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Buy TP 77, 원 투자의견 Buy 및 Top Pick 유지, 목표주가 77, 원상향조정 - 215~217 년평균 BPS 2.2 배적용 (26 년 Target Multiple 1% 할인 ) 1 부동산시장활성화및해외공사 Risk 에따른프리미엄부여 2 주택수주잔고약 19.8 조원보유 ( 외주 15.3 조원 + 자체 4.5 조원 ) 3 단기 ( 면세, 호텔 / 콘도 ), 중기 ( 자회사 ), 장기 ( 주택자체 ) 성장전략보유 Investment Point 1. 주택시장여름철비수기후가을철신규분양재활성화될전망 - 미착공 PF 으로최근주택 PF 지급보증외주사업증가에수혜 1 최근경쟁사들미착공 PF 사업지착공전환하고재건축사업에만집중 2 장기적으로용지매입후토지의용도를변경하는자체사업지속 2. 하반기로갈수록이익증가율더욱빠르게증가할예정 - 15 년 ( 연결 ) 매출 5.1 조원, 영업이익 3,894 억원, 순이익 2,334 억원 1 장기 PF 인수사업지비중 : 13 년 3% 14 년 15% 215 년 5% 2 주택의고마진현장매출증가하고저마진현장매출지속감소 - 14 년자체사업 GPM 15~25%, 외주및재건축 / 재개발 GPM 7~13% - 15 년신규주택자체 GPM 2~3%, 외주사업 GPM 1~15% 3 16 년부터민자 SOC 사업을통한토목매출및이익성장 3. 신성장전략및연결자회사의성장을통한이익증가 - 단기적신성장사업을위한전략 3 가지 1 면세사업진출시약 1.5 조원 Value 추가부여가능할것 2 추가호텔및콘도사업으로이익안정화지속될것 3 통영 LNG 발전, 부산신항, GTX 사업등민자 SOC 사업확대 - 중기적연결자회사의성장을통한이익증가 1 아이파크몰 + 아이파크타워 : 안정적임대사업의이익개선가시화 2 현대 EP: 화학소재수직계열화및중국공장증설로성장 3 아이앤콘스 : 리모델링, CM, PM 사업확대 업종 : 건설업 / 215.6.8 Analyst 김형근 (639-453 / hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Buy 종가 (6/5) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 77, 원 6,3 원 2,68.1pt 77.27pt 45,456 억원 7,538 만주 외국인지분율 48.14% 배당률 (214) 6% 배당수익률 (214).8% Company Data 주요주주정몽규외 7 인 18.6% Bloomberg Price Range(52 주 ) 템플턴자산운용 1.9% 국민연금공단 9.3% 1263 KS 29,5~68,1 원 6 일평균거래량 377,561 주 6 일평균거래대금 217.2 억원 ( 억원, 원, 배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 44,774 5,794 56, 59,998 영업이익 2,253 3,894 4,934 5,527 순이익 688 2,135 2,849 3,326 EPS( 지배주주 ) 913 2,833 3,779 4,412 증감율 (%) 21.2 33.4 16.7 BPS 28,669 31,239 34,752 38,894 PER 42.4 21.3 16. 13.7 PBR 1.3 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 16.9 13.4 9.9 7.7 ROE 3.2 9.4 11.4 11.9 부채비율 161.2 132.6 111.1 91.8 시장대비상대강도 : 1개월 (1.11), 3개월 (1.18), 6개월 (1.67) ' HYUNDAI DEVELOPMENT COMPANY 7. FROM 3/6/14 TO 5/6/15 DAILY 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun PRICE HIGH 649 22/5/15, LOW 2875 3/6/14, LAST 616 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) No. 215-5 www.imeritz.com

Contents Ⅰ 1H15 NDR ( 주요기관 Q&A) 4 II New Valuation 6 III 투자포인트1 신성장사업 12 1 HDC신라면세점 12 2 호텔아이파크 / 콘도 14 IV 투자포인트2 민자 SOC사업 16 1 통영 LNG 민자발전사업자 16 2 부산신항개발 2-4단계 17 3 GTX( 수도권광역급행철도 ) 18 V 투자포인트3 연결자회사 19 1 아이파크몰및아이파크타워 19 2 현대EP 21 3 아이앤콘스 23 VI Appendix I ( 지분구조와보유자산 ) 24 Appendix II ( 역대정부별부동산정책 ) 28 메리츠종금증권리서치센터 3

I. 1H15 NDR ( 주요기관 Q&A) 1. HDC 신라면세점진행상황및향후전망? 면세사업입찰참여 장기성장에노력 - 최근초기투자금과규모를더욱확대하여입찰참여중 - 면세점진출시 216년 5~6월 OPEN 예정, 217년매출 2.1~2.3조원전망 1 규모 : 영업면적 2.74만m² + 연계시설 3.76만m² 으로총면적 6.5만m² 조성될것 2 영업면적 : 브랜드약 4개유치, 아이파크몰전자관 3층 ~7층입점예정 3 연계시설 : 문화테마파크 ( 한류공연장, 홍보관 ) 와주차공간, 시내면세점중세계최대 4 초기투자금 : 총 3,5억원 ( 호텔신라 5%+ 현대산업 25%+ 현대아이파크몰 25%), 초기투자금약 2,7억원공사비로사용될전망 My Opinion: 호텔신라의면세점운영능력과현대산업의면세점위치는시내면세점중 1 최상의조건이고 2 217년제2도시공항철도가용산역과연결되어관광객유치가쉽고향후 KTX중심의 3 지방도시특산품판매로확대 217년매출약 2.1조원, 영업이익약 2,억원 (OPM 1%) 연결매출발생될전망 관세청심사평가항목총 1,점중경영능력 3점, 관리역량 25점, 관광인프라등주변환경요소 15점, 중소기업제품판매실적 15점, 사회환원및상생협력 15점 면세사업진출외 1 호텔 / 콘도확대 2 민자 SOC 토목 2. 면세사업외장기적성장동력은? - 작년부터주택의신규분양시장호조로 Cash Flow 빠르게개선되고지속될것 - 풍부한현금으로단계별투자를지속적으로확대할것 1 215년서울삼성역파크하얏트 2호점및부산수영만아이파크마리나콘도 2 216년통영 LNG민자발전및부산신항 2-4단계공사착공예정 3 217년 GTX A노선 ( 일산-삼성 ) 우선착공계획으로진행 My Opinion: 향후국내부동산시장의불확실성을대비하여개발리테일사업확대와민자 SOC사업시공후지분매각으로토목의고마진사업증가 1 아이파크타워 ( 강남사옥 ) 및아이파크몰 ( 용산역 ) 임대사업 OPM 15% 2 파크하얏트호텔 ( 서울 2개, 부산1개 ), 아이파크마리나콘도 OPM 1% 3 민자 SOC확대로토목매출증가와 GPM 약 15% 반영될전망 분양시장호조로 현금흐름개선 장기적관점으로용지매입 3. 현대산업의주택자체사업지속가능한가? - 1Q15 영업관련현금약 4,억원유입, 지속적으로현금흐름은개선될예정 - 자체사업용지매입 1% 계약금집행으로 14년 6억원 15년최소 1,5억원전망 ( 용지확보규모 : 13년약 3,8억원 14년약 5,억원 14년약 1.5조원계획 ) - 미착공 PF 으로최근주택 PF지급보증외주사업급증하고있어올해자체사업보다외주사업에더욱집중하고있으며 PF지급보증사업착공이빠르게진행되는중 My Opinion: 최근경쟁사의미착공 PF사업지착공전환으로일시적 PF지급보증외주사업기피현상에따른상대적수혜 1 1Q15 PF지급보증외주사업신규수주 1.1조원급증 ( 전체 1.9조원 ) 2 분양시장호조로 PF지급보증외주사업빠른착공으로현재 Risk 없음 기존자체사업보유용지가줄어들어장기적관점에서사업성있는값싼용지를매입하고인허가작업을통한토지용도변경으로개발사업진행하여지속가능할것 메리츠종금증권리서치센터 4

