Equity Research 213.3.25 솔브레인 (3683) BUY( 유지 ) 이관수 ( 반도체 / 디스플레이 ) 78-9192 klee@heungkuksec.co.kr 목표주가 58, 원 ( 상향 ) 현재주가 (3/22) 43,7원 액면가 5원 52주최고가 ( 보통주 ) 52,6원 최저가 ( 보통주 ) 25,65원 KOSPI(3/22) 1,948.7p KOSDAQ(3/22) 551.3p 자본금 81억원 시가총액 7,82 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,621 만주 ( 우선주 ) 만주 6D 일평균거래량 7만주 6D 일평균거래대금 32억원 유동주식비율 ( 보통주 ) 51.7% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 13.7% 주요주주 : 정지완외 47.2% 1 알리안츠글로벌인베스터스인 9.9% 국민연금관리공단 9.3% KOSDAQ 대비상대수익률 (1 년 ) 12 % KOSDAQ 상대수익률 ( 좌측 ) 솔브레인 ( 우측 ) 천원 6 1분기를저점으로실적개선세전망 1분기실적은매출액 1,493 억원 (-3.2% QoQ, +13.5% YoY), 영업이익 229억원 (-8.9% QoQ, +12.6% YoY) 을기록할것으로전망된다. 1분기는계절적인요인에따라수요가감소하고단가인하의폭이가장크게나타나기때문에전분기대비다소감소한실적이예상된다. 그러나 2분기이후에는전사업부문이고른성장을통해분기별실적개선세가지속될것으로보인다. 따라서 213 년연간실적은매출액 6,878 억원 (+17.6% YoY), 영업이익 1,192 억원 (+18.6% YoY) 을기록할것으로전망된다. 전사업부문의고른성장지속반도체사업부문은미세공정화에따른공정단계증가로기존제품의수요가증가하는가운데 HSN 과이온수장비와같은미세공정에특화된제품을통해서성장을지속할것으로예상된다. 디스플레이사업부문은올해도 Thin Glass 가성장을견인할것으로보인다. 경쟁사진입에도불구하고고객사내높은점유율과최종고객사스마트폰판매호조에따른 Thin Glass 공급물량증가가전망되기때문이다. 2차전지외사업부문에서는 2차전지채택기기의증가와기기당배터리용량확대에따라우호적인사업환경이지속되고있는전해액의성장이예상된다. 1 8 6 4 2 12.3.22 12.8.22 13.1.22 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.9% 6.1% 22.8% 상대주가.6% 2.3% 17.6% 5 4 3 2 1 목표주가 58, 원상향, 투자의견 BUY 유지동사에대한목표주가를 58, 원으로상향하며투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 3월22일주가 43,7 원대비 33.7% 의상승여력을보유하고있다. 안정적인성장을지속하는사업포트폴리오를확보하고신규제품을통해성장동력을꾸준히더해가고있다는점이동사의가장큰장점이다. 표1. 솔브레인 영업실적및투자지표요약 결산월 매출액 증가율 영업이익 영업이익마진 순이익 EPS원 증가율 P/E P/CF PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 21.12 349 2.2 5 13.7 4 2,78 56.3 11.3 8.2 2.1 8.1 2.4 211.12 458 31.4 66 14.3 17 1,168-56.9 33.1 17.1 2.4 8.6 7.8 212.12(E) 585 27.8 11 17.2 61 3,82 227.1 12.2 9.5 2.3 7. 21.6 213.12(E) 688 17.6 119 17.3 86 5,312 39.1 8.2 5.4 1.7 4.5 23.2 214.12(E) 783 13.8 139 17.7 12 6,35 18.7 6.9 4.8 1.4 3.8 22.2 추정 - 당사는보고서작성일현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자이관수 )
