CAPE Research Division Company Analysis _ 217/2/7 Analyst 김태현ㆍ 2)6923-7312 ㆍ thkim@capefn.com SK 네트웍스 (174KS Buy 유지 TP 12, 원유지 ) 이제 SK 네트웍스는상사가아니라렌탈회사다 - 면세점과패션사업악재는 216년 4분기대부분반영. 정보통신, 주유소, 상사, 호텔등기존사업 217년턴어라운드기대 - SK매직, SK렌터카등렌탈관련사업의영업이익이 217년 SK네트웍스전체이익의 5% 를차지할전망 - 당기순이익률증가! 해외자원개발사업청산으로인한법인세감면으로 217년실효법인세율 5% 이하로감소예상 이제악재는거의다떨어냈다! 면세점과패션의중단사업손실 4분기 83억원반영. 영업손실을포함해연간으로 1,3억원을떨어냄 - 패션사업중단손실 44억원 ( 퇴직위로금 12억, 브랜드해지손실 12억원, 컨설팅비 7억원, 기타충당금 13억원 ) - 면세점사업중단손실 39억원 ( 재고손실 16억원, 중단사업자산감액손실 23억원 ) 잔여리스크 28억원 ( 재고잔액 8억원, 자산잔액 1억원 ) 4분기 Review: 매출 5조 2,142억원 (+4.5%YoY), 영업이익 53억원 (-17.3%YoY) - 매출 : 정보통신 +7.4%, 주유소 +1.1%, 렌터카 / 정비 +2.7%, 상사 +14.9%, 워커힐 -5.3%, SK매직 456억원 - 영업이익 : 정보통신 -14.3%, 주유소 +19.5%, 렌터카 / 정비 +3.2%, 상사 +31.9%, 워커힐 -55.1%, SK매직 56억원 217년렌탈기업으로서의 SK네트웍스성장을기대하라! SK매직 : 매출 (216년 4,372억원 217년 5,5억원E), 영업이익 (216년 392억원 217년 55억원E), 누적계정수 (216년 97만개 217년 13만개E), 전문판매인력 (216년 2,5명 217년E 3,4명E) SK렌터카 / 정비 : 매출 (216년 7,69억원 217년 9,5억원E), 영업이익 (216년 368억원 217년 5억원E), 렌터카보유대수 (216년 7만 2,123대 217년 9만대E) 투자의견 BUY, 목표주가 12,원, 유통업종 Top pick으로제시 216년확정된해외자원개발사업청산으로인한법인세감면효과로 217년부터실효법인세율이 5% 이하로감소 당기순이익률증가예상 ( 향후이익이청산손실액인 8,5억원이될때까지법인세의 8% 감면 ) Stock Data ( 천원 ) SK네트웍스 (L) KOSPI (pt) 8 2,2 7 6 2, 5 4 3 1,8 2 1 1,6 16/2 16/5 16/8 16/11 17/1 주가 (2/6) 6,96원 액면가 2,5원 시가총액 1,733십억원 52주최고 / 최저가 7,5원 / 5,54원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%).9 13.4 2.4 상대주가 (%) -.5 1.1 11.1 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 22,48 2,356 18,458 2,283 21,749 영업이익 ( 십억원 ) 21 192 17 217 277 영업이익률 (%).9.9.9 1.1 1.3 순이익 ( 십억원 ) 32 74-73 17 227 EPS ( 원 ) 129 296-293 685 914 증감률 (%) -15.6 129.2-198.9-333.9 33.4 PER ( 배 ) 69.2 18.5-23.6 1.2 7.6 PBR ( 배 ).9.5.7.7.6 ROE (%) 1.2 2.9-2.9 6.8 8.5 EV/EBITDA ( 배 ) 12.2 8.9 1. 8.6 7. 순차입금 ( 십억원 ) 1,756 1,676 1,789 1,771 1,689 부채비율 (%) 237.7 225.6 225.6 22.9 28.4
CAPE Company Analysis 217/2/7 표1. SK네트웍스 4Q16 Review (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 항목 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(a) YoY QoQ 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출액 4,99 4,548 4,658 4,345 5,214 4.5 2. 5,158 1.1 영업이익 64 21 35 47 53-17.3 12.3 57-7.3 세전이익 8 3 16 28-17 적자전환 적자전환 -1 2,955.5 순이익 1 1 1-1 -81 적자전환 적자지속 -26-414. 영업이익률 1.2.5.8.9 1. 세전이익률.2.1.3.1 -.3 순이익률.2..2. -1.6 표2. 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) E 215 216E 217E 매출 4,759.3 4,957. 