211. 11. 1 Vol.16 CONTENTS [ 영원무역랠리비결 ] 수요측 : 전방산업호황 - 아웃도어글로벌수요확대 - 주요바이어최고실적경신 + 공급측 : 벤더경쟁력부각 - 원가경쟁력우위 - 안정적생산설비로수주확대 - 생산법인들의효율성증대 [OEM 업체 Valuation 프리미엄상향 ] -언급한요건을만족시키며저평가된업체에대한관심유효 - 영원무역홀딩스 : 영원무역가치조차도덜반영, GWK 가치미반영된주가 - 한세실업 : 수요양호하고원가경쟁력턴어라운드국면임이주가에덜반영 - 백산 (NR), 신성통상 (NR) : 수요확대와안정적설비경쟁력부각에주목 13 4 Cover Story 3 Quick Scan 26 Key Driver 28 Hot Click 31 Snap Shot
Quick Scan 서정연의 Power 유통 211. 11. 1 의류 : 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target ( 기준일 : 211. 1. 28) 종목명 투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) Top Picks 영원무역 매수 (A) 33, 원 영원무역홀딩스 매수 (B) 64, 원 한세실업 매수 (B) 1, 원 백산 NR - 신성통상 NR - 유통업 : Industry Performance 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 1.9 3.3-1.2 5.9 KOSPI 대비상대수익률 -3. -5.8.9 3.1 의류업 : Industry Performance 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률.8 14.5-3.8 54.1 KOSPI 대비상대수익률 -4.1 5.4 7.3 51.3 18% 15% 12% 9% 6% 3% 서부티엔디아이마켓코리아 GS 글로벌 LG 상사 CJ 오쇼핑 - 유통업체규제이슈가지속됨에따라규제리스크적은업체들에관심 - 아이마켓코리아매각우선협상대상자선정에따른주가랠리 3 Industry vs KOSPI composite 25% 12 11 유통업 ( 좌 ) KOSPI대비상대수익률 3 2 1 2 15% 1 9-1 -2 1 5% 8 1/11 11/1 11/3 11/5 11/7 11/9-3 영원무역휠라코리아 LG 패션한섬한세실업 Industry vs KOSPI composite - 수주증가세지속과원 / 달러환율상승으로인한기대감으로영원무역양호한주가흐름지속 22 2 18 섬유의복 ( 좌 ) 16 KOSPI대비상대수익률 14 12 1 8 1/11 11/1 11/3 11/5 11/7 11/9 8 6 4 2-2 15% [GS글로벌] 1 5% -5% KOSPI대비상대수익률 -1-15% -2-1W -1M -3M -12M 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 8 [ 쌍방울 ] 7 6 5 KOSPI대비상대수익률 4 3 2 1-1 -1W -1M -3M -12M 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 3
C over Story 서정연의 Power 유통 211. 11. 1 영원무역이남긴것 영원무역주가가연초대비 2.5배수준까지치솟아어느덧시가총액 1조원을돌파했다. 올해의류주들의화려했던리레이팅을감안하더라도동사주가의신고가경신랠리는아무래도심상찮다. 당사또한최근 6개월동안두번의심층자료와세차례의목표가상향을통해영원무역을향한러브콜을보내고있다. 물론지속된우상향의주가상승으로당분간체력이달릴가능성도높다. 그럼에도불구하고여전히영원무역을공부하고관심가져야하는이유가무엇일까. 의류산업에서영원무역은브랜드력을갖춘 1군이아닌이름없는 2군이며, 2군의류주가이같은리레이팅을보였던전례가없었기때문이다. 따라서지금이야말로 2군의류주들의프리미엄상승가능성을타진해볼적기이다. 제 2의영원무역을찾는일 = 가치있는작업 일수있다는점이바로영원무역이남긴값진메세지이다. 영원무역의장기투자매력도가여전히높다고판단되는가운데, 기업가치가강화되고있는매력적인 2군업체들인영원무역홀딩스 (997, 64,원 ), 한세실업 (1563, 1,원 ), 백산 (3515, NR), 신성통상 (539, NR) 에관심가질것을권한다. 4
I. 영원무역랠리분석, 이래서중요하다 1. 영원무역랠리비결 수요호황 영원무역 (11177) 주가가연초대비 2.5배수준으로상승하며올해의류주리레이팅대열에앞장서고있다 [ 도표 1] 더욱이동사주가는최근에도연일신고가를경신하고있어주목된다. 영원무역주가가지속적으로상승해온까닭에단기적으로조정가능성이열려있는것이사실이나, 동사랠리의근원을분석하고적절한대응전략을모색하는것이중요한시점이라판단된다. 영원무역주가랠리의비결은수요와공급측면으로나누어분석하면명확하다. 수출OEM 의류업에서수요측이라하면국내외유명의류 Buyer 를의미하고공급측은영원무역, 한세실업과같은 OEM 의류업체들 (Vendor) 을의미한다. [ 도표 2] 에서보듯이영원무역, 한세실업, 신성통상등국내수출 OEM 업체들은해외유명의류업체들로부터해당업체의류브랜드생산을수주받아, 해외공장법인에서제조후수출하는방식으로사업을영위하고있다. (211.1.3 =1) 25 2 영원무역 한세실업 KOSPI 15 1 5 11/1 11/2 11/3 11/5 11/6 11/7 11/8 11/1 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 주요 BUY 업체 Ticker (Bloomberg) 운영 Brand 관련국내 OEM 업체 Polo Ralph Lauren RL US Polo Ralph Lauren 영원무역, 한세실업 Nike NIKE US Nike 영원무역, 한세실업 VFC VFC US 7 For All Mankind, Ella Moss, Imagewear, Lee, Rustler, Majestic, Nautica, JanSport, Wrangler, Eagle Creek, The North Face, SmartWool, Riders, Reef, Kipling, Red Cap, John Varvatos, Splendid, Timberland, Lucy, Napapijri, Wrangler Western Wear, Eastpak, Vans, Wrangler 영원무역 Abercrombie & Fitch ANF US Abercrombie & Fitch, abercrombie kids, HOLLISTER, GILLY Hicks 한세실업, 신성통상 GAP GPS US Gap, Banana Republic, Old Navy, Piperlime, Athleta 한세실업, 신성통상 Limited Brands LTD US Victoria's Secret, Bath and Body Works, Pink, La Senza, Henri Bendel 한세실업, 신성통상 자료 : 각회사 5
세계최대의섬유의복수입시장중의하나인미국시장규모추이를살펴보면, OEM 업체들의수주분위기를파악할수있다. [ 도표 3, 4] 에서보듯이리먼사태이후주춤했던미국의류수입시장은이후반등하며성장세를회복했고 8월현재까지누계기준성장세도두자리수를유지하고있어전방부문은호조세를이어나가고있는것으로보인다. 한편, 아웃도어열풍에더해워킹화, 러닝화등특수기능운동화시장이새롭게열리면서역시미국의신발수입시장도큰폭의성장세를보이고있어주목된다. 해외의류업체들이일종의전방산업을맡고있어이들이호황이면후방인 OEM 의류업체들의수주량도증가하기마련이다. [ 도표 6, 7] 에보듯이주요바이어들의올해반기매출액및영업이익성장이매우양호했음을알수있다. 이들중일부는최근스포츠웨어열풍과 Fast Fashion 등중저가의류에대한수요증가로하반기에도실적모멘텀을이어갈전망이어서주가역시연일상승세를보이고있다. 특히글로벌이상기후에따른겨울한파가예상되는가운데아웃도어다운자켓에대한수요가올해도클것으로전망되어이와관련된의류업체, OEM 업체들에대한관심은당분간지속될것으로생각된다. ( 십억불 ) ( 백만USD) [ 미국수입의류시장규모 ] 1 미국섬유의복수입시장규모 ( 좌 ) 2 75, 증가율 (yoy, 우 ) 15% 7, +13.1% 9 1 65, 8 5% 6, 7 6-5% -1 55, 5, 45, +12.6% 5-15% 2 22 24 26 28 21 11/8 YTD 4, 29 21 21 년 8 월누계 211 년 8 월누계 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 ( 백만USD) 22, 2, 18, 16, 14, [ 미국수입신발시장규모 ] 2 15% 1 5% -5% -1 12, 25 26 27 28 29 21 1/8 YTD 11/8 YTD -15% 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 6