솔브레인 (3683) 꾸준한기존사업에신규성장동력확보 반도체사업부문은전년대비 15.8% 성장한 2,759 억원의매출액을기록할것으로전망된다. 반도체미세공정화에따른공정단계의증가로기존제품의수요증가가예상되는가운데신규아이템인 HSN 과이온수장비로꾸준한성장을지속할것으로보인다. HSN, 기존인산계열식각액대체미세공정세정액초순수에서이온수로전환 반도체사업부문에서 212 년기준 77.8% 의매출비중을차지하고있는 Etchant 의주력제품은불산계열의식각액이다. 여기에작년하반기부터 HSN(High Selectivity Nitrid e) 의신규매출이시작되었다. 불산계열식각액은 SiO, HSN 은 SiN 박막을제거하는데각각사용된다. SiN 박막용해시기존에는인산계열의식각액이주로사용이되었는데 HSN 은이보다높은선택비를가지고있어 2나노이하미세공정및 3D 구조반도체공정에서수요증가가예상된다. 웨이퍼세정시파티클제거의효율을높여주는이온수장비사업도반도체사업부문의신규성장동력이다. 현재파티클제거에사용되고있는초순수는 3나노이하공정부터는세정능력이감소하는것으로알려져있다. 세정과정에서초순수대신이온수를사용하게되면세정능력이 3% 가량향상되기때문에. 이온수장비에대한수요역시미세공정화에따라증가할것으로전망된다. 도표 2. 사업부문별실적 도표 3. 반도체부문실적 ( 십억원 ) 2 반도체부문 디스플레이부문 2 차전지부문외영업이익률 ( 우 ) 25 ( 십억원 ) 85 Etchant CVD/ALD CMP Slurry 성장률 ( 우 ) 15 16 2 68 1 12 15 51 5 8 1 34 4 5 17-5 -1 고객사스마트폰판매 호조로 Thin Glass 성장 지속 디스플레이부문은전년대비 2.8% 성장한 2,681 억원의매출액이예상된다. 세부사업중에는올해도 Thin Glass 가성장을주도할것으로보인다. 고객사의 OLED 패널에대한 Thin Glass 외주사업을작년까지동사가단독으로진행했는데올해부터경쟁사진입으로이원화된것은아쉬운부분이다. 그러나 Thin Glass의매출액은전년대비 34.1% 증가하면서성장을지속할수있을것으로예상된다. 이원화가되더라도동사가 1st Vendor 로서경쟁사대비높은비중을차지하고올해삼성전자의스마트폰출하량이전년대비 37.6% 성장할것으로예상됨에따라서동사의 Thin Glass 공급물량증가가전망되기때문이다. 흥국증권 2/7
솔브레인 (3683) 2 차전지, 우호적사업환경 지속 2차전지부문외사업의매출액은전년대비 15.1% 성장한 1,439 억원을기록할것으로보인다. 이사업부문에서 212 년기준 4.3% 의비중을차지하고있는전해액은올해전년대비 25.9% 매출증가를이루면서성장을견인할것으로보인다. 스마트기기들의판매량증가와더불어디스플레이등의사양증가로기기당채택되는배터리용량확대가진행되고있어 2차전지의수요증가가지속되는추세이다. 이에따라주고객사인삼성 SDI는말레이시아 CRT 공장을 2차전지공장으로전환하는계획을통해작년기준 3,6 만셀수준인생산능력을 214 년까지 4억셀로증가시키는등생산능력을확대를지속하고있다. 이에따라서 2차전지전해액사업에우호적인환경은당분간지속될것으로예상된다. 도표 4. 디스플레이부문실적 도표 5. 삼성전자스마트폰판매전망 ( 십억원 ) 85 Thin Glass Etchant 유기재료성장률 ( 우 ) 21 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 1 25 68 14 8 2 51 7 6 15 34 4 1 17-7 2 5-14 자료 : IDC, 흥국증권리서치센터 도표 6. 2 차전지부문외실적 도표 7. 삼성전자주요스마트폰화면, 배터리사양 ( 십억원 ) 전해액 ND 자석 45 기타성장률 ( 우 ) 12 화면크기 배터리용량 36 9 갤럭시 S 1.8mm 1,5mAh 27 6 갤럭시 S2 18.5mm 1,65mAh 갤럭시 S2 LTE 114.8mm 1,85mAh 18 3 갤럭시 S3 121.9mm 2,1mAh 9 갤럭시 S3 LTE 121.9mm 2,1mAh -3 갤럭시 S4 127.mm 2,6mAh 자료 : 삼성전자, 흥국증권리서치센터 흥국증권 3/7
솔브레인 (3683) 1 분기를저점으로실적개선지속전망 1분기, 계절적요인과단가인하로전분기대비실적감소 2분기이후전사업부문고른성장전망 213 년 1분기실적은매출액 1,493억원 (-3.2% QoQ, +13.5% YoY), 영업이익 229억원 (-8.9% QoQ, +12.6% YoY) 을기록할것으로전망된다. 1분기는단가인하의폭이가장크게나타나고계절적으로수요도둔화되는시기이기때문에전분기대비실적이감소하는모습을보여줄것으로예상된다. 과거보다큰폭의단가인하가예상된다는우려가있었으나실제로는평년과같은수준에서이루어지고있는것으로파악된다. 연간실적은전사업부문이 1분기를저점으로고르게성장하는추세를보여줄것으로예상된다. 디스플레이부문은 2분기갤럭시 S4의출시에따라서 Thin Glass 실적증가가눈에띌것으로보인다. 하반기부터는미세공정화진행으로반도체 Etchant, 주고객사의증설에따른 2차전지전해액등에서성장이전망된다. 따라서연간실적은매출액 6,878 억원 (+17.5% YoY), 영업이익 1,192 억원 (+18.6% YoY) 를기록할것으로보인다. 