Microsoft Word - Cameramodule_130318_final

213.3.18 대신증권박강호의 휴대폰 ( 카메라모듈 ) 산업 Prospective 갤럭시 S4 의실질적인수혜는카메라모듈부품이다. P( 가격 ) 및 Q( 물량, 8M/13M) 가증가, 13년매출과이익이동시에확대삼성전자의갤럭시 S4가 213년글로벌고가 ( 하이엔드 ) 스마트폰시장을견인할것으로예상된다. 하이엔드모델급에서카메라모듈의화소수 ( 후면용 ) 경쟁이치열하여 13만급이상의채택이가속화될전망이다. 향후에애플의아이폰 5 후속모델, LG전자도옵티머스G(12 년 1월 ) 이후에하이엔드모델에 13만급카메라모듈을채택 ( 옵티머스G프로 ) 하고있다. Industry vs KOSPI composite 8M 및 13M 이상의비중추이 18 카메라모듈기업 KOSPI대비상대수익률 8% 16 6% 14 4% 12 2% 1 8 % 6-2% 12.3 12.7 12.11 13.3 휴대폰 ( 카메라모듈 ) 산업의궁금증을해결해드립니다 박강호 769.387 john_park@daishin.com Overweight [ 비중확대, 유지 ] Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 자화전자 Buy 3, 원 대덕 GDS Buy 25, 원 파트론 Buy 3, 원 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률.6 8.4 2.7 68. 상대수익률 1.6 8.1 21.3 72.9 휴대폰부품중탑픽 (Top Picks) : 자화전자, 대덕GDS, 파트론삼성전자의갤럭시 S4 사양이공개 (213년 3월 15일 ) 되었으며출시는 213년 4월말로예상된다. 당사는갤럭시S4가글로벌스마트폰시장의리더로서혁신적인디자인및신기술 ( 기능 ) 측면은미흡하였지만현시점에서경쟁사대비최고사양, 다양한편리성 (UX) 을제시한점은긍정적으로판단된다. 갤럭시4 출시이후, 첫분기에판매량이갤럭시S3( 월평균 6백만대추정 ) 를상회한 8만대 ~9 만대로예상, 213년 2분기에관련휴대폰부품업체의매출확대및이익모멘텀부각이기대된다. 휴대폰부품중카메라모듈향부품업체가실질적인수혜로판단, 이는 P( 화소수사향에따른가격상승 ) 와 Q(8M 및 13M 출하량증가 ) 상승으로 213년에최고의실적시현및밸류에이션매력도가발생할것으로예상된다. 탑픽으로자화전자 ( 매수유지, TP 3,원상향 ), 대덕 GDS( 매수및 TP 25, 원유지 ), 파트론 ( 매수유지, TP 3,원상향 ) 을제시한다. www.daishin.com

갤럭시 S4, 13 만화소카메라모듈채택 : P, Q 가동반상승, 이익모멘텀부각 213년카메라모듈의화소수경쟁지속, 13만급이하이엔드급모델에핵심분야 13M 비중이 12년 7%, 13년 14%, 14년 25% 로확대 삼성전자의주력모델인갤럭시 S4 출시 (4월말예상 ) 로 213 년 4월에휴대폰부품업종이주목받을전망이다. 특히카메라모듈관련된부품분야가다른휴대폰부품과달리제2의성장세 ( 제 1 성장기 ; 211 년카메라모듈의화소 ( 후면용 ) 가 5 만에서 8 만급으로상향 ) 를시현할것으로전망된다. 갤럭시S4 가기존에갤럭시S2, 3의 8 만화소대비 13 만화소카메라모듈을채택하는등고가 ( 하이엔드 ) 시장에서화소수경쟁이예상되기때문이다. LG전자는 212 년 4분기에하이엔드모델인옵티머스G에 13 만화소급카메라모듈을처음으로적용하였으며 213 년 2월에 5.5인치인옵티머스G 프로에도 13 만급을채택하였다. 애플의아이폰5 후속모델도종전의 8만화소에서상향된카메라모듈을적용할가능성이높다고판단된다. 213 년스마트폰시장은 8억 8,316 만대로전년대비 34.2% 성장할전망, 이중에 13 만이상의화소급을채택한카메라모듈비중은 212 년 7.2% 에서 213 년 14%, 214 년 25.2% 로추정된다. 하이엔드스마트폰에 13 만화소급카메라모듈을적용하면부품업체입장에서가격 (Price) 상승및물량 (Quantity) 증가가동시에이루어져카메라모듈관련된매출, 이익증가세가다른휴대폰부품대비상대적으로높을전망이다. 그림 1. 글로벌휴대폰시장에서카메라모듈화소수별비중추이 연도 21 211 212 213F 214F 215F 216F 비중 3M 이하 53.8% 32.2% 22.6% 15.9% 1.6% 7.9% 4.6% 5M 38.2% 46.3% 4.% 33.8% 26.4% 2.7% 16.8% 8M 7.1% 2.3% 3.2% 36.3% 37.8% 34.4% 3.1% >13M.9% 1.1% 7.2% 14.% 25.2% 37.% 48.6% 증감율 3M 이하 2.4% -2.8% -6.6% -14.2% -23.1% -15.8% -35.2% 5M 359.1% 96.7% 14.9% 3.4% -1.% -11.1% -1.1% 8M 283.9% 365.1% 97.6% 47.2% 19.9% 3.2% -3.1% >13M 1.% 96.4% 756.4% 138.6% 17.2% 66.3% 45.7% Total 8.8% 62.2% 33.1% 22.4% 15.3% 13.4% 11.% 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 www.daishin.com

