전망 Ⅰ. 18 년상반기주요환율동향 1. 주요선진국통화동향 ( 달러인덱스1)) 18년상반기달러인덱스는인플레이션우려에따른미국장기국채금리급등, 주요국간통화정책차별화전망등으로상승 연초에는일본은행 (BOJ) 및유럽중앙은행 (ECB) 의통화정책정상화기대감 2) 과함께스티븐므누신

Size: px

Start display at page:

Download "전망 Ⅰ. 18 년상반기주요환율동향 1. 주요선진국통화동향 ( 달러인덱스1)) 18년상반기달러인덱스는인플레이션우려에따른미국장기국채금리급등, 주요국간통화정책차별화전망등으로상승 연초에는일본은행 (BOJ) 및유럽중앙은행 (ECB) 의통화정책정상화기대감 2) 과함께스티븐므누신"

유선 이
6 years ago
Views:

1 2018 년하반기환율전망 2018 년하반기환율전망 미래전략개발부김은서선임연구원 Ⅰ. 18 년상반기주요환율동향 Ⅲ. 18 년하반기주요환율전망 Ⅱ. 18 년하반기여건분석 18년상반기에는인플레이션우려에따른미국장기국채금리급등, 유로존정치리스크등으로달러인덱스가상승하는가운데, 달러 / 유로환율하락 ( 유로화약세 ), 엔 / 달러환율하락 ( 엔화강세 ) 이나타났다. 원 / 달러환율은글로벌달러화강세흐름과북한리스크완화등원화강세요인이엇갈리며횡보세를보이다미국의기준금리인상가속화기대가대두하며 2분기말들어상승하였으며, 원 / 엔환율의경우 1분기엔화강세에따라상승후, 2분기에는상승폭을일부반납하였다. 18년하반기에는달러인덱스가변동성국면을보이는가운데유로화는당분간보합세를보인후반등할가능성이높고, 그밖에엔화약세, 원화강세등이전망된다. 상반기달러화강세국면이여타국가들대비미국경기호조가두드러지며나타났다면, 하반기들어서는다수국가들의동반성장세로인해强달러가일부되돌려질것으로판단된다. 아울러, 미국의물가상승이본격화되지않을경우연말유럽중앙은행의양적완화종료와맞물려달러화약세압력이대두될가능성도상존한다. 달러 / 유로환율의경우실업률하락, 양호한심리지표등이뒷받침되며경기회복이재개될것으로보이는가운데연말양적완화종료등으로점차반등 ( 유로화강세 ) 할수있을전망이다. 엔 / 달러환율은일본은행의완화적통화정책지속으로상승 ( 엔화약세 ) 압력이우세하겠으나, 수시제기될글로벌무역분쟁등에따른안전자산선호심리가상단을제한할전망이다. 한편원 / 달러환율의경우재정건전성및경상수지흑자등양호한국내펀더멘탈과대외지급능력개선세등에힘입어하락할것으로전망된다. 한편재정환율인원 / 엔환율은원화강세및엔화약세로하락하겠으나, 리스크요인이대두될때마다반등 ( 엔화강세 ) 하며전반적으로하락폭은크지않을것으로판단된다. * 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 제 751 호 31

2 전망 Ⅰ. 18 년상반기주요환율동향 1. 주요선진국통화동향 ( 달러인덱스1)) 18년상반기달러인덱스는인플레이션우려에따른미국장기국채금리급등, 주요국간통화정책차별화전망등으로상승 연초에는일본은행 (BOJ) 및유럽중앙은행 (ECB) 의통화정책정상화기대감 2) 과함께스티븐므누신미국재무장관의弱달러선호발언 3) 등으로하락출발 이후미국경제지표호조, 낙관적경기전망등달러화강세요인과보호무역주의강화에따른무역전쟁우려등약세요인이엇갈리며등락반복 - 美 1월비농업부문고용호조및시장예상치를상회한시간당임금상승률등으로기준금리인상가속화기대가대두되며달러화강세시현 - 반면 3월초부터트럼프美대통령이철강 알루미늄등수입품에대한관세부과를예고하고 EU 및중국등은이에대한보복관세를검토하는등주요국간무역전쟁우려가커질때마다반락 2분기들어서는유가상승으로인한인플레이션우려부각및이에따른미국 10년물국채금리급등, 주요국간통화정책차별화이슈등으로상승전환 - 시리아를둘러싼중동지역지정학적리스크고조등으로유가가급등하는가운데, 이로인한인플레이션우려및美장기국채금리상승이달러화상승압력으로작용 - 한편일본및유로존경제지표부진에따른미국과의통화정책차별화전망, 이탈리아정치리스크로인한유로화약세등으로상승폭추가확대 1) 유로, 엔, 파운드, 캐나다달러, 스웨덴크로나, 스위스프랑등 6개통화에대한달러가치를가중평균한값 2) 1월초 BOJ의초장기채매입규모축소와함께 ECB의 12월회의의사록에서유로존경기확장세가지속될경우 통화정책선제안내 (Forward Guidance) 의어조를수정해야한다는의견이다수제시되었고, 당시시장은이를 BOJ와 ECB 통화정책정상화에대한신호로해석 3) 1.24일 ( 현지시간 ) 다보스세계경제포럼연차회의에서弱달러를지지한다는취지로발언. 이에달러인덱스는 14.12월이후처음으로 90pt를하향돌파 32 산은조사월보