15년 2.3만세대공급 : 상반기 1.1만세대 + 하반기 1.2만세대 4. 현재미분양세대수및순차입금과 215년주택공급세대수는? - 미분양 13년약 2,3세대 14년 65세대 1Q15 15세대 ( 수원권산 8세대 ) 감소 - 별도기준순차입금 13년약 1.4조원 14년.96조원 1Q15.6조원급감중 - 재고자산수원권산약 3세대재판매와최근분양시장호조로현금흐름.4조원유입 - 215년신규주택공급약 23,877세대계획 1 자체사업 4,637세대 + 일반도급 1,713세대 + 재건축 / 재개발 8,527세대 2 15년상반기약 1.1만세대 + 하반기약 1.2만세대분양예정 My Opinion: 최근 Cash Flow 개선으로 14년 5월재무구조개선약정 1년만에조기종료 1 순차입금비율 ( 별도 ): 13년 61.6% 14년 41.6% 1Q15 24.6% 2 현금성자산 ( 별도 ): 13년 3,7억원 14년 4,34억원 1Q15 6,71억원 올해주택공급 2.3만세대공급시 218년까지매출성장및이익성장은지속될전망 매출및이익성장 1 자체 GPM 25% 2 외주 GPM 15% 5. 매출전체성장및주택관련마진율은어떻게되는가? - 별도기준 14년매출 3.15조원 15년매출 3.5조원 16년매출 4.조원 - 최근분양하는주택자체사업 GPM 약 25% 및외주사업 GPM 15% 예상 - 신규분양 214년 1.2만세대및 215년 2.38만세대공급기준으로고려시 1 주택자체사업 : 15년매출 1.1조원 16년 1.1조원 2 주택외주사업 : 15년매출 1.2조원 16년 1.8조원 3 토목사업 : 15년매출.7조원 16년 1.2조원 ( 통영 LNG발전착공시 ) My Opinion: 215년이익증가는상반기보다는하반기로갈수록개선될것으로전망 1 수원권산미분양약 3세대중 22세대소진되면서이익개선확대 2 장기미착공 PF 사업지대구월배 2차를제외하고모두완공 3 213년자체사업지남양주별내, 고양삼송, 수원권산 3차매출반영 15년연결기준매출약 5조원 ( 별도 3.5조원 + 계열사 1.5조원 ), OPM 7.7% 16년연결기준매출약 5.6조원 ( 별도 4.조원 + 계열사 1.6조원 ), OPM 8.8% 전망면세사업확정시 17년계열사매출 2.6조원 ( 면세사업매출약 1.1조원반영예상 ) 메리츠종금증권리서치센터 5

II. New Valuation 목표주가 77, 원 목표주가 77, 원상향, Buy 및업종 Top Pick 현대산업목표주가 77, 원으로투자의견 Buy 및업종 Top Pick 으로제시 - 향후면세점진출시약 1.5 조원의영업가치반영에따른 Re-Valuation 가능할전망 1. 면세점사업제외시 215~217년평균 BPS 35,원 X 2.2배적용 1 26년 PBR 2.4배 High Multiple 1% 할인적용가능 - 해외 저가수주 현장 Risk - 주택의장기미착공 PF 사업지축소에따라이익개선될것 2 주택수주잔고약 19.8조원보유 ( 외주사업 15.3조원 + 자체사업 4.5조원 ) - 국내주택신규분양시장확대로신규수주지속증가 - 국내부동산개발 (Developer) 의프리미엄부여가능 2. 면세점진출시약 1.5 조원영업가치에따른 Value 부여가능 향후면세점진출시 영업가치 1.5조원 Value 부여가능 1 면세영업가치 : 지분법 5% 적용시면세사업영업가치 1.5조원반영가능 - 216년 ~ 217년평균적용및면세사업 EBITDA 평균 25배적용 - 217년매출 2.3조원, 영업이익 2,3억원예상 (OPM 1%) - 216년 6월 OPEN 예정으로매출.7조원, 영업이익 7억원될것으로전망 2 용산역아이파크몰임대사업및면세사업의시너지확대될전망 - HDC신라면세점지분은현대산업 5%+ 호텔신라 5% - 연결매출로인식하지만지배구조순이익은 5% 씩지분만인식될것 [ 표 1] 현대산업과거 ROE, PER, PBR, EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 1 현재 PBR 2.배 25년 2.1배 PBR Multiple 가능 2 216년 Multiple 26년 2.4배 PBR Multiple 가능 25 19.8 11.3 2.1 7.7 26 32.5 14.8 2.4 1.7 27 17.5 2.2 3.2 19.6 28 8.4 13.5 1.1 1.7 29 1.1 114.9 1.3 22. 21 4. 29. 1.1 15.4 211 9.5 5.7.5 7.2 212 - -.7 26.8 213-9.3-8.4.8-38.9 214 3.2 42.4 1.3 16.9 Average(5~9) 15.9 35. 2. 14.1 Average(1~14) 1.9 17.2.9 5.5 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 6