18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% Abercrombie & Fitch GAP Limited Brands Polo Ralph Lauren Nike VFC 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 5 4 3 2 1 흑전 Abercrombie & Fitch GAP Limited Brands Polo Ralph Lauren Nike VFC 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 7
2. 영원무역랠리비결 공급경쟁력강화 전방산업에속한해외유명브랜드의류바이어들의업황이호조를맞이한가운데, 후방산업에속한영원무역과같은벤더들도우열이가려지고있다. OEM 업체로서가장중요한자질은납기와품질이다. 납기는오더받은수주물량을약속한시점에바이어에게로전달해줄수있는능력을의미하는데이를위해서는안정적인공장설비와인력 ( 즉 Capa) 을갖추고있어야한다. 품질을만족시키기위해서는역시끊임없는설비투자와숙련공양성으로불량률을낮추고생산효율을높이는회사의노력이필요하다. 영원무역은고객사인바이어들로부터이러한핵심경쟁력을고루잘갖추고있는것으로평가받고있어, 늘어나는글로벌수요가동사의수주로집중되는호황을함께맞이할수있었던것으로분석된다. 최근중국을기반으로생산설비를갖추고있는 OEM 업체들이인건비상승등의이유로경쟁우위를상실하며수출증가세가둔화되는모습을보이고있다. [ 도표 8, 9] 에서보듯이중국의대미의류수출증가세가올들어둔화되는반면방글라데시의경우큰상승폭을보여주목된다. 방글라데시는특히영원무역이주요생산법인을갖춘지역이라는점을감안할때동사의경쟁력이부각될수있었음을알수있겠다. 28% 26% [ 방글라데시 ] 2 18% [ 중국 ] 24% 22% 2 18% 16% 14% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 12% 2% 1 29 vs. 21 211 년 8 월 YTD 29 vs. 21 211 년 8 월 YTD 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 ( 백만USD) [ 중국의對미신발수출액규모 ] 77% [ 중국의對미신발수출액 M/S ] 16, 2 76% 15, 14, 15% 1 75% 74% 73% 13, 5% 72% 12, 11, -5% 71% 7 69% 1, 25 26 27 28 29 21 1/8 YTD 11/8 YTD -1 68% 25 26 27 28 29 21 11/8 YTD 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 자료 : OTEXA, 신영증권리서치센터 8
영원무역은 1974 년설립된이래자사브랜드인 영원 을생산및내수유통시키면서, 해외공장에서대형글로벌의류업체들의 OEM 의류를생산하여수출하고있다. 매출액중내수 : 수출의비중은 5:95 로 OEM 수출이동사의주요사업이다. OEM의류를납품받는바이어들은약 4여개에달하는데노스페이스, 나이키, Patagonia, L.L.Bean 등상위 5개바이어들이차지하는매출비중이 6 이상을차지한다. 최근노스페이스의글로벌수요가증가함에따라단일브랜드로서동사수출액의약 25% 에달하는비중을차지하는것으로파악된다. 앞서언급한바와같은수요측호황과동사의공급경쟁력강화로올해영원무역의반기기준달러매출액과영업이익은전년동기대비각각 41%, 7 증가하였다. 전통적인비수기였던 1분기에수주가급증하면서기존 6 에달했던공장가동률이 1 수준으로올라실적호조를견인했다. ( 백만 USD) ( 억원 ) 4 영원무역매출액 8 영원무역영업이익 35 +41% 7 +7 6 3 5 25 4 2 1H1 1H11 3 1H1 1H11 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 25% 2 1H1 1H11 15% 1 5% -5% 의류신발가방등기타총계 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 9
영원무역으로의수주가증가할수있었던또다른이유는동사가보유한안정적이고우량한생산법인들의경쟁력향상이다. [ 도표 15] 에서보듯이동사는약 3여개의생산법인을방글라데시, 중국, 베트남등에서운영하고있으며이들대부분이연결종속법인에해당된다. 작년 4분기부터중국 capa를축소하며방글라데시인력을충원했던것이적절한전략이었던것으로생각되며, 여전히방글라데시지역의인건비는중국대비 1/3에도못미치는수준으로중장기원가경쟁력이높다. 더욱이 [ 도표 16] 에서와같이동사는매년꾸준한설비투자를통해공장효율성을높이는데주력하고있으며설비증설역시꾸준히진행중이다. 해외법인들의생산성이높아지면서올해부터연결영업이익으로반영되는해외공장법인들의순이익역시큰폭의증가세를보이고있는것으로분석된다. 이에따라영원무역의올해와내년연결기준매출액은각각 2.7%, 18.1% 증가하고영업이익은각각 56.1%, 19.8% 증가할전망이다. 매출증가와효율성증대에따라영업이익률도작년 12.9% 에이어올해와내년각각 16.7%, 17. 에달할것으로예상되며이는여타브랜드의류업체평균이익률보다높은수치여서주목된다. ( 단위 : 억원 ) 종속기업명 설립일자 투자주식수 ( 주 ) 지분율 1A 순이익 소재지 사업 YCL 1988.11.8 1,782,11 83.3% 11 방글라데시 의류제조 YSL 1995.4.4 867,96 81.7% -23 방글라데시 의류제조 LSL 1999.4.22 773,119 1. 3 방글라데시 의류제조 TSL 1999.4.22 821,439 1. 86 방글라데시 의류제조 KSL 1996.2.29 15,64 89.9% 25 방글라데시 의류제조 YHT 1993.5.12 2,492 46.3% 26 방글라데시 의류제조 SSL 1997.3.3 39,944 1. 54 방글라데시 의류제조 YPL 1994.1.12 514,684 1. 9 방글라데시 패딩제조 YGA 1993.5.26 199,594 1. 11 방글라데시 의류악세서리제조 SEL 21.9.25 346,82 1. - 방글라데시 부자재접착제 SDF 1995.5.4 619,759 1. 방글라데시 원단가공염색 YSF 1993.5.15 453,722 1. 12 방글라데시 패딩제조 STL 27.8.27 1,76,256 1. 99 방글라데시 원단재직 YSS 1996.1.3 2,397,759 98.2% -29 방글라데시 신발제조 YSA 1998.6.5 853,98 1. 12 방글라데시 신발악세서리제조 AAL 29.6.2 2,5, 1. - 방글라데시 항공운송교육 YSP 21.2.7-1. 23 중국 의류제조 GMC 1995.11.2-1. 9 중국 의류제조 QMS 23.9.23-1. 13 중국 의류제조 YBP 2.7.7-1. 1 중국 유통 YNL 24.3.26-1. 74 베트남 의류제조 SK 28.9.23-1. -8 베트남 화섬니트제조 YLS 21.6.18 76, 1. 5 엘살바도르 의류제조 EVER SUMMIT 21.12.18 5, 1. 12 홍콩 원부자재소싱 DTL 1999.2.26 1, 1. -1 태국 원부자재소싱 YOA 1993.3.23 275, 1. 2 미국 원단커팅 KSI 29.9.3 5,2 1. - 방글라데시 신발제조 YTL 23.12.1-1. 터키 의류제조 씨알디 211.3.21 8, 8. 한국 부동산개발 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 1
( 억원 ) 7 6 영원무역 CAPEX 5 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) 14, 12, 1, 매출액 증가율 (yoy, 우 ) 25% 2 ( 억원 ) 2,5 2, 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 18% 16% 8, 6, 15% 1 1,5 1, 14% 4, 2, 5% 5 12% 21 211F 212F 21 211F 212F 1 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 구 분 211 212F 211F 212F 1Q11A 2Q11A 3Q11F 4Q11F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 매출액 1,665 2,42 3,268 2,52 1,964 2,913 3,81 2,954 9,855 11,641 증가율 (yoy) 62.3% 2.5% 19.1% 15.6% 18. 21.3% 16.6% 17.2% 2.7% 18.1% 매출총이익 377 84 817 554 441 1,13 945 644 2,589 3,43 매출총이익률 22.7% 35. 25. 22. 22.5% 34.8% 24.8% 21.8% 26.3% 26.1% 영업이익 176 58 539 353 2 724 633 417 1,648 1,974 증가율 (yoy) 29.2% 45.2% 67.4% 252.9% 14. 24.9% 17.3% 18. 56.1% 19.8% 영업이익률 1.6% 24.1% 16.5% 14. 1.2% 24.9% 16.6% 14.1% 16.7% 17. 순이익 122 432 41 26 144 541 472 38 1,215 1,466 증가율 (yoy) 289.1% 47.6%.9% 461.4% 18. 25.3% 17.6% 18.6% 58.3% 2.6% 지배주주순이익 17 397 369 236 126 498 434 28 1,11 1,338 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 11
