2018 년세계경제전망 2018 년세계경제전망 미래전략개발부강명구연구위원이은영연구위원김규연연구위원김은서선임연구원박희원전임연구원 Ⅰ. 세계경제 Ⅱ. 국가별전망 Ⅳ. 외환시장 Ⅴ. 원자재시장 Ⅲ. 국채시장 세계경제는 2017년선진국과신흥국의고른성장, 세계교역회복등에힘입어성장률반등을시현한데이어 2018년에도경기확장세를지속할것으로예상된다. 미국, 유로존의양적완화출구전략시행에따른금융불안우려가제기되고있으나, 저물가가지속되고있어통화정책정상화는완만한속도로추진되고주요신흥국의성장세확대로세계 GDP 성장률은소폭상승할전망이다. 국가별로살펴보면, 미국은통화긴축기조에도불구하고투자및소비심리개선세가이어져견조한성장세를지속하고, 중국은구조개혁심화로경기둔화세가재개되나적극적인재정정책등으로성장둔화폭은제한될것으로보인다. 유로존과일본도각각 ECB의자산매입축소와재정건전성문제등으로 2017년에비해성장률이다소하락할가능성이있다. 인도는통합부가가치세 (GST) 도입등에따른충격에서벗어나 7% 대의성장세를회복하고브라질은물가안정에따른실질소득증가와완화적통화정책기조하에경기회복세가지속될것으로예상된다. 한편향후선진국통화정책정상화속도에대한시장의기대변화와신흥국의자본유출가능성, 각국의부채리스크, 고용개선에도정체된실질임금등의구조적문제는세계경제의불안요인으로남아있어, 이에대한충분한주의를기울일필요가있다. * 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 2017. 12 제 745 호 3
전망 Ⅰ. 세계경제 2018 년세계경제의경기개선세는유지될전망 2017년세계경제는선진국과신흥국의고른성장, 원자재가격회복과세계교역량확대등에힘입어경기반등세시현 -2017년세계 GDP 성장률은 3.6% 로전년대비 0.4%p 상승할것으로추정 - 교역량증가율은 2015년, 2016년 GDP 성장률을하회했으나 2017년에는상회 세계교역량증가율은 2015년 2.8% 2016년 2.4%, 2017년 4.2%(e), 세계 GDP 성장률은동기간 3.4%, 3.2%, 3.6%(e) 기록 2018년선진국경제성장세는다소약화되나신흥국의견조한성장이이를상쇄하며세계경제는 3.7% 의성장률을기록할전망 - 선진국의성장률은 2017년 2.2% 에서 2018년 2.0% 로둔화예상 - 신흥국의성장률은동기간 4.6% 에서 4.9% 로상승전망 선진국의통화정책정상화에따른신흥국과의금리차축소는글로벌금융시장변동성을높이는불안요인 연준의자산축소결정등으로미국의통화정책정상화는본격화되는반면주요신흥국들은기준금리를인하하며경기부양에적극나서고있는상황 - 브라질중앙은행은 2016년 10월이후 1년간기준금리를총 9차례인하 위험자산선호심리가유지될것이라는기대감이작용한결과이나, 선진국과의금리차축소에따른신흥국의자본유출압력증대에는유의할필요 < 표 1> 주요기관별세계 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF WB OECD EIU 2017 3.6 3.4 3.6 3.7 2018 3.7 3.6 3.7 3.6 전망시기 17.10 17.6 17.11 17.12 자료 : 각기관전망보고서 4 산은조사월보
2018 년세계경제전망 Ⅱ. 국가별전망 1. 미국 2018년미국경제는 2% 대의회복세유지전망 2018년미국경제는 2016년말부터지속되어온내수와투자중심의경기회복세를유지할전망 - 2017.3분기허리케인 하비 와 어마 의피해에도불구하고완화적인통화정책기조를기반으로완만한경기확장세지속 -2018년에도글로벌경기개선에따른대내외수요증가로견조한성장세가유지될것으로예상 특히 2018년트럼프대통령의세제개편안및인프라투자정책의실시는소비심리개선에긍정적요인으로작용 다만, 견조한회복세를근거로美연준은금리인상및자산축소등통화긴축기조를공식화하면서, 긴축속도에따른금융시장의변동성확대등불확실성요인들이회복세를제약할가능성 < 표 2> 주요기관별미국 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD WB Fed 2017 2.2 2.2 2.1 2.4 2018 2.3 2.5 2.2 2.1 전망시기 17.10 17.9 17.6 17.9 자료 : 각기관전망보고서 2017. 12 제 745 호 5
전망 민간소비및기업투자증가가회복세견인 고용시장개선으로인한민간소비호조세는 2018년에도이어질전망 - 2017.10월실업률은 4.1% 로 2001년이후최저치를기록하며 완전고용 수준지속 - 같은달소비자심리지수는 100.7을기록하며 2004.1월이후가장높은수치시현 또한신흥국의성장세확대, 세계교역회복세지속등으로인한기업의투자및수출증가는 2018년경기회복세유지에긍정적요인으로작용 - 다만, 경제지표개선및연준의긴축기조로달러화가강세전환할경우기업의투자및수출증가폭은제한될가능성 < 표 3> 주요기관별미국 GDP 성장률전망치 2013 2014 2015 2016 2017 ( 단위 : %) Q1 Q2 Q3 GDP 1.7 2.6 2.9 1.5 1.2 3.1 3.0 개인소비지출 1.5 2.9 3.6 2.7 1.9 3.3 2.4 내구재소비 6.2 6.9 7.7 5.5 0.1 7.6 8.3 민간투자 6.1 5.5 5.2 1.6 1.2 3.9 6.0 비주택투자 3.5 6.9 2.3 0.6 7.2 6.7 3.9 주택투자 11.9 3.5 10.2 5.5 11.1 7.3 6.0 정부소비, 투자 2.9 0.6 1.4 0.8 0.6 0.2 0.1 수출 3.5 4.3 0.4 0.3 7.3 3.5 2.3 수입 1.1 4.5 5.0 1.3 4.3 1.5 0.8 주 : 실질기준, 전기대비연율, 비주택투자는설비투자 비주택건설투자 지적재산권포함 자료 : 美상무부 6 산은조사월보
