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212. 3. 2 INDUSTRY REPORT 식품업 변곡점에서기회찾기 마진축소에대비할때최근한달간해외밀, 콩, 옥수수선물가격은전월대비 3%, 8%, 4% 상승. 국제정세불안에따른유가상승우려, 풍부한글로벌유동자금, 세계 1위곡물수출국인미국의파종기진입이곡물가격상승을지지하는형국. 그런데, 한국정부는물가상승압력에적극대응할것으로보여국내식품업체의이익보전은예전처럼쉽지않으리라판단 소비트렌드, 기업양극화, 해외에서기회를본다글로벌경기둔화, 실질구매력감소등으로국내소비는변곡점에진입했다고판단. 꼼꼼해진소비자는실속을중시하며, 품질대비가격경쟁력이높은제품을선호. 한편, FTA 를계기로외국산기호품수입이증가해소비문화의질적성장이두드러질전망. 실물경기위축은기업에도영향을미쳐업계구조조정이활발할전망. 공격적인투자와 M&A로시장장악력을높여나가는기업에주목. 이밖에도해외에서성장기회를적극활용하는기업에도주목 투자의견비중확대. 최선호주오리온, 롯데삼강, 삼양식품투자불확실성상존하나, 불확실성속에서도성장을모색하는기업이나타나고식품소비가경기비탄력적이라는점에서업종투자의견비중확대유지. 최선호주로오리온, 롯데삼강, 삼양식품제시. 오리온은중국제과산업의성장성과공격적인증설, 롯데삼강은 M&A를활용한사업확장, 삼양식품은라면시장의질적성장주도가투자포인트세가지성장모멘텀 식품담당김윤오 Tel. (2)24-9526 kim.yun-oh@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : 212. 3. 19) 종목명투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 오리온 매수 (A) 1,5,원 롯데삼강 매수 (B) 6,원 삼양식품 매수 (B) 53, 원 KT&G 매수 (A) 84,원 롯데칠성 매수 (A) 1,7,원 빙그레 매수 (A) 78,원 Industry Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.3-2.2 6.7 28.9 KOSPI 대비상대수익률 -13. -1.2 15.8 36.3 Industry vs KOSPI composite ` (1.3=1) (%) 16 14 12 1 8 6 4 2 음식료 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 1/3 1/1 11/5 11/12 4 3 2 1-1 -2-3 -4 중국내수오리온 M&A 롯데삼강 소비변화삼양식품 SHINYOUNG RESEARCH

212. 3. 2 산업분석 I 식품업 Contents Summary... 3 Ⅰ. 마진 축소에 대비하자... 5 Ķ čн Àü Ԝ Ǵս ş قغ ʂ ő Ìজ Ⅱ. 변곡점에서 기회 찾기... 7 ՙҼ ş ت غ ŕজ ३ قٽ Դ ə şধ III. 투자의견, Valuation... 1 Ը ١ν٣ ʚԘÌ Ԙ ت IV. 기업분석... 13 ١ν٣,4 2

212. 3. 2 Summary ( 달러 / 배럴 ) ( 센트 / 뷔셀 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 두바이유 ( 좌 ) 밀 ( 우 ) 14 12 1 8 6 4 2 기타 32% 유가간접 46% 유가직접 22% 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 자료 : 미국농무부, Bloomberg (pt) ( 센트 / 뷔셀 ) ( 센트 / 뷔셀 ) (pt) 16 14 12 1 8 6 4 2 다우존스 ( 좌 ) 밀 ( 우 ) 14 14 12 1 1 8 6 4 2 6 밀 달러인덱스 18 14 1 6 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 2 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 2 자료 : Bloomberg ( 센트 / 뷔셀 ) 2 16 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 12 8 4 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : Bloomberg 3

