대덕GDS

Resaerch 3 대덕 GDS 리서치 3 팀 : 이웅기 leewk7@naver.com B.C.M.F - 2010

목 차 1. 업황분석 2. 기업소개 3. 재무분석 4. Valuation 5. Q & A

Chapter 1. 업황분석

PCB 산업 -2002 년이후꾸준히증가하는 PCB 수요증가 세계 PCB 수요증가추이 60 PCB수요 50 40 30 20 10 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 자료 : 키움증권 아시아지역내시장점유율 - 아시아지역이세계시장점유율중 85% 차지 10.1% 31.6% 한국 22.4% 일본 - 한국의아시아지역내세계시장점유율 4 위 15.5% 30.5% 중국 대만 기타 자료 : DreameXchange

- 국내기업의세계 PCB 시장점유율이꾸준히증가하고있음 한국의세계시장점유율 11.8 점유율 11.6 11.4 11.2 11 10.8 10.6 2007 2008 2009 자료 : 한국전자회로산업협회 국내 PCB 산업성장규모 120000 6 - 국내휴대폰및반도체, LED 등전방산업이 PCB 산업성장견인한것 118000 116000 114000 112000 산업규모 성장률 4 2 0 110000-2 108000 2008 2009 2010-4 자료 : 한국전자회로산업협회

세계휴대폰시장점유율 세계휴대폰용 PCB 생산비중 35 30 삼성 +LG 전자 40% 30% 반도체용 36% 25 20% 19% 20 10% 15 2007 2008 2009 0% 2005 2009 자료 : ETNEWS, 한국전자회로산업협회 - 국내휴대폰업체의세계시장점유율이꾸준히증가 -> PCB 수요견인 - 휴대폰시장이스마트폰시장으로대체되면서 FPCB 수요도가파르게증가할듯 - LED TV 출하량이꾸준히증가 -> MLB 수요증가 - 전세계 D 램시장 1,2 위인삼성전자와하이닉스의영향으로국내업체가메모리모듈용 PCB 강세 자료 : ETNEWS 전세계 LED TV 출하량추이 3500 3000 LED TV출하량 2500 2000 1500 1000 500 0 2007 2008 2009 2010E 자료 : 시민일보, NH투자증권

Chapter 2. 기업소개

제품별매출비중 27.7 2.3 29.3 STH PCB PTH PCB 40.7 F - PCB 기타 현재주가 10050 원 설립일 1965. 1. 13 자료 : 사업보고서 수출 / 내수비중 시가총액 자본금 2053 억원 11367 백만원 30.3 발행주식수 22,735,613 액면가 500 69.7 수출내수 주요주주 김정식 외국인지분율 8.12% 자료 : 사업보고서

PCB 시장점유율 - 국내 5 개기업존재 - 대덕 GDS 는대덕전자를모기업으로하며국내 PCB 시장점유율 3 위 20.86 28.36 15.96 22.59 12.23 대덕GDS 대덕전자코리아써키트인터플렉스심텍 자료 : 한국전자회로산업협회 PCB 산업경쟁업체주가추이 - 경쟁기업에비해저평가된주가. 600 500 400 300 대덕GDS 대덕전자심텍인터플렉스코리아써키트 200 100 0 2009/04/30 2009/07/13 2009/09/21 2009/12/01 2010/02/12 2010/04/27 자료 : KRX

PCB 산업경쟁업체간 EPS / PER 비교 6000.00 PER 5000.00 EPS 4000.00 3000.00 15.82 2000.00 8.48 1000.00 6.29 3.64 1.85 0.00 대덕GDS 대덕전자심텍인터플렉스코리아써키트 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 PCB 산업경쟁업체간 PBR 비교 7.00 PBR 6.00 5.00 4.00 3.00 6.47 2.00 1.00 1.79 0.75 0.91 0.79 - 대덕GDS 대덕전자심텍인터플렉스코리아써키트 PCB 산업경쟁업체간영업이익률비교 12.00 영업이익률 10.00 8.00 PCB 산업경쟁업체간부채비율비교 100.00 80.00 부채비율 60.00 6.00 4.00 2.00 8.23 5.80 10.18 7.61 40.00 20.00 25.92 24.44 91.35 42.42 39.20 - -2.00-1.22 대덕GDS 대덕전자심텍인터플렉스코리아써키트 - 대덕 GDS 대덕전자심텍인터플렉스코리아써키트 전체자료 : 전자공시스템

Chapter 3. 재무분석

안정성지표 유동비율 / 당좌비율 800.0 600.0 400.0 부채비율 25.0 20.0 15.0 10.0 부채비율 200.0 - 유동비율 당좌비율 2005 2006 2007 2008 2009 5.0-2005 2006 2007 2008 2009 고정장기적합률 60.0 50.0 40.0 고정장기적합률 30.0 20.0 10.0-2005 2006 2007 2008 2009 전체자료 : 전자공시스템

