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1 기업분석 LG 디스플레이 (3422/ 매수 ) 디스플레이 차별화제품효과는 4분기에최고조에이를전망투자의견매수, 목표주가 36, 원으로 2% 상향조정 LG디스플레이에대한투자의견매수를유지하고목표주가는 36, 원으로 2% 상향조정한다. 목표주가를상향조정하는이유는 1) 12~13F 순이익을각각 29%, 14% 상향조정했으며 2) 적용 P/B 를 mid-cycle 1. 배에서 peak-cycle 1.2 배로상향했기때문이다. 3분기실적예상치부합 : 매출액 7.6 조원 (YoY +21%), 영업이익 2,534 억원 ( 흑전 ) 기록 3분기연결기준매출액은 7.6 조원 (QoQ +1%, YoY +21%), 영업이익 2,534 억원으로 8 분기만에흑자전환에성공했다. 패널출하면적은기존예상치 (3.8%) 를상회한 7.2% 증가했으며 ASP 도기존예상치 (3.6%) 를상회한 4.6% 증가했다. 중소형고해상도 (AH-IPS) 패널, 인셀터치패널, 3D FPR TV 패널등의고부가가치제품비중이전기대비 1%p 증가해 5% 를상회한것으로추산된다. 특히 3분기에핵심고객사내점유율이예상보다크게증가한것이실적개선을견인했다. 고부가가치제품비중의증가로재고는전기대비 7% 증가했지만실질적인재고일수는전기대비감소한 25일수준으로양호하다. 4분기는연말재고조정을감안하면업계전반의패널출하증가를기대하기는어려운환 경이다. 다만동사는 Apple 의신제품 (iphone 5, ipad mini, imac, Macbook), Amazon Kindle Fire, MS Windows 8 출시로차별화제품효과가최고조에이를것으로전망한다. 4분기연결기준매출액은 7.8 조원 (QoQ +3%, YoY +18%), 영업이익 3,75 억원 (QoQ +48%, YoY 흑자전환 ) 으로실적개선을이어갈전망이다. 내년제한적인공급증가로수급개선전망, 다만차별화제품의수익성지속이관건글로벌패널업체들의제한적인증설로수급은점진적인개선이예상된다. 내년글로벌 LCD 패널생산능력은투입글라스면적기준으로전년대비 4% 증가하는데그칠전망이다. 선발업체들이차별화제품생산능력확충을위해기존설비를전환하면서생산능력감소효과가있다. 내년수요면적은 1) LCD TV의평균인치증가, 2) 저가테블릿 PC 확산, 3) Windows 8 출시에따른하이브리드 PC 판매확대로전년대비 7% 증가할전망이다. 내년실적의핵심변수는차별화제품의수익성지속여부이다. 최근경쟁업체들이 4ppi급초고해상도패널양산개시, 테블릿 PC용 FFS 기술라이센싱을통해차별화제품비중을늘려가고있다. 고해상도패널이보편화되고고가테블릿PC보다저가테블릿PC 가수요성장을견인하면서수익성개선이올해보다다소둔화될가능성이있다. 동사의차별화제품효과가 4분기에절정에이르고내년부터는경쟁사들의진입으로감소할것으로예상한다. 황준호 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (12/1/26, 원 ) 3,15 상승여력 (%) 19.4 EPS 성장률 (12F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.3 P/E(12F,x) 42.1 MKT P/E(12F,x) 9.9 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,788 발행주식수 ( 백만주 ) 358 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 2,167 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 59 배당수익률 (12F,%) 1. 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 19,6 52주최고가 ( 원 ) 31,45 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.25 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.5 외국인보유비중 (%) 31.5 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 2인 (37.9%) 국민연금관리공단 (6.5%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 디스플레이패널제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 25,512 1, ,156 3,232 4,783 1, /11 24, ,155 2,887 1, /12F 28, , /13F 29,18 1, ,335 5,428 1, /14F 3,67 1, ,24 2,861 5,373 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 LG디스플레이 KOSPI