212. 3. 2 구분 품목 내 용 쇠고기 매년 1.5%P 인하, 15년후무관세 돼지고기 매년 2.2%P 인하, 1년후무관세 식품 닭고기 매년 1.8%P 인하, 1년후무관세 치즈 매년 3.6%P 인하, 1년후무관세 주스 매년 18%P 인하, 3년후무관세 오렌지 계절관세 (5%) 자몽 매년 1.%P 인하, 15년후무관세 과일 레몬 매년 15%P 인하, 2년후무관세17년후무관세 체리 즉시철폐 (24%) 포도 매년 2.6%P 인하, 17년후무관세 와인 즉시철폐 (15%) 맥주 매년 4.2%P 인하, 7년후무관세 기호품 커피 즉시철폐 (8%) 아몬드 즉시철폐 (8%) 건식 매년 1.6%P 인하, 5년후무관세 의류 즉시철폐 (13%) 기타 화장품 매년.8%P 인하, 1년후무관세 가방 즉시철폐 (8%) 자료 : 외교통상부 ( 건 ) 7 6 ( 억위안 ) 8 7 시장 ( 좌 ) 오리온 MS( 우 ) 16% 14% 5 6 12% 4 5 1% 3 2 4 3 2 8% 6% 4% 1 1 2% 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 % 29A 21A211F 212F213F214F 215F 자료 : 공정위, 오리온, 신영증권리서치센터 오리온롯데삼강삼양식품 현재가 ( 원 ) 811, 441, 35,5 목표주가 1,5, 6, 53, 상승여력 (%) 29.5% 36.1% 51.2% 212F 29. 7.9 7.9 P/E( 배 ) 213F 22.1 7. 6.8 214F 17.5 6. 6.3 212F 4.4 1. 1.5 P/B( 배 ) 213F 3.7.8 1.2 214F 3.1.7 1. 212F 17. 12.8 2.4 ROE(%) 213F 18.6 12.8 19.6 214F 19.5 13.1 17.5 자료 : 신영증권리서치센터 4

212. 3. 2 I. 마진축소에대비하자 국제곡물가격상승, 내수기업에대한규제강화 국내식품업체의원가가올하반기부터증가할것으로전망된다. 이는국제곡물가격이상승할것으로판단되기때문이다. 국내식품업체대부분이원재료를해외에서수입한다는점에서곡물가격상승은원가증가요인이다. 최근한달간밀, 콩, 옥수수의국제선물가격은전월대비 3%, 8%, 4% 상승한바있어이같은불안이구체화되는모습이다. 국제곡물가격은단순히글로벌수요와공급에의해서만형성되지않는다. 수급외에도기후, 정부정책, 화폐유동성, 투기, 대체연료등다양한변수가맞물리며가격이형성된다. 곡물가격이상승한다고보는이유는첫째, 유가때문이다. 유가는농가의작물생산비에일차적인영향을끼친다. 미국농무부가조사한자료에따르면유가가농작물생산에차지하는비중은 22% 로추정된다. 최근들어국제유가는유전이밀집되어있는중동지역의정세불안으로고공행진을이어가고있다. 정세불안이장기화될경우, 유가가견인하는곡물가격상승압력도높은수준을이어갈것이라판단된다. 둘째, 금융시장유동성자금이풍부하다. 선진국중앙은행과정부가경기부양을위해내놓은각종정책은화폐공급량을늘리고있다. 실제로금융시장의유동성과국제곡물가격은밀접한상관관계를나타냈다는점에서화폐가국제곡물선물시장으로이동할가능성은높아보인다. 또느슨한통화정책이내년상반기까지이어진다는암묵적합의 ( 컨센서스 ) 가형성돼곡물가격상승압력이상존해있다. 셋째, 계절성이다. 곡물가격은통상 4월 ~11월은강세, 12~3 월은약세를보인다. 이는곡물수급과밀접한관련이있다. 세계곡물수출의삼분의일을차지하는미국때문이다. 미국농가는 4월경씨를뿌리고, 1월하순에수확한다. 이기간작황은날씨등의자연변수에의해변동하므로휴지기보다가격이높게형성되는경향을보였다. 곡물을수입해가공하는국내소재식품업체는구조적인마진하락이불가피할것으로판단된다. 제조원가가증가하는데이를전가하기위한가격결정력이약해진다고판단되기때문이다. 이는한국정부가소비자물가를예의주시하고있기때문이다. 물가상승에대한강력한억제일환으로정부는해외소재식품을직접수입해판매하는방안까지나오는실정이다. 내수과점업체에대한정부의강경한움직임은소재식품업체의가격전가행위를억제할것으로전망한다. 5