성장성지표 총자산증가율 12.00 총자산증가율 10.00 8.00 6.00 매출액성장율 50.00 매출액성장율 40.00 30.00 20.00 4.00 10.00 2.00-2005 2006 2007 2008 2009 2010 1Q - -10.00 2005 2006 2007 2008 2009 전체자료 : 전자공시스템

ROE / ROA 수익성지표 영업이익률 / 순이익률 15.00 10.00 5.00 ROA ROE 400,000,000,000 300,000,000,000 매출액매출액영업이익률 15.00 10.00 5.00 - -5.00-10.00-15.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010(F) 200,000,000,000 100,000,000,000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010(F) - -5.00-10.00-15.00 전체자료 : 전자공시스템

Chapter 4. Valuation

좋은회사좋은기업

좋은회사좋은기업 지속적경쟁우위기업 VS 가격경쟁형기업 좋은기업이란지속적경쟁우위를갖는기업이다 -> 지속적으로높은 ROE -> 강력한상승추세인주당순이익 -> 시장확대와이익증가가빠르지는않음 -> 그러나들어가는돈보다버는돈이많음 => 그리고이런상태가오래가는기업!! IT 기업중대덕 GDS 는가장안정적이고높은수익률을보인다

좋은회사좋은기업 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2000 2000 2001 2001 2002 2002 2003 2003 2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 지속적경쟁우위기업 VS 10 억원 당기순이익추이 가격경쟁형기업 80 60 40 20 0-20 - 40 대덕GDS 대덕전자코리아써키트케이씨텍 - 60-80 ROE 추이 주당순이익추이 30.0% 2,000 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 대덕GDS 대덕전자코리아써키트케이씨텍 1,500 1,000 500 0-500 - 1,000-1,500 대덕GDS 대덕전자코리아써키트케이씨텍 -30.0% - 2,000

좋은회사좋은기업 지속적경쟁우위기업 VS 가격경쟁형기업 지속적경쟁우위기업의중요성 -> 10 년을보면최소 2~3 년은보이지만 2~3 년만보면아무것도보이지않는다 -> 시장은근시안적으로변동하지만, 이를극복하여주가가반등할수있는기업가좋다 => 이런기업의최적매수타이밍은악재가발생할때 수익의지속성은모든것에우선한다그지속성은악재에빛을발한다

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 좋은회사좋은기업 지속적경쟁우위기업 VS 가격경쟁형기업 가격경쟁형기업은언제나불안하다 -> ROE 변동폭큼 -> 주당순이익의상승추세가없음 => 가격경쟁형기업은저가에매수하는것도불안 ROE 추이 주당순이익추이 60% 20,000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 삼성 SDI LG 디스플레이 인터플렉스 15,000 10,000 5,000 - - 5,000-10,000 삼성 SDI LG 디스플레이 인터플렉스 -20% - 15,000

좋은회사좋은기업 지속적경쟁우위기업 VS 가격경쟁형기업 PCB(Printed Circuit Board) 시장 -> 치열한완전경쟁상태 -> 적자가발생하는치킨게임 -> 양보없는매출액점유율경쟁 -> 수출시장이나내수시장을전략적으로선택 => IT 기업은가격경쟁형기업 PCB 경쟁사사이의수출액비율 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% PCB 경쟁사사이의매출액비율 대덕GDS 대덕전자코리아써키트인터플렉스 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 PCB 경쟁사사이의내수액비율 40% 80% 35% 70% 30% 25% 20% 15% 10% 대덕GDS 대덕전자코리아써키트인터플렉스 60% 50% 40% 30% 20% 대덕GDS 대덕전자코리아써키트인터플렉스 5% 10% 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

대덕 GDS PCB 사업

대덕 GDS PCB 사업 판매량가격으로본 시장균형곡선 수요의변화보다공급의변화가빠름 -> 시장균형곡선이우하향 -> 공급이시장수요에민감 수요의변화보다공급의변화가느림 -> 시장균형곡선이우상향 -> 수요의급격한변화 가격 (P) 가격 (P) 수량 (Q) 수량 (Q)

대덕 GDS PCB 사업 판매량가격으로본 시장균형곡선 대덕 GDS 의 STH-PCB 제품 -> 시장수요에변화에공급이민감하게변함 -> 내수시장에서더탄력적이므로내수경쟁이심함 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.682.465.359 10418.402 수출 STH-PCB R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.618.382.258 14607.739 내수 STH-PCB 80,000 70,000 60,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 0 1000 2000 3000 4000 천개 STH-PCB 시장균형 50,000 40,000 30,000 20,000 0 200 400 600 800 1000 1200 천개 STH-PCB 시장균형

대덕 GDS PCB 사업 판매량가격으로본 시장균형곡선 대덕 GDS 의 PTH-PCB 제품 -> 수출수요에변화에공급이민감하게변함 -> 내수수요에변화에공급이둔감하게변함 => 내수 PTH-PCB 에대한수요가급격히증가 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.570.325.190 10801.283 수출 PTH-PCB R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.592.350.220 40500.651 내수 PTH-PCB 240,000 240,000 200,000 200,000 160,000 120,000 PTH-PCB 시장균형 160,000 120,000 PTH-PCB 시장균형 80,000 0 200 400 600 800 80,000 0 50 100 150 200 250 300 350 천개 천개