2 표 1. LG디스플레이의 212 년 3분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 3Q12P 성장률 3Q11 2Q12 발표치 KDB대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 6,269 6,91 7,593 7,544 7, 영업이익 흑전 흑전 영업이익률 세전이익 흑전 흑전 순이익 흑전 흑전 자료 : FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. LG 디스플레이의 212~214 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 2 변경이유 매출액 27,897 27,552 28,888 28,461 29,18 3, 차별화제품비중증가 영업이익 , ,63 1, 인셀터치패널의수익성개선 순이익 , EPS 556 2,48 2, ,335 2, 영업이익률 순이익률 원 / 달러환율 1,18 1,92 1,9 1,126 1,64 1, 표 3. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 214F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,152 1,13 1,9 1,85 1,75 1,5 1,45 1,126 1,64 1,45 출하면적 (Km2) 8,89 8,553 9,173 9,198 8,365 9,21 9,622 9,967 35,12 36,975 4,15 평균가격 (USD/m2) 매출액 6,184 6,91 7,593 7,774 6,87 7,92 7,53 7,76 28,461 29,18 3,67 노트북 ,58 1,75 1,155 1,18 3,841 4,467 4,799 모니터 1,299 1,175 1,215 1,354 1,354 1,323 1,33 1,281 5,43 5,288 5,65 TV 2,96 3,386 3,569 3,149 2,767 3,125 3,349 3,453 13,1 12,694 12,72 중소형 1,51 1,382 1,822 2,312 1,628 1,57 1,669 1,792 6,567 6,659 8,86 원가 5,856 6,14 6,792 6,834 6,31 6,38 6,545 6,728 25,622 25,613 26,79 재료비 4,427 4,712 5,237 5,36 4,561 4,873 5,127 5,334 19,736 19,895 21,194 감가상각비 99 1,65 1,188 1,14 1,89 1,42 1, ,347 4,117 3,912 판관비 ,414 2,432 2,675 영업이익 ,63 1,24 영업이익률 EBITDA 779 1,34 1,52 1,539 1,343 1,288 1,416 1,381 5,123 5,428 5,373 EBITDAM 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 원가증가율 재료비 감가상각비 판관비증가율 영업이익증가율 적지 적지 흑전 흑전 영업이익률 %p EBITDA 증가율 EBITDAM %p 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터

3 제한적인공급증가로내년수급은점진적인개선예상 내년생산능력증가율 +4% 공정전환에따른생산능력감소효과내년수요면적증가율 +7% 내년 1분기계절적인수요감소로패널공급과잉률이일시적으로상승하겠지만글로벌패널업체들의제한적인증설로수급은점진적인개선이예상된다. 내년글로벌 LCD 패널생산능력은투입글라스면적기준으로전년대비 4.% 증가하는데그칠전망이다. 선발업체들이차별화제품생산능력확충을위해기존설비를전환하면서생산능력감소효과가발생하고있다. 최근범용 (commodity) 패널의수익성부진이장기화되면서기존 a-si( 비정질실리콘 ) 설비들을 LTPS( 저온폴리실리콘 ), IPS/FFS( 광시야각패널 ), Oxide-TFT 등의차별화 (specialty) 패널설비로전환하고있다. LG디스플레이의경우올해하반기부터 1.2 조원을투자해 6세대 a-si 라인을 LTPS 라인으로전환하고있다. 현재동사의 6세대생산능력 21만장 / 월중에서 4% 인 8만장 / 월을 LTPS 로전환하고있으며 LTPS 의공정단계증가로생산능력은 2만장 / 월으로줄어들게된다. 내년수요면적은 1) LCD TV의평균인치증가, 2) 저가테블릿 PC 확산, 3) Windows 8 출시에따른하이브리드 PC 판매확대로전년대비 7% 증가할전망이다. 범용 TV 패널의경우여전히수익성개선을기대하기는어렵지만테블릿 / 하이브리드 PC 확대에따른 IPS/FFS 패널채택증가로동사의점유율증가가예상된다. 그림 1. 글로벌패널업체생산능력전망 ( 투입글라스면적기준 ) ( 백만m2 ) 생산능력 (L) 공급증가율 (R) (%) F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F SEC LGD CMI AUO Sharp BOE -2 그림 2. 글로벌 LCD 패널수급추이및전망 ( 백만m2) (%) 5 수요 (L) 공급 (L) 공급과잉률 (R) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 3

4 차별화제품확대에따른수익성개선효과는 4 분기에절정이룰전망 고부가가치패널들이수익성에크게기여 Apple 매출은 4분기에최고조에달할전망 지난주실적을발표한대만의 AUO( 글로벌 4위패널업체 ) 는 3분기영업손실이전기대비유사한 3,47 억원을기록하며 8분기적자를이어갔다. 반면 LG디스플레이는전기대비개선된 2,534 억원의영업이익을기록하며 8분기만에흑자전환에성공했다. 두업체의수익성차이는차별화제품에기인한다. 동사의차별화제품 (In-cell 터치패널, 테블릿 PC용 Retina Display, 3D FPR TV 등 ) 비중은전기대비 1%p 증가한 56% 수준이며 4분기에는 6% 를상회할것으로예상한다. 특히 Apple 내점유율증가로전체매출비중은 2% 에달하며이익기여도는 5% 를상회한것으로추산된다. iphone 5, ipad mini, imac, Macbook 신제품출시로 4분기에는 Apple 매출이최고조에이를것으로전망한다. 다만내년부터고해상도패널이보편화되면추가적인점유율상승은제한적일전망이다. 표 4. Apple 제품매출추정 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 출하량 ( 천대 ) imac 1,199 1,1 1,319 1,54 1,259 1,61 1,385 1,58 Macbook 2,818 3,1 3,799 3,9 2,959 3,161 3,989 4,95 iphone 35,64 26,28 25,22 39,74 38,154 38,351 43,9 5,974 ipad 11,798 17,42 15,964 24,56 18, 21, 24, 26, ASP ( 달러 ) imac Macbook iphone ipad LGD 점유율 (%) imac Macbook iphone ipad LGD 매출 ( 백만달러 ) 735 1,128 1,329 1,842 1,446 1,527 1,694 1,865 imac Macbook iphone ipad , 전체매출비중 그림 3. Apple 제품의패널 ASP 추이및전망 그림 4. 글로벌테블릿 PC 출하량추이및전망 (USD) Macbook iphone ipad Average new ipad (Retina Display) Macbook Pro (Retina Display) ( 백만대 ) (%) 6 Others(L) 12 MS Surface(L) 5 Nexus 7(L) 1 Kindle Fire(L) 4 8 Galaxy Tab(L) 3 Apple ipad(l) 6 YoY 성장률 (R) iphone 4 (Retina Display) iphone 5 (In-cell touch) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 2 4