212. 3. 2 ( 달러 / 배럴 ) ( 센트 / 뷔셀 ) 16 14 두바이유 ( 좌 ) 14 밀 ( 우 ) 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 기타 32% 유가간접 46% 유가직접 22% 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 자료 : Bloomberg 자료 : 미국농무부 (pt) ( 센트 / 뷔셀 ) 16 다우존스 ( 좌 ) 14 14 밀 ( 우 ) 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 ( 센트 / 뷔셀 ) (pt) 14 18 밀달러인덱스 14 1 1 6 6 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 2 92/3 95/3 98/3 1/3 4/3 7/3 1/3 2 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg ( 센트 / 뷔셀 ) 2 16 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 12 8 4 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : Bloomberg 6

212. 3. 2 II. 변곡점에서기회찾기 소비트렌드, 기업양극화, 해외에서엿보는기회 소비자지갑이점점닫히는모습이다. 소비가위축되는징후는여러곳에서감지된다. 저소득층가구의엥겔지수상승, 자동차등록대수감소, 유통업체의일부품목역신장소식은소비합리화를보여주는모습이다. 꼼꼼해진소비자는실속을중시해품질대비가격경쟁력을갖춘제품수요가증가할것이라전망한다. 가격경쟁력이제고되는품목은단연해외농수산및가공식품이다. 3월 15일한미자유무역협정 (FTA) 이발효되면서이들품목에부과했던관세가일제히인하되기때문이다. FTA는궁극적으로무관세를지향하고, 관세율도단계적으로인하돼시간이지날수록수입먹거리에대한가격경쟁력이향상될것이다. 따라서미국산먹거리에대한수요는해마다증가할것으로전망한다. 미국산먹거리수요가증가하면서국내소비자의입맛은서구화를지향하고, 해외에서유행하는먹거리트렌드가더욱빠르게유입될것이다. 특별히주목하는품목은기호식품이다. 다양한인종과배경을갖춘미국의식품소비문화가한국보다훨씬다양하리라판단되기대문이다. 기호식품으로맥주, 와인, 커피, 아몬드, 건기식등이있는데이들은한국에서도높은인기를구가하고있는품목이라앞으로의성장성에주목할필요가있다. FTA 로국내소비자에게다양한선택권이주어지고, 이를저렴하게구입하게되면서국내소비시장도다변화될것으로판단된다. 기존에주력으로자리잡던제품의시장지배력이떨어지고, 새로운제품이이를대체해나가는것이다. 제품카테고리가뚜렷해경제적해자를갖고있던시장도새로운제품이인기를얻으면서시장은세분화될전망이다. 바야흐로국내식품시장도글로벌트렌드, 글로벌경쟁에노출될것이다. 이같은변화는 1등기업보다 2등기업에유리하게작용할가능성이높다. 소비자기호변화에직접영향을받는업체는아무래도 1등기업일가능성이높기때문이다. 2위권기업은경쟁력강화차원에서소비패턴변화를적극수용할의사가상대적으로높다고판단된다. 글로벌트렌드를참고해적극적인신제품출시가기대되는시점이다. 7