3 2018 년하반기환율전망 ( 달러 / 유로환율 ) 연초통화정책정상화기대로상승후유로존경제지표부진, 역내정치리스크확대등으로하락시현 1월중에는매파적으로해석된 12월 ECB 회의의사록, 경기호조지속등에따른통화정책정상화기대로급등 ( 유로화강세 ) 이후단기급등부담및저물가지속등으로반락하였으며, 4월부터는 PMI 4) 등주요경제지표부진, 伊연정구성등을둘러싼정치리스크로하락폭확대 ( 엔 / 달러환율 ) 주요국간무역전쟁우려에따른안전자산선호로급락후, 경제지표부진등으로인한미국과의통화정책속도차가부각되며반등 연초 BOJ의초장기채매입규모축소가 스텔스테이퍼링 5) 으로해석되며통화정책정상화기대가대두함에따라하락 3월전후로는미국과 EU, 중국등주요국들간무역전쟁우려가안전자산선호심리로연결됨에따라하락폭이확대되며 3.23일에는 105엔을하향돌파 그러나日 1분기 GDP 성장률이전분기대비 0.2% 로 9분기만에마이너스 (-) 성장을기록하는등주요경제지표부진에따른미국과의통화정책차별화가재부각되어반등 < 그림 1> 달러인덱스추이 < 그림 2> 달러 / 유로및엔 / 달러환율추이 자료 : Infomax 자료 : Infomax 4) Purchasing Manager s Index. 기업구매관리자를대상으로하는설문조사로산출되며, 50pt 를기준으로하여상회할경우경기확장, 하회할경우수축을의미 5) 드러내지않고진행하는양적완화규모축소를지칭 제 751 호 33

4 전망 2. 원화환율동향 ( 원 / 달러환율 ) 북한리스크완화등원화강세요인과미국의인플레이션우려및기준금리인상가속화기대등달러화강세요인이엇갈리며 1,050원중반에서 1,090원사이의박스권내횡보 연초북한리스크완화등으로급락출발하였으나, 2월들어미국기준금리인상가속화기대가대두하며반등 - 북한이신년사 (1.1일) 에서평창동계올림픽참가의사를표명하는등연초부터남북관계개선가능성이대두함에따라급락출발 - 그러나 1월미국고용지표호조등으로기준금리인상가속화기대가대두함에따라반등 3월들어서는북한의한반도비핵화언급, 北 - 美간대화가능성, 4월말南 - 北정상회담개최확정등한반도를둘러싼지정학적리스크완화로하락세지속 -4월초남측예술단의평양공연이개최된직후 3일에는지난 14.10월말이후최저치인 1,054.20원까지하락폭을확대 < 그림 3> 한국 5 년물 Credit Default Swap(CDS) 프리미엄추이 자료 : Bloomberg 34 산은조사월보