5,85.3 4,989.8 4,45.3 4,522.5 4,351.6 5,214.2 19,791.4 18,538.6 2,282.9 정보통신 1,259.2 1,17.4 1,197.3 1,423.7 1,115.9 1,59. 817.6 1,528.8 5,5.6 4,521.3 4,661.7 E&C 1,999.8 2,25.4 2,39.6 2,34.6 2,38.8 2,76.8 2,11. 2,87.3 8,549.5 8,312.9 8,795.6 EM 1,759. 1,947.8 2,7.3 1,875.4 1,875.4 1,97.7 1,927.8 1,895.1 7,589.5 7,66. 7,93.3 Car-Life 24.8 257.5 32.3 159.2 163.4 169.1 182.2 192.2 959.8 76.9 892.3 렌터카 69.6 82. 96.4 93. 12.2 19.8 116.1 124.5 341. 452.6 618.7 경정비 53.2 56.5 61.7 66.3 61.2 59.3 66.1 67.7 237.7 254.3 273.7 딜러쉽 ( 중단사업 ) 118. 119. 144.2 156.2 537.4.. 렌탈 (SK매직) 45.6 45.6 551.5 상사 1,328. 1,512.8 1,359.5 1,295.4 1,221.7 1,317.8 1,353.9 1,488.9 5,495.7 5,382.3 6,25. 워커힐 46.1 53.8 57.7 66.5 47.7 57.1 59.3 63. 224.1 227.1 21.6 패션 ( 중단사업 ) 138.7 134.1 12.5 172. 137.3 137.3 137.3 565.2 411.9. 매출총이익 366.9 373.6 378.9 299.2 321.9 329.4 342. 283.1 1,418.6 1,276.4 1,283.4 영업이익 27.5 34.5 6. 64.1 21.5 31.7 4.6 52.9 186.1 146.7 217.1 정보통신 18.7 2.3 39.7 38.8 2.9 19.8 17.6 33.3 117.5 91.6 9.6 E&C 24.4 27.3 45.1 25.3 29.6 29.5 43.9 28.6 122.1 131.6 148.8 EM 19.6 2.2 33.1 15.3 22.7 21.3 32.5 18.3 88.2 94.8 1.5 Car-Life 4.8 7.1 12. 1. 6.9 8.2 11.4 1.3 33.9 36.8 48.3 렌탈 (SK매직) 5.6 5.6 55.1 상사 11.7 12.6 4.5 4.2 8.6 8.6 11.8 17. 32.9 46. 47.8 워커힐 1.5.7-2.3 9.7-7.7-1.3-2.3 4.3 9.7-7. -4.2 패션 ( 중단사업 ) 5.8 1.6 1.2 7.9-1. 3.4-1.6 16.5.8. 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/2/7 표3. 분기별성장률및이익률 ( 단위 : %) E 215 216E 217E 성장률 매출 -21.8-1. -6.6-7.1-6.5-8.8-14.4 4.5-11.7-6.3 9.4 정보통신 -27.5 2.2 15.9 17.5-11.4-9.5-31.7 7.4-1.5-1.5 3.1 E&C -21.8-12.7-9.4-8.2 1.9-5.8-8.6 2.6-13.2-2.8 5.8 EM -24.8-15. -12.9-3.7 6.6-2.1-4. 1.1-14.6.2 3.9 Car-Life 9.9 9.9 24.2-41.1-32.1-34.3-39.7 2.7 -.7-26.3 26.2 렌터카 25.9 31.6 61.2 46.5 46.8 33.9 2.4 33.9 41.6 32.7 36.7 경정비 4.7 7.4 8.6 1.1 15. 5. 7.1 2.1 7.8 7. 7.6 딜러쉽 ( 중단사업 ) 4.4 -.3 13.8 6.6-1. -1. -1. -1. 6.3-1. 렌탈 (SK매직) 119.4 상사 -13.3-2.2-13.5-19.6-8. -12.9 -.4 14.9-12.2-2.1 11.9 워커힐 -56.6-57.2-58.5-49.5 3.5 6.1 2.8-5.3-55.4 1.3-11.2 패션 ( 중단사업 ) -2.9 -.7 1.8.9-1. 2.4 14. -1. -.2-27.1-1. 매출총이익 -21.5-2.8-9.2-36.6-12.3-11.8-9.7-5.4-18.5-1..6 영업이익 -33.4-23.8 13.7 3.3-21.8-8. -32.4-17.5-7.6-21.2 48. 정보통신 -43.5 12.2 323. -24.9 11.8-2.5-55.7-14.2 4.7-22. -1.1 E&C 64. -23.3 49.2-35.7 21.3 8.1-2.7 13. 1.8 7.8 13.1 EM 14.2-28.6 34. -43.5 15.8 5.4-1.8 19.6-1.7 7.5 6. Car-Life -4. 1.4 13.8-16. 43.8 15.5-5. 3. 16.5 8.6 31.3 렌탈 (SK매직) 884.8 상사 44. 19.6-16.4 n/a -26.3-31.5 162.2 34.8 82.4 39.7 3.9 워커힐 -55.6-88.6 n/a n/a n/a n/a n/a -55.7-34.2-172.3-4. 