고부가비중인 8M 이상의화소급비중은 12년 37.4%, 13년 5.3% 증가 ; 카메라모듈부품업체의제품믹스호전으로 13년에매출, 이익증가세높음 휴대폰용카메라모듈에서하이엔드모델의중심화소수는 212년에 8만급이나 213 년에 13 만급으로상향될전망이다. 스마트폰제조업체의하드웨어경쟁 (Full HD, 패블릿수요증가 ) 이지속, 운영체제 (OS) 의업그레이드가카메라모듈성능향상을유발하여화소수상향이예상되는시점이다. 212 년전체휴대폰시장에서주력인 8만화소급은 211년 2.3% 에서 212년 3.2% 로크게성장후에 213년 36.2% 로증가률이낮아질전망이다. 그러나카메라모듈부품업체입장에서보면고부가비중을 8 만화소급이상으로분류하고있다. 8만화소급이상의비중이 212년 37.4% 에서 213 년 5.3% 를상회하여전체수익구조의호전이지속, 213 년도매출과영업이익증가세가높을전망이다. 삼성전자, 213 년스마트폰판매량은 3.2 억대 (48% yoy) 로추정 8M 이상의카메라모듈비중은 13년에 39% 로추정 삼성전자의 213 년스마트폰출하량은 3억 1,865 만대로전년대비 48.5% 증가할전망이다. 글로벌스마트폰시장의성장률 (34.2%) 대비높으며인치별 (4인치 ~6인치 ) 및가격별 ( 고가, 중가, 저가 ) 등다양한모델라인업을구축하여시장점유율도 212 년 32% 에서 213 년 4분기에 35% 이상으로확대될것으로추정된다. 이중 13 만화소급을채택한모델은갤럭시S4 가처음이며하반기에갤럭시노트 3도동일한화소를적용할가능성이높닥. 전체스마트폰중에 8 만화소급이상의프리미엄급을적용한비율이평균적으로 4%~45% 로추정, 관련된카메라모듈부품업체에높은매출및이익의성장세를줄것으로분석된다. 일반적으로 5만화소급카메라모듈기준으로 8만화소급가격이 2~25%, 8 만화소대비 13 만급은 25~3% 높은것으로추정된다. 그림 2. 삼성전자의스마트폰출하량및 8 만화소급이상비중추이 ( 백만대 ) 35 3 25 하이엔드스마트폰증감율 (yoy) 311% 하이엔드스마트폰스마트폰 ( 하이엔드제외 ) 54% 2 15 1 5 21 211 212 213F 주 : 하이엔드스마트폰 (8 만화소이상탑재 ) 자료 : 삼성전자, 추정은대신증권리서치센터 3

태블릿 PC : 카메라모듈의새로운시장으로부각될전망 해상도 ( 디스플레이 ) 경쟁이카메라모듈분야로확대 213 년태블릿 PC 시장변화가카메라모듈부품업체에게새로운성장기회를부여할전망이다. 214 년글로벌스마트폰시장에서카메라모듈 ( 후면용 ) 화소수가 13 만이상에서교체및신규수요측면의차별화를기대하기힘들다고판단된다. 고가 ( 하이엔드급 ) 수요가정체되는가운데보급형수요증가세가상대적으로높을것으로추정된다. 스마트폰의성능개선보다는가격에민감해지는시기인점을감안하면카메라모듈의화소 ( 후면용 ) 상향에따른가격부담이수반된다. 그러나태블릿PC 시장에서스마트폰처럼점유율 (M/S) 경쟁이이루어지면제조업체가태블릿PC 의성능차별하에주력하게된다. 삼성전자, 애플등태블릿 PC 제조업체에서 Full HD급디스플레이측면에서성능향상이지속적으로이루어지고있으며, LTE 서비스지원으로동영상관련한콘텐츠가보편화되면서카메라모듈화소 ( 후면용 ) 상향에대한수요가발생할것으로분석된다. 글로벌스마트폰시장의성장정체를태블릿PC 에서만회가가능하다고본다. 현재태블릿PC 의후면용카메라모듈화소수는 5 만급중심이나 214 년에 8 만급을채택하는비율이확대될가능성이높다고판단된다. 그림 3. 태블릿 PC, 카메라모듈의화소급정리 회사애플삼성전자애플삼성전자애플구글애플 모델 ipad 갤럭시탭 ipad2 출시일 카메라모듈화소 21 년 4 월 21 년 1 월 211 년 3 월 갤럭시탭 2 1.1 212 년 5월 ipad4 넥서스 1 ipad mini 212 년 11 월 212 년 11 월 212 년 11 월 - 후면 x 3M 1M 3M 5M 5M 5M - 전면 x 1.3M.3M.3M 1.2M 1.9M 1.2M 디스플레이 ( 해상도 ) 768x124 6x124 768x124 6x124 1536x248 16x256 768x124 PPI 132 17 132 149 264 3 162 자료 : 대신증권리서치센터 4

