[022220] 2010. 3. 10 - 기업메모 이규선 02-768-3071 gyusun.lee@dwsec.com 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 4,900 현재주가 (10/03/09, 원 ) 2,920 상승여력 (%) 67.8 소속업종 화학 업종투자의견 중립 EPS 성장률 (10F,%) 1,572.1 MKT EPS 성장률 (10F,%) 45.3 P/E(x) 6.1 MKT P/E(10F/03/09,x) 10.2 시가총액 ( 십억원 ) 94 발행주식수 ( 백만주 ) 32 60D 일평균거래량 ( 천주 ) 301 60D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 신용잔고 ( 천주 ) 0 배당수익률 (10F,%) 0.9 유동주식비율 (%) 62.5 52 주최저 / 최고가 ( 원 ) 2,320/4,395 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.8 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.6 외국인보유비중 (%) 0.0 주요주주 양찬모외 8인 (22.87%) 애강리메텍자사주 (14.6%) 티에스윤파트너스외 2인 (5.71%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -0.2-25.7 22.7 상대주가 -5.7-25.3-14.1 최악의국면을지나성장궤도로진입 부진한실적을기록한 2009년애강리메텍의 2009년실적은매출액 1,274.6억, 영업이익 40.5 억원, 세전이익 30.4 억원으로매출액은합병효과로크게증가했지만영업과세전이익은전년동기대비각각 32.8% 와 66.9% 감소를기록했다. 09년실적부진은어느정도예상, 최악을지나성장궤도로진입국내주택건설시장의침체와자원재활용시장의가격경쟁으로 2009 년수익성이크게악화되었으나 2010 년은정상화를되찾을것으로전망된다. 보금자리주택등관급공사에따른 PB파이프매출과 녹색성장 으로시장주목을받으며과당진입경쟁을보였던자원재활용시장도어느정도안정화될것으로기대하고있다. 특히, PB원재료생산자회사인일렘테크놀러지의매출이본격화되는 2010년부터원재료매입가격인하효과에따른영업이익률개선과자회사의높은지분법수익이기대된다. 자사주 300 만주소각발표동사는전일 300 만주의자사주소각을발표했다. 전체발행주식의 9.3% 에해당되는큰규모로 EPS 개선과주주가치제고라는점에서긍정적으로판단된다. 목표주가 4,900원 으로하향조정하나투자의견 매수 는유지 2009년부진한실적과건설업의불확실한시장환경등에따라수익추정을하향하고목표주가를기존의 6,200 원에서 4,900 원으로 20.9% 하향조정한다. 그러나, 공공주택건설에 PB파이프공급이시작되고자회사의 PB원재료매출이본격적으로시작되는 2010 년의성장전망, 그리고자사주소각에따른 EPS 개선효과를감안할경우현재주가는저평가되어있다는판단이어서기존의 매수 투자의견은유지한다. 220 170 120 70 20 애강리메텍 KOSDAQ 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 억원 ) ( 원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/07 582 49 8.4-47 -248 62-114 -14.9-1.9 14.4 12/08 773 60 7.8 114 512 76 32 31.9 3.9 1.6 13.6 12/09P 1,275 41 3.2 9 28 61-15 1.7 102.9 1.4 28.5 12/10F 1,548 143 9.2 139 475 167 92 19.2 6.2 1.2 10.1 09.3 09.7 09.11 10.3 12/11F 1,829 171 9.3 190 650 197 112 22.3 4.5 0.9 7.8 예상
부진을기록한 2009 년실적 애강리메텍의 09년실적은매출액 1,274.6 억, 영업이익 40.5 억원, 세전이익 30.4 억원을기록했다. 매출액은합병효과로크게증가했지만전방산업부진에따라영업과세전이익은각각 32.8% 와 66.9% 감소를기록했다. 최악의국면이라여겨지는 2009년국내건설산업의부진으로동사의주력사업부인급수급탕용 PB파이프매출이감소했고녹색성장과발맞추어신사업으로추진했던자원재활용사업은예상치못했던경쟁심화로수익성이악화되었다. 도시광산업 (Urban Mining) 으로대표되는재생환경사업이녹색성장의한부분으로서세상에알려지면서높은관심을받았지만오히려높은성장기대가신규참여를추진하는업체들의지나친관심과기존라이센스사업자들의 M&A 가활발해지면서후발업체들의매출과당경쟁에따른저가입찰의피해가나타나면서일시적수익성악화를가져왔다. 또한, 세계 3 번째로개발에성공한 PB 원재료회사인일렘테크놀러지인수에따른금융비용이증가하면서영업외적부문에서도비용증가가나타났고, 세법변경에따라자사주매각차익과이연법인세에대한세금부과가증가하면서순이익이크게줄어들었다. 수익추정하향조정 애강리메텍의 09 년부진한실적과전방산업인건설업의더딘회복속도를반영하여수익추정을하향조정한다. 건설업황회복이지연되고있어주력사업인급수급탕파이프와원재료매출회복이지연될것으로전망되고자원재활용사업의경우도시장성장에따라높은매출증가는기대되지만시장진입을추진하는경쟁업체들간의과당경쟁이일단락되는 2010년상반기시점까지이익률개선은다소지연될수있다는판단이다. 