[ 표 2] 현대산업연간및분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214 215E 216E 217E 신규수주 359 287 74 1,25 1,93 1,342 1,199 991 1,995 2,636 4,922 5,8 5,2 매출액 964 1,137 1,128 1,248 998 1,43 1,364 1,313 4,217 4,477 5,79 5,6 6, IFRS 연결 영업이익 23 7 56 77 55 99 124 112-148 226 389 493 553 영업이익률 2.4% 6.2% 5.% 6.2% 5.5% 7.% 9.1% 8.5% -3.5% 5.1% 7.7% 8.8% 9.2% IFRS 개별 ( 건설 ) IFRS 개별 ( 기타 ) 자료 : 메리츠종금증권 세전이익 11 41 35 34 46 79 14 81-242 122 311 415 485 순이익 7 27 27 22 32 59 78 61-21 83 233 311 363 매출액 649 793 81 99 7 99 983 895 2,877 3,152 3,569 4, 4,39 영업이익 11 55 39 5 32 79 99 83-211 155 293 396 451 영업이익률 1.6% 7.% 4.9% 5.5% 4.5% 8.% 1.1% 9.2% -7.3% 4.9% 8.2% 9.9% 1.3% 매출액 315 344 328 339 298 413 381 419 1,34 1,325 1,511 1,6 1,61 영업이익 12 15 17 27 23 19 25 3 63 71 97 98 12 영업이익률 3.9% 4.3% 5.1% 8.1% 7.8% 4.7% 6.4% 7.1% 4.7% 5.4% 6.4% 6.1% 6.3% [ 그림 1] 현대산업 12M fwd PBR band 12, ( 원 ) Max 3.34 1, 8, 6, 1.85 2.5X 2.1X 1.6X 4, 1.2X 2,.7X Min.46 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 7

[ 그림 2] 현대산업신규수주및수주잔고 16 년신규수주증가 25, ( 십억원 ) 신규수주 수주잔고 2,354 21,849 23,8 토목수주증가 2, 1 통영 LNG 발전 2 부산신항 2-4단계 15, 11,874 12,29 11,513 1, 5, 2,217 3,157 1,995 2,636 4,922 5,8 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 [ 그림 3] 현대산업주택수주및수주잔고 2, ( 십억원 ) 자체 외주 15 년신규주택공급 23,877세대계획 1 자체 4,637세대 2 일반 1,713세대 15, 1, 13,899 14,12 13,549 3 재건축 / 재개발 : 8,527세대 5, 5,851 6,337 5,972 4,148 2,222 4,687 1,8 5,12 3,22 3,234 3,286 766 1,25 333 1,68 632 845 813 586 1,3 1,3 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 [ 그림 4] 현대산업매출및매출총이익률 ( 연결 ) 7, ( 십억원 ) 건설매출액 ( 별도 ) 기타부문매출액 ( 별도 ) 매출총이익률 ( 우 ) (%) 24. 212년부터연간 약 14% 매출성장 6, 5, 4, 3, 2, 1, 19. 4,18 1,6 3,12 3,334 1.3 1,127 2,27 4,217 1,34 6.2 2,877 CAGR 14% 4,477 1,325 11.3 3,152 5,79 1,51 14.6 3,569 5,6 1,6 15.3 4, 2. 16. 12. 8. 4. 211 212 213 214 215E 216E. 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 8

[ 그림 5] 현대산업공종별건설매출및매출총이익률 ( 별도 ) 저마진현장감소로 GP마진개선지속 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 십억원 ) 건설매출 ( 자체사업 ) 건설매출 ( 외주 ) 건설매출 ( 토목 ) (%) 건설매출 ( 건축 ) 건설매출 ( 기타 ) 매출총이익률 ( 우 ) 4, 19.8 3,569 389 3,12 3,153 313 312 2,877 243 358 32 14.4 33 12.7 2,28 553 827 78 2,263 431 9.1 2,19 38 522 1,58 6.8 9 1,548 567 611 1.9 76 1,115 761 885 211 212 213 214 215E 216E 25. 2. 15. 1. 5.. 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 주택시장호조에따른이익개선 [ 그림 6] 현대산업영업이익및영업이익률 ( 연결 ) 6 5 4 3 2 1-1 -2 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 9.8 41 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 3.1 14-148 -3.5 211 212 213 214 215E 216E 5. 226 7.7 389 8.8 493 12. 1. 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. [ 그림 7] 현대산업순차입금 분양대금유입으로 216년별도기준순현금으로변화 2,5 2, 1,5 ( 십억원 ) 1,816 1,411 순차입금 ( 연결 ) 순차입금 ( 별도 ) 2,14 1,982 1,581 1,486 1,45 1, 963 839 5 387 392-12 -5 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 9

[ 그림 8] 현대산업미분양및주택공급 215년주택공급계획 : 최소 23,877세대 3, 25, ( 호 ) 미분양 주택공급 23,877 자체 2, 8,527 일반도급 15, 1, 6,646 1,5 11,9 13, 1,713 재건축 / 재개발 5, 2,616 3,55 2,2 5 4,637 211 212 213 214 215E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 [ 그림 9] 현대산업주택자체사업매출액및 GPM( 별도 ) 1,8 ( 십억원 ) 자체사업매출액자체사업매출총이익률 ( 우 ) 4.% 주택자체사업 1,6 36.3% 35.% 15 년 GPM 17.% 1,4 3.% 16 년 GPM 18.7% 1,2 1, 17.% 18.7% 25.% 2.% 8 1,548 12.6% 1.7% 15.% 6 1,115 4 885 76 761 611 2 -.7% 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 1.% 5.%.% -5.% [ 그림 1] 현대산업주택외주매출및 GPM( 별도 ) 주택외주사업 2,5 ( 십억원 ) 외주매출액외주매출총이익률 ( 우 ) 12.6% 15.1% 16.% 14.% 15년 GPM 12.6% 16년 GPM 15.1% 2, 1,5 9.6% 12.% 1.% 8.% 1, 2,19 2,263 6.% 4.% -.2%.1% 5-2.2% 9 1,58 567 38 211 212 213 214 215E 216E 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 2.%.% -2.% -4.% 메리츠종금증권리서치센터 1

[ 표 3] 현대산업 215 년주택공급 ( 예정 ) 15년 2.3만세대공급 : 상반기 1.1만세대 + 하반기 1.2만세대 분양예정월 사업명 가구수 구분 비고 천안백석 3차아이파크 85 일반도급 분양완료 1월 위례우남역아이파크 319 일반도급 분양완료 2월 광교엘포트아이파크 1,75 일반도급 분양완료 광주태전4지구 64 일반도급 분양완료 4월 군산미장2차 54 일반도급 분양완료 수원영통 666 일반도급 분양완료 울산복산동 418 일반도급분양전 5 월 수원아이파크시티주상복합 553 자체분양완료 거제문동아이파크 1,279 일반도급청약중 포천아이파크 513 일반도급분양전 6 월 7 월 가락시영주택재건축정비사업 ( 조합 + 일반 ) 2,452 재건축 분양전 광교아이파크 1,264 일반도급 분양전 문정아이파크 634 일반도급 분양전 김해율하 3 일반도급 분양전 속초청호 684 자체 분양전 망원 1 구역주택재건축정비사업 ( 조합 ) 187 재개발분양전 9 월 호원 1 구역 ( 조합 + 일반 ) 318 재개발분양전 김포사우동 1,298 자체분양전 구리갈매 1,196 일반도급분양전 풍납우성주택재건축정비사업 ( 조합 ) 545 재건축분양전 상아 3 차주택재건축정비사업 ( 조합 ) 266 재건축분양전 서초한양주택재건축정비사업 ( 조합 ) 456 재건축분양전 1 월 평택용죽아이파크 595 자체분양전 신규자체주택 ( 수도권 ) 1,178 자체 분양전 둔촌주공주택재건축정비사업 ( 조합 ) 1,858 재건축 분양전 고덕4단지주택재건축정비사업 ( 조합 + 일반 ) 66 재건축 분양전 남가좌1구역주택재건축정비사업 ( 조합 + 일반 ) 1,61 재개발 분양전 11 월 서산석림 329 자체분양전 김해삼계 389 일반도급분양전 홍제2구역주택재개발정비사업 ( 조합 + 일반 ) 724 재개발 분양전 합계 23.877 자체 : 4,637 일반도급 : 1.713 재건축 / 재개발 : 8,527 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 11