패션 ( 중단사업 ) -58.4-78.6-74.6-9.2 n/a 11.4 n/a n/a -52.7-95.1-1. 이익률매출총이익률 7.7 7.5 7.5 6. 7.2 7.3 7.9 5.4 7.2 6.9 6.3 영업이익률 ( 전체 ).6.7 1.2 1.3.5.7.9 1..9.8 1.1 정보통신 OPM 1.5 1.7 3.3 2.7 1.9 1.9 2.2 2.2 2.3 2. 1.9 E&C OPM 1.2 1.2 2. 1.2 1.5 1.4 2.1 1.4 1.4 1.6 1.7 EM OPM 1.1 1. 1.6.8 1.2 1.1 1.7 1. 1.2 1.2 1.3 Car-Life OPM 2. 2.8 4. 6.3 4.2 4.8 6.3 5.4 3.5 5.2 5.4 렌탈 (SK매직) OPM 12.3 12.3 1. 상사 OPM.9.8.3.3.7.7.9 1.1.6.9.8 워커힐 OPM 3.3 1.3-3.9 14.6-16.1-2.3-3.9 6.8 4.3-3.1-2.1 패션 OPM( 중단사업 ) 4.1 1.2 1. 4.6 -.7 2.5-1.2 2.9.2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/2/7 그림 1. 정보통신 : 단말기판매량추이 그림 2. 상사 : 철강 / 화학판매량추이 ( 단위 : 천대 ) 2,4 2,2 2, 전체 스마트폰 ( 단위 : 천대 ) 1,2 9 화학 철강 1,8 6 1,6 1,4 3 1,2 그림 3. Car Biz : 사업현황 그림 4. 상위 3 개사렌터카등록대수 ( 억원 ) 2,4 경정비 렌터카 ( 단위 : 천대 ) 18 SK 네트웍스 AJ 렌터카롯데 2, 15 1,6 12 1,2 9 8 6 4 3 '11 '12 '13 '14 '15 '16 그림 5. 렌터카운영대수기준시장점유율 그림 6. 워커힐 : 사업별매출액추이 (%) 3% SKN AJ 렌터카롯데 ( 억원 ) 7 기타임대호텔 25% 6 2% 15% 5 4 3 1% 5% 7.% 9.3% 11.3% 2 1 % '14 '15 '16 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/2/7 표5. SK매직직수형 (Tankless) 정수기시장점유율 ( 단위 : %) ( 계정수기준 ) 215 216 217(E) 직수형비중 18% 24% 3% SK매직 M/S 4% 42% 44% 그림 7. SK 매직사업별매출액추이 그림 8. SK 매직계정추이 ( 억원 ) 1,6 가전 렌탈 ( 천계정 ) 신규 누적 1,2 1,2 1, 8 718 97 8 6 579 4 4 2 154 33 381 '14 '15 '16 그림 9. SK 매직신규계정점유율 그림 1. 주요가전점유율 (%) 7% 6% SK 매직 A 社 B 社 C 社 (%) '15 '16 7% 61.% 6% 62.% 5% 5% 4% 3% 4% 3% 39.% 37.% 33.% 3.% 29.% 2% 1% 7.% 12.% 14.% 2% 1% 15.% 13.% 2.% % '14 '15 '16 % 가스레인지전기레인지전기오븐식기세척기전자레인지 주 : SK 네트웍스내부추정 주 : SK 네트웍스내부추정 표 4. E&C: SK 네트웍스주유소현황 주유소수 4Q15 3Q16 4Q16 동기대비전기대비 직영 소유 252 25 25 2 - 임차 256 261 264 +8 +3 소계 58 511 514 +6 +3 자영 2,389 2,374 2,354 35 2 합계 2,897 2,885 2,868 29 17 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 217/2/7 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 3,923 3,6 3,816 3,987 매출액 2,356 18,458 2,283 21,749 현금및현금성자산 1,129 1,66 1,31 1,2 증가율 (%) -9.2-9.3 9.9 7.2 매출채권및기타채권 1,459 1,323 1,453 1,558 매출원가 18,89 17,434 18,999 2,46 재고자산 1,142 1,35 1,138 1,22 매출총이익 1,546 1,23 1,283 1,289 비유동자산 4,28 4,288 4,421 4,547 매출총이익률 (%) 7.6 5.5 6.3 5.9 투자자산 212 17 187 21 판매비와관리비 1,355 853 1,66 1,12 유형자산 3,519 3,577 3,71 3,819 영업이익 192 17 217 277 무형자산 95 86 79 73 영업이익률 (%).9.9 1.1 1.3 자산총계 8,23 7,888 8,237 8,534 EBITDA 342 349 48 484 유동부채 4,262 4,13 4,314 4,415 EBITDA M% 1.7 1.9 2. 