하이비젼시스템 (126700.KQ) 매수 C( 유지 ) 내년에도파티는계속된다 현재주가 (11/16) 목표주가 (12M) 3,585원 7,000원 눈부신 2012년실적. 하지만 2013년에도성장은계속된다하이비젼시스템은카메라모듈검사및제조장비분야에서올해예상매출액 871억원 (yoy +122%), 영업이익 226억원 (yoy +93%) 의폭발적인성장세를전망. 올해하이비젼시스템의실적성장은애플과삼성전자등주요휴대폰메이커들이아이폰5, 갤럭시 S3 등의주력모델에 800만화소급카메라모듈을경쟁적으로채용하였기때문임. 하지만하이비젼시스템의 2013 년이후성장세에대한의구심은지속적으로제기되어온상황. 2013년에는 1,000만화소급카메라모듈시장개화로하이비젼시스템의수혜최근 LG전자는전략플래그쉽스마트폰 옵티머스 G 를출시. 업계최초로양산모델에 1,300 만화소카메라모듈을장착하였으며, 이는내년스마트폰시장에 1,000 만화소급카메라모듈이보편화될것임을예고. 삼성전자, 애플등메이저스마트폰제조사간의하드웨어성능경쟁이치열한가운데카메라모듈의고사양화는당연한수순으로전망. 현재고화소카메라모듈장비시장은하이비젼시스템이독점중. 따라서내년에열리는 1,000 만화소급카메라모듈장비시장역시하이비젼시스템의독주가전망됨. 2013년매출액 1,242억원 (yoy+43%), 순이익 243억원 (yoy+30%) 전망하이비젼시스템의 2013 년실적은매출액 1,242 억원 (yoy +43%), 순이익 243억원 (yoy +30%) 으로성장을지속할전망, 특히 1,000 만화소이상의고화소카메라모듈장비발주도가시화되지만, 중국노동자임금의상승에따라중국내카메라모듈제조사로의자동화장비발주또한증가할것으로기대되어추가적인실적상승도가능할것으로판단됨. 결산기 (12월) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 ( 억원 ) 58 197 393 871 1,242 영업이익 ( 억원 ) 14 59 117 226 302 세전계속사업손익 ( 억원 ) 12 53 118 216 307 당기순이익 ( 억원 ) 12 48 95 172 243 EPS( 원 ) 32 113 254 599 767 증감률 (%) 흑전 250.0% 126.2% 135.8% 27.9% ROE(%) 30.9% 83.9% 75.5% 47.2% 35.9% PER( 배 ) - - - 6.0 4.7 PBR( 배 ) - - - 2.0 1.4 EV/EBITDA( 배 ) - - - 3.1 1.7 * 하이비젼시스템은 2012년상장. 2012년이전 EPS는상장후주식수로산출 스몰캡 / 지주회사담당정규봉 Tel. (02)2004-9597 jung.kyu-bong@shinyoung.com RA 박인금 Tel. (02)2004-9694 piao. ren-jin@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : 2012. 11. 16) KOSPI(pt) 1,861 KOSDAQ(pt) 483 액면가 ( 원 ) 100 시가총액 ( 억원 ) 1,108 발행주식수 ( 천주 ) 31,634 평균거래량 (3M, 주 ) 1,042,271 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,828 52주최고 / 최저 ( 원 ) 4,250/ 2,005 52주일간 Beta 0.6 배당수익률 (11F,%) 0.0 외국인소유지분율 (%) 0.5 주요주주지분율 (%) 최두원외 23.3% Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 10.3 15.6 5.8 77.9 KOSPI 대비상대수익률 21.1 16.2 1.8 83.3 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 하이비젼시스템 500 Relative to KOSPI 0 11/11 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 (%) 120 100 80 60 40 20 0-20 7