III. 투자포인트 1 신성장사업 1. HDC 신라면세점 면세사업진출시 Point: 면세사업진출시매출및이익성장가속화 1 HDC신라면세점 - 현대산업과호텔신라, 합작법인 HDC신라면세점공식출범 - 현대산업개발 25%, 현대아이파크몰 25%, 호텔신라 5% 지분 - 현대아이파크몰전자관 3층 ~7층입점과브랜드약 4개유치예정 2 한류, 관광, 문화와쇼핑이어우러진도심형면세점 DF(Duty Free) 랜드 계획 - SM엔터테인먼트와 한류활성화를위한업무협약 체결 - 217년제2도시공항철도용산역연결 - KTX중심의지방도시특산품판매로확대 [ 표 4] HDC 신라면세점개요 최종규모 65, m2 ( 시내면세점중세계최대규모 ) 216년 6월 OPEN 217년전망 1 매출약 2.3조원 2 OPM 1~12% 영업면적 27,4 m2 ( 기존 15, m2대비약 1.8 배확장 ) 37,6m2 ( 한류공연장, 한류관광홍보관, 관광식당, 교통인프라, 주차장 ) 부대시설 * 교통인프라 : KTX 호남선, ITX 청춘열차, 공항-도심철도 2 호선, 1 호선, 중앙선 * 주차공간 : 관광버스 4대주차규모 ( 기존대비 2.7배 ) 초기투자금 2,억원 ( 기존 ) 3,5억원 ( 현재 ) 예상매출액 1.5 조원 ( 기존 ) 2.3 조원 ( 현재 ) 자료 : 메리츠종금증권 [ 그림 11] 국내면세점시장성장추이 12, ( 십억원 ) 국내면세점시장 1, 1, 8, 8,3 6, 4, 4,5 5,3 6,3 6,8 2, 21 211 212 213 214 215E 자료 : 관세청, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 12

[ 그림 12] HDC 신라면세점조감도 용산아이파크몰 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 13

2. 호텔아이파크 / 콘도 호텔 / 콘도사업강화 1 파크하얏트 II 2 아이파크마리나 Point: 추가호텔및콘도사업으로이익안정화지속될것 1 호텔아이파크 : 215년매출약 2,1억원, 영업이익 18억원 (OPM 8.6%) - 214년매출 1,89억원, 영업이익 12억원 (OPM 6.3%) - 25년파크하얏트서울객실 185개 +213년파크하얏트부산객실 269개운영시작 - 강남구삼성역인근에 6성급최고급호텔 파크하얏트Ⅱ 신축을추진중 : 운영하지못한웨딩과연회각종행사공간으로적극활용될것 2 아이파크마리나 : 부산수영만요트경기장재개발사업 BTO방식콘도미니엄추진 - 부산시민간투자사업심의위원회통과 214년 3월실시협약체결 - 215년실시계획인가진행중환경영향평가, 교통영향분석개선대책수립, 사전재해영향성검토, 건축심의, 경관심의등행정절차진행중 [ 표 5] 호텔아이파크개요 파크하얏트서울 파크하얏트부산 규모 지하 4 층, 지상 24 층 총면적 5 만 m 2, 지하 6 층 ~ 지상 34 층 위치 서울시강남구대치동 부산해운대구수영만 객실 일반객실 147 개, 스위트 38 개 일반객실 2 개, 스위트 69 개 개관일 5.4.15 13.2.18 자료 : 메리츠종금증권 [ 그림 13] 파크하얏트 Ⅰ, Ⅱ 전경 ( 서울 ) 47 외환은행 88 코엑스 파크하얏트서울 삼성역 파크하얏트 Ⅱ 예정 88 61 47 동부간선도로 모토로라 A/S 센터 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 14

[ 그림 14] 아이파크마리나조감도 ( 부산 ) 아이파크마리나 파크하얏트부산 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 15

III. 투자포인트 2 민자 SOC 사업 1. 통영 LNG 민자발전사업자 통영 LNG 민자발전 1 15년하반기부지조성및대출약정 2 16년초공사착공 Point: 통영 LNG 발전소부지성동조선해양과계약 초읽기 1 제 6차전력수급기본계획에따라통영 LNG 민자발전사업자선정 - 213년 8월산업통상부발전사업허가 - 215년부지변경문제 ( 안정일반산업단지 덕포산업단지 안정국가산업단지 ) - 216년공사착공 ( 사업비 2.7조원, 공사비 1.9조원 ) - 현대산업 안정국가산단최적, 내년 3월착공기대 2 향후제 7 차전력수급기본계획에통영 LNG 복합화력발전소 2 호기신청할계획 [ 표 6] 통영 LNG 발전소개요 사업명 통영 LNG 복합화력발전소 사업자 현대산업개발 사업비 ( 공사비 ) 2.7 조 (1.9 조 ) 설비용량 1,84MW (92MW x 2 기 ) 투자자 FI 6%, SI 3%, CI 1%( 현대산업 ) 위치 공사기간자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 경남통영시광도면안정리안정국가산업단지내 4 개월 [ 그림 15] LNG 발전소예정부지 진주 77 LNG 발전소예정부지 (27 만 438m 2 ) 진해만 안정국가산업단지 한국가스공사통영생산기지 안정리 안정일반산업단지 대전 ~ 통영고속도로 통영시청 덕포리 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 16

