IT/ 디스플레이 / 전자부품 218. 8. 29 Company Update Analyst 김운호 2) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (8/28) 매수 ( 유지 ) 29, 원 23, 원 KOSPI (8/28) 2,33.12pt 시가총액 15,972 십억원 발행주식수 7,382 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 237, 원 최저가 17, 원 6일일평균거래대금 83십억원 외국인지분율 38.6% 배당수익률 (218F).4% 주주구성 삼성전자외 7 인 2.68% 국민연금 11.2% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 42% 27% 절대기준 -2% 35% 23% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 29, 29, - EPS(18) 1, 8,564 EPS(19) 11,471 11,57 삼성 SDI 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,71 삼성SDI( 우 ) 2,61 2,51 2,41 2,31 2,21 2,11 ( 원 ) 25, 23, 21, 19, 17, 2,1 15, 17.8 17.12 18.4 18.8 삼성 SDI (64) 3 분기기대이상 3분기매출액은 2조 5,442억원, 영업이익 1,934억원으로예상삼성SDI 의 218년 3분기매출액은 218년 2분기대비 13.% 증가한 2조 5,442억원으로예상한다. 전사업부매출액은 218년 2분기대비증가할전망이다. 소형전지사업부가성장을주도할전망이다. 삼성SDI 의 218년 3분기영업이익은 218년 2분기대비 26.6% 증가한 1,934억원으로예상한다. 중대형전지는다시영업적자전환할전망이다. 2차전지는성장하는중 LIB(Lithium Ion Battery) 시장은꾸준히성장하고있다. 원형전지는 IT가아닌전동공구, 전기차, e-bike 등다양한제품으로확산되면서성장하고있고, 폴리머전지도스마트폰을중심으로성장세가지속되는국면이다. 각형에서전환물량이증가하고 Flagship 모델들의용량이증가하는추세이기때문이다. 자동차전지는가장크고빠르게성장할것으로예상한다. 218년기준세계 LIB 시장규모는약 172Gwh 로예상되는데이중에서전기차는 11Gwh 이다. 225년에는 1,554wh 로시장이증가할것으로예상하고이중에서전기차시장이 1,243Gwh 가될것으로전망한다. 주요자동차생산업체들의전기차생산계획을반영한시장규모이다. 투자의견매수유지, 목표주가는 29,원유지삼성SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는소형전지의수익성이안정적수준에서유지될것으로예상하고, 국내및해외거래선내입지가개선될것으로기대되어안정적외형성장이가능할것으로기대되고, 시장성장의기회가아직남아있고, 신재생에너지산업의성장에따른 ESS 시장의가파른성장으로중대형전지사업수익성개선이지속될것으로기대하고, 전기차시장의성장과함께실적개선의여지가아직많아남아있는것으로판단되기때문이다. 목표주가는 29, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,21 6,322 9,374 11,282 13,66 영업이익 -926 117 628 825 1,91 세전이익 -821 824 1,41 1,137 1,36 지배주주순이익 219 657 74 87 965 EPS( 원 ) 3,117 9,338 1, 11,471 13,74 증가율 (%) 37.5 199.6 7.1 14.7 19.5 영업이익률 (%) -17.8 1.8 6.7 7.3 8. 순이익률 (%) 4.1 1.2 8.3 7.6 7.5 ROE(%) 2. 6. 6.1 6.5 7.3 PER 35. 21.9 23.3 2.3 17. PBR.7 1.3 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA -14.6 25.5 15.3 11.7 9.5 자료 : Company data, IBK투자증권예상
삼성 SDI (64) I. 3 분기실적 Preview 218 년 3 분기매출액은 2 조 5,442 억원으로예상 소형전지가성장주도폴리머물량큰폭으로증가할전망전기차물량증가기대반도체, 디스플레이소재 2분기대비개선 삼성 SDI 의 218 년 3 분기매출액은 218 년 2 분기대비 13.% 증가한 2 조 5,442 억원 으로예상한다. 전사업부매출액은 218 년 2 분기대비증가할전망이다. 소형전지사 업부가성장을주도할전망이다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부매출액은 218 년 2 분기대비 22.5% 증가한 1 조 1,569 억원으로예상한다. 원형, 폴리머모두 2 분기대비매출액이증가할전망이다. 3 분기는전동공구의성수기이고, 국내해외거래선의 Flagship 모델출시로폴리머매출이개선될것으로추정한다. 매출액증가는폴리머가큰폭으로증가할전망이다. 