대덕 GDS PCB 사업 판매량가격으로본 시장균형곡선 대덕 GDS 의 FPC-PCB 제품 -> 수출수요에변화에공급이유연하게변함 -> 내수수요에변화에공급이민감하게변함 -> 내수시장에서더탄력적이므로내수경쟁이심함 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.317.100 -.080 72913.955 수출 FPC-PCB 내수 FPC-PCB 800,000 800,000 700,000 700,000 600,000 500,000 FPC-PCB 시장균형 600,000 500,000 FPC-PCB 시장균형 400,000 0 20 40 60 80 400,000 0 20 40 60 80 100 천개 천개

대덕 GDS PCB 사업 평균비용곡선과 한계비용곡선 수출 STH-PCB 제품 1 분기가격 64,800 -> 예상판매량 1,466,861 -> 예상평균비용 37,021 -> 예상당기순이익 40,748,636,488 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.922.850.776 6016.295 수출 STH-PCB 내수 STH-PCB 제품 1 분기가격 108,300 -> 예상판매량 385,590 -> 예상평균비용 72,798 -> 예상당기순이익 13,689,374,177 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.701.492.238 14828.826 내수 STH-PCB 70,000 70,000 60,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000-0 1000 2000 3000 4000 천개 STH-PCB AC( 평균비용 ) MC( 한계비용 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000-0 500 1000 1500 천개 STH-PCB AC( 평균비용 ) MC( 한계비용 )

대덕 GDS PCB 사업 평균비용곡선과 250,000 200,000 한계비용곡선 수출 PTH-PCB 제품 1 분기가격 116,300 -> 예상판매량 1,009,662 -> 예상평균비용 63,542 -> 예상당기순이익 53,267,834,383 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.452.204 -.194 14216.857 수출 PTH-PCB 내수 PTH-PCB 제품 1 분기가격 243,700 -> 예상판매량 211,685 -> 예상평균비용 164,839 -> 예상당기순이익 16,693,670,180 250,000 200,000 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.649.422.133 43528.939 내수 PTH-PCB 150,000 100,000 PTH-PCB AC( 평균비용 ) 150,000 100,000 PTH-PCB AC( 평균비용 ) 50,000 MC( 한계비용 ) 50,000 MC( 한계비용 ) - 0 200 400 600 800 1000 천개 - 0 100 200 300 400 천개

대덕 GDS PCB 사업 평균비용곡선과 한계비용곡선 수출 FPC-PCB 제품 1 분기가격 526,700 -> 예상판매량 120,888 -> 예상평균비용 543,936 -> 예상당기순이익 -2,083,628,568 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.506.256 -.115 45772.180 수출 FPC-PCB 내수 FPC-PCB 제품 1 분기가격 480,200 -> 예상판매량 58,252 -> 예상평균비용 493,528 -> 예상당기순이익 -776,369,436 R R 제곱 수정된 R 제곱 추정값의표준오차.184.034 -.449 75175.432 내수 FPC-PCB 800,000 780,000 760,000 740,000 720,000 700,000 680,000 660,000 640,000 0 20 40 60 80 천개 FPC-PCB AC( 평균비용 ) MC( 한계비용 ) 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000-0 20 40 60 80 100 천개 FPC-PCB AC( 평균비용 ) MC( 한계비용 )

대덕 GDS 주가예측

대덕 GDS 주가예측 2010 년당기순이익 6 개 PCB 시장당기순이익합산 -> 수출 STH-PCB 40,748,636,488 -> 내수 STH-PCB 13,689,374,177 -> 수출 PTH-PCB 53,267,834,383 -> 내수 PTH-PCB 16,693,670,180 -> 수출 FPC-PCB -2,083,628,568 -> 내수 FPC-PCB -776,369,436 => 총예상당기순이익 121,539,517,224 10 억원당기순이익추이 200 150 100 50 대덕 GDS 2 차함수추세 0-50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

대덕 GDS 주가예측 2010 년 PER & 주가예측 대덕 GDS 2010 년 PER 산출 -> 전방산업이호황인때의 PER -> 2000 년 PER 5.95 -> 2001 년 PER 8.58 -> 2002 년 PER 9.82 -> 2004 년 PER 10.75 -> 2009 년 PER 6.97 -> 유사시점 PER 의 2 차함수추세 => 2010 년 PER 3.1 대덕 GDS 2010 년주가예측 -> 1 분기예상당기순이익 121,539,517,224 -> 1 분기유통주식수 22,635,613 -> 1 분기예상주당순이익 (EPS) 5,369 -> 1 분기예상주가수익률 (PER) 3.1 => 1 분기예상주가 (EPS*PER) 16,643( 원 ) 현재주가 9,960( 원 )

Q & A