5 2018 년하반기환율전망 이후로는저점인식에따른달러매수세가나타나는한편, 배당시즌이도래하며외국인역송금수요유입등으로반등 - 특히 5~6월에는외국인주식순매수등원화강세요인에도불구, 유로존정치리스크부각및미국기준금리인상가속화전망등에따른달러화강세영향으로추가상승 ( 원 / 엔환율 ) 원 / 달러환율이박스권내에서등락을반복하는가운데, 1분기중엔화강세에따라상승후, 2분기엔화약세로상승폭일부반납 연초 (1.5일종가 원 ) 를연내저점으로하여, BOJ의초장기채매입규모축소 (9일) 에따른통화정책정상화기대로엔화가강세전환되며급등 3월들어서는북한을둘러싼지정학적리스크완화등으로인한원화강세압력이상당함에도불구, - 글로벌무역전쟁우려에따른안전자산선호심리로엔화강세가우세함에따라 23일에는연내최고치인 1,032.77원기록 이후로는일본경제지표부진, BOJ의물가목표 (2%) 달성시한삭제등완화적통화정책지속전망이대두함에따라엔화약세가재개되어상승폭일부반납 < 그림 4> 원 / 달러및원 / 엔환율추이 자료 : Infomax 제 751 호 35

6 전망 Ⅱ. 18 년하반기여건분석 1. 주요국통화정책경로 ( 미국 ) 18년중기준금리인상은총 3~4회전망 실업률하락, 유휴노동력 (slack) 축소추세등을감안시미국고용시장여건은더욱강화 -5월실업률 (U-3) 6) 은 3.8% 로 00.4월(3.8%) 이후최저치로하락 - 한편한계고용및비자발적파트타임을포함하는불완전고용지표, 즉광의의실업률 (U-6) 은 5월기준 7.6% 로하락하며 07년수준이상으로회복되는모습 - 이에따라 U-3와 U-6의차이는 3.8%p로 07.12월(3.8%p) 이후최저치를기록하여미국의유휴노동력축소, 즉고용시장의질적개선을확인 < 그림 5> 미국실업률추이 < 그림 6> 미국시간당임금상승률추이 자료 : FRED(Federal Reserve Economic Data) 자료 : FRED(Federal Reserve Economic Data) 6) 미국노동부는고용시장의유휴노동력 (Slack) 에대해 U-1 부터 U-6 까지 6 가지단계의지표를제시. U-1 은 16 세이상노동인구중 15 주또는그이상고용되지않은사람의비율, U-2 는 16 세이상노동인구중실직을하거나임시직근무 (Temporary Work) 를끝낸사람의비율, U-3 는공식적인실업률로, 16 세이상노동인구중지난 4 주간실직상태였고구직활동을적극적으로한사람의비율을의미. U-4 는 U-3 에구직활동중단자를포함한비율, U-5 는 U-4 에한계고용 ( 일을하고싶지만최근구직활동을하지않은자 ) 을포함한비율, U-6 는가장넓은의미의실업률로 U-5 에비자발적파트타임 ( 정규직근로를희망하나경제상황에의해비자발적으로파트타임근무를하는자 ) 을포함한비율을의미 36 산은조사월보

7 2018 년하반기환율전망 물가에있어상반기중에는중동관련지정학적리스크고조및일부국가의원유생산차질로국제유가가급등하며인플레이션우려까지대두 -Fed가물가지표로참고하는미국개인소비지출 (PCE 7) ) 가격지수상승률은 4월기준으로 2.0% 에도달 - 또한 4월근원 PCE 상승률은 1.8% 로물가목표인 2% 에상당히근접 이와같은고용, 물가개선세를반영하여 6월 FOMC에서는기준금리 25bp 인상 (1.5%~ 1.75% 1.75%~2.0%) 과함께점도표 (Dot Plots) 8) 를수정 - 18년 GDP 성장률전망에있어서는기존 (3월 FOMC) 2.7% 에서 2.8% 로상향하여미국경제에대한자신감을드러내는한편, -PCE 및근원 PCE 상승률전망치를기존 1.9% 에서각각 2.1% 및 2.0% 로높여 Fed가금년내물가목표달성을전망하고있음을시사 - 점도표에서는 18년말예상기준금리가기존 2.125%(3 회인상 ) 에서 2.375%(4 회인상 ) 으로변화 즉, 3월에는 FOMC 참석자총 15명 9) 중올해기준금리를 4차례이상올릴것으로전망하는위원이 7명, 3차례이하를예상하는위원이 8명이었으나, 금번에는올해 4차례이상인상을예상하는위원이 8명으로 1명증가, 3차례이하를예상하는위원은 7명으로 1명감소 그러나점도표상향에도불구하고, 여전히금년내기준금리인상이 3회에그칠가능성도상당 - 점도표에있어 4회인상을예상한위원수는불과 1명증가한것인데다, - 시장에반영된 18년내 3차례이하또는 4차례이상금리인상가능성역시각각 43.9% 및 56.1%(Bloomberg, 일기준 ) 로큰차이가없는상황 - 무엇보다도물가목표달성여부를아직확신하기는이른것으로판단 10) 7) Personal Consumption Expenditures 8) FOMC 참석자들의향후 3개년도말적정기준금리 ( 중간값 ) 에대한개별전망을점으로표시한차트 9) 참석자 15명중 6월현재투표권을가지는위원은 8명이나, 점도표는무기명기재됨에따라실제투표권을가진위원의의견을파악하는데에는한계 10) 파월 Fed 의장은 6월 FOMC 직후열린기자회견에서점진적인금리인상을강조하는한편, 물가에있어서는 유가가인플레이션을 2% 위로밀어올릴것으로보인다 면서도 유가상승은물가에일시적영향 일것이며 인플레이션 ( 저물가 ) 에대해승리를선언할준비는되어있지않다 고평가 제 751 호 37