2) 중대형전지사업부매출액은 218 년 2 분기대비 4.4% 증가한 8,29 억원으로추정한다. ESS 매출은 2 분기수준을유지할것으로예상하고, 전기차매출액은 2 분기대비 1% 가까이증가할전망이다. 해외거래선의신차출시에따른영향으로추정한다. 3) 전자재료사업부매출액은 218 년 2 분기대비 9.2% 증가한 5,663 억원으로예상한다. 반도체, 디스플레이소재물량이 2 분기대비증가할전망이다. 편광필름도 2 분기대비개선될것으로예상한다. 중국 Mobile 물량증가가기여할전망이다. 표 1. 삼성 SDI 분기별사업부별실적추이및전망 구분 ( 단위 : 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 217 218E 3 분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) 소형전지 5,381 6,716 7,974 8,155 8,818 9,446 11,569 11,313 22.5% 45.1% 중대형전지 2,85 3,16 3,75 5,37 5,353 7,865 8,29 9,55 4.4% 121.6% 전자재료 4,85 4,655 5,38 5,334 4,899 5,188 5,663 5,863 9.2% 5.3% 소계 13,48 14,543 17,81 18,545 19,89 22,48 25,442 26,727 13.2% 48.9% 소형전지 -248 186 598 776 895 889 1,185 1,214 33.2% 98.1% 중대형전지 -94-769 -648-296 -652 13-1 적자전환적자감소 전자재료 514 638 652 76 476 625 849 884 35.8% 3.2% 소계 -673 55 62 1,186 72 1,528 1,934 2,97 26.6% 221.1% 소형전지 -4.6% 2.8% 7.5% 9.5% 1.2% 9.4% 1.2% 1.7% 중대형전지 -33.% -24.3% -17.5% -5.9% -12.2%.2% -1.2%.% 전자재료 1.7% 13.7% 12.1% 13.2% 9.7% 12.% 15.% 15.1% 소계 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.8% 7.6% 7.8% 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 218 년 3 분기영업이익 1,934 원으로예상 중대형전지는다시 영업적자. 나머지는 영업이익개선될전망 삼성 SDI 의 218 년 3 분기영업이익은 218 년 2 분기대비 26.6% 증가한 1,934 억원으 로예상한다. 중대형전지는다시영업적자전환할전망이다. 사업부별로는 1) 소형전지사업부는 218 년 2 분기대비 33.2% 증가할전망이다. 매출액증가와영업이익률개선에따른영향으로추정한다. 2 분기대비제품믹스가개선되고부진했던폴리머매출액증가로수익성이개선될것으로예상된다. 원형전지의 High End 제품인 217 비중이상승도수익성개선에기여할것으로예상한다. 2) 중대형전지사업부영업이익은 218 년 `2 분기대비소폭감소해서영업적자전환할전망이다. 안정적수익성을보이는 ESS 영업이익은 2 분기와유사한수준이나수익성이좋지않은자동차전지매출액이 2 분기대비증가하기때문이다. 3) 전자재료사업부영업이익은 218 년 2 분기대비 29.7% 증가할전망이다. 매출액증가및제품믹스개선에따른영향으로영업이익률이전분기대비상승할것으로기대한다. 표 2. 삼성 SDI 분기및연간실적추정치변경 항목 ( 단위 : 억원 ) 218 년 3 분기실적 218 년연간실적 신규추정치기존추정치변경폭신규추정치기존추정치변경폭 매출액 25,442 25,7 1.5% 93,775 93,323.5% 소형전지 11,569 11,31 2.3% 41,147 4,952.5% 중대형전지 8,29 8,291-1.% 3,977 31,135 -.5% 전자재료 5,663 5,469 3.5% 21,613 21,217 1.9% 영업이익 1,934 1,746 1.8% 6279 5,911 6.2% 소형전지 1,185 1,238-4.3% 4,183 4,458-6.2% 중대형전지 -1-2 적자감소 -739-1,74 적자감소 전자재료 849 78 19.9% 2,834 2,526 12.2% 자료 : 삼성SDI, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3
삼성 SDI (64) 그림 1. 삼성 SDI 분기별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 14, 18.1Q 18.2Q 18.3QE 12, 1, 8, 6, 4, 2, 소형전지중대형전지전자재료 그림 2. 삼성 SDI 분기별사업부별영업이익추이 ( 억원 ) 1,5 18.1Q 18.2Q 18.3QE 1, 5 소형전지중대형전지전자재료 -5-1, 그림 3. 삼성 SDI 연도별사업부별매출액추이 ( 억원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 216 217 218E 소형전지중대형전지전자재료 4 IBKS RESEARCH
