212. 7. 27 기업분석 LG 디스플레이 (3422/ 매수 ) 디스플레이 체질개선의신호탄투자의견매수, 목표주가 3, 원유지 LG디스플레이에대한투자의견매수, 목표주가 3, 원을유지한다. 국내패널업체들이예상보다저조한 PC 및 TV 수요에도불구하고확실한차별화제품과지속적인원가절감으로턴어라운드에성공했다고판단된다. 현주가는 12M-fwd P/B.8 배로 risk-reward 측면에서적극적으로매수할구간이라판단된다. 2분기실적예상치상회 : 매출액 6.9 조원 (YoY +14%), 영업적자 2 억원기록 2분기연결기준매출액은 6.9 조원 (QoQ +12%, YoY +14%), 영업적자 2 억원으로시장컨센서스와대우예상치를소폭상회했다. 패널출하면적은기존예상치에미치지못하는.7% 증가에그쳤지만 ASP 는전기대비 4.8% 상승하여예상치를상회했다. 중소형고해상도 (AH-IPS) 패널, 3D FPR TV 패널등고부가가치제품비중이지속적으로증가하고있음을시사하고있다. 미국집단소송관련충당금 2, 억원을제외할경우 1,7 억원의영업흑자이므로전기대비 3, 억원개선된실적이다. 영업외수지는외화부채환산손실 2 억원, 금융비용 3 억원이반영되어순이익은 1,12 억원적자를기록했다. 3분기출하면적과 ASP 는각각 3.8%, 3.6% 증가할전망이다. LCD 산업의성숙, 불확실한거시경제변수들로예년의성수기보다수요개선기대감이낮다. 다만경쟁적인외형확대보다는수익성위주의사업전략으로추가적인실적개선이기대된다. 3분기매출액은 7.2 조원 (QoQ +%, YoY +1%), 영업이익 3,43 억원으로흑자전환이예상된다. 시장점유율확대를위한증설이아닌기존설비의최적화를위한투자는매우긍정적동사는 2분기실적발표와함께 1.2 조원의신규시설투자를발표했다. 이번신규투자는기존 6세대 a-si( 비정질실리콘 ) 라인을 LTPS( 저온폴리실리콘 ) 라인으로전환하게된다. LTPS 는전자이동도가 a-si 에비해 1 배이상빠르기때문에고성능, 고화질패널구현이가능하다. 이번에전환되는 LTPS 라인은고해상도 AH-IPS 패널 ( 아이폰 4S의 Retina Display), Flexible OLED 에활용될전망이다. 이번투자는 2가지측면에서긍정적으로평가된다. 1) 기술경쟁우위를바탕으로중장기성장동력을확보할수있다는측면과 2) 기존설비를활용하기때문에공급증가가없다는점이다. 오히려전환에따른생산능력손실로공급은감소하지만이익창출은더욱커질것으로예상한다. 현재동사의 6세대생산능력 21만장 / 월중에서 4% 인 8만장 / 월을 LTPS 로전환할계획이며 LTPS 의복잡한공정때문에생산능력은 2만장 / 월으로줄어들게된다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-413 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 3, 현재주가 (12/7/26, 원 ) 21,9 상승여력 (%) 37. EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 16.3 P/E(12F,x) 3. MKT P/E(12F,x) 9. KOSPI 1,782.47 시가총액 ( 십억원 ) 7,836 발행주식수 ( 백만주 ) 38 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 2,422 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (12F,%) 1.4 유동주식비율 (%) 62.1 2주최저가 ( 원 ) 17,3 2주최고가 ( 원 ) 31,4 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.37 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.2 외국인보유비중 (%) 27.3 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 (37.9%) 국민연금관리공단 (6.%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 3.3-21.8-2.3 상대주가.2-12.9-7. 주요사업 디스플레이패널제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 2,12 1,311.1 1,16 3,232 4,783 1,328 11. 12.3 1.4 3.4 12/11 24,291-924 -3.8-771 -2,1 2,887 1,31-7.3 -.9 4. 12/12F 27,22 388 1.4 221 617 4,877-1,6 2.2 3..8 2.3 12/13F 27,2 942 3.4 734 2,,288 1,4 6.9 1.7.7 1.9 12/14F 28,888 1,163 4. 989 2,76,31 1,28 8.6 7.9.7 1.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 11 1 LG디스플레이 KOSPI 9 8 7 6 4 11.7 11.11 12.3 12.7
