LIG Research Center Company Analysis 212/7/26 Analyst 김경근 / 박인우 2)6923-7348/7313 ㆍ flytojk/inwoo.park@ligstock.com 에스엘 (585KS Buy 유지 TP 3, 원유지 ) [2Q12 Preview] 212 년실적정상화시나리오이상無 - [2Q12 Preview] 2 분기실적매출액 1,556 억원 (+4.7% q-q), OPM 4.2%(-4.3%p q-q) 예상 - 2 분기실적 q-q 하락은이미예견됐던일이며, 212 년실적정상화시나리오에는이상없다고판단 - 최근의주가하락은좋은매수기회를제공 [2Q12 Preview] 영업이익률정상화는예견된부분 동사의 K-IFRS 별도기준 2Q12 실적은매출액 1,555.8 억원 (+4.7% q-q), 영업이익 65억원 (- 48.1% q-q, OPM 4.2%), 지분법평가이익을포함한수정순이익 214억원 (-24.4% q-q) 예상 2분기영업이익률은 1분기대비크게 (-4.3%p q-q) 낮아질것으로예상되지만이는본질적인수익성악화는아님. 1)1분기에기술수수료 45억원이매출및영업이익에잡히면서 OPM 2.9%p 상승시키는효과가있었지만 2분기에이부분이사라지며 2)1분기에매출만반영됐던금형매출의매출원가가 2분기에반영되면서 OPM을낮아보이게하는효과가있기때문임. 분기별 OPM은 1Q 8.5% 2Q 4.2% 3Q 6.7% 4Q 4.9% 예상. 3분기에는하반기기술수수료수입이반영될예정 지분법평가이익은고객사판매호조와 4월부터시작된신형말리부램프공급등을바탕으로 1분기대비 +5.2% 증가한 199억원을기록하며호조세를지속할전망 최근주가하락은과도하다. 현주가 (7/25, 19,35 원 ) 는 212 년 EPS 2,839 원의 6.8 배 동사의주가는전일 7.6% 하락을포함하여 7 월중 8.1% 하락함 4~6월동사주가의가파른상승에따른차익실현욕구와맞물려컨센서스이하의 2분기실적이가시화된점이주요인 하지만, 2분기실적이하락하더라도올해당사추정치 K-IFRS 별도기준매출액 6,246억원 (+42.3% y-y), 영업이익 374억원 (OPM 6.%, 85.5% y-y), 지분법이익 728억원 (+54.4% y- y), 수정순이익 961억원 (+72.6% y-y, 지분법평가이익포함 ) 달성에큰문제가없을것으로판단 동사의올해기대되는실적정상화속도는높은수준이며매출처다변화수준이만도다음으로높음. 과거매출처다변화매력으로누렸던 valuation premium 을다시받아야한다고판단 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 천원 ) 에스엘 (L) KOSPI (pt) 35 2,4 2,2 3 2, 1,8 25 1,6 2 1,4 1,2 15 1, 8 1 6 4 5 2 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 주가 (7/25) 19,35원 액면가 5원 시가총액 655십억원 52주최고 / 최저가 29,3원 / 16,25원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -12.6-12.8-31.5 상대주가 (%) -9.9-3.8-16.7 결산기 (12월) 단위 21A 211A 212E 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 526 439 625 663 696 영업이익 ( 십억원 ) 34 2 37 39 4 영업이익률 (%) 6.4 4.6 6. 5.9 5.8 수정순이익 ( 십억원 ) 95 56 96 115 133 수정 EPS ( 원 ) 2,794 1,644 2,839 3,45 3,923 증감률 (%) -41.2 72.6 19.9 15.2 수정 PER ( 배 ) 8.9 12.7 6.8 5.7 4.9 수정 PBR ( 배 ) 1.7 1.3 1..9.8 수정 ROE (%) 21.1 1.4 16.2 16.8 16.5 EV/EBITDA ( 배 ) 24. 22.6 13.6 12.5 11.4 순차입금 ( 십억원 ) -59-43 -65-94 -126 부채비율 (%) 62. 53.1 57.9 54.2 5.7 주 : 수정 관련지표는지분법이익을반영한수치, 211 년실적은결산월변경에따라 3 개분기만반영
[2Q12 Preview] 2 분기실적, 예견됐었다 2 분기 K-IFRS 별도기준매출액 1,556 억원 OPM 4.2% 예상 이미예견되었던 2분기실적의 q-q 하락 2 분기실적은 K-IFRS 별도기준매출액 1,556 억원 (+4.7% q-q, -.8% y- y, 212 년결산월변경으로 211 년 7 월 ~ 9 월과비교 ), 영업이익률 4.2%(- 4.3%p q-q), 수정순이익 214 억원 (-24.4% q-q, 지분법평가이익포함 ) 을예상한다. 2 분기영업이익률하락은 1 분기일회성수익 ( 기술수수료 45 억원, 매출원가미인식 29.8 억원 ( 추정 )) 요인제거가주원인이다. 하지만, 지분법이익은 199 억원 (+5.2% q-q) 을기록하며 1 분기에보였던지분법이익정상화를이어갈것으로예상한다. 현재매출비중이가장높은현대차그룹의 2 분기글로벌생산이 181.5 만대 (+2.9% q-q) 로증가세를보였다는점과 4 월부터시작된중국, 미국공장에서의 GM 말리부램프생산이정상적으로이루어지고있다는점이그근거이다. 특히미국에서신형 8 세대말리부는 5 월출시이후미국내판매순위가 6 월 2 위 (4 월 6 위, 5 월 5 위 ) 로오르면서모델변경에따른인기감소는기우였다는점을증명하고있다. GM 말리부미국전차종내판매순위 (Ranking, 축반전 ) Malibu 미국전차종내판매순위 4 8 12 신형말리부출시 16 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 자료 : Automotivenews, LIG 투자증권 2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