1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 김운호 6915-5656 III. 투자의견매수유지, 목표주가 29, 원유지. 삼성 SDI 에대한투자의견을매수를유지한다. 이는 1) 소형전지의수익성이안정적수준에서유지될것으로예상하고, 국내및해외거래선내입지가개선될것으로기대되어안정적외형성장이가능할것으로기대되고, 안정적시장성장이예상되고 2) 신재생에너지산업의성장에따른 ESS 시장의가파른성장으로중대형전지사업의수익성이개선될것으로기대하고 3) 아직전기차실적개선이본격화되지않았기때문에추가적인실적개선의여지가많이남아있는것으로판단하기때문이다. 삼성 SDI 에대한목표주가는 29, 원을유지한다. 이는삼성 SDI 에대해서는 PBR 3.5 배, 삼성디스플레이장부가치에대해서는 2 배, 중대형전지에대해서는 2.5 배의 PBR 을적용한값이다. 장기성장초입국면에진입한사업부에대한프리미엄을적용하였다. 그림 4. 삼성 SDI 적정주가는 29,591 원 구분 금액 ( 억원 ) 비고 자본총계 121,784 218 년말기준 무형자산 39,762 218 년말기준 삼성SDI의 Book 82,23 삼성디스플레이 48,37 중대형전지장부가치 1, 실질적 Book 23,653 삼성디스플레이 / 중대형 Book 제외 삼성SDI의적정가치 82,784 적용 PBR 3.5 삼성디스플레이장부가치 48,37 삼성디스플레이적정가치 96,74 적용 PBR 2. 중대형전지장부가치 1, 중대형전지적정가치 25, 적용 PBR 2.5 적정시가총액 ( 억원 ) 24,524 적장주가 ( 원 ) 29,591 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 5. 삼성SDI 투자주체별순매수추이그림 6. 삼성SDI PBR 밴드 ( 천주 ) 2 15 외국인 기관 ( 천원 ) 4 35 Price.3.6.9 1.2 1.5 1 3 5 25 2 15-5 1-1 5-15 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 21.1 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Quantwise, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
삼성 SDI (64) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,21 6,322 9,374 11,282 13,66 유동자산 3,958 3,65 4,192 4,785 5,32 증가율 (%) 5. 21.5 48.3 2.4 2.6 현금및현금성자산 1,12 1,29 49 968 971 매출원가 4,45 5,152 7,365 9,26 1,97 유가증권 876 52 89 86 82 매출총이익 751 1,169 2,8 2,256 2,699 매출채권 78 988 1,527 1,54 1,84 매출총이익률 (%) 14.4 18.5 21.4 2. 19.8 재고자산 729 967 1,527 1,54 1,84 판관비 1,677 1,52 1,38 1,431 1,68 비유동자산 1,942 12,146 13,638 15,99 16,518 판관비율 (%) 32.2 16.6 14.7 12.7 11.8 유형자산 2,54 2,93 4,51 5,68 6,85 영업이익 -926 117 628 825 1,91 무형자산 942 897 858 84 762 증가율 (%) 적지흑전 437.2 31.4 32.2 투자자산 7,158 8,9 7,994 8,323 8,654 영업이익률 (%) -17.8 1.8 6.7 7.3 8. 자산총계 14,9 15,751 17,831 19,884 21,82 순금융손익 -12-1 -3-1 -64 유동부채 2,213 2,67 3,47 3,7 4,6 이자손익 -2-5 -3-56 -74 매입채무및기타채무 342 461 713 822 981 기타 -1 3 27 46 1 단기차입금 184 879 1,159 1,23 1,424 기타영업외손익 -127 13 2-19 -7 유동성장기부채 2 311 25 245 195 종속 / 관계기업손익 245 695 396 34 34 비유동부채 1,723 1,629 2,93 3,131 3,753 세전이익 -821 824 1,41 1,137 1,36 사채 299 1 3 1,295 1,77 법인세 58 181 264 284 34 장기차입금 267 246 497 477 552 법인세율 -7. 21.9 25.4 25. 25. 