도표 8. 분기별실적 ( 단위 : 억원 ) 211 212E 213E 매출액 1,315 1,435 1,559 1,543 1,493 1,651 1,843 1,891 4,581 5,852 6,878 반도체 569 594 633 587 592 656 741 77 1,973 2,383 2,759 Etchant 432 456 53 462 473 527 595 616 1,468 1,853 2,212 CVD/ALD 9 93 81 67 61 6 64 67 329 331 252 CMP Slurry 47 45 49 58 58 69 82 86 176 199 295 디스플레이 449 527 616 627 576 649 716 74 1,582 2,219 2,681 Thin Glass 184 217 283 31 277 324 354 366 527 985 1,321 Etchant 192 211 234 221 199 27 231 236 9 858 872 유기재료 73 99 99 15 1 118 131 138 155 376 488 2 차전지외 297 314 31 329 325 347 386 381 1,25 1,25 1,439 전해액 133 13 126 115 127 149 178 181 412 54 635 ND 자석 96 95 94 72 77 79 82 77 384 357 315 기타 68 89 9 142 121 119 126 124 229 389 489 매출액 QoQ -.5 9.1 8.6-1. -3.2 1.6 11.6 2.6 반도체.7 4.4 6.6-7.3.9 1.8 13.1 3.8 디스플레이 -3.4 17.4 16.9 1.8-8.2 12.7 1.4 3.4 기타 1.7 5.7-1.3 6.1-1.1 6.6 11.3-1.1 매출액 YoY 39. 29.9 29.2 16.7 13.5 15.1 18.2 22.6 31.4 27.7 17.6 반도체 37.8 23.2 14.7 3.9 4. 1.4 17.1 31.1 47.1 2.8 15.8 디스플레이 25.1 34.4 68.3 34.8 28.2 23.1 16.2 18.1 2.5 4.3 2.8 기타 7.7 35.9 7.6 12.7 9.5 1.4 24.4 15.9 7.5 22. 15.1 영업이익 23 245 36 251 229 293 343 327 655 1,5 1,192 영업이익률 15.4 17.1 19.6 16.3 15.3 17.8 18.6 17.3 14.3 17.2 17.3 흥국증권 4/7
솔브레인 (3683) Valuation 목표주가 58,원상향, 투자의견 BUY 유지안정적성장지속하는사업포트폴리오구축 동사에대한목표주가를 58, 원으로상향하며투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 213 년예상 EPS 5,312원에 Peer Group 평균 PER 11. 배를적용하여산출했으며현재주가 43,7 원대비 33.7% 의상승여력을보유하고있다. 목표주가상향의이유는전사업부문의고른수익성개선을반영하여실적전망치를상향조정하면서목표주가산출시변경된 213년 EPS를적용했기때문이다. 동사는 213년에도매출액과영업이익이각각 17.5%, 18.6% 증가하면서꾸준한성장을지속할수있을것으로보인다. 반도체, 디스플레이, 2차전지등다양한사업포트폴리오를가지고안정된성장을지속하고있다는점은동사의최대장점으로부각된다. 주력사업의안정적인성장과더불어신규사업을통해서성장동력을꾸준히더해가고있다는점또한긍정적이라고판단된다. 도표 9. Peer Group 주요지표 ( 단위 : 원, 억원, 배, %) 솔브레인 제일모직 LG 화학 OCI 이엔에프한솔머트리얼즈테크놀로지케미칼 주가 3/22 43,7 83,1 272, 35,8 12,5 22,85 시가총액 기준 7,82 43,576 18,257 3,776 1,711 2,581 211 4,581 55,81 226,756 2,964 1,643 2,786 매출액 212 5,852 6,99 232,63 2,546 2,33 2,955 213E 6,878 67,982 246,635 2,638 2,897 3,33 211 655 2,225 28,188 98 19 241 영업이익 212 1,5 3,217 19,13 532 235 282 213E 1,192 4,185 22,962 523 37 345 211 172 2,591 21,379 671 145 133 순이익 212 611 2,86 14,945 37 179 299 213E 861 3,51 17,422 324 238 247 211 33.1 19.9 11. 12.5 12.6 15.9 PER 212 12.2 23.7 16.3 13.1 1.5 8.5 213E 8.2 14.3 11.5 11.7 7.2 1.4 211 2.4 1.6 2.4 2.6 2.3 1.3 PBR 212 2.3 1.5 2.3 1.2 1.9 1.5 213E 1.7 1.2 1.6 1. 1.4 1.5 211 7.8 8.7 24.8 22.3 2.1 9.2 ROE 212 21.6 6.4 14.8 9.1 2.5 19. 213E 23.2 8.9 15.3 9. 22.1 14.4 자료 : WISEfn, 흥국증권리서치센터 흥국증권 5/7