2. 부산신항 2-4 단계민자사업자 216년상반기착공 : 부산신항 2-4단계 Point: 부산신항 2-4단계우선협상자선정 1 부산신항개발 2-4단계, 현대산업, 대우건설, 현대아산컨소시엄우선협상자선정 - 총사업비 7,335억원, 사업기간 6개월 - 컨소시엄, 사업완료후 3년간운영권보유 2 부산신항 2-4단계개요 - 부산항신항진입항로바로앞에위치, 입지조건우수 - 길이 1.5km, 수심 17m 컨테이너크레인 1기로연간 24만 TEU 물량처리 - 27년공모당시쌍용건설컨소시엄우선협상대상자선정, 금융위기로인한사업포기로차순위협상대상자인현대산업컨소시엄선정 [ 표 7] 부산신항개발개요 사업명 부산항신항남컨테이너부두 2-4 단계터미널건설 사업자현대산업개발 6%, 대우건설 3%, 현대아산 1% 총사업비 규모 물량처리능력 약 7,335 억원 길이 1.5km, 수심 17m, 컨테이너크레인 1 기 연간 24 만 TEU 사업기간 6 개월 운영권 사업완료후 3 년간운영권보유 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 [ 그림 16] 부산신항개발계획도 진해시 29 년 2 월 (4 선석 ) 29 년 6 월 (3 선석 ) 26 년 6 월 (6 선석 ) 부산강서구 2-5 단계 215 년이후 (2 선석 ) 2-1 단계 1-2 단계 1-1 단계 서컨테이너터미널 2-6 단계 215 년이후 (3 선석 ) 215 년이후추정 (3 선석 ) 북컨테이너터미널 남컨테이너터미널 2-4 단계 2-3 단계 2-2 단계 211 년말 (4 선석 ) 29 년하반기 (4 선석 ) 가덕도 27 년 (1 선석 ) 다목적부두 자료 : 메리츠종금증권 [ 표 8] 부산신항출자지분구분건설출자자운영출자자재무적투자자현대산업개발등한진해운 K-line 양밍현대상선산업은행 KIF 당초 15% 35% 1% 1% 1% 2% 변경 ( 안 ) 5% 5% 자료 : 한국항만물류협회, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 17

3. GTX( 수도권광역급행철도 ) 컨소시엄리더 215년하반기사업자확정후 217년착공예정 Point: GTX 컨소시엄리더로지속적으로추진중 1 수도권과서울을잇는광역철도로수도권통합생활권조성이목표 - 일산 ~ 수서 ( 동탄 ), 청량리 ~ 송도, 의정부 ~ 금정까지 3개노선약 167km건설사업 - 총사업비 16조원에달하는대규모사업 - 박근혜정부 14대국정과제포함 - 경기도의강력한지지로사업추진시현대산업컨소시엄리더가능성높음 2 GTX 사업현재상황 - A노선 ( 일산-삼성 ) 우선착공계획확정 - 민자사업추진 정부고시사업전환 정부 + 민자공동사업추진예상 - 국토부의예산및정책방향변경으로 GTX 3개노선동시착공이어려워질경우일부구간 ( 서울동북부 KTX 함께사용 ) 부터착공하는사항검토중 [ 표 9] GTX 개요 사업명 총노선 수도권광역급행철도 3 개노선총 167km A 노선 : 일산 ~ 수서 ( 동탄 ), 46.2(74.8)km B 노선 : 청량리 ~ 송도, 49.9km C 노선 : 의정부 ~ 금정 49.3km 목적 사업자 자료 : GTX, 메리츠종금증권 수도권통합생활권조성 현대산업개발컨소시엄 [ 그림 17] GTX 노선도 킨텍스 파주 대곡 연신내 서울역 양주 의정부 노선 C 창동또는상계청량리 안산선공유 KTX 공유 구리 남양주 인천시장 부천 당아래 여의도 신도림 용산 양재 강남 삼성 노선B 송도노선A 고양킨텍스 ~ 동탄신도시 (74.8km) 노선B 청량리 ~ 인천송도 (49.9km) 노선C 의정부 ~ 군포금정 (49.3km) 안산 화성 군포 과천 동탄 성남 노선 A 죽전또는기흥 자료 : GTX, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 18

III. 투자포인트 3 연결자회사 1. 아이파크몰및아이파크타워 I PARK Mall & Tower 임대업확대 Point: 안정적인임대사업의이익개선가시화 1 용산아이파크몰 : 향후면세사업시작으로임대수익증가될것 - 213년차입금약 5,6억원에따른이자비용으로현대 BEP수준 - 215년매출 1,32억원, 영업이익 275억원전망 (OPM 2.8%) : 213년 11월임대재계약 CGV/ 이마트등손익개선 - 1999년코레일임대 3년으로 229년만료후지속적으로갱신가능 2 삼성동아이파크타워 : 현대산업사옥으로현재임대사업중 - 삼성동구 ) 한전부지옆에위치연면적 2.9만m²( 약 8,85평 ) - 현대차그룹사옥증축을위한용적률완화로향후임대및자산가치상승 [ 그림 18] 아이파크몰총매출및매출액 3. ( 십억원 ) 총매출 매출액 25. 2. 15. 1. 23.8 233.3 231.6 244.2 233. 24. 5. 127.2 126. 124.9 14. 129.9 132.. 21 211 212 213 214 215E 자료 : 아이파크몰, 메리츠종금증권 [ 그림 19] 아이파크몰영업이익, 순이익및영업이익률 214년실적턴어라운드시작 4. 3. 2. ( 십억원 ) 영업이익 순이익 영업이익률 ( 우 ) 2.3% 2.8% 25.% 2.% 1.. -1. -2..8-23.4 6.2-16.5 4.9% 13.5 15.1 1.8% 1.8% -9.8-4.5 26.4 27.5 9.5 11.2 15.% 1.% 5.% -3..6% 21 211 212 213 214 215E.% 자료 : 아이파크몰, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 19

[ 그림 2] 아이파크몰매출구성 (214 년 ) 직영.6% 기타 1.9% 임대관리 15.7% 총매출 2,33 억원 (214 년 ) 특정 54.8% 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 [ 그림 21] 아이파크몰전경 용산역 : 현대아이파크몰 자료 : 아이파크몰, 메리츠종금증권 [ 그림 22] 아이파크타워전경 삼성동구 ) 사옥 : 한전부지옆위치 자료 : 현대산업, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 2

2. 현대 EP 석유화학주요원료생산및공급 Point: 화학소재수직계열화 + 중국대풍생산공장증설로성장중 1 자동차, 전기 / 전자, 소비재및건설산업용용도의플라스틱소재생산업체 - 현대산업이지분 46.3% 보유중 - 212년동부하이텍삼동흥산 PS울산공장인수로화학소재수직계열화완비 - 213년중국대풍현지법인의생산공장증설로중국및동남아시장공급확대 2 1Q15 기준사업부별매출구성은 PP사업부 52%, PS사업부 37%, PE사업부 11% - PP사업부 (Polypropylene): 자동차외장재및파이프등건자재용소재생산 - PS사업부 (Polystyrene): 범용플라스틱소재및발포용소재생산 1) 전기 / 전자용플라스틱외장및용기, 단열재및포장재, 패널코어생산 2) 삼성전자, LG전자등안정적거래선확보로공급확대중 - PE사업부 (Polyethylene): 강관및강관접착소재, 저장용기소재생산 [ 그림 23] 현대 EP 매출액 ( 별도 ) 1, ( 십억원 ) 매출액 중국대풍현지법인생산공장증설로매출증가세 8 6 628 CAGR 27.9% 689 793 796 924 4 453 2 211 29 21 211 212 213 214 215E 자료 : 현대 EP, 메리츠종금증권 [ 그림 24] 현대 EP 영업이익, 순이익및영업이익률 ( 별도 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 십억원 ) 영업이익당기순이익영업이익률 ( 우 ) 5.1% 4.2% 3.4% 3.1% 2.6% 2.4% 47.4 33.5 34.4 1.3% 27. 22.9 19.8 2.4 17.8 14.9 14.3 5.1 9. 1.6 5.8 29 21 211 212 213 214 215E 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 자료 : 현대 EP, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 21

