COMPANY REPORT 삼성전기 (915.KS) 반도체 가전 / 부품담당임돌이 Tel.(2)24-9524 lim.dori@shinyoung.com 찌그러져있지만머지않아펴질것 엔저영향우려속제한된투자자금이동에따른 IT주순환매로약세동사주가는엔달러환율이 99엔 / 달러까지상승하여엔저지속에의한실적우려속에제한된투자자금이동에따른삼성전자, SK하이닉스, LG전자, LG디스플레이, LG이노텍주가상승을유발한 IT주순환매로약세를나타내고있어. 그러나 1) 동사의납품대금은주로달러로결제되므로원달러가같이상승하는상황에서실제영향이완충되고 (YTD 엔달러가 14% 상승하는사이원달러도 6% 상승 ), 2) 갤럭시S4 납품효과가 2분기부터본격적으로실적에반영되며, 3) 3분기까지이익의추세적성장이가능할것으로전망되는점을감안하면주식시장을둘러싼여러우려가완화되는시점이올때삼성전자주가상승에후행하여동사주가또한일정부분반등가능할것으로판단. 엔저에따른실적영향은우려보다약할전망동사가일본업체들과실질적으로강한경쟁을펼치게되는부분은주로 MLCC, FC-CSP 분야임. MLCC 관련경쟁자인무라타, TDK, 다이오유덴등은영업이익률이낮아 (1위무라타만 1% 로예외적, 3위 TDK, 4위다이오유덴 5% 미만 ) 유리한환율환경을바탕으로또다시공격적가격인하에나서기어려운상황으로판단. FC-CSP 분야는동사와이비덴만이첨단제품대응이가능한상태로고객들이이미시장점유율이높은이비덴에게일감을추가로몰아주기힘들어. 매수 A( 유지 ) 현재주가 (4/12) 목표주가 (12M) 92,9원 125,원 Key Data ( 기준일 : 213.4.12) KOSPI(pt) 1924.23 KOSDAQ(pt) 547.19 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 7,21 발행주식수 ( 천주 ) 77,61 평균거래량 (3M, 주 ) 487,64 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 47,445 52 주최고 / 최저 111, / 86,8 52 주일간 Beta.7 배당수익률 (12F,%).7 외국인지분율 (%) 21. 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 23.7 % 국민연금공단 6.3 % Company Performance 주가상승률 (%) 1M 3 M 6 M 12M 절대수익률 -1.8-4. 5.6-5.2 KOSPI 대비상대수익률 1.7 -.4 6.1-2.1 1분기 1,18억원, 2분기 1,7억원영업이익시현예상동사의 1Q13 실적은계절적인비수기진입에따라매출 1.9조원 (yoy +8.6%, qoq -8.5%), 영업이익 1,18 억원 (yoy +24.3%, qoq -18.7%) 을기록할전망. FC-BGA 부문은 PC 수요감소로여전히부진하겠지만여타사업부문은계절적인비수기에도불구, 전반적으로전년동기대비매출및이익증가세가지속될것으로기대됨. 2Q13 에는 1,7 억원의영업이익기록전망. Company vs KOSPI composite ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 삼성전기 Relative to KOSPI (%) 1 5-5 -1 결산기 (12월) 21A 211A 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 5,651.1 6,31.8 7,912.8 8,788.5 9,857.9 영업이익 ( 십억원 ) 498.1 32.9 58.5 656. 777.4 세전손익 ( 십억원 ) 569.4 364. 583.4 645.4 77. 당기순이익 ( 십억원 ) 666.7 392.4 452. 53. 627.2 지배순이익 ( 십억원 ) 554.7 349.5 44.8 516.8 611.6 EPS( 원 ) 7,148 4,53 5,68 6,66 7,882 증감율 (%) 99.2-37. 26.1 17.3 18.3 ROE(%) 18.3 1. 11.9 12.6 13.2 PER( 배 ) 17.3 17.3 17.5 13.9 11.8 PBR( 배 ) 2.8 1.7 2. 1.7 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 1.4 7.4 7.6 5.8 5.1 주 ) EPS, ROE, PER, PBR은지배주주지분기준으로계산된값입니다. 2, 12/4 12/6 12/8 12/1 12/12 13/2-15 -2 SHINYOUNG RESEARCH
Investment Points 엔저영향우려속제한된투자자금이동에따른 IT 주순환매로약세 동사주가는엔달러환율이 99엔 / 달러까지상승하여엔저지속에의한실적우려속에제한된투자자금이동에따른삼성전자, SK하이닉스, LG전자, LG디스플레이, LG이노텍주가상승을유발한 IT주순환매로약세를나타내고있다. 