스템 (Aging+ 점등 + 터치 = 종합검사장비 ) Source: Company Data, Leading Research Center 2
3 Aging 기술 OLED 의경우제작초기에불안정한특성을보이는데이런특성을안정화시키기위해서는검사기가패널에전기적인스트레스를주는에이징 (Aging) 단계를거쳐야한다. 이에이징과정을생산한모든패널에대해수행하여야하기때문에에이징시간을얼마나짧게만드느냐가 OLED 패널제조사의경쟁력이될수있다. 동사는패널의특성이해와경험을통하여최적의에이징조건을찾아고객사에솔루션을제시하고있다. 4 광학보상기술 (Gamma Tuning) OLED 는제작된제품마다그특성이달라서, 일정한특성을갖도록광학보상을진행해야한다. 경쟁사대비정확하고빠른 광학보상솔루션을개발하여보유하고있다. 종합하면, 상기제반기술을기반으로디스플레이패널및모듈검사장비를전문적으로생산하고있다. 주력장비는 OLED 패널검사기 ( 16 년매출비중 54.0%) 와 모듈점등 / 터치검사기 (29.5%), OLED 검사시스템장비 (16.2%) 등이다. 단품의검사장비에서모듈점등 / 터치검사기및검사시스템장비로확장하면서높은수익성및외형성장을유지하고있다. 향후 Foldable, Flexible, Wearable, Head-Mounted 등차세대디스플레이상용화시, 검사장비의신규및교체수요는 꾸준히증가할것으로전망한다. Exhibit 5. 패널검사장비 Exhibit 6. 모듈검사장비 Exhibit 7. 16 년기준고객사별매출비중추이 Exhibit 8. 차세대디스플레이확장시, 동사의수혜예상 16.2% 0.3% 54.0% 29.5% OLED 패널검사기 OLED 검사시스템 OLED 모듈점등 / 터치검사기기타 3
투자포인트 2. 18 년중국고객사매출비중확대 1 우호적인중국디스플레이산업환경 18 년중국 OLED 시장을주목한다. 중국패널업체들의신규 CAPA 증설이 LCD 에서 OLED 로전환하고있는추세이다. 중국의연간 OLED 패널출하량은 16 년 3 억 5,300 만장에서 20 년까지 7 억 100 만장으로연평균 22.2% 의성장이 전망된다. 성장배경은다음과같다. 첫째, 중국스마트폰업체들이 OLED 를탑재한모델비중을늘리기시작했기때문이다. OLED 를탑재한모델의비중은 15 년 9% 에서 16 년 14% 로성장했다. 이러한수요에대응하기위해현지패널업체들의중소형 OLED 패널의 신규투자를늘리고있다. BOE, GVO, CSOT 등중국주요패널업체들의 OLED 증설발표가기대되는이유이다. 둘째, 중국정부의적극적인 OLED 산업지원정책이다. 중국정부는과거 LCD 산업육성정책과동일하게 OLED 국산화를 위한정책적인지원을제공하고있다. LCD 산업보조금은종료된반면 OLED 산업보조금은유지되고있다. 이에중국 디스플레이업체들의 OLED 설비투자증가가가속화되고있다. 세제혜택, 금융지원등다방면으로지원하고있다. 2 중국고객사의 CAPA 증설의수혜 중국고객사향매출은 17 년 251 억원에서 18 년 390 억원으로 55.4% 성장할전망이다. 16 년중국매출비중은 29.5% 에 불과했다. 17 년예상매출비중은 53.9%( 매출액 251 억원 ), 18 년에는 64.4%(390 억원 ) 로확대될것으로예상한다. 동사는 2010 년부터중국디스플레이고객사에대한전략적지원을확대하였다. 조기중국시장에진출하며현지패널고객사와신뢰를쌓아왔다. 이를바탕으로 13 년 EDO, 14 년 GVO, 15 년 TMANMA 를고객사로확보하였고, 16 년 BOE 수주에성공하였다. 17 년 BOE 의 B7 라인전량수주에성공하며본격적인성장궤도에진입하였다. BOE 뿐아니라 GVO, CSOT 등중국주요패널업체들을고객사로확보하고있다. 현재 BOE, GVO, EDO, 티엔마, 트롤리, 팍스콘등대부분업체들의연구개발라인에는동사장비가납품되어운영되고있다. 향후중국 OLED 후발고객사들이본격적인양산라인투자에돌입하면, 동사의장비를활용하고있는 BOE, GVO 등선발업체과유사하게생산라인을구성할가능성이높다. 결국동사의수혜가예상된다. 동사의장비수주가증가될것으로전망되기때문이다. Exhibit 9. 중국패널업체투자전망 Source: 케이피에스, Leading Research Center 4
Exhibit 10. 중국의스마트폰 OLED 패널출하량전망 Exhibit 11. 글로벌 OLED 생산능력점유율전망 Source: 중국산업정보망, Leading Research Center Source: Display Supply Chain Consultants, Leading Research Center Exhibit 12. 중국정부의 OLED 산업지원정책 발표시기및부처정책명칭주요내용 2011 년국무원 공업구조업그레이드규획 2011~2015 2012 년국무원 12.5 국가전략적신흥산업발전규획 2012 년과학기술부 신형디스플레이과학기술발전 12.5 2014 년국가발개위 수입기술과상품장려목록 (2014 년 ) 2014~2016 년신형디스플레이산업 2014 년국가발개위 혁신발전액션플랜 2016 년국무원 13.5 규획 대형 OLED 디스플레이기술연구개발과산업화가속화, 원자재등관련산업을대대적으로발전 OLED 등기술연구개발과산업화가속화추진, OLED 산업핵심기술과설비개발신형디스플레이소재, 장비, 저원가, 저소모기술과상품디자인기술 ' 을응용연구의주요방향으로지정 TFT-LCD, OLED, 3D 디스플레이등신형패널생산전용설비디자인및제조 ' 를발전독려산업 ' 으로지정 2016 년원자재, 설비의규모화실현, 생산캐파확대첨단기술보유기업에대한세금우대정책, 국내기업간합병, 국내외기업간합작유도등을적극유도 OLED 산업을핵심지원산업으로지정 OLED 생산업체에융자, 세수우대등지원을제공 Source: KOTRA, Leading Research Center 5