최근영원무역은 OEM 업체로서그간적용받아온 Valuation 프리미엄할인을해소하고있는과정을지나고있다고생각된다. [ 도표 2] 에서보듯이동사의순이익이꾸준한증가세를보이고있고 (28 년환산손익영향제외 ) 이러한이익증가세는펀더멘털개선에따른것으로지속가능한것이라는점을감안할때주가상승매력은충분하다고판단된다. 안정적인수주증가와 Capa 증설, 생산성향상을반영하여종전대비동사의영업이익을약 15% 상향하였고, 펀더멘털강화에따른 Valuation 할인폭을완화하여 (Target PER 1. 배를 1 할인 할인안함 ) 목표주가를 33, 원으로종전대비 32% 상향하였다. 목표주가는동사의 212 년예상 EPS에 target PER 1. 배를적용하여산출하였다. 영원무역에대한매수 (A) 투자의견을유지하며목표주가는 33, 원으로상향한다. ( 억원 ) 당기순이익 ( 배 ) 1,6 12 PER( 우 ) 1,4 1 1,2 8 1, 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211F 212F 6 4 2 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, 29-7 21-5 211-3 212-1 212-11 213-9 11.X 9.X 7.X 5.X 자료 : Quantiwise 12
3. 영원무역랠리분석의시사점 지금까지영원무역주가랠리의비결을분석해보았다. 결론적으로전방산업의호황과벤더로서의경쟁력부각이동사의외형과이익을개선시킨원동력이다. 그렇다면영원무역랠리가시사하는바는무엇일까. 우리는영원무역의투자매력도와더불어영원무역으로인한전체 OEM업체들의프리미엄상승가능성에또한관심을가지고있다. 이번리레이팅은영원무역랠리의수혜주를발굴할수있는좋은기회일수있기때문이다. 요컨대언급한랠리비결을만족시키면서저평가된업체에관심을가져볼만하다고판단된다. 이에부합하는종목으로영원무역홀딩스, 한세실업, 백산, 신성통상에주목하고있다. [ 도표 23, 24] 는주요 OEM 업체들의실적및 Valuation 지표와사업내용을정리한표이다. 이업체들은의류 OEM, 피혁원단제조등을주요사업으로영위하고있으며전통적인후방산업에해당하는 OEM 업체들이다. 이들은현재내년실적기준 PER 5~7배사이에서거래되고있어매력도가높은업체에선별투자할수있을것으로판단된다. [ 영원무역랠리비결 ] 수요측 : 전방산업호황 공급측 : 벤더경쟁력부각 - 아웃도어글로벌수요확대 - 주요바이어최고실적경신 + -원가경쟁력우위 - 안정적생산설비로수주확대 - 생산법인들의효율성증대 [OEM 업체 Valuation 프리미엄상향 ] - 언급한요건을만족시키며저평가된업체에대한관심유효 - 영원무역홀딩스 : 영원무역가치조차도덜반영, GWK 가치미반영된주가 - 한세실업 : 수요양호하고원가경쟁력턴어라운드국면임이주가에덜반영 - 백산 (NR), 신성통상 (NR) : 수요확대와안정적설비경쟁력부각에주목 자료 : 신영증권리서치센터 13
( 단위 : 억원 ) 회사명주가 ( 원 ) 시가총액매출액영업이익당기순이익 ROE PER(1A) PBR(1A) 신성통상 835 1,199 5,969 228 127 6.4 4.9.3 백산 3,3 798 1,244 82 71 11.6 1.6 1. 삼양통상 22,8 684 1,171 45 91 4.6 7.9.4 조광피혁 1,1 671 1,614 176 158 14. 5.3.4 대원화성 83 258 1,87 16-77 -15.4-3.9.6 유니켐 3 24 1,19 6 88 54.8 3.1 1. 방림 1,4 44 1,953 17 7 3.9 7.5.3 성안 657 373 712-13 23 3.5 8.5.3 태평양물산 14,15 339 3,53 21-19 -2.2-17.6.2 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 참고 : 종가 : 211년 1월 28일기준실적 : 21년기준 구분 회사명 사업내용 의류 OEM 신성통상 니트의류 OEM 생산수출, 내수패션브랜드사업 백산 신발용합성피혁생산하여 NIKE, ADIDAS 등에공급, 기타차량및케이스용공급 삼양통상 원피수입가공후피혁원단생산. 신발, 스포츠용품및자동차용시트원단공급 신발, 가방피혁 조광피혁 신발과핸드백용및자동차시트용가죽원단을생산및판매 유니켐 핸드백, 신발, 자동차시트용피혁원단제조공급 대원화성 신발용합성피혁생산하여 NIKE, ADIDAS 등에공급, 벽지및자동차용피혁공급 방림 원면등단섬유를원료로방적사제조, 이를가공하여직물제조공급 원단 성안 화섬원사제조및가공, 판매. 동종원사업체는코오롱, 휴비스, 효성, 웅진등 태평양물산 의류, 우모제품, 침구류제품을생산, 판매및수출 자료 : 각회사, 신영증권리서치센터 (211.1.3 =1) 23 21 19 백산삼양통상유니켐신성통상 17 15 13 11 9 7 11/1 11/2 11/3 11/4 11/5 11/6 11/8 11/9 11/1 자료 : Quantiwise 14
II. 영원무역홀딩스 영원무역홀딩스는영원무역의전신으로 29 년 7월 1일에인적분할을통해지금과같은지주회사 ( 영원무역홀딩스 ) 와사업회사 ( 영원무역 ) 로회사를분할하였고따라서동사는현재순수지주회사이다. 동사의연결대상종속회사는영원무역, 골드윈코리아, KEPZ 등 5개회사이다. 동사의연결손익계산서상대부분의비중을차지하는종속회사는영원무역과골드윈코리아이다. 영원무역은앞서분석한바와같고골드윈코리아에대해자세히살펴보자. 골드윈코리아는아웃도어및스포츠의류를생산하여국내의백화점, 전문점및직영점의판매채널을통해노스페이스브랜드의리테일사업을영위하고있다. 노스페이스는아웃도어부문에서국내부동의 1위시장점유율을차지하고있으며이외에도프랑스의 Aigle 브랜드를라이센스생산판매중이다. 일자 내용 1974 년 6 월 2 일 ( 주 ) 영원무역설립 1988 년 1 월 8 일 유가증권시장상장 29 년 7 월 1 일 ( 구 ) 영원무역의인적분할로홀딩스신설 29 년 7 월 3 일 ( 주 ) 영원무역홀딩스로변경상장 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권리서치센터 주주명 소유주식수 ( 주 ) 지분율 ( 주 ) 와이엠에스에이 3,137,1 24.5% 성기학 2,39,745 18. TEMPLETON ASSET Mng. 1,39,744 8.1% FIDELITY LOW 92,54 7. HERMES Inv Mng Ltd. 722,51 5.6% 발행주식총수 12,827,27 1. 211.1.28 기준 주당 41,9 원 시총 5,375 억원 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 피투자회사명 주요사업 지분율 취득원가 장부가액 지분법평가손익 매출액 당기순이익 ( 주 ) 영원무역 OEM 의류제조및수출 53.7% 1,495 2,174 354 7,582 728 ( 주 ) 골드윈코리아 THE NORTH FACE 등브랜드판매유통 51. 15 1,61 419 3,922 87 KEPZ 방글라데시부동산개발 1. 116 8-1 - -11 SA POIVRE BLANC-S13 OEM 의류제조판매 (Aigle 브랜드 ) 67. 7 49 5 111 8 Qweto GmbH OEM 의류제조판매 51.4% 5 1 2 합계 1,634 3,297 768 11,617 1,534 자료 : 영원무역, 신영증권리서치센터 구분내용 주요사업 노스페이스, 에이글등브랜드국내유통 1992년 1월 15일 ( 주 ) 골드윈코리아설립 1992년 1월 GOLDWIN 브랜드판매개시 1997년 8월 THE NORTH FACE 브랜드제조및판매개시 25년 1월 프랑스 AIGLE사와브랜드판매계약체결 자료 : 골드윈코리아, 신영증권리서치센터 15