그러나 1) 동사의납품대금은주로달러로결제되므로원달러가같이상승하는상황에서상황에서실제영향이완충되고 (YTD 엔달러가 14% 상승하는사이원달러도 6% 상승 ), 2) 갤럭시S4 납품효과가 2분기부터본격적으로실적에반영되며, 3) 3 분기까지이익의추세적성장이가능할것으로전망되는점을감안하면주식시장을둘러싼여러우려가완화되는시점이올때삼성전자주가상승에후행하여동사주가또한일정부분반등가능할것으로판단된다. ( 원 ) ( 엔 ) 12 원 / 달러 ( 좌 ) 15 엔 / 달러 ( 우 ) 118 1 116 114 112 11 18 16 14 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 95 9 85 8 75 7 자료 : 신영증권리서치센터 엔저에따른실적영향은우려보다약할전망이며주가또한이미적응중 동사가일본업체들과실질적으로강한경쟁을펼치게되는부분은주로 MLCC, FC-CSP 분야이다. MLCC 관련경쟁자인무라타, TDK, 다이오유덴등은영업이익률이낮아 (1위무라타만 1% 로예외적, 3위 TDK, 4위다이오유덴 5% 미만 ) 유리한환율환경을바탕으로또다시공격적가격인하에나서기어려운상황으로판단된다. FC-CSP 분야는동사와이비덴만이첨단제품대응이가능한상태로고객들이이미시장점유율이높은이비덴에게일감을추가로몰아주기힘들다. 2
1 분기 1,18 억원, 2 분기 1,7 억원영업이익시현예상 동사의 1Q13 실적은계절적인비수기진입에따라매출 1.9조원 (yoy +8.6%, qoq -8.5%), 영업이익 1,18 억원 (yoy +24.3%, qoq -18.7%) 을기록할전망이다. FC-BGA 부문은 PC 수요감소로여전히부진하겠지만여타사업부문은계절적인비수기에도불구, 전반적으로전년동기대비매출및이익증가세가지속될것으로기대된다. 2Q13 에는 1,7 억원의영업이익을기록할전망이다. Valuation 논란에서자유로울수는없지만추세적이익성장가능 동사의주식은 213 년예상 P/B 1.7배수준에거래되고있어 IT 대형주중 P/B 배수가높은편에속한다. 역사적으로평균 P/B 2.~2.5 배를나타내온동사의 valuation 이적정한가에대한논란은끊임없이제기돼왔고앞으로도이러한논란으로부터자유로울수는없겠지만이익의안정성이레벨업되고있는점에주목해야한다는판단이다. ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 212 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 213E Total 1,748 1,98 2,183 2,74 7,913 1,897 2,14 2,375 2,377 8,789 YoY (%) 2.% 13.4% 13.2% 24.7% 13.2% 8.6% 12.1% 8.8% 14.6% 11.1% QoQ (%) 5.1% 9.2% 14.4% -5.% -8.5% 12.8% 11.%.1% ACI 51 555 53 516 2,12 481 553 593 69 2,235 YoY (%) 42.6% 47.3% 27.8% 12.3% 31.2% -3.9% -.5% 11.8% 18.% 6.4% QoQ (%) 9.% 1.9% -4.6% -2.7% -6.7% 14.8% 7.2% 2.8% LCR 441 473 512 472 1,898 439 483 534 517 1,974 YoY (%) 2.4% 9.3% 19.8% 18.4% 12.4% -.2% 2.% 4.3% 9.5% 4.% QoQ (%) 1.4% 7.4% 8.2% -7.8% -7.% 9.8% 1.7% -3.2% OMS 424 486 663 6 2,173 552 638 734 77 2,63 YoY (%) 139.5% 133.5% 96.9% 58.4% 97.4% 3.1% 31.4% 1.7% 17.8% 21.1% QoQ (%) 11.9% 14.6% 36.5% -9.5% -8.1% 15.7% 15.1% -3.8% CDS 383 394 478 486 1,74 425 466 514 544 1,949 YoY (%) -13.1% 3.1% 22.% 14.% 6.1% 11.1% 18.4% 7.5% 12.% 12.% QoQ (%) -1.3% 2.9% 21.4% 1.7% -12.6% 9.7% 1.2% 5.9% % of sales ACI 28.6% 29.1% 24.3% 24.9% 26.6% 25.4% 25.8% 25.% 25.6% 25.4% LCR 25.2% 24.8% 23.5% 22.8% 24.% 23.2% 22.6% 22.5% 21.8% 22.5% OMS 24.3% 25.5% 3.4% 28.9% 27.5% 29.1% 29.8% 3.9% 29.7% 29.9% CDS 21.9% 2.6% 21.9% 23.4% 22.% 22.4% 21.8% 21.6% 22.9% 22.2% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임, 인수기업알파나실적은 2Q12 부터 OMS 사업부에반영자료 : 삼성전기, 신영증권리서치센터 3
( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 212 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 213E 영업이익 95 157 184 145 58 118 17 193 175 656 ACI 51 73 69 67 26 53 75 79 79 286 LCR 22 45 5 41 157 35 46 52 45 178 OMS 19 25 37 29 11 22 34 38 34 128 CDS 7 14 28 8 56 8 15 23 17 64 Others 영업이익률 (%) 5.4% 8.2% 8.4% 7.% 7.3% 6.2% 7.9% 8.1% 7.4% 7.5% ACI 1.1% 13.2% 13.1% 12.9% 12.3% 11.% 13.5% 13.4% 13.% 12.7% LCR 5.% 9.5% 9.7% 8.6% 8.2% 8.% 9.5% 9.8% 8.7% 9.% OMS 4.4% 5.1% 5.6% 4.9% 5.% 4.% 5.3% 5.2% 4.8% 4.8% CDS 1.7% 3.5% 5.8% 1.7% 3.2% 1.8% 3.3% 4.5% 3.2% 3.2% 주 : K-IFRS 기준, 조정영업이익기준이아닌발표영업이익기준임 자료 : 삼성전기, 신영증권리서치센터 4
