업황및수주 가스선과유등은상대적으로양호 유과 LPG 선발주움직임에 현대중공업그룹이최대수혜 16년연초부터중동발지정학적리스크와중국의경기침체우려그리고유가하락이전반적으로업황및주주가에부정적으로작용하고

산업분석 볕들날있다 216. 1. 14 Analyst 김홍균 2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com Investment Points 업황 가스선과유등현대중공업그룹에게유리한발주전망을주목 : 16 년연초부터중동의사우디와이란은유, 가스선등상선을 16 년에한국소들에게발주할가능성이높다. 유가하락이유공급증가에긍정적으로작용하고있기때문이다. LPG 선의경우인도와중국등아시아지역에서늘어나는수입물량으로추가적인발주가기대된다. 인도석유장관은최근연설에서 216 년은 year of LPG Consumers 로발표하였는데, 인도의이러한의욕적인 LPG 사용계획은선주들에게좋은소식이다. LPG 선은전세계적으로현대중공업이가장많은건조경험과함께 15 년에도 14 척을수주하였고, 현대미포이그뒤를따르고있다. LNG 선발주수요증대와관련하여좋은소식도들려왔다. 캐나다에너지감독국은 LNG Canada Development 에수출허가를 4 년간유효하게승인하였다. Shell Canada Energy 5% 를비롯하여한국가스공사도 15% 지분을보유하고있다. LNG Canada 프로젝트로부터 17 척의 LNG 선수요가기대되고최대가동시 LNG 선 35 척이필요한것으로언급되었다. 4Q15 실적 Preview 컨센서스대비현대미포 > 현대중공업순으로양호 : 5 개사합산 4Q15 실적은원화강세기조가 1% 환헷지를하지않은업체들에게는부정적이었으나전반적으로전분기의어닝쇼크를벗어나안정화구간에접어든것으로추정된다. 대우해양의영업손실을 1,959 억원을제외하면나머지소들은영업단에서흑자전환된것으로판단된다. 업체별로컨센서스대비영업이익률의개선정도는현대미포 > 현대중공업 > 삼성중공업 > 한진중공업 > 대우해양순으로양호한것으로추정된다. 16 년에는실적측면에서안정화기조는한층뚜렷해질전망이다. 다만인도시기가연기된시추선등이향후잠재적인부실로나타날가능성은감안할필요가있다. 특히 16 년에는조업안정화와함께 LPG 선등고부가가치선물량투입이늘어날현대미포과시추선인도가마무리되고해양생산설비의건조도안정화단계로접어드는현대중공업의실적차별화를주목할것을권고한다. Action 현대미포과현대중공업은비중확대권고 : 대우해양등대형소들의해양설비발실적우려가마무리되지는않았다. 그러나 5 분기연속실적안정화기조와함께 15 년에이어 16 년에도수주전망이밝은현대미포은선제적인접근이유효한가운데주가는 YTD 로 17.3% 상승하였다. 모회사인현대중공업주가는 YTD 로 3.5% 하락한상황인데, 13 일에있은통상임금항소심선고에서노동조합의청구가기각되면서우려감이완화되는모습이다. 현대중공업은 4Q15 에영업손익의흑자전환그리고 16 년에는선박및해양부문에서수주량증대가기대된다. 상장을추진중인현대오일뱅크의가치부각과유위주건조로실적안정화가돋보일현대삼호중공업등자회사스토리도확인하면서비중확대를권고한다. 다만나머지상장소 3 곳은여전히불확실성이높은국면이어서여전히조심스런접근이필요하다고판단되어, Hold 의견을유지한다.