솔브레인 (3683) 도표 1. 솔브레인 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 11. 솔브레인 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 21 211 212E 213E 214E 유동자산 89.7 145.6 18.7 262.6 384.4 매출액 348.7 458.1 585.2 687.9 783.1 현금및현금성자산 6.3 16.3 27.2 62.9 117.8 매출원가 273.6 355.1 447.4 523.5 588.1 매출채권및기타채권 53.2 69.4 77.1 15.8 143.9 매출총이익 75. 13. 137.8 164.4 195. 재고자산 27. 59.1 75.4 92.9 121.4 매출총이익률 21.5 22.5 23.6 23.9 24.9 기타유동자산.5.6.8 1. 1.1 판매비와관리비 27.3 37.5 37.3 45.2 56.2 비유동자산 227.4 289.3 317.4 33.6 334.7 조정영업이익 47.8 65.5 1.5 119.2 138.8 관계기업투자등 69.4 49.4 45.4 45.4 45.4 조정영업이익률 13.7 14.3 17.2 17.3 17.7 유형자산 116.4 182.3 25. 21.4 26.6 발표영업이익 5. 62.5 14.4 119.2 138.8 무형자산 3.8 3.6 3.6 3.4 3.2 비영업손익 2.2-33.8-2.4-8.8-7.8 자산총계 317.1 434.9 498.1 593.3 719. 순금융손익 -1.3-5.6-7.8-4.6-3.5 유동부채 18.6 147.9 153.8 164.5 189.8 외환관련손익 -.9.3 -.4 -.4 -.4 매입채무및기타채무 32.6 34.5 44. 51.8 74.3 관계기업등투자손익 1.7-27.8-4... 단기금융부채 67.2 99.9 92.4 92.4 92.4 세전계속사업이익 5. 28.7 84.1 11.4 131. 기타유동부채 8.8 13.5 17.3 2.3 23.1 세전계속사업이익률 14.3 6.3 14.4 16. 16.7 비유동부채.5 53.4 12.8 17. 21.2 계속사업법인세 -1.2-11.6-23. -24.3-28.8 장기금융부채. 5. 4.5 4.5 4.5 계속사업이익 39.8 17.2 61.1 86.1 12.2 기타비유동부채.5 3.4 8.3 12.5 16.7 중단사업이익..... 부채총계 19.1 21.3 166.5 181.5 211. 당기순이익 39.8 17.2 61.1 86.1 12.2 지배주주지분 28. 233.6 331.6 411.8 58.1 순이익률 11.4 3.7 1.4 12.5 13.1 자본금 7.3 7.3 8.1 8.1 8.1 지배주주 39.8 17.2 61.1 86.1 12.2 자본잉여금 18.9 32.5 73.6 73.6 73.6 비지배주주..... 이익잉여금 185.1 197.9 253.9 334. 43.2 총포괄이익 39.7 16.4 61.2 86.2 12.3 비지배주주지분 ( 연결 )..... 지배주주 39.7 16.4 61.2 86.2 12.3 자본총계 28. 233.6 331.6 411.8 58.1 비지배주주..... 도표 12. 솔브레인 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 도표 13. 솔브레인 주요투자지표 21 211 212E 213E 214E 21 211 212E 213E 214E 영업활동으로인한현금흐름 37.8 27.8 92. 13.9 112.2 성장성 당기순이익 ( 손실 ) 39.8 17.2 82.2 86.1 12.2 매출액 2.2 31.4 27.8 17.6 13.8 비현금수익비용가감 21.7 64.9 38. 78. 