8 전망 유가상승이소비자물가에상승압력을가하여기대인플레이션을자극할수있는것은사실이나, 하반기들어서는 OPEC 및러시아등의증산, 셰일가스공급확대가능성등으로유가가안정될전망 아울러, 임금상승률이부진한상황에서는변동성이큰식품 에너지를제외한근원물가상승에한계가있을가능성 임금상승률은고용시장을가장정확히반영한다고볼수있는가격지표이자인플레이션에선행한다는점에서 Fed가주목하는고용과물가의연결고리 현재미국은타이트 11) 한고용시장상황에도불구하고 5월시간당임금상승률이 2.7% 로글로벌금융위기이전수준인 3% 초반에못미치는상황 < 그림 7> 미국 PCE 물가상승률추이 < 그림 8> 점도표및 Fed Fund 선물에반영된기준금리전망치 자료 : FRED(Federal Reserve Economic Data) 자료 : Fed, Bloomberg 결국하반기중에는 9월 FOMC에서한차례기준금리인상이있을예정이나, 연말추가인상여부에대해서는미지수 - 데이터의존적 (data-dependent) 인의사결정을표방하는 Fed로서는임금상승가시화및이에따른물가상승률목표안착을확인하고갈가능성 - 더군다나 5월 FOMC 성명서에서도물가목표에있어 대칭적 (symmetric) 2% 목표 로표현을수정하여, 물가가단기적으로 2% 를상회하더라도당장기준금리인상을가속화하지는않을것을시사 11) 기업들의인력수급이어려워짐을의미 38 산은조사월보

9 2018 년하반기환율전망 이는 Fed 입장에서장기간低물가가지속되었던데다이미수차례의기준금리인상으로정책여력을확보해가고있어, 물가상승률이일시적으로 2% 를상회하는것인지또는 2% 수준에안착할것인지를좀더면밀히관찰할필요가있다는것으로이해 다만, Fed가확장적재정정책을상방리스크로보고있는만큼, 재정정책효과가시화에따른경기과열여부등은지켜볼필요 - 아울러, 미국통화정책예상경로를둘러싼불확실성이금융시장불안요인으로작용할가능성에도유의 ( 유로존 ) 예정대로금년말양적완화종료를시행할수있을전망 ECB는 6월회의에서채권매입프로그램만기를기존 9월말에서 12월말까지만연장하기로결정함에따라금년말양적완화종료를선언 - 이와더불어현행정책금리수준에있어 상당기간동안유지 하겠다는기존문구를 적어도내년여름까지유지 하겠다고수정 - 한편주요경제지표에있어서는 18년 GDP 성장률전망치를기존 (3월) 2.4% 에서 2.1% 로하향, 소비자물가 (HICP 12) ) 전망치는기존 1.4% 에서 1.7% 로상향 시장에서는양적완화종료보다는정책금리인상지연에초점을맞추며회의결과를비둘기파적으로해석 그러나 ECB의이러한조치는시장에긴축발작등충격을가하지않으면서도유로화강세로인한물가하방압력재개를경계하려는의도일것으로판단 - 지난 18.3월 ECB 회의직후열린기자회견에서드라기 ECB 총재는기저물가부진을우려하며최근의유로화강세 13) 를주시하고있다고발언 통화강세가수개월후수입물가하락으로나타나며물가에하방압력을가할수있기때문 - 상반기유가상승이저물가탈피에있어원동력을제공했다면, 하반기에는 18.3월이후진행된유로화약세가이를뒷받침할가능성 12) Harmonized Index of Consumer Prices 13) 달러 / 유로환율은 17.5 월말 달러에서 18.1 월말 달러로 10.4% 절상 제 751 호 39

