매출견조하나, 큰규모의일회성비용발생전망 유통 / 화장품 Analyst 박신애 02-6114-2930 shinay.park@kbfg.com 주가반등위해서는 CJ 헬스케어의장기 성장성에대한시장의확신필요 투자의견 Buy와목표주가 90,000원을유지한다. 한국콜마의화장품부문은국내및중국모두연초부터호실적을이어가고있고, 제약부문역시안정적인성장세를나타내고있다 (3Q18에제약부문일회성비용발생하나펀더멘탈과무관 ). 그럼에도불구하고 YTD 주가수익률이 -6% 로부진한것은 CJ헬스케어지분인수에대한시장의의구심이여전하기때문으로판단된다. CJ헬스케어의사업현황, 중장기성장전략에대한청사진이보다구체적으로시장과공유된다면, 주가의의미있는반등이가능할것으로기대된다. 3Q18E 매출액은컨센서스에부합하나 영업이익은 35% 하회할전망. 제약및 CJ 헬스케어관련일회성비용때문 3Q18 실적은매출액 3,709억원 (+91% YoY), 영업이익 133억원 (-14% YoY) 으로예상된다. 매출액은컨센서스에부합하겠으나, 영업이익은 35% 하회할것으로추정된다. CJ헬스케어 (5/1 편입, 지분율 51%) 를제외한기준의매출성장률은 +17%, 영업이익성장률은 -24% 수준이다. 1 국내화장품부문은매출액 1,482억원 (+30% YoY), 영업이익 111억원 (+44% YoY) 을달성하면서호실적을이어갈전망이다. 2 제약부문매출액은 443억원 (-9% YoY), 영업이익은 9억원 (-85% YoY) 을기록할것으로예상된다. 7월부터전체매출의 40% 를차지하는 CSO 매출이 CMO 매출로전환되면서수수료성격의금액 (80~100억원) 이매출과판관비에서각각차감된다. 다만 3Q18에는 60억원의일회성비용 (2분기 CSO 매출에대한수수료가이연되어발생 ) 으로인해영업이익률이 2% 에불과할전망이다. 2 북경매출액은 167억원 (+46% YoY) 으로견조하겠으나, 색조비중증가및보수적인회계적용으로영업이익률은 1% 에그칠것으로예상된다. 3 CJ헬스케어는매출액 1,440억원, 영업이익 16억원 (OPM 1%) 을기록할전망이다. 일회성인건비 200억원을제거한기준의영업이익률은 15% 수준으로추정된다. 10 월부터중국무석신공장가동시작, Capa 는기존북경공장의 2.3 배수준 중국무석신공장이지난 7 월에완공되어 10 월부터가동을시작한다. Design Capa 는 3,500 억원 수준으로기존북경공장 Capa (1,500 억원 ) 의 2.3 배수준이다. 한국콜마는 2019 년에북경 법인이매출액 800 억원, 무석법인은매출액 400 억원을각각달성할것을목표로하고있다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 90,000 Upside / Downside (%) 25.3 현재가 (10/5, 원 ) 71,800 Consensus Target Price ( 원 ) 92,250 시가총액 ( 조원 ) 1.6 Trading Data Free float (%) 71.0 거래대금 (3M, 십억원 ) 7.0 외국인지분율 (%) 42.4 주요주주지분율 (%) 한국콜마홀딩스외 38 인 28.7 NIHON KOLMAR 12.4 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.3-6.9-11.2-5.3 시장대비상대수익률 -3.2-7.3-4.6 0.0 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 822 1,362 1,664 1,812 영업이익 ( 십억원 ) 67 98 175 200 지배주주순이익 ( 십억원 ) 47 51 74 88 EPS ( 원 ) 2,240 2,264 3,326 3,945 증감률 (%) -11.0 1.1 46.9 18.6 PER (X) 36.6 31.7 21.6 18.2 EV/EBITDA (X) 21.7 23.1 14.4 12.7 PBR (X) 5.7 3.6 3.1 2.7 ROE (%) 16.4 13.4 15.4 15.8 배당수익률 (%) 0.4 0.5 0.6 0.6 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 20 10 0-10 17.10 18.1 18.4 18.7 자료 : 한국콜마, KB 증권 100,000 92,000 84,000 76,000 68,000 60,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 110,000원 (2019E EPS X PER 33배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 90,000원 (2019E EPS X PER 27배 ) 현재주가 71,800원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 