2010년예상실적은매출액 1,548.3억원과영업이익 143.4 억원세전이익 184.9 억원으로기존전망에서각각 13.8% 와 25.4%, 28.6% 하향조정한다. 표 1. 수익추정변경 ( 억원,%) 구분 변경전변경후변경률 (%) 2009P 2010F 2011F 2009P 2010F 2011F 2009P 2010F 2011F 매출액 1,332.2 1,796.4 2,045.3 1,274.5 1,548.3 1,828.9-4.3% -13.8% -10.6% 영업이익 105.4 192.2 224.8 40.5 143.4 170.7-61.6% -25.4% -24.1% 세전사업이익 85.1 259.2 359.6 30.5 184.9 253.2-64.2% -28.6% -29.6% 영업이익률 (%) 7.9% 10.7% 11.0% 3.2% 9.3% 9.3% - - - 세전이익률 (%) 6.4% 14.4% 17.6% 2.4% 11.9% 13.8% - - - 그림 1. 매출추이및영업이익률 ( 억원 ) (%) 2,000 매출액 15% 영업이익률 1,500 10% 그림 2. 분기별실적추이및전망 ( 억원 ) (%) 600 매출액 영업이익 15% 영업이익률 400 10% 1,000 500 5% 200 5% - 2007 2008 2009P 2010F 2011F 0% 0 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 2009P 2010F 0% 2
표 2. 사업별매출추이및전망 ( 억원 ) 사업구분품목별 2007 2008 2009P 2010F 2011F 건설 자원 파이프 254 243 214 226 246 연결구 174 179 159 168 187 환기덕트 22 19 45 69 94 상품매출 132 161 136 143 169 건설소계 582 601 554 606 696 촉매 43 143 203 251 전자스크랩 54 199 241 269 기타 13 36 45 53 금은상품매출 62 302 321 365 자원소계 - 172 681 810 938 PB1 유통 40 132 195 합계 582 773 1,275 1,548 1,829 자사주소각으로 EPS 개선효과기대전방산업부진으로 2010년과 2011년수익추정을하향조정한다. 그러나, 자사주소각계획에따라부진한실적전망으로약세를면치못하던주가수준은어느정도개선될것으로판단된다. 전일동사는기존에보유하고있던자사주 300 만주를소각에관한내용을발표했다. 전체발행주식의 9.3% 에해당되는규모로경영정상화가기대되는 2010 년부터주당순이익 (EPS) 개선효과가기대된다. 아울러동사가성장을위해추진했던 M&A 를통한사업확장의자금조달과정에서발행되었던전환사채 (BW) 등의수급부담을덜어줄수있다는점에서긍정적으로해석된다. 목표주가 4,900원 으로하향조정하지만투자의견은 매수 유지 2009년부진한실적과전방산업인건설업의불확실한시장환경과리사이클시장의경쟁심화에따라애강리메텍의수익추정을하향하고목표주가를기존의 6,200 원에서 4,900 원으로 20.9% 하향조정한다. 그러나, 민간주택건설부문의부진이예상되지만상대적으로증가하는보금자리주택등공공주택건설에동사의 PB파이프사용이본격화될것으로전망되고, 세계 3번째로양산되는고수익의 PB파이프원재료생산자회사의일렘테크놀러지의매출이국내외에서증가할것으로전망됨에따라향후성장전망은유효하다는판단이다. 자사주소각에따른 EPS 개선효과를감안할경우현재주가는저평가되어있다는판단이어서기존의 매수 투자의견은유지한다. 목표주가 4,900 원은동사의 2010년 PER 10.3배수준으로현재주가대비 67.8% 의상승여력이있다는판단이다. 3
애강리메텍 [022220] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F ( 억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 매출액 773 1,275 1,548 1,829 유동자산 686 604 658 766 매출원가 597 1,138 1,297 1,541 현금및현금등가물 64 41 57 153 매출총이익 176 137 251 288 매출채권 230 226 286 295 판매비와관리비 115 96 108 118 재고자산 201 216 182 169 영업이익 60 41 143 171 기타유동자산 190 121 133 149 영업외손익 31-10 42 82 비유동자산 432 1,041 1,052 1,091 금융손익 -25-33 -29-26 투자자산 115 512 519 541 외환관련손익 4 1 5-6 유형자산 282 494 496 509 지분법손익 -4 2 63 104 무형자산 35 34 36 40 자산처분손익 41 0 0 0 자산총계 1,117 1,644 1,709 1,857 기타영업외손익 15 20 3 10 유동부채 417 534 550 520 세전계속사업손익 92 30 185 253 매입채무 119 45 72 66 계속사업법인세비용 -23 21 46 63 단기차입금 181 329 309 281 계속사업이익 114 9 139 190 유동성장기부채 36 124 129 128 