10 전망 하반기물가상승률이 ECB의물가목표에근접할것으로예상됨에따라금년말에는 ECB가예정대로양적완화종료를시행할수있을전망 < 그림 9> 유로존정책금리추이 < 그림 10> 유로존물가상승률추이 자료 : ECB 주 : ECB 통화정책은중기적으로물가상승률을 below, but close to, 2% 로유지하는것을목표로설정 자료 : Thomson Reuters, Eurostat ( 일본 ) 물가상승률이여전히미약해기존의완화적인통화정책스탠스를유지할전망 17년초부터근원 CPI( 신선식품제외 ) 상승률이플러스 (+) 로전환되어, 18.2월에는 1.0% 까지올라서며 15.3월(2.2%) 이후최고치달성 - 그러나 18.1분기민간소비지출증가율이전기대비보합 ( 0.001%) 을기록하는등회복세가꺾이는모습과맞물려, 근원 CPI 상승률역시하락전환 14) - 이러한추세전환을반영하여 BOJ는지난 18.4월금융정책결정회의에서물가상승률목표치 (2%) 달성시한 ( 기존 19회계년도) 을삭제하고, 6월회의에서도최근물가상승에대한판단을하향조정 15) 14) 18.2 월 1.0% 3 월 0.9% 4 월 0.7% ( 자료 : Thomson Reuters) 15) 4 월성명서에서는소비자물가성장세가 1% 부근에서움직이고있다고표현하였으나, 6 월성명서에서는 0.5~1% 수준이라고수정 40 산은조사월보

11 2018 년하반기환율전망 일본의경우사실상절대적인물가상승률은여전히미약한수준인데다, 20년이상장기디플레이션을경험해왔기때문에인플레이션이충분히살아나기힘든상황 - 더군다나과거 ( 14.4월) 소비세인상을계기로소비정체가나타났던경험상, 19.10월소비세인상을앞두고 BOJ가섣불리출구전략으로전환하기는쉽지않을것으로판단 - 결국올하반기일본은주요선진국중에서가장완화적인통화정책을유지할전망 < 그림 11> 일본민간소비지출증가률추이 < 그림 12> 일본근원물가상승률추이 자료 : Thomson Reuters 자료 : Thomson Reuters 2. 글로벌위험선호심리와신흥국자금유입 세계경제호조및대내외수요증가에따른교역신장등이당분간지속될전망, 이에따라하반기중글로벌위험자산선호심리가우세할것으로판단 골드만삭스의경기선행지수인 GLI(Global Leading Indicator) 보고서에따르면 18.5월기준으로글로벌경기는확장국면에위치 -GLI 원지수를구성하는 10개요소중글로벌 PMI, 미국신규실업수당신청등 3가지를제외하고발틱운임지수, 소비자신뢰지수, 한국수출등 7가지는전월대비개선세를유지 제 751 호 41

12 전망 < 그림 13> GLI 순환도 < 표 1> GLI 원지수의구성요소별변동 주 1 : GLI 원지수의 3 개월평균전월대비증감률주 2 : GLI Momentum 의증감률자료 : Goldman Sachs Global Investment Research ( 18.6 월 ), Global Leading Indicator 구분 개선 악화 구성요소발틱운임지수벨기에및네덜란드제조업설문소비자신뢰지수신규주문 - 재고한국수출일본산업생산 (IP) 재고 / 판매비율 S&P GSCI 금속원자재가격지수글로벌 PMI 골드만삭스호주 캐나다무역가중달러지수 ( 자원국통화가치 ) 미국신규실업수당신청건수 자료 : Goldman Sachs Global Investment Research ( 18.6 월 ), Global Leading Indicator 18년들어일시적으로하락세를보였던 JPMorgan의글로벌종합 PMI는 3월 53.3pt를저점으로반등하여 5월에는 54.0pt를기록함에따라전반적으로기업경기판단도양호 한편주요국간무역분쟁가능성이하방위험으로작용하고있음에도불구, 글로벌교역량은 18.1분기에전분기대비 1.4% 증가하며교역신장세유지 - Morgan Stanley에서발표하는글로벌교역선행지수역시 4월기준 0.17pt를저점으로 5월에는 0.44pt로반등 < 그림 14> JPMorgan 글로벌종합 PMI < 그림 15> Morgan Stanley 글로벌교역선행지수 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 42 산은조사월보

2018 년하반기환율전망 글로벌위험자산선호심리를바탕으로신흥국으로의비거주자자본유입이지속될것으로판단 IIF(Institute of International Finance) 는 18년중신흥국으로의비거주자자본유입규모가 GDP 대비약 3.7% 16) 인 1.