국내업황회복에따른국내고객사주문회복 2) 제약및미국 / 캐나다법인매출의안정적성장 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 국내매출액의빠른회복및마진추가개선 2) 북경법인의의미있는매출성장 Bear-case Scenario 66,000 원 (2019E EPS X PER 20 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 국내매출회복속도가시장기대치를하회 2) 제약부문매출성장률이한자릿수로둔화 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,363.3 1,670.1 1,362.3 1,663.5-0.1-0.4 영업이익 100.8 172.7 97.5 175.4-3.2 1.6 지배주주순이익 53.8 72.3 50.6 74.3-6.0 2.8 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,362.3 1,663.5 1,360.3 1,668.1 0.1-0.3 영업이익 97.5 175.4 97.4 150.1 0.2 16.9 지배주주순이익 50.6 74.3 53.9 81.8-6.1-9.1 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 : PER Valuation 2) 목표주가산정 : 2019E EPS를기준으로기존사업 ( 화장품및제약 ODM) 에적정멀티플 30배, CJ헬스케어에적정멀티플 20배를적용 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 110,000원 ~ 66,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 2019E Implied PER 28배 자료 : FnGuide, KB 증권추정 매출액구성 (%) 미국 + 캐나다 12% 중국 7% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E CPI 1%p 상승시 +0.08 +0.08 GDP 1%p 상승시 +0.64 +0.64 제약 24% 화장품 ( 국내 ) 59% 자료 : 한국콜마, KB 증권추정 주 : 2017 년기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E L'Oreal 132.1 29.3 27.4 4.3 4.0 18.7 17.3 15.1 15.1 1.9 2.0 Estee Lauder 48.6 26.4 23.7 9.5 8.7 16.3 14.8 41.1 45.0 1.3 1.4 Shiseido 27.6 40.0 32.7 6.4 5.5 18.2 15.4 17.4 18.6 0.5 0.6 Shanghai Jahwa 3.4 41.9 32.3 4.1 3.7 27.3 22.0 9.6 11.5 0.9 1.1 자료 : Bloomberg, KB증권정리 2
표 1. 한국콜마 : 3Q18E KB 증권추정치 vs. 컨센서스 ( 연결기준 ) 3Q18E 3Q18E 2018E 2018E ( 십억원 ) 3Q17 YoY (%) 2Q18 QoQ (%) Var (%) YoY (%) Var (%) KB증권 컨센서스 KB증권 컨센서스 매출액 370.9 194.2 91.0 360.1 3.0 367.3 1.0 1,362.3 65.8 1,360.3 0.1 영업이익 13.3 15.4-13.8 24.6-46.0 20.4-34.9 97.5 45.6 97.4 0.2 세전이익 1.8 15.4-88.1 15.5-88.2 12.3-85.1 67.4 8.6 65.3 3.2 순이익 ( 지배 ) 1.8 11.9-84.6 15.5-88.2 12.0-84.7 50.6 7.0 53.9-6.1 영업이익률 (%) 3.6 7.9 6.8 5.5 7.2 7.2 세전이익률 (%) 0.5 7.9 4.3 3.3 4.9 4.8 순이익률 (%) 0.5 6.1 4.3 3.3 3.7 4.0 자료 : FnGuide, KB증권추정 표 2. 