양극화되는디스플레이산업 국내패널업체들과해외경쟁사격차확대지속 지난해매출액기준으로국내패널업체들의시장점유율은 6%( 삼성 29%, LG 27%) 를상회했다. 이번하락사이클에서해외경쟁사와격차를더욱확대하며디스플레이산업도극명하게양극화되고있다. 하루먼저실적을발표한 AUO 는지난 2분기매출 3.7 조원 (QoQ +17%, YoY -3%), 영업적자 4,7 억원을기록했다. 전기대비영업적자를소폭축소했지만여전히흑자전환은단기에어려울전망이다. 국내업체들은구조적인 LCD 공급과잉환경에서 OLED, Retina Display, 3D FPR 등확실한차별화제품을보유하고있어선발업체와후발업체의격차는더욱확대될전망이다. 표 1. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,12 1,83 1,86 1,144 1,131 1,12 1,12 1,9 1,18 1,123 1,64 출하면적 (Km2) 6,766 7,442 8,99 8,414 8,89 8,3 8,879 9,3 31,91 34,6 36,877 평균가격 (USD/m2) 78 743 74 684 669 71 726 7 734 72 73 매출액,366 6,47 6,269 6,61 6,184 6,91 7,22 6,938 24,292 27,22 27,2 노트북 966 847 878 89 928 967 1,63 1,11 3, 4,73 4,63 모니터 1,288 1,29 1,191 1,322 1,299 1,17 1,362 1,2,1,91,193 TV 2,76 2,93 2,946 3,17 2,96 3,386 3,226 3,18 11,32 12,699 12,18 중소형 37 1,89 1,24 1,322 1,1 1,382 1,69 1,388 4,22,39,47 원가,133,96 6,88 6,26,86 6,14 6,263 6,6 23,82 24,31 23,88 재료비 3,8 4,349 4,79 4,91 4,499 4,697 4,692 4,3 17,86 18,441 18,47 감가상각비 816 894 948 994 99 1,6 1,182 1,11 3,62 4,337 4,12 판관비 472 499 672 49 6 796 614 632 2,134 2,48 2,72 영업이익 -239-48 -492-14 -178-26 343 2-924 389 942 영업이익률 -4. -.8-7.8-2.2-2.9 -.4 4.7 3.6-3.8 1.4 3.4 EBITDA 61 81 671 84 779 1,9 1,643 1,499 2,887,11,4 EBITDAM 1. 13. 1.7 12.7 12.6 1.8 22.8 21.6 11.9 18.4 19.8 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -14.3 1. 8.8 3.9-3.9.7 3.8 1.8 12.2 11.1 6.7 평균가격증가율 9. -2. -.2-2.8-2.2 4.8 3.6-3. -6.7-4.3.1 매출액증가율 -17.2 12.7 3.7.4-6.4 11.7 4. -3.9-4.8 12.2 1.1 노트북 -1.7-12.3 3.7-2.2 8. 4.2 9.9 4.9-13.9 14.7 14.3 모니터 2. -6.1-1. 11. -1.7-9. 1.9-7.8-13. 1.6 2. TV -3.1 12.7 1.. -6. 16. -4.7-1.4-24. 1.1-4.3 중소형 99.8 12.9 1.2.4-2. 31. 13. -11. 1,236.4 28.3 2.9 원가증가율 -1.7 9. 8.8 2.9-6. 4.8 2. -3.3 6..3-1.8 재료비 -22.1 14. 1.2 2. -8. 4.4 -.1-2.9 1.6 3.3-2.1 감가상각비 4.2 9.6 6. 4.9 -.4 7.6 11. -6.8 24.8 18.8 -.4 판관비증가율 -39.6.7 34.7-27.1 3.2 7.3-22.9 3. -11.9 19.4 6.9 영업이익증가율 -38.2-79.9 924.6-7. 22.6-8.4-1,418. -27.1-17.6-142. 142.4 영업이익률 %p 1. 3.7-7.1.6 -.7 2..1-1.1-8.9.2 2. EBITDA 증가율 41.6 4.4-17.7 2.1-7.3 4..7-8.8-31.8 73.6 8.8 EBITDAM %p 4.3 3. -2.8 2. -.1 3.2 7. -1.1-4.7 6. 1.4 표 2. LG디스플레이수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 변경전 변경후 변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 매출액 26,74 27,768 29,663 27,22 27,2 28,888 1.9 -.8-2.6 영업이익 34 911 1,18 389 942 1,163 12. 3. -1.8 순이익 29 728 948 22 733 988-24..6 4.3 EPS 812 2,38 2,61 617 2, 2,76-24..6 4.3 영업이익률 1.3 3.3 4. 1.4 3.4 4..1.1. 순이익률 1.1 2.6 3.2.8 2.7 3.4 -.3..2 원 / 달러환율 1,18 1,92 1,9 1,18 1,92 1,9... 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2