탑픽 : 자화전자, 대덕 GDS, 파트론 자화전자 : 자동초점 (AF) 액츄에이터매출증가, 진입장벽존재 스마트폰용카메라모듈 ( 후면용 ) 의화소수상향이 1차모듈업체 ( 삼성전기, 삼성전자 ( 무선사업부 )) 에직접적인수혜가예상되나수혜의폭은 2차부품업체가크게받을전망이다. 대표적인업체는자화전자, 대덕 GDS, 파트론이다. 자화전자는카메라모듈의부품인자동초점 (AF ; Auto Focus) 액츄에이터 (Actuator) 를삼성전자에공급하고있다. 삼성전자는 8만화소급이상에서액츄에이터를엔코드 (Encode) 방식을채택하고있어서자화전자와삼성전기만이공급하고있다. 카메라모듈사업을영위하고있는삼성전기는액츄에이터의공급을내재화한상태이며, 자화전자는카메라모듈을담당한삼성전자의무선사업부 (212 년에삼성광통신을인수 ) 에액츄에이터를공급하고있다. 212 년기준으로자동초점용 (AF) 액츄에이터매출비중은약 7% 로추정된다. 그림 4. 자화전자, AF 용액츄에이터및진동모터매출추이 ( 십억원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 AFA+ 진동모터 기타 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 3Q 1Q13F 3QF 주 : AFA (Auto Focus Actuator), 기타는 OA 부품, PTC 등 / 212 년은별도기준, 213 년이후실적은연결기준자료 : 자화전자, 추정은대신증권리서치센터 대덕GDS : 카메라모듈용 R/F PCB 매출증가가전체외형성장을견인 대덕 GDS 는가전및 TV( 디스플레이 ) 중심의인쇄회로기판업체이나연성 PCB 사업은휴대폰용카메라모듈과연관성이높아서매출과이익성장세가상대적으로높다. 갤럭시S4용카메라모듈에적용된 R(Rigid)/F(Flexible) PCB 공급을대덕GDS가담당하고있어 213 년상반기실적이다른 PCB 업체대비차별화될것으로추정된다. 고화소급카메라모듈이채택되면 Rigid 부문에서경쟁력을보유한대덕GDS 가경쟁사대비비교우위를점하고있다고판단된다. 다른연성 PCB 업체대비대덕GDS 는고부가제품인 R/F PCB 사업에집중, 연성 PCB 매출중 R/F PCB 가약 8% 를차지하고있다. 대덕 GDS 의 213 년상반기매출과영업이익은 2,494 억원, 267 억원으로전년동기대비각각 1.7%, 17.5% 씩증가할전망이다. 연성PCB 부문의매출증가세가전체외형성장세를상회한점이카메라모듈의고화소경쟁에기인한것으로분석된다. 5

그림 5. 대덕 GDS, 전체매출성장과연성 PCB 비중추이 ( 십억원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 연성 PCB MLB LEM/ 기타영업이익률 ( 우 ) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3QF13 주 : MLB: Multi Layer Board/ LEM: Led Electronics&Motors / 실적은별도기준자료 : 대덕GDS, 대신증권리서치센터 -4% 파트론 : 후면용카메라모듈비중증가로 13년에고성장세전망 파트론의성장세는스마트폰부품업체중가장높다. 전체외형성장세는전년대비 211년 54.7%, 212년 117.1% 를기록하였으며, 213년 47.8% 이상을기대한다. 삼성전자의스마트폰출하량증가로전면용카메라모듈및안테나매출증가에기인하나화소수상향과스마트폰의기능확대로안테나의공급수확대되면서전체적으로평균판매단가가상승하였기때문이다. 211 년에갤럭시S의전면용카메라모듈화소수가 2 만급 ( 종전에 3만급 ) 으로상향되는동시에삼성전자의하이엔드물량증가로큰수혜를본것으로분석된다. 213 년에후면용카메라모듈 (5M 가격이 2M 대비 2배이상높음 ) 시장에진입하면서매출증가세가다시높아질전망이다. 그림 6. 파트론, 카메라모듈및안테나매출비중추이 ( 십억원 ) 카메라모듈안테나기타영업이익률 ( 우 ) 35 3 25 2 15 1 5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3QF13 주 : 기타는수정진동자, 아이솔레이터, 유전체등 / 실적은별도기준자료 : 파트론, 대신증권리서치센터 2% 16% 12% 8% 4% % 6

213 년카메라모듈관련 6 개사의매출과영업이익은 34%, 45% 증가 (yoy) P( 가격 ), Q( 물량 ) 이동시에증가하여카메라모듈관련된부품업체가 213년최고의실적예상, 제 2의성장기. 카메라모듈관련기업 (6개사) 의매출과수익성은 211 년 8만화소급 ( 종전에 5만화소급 ) 이시작되면서 1단계로성장하였으며, 213년 13만화소가채택되면서 2단계성장할전망이다. 211 년카메라모듈관련업체 (6개사) 의전체매출은전년대비 56%, 212 년 62% 성장하였다. 213 년갤럭시 S4의판매호조를예상하고있으며, 213 년매출성장세추정치 (33.5%) 를당사는상회할가능성이높다고판단된다. 전체공급단가 (P) 상승및 8 만하소이상의물량 (Q) 증가가동반하여상승하여최고의해가기대된다. 그림 7. 카메라모듈관련기업 (6 개사 ) 전체매출과영업이익률추이 1% 13M 비중 8M 비중 5M 비중 3M 비중 카메라모듈 6개사평균매출성장률 (qoq) 카메라모듈 6개사평균영업이익률 ( 우 ) 12% 8% 1% 6% 4% 2% % -2% 8% 6% 4% 2% -4% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 주 1) 카메라모듈관련기업 : 삼성전기, LG 이노텍, 자화전자, 대덕GDS, 파트론, 옵트론텍 2) 카메라모듈비중은업계자료자료 : 각사, 추정은대신증권리서치센터 ( 옵트론텍은 Quantiwise) % 7