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 업황및수주 가스선과유등은상대적으로양호 유과 LPG 선발주움직임에 현대중공업그룹이최대수혜 16년연초부터중동발지정학적리스크와중국의경기침체우려그리고유가하락이전반적으로업황및주주가에부정적으로작용하고있다. 그러나세부적으로살펴보면나쁜요인만있는것은아니다. 먼저중동의사우디와이란은유, 가스선등상선을 16년에한국소들에게발주할가능성이높다. 유가하락이유공급증가에긍정적으로작용하고있기때문이다. LPG선의경우인도와중국등아시아지역에서늘어나는수입물량으로추가적인발주가기대된다. 최근인도석유장관은최근연설에서 216년은 year of LPG Consumers 로발표하였는데, 인도의이러한의욕적인 LPG사용계획은선주들에게좋은소식이다. LPG선은전세계적으로현대중공업이가장많은건조경험과함께 15년에도 14척을수주하였고, 현대미포이그뒤를따르고있다. 도표 1. 주요지역별글로벌 LPG 수출 도표 2. 아시아주요나라별 LPG 수입 자료 : Clarkson, 동부리서치 자료 : Clarkson, 동부리서치 도표 3. 글로벌 LPG 선 Top 5 선사 ( 만DWT) 총DWT( 좌 ) 보유척수 ( 우 ) ( 척 ) 2 4 18 35 16 3 14 12 25 1 2 8 15 6 1 4 2 5 BW Group Dorian LPG Petredec Solvang ASA Avance Gas Holdings 자료 : Clarkson, 동부리서치 도표 4. 글로벌 LPG 선 Top 5 건조소 ( 만DWT) 총DWT( 좌 ) 척수 ( 우 ) ( 척 ) 2 35 18 16 3 14 25 12 2 1 8 15 6 1 4 2 5 현대중공업 자료 : Clarkson, 동부리서치 현대미포 대우해양 Jiangnan SY 현대삼호중공업 2

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 LNG Canada 의 4년간수출승인은 LNG 선발주에긍정적요인 16년연초부터중장기적으로 LNG선발주수요증대와관련하여좋은소식도들려왔다. 캐나다에너지감독국은 LNG Canada Development에수출허가를 4년간유효한것으로승인하였다. Shell Canada Energy가 5% 로최대이고나머지는아시아 3개기업이나눠가지고있는데, 이중한국가스공사도15% 지분을보유하고있다. LNG Canada 프로젝트로부터 17척의 LNG선수요가기대되고최대가동시에는 35척의 LNG선이필요한것으로소개되고있다. 도표 5. 중장기적으로 LNG 선발주수요가늘어날케나다 LNG project 들 자료 : LNG Canada, 동부리서치 15년에이어 16년에도현대중공업계열사들의수주차별화부각전망 15년은선박과해양설비전반적으로업황이부진하였다. 그러나현대삼호중공업과현대미포은상대적으로양호한선박수주로 9% 이상의달성률을보였다. 16년에는자회사들이수주잔고를일부채워서현대중공업의수주량증대가가장두드러질것으로전망된다. 도표 6. 상장 5 사 215 년연간수주목표대비수주달성률 (%) 12 수주달성률 1 8 6 4 2 대우해양현대중공업한진중공업삼성중공업현대미포현대삼호중공업자료 : 언론, IR자료, 동부리서치주 : 현대중공업 / 삼성중공업 / 대우해양은 / 해양합산, 한진중공업은부문기준 3