2018 년세계경제전망 통화및재정정책의불확실성은상존 2018년통화긴축속도에따라연준과시장심리간의괴리는시장의변동성및글로벌금융시장의불안정성을확대시킬것으로예상 -FOMC 위원들은미국의견조한회복세를근거로 2018년정책금리를 3회인상할것으로전망 - 반면, 고용시장의호조에도불구하고실질임금과물가상승률 1) 이정체를보이자, 향후미국기준금리에대한시장기대치를반영하는 Fed Funds 선물금리는연 2회인상을반영하는등연준의전망과는괴리상존 또한트럼프의세제개편안은 부자감세 비판과함께시행여부가불확실하며, 2018년트럼프정부의정부지출확대가재정건전성을위협할가능성도상존 - 미국의 GDP대비정부부채는 2006년 64% 에서 2016년 107% 로급증 < 표 4> 기준금리주 1) 전망비교 < 그림 1> 美 GDP 대비재정적자비중 ( 단위 : %) 2017 2018 2019 FOMC 1.375 2.125 2.688 Fed Funds 선물금리주 2) 1.405 1.84 1.99 주 : 1) 연말기준중간값 2) 12월 13일기준자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 1) 2017.9 월근원개인소비지출 (PCE) 물가지수상승률은 1.3% 로 20 개월來최저치 2017. 12 제 745 호 7
전망 < 참고 > 미국의통화정책정상화추진및시사점 美연준의통화정책정상화방안공식화 美연준은견조한경기회복세유지의긍정적판단을근거로금리인상과연준의자산축소라는투트랙 (Two Track) 통화정책정상화방안을공식화 * 미국내자산가격도이미매우높은수준으로낮은인플레이션외에는금리인상을제약할요인이많지않음 - 2015.12 기준금리인상을시작으로이미 5차례 * 에걸쳐기준금리를인상하였으며, 2017.12 1차례추가인상및 2018년 3차례금리인상전망을유지 * 0.25-0.50%( 15.12) 0.50-0.75%( 16.12) 0.75-1.0%( 17.3) 1.0-1.25%( 17.6) 1.25-1.50%( 17.12) - 2017.10월만기도래하는자산의상환한도를 100억달러로설정하고, 2018년말까지 500억달러까지증액하여재투자를중단하는방식으로점진적인자산축소를시행 < 그림 2> S&P- 케이스실러주택가격지수 < 그림 3> 美물가상승률과실업률 자료 : Bloomberg 자료 : 美상무부 장기금리상승과달러강세, 신흥국자본유출가능성 美연준의자산축소로인한장기국채매입감소는장기금리상승을유도하며, 실물경제와금융시장에공급되는유동성을감소시키는요인으로작용 8 산은조사월보
2018 년세계경제전망 또한금리상승과유동성공급감소는달러화강세로연결되며, 미국과여타국간의금리차변화로신흥국에서의투자자금유출가능성 -IMF에서는美연준의통화정책정상화로 2018년신흥국에서 350억달러의증권자금이유출될가능성을제기 (IMF GFSR 2017.10월 ) 특히그간자본유입이많았던칠레, 멕시코, 남아공등의국가와외부자금의존도가높은말레이시아, 폴란드, 남아공, 터키등의국가는유의할필요 < 그림 4> 美 10 년물국채금리추이 < 그림 5> 외부충격에의한자본유출가능성 자료 : Bloomberg 자료 : IMF GFSR(2017.10) 통화긴축속도는 2018년금융시장의불확실성요인 美연준은물가상승률변화및경기상황을감안하여금리인상속도를조정할것이라언급하였으나, 불확실성은확대추세 - 물가상승률의정체원인으로노동인구의고령화, 비자발적파트타임증가또는노동자들의임금협상력약화등과같은구조적변화가제기되면서통화정책의정상화과정이지연될가능성 완화적금융여건의지속은자산버블과금융시장의중장기적인취약성을확대 * 시킬수있음 * IMF에서는최근글로벌금융여건에서완화적통화정책으로인한리스크선호도증가로글로벌금융안정성이취약해지고있다고지적 2017. 12 제 745 호 9
전망 < 그림 6> 글로벌금융안정성지수 주 : 빨간박스는글로벌금융여건이며, 숫자가높을수록안정성취약자료 : IMF GFSR( 17.10) 참고하여재작성 - 반면, 미국내에서논의되고있는트럼프정부의감세정책및대규모인프라투자지출등재정확대정책이실제입법화된다면, 재원마련을위한국채발행등으로미국의금리상승속도는더욱빨라질가능성 너무빠른긴축기조로글로벌금융위기이후세계경제의경기회복력을훼손하여또다른위기상황을초래할가능성도상존 - 그동안글로벌유동성공급에완충역할을해오던 ECB의자산매입규모축소와 BOE의금리인상이결정되어주요선진국중앙은행들의긴축기조가동시에진행될경우글로벌금융시장이급격히위축될가능성도배제불가 Fed는시장과상호소통하며신중하고섬세한정책결정을해야하는부담스러운상황에직면 - 이에글로벌동반통화긴축우려등이불안심리를자극할수있음에유의 - 우리나라도금융시장변동성에대응하기위해거시적인금융환경을면밀히모니터할시점 10 산은조사월보
2018 년세계경제전망 2. 중국 2018 년중국경제성장률은전년대비소폭둔화될것으로예상 2017년중국경제는공급과잉부문의구조조정과금융디레버리징에도불구, 수출호조등에힘입어전년보다성장세확대 -2017년중국 GDP 성장률은 6.8% 로당초예상과는달리반등세시현 IMF는 2017년중국 GDP 성장률전망치를 2015년 10월 6.0% 에서 2016년 4월 6.2%, 2017년 4월 6.6% 로상향조정 - 수출은 2015년, 2016년연속으로마이너스증가율을기록하며부진했으나, 2017년들어회복세를보이며중국경제의성장률확장세견인 수출증가율은 2015년 2.8%, 2016년 7.7% 를기록했으나 2017년들어매분기 7~8% 대유지 < 표 5> 중국의 GDP 및항목별증가율 2013 2014 2015 2016 2017 ( 단위 : %) 1Q 2Q 3Q GDP 7.8 7.3 6.9 6.7 6.9 6.9 6.8 산업생산 9.7 8.3 6.1 6.0 6.8 6.9 6.7 소매판매 13.1 12.0 10.7 10.4 10.0 10.4 10.4 고정자산투자 19.6 15.7 10.0 8.1 9.2 8.6 7.5 수출 7.9 6.1 2.8 7.7 8.2 8.5 7.5 수입 7.3 0.4 14.1 5.5 24.0 18.9 17.3 소비자물가 2.6 2.0 1.4 2.0 1.4 1.4 1.6 생산자물가 1.9 1.9 5.2 1.4 7.4 5.8 6.2 주 : 전년동기대비, GDP 소비자물가를제외한분기지표는누계기준, 소비자물가는기간평균 자료 : 중국국가통계국, 인민은행 2017. 12 제 745 호 11