212. 3. 2 구분 품목 내 용 쇠고기 매년 1.5%P 인하, 15년후무관세 돼지고기 매년 2.2%P 인하, 1년후무관세 식품 닭고기 매년 1.8%P 인하, 1년후무관세 치즈 매년 3.6%P 인하, 1년후무관세 주스 매년 18%P 인하, 3년후무관세 오렌지 계절관세 (5%) 자몽 매년 1.%P 인하, 15년후무관세 과일 레몬 매년 15%P 인하, 2년후무관세17년후무관세 체리 즉시철폐 (24%) 포도 매년 2.6%P 인하, 17년후무관세 와인 즉시철폐 (15%) 맥주 매년 4.2%P 인하, 7년후무관세 기호품 커피 즉시철폐 (8%) 아몬드 즉시철폐 (8%) 건식 매년 1.6%P 인하, 5년후무관세 의류 즉시철폐 (13%) 기타 화장품 매년.8%P 인하, 1년후무관세 가방 즉시철폐 (8%) 자료 : 외교통상부 구 분 기 업 담배 KT&G, PM( 말보로제조 ), BAT( 던힐제조 ), JT( 마일드세븐제조 ) 맥주 오비맥주, 하이트맥주 소주 진로, 롯데칠성, 무학외 5사 탄산음료 LG생활건강, 롯데칠성 주스 롯데칠성, LG생활건강, 웅진식품 과자 롯데제과, 오리온, 크라운해태 라면 농심, 삼양식품, 팔도, 오뚜기 빙과 롯데제과, 빙그레, 롯데삼강, 크라운해태 햄 CJ제일제당, 동원F&B 등 홍삼 한국인삼공사, 농협, 동원F&B, 롯데제과 자료 : 신영증권리서치센터 ( 백만리터 ) 1 수입맥주수요 ( 좌축 ) 5% 기타 26% 일본 21% 8 국내비중 ( 우축 ) 4% 6 3% 독일 9% 네덜란드 19% 4 2% 중국 1% 미국 15% 2 1% 29A 21A 211A 212F 213F % 자료 : 관세청 자료 : 관세청, 신영증권리서치센터 8

212. 3. 2 소비시장의합리화는산업구조조정과맥을같이한다. 소비자가깐깐해지면제품수요는줄어들기때문이다. 이렇게되면규모의경제기반이구축되지않고, 제품차별화가이뤄지지않은기업은수요감소에직접적인영향을받게될것이다. 즉산업내구조조정이이뤄지면서하위업체는도산하거나, 다른업체가인수하게된다. 올해는구조조정과기업 M&A가어느때보다활발하리라판단된다. 결국, M&A와적극적인투자로산업의양극화를주도해업계상위로발돋움하거나본업과밀접히관련된사업으로손쉽게확장하는기업이나올확률이어느때보다높다. 또현금유동성이풍부하고저금리기조가당분간지속되는점도활발한 M&A를예상하는이유이다. 이럴때일수록본업이우수하고재무구조가견실한기업의행보에주목을권고한다. 내수시장에서의사업확장외에도해외에서성장모멘텀을붙든기업에도주목한다. 특히, 아시아시장을주목하는데, 서양국가에비해성장잠재력이높고식품산업의서구화가진행될여지가많다고판단되기때문이다. 실제로중국을비롯한주요아시아국가의가공식품시장은한국보다성장성이돋보이고있다. 한국식품기업중해외에서두각을나타내는기업은오리온 (18) 이다. 오리온은생산시설을늘리기위해북경과상해공장에인접한토지를매입했다. 올해도중국생산시설은전년대비 2% 가량증가할것으로보인다. 이밖에도중국동남부연안중심의영업을만주와서부내륙까지확장을준비중이다. 이미만주교통중심지인심양에 9만평의부지를매입해 214 년에는심양에서도제품이생산될전망이다. ( 건 ) 7 6 ( 억위안 ) 8 7 시장 ( 좌 ) 오리온 MS( 우 ) 16% 14% 5 6 12% 4 5 1% 3 2 4 3 2 8% 6% 4% 1 1 2% 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 29A 21A 211F 212F 213F 214F 215F % 자료 : 공정위, 신영증권리서치센터 자료 : 오리온, 신영증권리서치센터 9