한국콜마 : 목표주가 Valuation 2017 2018E 2019E 2020E 지배주주순이익 ( 십억원 ) 47.3 50.6 74.3 88.2 화장품 / 제약 ODM 47.3 51.1 57.4 70.1 CJ 헬스케어 -0.6 16.9 18.0 비중 지배주주순이익 100% 100% 100% 화장품 / 제약 ODM 101% 77% 80% CJ 헬스케어 -1% 23% 20% 주식수 ( 천주 ) 21,104 22,347 22,347 22,347 지배주주 EPS ( 원 ) 2,239 2,264 3,326 3,945 화장품 / 제약 ODM 2,239 2,289 2,570 3,138 CJ 헬스케어 -25 755 807 2019E EPS ( 원 ) Target PER (X) 부문별적정가치 ( 원 ) 비중 합산 3,326 92,214 100% 화장품 / 제약 ODM 2,570 30 77,105 84% CJ 헬스케어 755 20 15,109 16% 목표주가 ( 원 ) 90,000 현재주가 ( 원 ) 71,800 (2018.10.05) 상승여력 (%) 25.3 목표주가의 2019E Implied PER (X) 27.1 자료 : 한국콜마, CJ헬스케어, KB증권추정 주1: CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 주2: 한국콜마의 CJ헬스케어에대한지분율은 51% (2018년 5월 1일부터연결종속법인으로편입 ) 3
표 3. 한국콜마 : 연결기준실적추이및전망 (CJ 헬스케어인수효과반영 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 2019E 매출액 201.4 207.1 194.2 218.9 242.5 360.1 370.9 388.8 667.5 821.6 1,362.3 1,663.5 기존사업 201.4 207.1 194.2 218.9 242.4 280.1 226.9 251.1 667.5 821.6 1,000.4 1,107.2 별도 ( 국내 ) 169.5 171.1 162.5 178.5 208.4 245.9 192.8 206.3 619.6 681.6 853.4 924.5 화장품 122.9 121.9 114.0 130.0 156.1 192.7 148.2 162.1 453.8 488.8 659.0 726.6 제약 46.5 49.1 48.4 48.0 52.0 52.8 44.3 43.9 165.4 192.1 193.0 196.4 중국 10.7 14.2 11.4 21.2 15.8 21.7 16.7 25.9 52.1 57.6 80.1 111.5 미국 (PTP) 16.6 16.4 19.4 14.5 14.2 13.4 15.0 17.0 13.6 66.9 59.6 64.3 캐나다 (CSR) 6.6 8.2 3.7 9.5 8.0 8.2 8.2 8.3 27.9 32.7 35.3 CJ헬스케어 0.1 80.0 144.0 137.7 361.8 556.3 YoY (%) 매출액 35.5 19.7 21.2 17.9 20.4 73.9 91.0 77.6 24.6 23.1 65.8 22.1 기존사업 35.5 19.7 21.2 17.9 20.4 35.3 16.8 14.7 24.6 23.1 21.8 10.7 별도 ( 국내 ) 17.3 2.8 10.4 10.7 23.0 43.7 18.6 15.6 22.3 10.0 25.2 8.3 화장품 12.7-2.1 9.4 12.1 27.0 58.1 30.0 24.7 21.1 7.7 34.8 10.3 제약 31.4 17.3 12.7 6.4 11.9 7.6-8.6-8.7 25.7 16.1 0.5 1.8 중국 51.0 10.7-31.3 37.5 47.0 52.8 45.8 21.9 40.4 10.7 39.0 39.2 미국 6.6-14.7-18.6-22.5 17.3 392.2-11.0 8.0 캐나다 22.3-0.2 120.0-12.2 17.0 8.0 CJ헬스케어 53.7 매출총이익 47.3 45.1 42.3 43.1 46.6 99.0 103.1 99.9 153.5 177.8 348.7 446.3 YoY (%) 38.2 7.8 19.9 2.2-1.4 119.8 143.6 131.7 21.6 15.8 96.1 28.0 매출총이익률 (%) 23.5 21.8 21.8 19.7 19.2 27.5 27.8 25.7 23.0 21.6 25.6 26.8 영업이익 20.6 17.0 15.4 14.0 18.0 24.6 13.3 41.7 73.5 67.0 97.5 175.4 기존사업 20.6 17.0 15.4 14.0 17.9 23.0 11.7 18.3 73.5 67.0 70.9 93.0 별도 ( 국내 ) 17.7 15.0 13.8 14.8 17.1 22.3 12.0 19.8 70.0 61.3 71.2 90.5 화장품 ( 추정 ) 11.7 8.7 7.7 9.0 10.3 15.5 11.1 13.0 50.2 37.0 49.9 58.1 제약 ( 추정 ) 6.0 6.4 6.1 5.8 6.8 6.9 0.9 6.8 19.9 24.2 21.3 32.4 중국 0.7 0.9 0.2 0.3-0.3 0.4-1.3-2.7 4.8 2.1-3.9-3.4 미국 1.2 0.7 1.5-0.7 0.6 0.5 0.5 0.9 0.1 2.7 2.4 4.5 캐나다 0.6 0.6 0.2-0.1 0.7 0.7 0.7 0.7 1.4 2.7 2.8 CJ헬스케어 0.0 1.6 1.6 23.4 26.7 82.4 YoY (%) 영업이익 