전망 소비중심의경제성장이가시화되는가운데, 공급측개혁추진에따른공급과잉완화효과도발휘 - 고정자산투자증가율은 2016년연간 8.1% 에서 2017년 1Q~3Q 누적 7.5% 로둔화세가지속되나, 소매판매는 10% 대증가율을유지하며중국이소비위주의경제구조로전환되고있음을시사 - 공급과잉부문의생산설비감축, 오염유발업종에대한규제강화로생산자물가는마이너스구간에서탈피하여 2017년 5~7% 대증가율유지 이에기업수익성이개선되어매출액 2,000만위안이상공업기업의 2017년 1~10월총이익누적규모는전년동기대비 23.3% 증가 2018년에는구조개혁심화로성장둔화세는재개되나민간소비확대, 확장적재정정책등에힘입어 6% 중반대의성장률달성은무난할것으로예상 - 부동산규제강화와각종구조개혁이지속되면서 2018년에도투자는둔화되고소비가전체경제성장을견인하는추세가지속될전망 EIU는부채리스크완화를위한여신관리강화로중국의투자둔화세가지속되고부동산경기가위축되며가계소비에도영향이미칠수있다고주장 그러나중국의가처분소득증가율은 2016년 4분기 8.4% 에서 2017년 3분기 9.1% 로상승하여소비활성화여건은양호한상태 - 일대일로, 슝안신구등의인프라건설프로젝트와글로벌교역회복등이전반적인투자둔화세를완충하여 2018년중국경제는안정적인성장세를유지할것으로기대 IMF와 OECD는 2018년중국 GDP 성장률을각각 6.5%, 6.6% 로전망 < 표 6> 주요기관별중국 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD ADB EIU 2017 6.8 6.8 6.6 6.8 2018 6.5 6.6 6.4 5.8 전망시기 17.10 17.11 17.9 17.12 자료 : 각기관전망보고서 12 산은조사월보
2018 년세계경제전망 시진핑 2기정부는금융리스크억제및경제의체질개선과국가경쟁력강화에집중할전망 2018년출범하는시진핑 2기정부는금융디레버리징을통해그림자금융, 자산가격버블등각종금융리스크를억제하는데주력할전망 - 시진핑국가주석은금융리스크통제를주요국정과제로제시 - 금융디레버리징정책과이에따른시장금리상승세는중국의경기하방압력으로작용할것이나실물경기를크게저해하거나금융시장의과도한불안심리를촉발할정도로까지강화될가능성은낮음 경제의체질을개선하고국가경쟁력을강화하여중국이 2049년초강대국으로부상한다는, 사실상미국을겨냥한 중국몽 ( 中國夢 ) 실현을위한노력도경주 - 공급과잉해소조치가일정한성과를보임에따라향후공급측개혁정책은중국의기업과산업경쟁력제고에무게를둘것으로예상 석탄과철강부문적자기업비중은 2016년 9월각각 32.4%, 27.3% 에서 2017년 9월 20.6%, 11.7% 로하락 - 시주석은 19차당대회보고에서공급측개혁의기업및산업선진화측면을부각하고, GDP 목표치를언급하지않는대신 AI 등의기술혁신, 기업가정신과창업의중요성등을강조 < 그림 7> 중국단기금리와기준금리 < 그림 8> 석탄, 철강부문적자기업비중 자료 : 중국은행간자금거래센터, CEIC 주 : 3 개월이동평균기준자료 : 중국석유화학연합, 철강협회, CEIC 2017. 12 제 745 호 13
전망 3. 유로존 2018 년유로존경제는회복세가유지되나 2017 년대비성장률은소폭둔화전망 2017년유로존경제는세계교역및투자환경개선, ECB의완화적통화정책유지로내수와수출이활기를띄며예상보다높은 2% 대의성장률시현 2018년에도유로존의경기회복세는유지될전망이나, 유로화환율의변동성은변수로작용할전망 - 고용지표개선및교역증가등경기회복세에대한기대감은계속해서확대되고있는추세 - 이를근거로 ECB는 2018년부터양적완화규모를현행 600억유로에서 300억유로로축소하기로결정 - 다만, 실물지표의개선및 ECB의양적완화규모축소로유로화의상대적인강세가지속 * 될경우향후수출증가폭을제한할가능성 * 유로화환율추이 ( 기말, 달러 / 유로화 ) : 1,065( 17.1Q) 1,142(2Q) 1,181(3Q) 또한지역내테러확산과난민유입에의한각국의갈등지속및노동인구의고령화등고용시장의구조적문제등도경기하방요인으로작용할가능성 < 표 7> 주요기관별유로존 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD WB ECB 2017 2.1 2.4 1.7 2.2 2018 1.9 2.1 1.5 1.8 전망시기 17.10 17.11 17.6 17.9 자료 : 각기관전망보고서 14 산은조사월보