212. 3. 2 III. 투자의견, Valuation 최선호주오리온, 롯데삼강, 삼양식품 한국음식료업종에대해기존의투자의견비중확대를유지한다. 국제곡물가격상승, 깐깐해지는소비자, 해외기호식품의가격경쟁력제고등의변수로투자불확실성이있다. 하지만, 소비자가씀씀이를줄이더라도식품은상대적으로덜줄인다는점, 불확실성을기회삼아경영행보에박차를가하는기업이눈에보이는점에서투자기회는얼마든지있다고판단한다. 업종은비중확대이지만, 성장성이돋보이는종목위주로매수를권고한다. 당사가우선적으로추천하는종목은오리온, 롯데삼강, 삼양식품이다. 투자포인트는다음과같다. 오리온의투자포인트는중국이다. 성장동력은중국제과시장, 오리온이보유한제품포트폴리오, 생산시설확대이다. 중국제과시장은근로자의임금인상에힘입어연평균 1% 이상성장할것으로전망된다. 중국정부는근로자임금을 215 년까지연 13% 인상한다고명시한바있다. 오리온이생산하는제품은중국소비자에게인기가높으며, 앞으로도중국에소개할제품도충분하다. 또생산에필요한토지를적극매입하고있고, 제조설비를확대하기위한자금도넉넉하다. 이같은기반에힘입어오리온의중국매출액은 215 년까지연평균 25%, 연결매출액은연 14% 증가한다고추정된다. 오리온에대한목표주가를기존의 85, 원에서 1,5, 원으로상향조정한다. 롯데삼강의투자포인트는 M&A이다. M&A 대상은식자재, 유가공, 그룹소규모식품업체이다. 식자재와유가공은그룹자체수요가있어안정성이확보되며, 그룹유통망이건실해외형확장이유리하다. 올해는어느때보다 M&A 건이많아좋은기회를만나리라기대된다. 또그룹소규모식품업체인수는그룹효율성제고측면에서마땅히긍정적으로검토되리라판단된다. 롯데삼강에대한목표주가 6, 원을유지하되, 목표주가는상향조정여지가충분하다는점을밝혀둔다. 삼양식품의투자포인트는소비문화의질적성장이다. FTA 등을계기로한국소비자취향은선진화가가속될전망이다. 가격경쟁력제고로소비문화도질적으로성장할것이다. 점점다양해지는소비자취향은라면시장에도반영될전망이다. 이같은요구에적극부응하는업체가삼양식품이다. 삼양식품은나가사끼짬뽕이히트하면서라면시장의질적성장을이끈바있다. 올해도새로운개념의다양한제품을적극출시하며질적성장을주도할전망이다. 삼양식품에대한목표주가 53, 원을유지한다. 당사는활발하게움직이는라면시장의흐름을지속적으로업데이트할계획이다. 1

212. 3. 2 ( 단위 : 십억원 ) 오리온롯데삼강삼양식품 종목코드 18.KS 227.KS 323.KS 현재가 ( 원 ) 811, 441, 35,5 시가총액 4,837.8 555.3 264. 투자의견 매수 (A) 매수 (B) 매수 (B) 목표주가 1,5, 6, 53, 상승여력 (%) 29.5% 36.1% 51.2% 212F 2,237.8 1,51.8 426.5 매출액 213F 2,65.9 1,114.9 453. 214F 2,93.7 1,183.7 469.9 연평균증가율 * 14.4% 6.1% 5.% 212F 282.8 82.7 44.3 영업이익 213F 35.6 91.9 49.5 214F 419. 11.7 51.2 연평균증가율 21.7% 1.9% 7.5% 212F 166.7 7.1 33.5 순이익 213F 218.9 79.7 39.1 214F 277. 92.4 41.9 연평균증가율 28.9% 14.8% 11.8% 212F 27,951 55,649 4,445 EPS( 원 ) 213F 36,697 63,278 5,189 214F 46,435 73,381 5,564 연평균증가율 28.9% 14.8% 11.9% 212F 3.2 7.9 7.9 P/E( 배 ) 213F 23. 7. 6.8 214F 17.5 6. 6.3 212F 4.6 1. 1.5 P/B( 배 ) 213F 3.8.8 1.2 214F 3.1.7 1. 212F 17. 12.8 2.4 ROE(%) 213F 18.6 12.8 19.6 214F 19.5 13.1 17.5 212F.3.3.4 배당수익률 (%) 213F.3.3.4 214F.3.3.4 * 참고 : 212~214년연평균증가율 (CAGR) 자료 : 신영증권리서치센터 11