18.0-21.3-0.8-26.2-12.8 44.8-13.8 198.0 21.0-8.9 45.6 79.9 기존사업 18.0-21.3-0.8-26.2-13.0 35.4-24.2 30.7 21.0-8.9 5.8 31.3 별도 ( 국내 ) 3.5-28.2-3.3-16.7-3.4 48.5-12.8 33.7 27.5-12.5 16.2 27.1 화장품 ( 추정 ) -9.3-42.6-27.2-22.7-11.4 78.8 44.2 43.8 25.9-26.2 34.7 16.5 제약 ( 추정 ) 42.4 8.9 65.7-5.5 11.9 7.6-85.4 17.9 31.7 22.1-12.1 52.0 중국 -15.4-28.3-88.5-75.8 적전 -61.9 적전 적전 -15.0-56.8 적전 적지 미국 적전 -54.5-28.8-66.1 흑전 1,907.2-11.7 86.8 캐나다 15.7 9.3 179.4 흑전 94.6 5.4 CJ헬스케어 209.0 영업이익률 (%) 영업이익 10.2 8.2 7.9 6.4 7.4 6.8 3.6 10.7 11.0 8.2 7.2 10.5 기존사업 10.2 8.2 7.9 6.4 7.4 8.2 5.1 7.3 11.0 8.2 7.1 8.4 별도 ( 국내 ) 10.5 8.8 8.5 8.3 8.2 9.1 6.2 9.6 11.3 9.0 8.3 9.8 화장품 ( 추정 ) 9.5 7.1 6.8 6.9 6.6 8.0 7.5 8.0 11.1 7.6 7.6 8.0 제약 ( 추정 ) 13.0 13.0 12.5 12.0 13.0 13.0 2.0 15.5 12.0 12.6 11.0 16.5 중국 6.2 6.5 1.3 1.6-1.6 1.6-8.0-10.4 9.2 3.6-4.9-3.0 미국 7.5 4.0 8.0-5.0 4.0 3.5 3.5 5.0 1.0 4.1 4.0 7.0 캐나다 9.3 7.3 6.3-0.7 8.8 8.0 8.0 8.0 4.9 8.2 8.0 CJ헬스케어 45.7 2.0 1.1 17.0 7.4 14.8 지배순이익 15.0 12.8 11.9 7.7 13.2 15.5 1.8 20.1 53.1 47.3 50.6 74.3 YoY (%) 12.2-21.9 22.3-44.0-12.0 21.3-84.6 162.2 16.7-11.0 7.0 46.9 지배순이익률 (%) 7.4 6.2 6.1 3.5 5.4 4.3 0.5 5.2 8.0 5.8 3.7 4.5 자료 : 한국콜마, KB증권추정 주 : CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 4
표 4. CJ 헬스케어 : 연간실적추이및전망 ( 백만원 ) 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 329,489 463,114 510,927 520,516 520,531 556,285 584,099 YoY (%) 40.6 10.3 1.9 0.0 6.9 5.0 매출총이익 176,148 243,670 268,085 286,836 282,160 302,524 318,819 YoY (%) 38.3 10.0 7.0-1.6 7.2 5.4 GPM (%) 53.5 52.6 52.5 55.1 54.2 54.4 54.6 영업이익 38,857 53,571 67,868 81,700 46,219 82,379 86,498 YoY (%) 37.9 26.7 20.4-43.4 78.2 5.0 OPM (%) 11.8 11.6 13.3 15.7 8.9 14.8 14.8 영업외손익 -4,939-8,746-10,238-11,426-32,200-39,700-39,700 세전이익 32,278 44,825 57,630 70,273 14,019 42,679 46,798 YoY (%) 38.9 28.6 21.9-80.1 204.4 9.7 세전이익률 (%) 9.8 9.7 11.3 13.5 2.7 7.7 8.0 법인세 5,802 8,591 10,696 13,726 2,804 9,389 11,232 법인세율 (%) 18.0 19.2 18.6 19.5 20.0 22.0 24.0 순이익 26,476 36,234 46,935 56,547 12,107 33,290 35,567 YoY (%) 36.9 29.5 20.5-78.6 175.0 6.8 순이익률 (%) 8.0 7.8 9.2 10.9 2.3 6.0 6.1 자료 : CJ헬스케어, KB증권추정 주 : CJ헬스케어인수와관련되어한국콜마는연간이자비용 105억원 ( 차입금 3,000억원, 금리 3.5% 내외 ), CJ헬스케어는연간이자비용 300억원 ( 인수금융 6,000억원, 금리 6%) 을지급 표 5. 