그림 1. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 8 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) 4 그림 2. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1,2 7 3 9 6 2 6 4 1 3 3 2 1-1 -3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2 -6 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 그림 3. LCD 패널출하면적추이및전망 ( 백만 m2) (%) 1 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 4 그림 4. ASP 추이및전망 (USD/m2) (%) 1, ASP/m2 (L) QoQ 증가율 (R) 2 8 3 1,2 1 6 2 9 1 4 6-1 2-1 3-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-3 그림. LG 디스플레이와 AUO 의매출액및영업이익률비교 ( 십억원 ) LGD 매출액 (L) AUO 매출액 (L) (%) 8, LGD 영업이익률 (R) AUO 영업이익률 (R) 3 7, 2 6, 1 그림 6. LG 디스플레이와 AUO 의 EBITDA 마진비교 (%) (%p) LG디스플레이 - AUO (R) 2 LG디스플레이 (L) 4 AUO (L) 2 3 1, 4, 3, -1-2 2 1 1 2, -3 1, -4-1 - 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 - -2 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-1 자료 : LG 디스플레이, AUO, KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 디스플레이, AUO, KDB 대우증권리서치센터 3
글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F LG디스플레이 7,836 27,22 27,2 388 942 221 734 2.2 6.9 3. 1.7.8.7 2.3 1.9 삼성전자 172,63 24,724 247,183 28,91 32,78 24,177 28, 22. 21. 8.3 7. 1.7 1.4 4.1 3.4 Sharp 4,27 39,383 39,36 1,1 1,249 378 11 4.6.7 12.2 9..4. 4.8. AUO 3,42 14,43 1,418-1,178-7 -1,26-72 -17.7-2.8 - -.4.4.6 3. CMI 2,473 18,843 19,331-897 6-1,121-179 -18.8 -.9 - -.4.4 6.4 4.4 Hannstar 411 1,7 1,73 18 1 1 2.9 1.7-18.4.4-2. 2.3 CPT 22 2,294 - -261 - -29 - - - - - - - - - 평균 -1.1 4.4 18.7 11.3.7.7 4.3 3.4 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 국내대형 IT 업체상대주가추이 (1.1.3=1) 2 LG디스플레이 삼성전자 18 LG전자 삼성SDI 16 14 12 1 8 6 4 2 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 9. LG디스플레이 P/B Band 추이 그림 8. 글로벌 LCD 패널업체상대주가추이 (1.1.3=1) 14 LG디스플레이 AUO CMI Sharp 12 1 8 6 4 2 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 글로벌동종업체 ROE-P/B 비교 (12F) ( 시가총액, 조원 ) 2 2 1 1 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료 : KDB대우증권리서치센터 1.9x 1.6x 1.3x 1.x.7x (PBR, 배 ) 2. 1. 1.. CMI AUO LG 전자 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Sharp 삼성SDI LG 디스플레이 Sony Hitachi 삼성전자 (ROE, %). -3-2 -1 1 2 3 4
LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 24,291 27,22 27,2 28,888 유동자산 7,88 8,2 9,26 1,63 매출원가 23,81 24,31 23,88 24,728 현금및현금성자산 1,18 1,76 2,988 3,784 매출총이익 1,21 2,937 3,667 4,16 매출채권및기타채권 2,937 2,728 2,78 2,892 판매비와관리비 1,974 2,82 2,72 2,997 재고자산 2,317 2,421 2,448 2,67 조정영업이익 -764 3 942 1,163 기타유동자산 27 64 71 98 영업이익 -924 388 942 1,163 비유동자산 17,3 16,91 16,261 16,472 비영업손익 -17-121 -8 관계기업투자등 38 412 446 48 순금융비용 87 12 11 3 유형자산 14,697 14,86 13,38 13,488 관계기업등투자손익 2 34 34 34 무형자산 