매수 A 투자의견및 12 개월목표주가 125, 원유지 동사에대해매수A 투자의견및 12개월목표주가 125, 원을유지한다. 목표주가 125, 원은 213 년 BPS 55,932 원에과거 5개년 PBR 밴드평균값인 2.2배를적용한수준이다. ( 천원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Price(adj.) 1. x 1.3 x 1.7 x 2. x 2.3 x 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : 신영증권리서치센터 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 천원 ) Price(adj.) 9. x 13.5 x 18. x 22.5 x 27. x 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : 신영증권리서치센터 5
삼성전기 (915. KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 매출액 5,651.1 6,31.8 7,912.8 8,788.5 9,857.9 유동자산 2,476. 3,696.7 2,631.2 2,961. 3,398.2 증가율 (%) 1.8 6.7 31.2 11.1 12.2 재고자산 752.2 76.5 838. 93.7 1,44. 매출원가 4,481.7 5,5.4 6,523.9 7,217.6 8,59.3 단기금융자산 139.7 27.2 31. 29.6 29.6 원가율 (%) 79.3 83.7 82.4 82.1 81.8 매출채권및기타채권 841. 882.5 1,26.1 1,137.8 1,276.3 매출총이익 1,169.4 981.4 1,388.9 1,57.9 1,798.6 현금및현금성자산 695.4 525.9 683.5 81. 979. 매출총이익률 (%) 2.7 16.3 17.6 17.9 18.2 비유동자산 4,359.9 3,632.1 4,26.2 4,496. 4,77. 판매비와관리비등 73.7 73.6 88.5 914.9 1,21.2 유형자산 2,618.8 2,278.4 2,586.2 2,84.1 3,125.6 판관비율 (%) 12.5 11.7 1.2 1.4 1.4 무형자산 9.4 56.2 245.4 21.3 17.1 영업이익 498.1 32.9 58.5 656. 777.4 투자자산 1,591.4 1,274.4 1,47.5 1,49.1 1,49.1 증가율 (%) 7.1-35.6 8.9 13. 18.5 기타금융업자산..... 영업이익률 (%) 8.8 5.3 7.3 7.5 7.9 자산총계 6,836. 7,328.9 6,891.5 7,457. 8,168.2 EBITDA 1,17.4 984.5 1,99.3 1,341.8 1,55.8 유동부채 1,818.5 2,711.2 1,959.1 2,71.7 2,28.6 EBITDA 마진 (%) 18. 16.3 13.9 15.3 15.3 단기차입금 756.5 795.6 81.3 683.8 683.8 순금융손익 -3.9-34.9-24.4-37.9-34.7 매입채무및기타채무 974.7 763.1 925. 1,27.4 1,152.4 이자손익 -3.9-34.9-32. -28.7-25.5 유동성장기부채.1 3. 14.3 257.8 257.8 외화관련손익... -6.9-6.9 비유동부채 1,214.6 741.9 966.7 969. 97. 기타영업외손익 12.1 78. 27.4 27.4 27.4 사채 299.4.... 종속및관계기업관련손익..... 장기차입금 653.6 494.6 579.5 579.5 579.5 법인세차감전계속사업이익 569.4 364. 583.4 645.4 77. 장기금융부채..... 계속사업손익법인세비용 132.9 55.6 158.3 142.3 169.8 기타금융업부채..... 계속사업손익 436.4 38.5 425.1 53.1 6.3 부채총계 3,33.1 3,453.1 2,925.8 3,4.7 3,178.6 증가율 (%) 37. -29.3 37.8 18.3 19.3 지배주주지분 3,475.1 3,57.4 3,894.4 4,338.1 4,94.5 세후중단사업손익 23.3 83.9 26.9 26.9 26.9 자본금 388. 388. 388. 388. 388. 당기순이익 666.7 392.4 452. 53. 627.2 자본잉여금 1,46.2 1,45.7 1,45.2 1,45.2 1,45.2 증가율 (%) 19.3-41.1 15.2 17.3 18.3 기타자본 -9.6-5.8-1.8-1.8-1.8 순이익률 (%) 11.8 6.5 5.7 6. 6.4 기타포괄이익누계액 774.4 55.5 598.4 599.4 6.4 지배주주지분당기순이익 554.7 349.5 44.8 516.8 611.6 이익잉여금 1,276.1 1,528.9 1,864.7 2,37.4 2,872.7 증가율 (%) 99.2-37. 