CAPE Research Division Company Analysis _ 218/1/5 Analyst 김형수ㆍ 2)6923-7342 ㆍ knkhs@capefn.com 유나이티드제약 (3327KS Buy 유지 TP 36, 원유지 ) 항암제제네릭미국수출계약체결 1 월 2 일미국 ARBORMED 사와 5 년간 6,275 만달러의항암제수출계약을체결하였습니다. 국내대비 5 배이상비싼가격으 로형성되어있는미국시장에특허만료와함께제네릭을출시할전망입니다. 개량신약의매출비중증가로안정적인실적시현과 항암제미국수출계약으로중장기모멘텀을확보한동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 36, 원을유지합니다 항암제미국수출계약으로중장기성장모멘텀확보 1월 2일미국 ARBORMED사와 5년간 6,275만달러항암제 2종 ( 페미렉스, 시스플라틴 ) 수출계약체결 페미렉스는미국시장에서제네릭 ( 오리지널일라이릴리사의 알림타 ) 이없는품목으로 222년 5월에특허만료예정 현재건설중인세종2공장 ( 항암제전용, 21억원투자예정 ) 의미국 FDA cgmp 획득, ANDA 등록등의절차완료후수출개시 (222년 2분기 ) 전망 3분기실적도개량신약을중심으로성장전망 3분기실적은매출액 531억원 (YoY +3.3%), 영업이익 15억원 (YoY -1.3%) 으로추정 동사가개발한개량신약실로스탄CR( 항혈전치료제 ), 가스티인CR( 기능성소화불량치료제 ) 가각각 8억원 (YoY +5.2%), 35억원 (YoY +12.9%) 으로성장지속전망 대표개량신약 ( 실로스탄CR, 가시티인CR) 성장률은둔화 ( 상반기성장률 29%) 되었지만, 개량신약매출비중은확대 투자의견 BUY, 목표주가 36,원유지 218년실적은매출액 2,1억원 (YoY +6.6%), 영업이익 367억원 (YoY +15.8%) 으로전망 자체개발개량신약의매출비중증가로매출과수익성을확대하고있으며, 항암제미국수출계약으로중장기모멘텀을확보한동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 36, 원을유지 Stock Data ( 천원 ) 유나이티드제약 (L) KOSPI (pt) 4 2,8 35 3 2,6 25 2 2,4 15 1 2,2 5 2, 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 주가 (1/4) 29,35원 액면가 5원 시가총액 476십억원 52주최고 / 최저가 37,55 원 / 22,2원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 4.1 3. 32.2 상대주가 (%) 6. 9. 39.2 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 177 197 21 229 255 영업이익 ( 십억원 ) 27 32 37 43 52 영업이익률 (%) 15.3 16.1 17.5 18.9 2.3 지배주주순이익 ( 십억원 ) 2 28 3 34 41 EPS ( 원 ) 1,24 1,719 1,828 2,98 2,54 증감률 (%) -1.2 42.8 6.3 14.8 19.4 PER ( 배 ) 15.4 17.7 15.5 13.5 11.3 PBR ( 배 ) 1.5 2.2 1.8 1.6 1.5 ROE (%) 11.2 14.7 13.8 14.1 14.8 EV/EBITDA ( 배 ) 8.1 12.2 9.2 7.6 7.4 순차입금 ( 십억원 ) -2-15 -13-33 -59 부채비율 (%) 32. 31.8 29.5 27.5 25.7
제네릭항암제로미국진출준비 유나이티드제약은 1월 2일장종료후 단일판매. 공급계약 공시를통해미국 ARBORMED사에항암제 2품목 ( 페미렉스, 시스플라틴 ) 을 5년동안 6,275만달러 (1,255 만달러 / 년평균 ) 공급하는계약체결을알렸다. 상기제품공급은미국 FDA에품목등록이완료된이후부터시작되며, 등록 1년이후부터는평균판매가 (net sale price) 를기준으로양사가공급단가재협상을하는구조로수출금액은상. 하향될수있다. 동사는현재세종시에항암제전문제조공장인세종2공장을 21억원을투자해건설중에있으며, 219년상반기에완공이예상된다. 이후미국 FDA ANDA 등록을위한제품개발과 cgmp 인증과정을거쳐 222년 2분기부터본격적인수출이전망된다. 페미렉스 와 시스플라틴 두품목각각미국시장에서 1조원의시장을형성하고있는품목으로시장성은확보된품목으로판단된다. 