한국콜마 : 실적추정변경내역 ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,363.3 1,670.1 1,822.1 1,362.3 1,663.5 1,811.9-0.1-0.4-0.6 영업이익 100.8 172.7 196.9 97.5 175.4 200.4-3.2 1.6 1.7 세전이익 69.4 120.4 145.1 67.4 125.5 151.0-3.0 4.2 4.0 순이익 ( 지배 ) 53.8 72.3 84.7 50.6 74.3 88.2-6.0 2.8 4.0 EPS ( 원 ) 2,409 3,234 3,792 2,264 3,326 3,945-6.0 2.8 4.0 YoY (%) 매출액 65.9 22.5 9.1 65.8 22.1 8.9 영업이익 50.5 71.3 14.1 45.6 79.9 14.2 세전이익 12.0 73.4 20.5 8.6 86.3 20.3 순이익 ( 지배 ) 13.9 34.2 17.3 7.0 46.9 18.6 EPS 7.6 34.2 17.3 1.1 46.9 18.6 영업이익률 (%) 7.4 10.3 10.8 7.2 10.5 11.1 세전이익률 (%) 5.1 7.2 8.0 4.9 7.5 8.3 순이익률 ( 지배, %) 3.9 4.3 4.7 3.7 4.5 4.9 자료 : 한국콜마, KB증권추정 주 : 2018년 8월 16일추정치대비변경내역임 5
그림 1. 한국콜마 : 지역별화장품 Capa 추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 800 700 700 750 기초 6,000 억원, 색조 1,500 억원 2015 2016 2017 2018E 600 500 400 300 200 150 3Q 17 가동시작 400 150 4Q 18 가동예정 350 미국 700 억원, 캐나다 500 억원 120 100 0 30 국내화장품국내제약中북경화장품中상해화장품북미화장품 자료 : 한국콜마, KB 증권추정 6
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 667 822 1,362 1,664 1,812 자산총계 493 669 2,131 2,230 2,348 매출원가 514 644 1,014 1,217 1,326 유동자산 264 366 514 591 688 매출총이익 154 178 349 446 486 현금및현금성자산 27 14 153 166 188 판매비와관리비 80 111 251 271 286 단기금융자산 5 68 27 31 36 영업이익 73 67 98 175 200 매출채권 128 160 192 230 276 EBITDA 85 86 126 203 230 재고자산 86 106 122 140 161 영업외손익 -2-5 -30-50 -49 기타유동자산 19 18 20 23 27 이자수익 0 1 3 4 5 비유동자산 229 303 1,617 1,639 1,660 이자비용 1 4 33 50 50 투자자산 0 4 10 10 10 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 185 236 401 420 438 기타영업외손익 0-1 -2-5 -5 무형자산 40 58 1,189 1,192 1,195 세전이익 71 62 67 126 151 기타비유동자산 3 3 13 13 13 법인세비용 18 13 16 33 41 부채총계 205 336 1,300 1,315 1,331 당기순이익 53 49 52 93 110 유동부채 196 212 247 262 278 지배주주순이익 53 47 51 74 88 매입채무 104 101 111 122 134 수정순이익 53 47 51 74 88 단기금융부채 59 79 100 100 100 기타유동부채 33 32 36 39 43 성장성및수익성비율 비유동부채 9 124 1,053 1,053 1,053 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 5 119 1,011 1,011 1,011 매출액성장률 24.6 23.1 65.8 22.1 8.9 기타비유동부채 0 0 6 6 6 영업이익성장률 20.9-8.8 45.6 79.9 14.2 자본총계 288 333 830 915 1,016 EBITDA 성장률 21.2 1.1 46.7 60.5 13.2 자본금 11 11 11 11 11 지배기업순이익성장률 16.7-11.0 7.1 46.9 18.6 자본잉여금 116 116 216 216 216 매출총이익률 23.0 21.6 25.6 26.8 26.8 기타자본항목 0 0 0 0 0 영업이익률 11.0 8.2 7.2 10.6 11.1 기타포괄손익누계액 2-2 -1-1 -1 EBITDA이익률 12.8 10.5 9.3 12.2 12.7 이익잉여금 141 181 225 291 371 세전이익률 10.7 7.6 5.0 7.6 8.3 지배지분계 270 