[ 도표 31] 에서보듯국내의류시장에서스포츠웨어가차지하는비중은 29 년 1.5% 에서내년에는 14.4% 에이를것으로예상되어다른복종대비비중이크게증가하고있음을알수있다. 아웃도어시장확대에따른수혜를골드윈코리아가입고있는것은노스페이스의선전때문이다. 최근아웃도어시장에진입하는업체들이증가하면서경쟁이심화됨에따라영업이익률은다소떨어질것으로예상되지만 1위사업자로서의지위는당분간지속할것으로예상된다. 기술또는상표권제공자 계약내용 경상기술료 계약만료일 비고 Running Royalty 순매출액의 3% 합작투자계약의만료시또는 License Agreement 의해지시 Goldwin Brand GOLDWIN Inc. Trademarks Royalty 순매출액의 2% 합작투자계약의만료시또는 License Agreement 의해지시 Goldwin Brand 상표권사용 순매출액의 5% 222 년 12 월 31 일 The North Face Brand 디자인등에대한수수료 매입액의 7% 222 년 12 월 31 일 The North Face Brand Aigle International SA Royalty 총매출액의 3% 215 년 12 월 31 일 Aigle Brand 직영점매출순매출액의 5% 215 년 12 월 31 일 Aigle Brand 기타매출 영원무역홀딩스 Management Fee 순매출액의 1% - 지급수수료 자료 : 골드윈코리아, 신영증권리서치센터 1 8 6 4 2 17.1% 23.7% 신발, 가방 1.5% 유아동복 14.4% 29.6% 내의외의스포츠웨어캐주얼남성복, 여성복 23.6% 29 212F 자료 : 한국패션산업협회, 신영증권리서치센터 ( 억원 ) 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 매출액 증가율 (yoy, 우 ) 4 35% 3 25% 2 15% 1 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 3 29% 28% 27% 26% 25% 24% 1,5 5% 2 23% 1, 26 27 28 29 21 211F 212F 26 27 28 29 21 211F 212F 22% 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권리서치센터 16
영원무역홀딩스는종속회사인영원무역과골드윈코리아의실적호조로 212 년연결기준매출액과영업이익이올해대비각각 17.1%, 18.2% 증가한 1조 6,361 억원, 3,314 억원에달할전망이다. 동사는 OEM의류업강자인영원무역과아웃도어리테일업강자인골드윈코리아를보유함으로써사업포트폴리오가우수함에도불구하고저평가되어있는것으로판단된다. 매매거래량한계라는약점을감안하더라도이는과도하다는생각이다. [ 도표 34] 에서보듯이현재영원무역홀딩스의시가총액은영원무역보유지분가치에도못미치는수준으로이에는골드윈코리아가치가전혀반영되어있지않은셈이다. 영원무역주가랠리에따른영원무역홀딩스의기업가치증대에도관심을가짐이유효해보여매수추천한다. 목표주가는 [ 도표 35] 과같이자회사지분가치를합산하여할인한값으로산출하였다. 영원무역홀딩스에대한투자의견매수 (B) 와목표주가 64, 원을제시하며신규커버를개시한다. ( 억원 ) 6,5 6, 5,5 영원무역홀딩스시가총액 홀딩스의영원무역지분가치 5, 4,5 4, 3,5 3, 홀딩스현재시가총액은 2,5 동사가보유한영원무역가치보다도낮은수준 2, 11/1 11/2 11/3 11/5 11/6 11/7 11/8 11/1 자료 : Quantiwise, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 종속회사지분 -a) 적정기업가치지분율적정반영가치 영원무역 * 13,384 53.7% 7,186 골드윈코리아 ** 8,299 51. 4,232 KEPZ*** 8 1. 8 기타자산 -b) 장부가액적정가치 매도가능금융자산 **** 21 21 토지등유형자산 159 159 순차입금 (211 년반기말 -c) 132 적정가치합계 (a+b-c) 11,663 3 할인 8,164 발행주식수 ( 천주 ) 12,827 주당적정가치 ( 원 ) 63,645 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권리서치센터 * 영원무역은당사커버리지에해당, 당사목표주가를적정가치에반영 ** 골드윈코리아는 212 년예상순이익에 Target PER 8 배적용 ( 당사의류업 Target PER 1 배를 2 할인. 복종포트폴리오가아웃도어에치중. 경쟁심화반영 ) *** KEPZ 적정기업가치는 211 년반기말현재장부가액임. 참고로취득원가는 116 억원임 **** 매도가능금융자산은일본상장주식인 GOLDWIN INC. 등으로구성. 211 년반기말현재장부가액임. 취득원가는 14 억원임 17
( 억원 ) 18, 매출액 증가율 (yoy, 우 ) 2 18% ( 억원 ) 3,5 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 21% 16, 16% 3,1 2 14% 14, 12% 2,7 19% 1 12, 8% 2,3 18% 6% 1, 4% 1,9 17% 2% 8, 21 211F 212F 1,5 21 211F 212F 16% 자료 : 영원무역홀딩스, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 14.X 1.X 7.X 4.X 1, 22-1 23-7 25-1 26-7 28-1 29-7 211-1 212-7 자료 : Quantiwise 18
III. 기타관련종목탐색 1. 한세실업 한세실업은영원무역과달리니트의류를생산수출하는기업으로상대적으로중저가의류를수주하는까닭에원부자재가격변동에이익이민감한경향이있다. 작년영업이익률하락도면화가격상승에따른원가율상승이가장큰원인이었다. 최근면화가격이다시하향안정화되는모습을보이면서동사의마진은작년을저점으로턴어라운드되는모습을보이고있으며이러한실적모멘텀은하반기에더욱강력해질전망이다. 주요수출대상국이미국인동사로서는중저가의류수요가높은최근미국시장상황이우호적인영업환경이라할수있다. 따라서수주증가세가지속되고원가율부담완화로마진이회복되면서실적과주가모멘텀이부각될수있을전망이다. 동사에대한매수 (B) 투자의견과목표주가 1, 원을유지한다. ( 백만USD) 1,5 9 75 6 45 3 15 한세실업매출액증가율 (yoy, 우 ) 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% ( 억원 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 한세실업영업이익 영업이익률 ( 우 ) 12% 1 8% 6% 4% 25 26 27 28 29 21 211F 212F 25 26 27 28 29 21 211F 212F 2% 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 구 분 211 212F 211F 212F 1Q11A 2Q11A 3Q11F 4Q11F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 매출액 1,812 2,62 3,117 2,621 2,13 2,386 3,287 3,76 9,612 1,852 증가율 (yoy) -4.8% 2.3% 25.9% 16.4% 16. 15.7% 5.5% 17.4% 11.2% 12.9% 매출총이익 239 256 438 41 288 38 462 47 1,334 1,528 매출총이익률 13.2% 12.4% 14.1% 15.3% 13.7% 12.9% 14.1% 15.3% 13.9% 14.1% 영업이익 83 84 26 157 124 116 23 217 53 686 증가율 (yoy) -45.9% 49.8% 62.3% 48.7% 49.5% 37.4% 11.6% 38.3% 42.8% 29.5% 영업이익률 4.6% 4.1% 6.6% 6. 5.9% 4.8% 7. 7.1% 5.5% 6.3% 순이익 62 65 156 119 94 88 174 165 42 52 증가율 (yoy) -41.1% 349.5% 52.2% 1277.8% 51.5% 35.1% 11.6% 38.3% 45.5% 29.4% 자료 : 한세실업, 신영증권리서치센터 19
( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 7.2X 6.1X 4.9X 3.7X 4, 2, -2, 29-3 21-1 21-11 211-9 212-7 213-5 자료 : Quantiwise 2