참고로상반기중나타났던통화가치급락등신흥국금융시장불안은주로펀더멘탈이취약 18) 한국가에서정치리스크등이가세하며나타났던국지적문제로판단 < 그림 16> 비거주자의신흥국자본유입및선진국 - 신흥국간성장률격차추이 < 그림 17> 한국에대한비거주자의자본유입추이 주 : 2018년과 2019년은 IIF 및 IMF 전망치자료 : IIF(2018.

13 2018 년하반기환율전망 글로벌위험자산선호심리를바탕으로신흥국으로의비거주자자본유입이지속될것으로판단 IIF(Institute of International Finance) 는 18년중신흥국으로의비거주자자본유입규모가 GDP 대비약 3.7% 16) 인 1.2조달러에이를것으로전망 - 주요요인으로는세계경제성장세가지속되는가운데선진국대비상대적으로높은신흥국경제성장률 17), 신흥국기업들의이익증가세등을제시 한편우리나라의양호한재정건전성및경상수지흑자폭등신흥국중에서도상대적으로우수한펀더멘탈을감안한다면, - 한국을비롯한일부아시아국가중심으로선별적유입이나타날가능성도있을것으로기대 - 참고로상반기중나타났던통화가치급락등신흥국금융시장불안은주로펀더멘탈이취약 18) 한국가에서정치리스크등이가세하며나타났던국지적문제로판단 < 그림 16> 비거주자의신흥국자본유입및선진국 - 신흥국간성장률격차추이 < 그림 17> 한국에대한비거주자의자본유입추이 주 : 2018년과 2019년은 IIF 및 IMF 전망치자료 : IIF(2018.5월 ), Capital Flows to Emerging Markets 및 IMF WEO(2018.4월 ) 주 : 2018년과 2019년은 IIF 전망치자료 : IIF(2018.5월 ), Capital Flows to Emerging Markets 16) 글로벌금융위기직전 ( 07 년당시 ) 에는 GDP 대비약 9% 수준을상회 ( 자료 : IIF) 17) IMF 의 WEO( 18.4 월 ) 기준으로선진국과신흥국의성장률격차는 18 년 2.5%, 19 년 2.9% 예상 18) 자국통화가치가급락했던아르헨티나, 브라질, 인도네시아, 터키등은경상수지와재정수지가모두적자인국가 제 751 호 43

14 전망 Ⅲ. 18 년하반기주요환율전망 ( 달러인덱스 ) 미국과다른국가들의경제성장세속도차, 미국통화정책경로등에따라등락하며변동성국면을보일전망 역사적으로달러인덱스의움직임을살펴보면세계경제 GDP 중미국이차지하는비중과상당히유사하게동행하는모습 < 그림 18> 달러인덱스및글로벌 GDP 대비미국 GDP 비중주 ) 추이 주 : Current Prices 기준이며, 17년이후로는 IMF WEO( 18.4월 ) 추정치사용자료 : FRED, IMF - 실제로상반기중유로존, 일본등주요국경제지표가둔화하는반면미국의경기성장세가두드러지며달러화강세압력이작용 - 그러나글로벌교역신장, 자원수출국을비롯한다수국가들의동반성장세등을감안시현재는미국이홀로호황을누리는국면은아닌것으로판단 - 따라서하반기에는유로존경기회복재개가능성, 신흥국경기호조등으로인해그동안전개되었던달러화강세에있어일부되돌림이가능할전망 44 산은조사월보