[ 그림 25] 현대 EP 사업부별매출비중 PS 사업부 41% 214 PP 사업부 46% PS 사업부 37% 1Q15 PP 사업부 52% PE 사업부 13% PE 사업부 11% 자료 : 현대 EP, 메리츠종금증권 [ 그림 26] 현대 EP 주요제품 복합 PE/PP 엔지니어링플라스틱 PS/EPS PB 파이프 자료 : 현대 EP, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 22

3. 아이앤콘스 중 소규모부동산개발및리모델링전문업체 Point: 향후리모델링사업및소규모건축시장확대 1 현대산업개발이사업다각화의일환으로중 소규모부동산개발을위해설립 - 지분 95.2% 로부동산전문시행사업무병행 2 주요사업은다양한부동산상품개발로부동산개발사업, 리모델링사업, 옵션사업 1) 용도변경을수반한개발형리모델링사업 - 중 소규모공동주택리모델링사업 - 상가 / 일반건물리모델링사업 2) CM사업 (Construction Management) - 발주처가필요한건설사업관리위탁업무, 즉공사감리용역 - 건설공사에기획 / 타당성 / 설계 + 조달 + 시공 (EPC)/ 감리및평가 3) PM사업 (Project Management) - 부동산개발 Projects 진행하는업무 - 토지매입 / 디자인 / 시공사선정 / 자금조달 (Financing)/ 마케팅 ( 분양 ) [ 그림 27] 아이앤콘스매출및영업이익 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1 3.3 3.2-2.3-3.9 26 9.7 115 9.5 21 211 212 213 214 215E 11.6 247 7.7 5. 195 5.4 11. 22 6.8 3 25 2 15 1 5 자료 : 아이앤콘스, 메리츠종금증권 [ 표 1] 아이앤콘스수주현황 ( 단위 : 백만원 ) 구분 도급 ( 분양 ) 액 세대수 착공 ( 예정 ) 월 아현동도시형생활주택 도급 2,3 125 215.2 부천약대공동주택 도급 3, 184 215.5 은평오피스텔 자체 145,7 814 분양중 안산신길아파트 자체 136,2 441 상가분양중 남양주별내아파트 자체 38,6 1,83 분양완료 남양주진건아파트 자체 181,1 467 토지매매계약체결 합계 893,9 3,114 자료 : 아이앤콘스, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 23

Appendix I ( 지분구조와보유자산 ) [ 그림 28] 현대산업지분구조 정몽규외 7 인 15.19% 현대산업개발 3.4% 56.6% 아이서비스 9.9% 아이콘트롤스 46.3% 현대 EP 2.% 21.9% 95.2% 아이앤콘스 9.5% 82.6% 영창뮤직 6.% 81.5% 현대아이파크몰 46.7% 아이시어스 5.5% 1% 아이파크스포츠 1% 호텔아이파크 23.8% 평택동방아이포트 66.% 북항아이브리지 1% 현대피씨이 99.9% 부산컨테이너터미널 1% 통영에코파워 89.4% 아이파크마리나 1% HDC INDIA PRIVATE Ltd. 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 24

[ 표 11] 투자자산 : 상장사 ( 단위 : 억원 ) 215.6.5 종가기준 회사명 보유주식수 ( 천주 ) 지분율 (%) 주가 ( 원 ) 지분가치 적용가치 (3% 할인 ) 현대 EP 14,757 46.3 7,7 1,136 795 삼양식품 1,331 17.7 24,8 33 231 현대상선 2,37 1.2 7,66 156 11 현대종합상사 447 2. 4,4 181 127 합계 1,83 1,263 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 [ 표 12] 투자자산 : 비상장사 ( 단위 : 백만원, 천주, %) 215.3.31 회사명 최초취득금액 보유주식수 지분율 적용가치 ( 장부가치 ) 아이서비스 9,56 8 56.6 16,395 아이앤콘스 2,67 1,193 95.2 33,471 영창뮤직 27,681 92,483 82.6 27,339 현대선물 2,8 4 8.7 3,749 현대PCE 5 1 1. 5 코리아이플렛폼 3, 733 1 3,184 현대경제연구원 1 21 1.5 477 현대오일뱅크 5,17 3,36 1.4 42,913 현대기업금융 3,388 1,7 9.3 9,427 대한주택보증 5 3,62.5 26,176 강남순환도로 265 414 1.7 2,7 광명경전철 5 1 5 5 비엔씨티 3 2,878 6.5 13,582 마산해양신도시 295 59 29.5 295 영진글로벌 435 249 4. 1,245 웰컴에듀서비스 23 12 7 598 동두천드림파워 8 9,417 14.2 47,86 포천연천파워빌리지 28 114 5.4 572 삼송스마트에듀 16 27 3.5 136 북항아이브리지 1 15,96 66. 74,539 부산컨테이너터미널 1 672 1. 3,36 통영에코파워 1 2 1. 1 충북스마트에듀 7 1.2 7 우림건설 659 3.2 659 티이씨건설 1,846 369.8 1,846 HDC INDIA 2 1 1. 2 아이파크마리나 43 287 89.4 1,433 서울-춘천고속도로 29 16,19 25. 8,335 부산김해경전철 475 9,16 25. 28,58 울산동방아이포트 27 1,542 14.6 3,443 마산아이포트 25 2,941 25. 14,77 평택동방아이포트 25 1,734 23.8 8,74 건설공제조합 1,25 16 2,938 합계 467,126 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 25

[ 표 13] 자산항목 : 토지 ( 단위 : m 2, 억원 ) 구분 소재지 면적 장부가액 공시지가 서울시삼성동외 1,816 477 586 강남구대치동 22 282 39 강남구삼성동 34 319 423 강원도고성군 252 36 61 경기도여주군 583 56 69 자가보유토지 경기도용인시 91 27 76 대전시대흥동 26 61 78 인천시산곡동 14 249 299 경기도성남시 7.15 2 54 경기도수원시 5.1 8.55 6.93 부산시해운대구 67 157 26 강동구천호동 3.93 18 17 일산시장항동 43 94 227 합계 3,53 1,84 2,548 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 [ 표 14] 재고자산 : 분양용지 ( 단위 : m 2, 억원 ) 구분 소재지 면적 취득가액 장부가액 공시지가 강원도속초시청호동 12 9.4 9.4 2.9 강원도춘천시동면장학리 5 37 37 19 경기도고양시일산동구장항동 43 94 94 227 경기도남양주시와부읍덕소리 11 16 16 21 경기도수원시권선구 2,387 1,684 1,684 2,15 경기도용인시기흥구서천동 44 19 19 56 경기도용인시처인구김량장동 35 22 22 19 경기도파주시동패리 18 9.5 9.5 7.1 분양용지 경기도평택시용이동 762 138 138 49 경상북도경주시충효동 3 4.6 4.6 1 경상북도창녕군부곡면 137 4.1 4.1 1.8 경상북도포항시북구두호동 26 21 21 17 대구시달서구월암동 19 146 146 15 대구시달서구유천동 44 68 68 47 울산시북구달천동 554 52 52 99 충청남도서산시석림동 262 16 16 19 충청남도아산시풍기동 42 1 1 13 충청북도충주시연수동外 179 33 33 98 합계 4,712 2,473 2,473 3,349 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 26