5 그림 5. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 9 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) 그림 6. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1, Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 그림 7. LCD 패널출하면적추이및전망 ( 백만 m2) (%) 12 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 4 자료 : LG디스플레이, KDB대우증권리서치센터 그림 8. ASP 추이및전망 (USD/m2) (%) 1,5 ASP/m2 (L) QoQ 증가율 (R) , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -3 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. LG 디스플레이와 AUO 의매출액및영업이익률비교 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. LG 디스플레이과거사이클과벨류에이션비교 ( 십억원 ) LGD 매출액 (L) AUO 매출액 (L) (%) 8, LGD 영업이익률 (R) AUO 영업이익률 (R) 3 7, 2 6, 1 5, 4, -1 3, -2 2, -3 1, -4 (x) 영업이익 (R) Peak 2.5 Mid 1.5 Trough P/B(L) ( 십억원 ) 1, Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q 자료 : LG 디스플레이, AUO, KDB 대우증권리서치센터 5

6 글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 5. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F LG디스플레이 1,788 28,461 29, , 삼성전자 189,574 21,43 228,285 28,28 33,14 23,239 27, Sharp 2,54 33,987 34, AUO 3,426 14,246 15,322-1, , CMI 3,42 17,589 18, , 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 국내대형 IT 업체상대주가추이 그림 12. 글로벌 LCD 패널업체상대주가추이 (-1Y=1) LG 디스플레이 LG 전자 삼성전자 삼성 SDI (-1Y=1) LG 디스플레이 CMI AUO Sharp 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 13. LG디스플레이 P/B Band 추이 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 14. 글로벌동종업체 ROE-P/B 비교 (13F) ( 시가총액, 조원 ) x (PBR, 배 ) 2. 삼성전자 2 1.6x x 1.x 1. LG 디스플레이 LG전자삼성SDI 1 5.7x.5 AUO CMI Sharp Sony Hitachi F 13F (ROE, %) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 6

7 LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 24,291 28,461 29,18 3,67 유동자산 7,858 8,854 1,56 11,83 매출원가 23,81 25,622 25,613 26,79 현금및현금성자산 1,518 2,48 4,49 4,963 매출총이익 1,21 2,839 3,495 3,88 매출채권및기타채권 2,937 2,849 2,914 3,7 판매비와관리비 1,974 2,183 2,432 2,676 재고자산 2,317 2,529 2,586 2,725 조정영업이익 ,63 1,24 기타유동자산 영업이익 ,63 1,24 비유동자산 17,35 17,1 16,372 16,59 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 14,697 14,116 13,399 13,487 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 -1, ,24 자산총계 25,163 25,856 26,932 28,394 계속사업법인세비용 유동부채 9,911 1,491 1,696 11,191 계속사업이익 ,24 매입채무및기타채무 7,775 7,618 7,791 8,29 중단사업이익 단기금융부채 895 1,468 1,468 1,468 당기순이익 ,24 기타유동부채 1,241 1,45 1,437 1,514 지배주주 ,24 비유동부채 5,121 4,924 5,12 5,78 비지배주주 장기금융부채 3,722 3,29 3,29 3,29 총포괄이익 ,79 기타비유동부채 1,252 1,427 1,455 1,521 지배주주 ,77 부채총계 15,32 15,415 15,77 16,268 비지배주주 지배주주지분 1,116 1,425 11,27 12,16 EBITDA 2,887 5,123 5,428 5,373 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 1,31 3 1,694 1,144 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 6,63 6,32 7,48 7,893 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,131 1,441 11,225 12,125 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3,752 4,676 5,43 5,47 P/E (x) 당기순이익 ,24 P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,883 5,37 4,592 4,349 P/B (x) 유형자산감가상각비 3,414 4,219 4,117 3,912 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) -2, ,335 2,861 기타 CFPS ( 원 ) 8,5 13,2 14,533 14,51 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 26,775 27,759 29,899 32,391 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -3,429-3,916-3,593-4,154 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -4,62-4,119-3,4-4, 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 적전 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 , 유동비율 (%) 기초현금 1,631 1,518 2,48 4,49 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,518 2,48 4,49 4,963 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 7

8 Compliance Notice - LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. LG 디스플레이 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이