2018 년세계경제전망 내수부문주도성장세는지속되나국가별차이상존 2017년주요국총선및브렉시트 (Brexit) 협의에대한불확실성이상당부분해소가되면서유로존전반에걸쳐경기회복세가확산 - 실업률은국가별로차이 2) 가있으나유로존평균 9% 대로하락하며고용시장이개선 2018년에도고용시장개선이수요증가로연결되면서경기회복세가지속되겠으나, 국가별로차별화예상 - 유로존의성장세를주도한독일은 2018년에도낮은실업률과재정확대정책이지속될전망 - 프랑스도민간소비중심의경제성장세가이어질것으로예상 - 다만, 임금상승률이미미한이탈리아, 스페인등은민간소비위축, 교역규모축소등이예상되어 2018년성장률은다소하락할전망 < 표 8> 유로존분기별 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %) 2013 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 Q3 GDP 0.3 1.3 2.1 1.8 0.6 0.7 0.6 민간소비 0.6 0.8 1.8 2.0 0.5 0.5 0.3 정부지출 0.3 0.7 1.3 1.8 0.2 0.3 0.2 수출 2.1 4.7 6.4 3.3 1.3 1.0 1.2 수입 1.3 4.9 6.7 4.7 0.4 1.7 1.1 실업률 12.0 11.6 10.9 10.0 9.5 9.1 9.0 소비자물가 1.4 0.4 0.0 0.2 1.8 1.5 1.4 주 : 전기대비, 소비자물가는전년동기대비 자료 : Eurostat, ECB 2) 2017 년 10 월실업률은독일 3.6%, 프랑스 9.4%, 이탈리아 11.1%, 스페인 16.7% 등 2017. 12 제 745 호 15
전망 주요선진국의통화정책정상화과정3) 에서유로존내구조적문제들이변수로작용할가능성 ( 남유럽재정위기및금융위기가능성 ) 남유럽지역의 GDP 대비정부부채수준과은행의부실채권비율은여타 EU국가대비여전히매우높은수준으로세계금융시장의긴장감지속 -2016년그리스, 이탈리아, 포르투갈의 GDP대비정부부채비중은각각 180.8%, 132.0%, 130.1% 로 EU평균 (83.2%) 을상회 - 같은해그리스, 이탈리아, 포르투갈의은행부실채권비율도 46%, 15%, 19% 로 EU평균 (5.1%) 을상회하며, 통화정책정상화과정에서신용위험이증가할가능성상존 ( 노동시장의구조적변화 ) 고용여건개선이실질임금상승으로연결되지않아물가상승을제약 - 지속적인실업률의하락에도불구하고, 식품과에너지가격변동을제외한근원소비자물가 (HCIP) 는 ECB의목표치 (2%) 를크게하회 유로존근원소비자물가지수상승률추이 (%) : 0.8( 17.1Q) 1.2(2Q) 1.3(3Q) - 이는노동생산성저하, 노동인구의고령화및비자발적파트타임증가등단기간내해결할수없는고용시장의구조적문제에서기인 ( 유로화환율의불확실성 ) 미국의보호무역주의강화및통화긴축속도에따른유로화환율의변동성확대는유로존경제의불확실성요인으로작용 ( 지속적인지역내정치적갈등 ) - 유로존국가들은이민문제등에노선이분명하고이념화된군소정당들이약진하고있고, 스페인은분리주의움직임을보이고있으며, 테러관련문제도지속적으로확대되고있는추세로이러한비경제적요인들이 2018년유로존의경기회복을제약할가능성 3) 미연준, ECB, BOE 등이금리인상, 양적완화규모축소등모두통화정책정상화계획을실시 16 산은조사월보
2018 년세계경제전망 4. 일본 2018 년일본경제는성장률이둔화될전망 2018년일본경제는공공투자감소등으로성장세둔화가전망 -2017년은글로벌교역량증가에따른수출호조및추경예산집행등일본정부의적극적인경기부양책에힘입어강한회복세가지속 -2018년은재정건전성문제등으로적극적인재정정책활용이제한되어 2017년수준의경기부양효과는기대하기어려울것으로예상 < 표 9> 주요기관별일본 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD EIU BOJ 2017 1.5 1.5 1.6 1.9 2018 0.7 1.2 1.3 1.4 전망시기 17.10 17.11 17.12 17.11 자료 : 각기관전망보고서 재정건전화에대한압력지속은재정정책활용을제한 아베집권 (2012년 12월 ) 이후일본정부는공공사업에대한투자와사회보장지출등의방식으로재정지출을확대 - 특히, 2017년은 2016년 8월편성된 28.1조엔의추경예산집행등으로공공투자가크게증가하며경기회복세를견인 재정정책에따른경기부양효과는일본의재정건전성문제를고려할때향후약화될것으로전망 - 일본의 2016년말기준 GDP 대비정부부채비율은 222% 로 OECD에서가장높은수준이며, 재정적자비중도약 4.6% 로여타선진국대비높은편 - 악화된재정건전성은일본경제에대한대외신인도를지속적으로위협 - 일본정부도재정건전화에대한의지를계속표명하고있는데, 대표적으로일본정부는 2020년까지기초재정수지흑자를달성하겠다는목표를견지 2017. 12 제 745 호 17
전망 결과적으로, 일본정부는당분간경기부양을위한적극적인재정지출확대보다는안정기조를유지해나갈것으로전망 - 다만, 고령화에따른의료및연금관련정부지출증가등으로재정적자축소가쉽지않은가운데일각에서는보다적극적인재정의역할을주장하고있어안정기조가장기간유지될수있을지는불투명 < 그림 9> 주요국정부부채 /GDP < 그림 10> 일본재정적자 /GDP 추이 주 : 2016년말기준자료 : OECD 자료 : OECD 민간소비개선은미약하나수출은계속양호할전망 민간소비는고용여건개선에도불구하고임금인상폭이여전히미약하여크게개선되기는어려울것으로예상 -2017년 10월실업률은 24년만의최저치인 2.8% 로하락하였으나, 실질임금상승률은 2017년이후 0% 내외에서등락을거듭 수출은세계교역회복세및높은이익을시현하고있는기업부문의투자확대로 2018년에도호조를보일것으로전망 - 다만, 미국발보호무역기조강화, 중국의경제안정화정책에따른수입수요둔화등은불안요인 18 산은조사월보