2. 백산 백산은폴리우레탄 (PU) 합성수지와부직포등을사용하여합성피혁제조및판매를하는법인이다. PU 합성피혁의주된용도는신발류, 의류, 가방류등과전자제품케이스 ( 아이패드 2 스마트커버독점공급. 아이패드 3의경우대만업체인상팡과공동공급예정 ), 자동차시트용원단이다. 동사의작년매출액대부분을차지하는신발용합성피혁생산이현재동사의주력사업이다. [ 도표 46, 47] 에서보듯이백산의주요바이어는 ADIDAS 와 NIKE, REEBOK 으로이들신발원단매입물량의 25~4 를동사가납품하고있어대만과함께세계 1, 2위의지위를차지하고있다. 의류 OEM 벤더들과마찬가지로신발원단생산업체들역시 27 년글로벌경제위기이후통폐합되는움직임을보이면서현재글로벌경쟁력이있는상위업체들끼리시장을점유하고있는상황이다. 일자 내용 1986 년 1 월 6 일 백산화성으로설립 94 년백산으로상호변경 1999 년 8 월 11 일 유가증권시장상장, ' 중소기업 ' 으로분류 26 년 5 월 베트남공장설립 ( 호치민외곽 ) 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 주주명 소유주식수 ( 주 ) 지분율 김상화 3,861,94 16. 김한준, 김미연, 김한성 8,889,4 36.7% 자기주식 ( 자사주펀드 ) 2,8, 11.6% 한국투자밸류자산운용 1,628,73 6.7% 발행주식총수 24,2, 1. 211.1.21 기준 주당 3,3 원 시총 798 억원 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 피투자회사명 지분율 취득원가 순자산가액 장부가액 지분법평가손익 매출액 당기순이익 ( 주 ) 백산오피씨-코스닥, 김한성대표 19. 86 9 85 5 63 53 P.T.BAIKSAN INDONESIA 99.8% 74 58 39 6 431 7 DONGGUAN BAIKSAN 1. 81 114 114 11 244 11 ( 주 ) 백산모바일 - 지분법중단 3. 22-11 56 4 합계 334 236 238 21 1,417 6 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 대우, 6.9% 현대, 8.1% 동우, 4.9% etc. 8. 상팡, 34. Adidas 백산, 38.2% 대원, 13.8% 대우, 16.9% 덕성, 7.7% Nike 상팡, 36.9% 백산, 24.6% 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 21
한편향후동사가신성장동력으로집중하고자하는분여는자동차내장재납품이다. 기존 PVC( 폴리염화비닐 ) 를활용한제품들의인체유해물질로선정되며규제움직임이일면서대체품인 PU 피혁원단에대한수요가크게늘어날전망이다. 특히종전에자동차용내장재는주로 PVC 원단을사용했던터라동사가 PU 합성피혁을이용한차량시트를본격적으로생산할경우전망은매우밝은것으로생각된다. 24 년부터자동차시장에진입하기위해준비해온동사는자동차품질보증시스템인 ISO/TS 16949 인증을획득하였고, 올해 6월에는현대 기아차협력업체등록을완료한상태이다. 또한지난 9월부터현대 기아차용시트를생산중이다. 신발, 스포츠용품의합성피혁수출이안정적인증가세를보이는가운데, 차량용시트납품으로인한성장모멘텀이본격화되면 OEM 업체로서의동사의펀더멘털은더욱강해질전망이다. 동사는현재올해와내년예상순이익을기준으로 PER 7.배, 6.1배수준에서거래되고있어실적모멘텀이부각되는시점에진입하고있음을감안할때저평가되어있다고판단된다. 동사역시매력적인 OEM 업체의대열에포함시켜관심가질것을권한다. 연도별매출및목표분류 21 211 212 213 스포츠신발 1,224 1,4 1,5 1,7 Adidas, Nike 등 전자제품케이스 2 2 3 4 자동차 - - 2 4 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 주요거래처성장성위치 Samsung, 전자제품회사등현대 / 기아자동차, Peugeot 등 연간 1~15% 변동성심함연간 1 이상 ( 단위 : 억원 ) 세계 2 위 주도적위치 시장진입및경쟁우위 ( 억원 ) 1,8 1,5 1,2 9 81 752 981 1,9 1,244 1,6 BSV, 17.6% 제품, 8.3% 본사, 45.6% 6 3 DGB, 28.5% 26 27 28 29 21 211F 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 자료 : 백산, 신영증권리서치센터 22
( 억원 ) 15 1 5 영업이익 순이익 46 7 72 82 71 11 113-5 -1-15 -34-15 -2-25 -248 27 28 29 21 211F 자료 : 백산 ( 억원 ) 8 7 759 21 년상반기 211 년상반기 6 565 5 4 3 2 1 4 55 26 44 매출영업이익순이익 자료 : 백산 ( 원 ) 16, 14, 12.X 12, 1, 8.X 8, 6, 4, 5.X 3.X 2, 22-1 23-4 24-7 25-1 27-1 28-4 29-7 21-1 212-1 213-4 자료 : Quantiwise 23
3. 신성통상 신성통상은한세실업과마찬가지로니트의류를 OEM 방식으로생산및수출하며국내에서 3개브랜드를운영하며패션유통업을영위하고있는업체이다. 수출부문의주요바이어는 Gap, Old Navy, Target, WalMart 등으로역시한세실업의바이어들과겹치며베트남, 인도네시아, 미얀마등에소재한현지법인에서생산을담당하고있다. 동사역시원부자재가격상승에따른원가부담으로올해상반기영업이익이전년대비감소하는흐름을보였으나, 3분기부터점진적으로이익률이개선될전망이다. 동사는현재 12개월예상순이익기준 PER 7.배미만에서거래되고있는것으로보여실적모멘텀감안시저평가상태라고판단되어관심가질것을권한다. 일 자 내 용 1968 년 1 월 11 일 회사설립 1975 년 12 월 유가증권시장상장 25 년 1 월 신성통상 ( 주 ) 본사서울강동구로이전 자료 : 신성통상, 신영증권리서치센터 주주명 소유주식수 ( 주 ) 지분율 ( 주 ) 가나안 41,134,46 28.6% 염태순-대표이사 32,264,62 22.5% ( 주 ) 에이션패션 13,976,9 9.7% ( 주 ) 케이디파트너스 8,, 5.6% 발행주식총수 143,78,39 1. 211.1.21 기준 주당 835 원 시총 1,199 억원 자료 : 신성통상, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 피투자회사명 지분율 취득원가 순자산가액 장부가액 지분법평가손익 매출액 당기순이익 SHINSUNG VINA CO., LTD. 1. 186 53 53-8 218-8 SHINSUNG HONDURAS S.A 1. 152 216 216 22 519 22 PT. DREAM SENTONA INDONESIA 99.9% 316 15 168-54 394-56 MYANMAR JOON-A INTL CO.,LTD 1. 12 12 12 - - 에이션패션- 염태순 5.1% : 폴햄 45.7% 135 174 162 46 2,242 14 대우자동차강릉정비 5. 1 14 1 - - 합계 1,15 69 698 8 4,73 65 자료 : 신성통상, 신영증권리서치센터 ( 원 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 29-4 21-7 211-1 213-1 1.X 8.X 6.X 5.X 자료 : Quantiwise 24
편집상공백입니다. 25
Key Driver 서정연의 Power 유통 211. 11. 1 유통관련지표 - 9월주요유통업체매출동향 ( 지경부 ) 은전년동월대비대형마트는 1.1% 감소, 백화점은 6.5% 증가. 대형마트는전년대비추석매출감소영향. 백화점역시기대했던 9월명절특수누리지못했으나명품과아웃도어스포츠상품군중심으로매출증가 - 대형마트의스포츠, 의류매출은증가한반면식품매출이감소. 백화점역시식품매출이감소. 두업태모두이른추석의영향으로추석특수인식품매출이저조했음 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% 대형마트백화점 -2 21/1 21/4 21/7 21/1 211/1 211/4 211/7 자료 : 지식경제부 경기관련지표 - 최근기업경기실사지수, 소비자심리지수등기업과소비자체감경기지수일제히기준치 (1) 을밑돌고있어심리악화에이어실물경기둔화국면. 정부는여전히 완만한경기회복흐름지속중 이라주장하고있음 ( 지수 ) 12 15 현재생활형편 CSI 향후경기전망 CSI 소비자심리지수 - 9월소비자물가는 4.3% 로지난 8월 5.3% 로최고치를기록했던것을감안하면상승세가한풀꺾임. 하지만당초정부가예상했던 3% 대상승률보다는높은수치. 9월까지연평균 4.5% 기록중이라 4% 달성불가능할전망 9 75 21.1 21.4 21.7 21.1 211.1 211.4 211.7 자료 : 통계청 경제이슈 data 카드사수수료논란 - 중소상공인대상카드가맹점수수료를인하하고, 중소가맹점범위를확대케함에따라신용카드사들의수익원다변화노력본격화될것으로전망. 보험, 여행, 통신판매등을통한부대업무수입이증가하고있는것도같은맥락 ( 억원 ) 2, 16, 12, - 또한신용카드수수료인하에따른이익감소분을일반카드고객들혜택줄이기로상쇄할가능성높음. 카드사들의마케팅비용대부분을차지하는고객혜택이줄어드는것이불가피할전망 8, 4, 2 22 24 26 28 21 자료 : 여신금융협회 26