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 4Q15 실적 Preview 대우해양제외시컨센서스상회 5개사합산 4Q15실적은적자를이어간것으로추정 상장 5개사합산 4Q15실적은원화강세기조가 1% 환헷지를하지않은업체들에게는부정적이었으나전반적으로전분기의어닝쇼크를벗어나안정화구간에접어든것으로추정된다. 대우해양의영업손실을 1,959억원을제외하면나머지소들은영업단에서흑자전환된것으로판단된다. 업체별로컨센서스대비영업이익률의개선정도는현대미포 > 현대중공업 > 삼성중공업 > 한진중공업 > 대우해양순으로양호한것으로추정된다. 16년에는실적측면에서안정화기조는한층뚜렷해질전망이다. 다만인도시기가연기된시추선등이향후잠재적인부실로나타날가능성은감안할필요가있다. 도표 7. Cover 5 개사합산 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 19,562 18,699 4.6 23,34-16.2 2,113-2.7 영업이익 -86-2,272 적지 256 흑전 29 적지 세전이익 -178-3,119 적지 -52 적지 66 적지 당기순이익 -154-2,343 적지 -131 적지 -42 적지 영업이익률 -.4-12.1 11.7 1.1-1.5.1 -.6 세전이익률 -.9-16.7 15.8 -.2 -.7.3-1.2 당기순이익률 -.8-12.5 11.7 -.6 -.2 -.2 -.6 자료 : Dataguide, 동부리서치 2Q15를실적바닥으로분기별매출성장과수익성개선을주목 5개사를합산한매출액은계절적인요인으로 4Q>2Q>1Q>3Q를나타내는경향이있다. 합산 4Q15실적은여전히영업손실로추정되지만사상최악의결과를보여준 2Q15 대비로는매출과수익성모두개선된것으로추정된다. 악성수주들에대한원가인식과충당금반영이대부분마무리되어수익성안정화기조는이어질전망이다. 16년까지는선가가높아지면서수주했던선박들의매출인식이늘어나는점도실적개선에긍정적이다. 도표 8. Coverage 5 개사합산매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 25, 22, 19, 16, 13, 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (%) 1 5-5 -1-15 -2-25 -3 자료 : Dataguide, 동부리서치 4

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 원 / 달러환율과재료비의우호적인환경확대 원 / 달러환율상승은전반적으로한국소에긍정적인요인 분기말원 / 달러기준환율은 4Q15말에 1172.원 / 달러로 1194.5원 / 달러였던 3Q15말대비 22.5원원화가평가절상됐다. 삼성중공업을제외한대부분의소들은정도의차이는있지만원 / 달러환율하락이 4Q15 매출및영업손익에부정적인영향을미쳤을것으로추정된다. 분기평균매매기준율은 4Q15에 1157.7원으로전분기대비 1.1원하락하였다. 다만최근에원화약세기조는 1Q16 소실적에긍정적인영향을미칠전망이다. 도표 9. 분기별원 / 달러기준환율변동추이및등락폭 ( 원 ) 원 / 달러환율등락폭 ( 우 ) 원 / 달러기준환율 ( 좌 ) ( 원 ) 1,25 12 1 1,2 8 1,15 6 4 1,1 2 1,5-2 1, -4 95-6 -8 9-1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 서울외국환중개, 동부리서치 중국과일본의후판가격하락은업체수익성에긍정적 주요재료비항목들의가격하락추세도이어지고있다. 참고적으로재료비중비중이높은후판가격을살펴보면 11년 6월이후하락세가지속되고있다. 일본산용후판가격의분기별평균은 4Q15에전분기대비 11.3% 하락하였다. 중국산후판의경우 12월말에 2,1RMB로지난 9월말대비 9.5% 하락한모습이다. 이러한후판가격의하락은시차를두고소들의수익성개선에일조한것으로판단된다. 도표 1. 일본산용후판가격추세 ($/ 톤 ) 일본후판가격 95 9 85 8 75 7 65 6 55 5 45 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 자료 : Clarkson, 동부리서치 도표 11. 중국산용후판가격추세 자료 : Clarkson, 동부리서치 5