투자포인트 3. 국내고객사향주력장비의신규및교체수요증가 국내고객사에기공급된 HD 급검사기가 16 년부터 UHD 급으로교체중이다. 관련매출은 17 년 50 억원대에서 18 년은 100 억원대로증가할것으로전망된다. 18 년고객사의설비증설에따라신규매출도기대된다. 향후 Foldable 디스플레이가양산될경우, UHD 급에서교체수요및신규수요가예상된다. 동사가경쟁사대비경쟁력을 갖출수있는것은 Aging 기술력때문이다. 동사의 OLED 패널검사기 는패널의점등과 Aging 을동시에검사할수있다. OLED 전공정에서생산된 Mother Glass 는 Subscribing 공정을통해 2~300 장의패널로만들어진다. 이후 OLED 패널 검사가진행되고동시에 Aging 이수행된다. OLED 는제작초기에불안정한특성을보이는데, 이를안정화시키기위해서 전기적스트레스를주는단계가 Aging 이다. Aging 은생산한모든패널에대해수행하기때문에시간을단축하는것이패널제조사의경쟁력이된다. 동사의 Aging 은약 20 분이소요되며, 이는경쟁사대비약 1/3 수준이다. 차세대디스플레이가양산시점마다동사의검사장비가신규 진입이가능한이유이다. Exhibit 13. 패널 PG(Pattern Generator) Exhibit 14. 모듈 PG(Pattern Generator) Exhibit 15. Aging 용구동기 Exhibit 16. OLED Aging, 점등, 터치등종합적검사장비 6
실적전망및투자의견동사의 18 년실적은매출액 605 억원 (YoY+29.8%), 영업이익 271 억원 (YoY+29.4%), 당기순이익 252 억원 (YoY+31.8%) 을전망한다. 이는중국 OLED 시장성장에따른중국패널업체의수주증가, 중국向매출비중증가로인한전사영업이익률상승에기인한다. 동사에대한 매수 (BUY) 및목표주가 41,250 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가 41,250 원은 12M Fwd EPS 5,157 원에 Target PER 8 배를적용하였다. Exhibit 17. 매출액및매출액성장률 Exhibit 18. 영업이익및영업이익성장률 Exhibit 19. PER band Exhibit 20. PBR band Exhibit 21. 삼성전자가공개한폴더블디스플레이 Exhibit 22. Foldable OLED 시장전망 Source: Samsung Electronics, Leading Research Center Source: IHS, Leading Research Center 7
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 202 369 651 1,062 1,564 매출액 161 309 466 605 739 유동자산 126 212 441 740 1,095 매출원가 111 152 210 273 333 현금및현금성자산 68 43 218 393 590 매출총이익 50 158 256 332 406 단기금융자산 4 16 44 74 108 판매비와관리비 20 43 47 61 75 매출채권및기타채권 40 115 128 191 277 영업이익 30 114 210 271 331 재고자산 7 36 50 80 118 EBITDA 35 119 214 279 343 비유동자산 77 158 210 322 468 비영업손익 2-0 -3-3 -4 장기금융자산 0 20 27 42 61 이자수익 1 1 1 2 2 관계기업등투자자산 0 0 0 0 0 이자비용 2 2 1 1 1 유형자산 72 121 159 242 351 배당수익 0 0 0 0 0 무형자산 1 2 2 4 6 외환손익 3 1-4 -4-5 부채총계 53 110 84 243 437 관계기업등관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 22 63 57 87 128 기타비영업손익 -0-0 -0 0 0 단기차입부채 10 15 0 0 0 세전계속사업이익 32 114 207 268 328 기타단기금융부채 0 0 0 0 0 법인세비용 0 7 15 16 20 매입채무및기타채무 11 38 40 58 83 연결실체변동관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 31 47 28 156 