Key Driver 서정연의 Power 유통 5 4 아동, 스포츠 명품 4 3 가정, 생활 식품 3 2 2 1 1-1 -1 21/1 21/4 21/7 21/1 211/1 211/4 211/7 자료 : 지식경제부 -2 21/1 21/4 21/7 21/1 211/1 211/4 211/7 자료 : 지식경제부 (%, yoy) 9 8 7 6 상품 서비스 ( 천명 ) 1,4 1,2 1, 취업자증감 (yoy) 5 8 4 3 2 1 21. 1 21. 4 21. 7 21. 1 211. 1 211.4 211.7 자료 : 통계청 6 4 2 1년 1월 1년 5월 1년 9월 11년 1월 11년 5월 11년 9월 자료 : 통계청 카드사 종전 현행개정안 신한 2.5% 1.6~1.8% 비씨 2. 1.8% 이하 KB 국민 2.5% 1.8% 이하 현대 2.1 1.8% 이하 삼성 2.5% 1.8% 이하 ( 억원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 롯데 2.1 1.8% 하나 SK 2.1 1.8% 1, 26 27 28 29 21 자료 : 각회사 자료 : 금융감독원 27
Hot Click 서정연의 Power 유통 211. 11.1 한주간이목을집중시켰던유통 / 의류뉴스는홈플러스의이동통신진출설, 신세계백화점인천청라복합쇼핑몰건설소식이다. 아래에주요뉴스 9선을정리해보았다. 中 이랜드는최근프라임개발과프라임저축은행인수합병을위한전략적 MOU 를체결하고인수가능성을타진하기위한실사를착수했음. 인수방식은제3자배정유상증자를통한경영권이전방식이며인수가격은기업실사가마무리된후협상할계획 CJ헬로비전에이어홈플러스도이동통신재판매 (MVNO) 사업을통해이동통신산업에진출한것이라는관측있음. 홈플러스의영국본사인테스코는영국, 아일랜드등에서 테스코모바일 이라는브랜드로 MVNO 사업하고있음 락앤락은중국내 2~3선도시공략을위해본격적으로프랜차이즈사업에진출하기로했음. 215 년까지프랜차이즈매장 1 개를확보해중국내영업망을확대할방침. 경쟁력있는현지업체와의 M&A도고려중 자료 : 211. 1. 19 서울경제자료 : 211. 1. 19 서울경제자료 : 211. 1. 24 한국경제 이마트가화장품, 건강기능식품등을판매하는소매업태인드러그스토어시장에진출할것이라밝힘. 주요화장품업체와입점협의하고있으며내년말까지 1개이상의점포를열 신세계는 3 억원을투자해인천청라지구에교외형복합쇼핑몰을건설할것이라발표. 24일정용진신세계그룹부회장과인천시장 인천청라경제자유구역복합쇼핑 아이마켓코리아매각은인터파크컨소시엄이우선협상대상자로선정되면서이르면연내매각작업이끝날전망. 인터파크가 IMK를최종인수하게되면 B2C에이어 B2B분야로사업영역을확장 계획. 할수있는기반을다지게됨. 몰건립투자협약 (MOU) 을체결했음. 신유통업태로급부상하고있는이분야인수가격은 4 억원안팎이될것이라 를새로운성장동력으로삼는다는전략 동점포는 215 년완공될예정 는추산이우세 자료 : 211. 1. 24 한국경제자료 : 211. 1. 25 한국경제자료 : 211. 1. 25 한국경제 CJ오쇼핑의 3분기매출은약 6 억원으로약 575 억원의매출을올린 GS샵을추월했음. GS샵은 1998 년부터 13년간업계 1위자리를지켜왔음. 업계에서는이번 CJ오쇼핑의 1위탈환이이어질가능성이높다는시각이지배적 롯데면세점은인천공항내구찌추가매장을내려고공항공사에승인을요청했지만아직회신을받지못함. 최근구찌가한국면세점에대해수수료인하를요구했으나, 공항공사와마찰을빗고있는것으로보임. NC백화점은샤넬, 루이비통등해외명품을병행수입으로들여와싸게판매하는정책펼침. 고객들은 면세점가격대 라는좋은반응을보이고있음. 이랜드는 NC백화점이성공적으로안착했다고보고오는 11월서울불광점, 12월에는광주점오픈등출점에속도를낼계획. 자료 : 211. 1. 26 매일경제자료 : 211. 1. 31 매일경제자료 : 211. 1. 31 매일경제 28
Retail/Fashion Calendar 서정연의 Power 유통 211. 11. 1 MONDAY TUESDAY WEDNESDAY THURSDAY FRIDAY 31 11/1 2 3 4 1 월기업경기조사 16: 하이마트탐방 7 8 9 1 11 1 월생산자물가지수 9월통화및유동성 13:2 인터파크탐방 14: 베이직하우스탐방 16: 락앤락탐방 16: 휠라코리아탐방 14 15 16 17 18 3/4 분기무역지수및교역조건 1 월수출입물가지수 1 월유통업체기존점신장률 3분기분기보고서제출 21 22 23 24 25 3/4 분기가계신용 9월국제투자대조표 11 월소비자동향조사 ( 대외채권 채무통계 ) 28 29 3 12/1 2 11 월기업경기조사 9월유통업태별매출 1 월금융기관가중평균금리 * 탐방일정은당사의예정일정임 29
Retail/Fashion Calendar 서정연의 Power 유통 편집상공백입니다. 22
Retail/Fashion Calendar 서정연의 Power 유통 31 Snap Shot 종목명투자의견목표주가 영원무역홀딩스 (997.KS) 매수 (B) 64, 원 ( 신규 ) 31
Snap Shot 서정연의 Power 유통 영원무역홀딩스 (997.KS) 매수 B( 신규 ) 영원무역가격으로 GWK 까지드려요 현재주가 (1/31) 목표주가 (12M) 42,75원 64,원 영원무역홀딩스는어떤회사? 영원무역홀딩스는영원무역의전신으로 29 년 7월 1일에인적분할을통해지금과같은순수지주회사가되었음. 동사의연결대상종속회사는영원무역, 골드윈코리아, KEPZ 등 5개회사임. 동사의연결손익계산서상대부분의비중을차지하는종속회사는영원무역과골드윈코리아임. 골드윈코리아는아웃도어및스포츠의류를생산하여국내의백화점, 전문점및직영점의판매채널을통해노스페이스와 AIGLE 브랜드의리테일사업을영위하고있음 종속회사실적호조로홀딩스기업가치꾸준히증대영원무역홀딩스는종속회사인영원무역과골드윈코리아의실적호조로 212년연결기준매출액과영업이익이올해대비각각 17.1%, 18.2% 증가한 1조 6,361 억원, 3,314 억원에달할전망임. 동사는 OEM 의류업강자인영원무역과아웃도어리테일업강자인골드윈코리아를보유함으로써사업포트폴리오가우수함에도불구하고저평가되어있는것으로판단됨. 투자의견매수 (B), 목표주가 64, 원으로신규커버개시현재영원무역홀딩스의시가총액은영원무역보유지분가치에도못미치는수준에서거래되고있으며이에는골드윈코리아가치가전혀반영되어있지않은셈임. 최근영원무역이계속되는신고가경신으로주가랠리가한창이며한파에따른아웃도어다운자켓수요증대로골드윈코리아역시동사의기업가치를꾸준히높일것이라판단됨. 영원무역홀딩스에대한투자의견매수 (B) 와목표주가 64, 원을제시하며신규커버를개시함. 목표주가는종속회사가치를합산한값을 3 할인하였음 Key Data ( 기준일 : 211. 1. 31) KOSPI(pt) 1,99 KOSDAQ(pt) 491 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 5,484 발행주식수 ( 천주 ) 12,827 평균거래량 (3M, 주 ) 6,55 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 278 52주최고 / 최저 46,4 / 29,95 52주일간 Beta.6 배당수익률 (11F,%) 1.2 외국인지분율 (%) 28.9 주요주주지분율 (%) 성기학외 7인 43.22 Templeton Asset Mng. 9.11 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 6.9-7.9 16.6 31.3 KOSPI 대비상대수익률 -.9 3. 34. 29.5 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 영원무역홀딩스 Relative to KOSPI 1/11/12 11/2 11/4 11/6 11/8 (%) 5 4 3 2 1-1 -2 결산기 (12월) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 ( 억원 ) 11,18 11,752 13,966 16,361 19,365 영업이익 ( 억원 ) 1,786 2,139 2,83 3,314 3,921 세전손익 ( 억원 ) 2,31 2,153 2,8 3,311 3,918 당기순이익 ( 억원 ) 1,61 1,541 2,122 2,51 2,97 지배순이익 ( 억원 ) 791 754 998 1,179 1,396 EPS( 원 ) 2,517 5,878 7,777 9,195 1,883 증감율 (%) 34.7 133.5 32.3 18.2 18.4 ROE(%) 23.9 26.6 23.6 18.2 15.2 PER( 배 ) 13.9 6.2 5.5 4.6 3.9 PBR( 배 ) 1.8 1.5 1..7.5 자세한내용은금일 서정연의 Power 유통 Cover Story 부분을참조하시기바랍니다. 32