에스엘 2Q12 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 1Q12 2Q12E y-y q-q 컨센서스 매출액 14 142 157 149 156 9.9 4.7 153 영업이익 7 9 4 13 7-22.2-46.2 8 세전이익 13 1 5 2 11 1. -45. 11 수정순이익 34 21 1 28 21. -25. 23 영업이익률 5.1 6.6 2.3 8.5 4.2 5.1 세전이익률 9. 7.3 3.1 13.6 7.1 7.2 수정순이익률 24.6 14.4.5 19. 13.8 15.2 자료 : Fnguide, 에스엘, LIG투자증권 주 : 4Q11은에스엘결산월변경 (3월->12 월 ) 으로인하여제외 분기별실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, % y-y, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 212E 213F 매출액 14 142 157 439 149 156 151 17 625 663 Lamp 39 45 36 12 43 48 39 46 176 182 Chassis 61 63 78 22 61 87 87 15 34 352 Others 39 35 42 117 39 21 25 23 19 129 매출원가 123 121 14 383 126 137 128 147 537 57 영업이익 7 9 4 2 13 7 1 8 37 36 영업외수익 5 1 1 8 8 5 2 2 15 15 세전이익 13 1 5 28 2 11 12 1 53 51 당기순이익 11 9 4 24 19 1 1 8 46 45 지분법이익 32 14 1 47 19 2 18 16 73 95 수정세전이익 42 25 5 72 33 25 29 26 114 13 수정순이익 34 21 1 56 28 21 25 22 96 113 [ 증감률, % y-y]* 영업이익 -9.4 8. 126.8 85.5 4.1 세전이익 -12.4 12.1 97.8 88.9 2.9 당기순이익 -8.1 7.6 112.4 95.6 2.9 지분법이익 -38.7 24.7 2,712.4 54.4 29.9 수정세전이익 -4.4 19.4 41.2 58.5 17.3 수정순이익 -37.7 21.4 2,499.2 72.6 19.9 [ 이익률, %] 영업이익 5.1 6.6 2.3 4.6 8.5 4.2 6.7 4.9 6. 5.9 세전이익 9. 7.3 3.1 6.4 13.6 7.1 7.7 5.8 8.4 8.2 당기순이익 7.6 6.5 2.4 5.4 12.5 6.3 6.6 4.8 7.4 7.2 지분법이익 23.2 1..4 1.7 12.7 12.8 11.8 9.6 11.7 14.3 수정세전이익 3. 17.3 3.3 16.3 22.3 16.1 19.4 15.4 18.2 2.1 수정순이익 24.6 14.4.5 12.7 19. 13.8 16.5 12.7 15.4 17.4 자료 : 에스엘, LIG투자증권 주 : 증감률, %y-y는 CY(12월결산 ) 기준, 수정 관련지표는지분법이익을반영한수치 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3
에스엘연간실적전망변경내역 : 3 분기기술수수료, 영업이익률조정등 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경후 변경전 변동률 212E 213F 212E 213F 212E 213F 매출액 625 663 624 663 -.2. 영업이익 35 36 37 39 5.7 8.3 세전이익 5 51 53 54 6. 5.9 수정순이익 94 113 96 115 2.1 1.8 영업이익률 5.6 5.4 6. 5.9.4.5 세전이익률 8. 7.8 8.4 8.2.4.4 수정순이익률 15.1 17.1 15.4 17.4.3.3 자료 : LIG투자증권전망 에스엘 P/E 밴드 (FY 기준 ) 에스엘 P/E 밴드 (CY 기준 ) ( 원 ) 주가 3.X 6.X 5, 9.X 11.X 13.X 4, 3, ( 원 ) 주가 5.X 7.X 5, 9.X 11.X 13.X 4, 3, 2, 1, 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 2, 1, 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 주 : CY 기준의의미는기존 3 월결산이었기때문에한회계연도가 4 월 ~ 다음해 3 월이었음. 이를 12 월결산 (1~12 월 ) 으로수정함 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