부채총계 3,936 4,299 5,563 6,831 7,813 계속사업이익 -879 643 777 853 1,2 지배주주지분 1,722 11,257 11,992 12,732 13,63 중단사업손익 1,9 자본금 357 357 357 357 357 당기순이익 211 643 777 853 1,2 자본잉여금 5,31 5,43 5,4 5,4 5,4 증가율 (%) 721.9 24.7 2.8 9.7 19.6 자본조정등 -252-345 -345-345 -345 당기순이익률 (%) 4.1 1.2 8.3 7.6 7.5 기타포괄이익누계액 591 62 33 33 33 지배주주당기순이익 219 657 74 87 965 이익잉여금 4,995 5,61 6,638 7,378 8,276 기타포괄이익 -222-6 112 비지배주주지분 242 195 276 321 377 총포괄이익 -11 637 889 853 1,2 자본총계 1,964 11,452 12,268 13,54 14,7 EBITDA -471 577 1,27 1,599 2,48 비이자부채 2,986 2,764 3,357 3,584 3,872 증가율 (%) 적전 흑전 19.3 32.4 28.1 총차입금 951 1,536 2,26 3,247 3,941 EBITDA 마진율 (%) -9.1 9.1 12.9 14.2 15.1 순차입금 -937 275 2,67 2,193 2,887 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 -1,31-25 291 1,356 1,217 EPS 3,117 9,338 1, 11,471 13,74 당기순이익 211 643 777 853 1,2 BPS 152,341 159,945 17,382 18,91 193,654 비현금성비용및수익 15 29 311 462 688 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 36 369 54 72 916 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 95 91 76 54 42 PER 35. 21.9 23.3 2.3 17. 운전자본변동 -1,413-841 -755 97-417 PBR.7 1.3 1.4 1.3 1.2 매출채권등의감소 -45-32 -579-13 -299 EV/EBITDA -14.6 25.5 15.3 11.7 9.5 재고자산의감소 -178-116 -412-13 -299 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -94 177 194 19 16 매출증가율 5. 21.5 48.3 2.4 2.6 기타영업현금흐름 -258-81 -43-56 -74 EPS 증가율 37.5 199.6 7.1 14.7 19.5 투자활동현금흐름 1,854 89-2,163-1,49-1,935 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -833-991 -2,78-1,9-2,4 배당수익률.9.5.4.4.4 유형자산의감소 79 34 3 ROE 2. 6. 6.1 6.5 7.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -9 15-2 ROA 1.4 4.2 4.6 4.5 4.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 6-27 11 9 ROIC 5.3 15.7 13.7 11.8 12. 기타 2,61 1,31-59 399 96 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -819 353 695 1,53 722 부채비율 (%) 35.9 37.5 45.3 52.3 55.8 차입금의증가 ( 감소 ) 68 98 175-2 75 순차입금비율 (%) -8.5 2.4 16.9 16.8 2.6 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) -26.4 5.1 14.2 12.6 11.7 기타 -887 255 52 1,73 647 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -2 5 18 매출채권회전율 6.1 7.2 7.5 7.4 8.1 현금의증가 -276 197-1,16 919 3 재고자산회전율 7. 7.5 7.5 7.4 8.1 기초현금 1,288 1,12 1,29 49 968 총자산회전율.3.4.6.6.7 기말현금 1,12 1,29 49 968 971 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (217.7.1~218.6.3) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 121 84. 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 16. 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 삼성 SDI 주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 216.9.5 중립 - - 217.7.27 매수 215, -9.74 3.72 217.1.18 매수 25, -19.62-7. 218.6.12 매수 29, -22.64-18.28 218.8.28 매수 29, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 7