옵티머스 G 를보니내년이보인다 하이비젼시스템의내년실적은 1000 만화소급모델이견인 하이비젼시스템의올해는눈부셨다. 카메라모듈검사및제조장비분야에서 2011 년 393억원의매출을달성한하이비젼시스템은올해예상매출액 871억원 (yoy +122%), 영업이익 226억원 (yoy +93%) 의폭발적인성장세를기록하였다. 올해하이비젼시스템의실적성장은애플과삼성전자등주요휴대폰메이커들이아이폰5, 갤럭시 S3 등의주력모델에 800만화소급카메라모듈을경쟁적으로채용하였기때문이다. 이미 LG 전자의옵티머스 G 모델이 1300 만화소시대개막 일각에서하이비젼시스템에대하여우려하는것은, 올해는 800만화소카메라모듈이실적을견인하였지만내년이후에실적에대한불확실성을갖기때문이다. 올해삼성전자와애플이경쟁적으로 800만화소급카메라모듈을채용하면서하이비젼시스템의장비를발주하였지만, 내년에도과연하이비젼시스템의장비가필요할까? 라는의심의시선이존재했던것이사실이다. 하이비젼시스템의내년이올해보다더좋을것 그러나필자의의견은하이비젼시스템의내년실적은올해보다훨씬더좋을것이라고판단한다. 이미지난 9월에출시된 LG전자의플래그쉽전략스마트폰인 옵티머스 G 모델이그근거가될것이다. 그동안스마트폰부문의부진을만회하기위해 LG전자에서야심차게출시한옵티머스 G 모델은 LG그룹의모든역량이집중된스마트폰이라고해도과언이아니었다. 특히카메라모듈분야에서글로벌최고수준의기술력을자랑하는 LG이노텍이제조한 1,300 만화소급카메라를장착한것은내년이후스마트폰시장의변화를미리예견하는것으로판단된다. 갤럭시 S3 LTE 갤럭시노트 2 iphone 5 옵티머스 G 출시시기 2012.06 2012.10 2012.9 2012.9 디스플레이 Super AMOLED+ Super AMOLED+ 레티나 HD 트루 IPS+ 터치패널 On-Cell On-Cell IN-Cell G2 AP 1.4GHz Quad-core (Cortex A9) 1.6GHz Quad Exynos Dual (Cortex A6) 1.5GHz Quad-core (Qualcom) 카메라 ( 후면 / 전면 ) 8MP /1.9MP 8MP /1.9MP 8MP /1.2MP 13MP /1.3MP OS Android 4.0.4 Android 4.1 ios6 Android 4.0 자료 : GSM Arena, 신영증권리서치센터 8
LG 가 1,300 만화소를장착했는데삼성, 애플이라고가만히있을까요? LG전자는주력계열사인 LG이노텍의기술력을살려서업계에서선도적으로 1,300 만화소급카메라모듈을장착한옵티머스 G를출시하였다. 현재글로벌스마트폰업계가지속적으로하드웨어스팩에대한경쟁을벌이고있는상황에서 LG전자의선제적인공격은내년차기모델에대한스펙업그레이드수요를촉발시킬것으로전망된다. 현재글로벌스마트폰시장을대부분장악하고있는삼성전자와애플도올해는 800만화소급카메라모듈을장착하였지만, 내년출시될플래그쉽모델은당연히 1,000 만화소급이상모델을장착하지않을수없을것이다. ( 백만개 ) 1,600 1,400 메인카메라모듈 서브카메라모듈 (%) 40 35 5.0M 8.0M 1,200 30 1,000 25 800 20 600 15 400 10 200 5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 0 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 자료 : Techno Systems Research, 신영증권리서치센터 자료 : Techno Systems Research, 신영증권리서치센터 고화소카메라모듈장비시장은하이비젼시스템의독점 이미 800만화소급이상고화소카메라모듈의검사및제조장비시장은하이비젼시스템의독점이지속되고있다. 애플이던삼성전자이던, LG전자이던 800만화소급카메라모듈은사실상모두하이비젼시스템의장비를이용하여카메라모듈을제작한다는의미인데 ( 일부자체제작한장비를사용하는업체도있으나상용화된장비는현재하이비젼시스템의독점 ), 이는하이비젼시스템이 800 만화소급카메라모듈양산을가능하게끔만들어주었기때문이다. 내년에는 1,000 만화소급이상카메라모듈이실적을견인할전망 하이비젼시스템은이미 1,000 만화소급이상의고화소카메라모듈검사및제조장비를개발완료한상황이다. 따라서 800만화소급에이어내년에열릴 1,000 만화소이상시장에서도하이비젼시스템의독점은지속될것으로전망된다. 9