2018 년세계경제전망 < 표 10> 일본의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %) 2017 2014 2015 2016 Q1 Q2 Q3 GDP 0.4 1.4 0.9 1.5 2.9 2.5 민간소비 0.9 0.0 0.1 1.6 3.8 2.0 주택투자 4.3 1.0 5.6 3.7 5.2 4.0 설비투자 5.4 3.4 0.6 0.7 4.9 4.3 정부지출 0.5 1.5 1.3 0.7 0.8 0.2 공공투자 0.7 1.7 0.1 1.4 19.8 9.2 수 출 9.3 2.9 1.3 7.8 0.5 6.0 수 입 8.3 0.8 1.9 5.4 5.9 6.2 주 : 실질기준, 전기대비연율 자료 : 일본내각부 5. 신흥국 1) 러시아 2018년유가상승둔화와경제제재지속가능성으로성장세는둔화전망 2017년러시아경제는산유국들의생산량감축정책에따른국제유가상승과루블화가치안정으로국내소비가증가되고, 대외교역이확대되어 2016년마이너스성장에서플러스성장전환 2018년에는실질임금상승과실업률하락에따른민간소비개선등에도불구하고, 유가상승세및수출증가세둔화, 경제제재지속등으로 2017년과비슷한수준의성장예상 - 다만, 러시아경제는원유수출의존도가높아유가가상승할경우에는성장이확대될 4) 가능성도있으나, 셰일오일생산확대가유가상승을제한 4) 러시아경제개발부는 2017 년러시아경제성장률을배럴당유가 49 달러를전제로 2.1%, 2018 년은배럴당 43.8 달러를전제로 2.1% 로전망 2017. 12 제 745 호 19
전망 < 표 11> 주요기관별러시아 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) 러경제개발부 IMF OECD EIU 2017 2.1 1.8 1.9 1.9 2018 2.1 1.6 1.9 1.6 전망시기 17.8 17.10 17.11 17.12 자료 : 각기관전망보고서 2018년투자는민간소비확대와저금리등에힘입어증가세가지속될전망이나, 산업생산은정부지출축소에따른수요감소로소폭둔화전망 - 경상수지는우랄산유가상승폭이 2017년에비해둔화되어흑자폭이감소되나, 재정수지는재정건전성을강화하기위해이미계획된정부지출을감축할계획으로있어 2017년보다개선전망 < 표 12> 러시아의 GDP 및항목별증가율 2013 2014 2015 2016 ( 단위 : %, 십억달러 ) 2017 Q1 Q2 Q3 GDP 1.3 0.7 3.7 0.2 0.5 2.5 1.8 산업생산 0.4 1.7 3.4 1.3 0.1 3.8 1.4 고정자산투자 0.2 1.5 8.4 0.9 2.3 6.3 4.0 소매판매 3.9 2.7 10.0 4.6 1.8 0.7 2.0 경상수지 /GDP 1.6 3.2 5.2 2.0 6.8 3.2 - 재정수지 /GDP 0.5 0.5 2.4 3.4 1.4 1.2 0.5 수출 523.3 497.8 341.5 258.7 82.4 83.4 84.3 원유 283.0 269.8 157.0 73.9 39.1 37.6 35.7 천연가스 72.7 60.4 46.4 34.2 10.7 8.7 8.5 수입 341.3 308.0 193.0 182.3 48.0 58.6 63.6 주 : 전년동기대비, 1) 석유제품포함, 2) 액화천연가스 (LNG) 포함 자료 : 러시아경제개발부, 통계청, IMF 20 산은조사월보
2018 년세계경제전망 2) 브라질 내수확대와수출증가로성장세를지속할전망 2017년브라질경제는유가및원자재가격의회복에힘입어수출이증가하고, 투자와내수증가로경기급락추세가진정되어 2016년마이너스성장률에서벗어나플러스성장 2018년에는실질소득증가와물가안정, 통화완화정책으로인한내수및투자확대등으로성장세지속전망 < 표 13> 주요기관별브라질 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD EIU 2017 0.7 0.7 0.7 2018 1.5 1.9 2.3 전망시기 17.10 17.11 17.12 자료 : 각기관전망보고서 2018년대외교역은주요수출품인금속, 곡물등의가격상승 * 으로전년에비해증가할것이며, 산업생산과소매판매도수출증가와실질소득증대로 2017년보다확대될것으로전망 * 브라질등남미의주요곡물생산이 2017년도에비해감소예상 ( 국제금융센터, 국제원자재시장동향및주요이슈 11월호 ) - 재정수지는원자재가격상승에따른재정수입증가, 연금개혁안 5) 시행으로 2017년보다개선전망 5) 2017 년 11 월말현재연금지급연령상향조정등연금지급액을줄이기위한연금개혁안이국회에계류중이나, 2018 년에는국회를통과하여시행될전망. 브라질의연금지급액은정부지출의 1/3 수준으로세계에서연금지출이매우높은국가중하나임. GDP 대비연금지급액비중은 2000 년 5%, 2015 년에는 10% 로증가 2017. 12 제 745 호 21
전망 < 표 14> 브라질의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %, 십억달러 ) 2013 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 GDP 3.0 0.1 3.8 3.6 0.4 0.3 산업생산 2.1 2.9 8.2 6.4 0.9 0.1 소매판매 4.3 2.4 4.2 6.2 2.7 2.4 경상수지 /GDP 3.0 6.0 3.3 1.3 1.0 0.7 재정수지 /GDP 2.8 4.0 10.3 9.0 8.7 9.2 수출 242.0 225.1 191.1 184.5 50.5 57.2 수입 239.7 229.1 171.5 139.4 36.0 35.5 주 : 전년동기대비 자료 : IMF World Economic Outlook Database, Bloomberg, Central Bank of Brazil 3) 인도 2018년에는화폐개혁6) 과단일부가가치세시행의효과가가시화되어높은성장세지속전망 2017년인도경제는화폐개혁에따른민간소비위축, 루피화급락, 외국인자금유출, FDI 감소등으로 2016년보다둔화 < 표 15> 주요기관별인도 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD EIU ADB 2017 6.7 6.7 6.7 7.0 2018 7.4 7.0 7.7 7.4 전망시기 17.10 17.11 17.12 17.9 주 : OECD, EIU는회계연도기준. 인도의회계연도는 4월 1일에서익년 3월 31일 자료 : 각기관전망보고서 6) 2016 년 11 월 8 일지하경제억제등경제활동의투명성제고를목표로고액권인 500 루피 (7.5 달러 ) 와 1,000 루피 (15 달러 ) 사용을금지하고신권 (500 루피, 2,000 루피 ) 으로교체하는조치를취함. 상거래에서현금거래가대부분인인도에서는동조치에따라현금부족및소비위축현상발생 22 산은조사월보