26.1 17.3 18.3 비지배주주지분 327.7 368.4 71.3 78.2 85.1 기타포괄이익 388.9-237.3-3.2-3.2-3.2 자본총계 3,82.8 3,875.8 3,965.6 4,416.3 4,989.6 총포괄이익 1,55.6 155.1 448.8 526.7 623.9 총차입금 1,79.5 1,59.1 1,521.1 1,521.1 1,521.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 순차입금 874.4 1,37. 86.6 69.5 512.4 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 965.1 489.1 1,119.4 1,116.9 1,95.8 Per Share ( 원 ) 당기순이익 666.7 392.4 452. 53. 627.2 EPS( 지배순이익기준 ) 7,148 4,53 5,68 6,66 7,882 현금유출이없는비용및수익 719.7 841.8 751.9 1,46.3 1,423.2 BPS( 지배지분기준 ) 44,941 45,295 5,214 55,932 63,23 유형자산감가상각비 57.7 648.2 5.2 631.6 687.2 DPS( 보통주 ) 1, 75 1, 75 75 무형자산상각비 11.7 15.4 18.6 54.2 41.3 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -321.8-675. 6.6-72.3-759.3 PER( 지배순이익기준 ) 17.3 17.3 17.5 13.9 11.8 매출채권의감소 ( 증가 ) -63.4-271.9-145.2-111.7-138.5 PBR( 지배지분기준 ) 2.8 1.7 2. 1.7 1.5 재고자산의감소 ( 증가 ) -273.3-262.7 68.1-92.7-113.3 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 1.4 7.4 7.6 5.8 5.1 매입채무의증가 ( 감소 ) 58.2 71.6 72. 12.4 125. 투자활동으로인한현금흐름 -1,2.4-975.7-71.6-742.7-798. Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -624.9 317. -133.1-1.6. 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213F 214F 유형자산의감소 47.5 17.3 49.9-253.9-285.5 성장성 (%) CAPEX -1,135.9-1,24.2-96.8-85. -95. EPS( 지배순이익 ) 증가율 99.2% -37.% 26.1% 17.3% 18.3% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -117.6 112.5-6.1 1.4. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 2.8% -3.2% 11.7% 22.1% 12.2% 재무활동으로인한현금흐름 -79.7 31.3-293.5-256.7-119.8 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 344. 354.5 195... ROE( 순이익기준 ) 2.2% 1.2% 11.5% 12.6% 13.3% 사채의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 18.3% 1.% 11.9% 12.6% 13.2% 자본의증가 ( 감소 )..... ROIC 16.9% 7.% 11.9% 13.1% 14.2% 기타현금흐름 -78.3 15.8 33.4.. 안전성 (%) 현금의증가 -393.2-169.5 157.6 117.5 178. 부채비율 79.8% 89.1% 73.8% 68.9% 63.7% 기초현금 1,88.6 695.4 525.9 683.5 81. 순차입금비율 23.% 26.8% 2.3% 15.6% 1.3% 기말현금 695.4 525.9 683.5 81. 979. 이자보상배율 11. 7. 11.8 13.6 16.1 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 6
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1% ~ 3% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1%(A) : Low Risk, 2%(B) : Medium Risk, 3%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 삼성전기 O - - - - 삼성전기 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 213-4-15 매수 125 213-2-1 매수 125 212-6-18 매수 135 211-12-1 매수 9 211-1-28 매수 13 211-1-1 매수 9 211-9-3 매수 85 211-8-31 매수 82 211-6-17 매수 13 211-4-27 매수 15 [212년6월18일] 애널리스트변경 7