부록 : 카메라모듈과관련된부품용어정리 1) 렌즈 -기능 : 상의깨끗한형성을위해받아들이는광선의양을조절 ( 수정체기능에해당 ) -원재료: 유리 / 플라스틱고화질구현을위해서는유리가더적합하나, 가격 / 관리등의장점으로플라스틱사용 ( 일반디카의경우유리렌즈사용 ) -소요개수 : 카메라한개당 4~5P 렌즈소요 (8M 기준 ) -복수렌즈필요성 : 단일렌즈하나로는색수차나구면수차, 기타사진의질에영향을미치는문제들을제거할수없으며손떨림보정등특수기능을구현할수없음 그림 8. 구면 / 비구면렌즈비교 구분비구면렌즈구면렌즈 특성복잡한광학곡면구형태의곡면 장점 단점 자료 : 엠씨넥스, 대신증권리서치센터 렌즈개수절약 / 제조원가절감 금형설계, 가공, 코팅, 제어, 측정기술필요 저렴한가격 많은렌즈필요, 저품질 2) 필터 -기능 : 가시광영역은투과, 적외선영역은차단시켜자연스러운색구현 -종류 : 1 IR필터 : 불필요한파장대의빛을반사 2 하이브리드 IR필터 : IR필터의침투율개선 3 블루필터 : Blue Glass 를사용, 적외선를흡수하는방식으로선명한화질구현가능 8

그림 9. IR/Blue 필터비교 구분 IR 필터 Blue 필터 구조 근적외선대역반사및가시광선대역통과 Glass 자체에서근적외선흡수 장점저렴한가격고품질및밝은화질구현 단점주변부화상차문제발생상대적고가 자료 : 나노스, 대신증권리서치센터 3) 액추에이터 - 기능 : 정확한초점을얻기위하여렌즈를이미지센서수직방향으로이동 그림 1. 액추에이터종류별비교 구분 V CM(Voice Coil Motor) 압전체모터 (Piezoelectric) En code 구조 코일에흐르는전류와자석에의한자기장으로구동력구현 고정자와회전좌와의마찰에의한구동력, 위치센서탑재 자석과코일로구동력구현, 위치센서및자기스프링탑재 장점소형화, 긴수명, 저렴한가격소형화, 높은구동력높은정밀도, 저렴한가격 단점전자파발생및정밀도한계마모에의한저수명, 높은가격 Zoom 기능 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 4) R/F (Rigid-Flexible) PCB -기능 : 연성 PCB 와경성PCB 가결합된구조로각PCB 의장점인유연성과표면실장의신뢰성을동시에가진일체형 PCB 그림 11. R/F PCB 자료 : 업계자료, 대신증권리서치센터 9

[ 기업분석 ] 자화전자 (3324) 밸류에이션이가장매력적! 투자포인트 박강호 769.387 john_park@daishin.com - 갤럭시 S4 출시및 13 년카메라모듈 ( 후면용 ) 화소수상향으로반사이익예상 - 8M, 13M 이상의액츄에이터시장에서진입장벽존재, 견고한실적예상 - 휴대폰부품업체중밸류에이션이가장저평가 BUY [ 매수, 유지 ] 가전및전자부품업종 현재가 23,5 목표주가 ( 상향 ) 3% 3, KOSPI 1986.5 시가총액 411 십억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 9 십억원 52 주최고 / 최저 23,5 원 / 9,33 원 12 일평균거래대금 59 억원 외국인지분율 5.9% 주요주주 김상면외 6 인 33.2% 국민연금공단 8.4% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 13.3 17.6 28.1 129.4 상대수익률 14.4 17.3 28.6 136. ( 천원 ) 25 2 15 1 5 자화전자 Relative to KOSPI 12.3 12.6 12.9 12.12 13 % 12 % 11 % 1 % 9 % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % -1% -2% Comment 6 개월목표주가 3, 원으로상향, 투자의견은 매수 (BUY) 유지 자화전자의목표주가를 3, 원 (Target P/E 9.3배적용 ) 으로상향, 투자의견은 매수 (BUY) 를유지한다. 213년연결기준으로매출과영업이익은전년대비각각 53.8%, 32.9% 씩증가할전망이다. 순이익도 574억원 (36.2% yoy) 으로추정된다. 갤럭시S4 시작으로삼성전자의고가 ( 하이엔드급 ) 모델이 13만화소급카메라모듈을채택하면서자화전자는 8만급이상에적용된자동초점 (Auto Focus) 액츄에이터 (Actuator) 출하량증가로최고의해를보낼것으로기대된다. 213년주당순이익 (EPS 3,22원 ) 기준으로주가수익배율 (P/E) 이 7.2배, 휴대폰부품업체중가장저평가로판단된다. 고화소급카메라모듈시장에서진입장벽존재 ; 고수익성예상삼성전자의 8만화소급이상카메라모듈에적용된자동초점용액츄에이터는엔코드방식만채택되고있으며삼성전기와자화전자만공급하고있다. 엔코드부문은진입장벽이존재하는동시에생산능력측면에서문제가없어서추가적인공급업체등장가능성은크지않다고분석된다. 글로벌스마트폰시장이보급형중심으로성장하더라도삼성전자의고가 ( 하이엔드급 ) 및보급형중심의제품구성변화가적을것으로판단, 자화전자가다른휴대폰부품업체와달리고수익성시현측면에서견고하다고분석된다. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 99 178 31 53 624 영업이익 -4 1 3 67 77 세전순이익 -1 13 34 74 84 총당기순이익 2 11 25 57 66 지배지분순이익 2 11 25 57 66 EPS 87 597 1,41 3,22 3,683 PER 66.8 15.2 12.9 7.2 6.3 BPS 7,432 7,833 9,74 12,11 15,69 PBR.8 1.2 2. 1.9 1.5 ROE 1.2 7.8 16.7 3.4 26.6 주 : 212 년까지별도기준, 213 년이후실적은연결기준자료 : 자화전자, 대신증권리서치센터 www.daishin.com