2018 년세계경제전망 2018년에는모디정부의주요경제개혁조치인화폐개혁과단일부가가치세 (GST, Goods and Services Tax) 7) 시행에따른충격에서벗어나고, 외국인투자환경이개선되어투자자금유입이증가되면서 7.4~7.7% 의높은성장달성전망 -2018년에는정부의경제개혁으로경제투명성이확대되고 2019년총선을앞두고재정지출확대를통한경기부양에나설가능성이높다는점도성장을뒷받침 2018년인도의각종경제지표는개선될것으로전망 < 표 16> 인도경제지표개선요인 산업생산 외국인투자 대외교역 - 정부지출및외국인투자증가, 스마트시티건설추진 - 단일부가가치세시행으로중복과세해소, 물류비절감및유통절차간소화등으로기업의투자심리가개선 - 외국인투자증가에따른원부자재의수입증가와정부의경제정책효과가시화에따른내수확대 < 표 17> 인도의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %, 십억달러 ) 2017 2013 2014 2015 2016 Q1 Q2 GDP 5.0 5.6 8.0 7.1 6.1 5.7 산업생산 0.1 3.6 3.2 5.8 2.9 1.8 외국인직접투자 2.8 35.7 12.4 11.6 10.6 0.4 민간소비 10.8 11.3 9.5 12.5 - - 정부지출 9.8 9.8 14.5 12.8 - - 소비자물가 9.4 5.9 4.9 5.0 3.6 2.2 수출 318.6 316.7 267.0 259.3 75.8 72.2 수입 466.2 460.9 392.2 369.5 105.0 89.1 주 : 전년동기대비 자료 : IMF World Economic Outlook Database(2017.10), Reserve Bank of India 7) GST 는 2017 년 7 월 1 일부터시행. 지역별로다르게적용하던상품및서비스에대한간접세부과방식을일원화하여모든항목들을단일세율로통합하고과세시점을생산단계에서최종소비시점으로변경. 중장기적으로성장과투자, 정부재정등에긍정적영향이기대되나, 단기적으로는물가상승압력이증대될것으로예상 2017. 12 제 745 호 23
전망 4) 아세안 (ASEAN) 2018 년에는투자확대와소비심리회복으로성장률소폭상승전망 2017년아세안경제는원자재가격상승에따른수출증가와투자확대, 정부지출증가로 2016년도보다소폭상승한 5.2% 성장예상 2018년에는소비심리개선, 인프라건설에대한투자확대, 외국인투자증가등으로 2017년수준의성장전망 2018 년아세안경제의성장은인도네시아, 필리핀, 베트남이견인할전망 인도네시아는정부의고정자산투자및내수확대로, 필리핀은민간소비개선과정부지출확대로성장전망 베트남은제조업에대한투자와민간소비의증가가성장세를견인할것이나, 정부부채증가와국영기업의민영화지연등으로 2017년수준으로성장전망 반면, 말레이시아는민간소비개선, 공공투자확대등에도불구하고재정적자지속으로, 태국은정국불안지속과수출감소로성장둔화전망 < 표 18> 주요기관별아세안 GDP 성장률전망치 2016 IMF ADB ( 단위 : %) 2017 2018 2017 2018 아세안 4.9 5.2 5.2 5.0 5.1 인도네시아 5.0 5.2 5.3 5.1 5.3 말레이시아 4.2 5.4 4.8 5.4 5.4 필리핀 6.9 6.6 6.7 6.5 6.7 태국 3.2 3.7 3.5 3.5 3.6 베트남 6.2 6.3 6.3 6.3 6.5 주 : 1) 2016년은 IMF 자료, 2017년과 2018년전망치는각각 IMF(2017.10), ADB(2017.9) 기준 2) IMF는아세안 5국, ADB는아세안 10국기준자료 : IMF, ADB 2018년전망보고서 24 산은조사월보
2018 년세계경제전망 Ⅲ. 국채시장 2018 년선진국국채금리는완만한상승세전망 2017년 11월말선진국국채금리는전년말수준과유사 - 미국국채금리는연준의기준금리인상등에도불구하고경제의완만한성장과낮은인플레이션압력이지속되며횡보세 - 독일국채금리는드라기 ECB 총재의긴축시사발언으로한때급등하기도했으나, 낮은물가및유로화강세등의영향으로상승폭은제한적 2018년선진국국채금리는주요국중앙은행의통화긴축기조가본격화되며완만한상승세를나타낼전망 - 미국은 2017년 10월부터자산축소 8) 를시작했으며, 12월추가금리인상을재개 - 유로존도 2018년초부터 9월까지채권매입규모를월 600억유로에서 300억유로로축소하기로발표 - 다만, 일본의경우정책목표인소비자물가상승률이아직까지목표치 (2%) 를크게하회하고있어 2018년에도통화정책완화기조가유지될전망 세계주요국들의통화긴축은완만하게이루어질것으로예상 - 이는예상보다낮은물가상승압력이지속되고있는가운데연준과 ECB가이에대한명확한해법을제시하지못하고있기때문 - 특히 ECB는향후물가수준을고려해자산매입을연장할수있다고언급 결과적으로 2018년에는점진적인통화긴축기조속에미국과독일국채금리가완만하게상승할것으로전망 - 반면일본국채금리는 BOJ의통화완화기조가이어지는가운데수익률곡선관리정책 9) 의영향이지속되며현재의 0% 수준에서계속유지될것으로예상 8) 최초국채 60 억달러, MBS 40 억달러를월별만기상환한도로설정하고최종한도가각각 300 억달러, 200 억달러에이를때까지매분기마다 60 억달러, 40 억달러씩상향 9) 정책금리를 0.1% 로유지하는한편 10 년물국채금리가 0% 수준에서유지되도록장기국채를매입하는정책 2017. 12 제 745 호 25