독점의비밀은바로양산수율 어떤산업이던핵심은결국양산과수율이다. 양산수율이확보되지않으면아무리좋은제품이라도상용화가불가능하기때문이다. 800만화소급이상고화소카메라모듈도개발은완료되었지만실제휴대폰에탑재되어 100만대, 1,000 만대씩판매를하기위해서는양산수율이확보되어야만가능한일이었다. 카메라모듈제조공정에는여러단계가있지만여기서는간단하게 Auto-Focusing 만을예를들어서설명하겠다. 여러업체들이카메라모듈에서사용되는 Auto-Focusing 모듈을개발하는것까지는성공하였다. 그러나이 Auto-Focusing 을실제카메라모듈에장착하고 Focusing 공정을 ( 카메라모듈의초점을잡아주는공정 ) 수행하는데문제가발생하였다. 점점슬림화되는스마트폰 수작업생산이불가능휴대폰이점차슬림화되면서카메라모듈의사이즈는점점더얇고좁아졌는데카메라화소수는높아지는모순이발생한것이다. 당연히화소수가높을수록정밀한조립과 Focusing 작업이필요한데, 수작업으로는수율자체가안나오는문제가발생한것이다. Die Attach IR Attach Sensor+PCB Test Holder Attach 하이비젼장비적용영역 Focusing Lens Bonding Lens Cure Calibration Actuator Test De-focus Tape Attach 자료 : 하이비젼, 신영증권리서치센터 모듈생산업체와부품업체의고민을하이비젼시스템이해결 즉수작업으로생산은할수는있겠지만, 워낙작업속도가느리고불량율이높아짐에따라서이를해결해줄수있는장비업체를모듈업체와부품업체들이먼저찾게된것이다. 특히화소수가높아짐에따라서부품하나하나의단가도높기때문에불량이발생할경우고가의렌즈, 액츄에이터등의부품을폐기처분해야하는사태가벌어지기때문이다. 고화소로갈수록비싸지는부품가격 불량발생시엄청난비용 즉저화소카메라모듈생산에서불량이발생할경우그냥부품을폐기처분하는것이더비용측면에서유리하겠지만, 고화소카메라모듈생산에서고가의부품을폐기하다가는생산할수록적자가커지는사업구조가발생한다. 10
따라서카메라모듈생산업체입장에서는최대한생산효율을높여주고, 불량율을낮춰 ( 수율향상 ) 줄수있는장비를원하게되었고, 또액츄에이터등의카메라모듈부품회사들입장에서도자신들의부품이모듈업체에서양산가능하도록하는장비를요구하게된다. 이에하이비젼시스템에서는이들고객사와공동개발로 Focusing 작업을수행할수있는 Active-Align 장비를개발하게된다. 후발주자가진입하기에는이미높은진입장벽형성 이렇게처음부터카메라모듈제조사들의 Needs 를해결해주기위해개발에성공한하이비젼시스템의 Active-Align 장비는당연히고객사의설비투자마다채용이될수밖에없으며, 후발진입자가들어오려하더라도높은진입장벽을형성하게된다. 아직후발주자들은하이비젼시스템수준의장비개발에성공한것도아니지만, 설령개발에성공한다하더라도까다로운카메라모듈사와부품사의제조스팩을맞추는것자체가불가능에가깝기때문이다. 장비를개발하기위해서는고객사들의제조공정과부품스팩을하나하나상세히알고있어야하는데, 이제조노하우를후발장비업체에게함부로공개할스마트폰제조사들은극히드물것이다. Active-Align 장비는한예일뿐. Calibration 장비등후공정전체를장악 이처럼카메라모듈생산에는카메라모듈제조회사, 부품회사, 장비회사간의 1년이상의공동개발노력이필요하다. 따라서이자체가하나의진입장벽이될수있으며, 여기에추가로카메라모듈을구입할휴대폰제조업체까지개발에관여하기때문에하이비젼시스템의진입장벽은당분간은매우견고하다고판단된다. 11
실적전망 2012 년매출액 871 억원 (yoy +122%), 순이익 172 억원 (yoy +81%) 전망 하이비젼시스템의 2012년실적은매출액 871억원 (yoy +122%), 순이익 172억원 (yoy +81%) 이전망된다, 대부분의스마트폰에 800만화소급카메라모듈이주력을이루면서하이비젼시스템의장비매출이급증한것으로판단된다. 2013 년에도 1,000 만화소급이상장비수요증가. 성장은지속될전망 2013 년에는고객사들의주력카메라폰모듈이 800만화소에서 1,000 만화소급이상으로전환되면서지속적인장비발주가증가할것으로전망한다. 하이비젼시스템은 LG이노텍, 삼성광통신외에도샤프, Cowell, Primax 등다양한카메라모듈제조회사에장비를납품하고있기때문에안정적인성장이가능할것으로판단한다. 