8.7 조정영업이익 33.8 37.1 53.5 18.6 16.4 유형자산감가상각비 14.6 15.7 17.2 44.6 43.8 세전계속사업이익 45.7-42.6 193. 31.3 18.7 무형자산상각비.4.3.2.3.3 EBITDA 28.2 29.9 44.8 39.1 11.4 기타.9-5.1-4.2-3.9-3.9 EPS 56.3-56.9 227.1 39.1 18.7 영업활동으로인한변동 -15.5-43.7-13.4-35.9-41.9 수익성 매출채권및기타채권 -11.2-22.8-8.9-28.7-38.1 ROA 13.9 4.6 13.1 15.8 15.6 재고자산 -8.7-32.8-16.5-17.4-28.5 ROE 2.4 7.8 21.6 23.2 22.2 매입채무및기타채무 5.2 2.8 8.3 7.7 22.5 EBITDA 마진 18. 17.8 2.2 23.9 23.4 법인세납부 -8.2-1.6-14.8-24.3-28.8 안전성 투자활동으로인한현금흐름 -71.7-18. -49. -56.9-45.8 유동비율 82.6 98.5 117.6 159.6 22.5 유형자산처분 ( 취득 ) -46.1-87.3-4.8-5. -4. 부채비율 52.5 86.2 5.2 44.1 41.5 무형자산감소 ( 증가 ).3 -.1 -.1 -.1 -.1 순차입금 / 자기자본 27.9 57.1 21. 8.2-4.1 장단기금융자산 -1.7-4.5 -.9.. EBITDA/ 이자비용 (X) 35.4 13.5 14.2 3.5 34. 기타투자활동 -24.2-16.1-7.2-6.8-5.7 주당지표 FCF -3.8-48. 43.4 51.9 7.4 EPS( 원 ) 2,78 1,168 3,82 5,312 6,35 재무활동으로인한현금흐름 17. 9. -31.6-11.4-11.4 BPS( 원 ) 14,389 16,134 2,667 25,613 31,553 장단기금융부채감소 ( 증가 ) 22.2 96.8-14.9.. CFPS( 원 ) 3,727 2,255 4,912 8,83 9,25 자본의증가 ( 감소 )..... DPS( 원 ) 3 35 375 375 375 배당금지급 -3.6-4.4-5.1-6. -6. Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무활동 -1.6-2.5-11.6-5.4-5.4 P/E(x) 11.3 33.1 12.2 8.2 6.9 현금의증가 -17.2 1. 11. 35.6 55. PBR(x) 2.1 2.4 2.3 1.7 1.4 기초현금 23.5 6.3 16.3 27.2 62.9 P/CF(x) 8.2 17.1 9.5 5.4 4.8 기말현금 6.3 16.3 27.2 62.9 117.8 EV/EBITDA(x) 8.1 8.6 7. 4.5 3.8 흥국증권 6/7
솔브레인 (3683) 솔브레인 - 주가및당사목표주가변경 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 8 천원 솔브레인주가목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 212/1/3 BUY 53, 원 6 212/7/2 BUY 46, 원 4 213/3/25 BUY 58, 원 2 11.3.22 11.7.22 11.11.22 12.3.22 12.7.22 12.11.22 13.3.22 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Strong Buy ( 적극매수 ): Buy 등급중 High Conviction 종목 - Buy ( 매수 ): 2% 초과 - Trading Buy: 1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 - Hold ( 중립 ): ±1% 등락 - Reduce ( 매도 ): -1% 미만 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Overweight ( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - Neutral ( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 - Underweight ( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자이관수 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는 자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다.