[ 표 15] 재고자산 : 건물 ( 단위 : m 2, 억원 ) 구분 소재지 면적 취득가액 장부가액 공시지가 서울강남삼성동 87 I'PARK 상가 414 1 1 1 강원고성원암리 362-1 현대설악콘도 31,443 23 15 15 부산해운대구우동해운대 I'PARK 9,666 167 167 341 부산해운대구우동해운대 I'PARK 상가 2,873 5 5 5 부산해운대구우동해운대 I'PARK 판매시설 2,214 38 38 38 부산해운대구우동해운대 I'PARK 업무시설 6,23 13 13 13 건 물 경기수원권선구권선동아이파크시티 1 차 22,668 361 361 317 경기수원권선구권선동아이파크시티 2 차 111,789 1,831 1,831 1,644 경기수원권선구권선동아이파크시티 2 차상가 269 4 4 4 경기고양덕양구신원동삼송 I'PARK 1,13 18 18 15 경기고양덕양구신원동삼송 I'PARK 상가 65 5 5 5 울산광역시남구신정동문수로 2 차 I'PARK 68 16 14 14 경기수원권선구권선동아이파크시티 2 차발코니등옵션 39 39 39 합계 189,43 2,664 2,653 2,594 자료 : 사업보고서, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 27

Appendix II ( 역대정부별부동산정책 ) [ 그림 29] 역대정부별주택매매가격지수 11 과열기안정기과열기하락기 (211.6=1) 안정기 주택매매가격지수 1 9 8 7 6 5 4 3 8.1 부동산투기억제정책 (88.8.1) 토지공개념도입 (9.1.1) 금융실명제실시 (93.8.12) IMF 구제금융주택건설신청촉진책 (97.12.3) 발표 (99.8.2) 주택가격및재건축시장안정대책 (3.5~3.1) 리먼브라더스파산 (8.9.15) 유럽재정위기 (212) 4.1 부동산대책 (13.4.1) 8.28 전월세대책 (13.8.28) 주택 3 법시행 (15.4.1) 2 '86 '87 '88 '89 '9 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 메리츠종금증권 [ 그림 3] 주요부동산정책과주택매매가격변동률 25 2 15 (%) 21. 부동산투기억제대책 (9.4.13) 주택시장안정대책 (2.1.8) 등 5 차례 16.4 부동산시장안정화방안 (6.3.3), (6.11.15) 주택매매가격증가율 4.1 부동산대책 8.28 전월세대책 1 5 부동산종합대책 (88.8.1) 부동산실명제도입 (95.3.3) 분양가자율화 (95.3.3) 11.6 주택미분양해소및거래활성화방안 (1.4.23) 6.9 1.7-5 -1-5. 주택경기활성화대책 (98.5.22) 건설산업활성화방안 (98.9.25) 건설및부동산경기활성화대책 (98.12.12) -12.4 건설산업활성화방안 (.11.1) 주택건설촉진계획 (99.1.7) 국민참여부동산정책 (5.8.31) 주택시장정상화및서민주거안정대책 (11.12.7) -15 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 28

[ 표 16] 23~215 년부동산정책 박근혜이명박노무현 부동산정책방향 주택공급 부동산시장 주택가격 전세가격 공급억제 - 수요확대정책으로변화 공공및민간공급확대 주택가격안정적반등 전월세지속적상승 ( 전세품귀현상 ) 경제위기로지속적인부동산규제완화정책 주택공급확대 ( 보금자리주택 15 만공급 ) 주택가격하락및주택미분양일부해소 전세및월세지속적상승 현상저금리, 저성장시대美리먼사태로글로벌경기침체시작 지속적인투기억제정책남발 주택공급축소 (22 년주택보급률 1% 달성 ) 주택수요규제로투기억제정책시행 전세가격상승 강남재건축 APT 사상최대폭등 부동산및금융정책 주택 3 법시행렌트푸어지원시행공공임대주택확대 New stay 기준금리인하재건축연한단축 강남 3 구투기지역해제 (LTV, DTI 4% 5% 확대 ) 주택거래신고지역해제보금자리론지원대상및한도확대 주택거래신고제, 분양가상한제실시투기과열 / 투기지역지정제도 세제강화 or 혜택 LTV 6%, DTI 6~8% 완화취등록세인하 안심전환대출 시행공유형모기지확대시행부동산중개수수료완화 (5%) 1 가구 /1 주택양도세 ( 보유 3 년 2 년 ) 단기보유양도세중과완화 (1 년미만 5% 4%) 재건축개발환수금 자료 : 메리츠종금증권 [ 표 17] 198~22 년부동산정책 김대중김영삼노태우전두환 부동산정책방향 주택경기활성화대책 투기억제정책 지속적인주택시장안정화대책 주택공급확대통한투기억제정책 주택경기활성화정책및투기억제정책순환 주택공급 주택공급확대 : 15 만호장기임대주택건설 주택공급확대 : 주택시장수요와공급불균형해소 민간및공공부문 2 만호건설계획 (5 대신도시건설 ) 82~86 년주택건설 115 만 5 천호 ( 공공 52%) 87 년주택부족현상및물가상승으로임대료급등 부동산시장 주택가격 전세가격 21 년부터주택가격하락및안정세 2 년부터전세가격상승전세부족현상심화 주택가격안정 ( 주택보급률전국 9% 육박 ) 토지투기로토지가격급등및주택가격상승 1981~1983 주택가격 4% 급증후 1983 이후안정 매매가대비전세가 81 년 26.5%, 87 년 122.2% 현상 21 년서울강남지역재건축시장급등 IMF 구제금융신청 부동산투기복부인등장 88 올림픽경기호전부동산시장재과열 부동산및금융정책 22 년前주택건설촉진책발표 22 년後강력한투기억제대책발표 금융실명제, 부동산실명제실시수도권지역분양가자율화무주택서민과근로계층주거복지향상제고 민간 APT 당첨권전매금지택지소유상한제검인계약서제도도입지가공시제도실시 세제강화 or 혜택 양도세 / 취득세 / 등록세감면소득공제확대 미분양주택할부금융제도양도세율감면 토지초과이득세법 양도세율인하국민주택전매기간단축 자료 : 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 29