Snap Shot 서정연의 Power 유통 영원무역홀딩스 (997.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 11,18 11,752 13,966 16,361 19,365 유동자산 5,42 6,23 9,98 14,26 19,234 증가율 (%) 23.9% 6.7% 18.8% 17.1% 18.4% 재고자산 1,77 1,571 1,573 1,843 2,182 매출원가 7,482 7,42 9,78 1,635 12,587 단기금융자산 584 1,36 1,838 3,261 5,786 원가율 (%) 67.9% 63.1% 65. 65. 65. 매출채권및기타채권 1,429 1,494 1,692 1,963 2,39 매출총이익 3,536 4,332 4,888 5,726 6,778 기타유동자산 21 262 328 41 512 매출총이익률 (%) 32.1% 36.9% 35. 35. 35. 현금및현금성자산 2,121 1,866 4,476 6,729 8,446 판매비와관리비등 1,751 2,192 2,85 2,412 2,856 비유동자산 3,475 3,837 3,554 3,311 3,12 판관비율 (%) 15.9% 18.7% 14.9% 14.7% 14.7% 유형자산 2,611 3,218 2,942 2,76 2,53 기타영업손익 무형자산 -263-235 -242-249 -256 기타영업손익율 (%)..... 투자자산 1,35 75 75 75 75 영업이익 1,786 2,139 2,83 3,314 3,921 기타비유동자산 92 14 14 14 14 영업이익률 (%) 16.2% 18.2% 2.1% 2.3% 2.3% 기타금융업자산 조정영업이익 1,786 2,139 2,83 3,314 3,921 자산총계 8,894 1,67 13,462 17,517 22,336 조정영업이익률 (%) 16.2% 18.2% 2.1% 2.3% 2.3% 유동부채 2,333 2,451 2,653 2,922 3,25 EBITDA 1,936 2,352 3,86 3,557 4,131 단기차입금 624 554 554 554 554 EBITDA마진 (%) 17.6% 2. 22.1% 21.7% 21.3% 매입채무및기타채무 1,296 1,448 1,65 1,919 2,248 조정 EBITDA 1,936 2,352 3,86 3,557 4,131 유동성장기부채 16 조정 EBITDA마진 (%) 17.6% 2. 22.1% 21.7% 21.3% 기타유동부채 396 449 449 449 449 순금융손익 6 2 13 13 13 비유동부채 75 79 79 79 79 이자손익 4 2 97 179 275 사채 외화관련손익 장기차입금 2 기타 2-84 -167-262 장기금융부채 기타영업외손익 -18-71 기타비유동부채 748 79 79 79 79 종속및관계기업관련손익 257 65-16 -16-16 기타금융업부채 세전이익 2,31 2,153 2,8 3,311 3,918 부채총계 3,83 3,241 3,443 3,712 4,41 계속사업손익법인세비용 474 559 678 81 948 지배주주지분 2,477 3,196 5,264 7,72 1,636 계속사업손익 1,61 1,541 2,122 2,51 2,97 자본금 64 64 64 64 64 증가율 (%) -12. 45.2% 37.8% 18.2% 18.4% 자본잉여금 1,384 1,427 1,427 1,427 1,427 세후중단사업손익 기타자본 -3,69-5 -5-5 -5 당기순이익 1,61 1,541 2,122 2,51 2,97 기타포괄이익누계액 -73-13 -13-13 -13 순이익률 (%) 9.6% 13.1% 15.2% 15.3% 15.3% 이익잉여금 4,172 1,858 3,927 6,382 9,298 지배주주지분당기순이익 791 754 998 1,179 1,396 비지배주주지분 3,334 3,63 4,755 6,85 7,659 비지배주주지분당기순이익 27 787 1,125 1,33 1,574 자본총계 5,812 6,826 1,19 13,85 18,295 기타포괄이익 총차입금 642 554 554 554 554 총포괄이익 1,61 1,541 2,122 2,51 2,97 순차입금 -2,63-2,348-5,761-9,437-13,678 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동으로인한현금흐름 445 1,567 2,357 2,416 2,737 Per Share ( 원 ) 당기순이익 1,61 1,541 2,122 2,51 2,97 EPS( 순이익기준 ) 3,375 12,1 16,547 19,564 23,155 현금유출이없는비용및수익 464 267 88 881 899 EPS( 지배순이익기준 ) 2,517 5,878 7,777 9,195 1,883 유형자산감가상각비 14 25 276 236 22 BPS( 자본총계기준 ) 45,38 53,215 78,11 17,623 142,629 무형자산상각비 1 7 7 7 7 BPS( 지배지분기준 ) 19,315 24,913 41,39 6,183 82,917 기타 314 55 597 638 689 DPS( 보통주 ) 45 5 5 5 5 영업활동관련자산부채변동 -1,8-241 -64-353 -459 DPS( 우선주 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) -738 127-198 -27-346 Multiples ( 배 ) 재고자산의감소 ( 증가 ) -491-389 -2-27 -338 PER( 순이익기준 ) 1.3 3.1 2.6 2.2 1.8 매입채무의증가 ( 감소 ) 94 18 22 269 328 PER( 지배순이익기준 ) 13.9 6.2 5.5 4.6 3.9 기타 55 3-66 -82-13 PBR( 자본총계기준 ).8.7.5.4.3 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -581-622 -673 PBR( 지배지분기준 ) 1.8 1.5 1..7.5 투자활동으로인한현금흐름 365-1,533-1,689-2,31-3,411 EV/EBITDA ( 발표기준 ) 3. 2.5 1.5.6 -.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 123 35-16 -16-16 EV/EBITDA ( 조정기준 ) 3. 2.5 1.5.6 -.1 유형자산의감소 5 69 CAPEX -37-633 Financial Ratio 무형자산의감소 ( 증가 ) 8 4 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 729-452 -82-1,423-2,524 성장성 (%) 기타 -129-871 -871-871 -871 EPS( 순이익 ) 증가율 42.9% 255.8% 37.8% 18.2% 18.4% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) EPS( 지배순이익 ) 증가율 34.7% 133.5% 32.3% 18.2% 18.4% 재무활동으로인한현금흐름 -237-466 -76-76 -76 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 31.4% 21.5% 31.2% 15.3% 16.1% 장기차입금의증가 ( 감소 ) -42-61 EBITDA( 조정기준 ) 증가율 31.4% 21.5% 31.2% 15.3% 16.1% 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE( 순이익기준 ) 2. 24.4% 25.2% 21.1% 18.5% 기타 74-155 -22-22 -22 ROE( 지배순이익기준 ) 23.9% 26.6% 23.6% 18.2% 15.2% 기타현금흐름 ( 이자, 배당등 ) -269-251 -54-54 -54 ROIC 51.9% 39.6% 48.2% 57.7% 65.6% 기타현금흐름 116-1 2,18 2,223 2,467 ROA 12.3% 16.2% 18. 16.2% 14.9% 연결범위변동및환율변동효과 2 5 안전성 (%) 현금의증가 691-384 2,61 2,253 1,717 부채비율 53. 47.5% 34.4% 26.9% 22.1% 기초현금 1,43 2,121 1,866 4,476 6,729 순차입금비율 -35.5% -34.4% -57.5% -68.4% -74.8% 기말현금 2,121 1,736 4,476 6,729 8,446 이자보상비율 38.7% 47.1% 61.7% 72.9% 86.3% (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 33