15 2018 년하반기환율전망 아울러앞서살펴보았듯이미국임금상승률이충분히회복되지않았기때문에최근주요한强달러요인으로작용한물가상승우려가조기현실화될가능성은크지않은것으로판단 -Fed가이미 15년말부터수차례인상으로정책여력을일부확보해온점도감안한다면연내 4회기준금리인상가능성은아직미지수 -9월 FOMC 이후미국임금및근원물가상승률추이에따라시장이기준금리인상지연가능성에주목할경우, 연말 ECB의양적완화종료와맞물리며달러화약세압력이대두될가능성 다만, Fed가확장적재정정책을상방리스크로보고있는만큼, 재정정책효과가시화에따른경기과열여부등을지켜볼필요 - 장기간의경기호황및소비 수입증대에따른경상수지적자확대가능성과재정수지적자가맞물리면서쌍둥이적자우려에초점이맞춰질경우弱달러요인으로작용할수있으나, - 반대로재정정책효과가경기과열및실제물가상승압력으로이어질경우예상외로美기준금리인상이가속화될가능성도상존 ( 달러 / 유로환율 ) 하반기경기회복재개가능성, 연말양적완화종료등으로반등할전망 유로존경기의하락가능성은아직높지않다고판단되어, 하반기경기회복재개전망에무게 - 우선상반기나타났던유로존경제지표부진및그에따른유로화약세는시장의과도한기대가조정되는과정인것으로해석 유로존의 Economic Surprise Index 19) 추이를보면, 18.2월부터마이너스 (-) 국면으로진입하여경제지표가시장예상보다부진하였으며동시에유로화약세전환 그러나이는유로존경기가절대적으로하향한다기보다는상대적으로시장기대에못미친다는의미 현재유로존 Economic Surprise Index는 12년남유럽재정위기수준으로저점에도달한것으로보이며, 서서히시장눈높이가조정됨에따라하반기반등할가능성 19) 시장전문가들의경제지표에대한예상치와실제발표된수치와의괴리를수치화한지표. 경제지표실제치가예상을넘어설경우플러스 (+), 못미칠경우마이너스 (-) 로표시 제 751 호 45

16 전망 < 그림 19> Citigroup Economic Surprise Index 자료 : Bloomberg - 실업률하락세, 장기간확장국면에위치해온제조업 서비스업 PMI, 주택가격상승등도하반기유로존경기회복을뒷받침할전망 4월실업률및청년실업률은각각 8.6%, 17.2%( 글로벌금융위기직전인 07.1월에는 8.2%, 16.2% 기록 ) 로특히청년실업률의빠른하락세가고무적 업황판단지수인제조업 PMI의경우, 17.12월 60.6pt를고점으로하락세를보이기는했으나 5월기준 55.5pt로여전히기준점 (50pt) 을상회하며경기확장국면임을시사 서비스업 PMI 역시 5월기준 53.8pt로낙관적경기판단이우세 한편유로존주택가격지수는 14년을저점으로꾸준히상승중으로, 자산가격상승은소비여력을뒷받침 < 그림 20> 유로존실업률추이 < 그림 21> 유로존주택가격지수 자료 : Thomson Reuters 자료 : Bloomberg 46 산은조사월보

17 2018 년하반기환율전망 한편 18.6월 ECB 회의직후에는정책금리인상지연에초점을맞추며유로화약세가진행되었으나, 하반기에는시장이양적완화종료에다시주목하며강세전환될가능성 - 사실상양적완화종료는중앙은행의정책에기대어회복하던경제가민간의자체적인원동력에의해서도충분히성장할수있게되었음을의미하기때문 종합적으로달러 / 유로환율은유로존경기회복세재개가능성, 연말양적완화종료에따른유로화강세압력등으로하반기중반등할것으로전망 다만, 일시소강상태인유로존내정치리스크가다시수면위로부상할수있어이에따른하방위험은상존 - 대표적으로이탈리아의경우, 18.6월초 오성운동 (Movimento 5 Stelle) 과 동맹 (Léga) 간연정출범으로 3개월이상지속된무정부상태가종료되었으나, 反 EU 反난민적인양정당의성향을감안시언제라도反 EU적정책이현실화될수있어유로존을둘러싼정치리스크는앞으로도지속될전망 ( 엔 / 달러환율 ) BOJ의완화적통화정책등상승 ( 엔화약세 ) 압력이우세하겠으나, 수시제기될글로벌무역분쟁우려에따른안전자산선호심리가상단을제한할전망 주요선진국중상대적으로가장미약한경기회복세, BOJ의통화정책스탠스유지등은엔화약세요인으로작용할것으로예상 - 일본의경우여전히미국, 유로존에비해서는경기회복이미진하여당분간경제펀더멘탈개선에따른엔화강세압력은미미할전망 - 여전히지속중인저물가우려등으로 BOJ가현재의완화적통화정책을유지할것으로판단되는가운데, 미국 유로존과의통화정책속도차가주요한환율상승 ( 엔화약세 ) 압력으로작용할전망 - 그러나금년하반기에도글로벌무역분쟁우려와함께, 유로존정치리스크, 중동분쟁등을포함한지정학적위험도상존하고있어, 관련이벤트발생시마다안전자산선호심리가부각되며반락 ( 엔화강세 ) 하는양상이반복될가능성 제 751 호 47