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 BUY 목표주가 : 12, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 84,7 원 (1/13) 현대중공업 (954) 출발이좋다 통상임금청구기각과선박발주 가시화등긍정적, Buy! 동사는통상임금소송항소심선고에서일부승소로판결한 1심판결을취소하고노동조합의청구를기각하는원고패소로판결하였다. 추가진행상황확인은필요하나 1심판결기준으로 6,295억원으로추정되는비용발생우려감약화는주가측면에긍정적이다. 15년에선박수주약 6억달러는절대량으로세계최대이나목표대비약 72% 로부진하였다. 그러나그룹차원에서선박영업을같이하는자회사현대삼호중공업과현대미포의 15년수주목표대비달성률은각각 96% 와 93% 였다. 올해는현대중공업의수주가약진할차례이다. 선박수주목표도전년보다늘어난 85억불로제시하였다. LNG선과유수주가국내외발주처로부터가시화되는등분위기는긍정적이다. 나이지리아와, 모잠비크, 이란그리고쿠웨이트등에서해양 / 플랜트발주도기대된다. 지금부터비중확대를권고한다. 4Q15 실적은 9 분기만에영업흑자로 전환되며컨센서스소폭상회 동사의 4Q15실적은매출액 11조5,461억원, 영업이익률.4% 로매출은컨센서스를.3% 하회하고영업이익률은.3%pt 상회로추정된다. 연결기준실적개선요인들로부문에서흑자전환과, 정유의흑자기조유지, 그리고해양의실적안정화가주요요인으로판단된다. 16년에는현대삼호중공업의실적안정화와현대오일뱅크의상장스토리도주목하자. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 54,188 52,582 46,639 45,317 47,13 ( 증가율 ) -1.4-3. -11.3-2.8 4. 영업이익 82-3,249-1,217 1,254 1,872 ( 증가율 ) -6. 적전 적지 흑전 49.3 지배주주순이익 279-1,769-892 65 828 EPS 3,667-23,279-11,739 7,965 1,889 PER (H/L) 79.5/46.9 NA/NA NA 1.6 7.8 PBR (H/L) 1.3/.8 1.3/.4.5.4.4 EV/EBITDA (H/L) 19.8/15. NA/NA NA 8.4 6.5 영업이익률 1.5-6.2-2.6 2.8 4. ROE 1.6-1.9-6.1 4.2 5.4 Stock Data ( 천원 ) 현대중공업 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 81,2/153,5원 15 1 KOSDAQ /KOSPI 686/1,916pt 1 5 5 시가총액 64,372억원 6 日 -평균거래량 257,62 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 1.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.4%p 절대기준 -6. -2.5-15.3 주요주주 정몽준외 2 인 21.3% 상대기준 -4.4-16.2-15.3 2 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 6

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 도표 12. 현대중공업 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 11,547 1,918 5.8 13,846-16.6 11,579 -.3 영업이익 44-898 흑전 -22 흑전 8 425.8 세전이익 -1-928 적지 -22 적지 9 적지 당기순이익 -6-618 적지 -38 적지 29 적지 영업이익률.4-8.2 8.6 -.2.5.1.3 세전이익률 -.1-8.5 8.4 -.2.1.8 -.9 당기순이익률 -.1-5.7 5.6 -.3.2.3 -.3 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 13. 현대중공업분기별매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (%) 1 5-5 -1-15 -2 자료 : Dataguide, 동부리서치 7