Snap Shot 서정연의 Power 유통 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 1 ~ 3 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±1 ~ ±3 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -1 ~ -3(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 1(A) : Low Risk, 2(B) : Medium Risk, 3(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 신성통상 - - - - - 백산 - - - - - 한세실업 - - - - - 영원무역홀딩스 - - - - - 영원무역 - - - - - 영원무역홀딩스 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-11-1 매수 64 한세실업 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-11-1 매수 1 211-1-6 매수 1 211-8-25 매수 11 211-6-9 매수 96 34
Snap Shot 서정연의 Power 유통 영원무역 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 211-11-1 매수 33 211-1-6 매수 25 211-6-9 매수 18 211-5-18 매수 16 21-2-16 매수 138 35
Retail & Fashion Weekly Checker 서정연의 Power 유통 211. 1.28 기준 6. 5.7% 3. 2.5% 2.6% 5.4% 5.1% 5.1% 5. 2. 1.5% 1..8%.8% 4.8% 합.5%.4%.2%.2% 4.5% -1M -1W. Big4 홈쇼핑 3 식자재 3 상사 5 기타생활 5 기타백화점 5 1..8.6.59%.64%.35%.3.25%.2.29%.4.2 합.15%.1.5%.13%.12%.4%.5%.3%. -1M -1W. 내수 Big3 글로벌 2 수출 OEM2 내수 Small4 방적 3 내의 4 지료 : 신영증권리서치센터주 1 : 해당카테고리별종목내역은아래표와같음. 주 2 : CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑, 서부 T&D 는코스닥종목이나 KOSPI 비중산정에포함하였음. 주 3 : 당사커버리지는당사실적추정기준, 이외는컨센서스기준 전일종가시총 PER PER PBR PBR EPS BPS 상대수익률업종종목군종목명 ( 원 ) ( 억원 ) 211F 212F 211F 212F 11F( 원 ) 11F( 원 ) % 1w % 1M % 3M % 연초롯데쇼핑 424, 123,144 11.8 1..9.8 35,932 487,356 3.3-2.1.3-4.4 이마트 287,5 8,143 13.2 1.7 1.3 1.4 21,797 213,396-9.1-21.6 15.8 N/A Big4 현대백화점 17, 39,784 11.1 9.7 1.4 1.2 15,383 123,359-5. -12. 1.4 27.8 유 통 섬유의복 홈쇼핑 3 식자재 3 상사 5 기타생활 5 기타백화점 5 내수 Big3 신세계 29,5 28,6 15.1 11.9 1.3 1.2 19,299 24,377.9-7.9-1.7 N/A CJ 오쇼핑 311,9 19,347 26.1 17.4 3.2 4.2 11,955 97,469 2.6 6.6 2.9 4.9 현대홈쇼핑 122, 14,64 11.5 1.8 2. 1.7 1,643 11,292-7.4-23.6-7.6 24.9 GS 홈쇼핑 18,9 7,147 9.6 6.5 1.6 1. 11,379 68,491-1.3-13. -13.9 5.6 현대그린푸드 15,35 14,998 13.9 12.4 1.2 1.2 1,13 13,8-11.7-5.4 6.4 42.4 신세계푸드 82,7 2,835 9. 8.1 1.5 1.3 9,199 1,28-5.2-6. 3.4-8.7 CJ 프레시웨이 23,9 2,576 28.6 8.1 2.6-834 9,53-3.9 1.3 19.9 11.2 대우인터내셔널 32,6 33,637 27.6 17. 2.1 1.9 1,18 15,749-5. -.5-11. -3.9 SK 네트웍스 11,3 28,45 13.4 15.9.9.9 843 12,841-5..5-6.4-9.4 LG 상사 52,2 2,233 6.8 7.7 2.2 1.6 7,654 24,167 2. 8.9-6.6 41. GS 글로벌 12,95 2,918 9.9 15.9 1.6 1.1 1,34 8,196 3.9 13.1-16.1-19.4 웅진코웨이 38,4 29,616 14. 15.9 3.1-2,735 12,387-3.9-12.4 4.6 1.2 하이마트 84,6 19,972 14.9 11.9 1.6 1.4 5,678 52,222-11.3-8.8 N/A N/A 락앤락 37,3 18,65 27.5 28.9 4.9 4.2 1,356 7,659 1.2-4.3-12.6 1.7 아이마켓코리아 19,6 7,45 15.7 12.8 3.3 2.8 1,249 1,53-2.6 13.7-11.3-22. 삼광유리 69,3 3,364 8.1-1. - 8,514 7,714-4.7-16.7-2.1 3.5 롯데미도파 16,5 1,456 - - - - - - -1.1-8.4-26.4 14.4 서부 T&D 25,1 6,559 N/A 42.1 1.6 1.6-116 62 1.2 18.4 38.6 83.4 광주신세계 18, 2,88 - - - - - - -3.8-2.6 8.1 5.6 대구백화점 13,6 1,472 5.5 -.3-2,473 43,871-1.8-23.1 17.2 5.9 한화타임월드 19,65 1,179 4.3 3.6.5.5 4,63 5,491-3.9-16.4-9.3 3. LG 패션 46,5 13,597 1.4 8.7 1.8 1.5 4,45 25,911 1.2 -.7 8.2 54.3 신세계인터내셔날 134, 9,568 2. 16.8 4. 3.3 6,695 33,194-9.6 -.3 N/A N/A 한섬 27,25 6,712 9. 7.2 1..9 3,31 27,525-6.6 -.5 6.1 54.8 휠라코리아 79,5 7,529 8. 9.8 2.3 2. 9,9 34,716-5.7 3.4-2. 7.6 글로벌 2 베이직하우스 17,35 3,619 6.2 13.4 2.1 1.8 288 8,341-8.6-13.4-26..7 수출 영원무역 25,3 1,325 13.9 9.1 2.2 1.8 1,82 11,5 -.8 2.8 42.3 145.7 OEM2 한세실업 6,86 2,58 7.4 5.9 1.4 1.1 932 4,865-7. -.4 -.3 8.9 내수 Small 4 방적 3 내의 4 엠케이트렌드 18, 1,44 - - - - - - -11.9-4.5 N/A N/A F&F 7,42 1,143 - - - - - - -3.6-4.1-5.4 39.4 신원 1,185 75 11.8 -.4-1 3,23-2.8-16. 2.4-1.3 대현 1,325 6 - - - - - - -.2 -.2-27.7 27.5 경방 96,6 2,9 1.7 -.3-9,36 357,778-5.3-15. -1.3-13.9 일신방직 85,1 2,42 3.3 -.4-25,556 223,947-4.6-5.1-3.2-8.3 동일방직 53, 1,173 4.9 -.3-1,883 182,759-3.8-7. -1.6-12.5 쌍방울트라이 1,265 1,51 27.8-1.6-46 776 8. -7.4 58.3 119.2 BYC 156, 974 6. -.5-26,131 339,13 -.6-7.3 1.5 2.8 신영와코루 97,8 88 5.7 -.4-17,31 264,324-7. -7.4 8.4-5.2 남영비비안 8,38 576 7.6 -.4-1,14 19,952-1.8-9.5 8.1-4.
오른쪽점선을따라잘라주세요.