[ 재무제표 ] 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F 매출액 178 31 53 624 유동자산 123 146 225 288 매출원가 15 239 396 54 현금및현금성자산 13 22 55 89 매출총이익 28 62 17 12 매출채권및기타채권 33 4 66 81 판매비와관리비 18 31 39 41 재고자산 17 2 36 45 영업이익 1 3 67 77 기타유동자산 59 63 68 73 영업이익률 5.4 1. 13.3 12.4 비유동자산 82 84 87 9 EBITDA 15 35 73 83 유형자산 25 25 26 26 영업외손익 4 3 7 7 관계기업투자금 48 5 53 55 관계기업손익 기타비유동자산 8 8 8 8 금융수익 4 5 8 8 자산총계 24 23 311 378 외환관련이익 2 2 2 2 유동부채 62 65 92 96 금융비용 -1-2 -1-1 매입채무및기타채무 42 47 73 76 외환관련손실 1 차입금 16 15 16 16 기타 1 유동성채무 법인세비용차감전순손익 13 34 74 84 기타유동부채 3 3 3 3 법인세비용 -3-9 -16-19 비유동부채 3 3 3 3 계속사업순손익 11 25 57 66 차입금 1 1 1 1 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 11 25 57 66 기타비유동부채 2 2 2 2 당기순이익률 6. 8.3 11.4 1.5 부채총계 65 68 96 99 비지배지분순이익 지배지분 14 162 216 278 지배지분순이익 11 25 57 66 자본금 9 9 9 9 매도가능금융자산평가 -2-2 -2-2 자본잉여금 19 19 19 19 기타포괄이익 이익잉여금 131 153 27 269 포괄순이익 9 23 55 64 기타자본변동 -19-19 -19-19 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 9 자본총계 14 162 216 278 주 : 영업이익은수익에서매출원가및판매비와관리비를차감하여산출 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F EPS 597 1,41 3,22 3,683 영업활동현금흐름 19 23 46 48 PER 15.2 12.9 7.2 6.3 당기순이익 11 25 57 66 BPS 7,833 9,74 12,11 15,69 비현금항목의가감 6 11 18 21 PBR 1.2 2. 1.9 1.5 감가상각비 5 4 4 4 EBITDAPS 833 1,987 4,71 4,661 외환손익 EV/EBITDA 7.4 7.3 4.2 3.2 지분법평가손익 SPS 9,983 16,98 28,254 35,18 기타 1 6 14 16 PSR.9 1.1.8.7 자산부채의증감 3-7 -16-22 CFPS 945 2,17 4,25 4,851 기타현금흐름 -6-14 -16 DPS 2 2 2 2 투자활동현금흐름 -15-7 -8-9 투자자산 -1-2 -2-2 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -4-5 -5 211A 212F 213F 214F 기타 -11-1 -1-1 성장성 재무활동현금흐름 2-4 -3-3 매출액증가율 79. 69.4 67.1 23.9 단기차입금 -1 1 1 영업이익증가율 흑전 215.7 121. 15.4 사채 순이익증가율 588.1 136.1 128.3 14.4 장기차입금 3 수익성 유상증자 ROIC 17.6 52.6 97.4 83.5 현금배당 -2-3 -3-3 ROA 5.1 13.9 24.7 22.4 기타 ROE 7.8 16.7 3.4 26.6 현금의증감 6 9 32 34 안정성 기초현금 8 13 22 55 부채비율 46.5 42.3 44.3 35.8 기말현금 13 22 55 89 순차입금비율 -37.6-41.1-47.6-5.8 NOPLAT 8 23 52 6 이자보상배율 42. 92.8 395.7 44.3 FCF 9 22 51 59 자료 : 자화전자, 대신증권리서치센터 11