국내외법인실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) SL America SL Lumax SL 아시아태평양 SL Lighting SL Seobong SL Lightech SHB HSL 일렉트로닉스 KDS 북경삼립차등상해회중삼립기차십언동풍삼립차등 26 27 28 29 21 211 212E 213F Sales 11.5 11.5 19.7 153.5 235. 195.4 299.2 434.5 Net profit 4.7 4.7 2.1 6.1 5.9-6.3 6.9 11.7 Sales 38.3 38.3 69.5 123.9 129.3 17. 139.2 164.1 Net profit 1.7 1.7 4.3 21. 11.2 7.7 9.7 11.5 Sales 5.6 5.6 12.5 44.3 72.6 85.2 12.7 152.3 Net profit -1.5-1.5 -.2 7.2 8.9 3.1 9.7 13.4 Sales 215.5 215.5 222.9 164.4 216.8 244. 292.3 323.6 Net profit 8.5 8.5 1. 3.4 31.8 13.3 14.6 16.2 Sales 211.8 211.8 17.9 1. 187.8 247.1 335.3 363.7 Net profit 6.8 6.8 12.9 15.1 15.8 8. 1.1 1.9 Sales 124.2 124.2 126.8 122.5 175.9 249.9 339.3 347.2 Net profit -1.4-1.4 -.4.8 4.4 2.1 6.8 6.9 Sales 156.5 156.5 187.3 247.2 315.3 378.4 416.2 457.8 Net profit 1.2 1.2 1.5 4.6 9.7 6.1 8.3 9.2 Sales - 4.2 47.8 59.9 18.5 156.2 187.5 225. Net profit - 3.7 4.3 2.6 9.6 9.1 9.4 11.2 Sales 45.9 45.9 5.9 33.8 61.5 86.6 112.6 147.5 Net profit 5.6 5.6 6.2 3. 9. 7.2 11.3 14.8 Sales 31.6 31.6 29.5 14. 11.8 132.5 16. 245.9 Net profit 1.1 1.1 2.3 8.4 15.9 18.7 16. 29.5 Sales 17.5 17.5 18.3 76.5 119.4 124.5 13.8 137.3 Net profit.4.4.6 8. 17.5 21.6 2.9 22. Sales 1.6 1.6 5.8 15. 22.8 22.2 23.3 24.5 Net profit -2. -2. -1.7 -.5 1.9 1.9 1.9 2. 자료 : 에스엘, LIG투자증권주 : 슬로바키아법인은제외 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
최근주가하락은과도하다 최근주가흐름은차익실현및 2 분기실적우려감반영 최근주가흐름은여러대외변수들이작용한결과 동사의주가는지난 4 월부터 6 월고점까지 42% 상승한반면동기간 KOSPI 는 4.8% 하락했다. 당시 212 년실적정상화, 신차효과등이기대되면서상승했다. 하지만, 6 월중순이후상대적으로컸던주가상승률에대한부담감, 금속노조파업이슈, 불확실한매크로환경등이불거졌으며, 최근에는 2 분기실적우려감이부각되며하락했다. 하지만, 최근주가하락은동사자체의문제보다는차익실현성격이짙다는판단이다. 동사 2 분기실적은이미앞에서언급했다시피 1 분기일회성수익요인제거로이미예견되었던일이다. 2 분기실적이하락하더라도 212 년당사추정치 K-IFRS 별도기준매출액 6,246 억원 (+42.3% y-y), 영업이익 374 억원 (OPM 6.%, 85.5% y-y), 지분법이익 728 억원 (+54.4% y-y), 수정순이익 961 억원 (+72.6% y-y, 지분법평가이익포함 ) 달성에는큰문제가없을것으로판단한다. Valuation Premium 받을자격있다 동사의현주가 (7 월 25 일 19,35 원 ) 수준은 212 년예상 EPS 2,785 원의 6.8 배이다. 중소형부품주로서높은수준이지만, 이제는대형부품주들과비교되어야한다고생각한다. 글로벌리딩수준의램프생산기술력을바탕으로매출처다변화수준이한국자동차부품업체중만도다음으로높다. 또한, 올해실적이정상화되고향후안정적인성장을지속할것으로예상되기때문에과거매출처다변화매력으로누렸었던 valuation premium 을다시받아야한다고판단한다. 따라서, 212 년 PER 6.8 배는낮은수준이다. 완성차별총신규수주규모추이 만도, 에스엘의현대차그룹매출비중추이비교 ( 십억원 ) 만도 (HAG 매출비중 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 기타 GM 현대차그룹 77 65 471 399 671 791 245 756 574 324 95 1,632 1,195 795 729 8% 7% 6% 5% 4% 7.3% 69.4% 56.9% 56.