18 전망 ( 원 / 달러환율 ) 글로벌교역신장세유지및위험자산선호에따른신흥국자금유입등을전제로하락전망 앞서살펴본바와같이 18년신흥국으로의비거주자자본유입규모가 17년과비슷한 1.2조달러에이를것으로전망되는가운데, - 신흥국중에서도상대적으로우수한재정건전성등국내펀더멘탈을감안시, 외국인투자자금추가유입가능성및이에따른원화강세압력작용전망 - 다만, 이와반대로국내의해외투자역시대폭늘어나고있어환율에대한영향은상당부분상쇄될가능성도상존 주요국간무역분쟁에도불구하고각국의경기성장세와소비여력증대등을감안한다면글로벌교역신장세는당분간유지될것으로판단 - 따라서하반기중수출호조지속, 이에힘입은경상수지흑자등원화강세요인도유효 한편하반기에는한국은행기준금리인상기대감이대두할가능성도상당하며, 이역시원화강세재료로작용할가능성 - 골드만삭스의 FCI(Financial Conditions Index) 20) 를통해현재국내금융시장여건을살펴보면, 지난 17.11월한차례기준금리인상에도불구하고여전히완화국면에위치 - 물가상승률이목표치에못미치고있기는하나, 완화적인금융시장상황및추후통화정책운용을위한여력확보필요성등을감안한다면하반기기준금리인상기대감이높아질수있을것으로판단 20) 특정국금융시장상황이완화적인지긴축적인지를나타내는지표로, 해당국 FCI 가기준점 (100pt) 이하로하락하면금융시장상황이완화적, 기준점이상으로상승하면긴축적임을의미. 산출에이용되는기초변수들은국가별로조금씩달라질수있으나, 기본적으로장 단기금리, 주가, 환율등의변수들을가중평균하여산출. 금융시장상황의변동은금융기관들의대출태도등에영향을미쳐실물경기에도상당한변화를초래하기때문에 FCI 는향후 GDP 추세를전망하거나통화정책변화가실물경제에미치는영향등을파악하는데유용 48 산은조사월보

19 2018 년하반기환율전망 < 그림 22> 한국 FCI 및기준금리추이 자료 : Goldman Sachs Global Investment Research, 한국은행 그밖에지속되고있는대외지급능력개선세도원화강세를뒷받침하는요인 - 우리나라의대외채권에서대외채무를뺀순대외채권은 18.1분기 4,608억달러로통계작성년도인 94년이래최대치달성 - 대외금융자산에서대외금융부채를뺀순대외금융자산도 2,765억달러기록 - 이와같은추세는원화펀더멘탈개선을의미 < 그림 23> 한국의순대외금융자산및순대외채권추이 자료 : 한국은행 제 751 호 49

20 전망 다만, 미국기준금리인상과관련한불확실성등으로인해하반기에는환율변동성이확대될가능성이상존 - 아울러상반기까지는주요국무역분쟁이주로弱달러재료로작용하였으나, 우리나라에대해수출감소로인한직접적타격우려가가시화될경우원화약세재료로해석되어환율상승압력이커질수있음에유의할필요 ( 원 / 엔환율 ) 원화강세및엔화약세가나타나며하락하겠으나, 리스크요인대두시마다안전자산선호심리가부각되며되돌림이있을가능성 일본의물가상승압력부재로 BOJ가완화적통화정책을유지함에따라엔화약세가두드러질가능성 - 이에따라하반기중원화강세및엔화약세가나타나며재정환율인원 / 엔환율은하락할전망 다만, 잠재되어있는유로존정치리스크, 중동관련지정학적위험, 주요국무역분쟁등으로안전자산선호심리가부각될때마다반등하며전반적으로하락폭은크지않을것으로판단 < 표 2> 하반기주요환율전망 ( 기간중평균 ) 구분 1분기 2분기 3분기 4분기 하반기 달러 / 유로환율 엔 / 달러환율 원 / 달러환율 1,072 1,073 1,070 1,060 1,065 원 / 엔환율 주 : 2분기는예상치, 3~4분기는전망치 자료 : 산업은행 50 산은조사월보

<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770>

<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로