[ 기업분석 ] 대덕 GDS (413) 분석할수록매력적인기업! 투자포인트 박강호 769.387 john_park@daishin.com BUY [ 매수, 유지 ] 가전및전자부품업종 현재가 18,9 목표주가 ( 유지 ) 32% 25, KOSPI 1986.5 시가총액 41 십억원 시가총액비중.% 자본금 ( 보통주 ) 11 십억원 52 주최고 / 최저 2,5 원 / 11,35 원 12 일평균거래대금 42 억원 외국인지분율 25.3% 주요주주 김정식외 4 인 19.8% 국민연금공단 8.4% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -1.8-1. 9.6 58.2 상대수익률 -.9-1.3 1. 62.7 ( 천원 ) 25 2 15 1 5 대덕 GDS Relative to KOSPI 12. 3 12. 6 12. 9 12.1 2 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % -1% -2% - 갤럭시 S4 내 R/F PCB 점유율증가가 13 년실적을견인 - 스마트폰향 MLB 매출비중확대로마진율개선및수익구조호전 - 연성 PCB 의생산능력확대 (2H13) 로주요거래선내 M/S 증가, 13 년고성장기대 Comment 투자의견은 매수 (BUY), 6 개월목표주가 25, 원유지 스마트폰향비중확대및생산능력증대로 213년매출과영업이익이최고치를갱신할전망이다. 사업구조변화및매출, 이익증가세를바탕으로대덕GDS에대한기업가치의재평가가진행중인것으로판단된다. 갤럭시S4내에서점유율증가및대덕전자와사업협력을통해서생산효율성을추구하는점도긍정적으로평가된다. 대덕GDS에대한투자의견은 매수 (BUY) 및 6개월목표주가 25, 원을유지한다. 그이유는 1) 갤럭시S4향 R(Rigid)/F(Flexible) PCB 매출증가로 213년 1분기영업이익은전년동기대비 (12.4%), 전분기대비 (13.5%) 동시에증가 2) 사업구조가디스플레이 (TV, 모니터등 ) 중심에서스마트폰향으로전환하여 IT 시장의성장에동행하며 3) 213 년 3분기에생산능력 ( 연성PCB) 증대를통한주요고객사내에점유율증가, 매출확대가예상되기때문이다. IT 기기의슬림화시에 R/F 수요증가 : 대덕 GDS 가경쟁력보유 213년주당순이익 (2,226원 ) 기준으로주가수익비율 (P/E) 이 8.5배로 PCB 업체중저평가되었다. 산업용 PCB 업체로전환, 스마트폰및태블릿PC에적용되는 MLB, 연성PCB 를동시에영위하고있어서향후에 IT기기의슬림화추구시 R/F PCB 수요증가시에가장수혜가기대된다. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 36 417 465 541 61 영업이익 15 22 42 54 61 세전순이익 49 31 51 6 68 총당기순이익 39 24 34 46 52 지배지분순이익 39 24 34 46 52 EPS 1,842 1,123 1,624 2,226 2,5 PER 5. 8.7 1.9 8.5 7.6 BPS 15,2 15,343 16,556 18,314 2,32 PBR.6.6 1.1 1..9 ROE 11.9 6.9 9.4 11.7 11.9 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 대덕 GDS, 대신증권리서치센터 12

[ 재무제표 ] 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F 매출액 417 465 541 61 유동자산 229 226 255 3 매출원가 378 44 466 518 현금및현금성자산 21 4 1 41 매출총이익 4 61 75 83 매출채권및기타채권 9 99 114 116 판매비와관리비 17 2 21 22 재고자산 45 5 58 64 영업이익 22 42 54 61 기타유동자산 74 72 74 79 영업이익률 5.3 9. 9.9 1.1 비유동자산 199 28 223 222 EBITDA 37 69 86 91 유형자산 11 16 118 113 영업외손익 9 9 7 7 관계기업투자금 44 47 49 51 관계기업손익 6 기타비유동자산 54 55 56 58 금융수익 5 8 8 8 자산총계 428 433 479 521 외환관련이익 5 4 4 4 유동부채 68 46 52 49 금융비용 -6-4 -4 매입채무및기타채무 61 39 45 42 외환관련손실 차입금 기타 4 2 2 2 유동성채무 법인세비용차감전순손익 31 51 6 68 기타유동부채 7 7 7 7 법인세비용 -8-17 -14-16 비유동부채 11 11 11 1 계속사업순손익 24 34 46 52 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 24 34 46 52 기타비유동부채 11 11 11 1 당기순이익률 5.7 7.3 8.6 8.7 부채총계 79 57 62 59 비지배지분순이익 지배지분 349 376 416 462 지배지분순이익 24 34 46 52 자본금 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 3 3 3 3 자본잉여금 42 42 42 42 기타포괄이익 -3-3 -3-3 이익잉여금 31 329 369 415 포괄순이익 24 34 46 52 기타자본변동 -6-6 -6-6 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 24 자본총계 349 376 416 462 주 : 영업이익은수익에서매출원가및판매비와관리비를차감하여산출 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F EPS 1,123 1,624 2,226 2,5 영업활동현금흐름 34 71 77 88 PER 8.7 1.9 8.5 7.6 당기순이익 24 34 46 52 BPS 15,343 16,556 18,314 2,32 비현금항목의가감 2 42 43 42 PBR.6 1.1 1..9 감가상각비 15 29 32 31 EBITDAPS 1,84 3,36 4,192 4,442 외환손익 -1-1 -1 EV/EBITDA 3.2 4.3 3.7 3.1 지분법평가손익 SPS 18,356 2,432 23,784 26,416 기타 5 14 11 12 PSR.5.9.8.7 자산부채의증감 -1 4-7 1 CFPS 1,918 3,361 3,921 4,152 기타현금흐름 -9-6 -7 DPS 3 3 3 3 투자활동현금흐름 -3-36 -49-34 투자자산 31-4 -4-4 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -34-44 -26-23 211A 212F 213F 214F 기타 1-1 -5 성장성 재무활동현금흐름 -16-6 -6-6 매출액증가율 15.8 11.3 16.4 11.1 단기차입금 영업이익증가율 75.5 88.2 29.2 12.8 사채 순이익증가율 -38.4 43.4 36.4 12.1 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 9.3 13.7 18.5 19.3 현금배당 -7-6 -6-6 ROA 5.3 9.7 11.8 12.1 기타 -9 ROE 6.9 9.4 11.7 11.9 현금의증감 15-16 6 32 안정성 기초현금 6 21 4 1 부채비율 22.6 15.1 14.9 12.9 기말현금 21 4 1 41 순차입금비율 -26.7-2. -19.7-25.6 NOPLAT 17 28 41 47 이자보상배율.... FCF -3 22 3 52 자료 : 대덕 GDS, 대신증권리서치센터 13