212. 3. 2 편집상공백입니다. 12

212. 3. 2 기업분석 13

212. 3. 2 오리온 (18.KS) 매수 A( 유지 ) 아시아를향한야망 현재주가 (3/19) 811,원목표주가 (12M, 상향 ) 1,5,원 중국근로자임금연 13% 씩인상? 중국제과시장은성장기. 기반은중국근로자임금상승. 계획경제를주도하는중국정부는 215 년까지연 13% 임금인상을천명. 중국제과시장이 215 년까지연 1% 이상성장이무난해보이는이유. 오리온은영업망확대, 설비확장, 신규법인설립을적극실행해 215 년중국 1등업체로등극한다는야심찬계획을실행. 설비투자등을감안하면중국매출액은 215 년까지연 25%, 연결매출액은연 14% 성장이추정됨 중국 1등, 그다음은아시아 No.1 오리온의다음목표는아시아. 전초기지는베트남이며현재인도차이나, 인도, 인도네시아시장을적극두드리는중. 이들국가인구를합하면중국과맞먹는 15억명. 글로벌업체의脫중국현상은이들국가근로자의임금인상을견인할것. 이는 Pan China 이후오리온의성장밑거름이될전망 3년성장가시적, 그이후도기대. 장기적인안목으로접근하라오리온에대해업종최선호주유지. 중국제과시장의성장은매우유망하며, 1등을향한오리온의목표도달성가능하다판단. 목표주가를기존의 85만원에서 15만원으로상향조정. 산출근거는해외사업가치산정기간을 2년치평균에서 212~215 년평균으로늘려잡았음 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 억원 ) 15,42 16,214 18,916 22,378 26,59 영업이익 ( 억원 ) 1,428 1,682 2,233 2,828 3,56 세전계속사업손익 ( 억원 ) 784 2,892 1,885 2,596 3,334 지배주주순이익 ( 억원 ) 191 1,913 1,24 1,667 2,189 EPS( 원 ) 3,25 32,98 2,185 27,951 36,697 증감률 (%) -165.7 91.5-37.1 38.5 31.3 ROE(%) 4.3 34.7 15.6 17. 18.6 PER( 배 ) 9.2 12. 33.6 3.2 23. PBR( 배 ) 3.6 3.4 4.4 4.6 3.8 EV/EBITDA( 배 ) 6.2 9.8 14. 15.3 12.4 Key Data ( 기준일 : 212. 3. 19) KOSPI(pt) 247 KOSDAQ(pt) 54 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 억원 ) 48,378 발행주식수 ( 천주 ) 5,965 평균거래량 (3M, 주 ) 18,61 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 14,5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 843,/359, 52주일간 Beta.5 배당수익률 (12F, %).3 외국인소유지분율 (%) 42.8 주요주주지분율 (%) 이화경외 9인 31.3 김신영 8.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 24.8 33.2 55.1 125.6 KOSPI 대비상대수익률 23.3 15.6 37.9 118.3 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 오리온 9, Relative to KOSPI 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11/3 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 16 14 12 1 8 6 4 2 (%) 14