중단사업이익 0 0 0 0 기타유동부채 80 36 40 45 * 법인세효과 0 0 0 0 비유동부채 281 424 401 391 당기순이익 114 9 139 190 사채 216 352 331 322 RI 114 9 139 190 장기차입금 51 56 50 47 EBITDA 76 61 167 197 기타비유동부채 14 16 20 22 FCF 32-15 92 112 부채총계 698 958 951 911 매출총이익률 (%) 22.8 10.7 16.2 15.8 자본금 159 161 146 146 EBITDA 마진율 (%) 9.9 4.8 10.8 10.8 자본잉여금 191 222 216 219 영업이익률 (%) 7.8 3.2 9.2 9.3 이익잉여금 234 238 371 556 순이익률 (%) 14.8 0.7 9.0 10.4 자본총계 419 686 758 946 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 억원 ) 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 12/08 12/09F 12/10F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 99-15 92 112 P/E(x) 3.9 102.9 6.2 4.5 당기순이익 114 9 139 190 P/CF(x) 3.4 33.8 5.2 3.9 비현금수익비용가감 3 18-44 -72 P/B(x) 1.6 1.4 1.2 0.9 유형자산감가상각비 14 19 22 25 EV/EBITDA(x) 13.6 28.5 10.1 7.8 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS( 원 ) 512 28 475 650 기타 -13-3 -68-98 CFPS( 원 ) 576 87 550 735 영업활동으로인한자산및부채의변동 -18-42 -2-6 BPS( 원 ) 1,207 2,024 2,471 3,098 매출채권감소 ( 증가 ) -6 14-60 -9 DPS( 원 ) 25 0 25 50 재고자산감소 ( 증가 ) -65-15 34 13 배당성향 (%) 4.6 57.9 3.8 2.8 매입채무감소 ( 증가 ) 50-74 27-6 배당수익률 (%) 1.3 0.0 0.9 1.7 기타자산, 부채변동 2 33-3 -4 매출액증가율 (%) 32.9 64.9 21.5 18.2 투자활동으로인한현금흐름 -123-610 25 27 EBITDA 증가율 (%) 23.8-19.7 172.5 18.4 유형자산처분 ( 취득 ) -67-231 -24-38 영업이익증가율 (%) 24.0-32.9 252.8 19.4 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -4-6 EPS 증가율 (%) 흑전 -94.5 1,572.1 36.9 투자자산감소 ( 증가 ) -44-361 56 82 매출채권회전율 3.5 5.6 6.1 6.3 기타투자활동 -10-17 -3-11 재고자산회전율 4.9 6.1 7.8 10.4 재무활동으로인한현금흐름 45 603-98 -41 매입채무회전율 8.4 15.5 26.5 26.5 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 35 385-38 -39 ROA(%) 12.2 0.7 8.3 10.7 자본의증가 ( 감소 ) 0 216-67 -2 ROE(%) 31.9 1.7 19.2 22.3 배당금의지급 0-5 -5-5 ROIC(%) 7.2 3.4 10.4 12.5 기타재무활동 10 3 7 1 부채비율 (%) 166.5 139.6 125.4 96.3 현금의증가 21-22 20 99 유동비율 (%) 164.5 113.1 119.6 147.3 기초현금 43 64 41 57 순차입금 / 자기자본 (%) 96.7 116.9 97.5 62.9 기말현금 64 42 61 155 영업이익 / 금융비용 (x) 2.1 1.0 3.9 5.2 자료 : 대우증권리서치센터예상 4
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계는없습니다. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 (2008 년 3 월 31 일부터변경, 기간은 12 개월, 상대수익기준 ) 매수 ( 시장대비 20% 이상의초과수익예상 ), Trading Buy( 시장대비 10% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -10~10% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 10% 이상의주가하락예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 7,000 애강리메텍 [ 매수 /4,900 원 ] 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 08.3 08.6 08.9 08.12 09.3 09.6 09.9 09.12 10.3 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 5