[ 기업분석 ] 파트론 (917) 박강호 769.387 john_park@daishin.com BUY [ 매수, 유지 ] 가전및전자부품업종 현재가 25,4 목표주가 ( 상향 ) 18% 3, KOSPI 554.81 시가총액 984 십억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 19 십억원 52 주최고 / 최저 26,35 원 / 8,967 원 12 일평균거래대금 159 억원 외국인지분율 32.2% 주요주주김종구외 6 인 25.2% 국민연금공단 5.3% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -1.9 7.4 31.3 143.4 상대수익률 -4. -.4 16.3 136.1 213 년성장은예상치를상회하다 투자포인트 - 213 년매출과영업이익은전년대비가각 47.8%, 46.1% 증가예상 - 후면용카메라모듈및센서시장진입으로고성장세의토대구축 - 독점적인위치및원가경쟁력우위로 13 년마진율은예상치를상회가능성상존 Comment 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 6 개월목표주가 3, 원으로상향 파트론의성장중심은삼성전자의스마트폰출하량증가와관련된카메라모듈 ( 전면용 ) 매출확대이다. 삼성전자의스마트폰출하량이 212년 2.1억대에서 213년 3.2억대로 48.5% 증가가예상되는가운데동사의전면용카메라모듈매출도전년대비 53% 증가한 9,135 억원으로추정된다. 212년에 2만화소급비중확대 ( 가격 (P) 상승 ) 및전체물량 (Q) 증가로고성장세를시현하였다. 213년에후면용카메라모듈 (3M, 5M) 시장참여확대로다시한번 P( 가격 ) 및 Q( 물량 ) 가증가하면서고성장세를시현할전망이다. 삼성전자의스마트폰전략이갤러시S 시리즈중심의하이엔드에서점차미들급으로라인업을확대하는것이며, 213년하반기에파트론이새로운성장기회를맞이할것으로예상된다. 후면용카메라모듈및센서시장진입으로고성장세지속전망 213년매출 (1조 1,552억원 ) 과영업이익 (1,264 억원 ) 은전년대비각각 47.8%, 46.1% 증가할전망이다. 후면용카메라모듈시장진입과삼성전자의스마트폰출하량증가에힘입어전면용카메라모듈, 안테나매출증가세가예상된다. 삼성전자내높은점유율을확보하고있는동시에원가경쟁력을보유하는등시장진입장벽이존재한다고판단된다. 또한갤럭시S4에근조도센서등을공급하면서제품구성을다변화한측면도긍정적으로평가된다. 213년주당순이익을상향 (11.8%) 하여 6개월목표주가를 3,원으로상향, 투자의견은 매수 (BUY) 를유지한다. ( 천원 ) 파트론 3 Rela tive to KOSDAQ 25 2 15 1 5 12.3 12.6 12.9 12.12 17 5% 15 % 12 5% 1 % 75 % 5 % 25 % % -25% 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 233 36 781 1,155 1,357 영업이익 38 37 87 126 142 세전순이익 38 37 86 128 144 총당기순이익 32 32 68 14 116 지배지분순이익 32 32 68 14 116 EPS 1,599 1,81 1,755 2,678 3,1 PER 13.7 13.4 11.1 9.5 8.5 BPS 6,235 5,122 5,657 8,141 1,948 PBR 3.5 2.8 3.5 3.1 2.3 ROE 29.8 23.3 36.5 38.8 31.4 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 기업명, 대신증권리서치센터 14