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 대차대조표 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 5 현대중공업현주가및목표주가차트 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 29,254 29,872 28,687 27,875 27,212 매출액 54,188 52,582 46,639 45,317 47,13 현금및현금성자산 1,337 3,229 2,526 1,887 1,74 매출원가 5,933 53,299 44,773 41,833 43,13 매출채권및기타채권 13,418 12,673 13,548 13,532 13,541 매출총이익 3,255-717 1,866 3,484 4, 재고자산 6,129 5,822 4,99 4,849 4,949 판관비 2,453 2,532 3,83 2,23 2,128 비유동자산 23,951 23,513 23,332 23,491 23,479 영업이익 82-3,249-1,217 1,254 1,872 유형자산 15,713 16,6 16,127 16,123 16,114 EBITDA 1,783-2,231-16 2,375 2,999 무형자산 2,286 2,212 2,15 2,81 2,79 영업외손익 -657 145-189 -317-529 투자자산 4,46 3,432 3,311 3,57 3,57 금융손익 165-327 -1,635-725 -944 자산총계 53,25 53,384 52,19 51,366 5,691 투자손익 -189-37 -19-7 유동부채 26,516 27,73 26,422 25,48 24,682 기타영업외손익 -633 59 1,465 415 415 매입채무및기타채무 13,16 14,53 13,79 13,435 13,356 세전이익 144-3,15-1,46 937 1,343 단기차입금및단기사채 8,361 7,877 8,318 7,818 7,568 중단사업이익 유동성장기부채 2,267 2,28 2,23 2,13 1,78 당기순이익 146-2,26-991 712 974 비유동부채 7,659 9,43 9,95 9,526 8,676 지배주주지분순이익 279-1,769-892 65 828 사채및장기차입금 5,215 6,386 7,356 6,956 6,256 비지배주주지분순이익 -132-437 -99 17 146 부채총계 34,175 36,746 36,372 35,6 33,358 총포괄이익 433-2,85-991 712 974 자본금 38 38 38 38 38 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,19 1,19 1,19 1,19 1,19 매출액 -1.4-3. -11.3-2.8 4. 이익잉여금 16,293 14,272 13,38 13,985 14,813 영업이익 -6. 적전 적지 흑전 49.3 비지배주주지분 1,78 1,465 1,366 1,472 1,619 EPS -71.9 적전 적지 흑전 36.7 자본총계 19,3 16,639 15,647 16,359 17,333 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 493 1,57 13 1,965 2,133 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 146-2,26-991 712 974 EPS 3,667-23,279-11,739 7,965 1,889 현금유출이없는비용및수익 2,48 77 816 1,537 1,669 BPS 226,968 199,655 187,916 195,881 26,77 유형및무형자산상각비 981 1,18 1,111 1,121 1,127 DPS 2, 영업관련자산부채변동 -1,19 3,139-226 -59-141 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -2,175 848-875 17-9 P/E 7.1 NA NA 1.6 7.8 재고자산의감소 -3 258 832 141-1 P/B 1.1.6.5.4.4 매입채무및기타채무의증가 1,515 98-793 -275-78 EV/EBITDA 18.4 NA NA 8.4 6.5 투자활동현금흐름 -1,263-591 -921-1,265-1,154 수익성 (%) CAPEX -1,34-1,487-1,91-1,26-1,26 영업이익률 1.5-6.2-2.6 2.8 4. 투자자산의순증 -323 991 12-266 EBITDA마진 3.3-4.2 -.2 5.2 6.4 재무활동현금흐름 1,2 986 25-1,34-1,793 순이익률.3-4.2-2.1 1.6 2.1 사채및차입금의증가 2,948 1,589 489-1,8-1,55 ROE 1.6-1.9-6.1 4.2 5.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA.3-4.1-1.9 1.4 1.9 배당금지급 -146-117 ROIC 3. -8.8-3.4 3.8 5.3 기타현금흐름 -2-9 안정성및기타 현금의증가 229 1,893-73 -64-813 부채비율 (%) 179.6 22.8 232.4 214. 192.5 기초현금 1,18 1,337 3,229 2,526 1,887 이자보상배율 ( 배 ) 2.5-12.7-4.3 4.8 7.7 기말현금 1,337 3,229 2,526 1,887 1,74 배당성향 ( 배 ) 83.8.... 자료 : 현대중공업, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (215-12-31 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/1/23 BUY 32, 14/7/3 BUY 21, 14/1/2 BUY 185, 14/1/31 BUY 13, 14/12/12 BUY 17, 15/4/21 BUY 18, 15/9/3 BUY 16, 15/1/27 BUY 12, 8