페미렉스 는일라이릴리가개발한 알림타 (Alimta, 성분명 : Pemetrexed) 의제네릭으로 222년 5월에미국특허가만료예정이다. 미국의제네렉전문제약사인 테바, 닥터레디, 이글파마 등이 알림타 특허를회피해제네릭출시를준비하였지만, 현재까지모두 일라이릴리 와의특허소송에서패소하여제네릭제품이없는품목으로매력적인시장으로판단된다. 국내에서는 214년특허가만료되어제네릭이출시된 알림타 는 1mg/vial에 148,736 원에판매되고있다. 미국에서는 알림타 1mg/vial에 731~676달러로판매중으로국내가격대비 5배가넘는가격으로유통되고있어동사에게는수익성이높을것으로예상된다. 세종 2공장의 cgmp인증과수출품목의 ANDA등록등 222년상반기까지새로운시도를해야하지만, 동사에게는의약품가격이높은미국제네릭시장에진출할수있는기회를확보한것이중장기투자포인트로판단된다. 단일판매. 공급계약공시세부내역 구분 세부내용 계약금액 최근매출액 69,78,975, 원 197,23,264,153 원 매출액대비 35.4 % 계약상대방 판매공급지역 ARBORMED 미국 계약품목항암제 2 종 ( 페미렉스, 시스플라틴 ) 계약기간 218.1.2~23.1.1 기타사항 - 5 년간공급총액은 6,275 만달러 (1,11.8 원 / 달러적용 ) - 1~5 년, 매해 1,255 만달러공급 (2 년차이후부터는공급가격재결정 ) 자료 : 전자공시시스템, 케이프투자증권리서치본부 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
유나이티드제약분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 217 218 2Q.18 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF YoY QoQ 매출액 ( 좌 ) 471 497 514 488 58 517 531 544 3.3% 2.7% 영업이익 ( 좌 ) 66 71 117 63 95 82 15 85-1.3% 28.% 당기순이익 49 67 17 56 85 79 85 47-2.6% 7.6% 영업이익률 ( 우 ) 14.% 14.3% 22.8% 12.9% 18.7% 15.9% 19.8% 15.6% 순이익률 1.4% 13.5% 2.8% 11.5% 16.7% 15.3% 16.% 8.6% 유나이티드제약분기별실적추이및영업이익률 억원 6 5 4 3 2 1 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q(E) 4Q(E) 217 218 OPM 25% 2% 15% 1% 5% % 유나이티드제약연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 214 215 216 217 218F YoY 매출액 ( 좌 ) 1,515 1,62 1,769 1,97 2,1 6.6% 영업이익 ( 좌 ) 21 229 271 317 367 15.8% 당기순이익 168 217 195 279 296 6.1% 영업이익률 ( 우 ) 13.9% 14.1% 15.3% 16.1% 17.5% 순이익률 11.1% 13.4% 11.% 14.2% 14.1% 유나이티드제약연간실적추이및영업이익률 억원 2,5 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) OPM 2% 2, 16% 1,5 12% 1, 8% 5 4% 214 215 216 217(E) 218(E) % CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 128 127 148 182 매출액 197 21 229 255 현금및현금성자산 1 5 22 43 증가율 (%) 11.4 6.6 9.1 11.1 매출채권및기타채권 51 5 52 58 매출원가 85 91 99 11 재고자산 34 36 35 37 매출총이익 112 119 13 145 비유동자산 138 167 178 186 매출총이익률 (%) 56.8 56.7 56.8 56.9 투자자산 12 12 14 15 판매비와관리비 8 82 87 93 유형자산 96 124 135 141 영업이익 32 37 43 52 무형자산 6 6 6 6 영업이익률 (%) 16.1 17.5 18.9 2.3 자산총계 266 294 327 368 EBITDA 39 48 56 54 유동부채 5 53 56 6 EBITDA M% 19.9 22.9 24.3 21.1 매입채무및기타채무 28 3 33 36 영업외손익 -3 2 2 2 단기차입금 11 19 19 19 지분법관련손익 1 1 1 2 유동성장기부채 8 금융손익 -4 비유동부채 14 14 15 15 기타영업외손익 1 사채및장기차입금 7 7 7 7 세전이익 29 39 45 54 부채총계 64 67 7 75 법인세비용 1 9 11 13 지배기업소유지분 22 227 256 293 당기순이익 28 3 34 41 자본금 8 8 8 8 지배주주순이익 28 3 34 41 자본잉여금 2 2 2 2 지배주주순이익률 (%) 14.1 14.1 14.8 15.9 이익잉여금 195 221 25 286 비지배주주순이익 기타자본 -22-22 -22-22 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 28 3 34 41 자본총계 22 227 256 293 EPS 증가율 (%, 지배 ) 42.8 6.3 14.8 19.4 총차입금 27 27 27 27 이자손익 순차입금 -15-13 -33-59 총외화관련손익 -4 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 28 42 49 39 총발행주식수 ( 천주 ) 16,27 16,27 16,27 16,27 영업에서창출된현금흐름 3 52 6 52 시가총액 ( 십억원 ) 494 458 458 458 이자의수취 1 1 1 주가 ( 원 ) 3,45 28,25 28,25 28,25 이자의지급 EPS( 원 ) 1,719 1,828 2,98 2,54 배당금수입 BPS( 원 ) 13,811 15,365 17,189 19,419 법인세부담액 -3-9 -11-13 DPS( 원 ) 3 3 3 3 투자활동현금흐름 -36-43 -27-14 PER(X) 17.7 16.1 14. 11.7 유동자산의감소 ( 증가 ) -8-3 -3-4 PBR(X) 2.2 1.9 1.7 1.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 -1 EV/EBITDA(X) 12.2 9.6 7.9 7.8 유형자산감소 ( 증가 ) -26-39 -23-8 ROE(%) 14.7 13.8 14.1 14.8 무형자산감소 ( 증가 ) -1 ROA(%) 11.1 1.6 11. 11.7 재무활동현금흐름 -4-4 -4 ROIC(%) 21.5 16.5 17.6 2. 사채및차입금증가 ( 감소 ) 4 배당수익률 (%) 1. 1.1 1.1 1.1 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 31.8 29.5 27.5 25.7 배당금지급 -4-4 -4-4 순차입금 / 자기자본 (%) -7.7-5.7-13. -2. 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 254.8 241.5 266.5 34. 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 71.9 76.4 89.5 17. 현금증감 -8-5 17 21 총자산회전율.8.8.7.7 기초현금 18 1 5 22 매출채권회전율 4.1 4.2 4.5 4.6 기말현금 1 5 22 43 재고자산회전율 6.4 6. 6.5 7.1 FCF 1 3 26 31 매입채무회전율 3.3 3.1 3.2 3.2 자료 : 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 유나이티드제약 (3327) 주가및목표주가추이 제시일자 217-11-29 218-5-14 218-7-17 218-9-14 218-1-5 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36,원 36,원 36,원 36,원 36,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 유나이티드제약 목표주가 4, 34, 28, 22, 16, 1, 17/4 16/1 17/1 18/4 18/1 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 (%)_ 평균괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) 217-11-29 Buy 36, 원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (9.6%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (9.94%) * 기준일 218.6.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5