2013 년매출액 1,242 억원 (yoy+43%), 순이익 243 억원 (yoy+30%) 전망 따라서하이비젼시스템은내년에도지속적인성장이가능할것으로전망하며, 2013 년실적은매출액 1,242 억원 (yoy +43%), 순이익 243억원 (yoy +30%) 이전망된다, 특히 1,000 만화소급이상의카메라모듈장비발주도가시화되지만, 중국노동자임금의상승에따라중국내카메라모듈제조사로의자동화장비발주또한증가할것으로기대되어추가적인실적상승도가능할것으로전망된다. 결산기 (12월 ) 2009A 2010A 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 2011A 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 2012F 2013F 매출액 ( 억원 ) 58 197 97 52 103 141 393 56 229 368 218 871 1,242 영업이익 ( 억원 ) 14 54 31 16 29 41 117 13 60 97 55 225 304 세전이익 ( 억원 ) 12 50 117 216 307 당기순이익 ( 억원 ) 12 42 95 172 243 영업이익율 24.3% 27.6% 31.9% 30.1% 28.3% 29.3% 29.8% 24.0% 26.1% 26.4% 25.0% 25.8% 24.5% 순이익율 19.9% 21.5% 24.1% 19.7% 19.5% 자료 : 신영증권리서치센터 12
하이비젼시스템 (126700.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 매출액 58 197 393 871 1,242 유동자산 34 145 230 706 1,015 증가율 (%) NA 236.6% 99.7% 121.6% 42.6% 재고자산 7 58 34 95 135 매출원가 29 109 234 543 797 단기금융자산 5 4 5 7 10 원가율 (%) 49.7% 55.5% 59.6% 62.3% 64.2% 매출채권및기타채권 13 61 151 176 249 매출총이익 29 88 159 328 445 현금및현금성자산 10 21 37 425 616 매출총이익률 (%) 50.3% 44.5% 40.4% 37.7% 35.8% 비유동자산 17 14 36 103 120 판매비와관리비등 15 29 42 102 143 유형자산 11 11 21 89 106 판관비율 (%) 26.0% 14.6% 10.6% 11.7% 11.5% 무형자산 4 1 6 5 4 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 1 1 5 5 5 기타영업손익율 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 14 59 117 226 302 자산총계 51 160 265 809 1,135 영업이익률 (%) 24.3% 29.9% 29.9% 26.0% 24.3% 유동부채 13 83 89 254 337 조정영업이익 14 59 117 226 302 단기차입금 5 5 8 8 8 조정영업이익률 (%) 24.3% 29.9% 29.9% 25.9% 24.3% 매입채무및기타채무 5 26 39 204 287 EBITDA 16 60 119 228 308 유동성장기부채 1 18 0 0 0 EBITDA 마진 (%) 26.9% 30.7% 30.3% 26.2% 24.8% 비유동부채 0 0 1 1 1 순금융손익 0-2 0-10 5 사채 0 0 0 0 0 이자손익 0-1 0 3 5 장기차입금 0 0 0 0 0 외화관련손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 0 기타영업외손익 -3-4 0 0 0 기타금융업부채 0 0 0 0 0 종속및관계기업관련손익 0 0 0 0 0 부채총계 13 83 90 255 338 법인세차감전계속사업이익 12 53 118 216 307 지배주주지분 38 77 175 554 797 계속사업손익법인세비용 0 5 23 44 64 자본금 8 14 13 29 29 계속사업손익 12 48 95 172 243 자본잉여금 17 12 4 195 195 증가율 (%) NA 311.8% 97.6% 81.2% 41.1% 기타자본 0 0 0 0 0 세후중단사업손익 0 0 0 0 0 