손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 213 214 215E 216E 217E 매출액 42,169 44,774 5,794 56, 59,998 매출원가 39,555 39,736 43,4 47,426 5,571 매출총이익 2,614 5,38 7,394 8,574 9,427 판매비와관리비 4,93 2,785 3,5 3,64 3,9 기타손익 294 264 299 33 353 영업이익 -1,479 2,253 3,894 4,934 5,527 금융수익 -612-554 -374-33 -25 종속 / 관계기업관련손익 29 31 11 13 12 기타영업외손익 -357-514 -42-465 -443 세전계속사업이익 -2,419 1,217 3,112 4,151 4,846 법인세비용 -47 384 778 1,38 1,212 당기순이익 -2,12 833 2,334 3,114 3,635 지배주주지분순이익 -2,87 688 2,135 2,849 3,326 시가총액 17,489 29,174 46,964 46,964 46,964 기업가치 (EV) 38,19 45,159 56,713 52,531 46,552 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 7,538 7,538 7,538 7,538 7,538 SPS 55,939 59,394 67,381 74,286 79,589 EPS( 지배주주 ) -2,768 913 2,833 3,779 4,412 CPFS 2,29 2,96 5,5 6,323 7,143 EBITDAPS -1,31 3,544 5,629 7,38 8,7 BPS 27,873 28,669 31,239 34,752 38,894 DPS 5. 3. 3. 3. 3. Valuation(x) PER 42.4 21.3 16. 13.7 PCR 1.1 13.3 12.3 9.9 8.7 PSR.4.7.9.8.8 EBITDA -98.8 2,671.9 4,243.2 5,35.6 6,35.8 PBR.8 1.3 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA -38.9 16.9 13.4 9.9 7.7 수익성과효율성매출총이익률 6.2 11.3 14.6 15.3 15.7 영업이익률 -3.5 5. 7.7 8.8 9.2 순이익률 -4.8 1.9 4.6 5.6 6.1 EBITDA 마진율 -2.3 6. 8.4 9.5 1.1 ROA -3.1 1.3 4. 5.4 6.1 ROE -9.3 3.2 9.4 11.4 11.9 ROIC -4.5 4.9 9. 12.4 14.9 성장성매출액증감율 26.5 6.2 13.4 1.2 7.1 매출총이익증감율 -24. 92.7 46.8 16. 1. 영업이익증감율 -243. -252.3 72.8 26.7 12. 순이익증감율 -3,889.6-141.4 18.1 33.4 16.7 메리츠종금증권리서치센터 3

대차대조표 ( 억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 213 214 215E 216E 217E 유동자산 44,611 39,814 38,271 36,74 37,214 현금및현금성자산 2,892 2,479 4,37 5,16 6,311 매출채권 3,56 2,916 2,945 3,387 4,234 재고자산 19,817 14,587 12,17 1,291 8,747 비유동자산 19,597 19,551 19,525 21,82 22,536 유형자산 8,78 8,556 8,38 1,593 11,183 무형자산 26 195 171 152 134 투자자산 4,92 4,94 5,112 5,215 5,357 자산총계 64,28 59,365 57,796 58,56 59,75 유동부채 27,37 25,679 22,55 2,325 19,174 매입채무 4,476 3,634 3,561 3,739 4,3 단기차입금 6,11 7,992 5,242 3,147 1,447 유동성장기부채 7,336 5,797 5,297 4,797 4,597 비유동부채 14,815 1,956 1,43 1,5 9,426 사채 3,81 1,991 1,941 1,891 1,841 장기차입금 6,77 3,781 2,934 2,684 1,234 부채총계 42,185 36,636 32,953 3,825 28,6 자본금 3,769 3,769 3,769 3,769 3,769 자본잉여금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 이익잉여금 16,614 17,261 19,176 21,84 24,99 비지배주주지분 86 923 1,122 1,386 1,695 자본총계 22,23 22,729 24,842 27,735 31,149 재무안정성부채비율 191.5 161.2 132.6 111.1 91.8 유동비율 163. 155. 169.7 18.8 194.1 차입금의존도 36.8 33.3 27.1 21.8 15.7 이자보상배율 -1.8 2.7 5.5 8.7 12.5 금융비용부담률 1.9 1.9 1.4 1..7 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 2,518 5,276 6,967 7,323 7,721 당기순이익 ( 손실 ) -2,12 833 2,334 3,114 3,635 유형자산감가상각비 465 42 325 352 492 무형자산상각비 33 17 23 2 17 투자활동현금흐름 -352-1,652-1,68-3,252-2,824 CAPEX -624-24 -1,25-2,565-1,82 무형자산의감소 ( 증가 ) 423 12-161 -9-131 재무활동현금흐름 -2,696-4,37-4,34-3,92-3,62 차입금증감 -2,485-3,867-4,119-2,871-3,381 배당금지급 -172-59 -221-221 -221 자본의증가 자기주식의처분 ( 취득 ) 현금증가 -536-413 1,558 979 1,295 기초현금 3,428 2,892 2,479 4,37 5,16 기말현금 2,892 2,479 4,37 5,16 6,311 메리츠종금증권리서치센터 31

Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215년 6월 8일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215년 6월 8일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215년 6월 8일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 투자의견비율구분투자의견비율 (%) 매수 83. 중립 16.2 매도.8 현대산업 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.9.24 기업분석 Buy 35, 김형근 213.1.15 산업분석 Buy 35, 김형근 213.11.7 산업분석 Buy 35, 김형근 213.11.26 산업분석 Buy 35, 김형근 213.12.2 산업브리프 Strong Buy 35, 김형근 214.1.2 산업분석 Strong Buy 35, 김형근 214.1.6 산업분석 Strong Buy 35, 김형근 214.1.24 산업브리프 Strong Buy 35, 김형근 214.2.3 산업분석 Strong Buy 35, 김형근 214.2.18 기업분석 Strong Buy 4,1 김형근 214.3.3 산업분석 Strong Buy 4,1 김형근 214.3.13 산업브리프 Strong Buy 4,1 김형근 214.3.26 산업분석 Strong Buy 4,1 김형근 214.4.22 산업브리프 Strong Buy 4,1 김형근 214.6.9 산업브리프 Strong Buy 4,1 김형근 214.7.7 산업분석 Buy 4,1 김형근 214.8.12 산업브리프 Buy 4,1 김형근 214.9.3 산업브리프 Buy 45,95 김형근 214.1.14 산업분석 Buy 45,95 김형근 214.12.3 산업분석 Buy 45,95 김형근 215.1.12 산업분석 Strong Buy 61,4 김형근 215.1.29 산업분석 Strong Buy 61,4 김형근 215.2.4 기업브리프 Strong Buy 61,4 김형근 215.2.27 산업브리프 Strong Buy 61,4 김형근 215.6.8 기업분석 Buy 77, 김형근 9, ( 원 ) 주가 목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '13.6 '13.11 '14.4 '14.9 '15.2 메리츠종금증권리서치센터 32