2.2 매입채무및기타채무 2,636 2,39 2,627 2,816 영업외손익 -91-118 -39-4 단기차입금 856 1, 1,5 1, 지분법관련손익 -9-3 -3-3 유동성장기부채 362 344 232 164 금융손익 -91-36 -43-43 비유동부채 1,422 1,363 1,356 1,351 기타영업외손익 8-8 6 5 사채및장기차입금 1,254 1,199 1,188 1,181 세전이익 1 52 178 237 부채총계 5,684 5,465 5,67 5,767 법인세비용 27-5 9 11 지배기업소유지분 2,528 2,43 2,576 2,778 당기순이익 73-72 169 226 자본금 649 649 649 649 지배주주순이익 74-73 17 227 자본잉여금 815 815 815 815 지배주주순이익률 (%).4 -.4.8 1. 이익잉여금 1,18 1,11 1,156 1,358 비지배주주순이익 -1-1 기타자본 -44-44 -44-44 기타포괄이익 -46 비지배지분 -8-8 -9-11 총포괄이익 27-72 169 226 자본총계 2,519 2,422 2,566 2,767 EPS 증가율 (%, 지배 ) 129.2-198.9-333.9 33.4 총차입금 2,865 2,91 2,862 2,755 이자손익 -73-66 -72-7 순차입금 1,676 1,789 1,771 1,689 총외화관련손익 -64-16 -17-19 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 119 117 387 461 총발행주식수 ( 천주 ) 248,188 248,188 248,188 248,188 영업에서창출된현금흐름 241 139 468 542 시가총액 ( 십억원 ) 1,363 1,717 1,727 1,727 이자의수취 18 17 16 16 주가 ( 원 ) 5,49 6,92 6,96 6,96 이자의지급 -9-88 -88-86 EPS( 원 ) 296-293 685 914 배당금수입 BPS( 원 ) 1,18 9,787 1,373 11,187 법인세부담액 -49 5-9 -11 DPS( 원 ) 1 1 1 1 투자활동현금흐름 26-2 -35-358 PER(X) 18.5-23.6 1.1 7.6 유동자산의감소 ( 증가 ) 17 6-5 -4 PBR(X).5.7.7.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 85 39-19 -16 EV/EBITDA(X) 8.9 1. 8.5 7. 유형자산감소 ( 증가 ) -59-229 -38-319 ROE(%) 2.9-2.9 6.8 8.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1 ROA(%).9 -.9 2.1 2.7 재무활동현금흐름 -37 2-73 -132 ROIC(%) 2.6 2. 3.3 4. 사채및차입금증가 ( 감소 ) -26 45-48 -17 배당수익률 (%) 1.8 1.4 1.4 1.4 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 225.6 225.6 22.9 28.4 배당금지급 -25-25 -25-25 순차입금 / 자기자본 (%) 66.5 73.9 69. 61.1 외환환산으로인한현금변동 -1 유동비율 (%) 92.1 87.7 88.4 9.3 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 2.1 2.1 2.5 3.2 현금증감 -163-63 -35-3 총자산회전율 2.4 2.3 2.5 2.6 기초현금 1,292 1,129 1,66 1,31 매출채권회전율 13.2 13.3 14.6 14.4 기말현금 1,129 1,66 1,31 1,2 재고자산회전율 19.5 17. 18.7 18.5 FCF -5-132 8 142 매입채무회전율 7.1 6.9 7.6 7.5 자료 : CAPE 투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/2/7 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 SK네트웍스 (174) 제시일자 216.2.29 216.3.17 216.4.27 216.5.2 216.5.3 216.5.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 8,9원 8,9원 8,9원 8,9원 8,9원 8,9원 제시일자 216.7.13 216.8.1 216.9.29 216.11.2 217.1.17 217.2.7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 8,9원 8,9원 12,원 12,원 12,원 12,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) SK네트웍스 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (94.68%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (5.32%) * 기준일 216.12.31까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7