212. 3. 2 펩시코크래프트,, 3.8% 5.% ( 억위안 ) 8 7 시장 ( 좌 ) 오리온 MS( 우 ) 16% 14% 리글리, 12.5% 6 5 12% 1% 기타, 7.9% 오리온, 7.8% 4 3 2 8% 6% 4% 1 2% 29A 21A 211F 212F 213F 214F 215F % 자료 : 오리온, 신영증권리서치센터 자료 : 오리온, 신영증권리서치센터 인도차이나, 1.1 기타, 7.4 중국, 13.4 ( 억원 ) 35, 3, 25, 2, 매출액 ( 좌축 ) 영업마진율 ( 우축 ) 18% 16% 14% 12% 1% 인도네시아, 2.4 인도, 11.6 15, 1, 5, 8% 6% 4% 2% 29A 21A 211F 212F 213F 214F 215F % 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 오리온, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 추정치주당가치 ( 원 ) 내역국내 8,736 146,468 212년 EBITDA에 8배적용영업부문해외 43,664 732,68 12~15년평균 EBITDA에 16배적용 (A) 기타 6,26 14,956 212년 EBITDA에 8배적용 비영업부문 자사주 6,99 12,263 문배동부지세후개발이익 (B) 부동산 2,979 49,946 시가적용 순부채 (C) 4,452 74,642 211 년말기준 비지배주주 (D) 1,273 21,343 211 년말기준 적정가치 (E=A+B-C-D) 62,13 목표주가 (E/ 주식수 ) 1,39,715 총주식수 5,964 천주 자료 : 신영증권리서치센터 15

212. 3. 2 오리온 (18.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 15,42 16,214 18,916 22,378 26,59 유동자산 6,588 8,43 6,891 7,77 8,552 증가율 (%) 13.3% 5.1% 16.7% 18.3% 16.5% 재고자산 892 2,26 2, 2,324 2,712 매출원가 7,573 9,11 1,592 12,389 14,68 단기금융자산 1,59 1,598 1,544 1,544 1,544 원가율 (%) 49.1% 56.2% 56.% 55.4% 54.% 매출채권및기타채권 2,21 1,946 1,8 2,91 2,441 매출총이익 7,848 7,14 8,324 9,989 11,991 현금및현금성자산 1,84 1,255 614 816 923 매출총이익률 (%) 5.9% 43.8% 44.% 44.6% 46.% 비유동자산 12,566 11,837 15,59 16,239 17,419 판매비와관리비등 6,42 5,421 6,43 7,161 8,486 유형자산 8,176 9,722 12,923 14,122 15,322 판관비율 (%) 41.6% 33.4% 31.9% 32.% 32.6% 무형자산 1,41 1,43 1,228 1,228 1,228 기타영업손익 98 투자자산 2,71 691 278 258 238 기타영업손익율 (%).%.%.5%.%.% 기타금융업자산 영업이익 1,428 1,682 2,233 2,828 3,56 자산총계 19,154 19,88 21,95 23,946 25,971 영업이익률 (%) 9.3% 1.4% 11.8% 12.6% 13.5% 유동부채 8,796 8,823 7,965 8,48 7,62 조정영업이익 1,428 1,682 2,282 2,828 3,56 단기차입금 2,738 2,988 2,6 2,2 1,2 조정영업이익률 (%) 9.3% 1.4% 12.1% 12.6% 13.5% 매입채무및기타채무 2,829 2,623 3, 3,485 4,69 EBITDA 4,6 2,941 3,36 3,628 4,46 유동성장기부채 2,561 1,756 1,543 1,543 1,543 EBITDA마진 (%) 26.% 18.1% 17.5% 16.2% 16.9% 비유동부채 4,746 3,49 3,736 3,736 3,736 순금융손익 -588-36 -332-212 -152 사채 2,594 1,198 1,97 1,97 1,97 이자손익 -48-367 -295-212 -152 장기차입금 1,23 1,515 1,372 1,372 1,372 외화관련손익 -28 장기금융부채 8 기타영업외손익 29 14 기타금융업부채 종속및관계기업관련손익 -85 1,555-17 -2-2 부채총계 13,542 12,232 11,71 11,785 11,357 법인세차감전계속사업이익 784 2,892 1,885 2,596 3,334 지배주주지분 4,538 6,49 8,932 1,643 12,885 계속사업손익법인세비용 498 881 552 727 933 자본금 298 298 298 298 298 계속사업손익 286 2,82 1,333 1,869 2,4 자본잉여금 1,324 1,359 637 637 637 증가율 (%) -515.1% 628.3% -36.% 4.2% 28.4% 기타자본 -49-419 -216-216 -216 세후중단사업손익 199 기타포괄이익누계액 475 597-13 -13-13 당기순이익 485 2,82 1,333 1,869 2,4 이익잉여금 2,849 4,655 8,316 1,27 12,269 순이익률 (%) 3.1% 12.8% 7.