전망 < 그림 11> 주요국 10년물국채금리추이 < 표 19> 주요국 10년물국채금리전망 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 미국 2.60 2.72 2.85 2.95 독일 0.60 0.70 0.80 0.90 일본 0.05 0.06 0.07 0.09 자료 : Bloomberg 주 : 전망시기는 2017.11월말자료 : Bloomberg 전망치중간값 신흥국국채금리는지속적자본유입에따른하락세전망 2018년신흥국국채는신흥국경기개선에따른자본유입지속으로금리가하락하고, 미국국채와의금리차를나타내는 EMBI 스프레드도축소될것으로전망 - 신흥국자본흐름은 2017년에순유입으로전환되어상반기까지약 0.16조달러의순자금유입을기록 이는중국의자본유출규제등으로중국으로부터의자금유출이대폭감소하고, 글로벌위험선호심리확대로신흥국포트폴리오투자가크게증가했기때문 신흥국국채지수는 2017년 9월사상최고치인 809.23pt를기록하고, EMBI 스프레드도 10월말 306.68bp까지축소되며, 선진국과신흥국의금리차가축소 -2018년에도신흥국경제성장개선으로선진국과의성장률격차가확대되며투자자금유입이지속될것으로전망 주요국중앙은행들은시장충격을최소화하기위해매우신중하게통화정책을추진할것으로예상되는바이에따른글로벌위험선호지속도신흥국자본유입에우호적인요소 26 산은조사월보
2018 년세계경제전망 다만, 향후주요국통화정책경로에대한시장의기대변화, 중국경제안정여부등에따른신흥국들의자본유출가능성은여전 - 특히美연준등이시장기대보다긴축적정책을실시한다면시장이위험회피적으로변모하여신흥국으로부터자본유출이촉진될가능성 < 표 20> 신흥국자금흐름동향 < 그림 12> 신흥국국채지수와 EMBI 스프레드동향 ( 단위 : 십억달러 ) 15 16 17.1H 총자금유입 428 764 609 포트폴리오투자 59 153 186 총자금유출 856 1,059 444 순자금흐름 438 289 161 자료 : IIF 자료 : JP Morgan 2017. 12 제 745 호 27
전망 Ⅳ. 외환시장 2017 년에달러인덱스 10) 는전반적으로하락세를시현 달러인덱스는 1월초를고점으로하여 9월초까지지속적으로하락세 11) 를보이다, 9월 FOMC를전후로반등하여그동안의하락폭을일부축소 - 지난 2016년 11월트럼프美대통령당선이후로달러인덱스는미국의경기부양책, 재정확대기대감등으로급격히상승 - 그러나 2017년들어서는그동안의과도한强달러랠리가조정되기시작 - 아울러, 트럼프대통령이미국의對주요국무역적자의주요원인으로유로화및엔화등의주요국통화절하를지목함에따라달러화약세압력이가중 - 그밖에유로존과신흥국등의경기흐름이예상외로강한회복세를보이는반면미국의경제지표들이다소부진한모습을보인점, 트럼프가제시했던주요정책들의실행이지연되며미국내정치적불확실성이지속된점등도달러화약세요인으로작용 < 그림 13> 달러인덱스추이 자료 : Infomax 10) 유로, 엔, 파운드, 캐나다달러, 스웨덴크로나, 스위스프랑등 6 개통화에대한달러가치를가중평균한값 11) 연중최고점은 2017 년 1 월 3 일 103.30pt, 최저점은 9 월 8 일 91.33pt(Infomax, 종가기준 ) 28 산은조사월보
2018 년세계경제전망 2018년에달러인덱스는하락예상되나, 2017년대비하락폭은크지않을것으로판단 2018년에는글로벌경기회복이지속되는가운데, 특히신흥국위주성장세가예상됨에따라이로인한달러화약세압력이작용할전망 - 역사적으로달러인덱스는세계경제 GDP 중미국의 GDP가차지하는비중과상당히유사하게움직여왔기때문 < 그림 14> 달러인덱스및글로벌 GDP 대비미국 GDP 비중주 ) 추이 주 : Current Prices 기준이며, 2016년이후로는 IMF World Economic Outlook(2017년 10월 ) 추정치사용자료 : FRED(Federal Reserve Economic Data), IMF 다만 2018년에는달러인덱스가 2017년과같은급격한하락세를보이기보다는, 상당히완만한속도로하락할것으로판단 -IMF에따르면미국경제의성장세가 2017년대비 2018년에소폭강화되는것으로전망되고, 이에따라美연준의기준금리인상도점진적이기는하나꾸준히추진될것으로예상되기때문 - 한편일각에서는트럼프의재정정책실행에대한기대가여전히남아있으나, 이에따른强달러압력은트럼프의보호무역주의기조에따른달러화약세압력과상당부분상쇄될가능성에무게 2017. 12 제 745 호 29
전망 한편달러인덱스에있어상당비중 (53%) 을차지하는유로화와관련, 정치리스크및테이퍼링이슈등의향방이불확실성요인으로작용할가능성 상반기중에는유로존내정치리스크확대여부에유의할필요 -2017년에는네덜란드총선 프랑스대선등을치루며유로존정치리스크가대부분축소됨에따라유로존경기회복및유로화강세를뒷받침 - 그러나 2017년 9월치러진독일총선에서제1당인메르켈총리의기독민주당 기독사회당연합의득표율이 33% 에그친바있어, 12월에진행중인사회민주당과의연정구성협상에실패할경우독일은 2차세계대전이후최초로소수정부가출범될수밖에없는 상황 12) - 아울러 2018년상반기에는헝가리와이탈리아총선실시가예정된가운데, 양국모두反이민 反 EU 성향을앞세운극우정당들이입지를확대하고있어정치적불확실성이재개될가능성상존 하반기에는테이퍼링 13) 이슈향방에따라유로화환율및달러인덱스가상당한영향을받을수있을전망 - 유럽중앙은행 (ECB) 은 2018년 9월말만기도래예정인자산매입프로그램에대해 6월또는 7월회의에서종료또는연장여부를결정할것으로예상 -2017년유로존경기회복속도등에비추어 ECB가자산매입프로그램을완전히종료시킬수있다는시각이우세하기는하나, 2018년에성장속도가둔화될가능성이높은점, 전반적인실업률하락에도불구하고가시적인임금및물가상승압력이나타나지않고있는점등을감안시충분히또한차례만기연장이이루어질가능성도배제할수없는상황 12) 2017 년 9 월치러진독일총선에서는反이민 反 EU 극우성향정당인 AfD(Alternative für Deutschland, 독일을위한대안 당 ) 가 12.6% 의지지를받으며제 3 당으로부상. 