3 1 2 세전계속사업손익 -1,81 268 862 1,163 자산총계 2,163 24,93 2,787 27,7 계속사업법인세비용 -293 48 129 174 유동부채 9,911 8,1 8,86 8,96 계속사업이익 -788 22 733 988 매입채무및기타채무 7,77 6,99 6,98 7,324 중단사업이익 단기금융부채 89 787 787 787 당기순이익 -788 22 733 988 기타유동부채 1,241 8 814 83 지배주주 -771 221 734 989 비유동부채,121 6,7 6,138 6,194 비지배주주 -17-1 -1-1 장기금융부채 3,722 4,467 4,467 4,467 총포괄이익 -77 263 776 1,32 기타비유동부채 1,22 1,376 1,389 1,44 지배주주 -741 263 77 1,31 부채총계 1,32 14,9 14,724 1,19 비지배주주 -1 1 1 1 지배주주지분 1,116 1,378 11,46 11,898 EBITDA 2,887 4,877,288,31 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 1,31-1,6 1,4 1,28 자본잉여금 2,21 2,21 2,21 2,21 EBITDA 마진율 (%) 11.9 17.9 19.2 18.4 이익잉여금 6,63 6,284 6,91 7,72 영업이익률 (%) -3.8 1.4 3.4 4. 비지배주주지분 1 16 17 18 지배주주귀속순이익률 (%) -3.2.8 2.7 3.4 자본총계 1,131 1,39 11,63 11,916 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3,72 3,644,28,267 P/E (x) - 3. 1.7 7.9 당기순이익 -788 22 733 988 P/CF (x) 3. 1.7 1. 1. 비현금수익비용가감 3,883 4,7 4,6 4,313 P/B (x).9.8.7.7 유형자산감가상각비 3,414 4,27 4,12 3,897 EV/EBITDA (x) 4. 2.3 1.9 1.7 무형자산상각비 238 247 24 241 EPS ( 원 ) -2,1 617 2, 2,76 기타 -49 26-14 19 CFPS ( 원 ) 8, 13,23 14,197 14,329 영업활동으로인한자산및부채의변동 819-1,13 99 141 BPS ( 원 ) 26,842 27,78 29,461 31,849 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 26-4 -3-134 DPS ( 원 ) 3 재고자산감소 ( 증가 ) -12-14 -27-119 배당성향 (%). 48.6 24.4 18.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 89-339 76 339 배당수익률 (%). 1.4 2.3 2.3 법인세납부 -162-14 -129-174 매출액증가율 (%) -4.8 12.2 1.1 4.9 투자활동으로인한현금흐름 -3,429-4,31-3,6-4,112 EBITDA 증가율 (%) -39.6 68.9 8.4.2 유형자산처분 ( 취득 ) -4,62-4,197-3,4-4, 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 142.6 23.4 무형자산감소 ( 증가 ) -21-239 -239-239 EPS증가율 (%) 적전 흑전 232.3 34.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 83 64 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 1.4 1.9 11.1 기타투자활동 46 8 79 127 재고자산회전율 ( 회 ) 1.7 11. 11.3 11. 재무활동으로인한현금흐름 -43 723-287 -39 매입채무회전율 ( 회 ) 7.2 6.8 6. 6.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -1 677 ROA (%) -3.2.9 2.9 3.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -7.3 2.2 6.9 8.6 배당금의지급 -179-17 -179 ROIC (%) -6.8 2.2 7.1 9. 기타재무활동 -146 46-18 -18 부채비율 (%) 148.4 14.1 133.1 127.2 현금의증가 -113 8 1,411 797 유동비율 (%) 79.3 94.7 11.9 118.3 기초현금 1,631 1,18 1,76 2,988 순차입금 / 자기자본 (%) 22.6 28.1 13.6 6. 기말현금 1,18 1,76 2,988 3,784 영업이익 / 금융비용 (x) -6.4 2.2.2 6.
Compliance Notice - LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. LG 디스플레이 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 6,, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이 1.7 11.7 12.7 6