% 8.4% 9.2% 비지배주주지분 1,74 1,158 1,316 1,518 1,729 지배주주지분당기순이익 191 1,913 1,24 1,667 2,189 자본총계 5,612 7,648 1,248 12,161 14,614 기타포괄이익 177 총차입금 9,15 7,463 6,615 6,215 5,215 총포괄이익 485 2,82 1,51 1,869 2,4 순차입금 6,431 4,61 4,456 3,854 2,748 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 3,341 1,789 1,88 2,56 3,165 Per Share ( 원 ) 당기순이익 485 2,82 1,333 1,869 2,4 EPS( 지배순이익기준 ) 3,25 32,98 2,185 27,951 36,697 현금유출이없는비용및수익 3,16-118 1,875 82 92 BPS( 지배지분기준 ) 8,52 113,143 153,325 182,8 219,595 유형자산감가상각비 928 835 688 8 9 DPS( 보통주 ) 2, 2,25 2,25 2,25 2,25 무형자산상각비 1,65 423 385 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -16-175 -183-129 -156 PER( 지배순이익기준 ) 9.2 12. 33.6 3.2 23. 매출채권의감소 ( 증가 ) -136 118 7-291 -35 PBR( 지배지분기준 ) 3.6 3.4 4.4 4.6 3.8 재고자산의감소 ( 증가 ) 135-328 235-324 -389 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 6.2 9.8 14. 15.3 12.4 매입채무의증가 ( 감소 ) -49-329 197 485 583 투자활동으로인한현금흐름 -2,554 45-1,798-1,8-1,9 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -291 1,982 265 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유형자산의감소 2 81 488 성장성 (%) CAPEX -2,355-2,42-2,562-1,8-1,9 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -165.7% 91.5% -37.1% 38.5% 31.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 544-8 -39 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 3.4% -26.6% 12.4% 9.7% 21.4% 재무활동으로인한현금흐름 -1,235-2,345-678 -558-1,158 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -34 212-2,37 ROE( 순이익기준 ) 6.9% 31.4% 14.9% 16.7% 17.9% 사채의증가 ( 감소 ) 2,45-3 2,291 ROE( 지배순이익기준 ) 4.3% 34.7% 15.6% 17.% 18.6% 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROIC 6.3% 9.1% 14.6% 12.6% 14.4% 기타현금흐름 395 11 27 안전성 (%) 현금의증가 -52-51 -641 22 17 부채비율 241.3% 159.9% 114.2% 96.9% 77.7% 기초현금 1,136 1,84 1,255 614 816 순차입금비율 114.6% 6.3% 43.5% 31.7% 18.8% 기말현금 1,84 1,33 614 816 923 이자보상비율 2.6% 3.6% 6.7% 13.3% 23.1% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 16

212. 3. 2 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 빙그레 - - - - - 롯데칠성 - - - - - KT&G - - - - - 삼양식품 - - - - - 롯데삼강 - - - - - 오리온 - - - - - 빙그레 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 78 211-2-24 매수 78 21-9-2 매수 63 롯데칠성 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 17 211-7-12 매수 17 211-6-15 매수 15 211-4-7 매수 14 21-12-24 매수 133 21-6-22 매수 123 17

212. 3. 2 KT&G : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 84 212-1-2 매수 84 211-1-2 매수 89 211-1-6 매수 83 21-7-22 매수 77 삼양식품 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 53 211-12-5 매수 53 211-11-29 매수 35 롯데삼강 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 6 212-2-23 매수 6 211-7-28 매수 53 211-6-29 매수 47 211-3-28 매수 41 오리온 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 212-3-2 매수 15 212-3-6 매수 85 211-11-23 매수 76 211-11-7 매수 7 211-9-27 매수 66 211-7-2 매수 63 211-1-14 매수 5 21-9-8 매수 46 21-5-18 매수 37 18