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0 당기순이익 12 48 95 172 243 이익잉여금 12 51 158 330 572 순이익률 (%) 19.9% 24.4% 24.1% 19.7% 19.5% 비지배주주지분 0 0 0 0 0 지배주주지분당기순이익 12 48 95 172 243 자본총계 38 77 175 554 797 기타포괄이익 0 0 0 0 0 총차입금 6 23 27 27 27 총포괄이익 12 48 95 172 243 순차입금 -8-2 -16-405 -600 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 8 6 54 252 216 Per Share ( 원 ) 당기순이익 12 48 95 172 243 EPS( 지배순이익기준 ) 848 1,895 3,729 599 767 현금유출이없는비용및수익 5 6 26 43 65 BPS( 지배지분기준 ) 2,783 3,109 6,739 1,751 2,518 유형자산감가상각비 1 1 1 1 5 DPS( 보통주 ) 0 0 0 0 0 무형자산상각비 1 1 1 1 1 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -8-49 -63 78-32 PER( 지배순이익기준 ) 0.0 1.1 0.8 6.0 4.7 매출채권의감소 ( 증가 ) -9-48 -69-25 -73 PBR( 지배지분기준 ) 0.0 0.6 0.4 2.0 1.4 재고자산의감소 ( 증가 ) -4-51 24-61 -40 EV/EBITDA ( 발표기준 ) -0.5 3.3 2.4 3.1 1.7 매입채무의증가 ( 감소 ) 3 20 8 165 83 * 상기 EPS, BPS는 2012 년이후희석화된주식수들기준으로산출하였음 투자활동으로인한현금흐름 7-2 -24-87 -40 Financial Ratio 투자자산의감소 ( 증가 ) -1 0-4 0 0 12월결산 ( 억원 ) 2009A 2010A 2011A 2012F 2013F 유형자산의감소 1 0 0 0 0 성장성 (%) CAPEX -1-1 -10-70 -22 EPS( 지배순이익 ) 증가율 na 123.6% 96.7% -83.9% 27.9% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -5 1-1 -2-3 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 na 284.1% 97.7% 91.3% 34.9% 재무활동으로인한현금흐름 -9 8-14 207 0 수익성 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 ROE( 순이익기준 ) 30.9% 83.9% 75.5% 47.2% 35.9% 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 ROE( 지배순이익기준 ) 30.9% 83.9% 75.5% 47.2% 35.9% 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 4 207 0 ROIC 49.0% 104.1% 83.9% 119.4% 140.7% 기타현금흐름 0 0 0 15 15 안전성 (%) 현금의증가 7 12 16 387 192 부채비율 35.3% 108.0% 51.8% 46.1% 42.5% 기초현금 3 10 21 37 425 순차입금비율 -21.7% -3.0% -9.2% -73.2% -75.3% 기말현금 10 21 37 425 616 이자보상배율 52.8 63.9 101.6 195.8 261.5 (*) 신영증권리서치센터 (*) 조정영업이익은매출총이익에서판매비와관리비등을차감한금액입니다. 13
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천중립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 하이비젼시스템 - - - - - 하이비젼시스템 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2012-11-20 매수 7000 2012-04-09 매수 7000 14