305 451 517 597 당기순이익률 8.0 5.9 3.8 5.6 6.1 비지배지분 18 28 379 398 420 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 38 5 78 75 85 Multiples 당기순이익 53 49 52 93 110 PER 26.2 36.6 31.7 21.6 18.2 유무형자산상각비 12 19 29 28 29 PBR 5.1 5.7 3.6 3.1 2.7 기타비현금손익조정 23 18 29 33 41 PSR 2.1 2.1 1.2 1.0 0.9 운전자본증감 -32-61 -5-45 -54 EV/EBITDA 16.9 21.7 23.1 14.4 12.7 매출채권감소 ( 증가 ) -28-34 27-38 -46 EV/EBIT 19.6 28.0 29.9 16.6 14.5 재고자산감소 ( 증가 ) -24-18 34-18 -21 배당수익률 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 매입채무증가 ( 감소 ) 29-3 -16 11 12 EPS 2,516 2,240 2,264 3,326 3,945 기타영업현금흐름 -17-20 -26-33 -41 BPS 12,790 14,458 20,181 23,156 26,701 투자활동현금흐름 -22-156 -1,243-54 -55 SPS ( 주당매출액 ) 31,633 38,937 60,961 74,441 81,080 유형자산투자감소 ( 증가 ) -45-68 -50-40 -40 DPS ( 주당배당금 ) 250 300 350 400 450 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1-8 -36-10 -10 배당성향 (%) 9.9 13.4 15.5 12.0 11.4 투자자산감소 ( 증가 ) 24-3 -1,226 0 0 수익성지표 기타투자현금흐름 1-12 0 0 0 ROE 21.6 16.4 13.4 15.4 15.8 재무활동현금흐름 11 135 1,302-8 -9 ROA 12.7 8.4 3.7 4.3 4.8 금융부채증감 15 141 858 0 0 ROIC 20.6 13.6 6.7 7.2 7.8 자본의증감 0 0 351 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -4-6 -6-8 -9 부채비율 71.3 101.0 156.7 143.7 131.0 기타재무현금흐름 0 0 99 0 0 순차입비율 10.9 34.7 112.2 99.8 87.3 기타현금흐름 -17 3 1 0 0 유동비율 1.4 1.7 2.1 2.3 2.5 현금의증가 ( 감소 ) 11-13 138 13 22 이자보상배율 ( 배 ) 73.4 16.9 3.0 3.5 4.0 기말현금 27 14 153 166 188 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -7-63 28 35 45 총자산회전율 1.6 1.4 1.0 0.8 0.8 순현금흐름 -47-84 -816 18 26 매출채권회전율 6.1 5.7 7.7 7.9 7.2 순현금 ( 순차입금 ) -31-115 -931-914 -887 재고자산회전율 10.1 8.6 12.0 12.7 12.1 자료 : 한국콜마, KB증권추정 7
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 한국콜마 140,000 110,000 80,000 50,000 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 18.10 한국콜마 (161890) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-11-14 Buy 110,000-38.17-32.82 16-12-01 Buy 94,000-30.10-24.68 17-02-13 Buy 80,000-7.22-2.50 17-04-12 Buy 90,000-6.43 0.22 17-06-09 Buy 96,000-21.05-16.15 17-06-29 Buy 90,000-21.08-17.56 17-08-15 Buy 85,000-21.06-10.82 17-10-09 Buy 90,000-8.83-1.56 17-12-05 Buy 103,000-18.85-14.76 18-01-11 Buy 98,000-15.19-5.41 18-04-15 Buy 95,000-14.98-12.74 18-05-16 Buy 92,000-17.20-14.78 18-06-26 Buy 95,000-22.40-11.05 18-08-16 Buy 90,000 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8