309 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기차입부채 30 46 33 27 30 당기순이익 * 32 107 191 252 308 기타장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익 * 32 107 191 252 308 자본총계 * 149 260 567 819 1,127 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 * 149 260 567 819 1,127 기타포괄손익 0 0-0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄손익 32 108 191 252 308 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 26 46 172 326 380 주당지표및주가배수 당기순이익 32 115 191 252 308 EPS* 1,008 2,943 4,095 5,147 6,289 현금유입 ( 유출 ) 이없는수 7 19 10 27 35 BPS* 4,702 7,111 12,127 16,693 22,975 자산상각비 5 4 5 8 12 CFPS 827 1,273 3,671 6,651 7,758 영업자산부채변동 -12-88 -26 62 56 SPS 5,060 8,465 9,972 12,347 15,088 매출채권및기타채권 -22-83 -4-63 -86 EBITDAPS 1,110 3,256 4,588 5,691 7,001 재고자산감소 ( 증가 ) 3-30 -13-30 -38 DPS ( 보통, 현금 ) 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 3 21 3 18 26 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 -0-93 -85-142 -182 배당성향 ( 보통, 현금 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금유입액 7 4 64 17 0 PER* 5.1 8.2 7.1 5.4 4.4 유형자산 0 0 1 0 0 PBR* 1.1 3.4 2.4 1.7 1.2 무형자산 0 0 0 0 0 PCFR 6.2 19.0 8.0 4.2 3.6 투자활동현금유출액 7 97 148 159 182 PSR 1.0 2.9 2.9 2.3 1.8 유형자산 2 59 43 89 119 EV/EBITDA 4.5 7.4 6.4 4.9 4.0 무형자산 0 1 1 3 3 재무비율 재무활동현금흐름 0 21 88-5 3 매출액증가율 58.4 92.3 50.7 29.8 22.2 재무활동현금유입액 0 31 193 27 9 영업이익증가율 147.3 276.1 83.1 29.4 22.2 단기차입부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익증가율 * 201.3 235.5 78.0 31.8 22.2 장기차입부채 0 30 33 27 9 매출총이익률 31.1 51.0 55.0 54.9 54.9 재무활동현금유출액 0 10 105 33 6 영업이익률 18.9 37.0 45.0 44.8 44.8 단기차입부채 0 0 0 0 0 EBITDA이익률 21.9 38.5 46.0 46.1 46.4 장기차입부채 0 10 60 33 6 지배주주순이익률 * 19.9 34.8 41.1 41.7 41.7 기타현금흐름 0 0-1 -4-5 ROA 16.5 40.0 41.1 31.7 25.3 연결범위변동효과 0 0 0 0 0 ROE 24.0 52.6 46.3 36.4 31.7 환율변동효과 0 0 1 0 0 ROIC 26.8 61.8 73.0 82.0 89.1 현금변동 26-26 176 175 196 부채비율 35.4 42.3 14.9 29.7 38.7 기초현금 42 69 43 218 393 차입금비율 26.8 23.1 5.8 3.3 2.7 기말현금 68 43 218 393 590 순차입금비율 -21.6 0.3-40.5-53.8-59.2 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 8
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용코오롱플라스틱 (138490) 일자 2017-12-12 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 41,250 원괴리율 (%) 45.0 % 평균주가대비 - 최고 ( 최저 ) 주가대비 - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 2017.12.11) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0%. 2017 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 9