% 67.3% 51.5% 에스엘 (HAG 매출비중 ) 63.7% 6.8% 46.8% 43.2% 3% 28 29 21 211 212F 21 211 212F 213F 214F 자료 : 에스엘, LIG 투자증권 자료 : 만도, 에스엘, LIG 투자증권 주 : 총신규수주는신규수주금액을총납품기간으로환산한수치 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 384 458 499 54 매출액 439 625 663 696 현금및현금성자산 9 15 28 45 증가율 (%) -16.5 42.3 6.1 5. 매출채권및기타채권 177 216 229 241 매출총이익 56 87 92 96 재고자산 47 66 71 74 매출총이익률 (%) 12.7 14. 13.9 13.8 비유동자산 37 319 326 332 판매비와관리비 37 51 54 57 투자자산 156 163 164 165 기타영업수익 2 1 1 1 유형자산 14 111 117 123 기타영업비용 무형자산 2 19 18 17 영업이익 2 37 39 4 자산총계 691 778 825 872 영업이익률 (%) 4.6 6. 5.9 5.8 유동부채 225 264 268 27 EBITDA 29 48 5 52 매입채무및기타채무 111 158 168 176 EBITDA M% 6.7 7.7 7.6 7.4 단기차입금 95 8 72 64 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 5 15 15 15 비유동부채 15 21 22 23 기타영업외손익 3 사채및장기차입금 세전이익 28 53 54 55 부채총계 24 285 29 293 법인세비용 4 6 7 7 지배기업소유지분 451 492 535 579 당기순이익 24 46 48 49 자본금 17 17 17 17 지배주주순이익 24 46 48 49 자본잉여금 144 144 144 144 지배주주순이익률 (%) 5.4 7.4 7.2 7. 이익잉여금 29 331 374 417 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -6 비지배지분 총포괄이익 18 46 48 49 자본총계 451 492 535 579 EPS 증가율 (%, 지배 ) -71.1 95.6 2.9 2.1 총차입금 11 88 81 74 총이자손익 2 2 3 4 순차입금 -43-65 -94-126 총외화관련손익 2 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 22 5 52 55 총발행주식수 ( 천주 ) 33,865 33,865 33,865 33,865 영업에서창출된현금흐름 14 54 56 58 시가총액 ( 십억원 ) 76 718 718 718 이자의수취 4 4 5 5 주가 ( 원 ) 2,85 21,2 21,2 21,2 이자의지급 -3-2 -2-2 EPS( 원 ) 7 1,369 1,49 1,439 배당금수입 7 BPS( 원 ) 13,318 14,537 15,796 17,85 법인세부담액 -1-6 -7-7 DPS( 원 ) 15 15 15 15 투자활동현금흐름 -8-26 -26-25 PER(X) 29.8 14.1 13.7 13.5 유동자산의감소 ( 증가 ) 25-3 -8-7 PBR(X) 1.6 1.3 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 53-7 -1-1 EV/EBITDA(X) 22.6 12.3 11.2 1.2 유형자산감소 ( 증가 ) -26-16 -16-17 ROE(%) 5.2 9.8 9.3 8.8 무형자산감소 ( 증가 ) -12 ROA(%) 3.3 6.3 6. 5.7 재무활동현금흐름 -3-18 -12-12 ROIC(%) -5. 13.6 13. 12.8 사채및차입금증가 ( 감소 ) -24-13 -7-7 배당수익률 (%).7.7.7.7 자본금및자본잉여금증감 -2 부채비율 (%) 53.1 57.9 54.2 5.7 배당금지급 -7-5 -5-5 순차입금 / 자기자본 (%) -9.6-13.1-17.6-21.7 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 17.9 173.4 186.3 199.9 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 7.9 17.6 2.5 23. 현금증감 -15 5 14 17 총자산회전율.6.9.8.8 기초현금 25 9 15 28 매출채권회전율 2.5 3.2 3. 3. 기말현금 9 15 28 45 재고자산회전율 11.3 11. 9.7 9.6 FCF -5 32 34 36 매입채무회전율 3.4 4. 3.5 3.5 자료 : LIG투자증권주 : K-IFRS 별도기준 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 에스엘 (585) 제시일자 21.11.29 212.5.1 212.6.7 212.7.26 투자의견 BUY 담당자변경 BUY BUY 목표주가 1,5원 3,원 3,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 에스엘목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/7 1/11 11/3 11/7 11/11 12/3 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com