[ 재무제표 ] 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F 매출액 36 781 1,155 1,357 유동자산 116 171 266 357 매출원가 291 645 963 1,145 현금및현금성자산 3 18 49 97 매출총이익 69 136 192 212 매출채권및기타채권 71 91 13 16 판매비와관리비 31 42 48 51 재고자산 33 52 77 9 영업이익 37 87 126 142 기타유동자산 9 9 9 1 영업이익률 1.3 11.1 1.9 1.4 비유동자산 148 193 233 271 EBITDA 41 1 153 171 유형자산 33 58 79 98 영업외손익 2 2 관계기업투자금 15 124 143 163 관계기업손익 기타비유동자산 11 11 11 11 금융수익 1 3 4 4 자산총계 264 364 499 628 외환관련이익 7 6 6 6 유동부채 12 134 171 189 금융비용 -1-2 -1-2 매입채무및기타채무 66 91 128 147 외환관련손실 차입금 32 38 38 37 기타 -2-1 유동성채무 2 2 3 3 법인세비용차감전순손익 37 86 128 144 기타유동부채 3 3 3 3 법인세비용 -5-18 -24-27 비유동부채 8 1 12 15 계속사업순손익 32 68 14 116 차입금 3 5 8 11 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 32 68 14 116 기타비유동부채 5 5 4 4 당기순이익률 9. 8.7 9. 8.6 부채총계 111 145 184 24 비지배지분순이익 지배지분 153 219 315 424 지배지분순이익 32 68 14 116 자본금 15 19 19 19 매도가능금융자산평가 2 2 2 2 자본잉여금 22 21 21 21 기타포괄이익 -8 27-129 이익잉여금 116 178 274 383 포괄순이익 34 61 133-11 기타자본변동 1 1 1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 34 자본총계 153 219 315 424 주 : 영업이익은수익에서매출원가및판매비와관리비를차감하여산출 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212F 213F 214F 211A 212F 213F 214F EPS 1,81 1,755 2,678 3,1 영업활동현금흐름 26 62 87 16 PER 13.4 11.1 9.5 8.5 당기순이익 32 68 14 116 BPS 5,122 5,657 8,141 1,948 비현금항목의가감 1 25 33 39 PBR 2.8 3.5 3.1 2.3 감가상각비 4 6 8 1 EBITDAPS 1,368 2,58 3,936 4,41 외환손익 1 EV/EBITDA 11.2 7.8 6.4 5.4 지분법평가손익 SPS 12,5 2,164 29,88 35,16 기타 5 19 25 29 PSR 1.2 1..9.7 자산부채의증감 -9-16 -28-25 CFPS 1,41 2,48 3,535 4,3 기타현금흐름 -7-15 -22-24 DPS 2 2 2 2 투자활동현금흐름 -54-51 -48-49 투자자산 -17-19 -19-19 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -31-28 -29-3 211A 212F 213F 214F 기타 성장성 재무활동현금흐름 2 8-6 -6 매출액증가율 54.7 117.1 47.8 17.5 단기차입금 23 6-1 -1 영업이익증가율 1.3 132.4 46.1 12.1 사채 순이익증가율 1. 11.7 52.6 12.1 장기차입금 2 3 3 3 수익성 유상증자 4 ROIC 5.8 71.2 73.4 62.3 현금배당 -5-6 -8-8 ROA 17. 27.6 29.3 25.2 기타 1 ROE 23.3 36.5 38.8 31.4 현금의증감 -8 15 31 48 안정성 기초현금 12 3 18 49 부채비율 72.5 65.9 58.2 48.1 기말현금 3 18 49 97 순차입금비율 17.4 9.6-2.6-12.8 NOPLAT 32 68 12 115 이자보상배율 57. 46.9 87.7 71. FCF -2 42 82 95 자료 : 파트론, 대신증권리서치센터 15

Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 대덕 GDS(413) 투자의견및목표주가변경내용 자화전자 (3324) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj.Price Adj.Target Price 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj.Price Adj.Target Price 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 제시일자 13.3.18 13.3.13 13.3.4 13.2.14 13.2.4 13.1.6 제시일자 13.3.18 13.3.4 13.2.4 13.1.6 12.12.13 12.12.3 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 25, 25, 25, 25, 2, 2, 목표주가 3, 22, 22, 22, 22, 22, 제시일자 12.12.13 12.12.3 12.11.26 12.11.14 12.11.2 12.1.8 제시일자 12.11.14 12.11.2 12.1.8 12.1.8 12.9.3 12.8.15 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2, 2, 2, 2, 18, 18, 목표주가 22, 15, 15, 15, 15, 15, 제시일자 12.1.8 12.9.18 12.9.13 12.9.3 12.8.15 12.8.1 제시일자 12.8.1 12.7.2 12.6.3 12.5.29 12.5.15 12.5.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18, 18, 18, 18, 18, 18, 목표주가 15, 15, 15, 15, 15, 15, 제시일자 12.7.23 12.7.2 12.7.2 12.6.22 12.6.3 12.5.29 제시일자 12.4.29 12.4.2 12.3.19 12.3.5 11.12.1 11.1.4 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18, 18, 18, 18, 18, 18, 목표주가 15, 15, 15, 15, 13, 1, 파트론 (917) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj.Price 35, Adj.Target Price 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 제시일자 13.3.18 13.3.4 13.2.4 13.1.14 13.1.6 12.12.13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 3, 25, 25, 25, 22, 22, 제시일자 12.12.3 12.11.14 12.11.2 12.1.8 12.1.8 12.1.5 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 22, 22, 2, 2, 2, 2, 제시일자 12.9.13 12.9.3 12.8.13 12.8.1 12.7.11 12.7.2 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18, 18, 18, 18, 18, 18, 제시일자 12.6.25 12.6.22 12.6.3 12.5.29 12.5.14 12.5.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18, 18, 18, 18, 18, 17, 16

투자등급관련사항 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ): 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상기업투자의견 - Buy( 매수 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 17