이후제 1 당인기민당 기사당연합은자유민주당및녹색당과연정협상을진행하다결렬되었으며, 이에따라총선이후 3 개월이되도록독일정치가혼란에빠져있음 13) 출구전략의일종으로양적완화정책에의한자산매입규모를점진적으로축소해나가는것. 테이퍼링은 점점가늘어지다 는뜻으로, 같은출구전략이면서도정책금리인상을의미하는타이트닝 (Tightening) 과구별됨. 당초시장일각에서는 ECB 가테이퍼링보다현재마이너스금리 ( 0.4%) 를적용중인예치금리등을인상하는타이트닝전략을먼저가져갈것으로전망하기도하였으나, ECB 는 2017 년 10 월회의에서추후자산매입프로그램을종료하게되더라도정책금리는현수준에있을것이라고발표하였음 30 산은조사월보
2018 년세계경제전망 < 그림 15> 유로존근원 HICP 주 1) 상승률주 2) 추이 주 : 1) Harmonized Index of Consumer Prices 2) 식품, 에너지, 알코올, 담배제외자료 : Thomson Reuters < 표 21> 주요환율전망 ( 단위 : 엔, 달러, 위안 ) 2018년 (F) 2017년 (E) Q1 Q2 Q3 Q4 연간 엔 / 달러 112 114 115 116 116 115 달러 / 유로 1.12 1.16 1.20 1.18 1.18 1.18 위안 / 달러 6.78 6.60 6.70 6.80 6.90 6.80 주 : 연간환율은평균값, 분기환율은기말기준 자료 : 산업은행 2017. 12 제 745 호 31
전망 Ⅴ. 원자재시장 1. 유가 2018년유가는산유국들의감축기간재연장에도불구하고, 셰일오일생산증가로상승폭은크지않을전망 2017년유가는사우디의원유수출축소, 수요증가, 미국의재고감소, 감산기간재연장합의로상승 -2017년초배럴당 50달러였던유가는 6월에는셰일오일생산증가, 감산이행불확실성확대등으로배럴당 40달러초반까지하락하였으나, 년말감산기간재연장 (2018년말까지) 합의, 중동의사우디와이란의갈등심화와사우디의정국불안, 베네수엘라국영석유공사 (PDVSA) 의디폴트영향으로배럴당 60달러까지상승 - 초과수요량 ( 만 /b/d) : 23( 17.1Q) 48( 17.3Q) 로증가 < 그림 16> 국제유가추이 < 그림 17> 원유수급추이 전망 자료 : Bloomberg 자료 : EIA(2017.10), Short-Term Energy Outlook 32 산은조사월보
2018 년세계경제전망 2018년유가는배럴당 50달러대중반수준이될전망 - 세계경기회복과중국을비롯한신흥국의수요증가, 산유국들의감축기간재연장에도불구하고, 산유국이감축목표치를이행하지않거나, 미국이셰일오일생산을확대할경우유가는배럴당 50달러중반수준이될전망 < 표 22> 유가전망주 1) ( 단위 : 달러 /bbl) 2015 2016 2017 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 EIA 48.7 43.3 50.9 48.8 50.0 51.3 54.0 IMF 주 2) 50.8 42.8 49.0 47.8 48.4 48.9 49.3 주 : 1) EIA는 2017년 11월, IMF는 2017년 7월전망치 2) 브렌트유, WTI, 두바이유의평균치자료 : EIA, Short-Term Energy Outlook, IMF 2. 기타원자재 2018 년철강, 비철금속, 곡물가격은수급불균형으로상승세지속전망 철강가격은 2017년중국의노후설비와비규격재설비폐쇄에따른생산능력감축과수요증가로상승하였으며, 2018년에는중국의공급감소 * 와인도, 터키등주요신흥국들의수요증가로상승세유지전망 * 2017년중국은지역단위에서소규모의유도로 ( 誘導爐, Induction Furnace) 설비를갖추고저가 저급의비규격재제품 ( 약 1.2억톤 ) 을생산하던설비폐쇄 비철금속가격은 2017년수요증가와중국의환경규제강화에따른수급불균형으로상승하였으며, 2018년에는신흥국의수요증가와중국의공급감소, 원광석 ( 原鑛石 ) 공급감소에따른제품의수급불균형으로상승전망 2017. 12 제 745 호 33
전망 2018년곡물가격은브라질등남미의주요곡물생산국의생산량감소로상승전망 - 소맥가격은 2018년초라니냐 * 가발생할가능성이제기되는등생장기의기후조건악화로수확량이감소되어상승 * 미국해양대기청 (NOAA, National Oceanic and Atmospheric Administration) 에의하면동절기중라니냐발생확률 55~65% 로분석 - 대두가격은세계 2위의생산및수출국인브라질의수확량감소 * 로상승 * 브라질의대두 17~ 18년생산전망은 1.06~1.08억톤으로전년도 1.14억톤대비감소, 옥수수생산도 9,220~9,360 만톤으로전년도 9,780만톤에비해감소예상 ( 브라질식량공급공사 Conab) < 표 23> 주요원자재가격전망 ( 단위 : 달러 / 톤, 센트 / 부셸 ) 2016 2017 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 구리 4,870.5 5,827.0 5,935.4 5,952.2 5,966.0 5,975.0 알루미늄 1,610.7 1,883.5 1,902.6 1,911.2 1,917.3 1,922.3 소맥 357.9 422.8 511.4 519.3 524.4 534.3 대두 906.8 922.1 957.6 960.9 960.3 943.4 자료 : IMF Primary Commodity Prices(2017.7) 34 산은조사월보