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 BUY 목표주가 : 92, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 61,1 원 (1/13) 현대미포 (162) 올해도선봉장 4Q15 실적은컨센서스를상회하며 업종내안정성으뜸 현대미포의 4Q15실적은매출액 1조2,355억원으로컨센서스를 3.6% 상회하였고영업이익률은 2.6% 로컨센서스를.3%pt 상회한것으로추정된다. 분기중원 / 달러환율하락은부정적인요인이나매출비중에절대적인석유화학제품운반선의연속건조효과가나타나고선가상승된선박의건조비중증대도있었던것으로판단된다. 16년에는전체건조척수는전년대비줄어들것이나 LPG선을비롯한고부가가치선박의건조비중증가로실적측면에서안정화기조는이어질전망이다. 16 년에도선박수주차별화는 PC 와 LPG 선등으로이어질전망 동사의 15년연간신규수주는 27.9억달러로연간수주목표의 93% 를달성하였다. 수주선종들을살펴보면석유화학제품운반선이 31척으로가장많고다음으로 LPG선 11과자동차운반선 1척등질적인측면에서도긍정적이다. 16년도수주목표도전년도와같은 3억달러로공시하였다. 주력선종인석유화학제품운반선과 LPG선그리고자동차운반선의발주전망이상대적으로밝은점을주목하자. 모회사인현대중공업이통상임금소송항소심선고에서일부승소로판결한 1심판결을취소하고노동조합의청구를기각하는원고패소로판결받은점도참고하자. 동사도약 868억원의비용발생가능성이낮아졌기때문이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 3,986 3,967 4,887 4,85 4,753 ( 증가율 ) -9.7 -.5 23.2 -.8-2. 영업이익 -275-868 91 169 232 ( 증가율 ) 적전 적지 흑전 85.7 37.3 지배주주순이익 -238-633 6 149 182 EPS -11,889-31,642 2,993 7,458 9,14 PER (H/L) NA/NA NA/NA 17.4 8.2 6.7 PBR (H/L) 1.2/.7 2.1/.8.6.6.6 EV/EBITDA (H/L) NA/NA NA/NA 11.8 7.7 5.3 영업이익률 -6.9-21.9 1.9 3.5 4.9 ROE -7.6-25.9 3.3 7.7 8.7 Stock Data ( 천원 ) 현대미포 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 45,1/96,원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 686/1,916pt 5 5 시가총액 12,22억원 6 日 -평균거래량 115,386 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 15.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.2%p 절대기준 8.9-15.3-1.3 주요주주 현대삼호중공업외 6 인 42.8% 상대기준 1.8-1.7-1.2 15 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 9

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 도표 14. 현대미포 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 1236 1,366-9.5 1,159 6.6 1,192 3.6 영업이익 32 26 22.8 7-53.9 28 15.9 세전이익 25 1 152.4 26-5.6 42-4.4 당기순이익 22 6 254.5 19 13. 23-6.2 영업이익률 2.6 1.9.7 6. -3.4 2.3.3 세전이익률 2..7 1.3 2.3 -.3 3.5-1.5 당기순이익률 1.7.4 1.3 1.6.1 1.9 -.2 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 15. 현대미포분기별매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (%) 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 자료 : Dataguide, 동부리서치 1

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 대차대조표 ( 천원 ) 25 2 15 1 5 현대미포현주가및목표주가차트 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 6,533 7,45 7,843 7,716 7,737 매출액 3,986 3,967 4,887 4,85 4,753 현금및현금성자산 243 716 599 58 576 매출원가 3,982 4,5 4,441 4,331 4,171 매출채권및기타채권 1,4 1,545 2,268 2,46 2,5 매출총이익 3-532 446 519 582 재고자산 254 289 235 31 295 판관비 279 335 355 35 351 비유동자산 3,695 2,613 2,629 2,611 2,595 영업이익 -275-868 91 169 232 유형자산 845 851 842 832 824 EBITDA -29-81 164 241 33 무형자산 337 294 292 31 31 영업외손익 -53-29 -14 4 23 투자자산 2,418 1,284 1,325 1,37 1,3 금융손익 12-6 -217-6 -3 자산총계 1,228 1,64 1,472 1,326 1,333 투자손익 유동부채 5,984 6,719 6,567 6,316 6,18 기타영업외손익 -65 31 23 46 26 매입채무및기타채무 2,61 2,572 2,62 2,552 2,566 세전이익 -329-896 77 29 255 단기차입금및단기사채 2,68 2,381 2,981 2,881 2,781 중단사업이익 유동성장기부채 11 32 32 32 32 당기순이익 -267-679 57 159 194 비유동부채 1,3 1,418 1,922 1,868 1,817 지배주주지분순이익 -238-633 6 149 182 사채및장기차입금 161 251 741 691 691 비지배주주지분순이익 -29-46 -3 1 12 부채총계 6,987 8,137 8,489 8,184 7,997 총포괄이익 -89-1,337 57 159 194 자본금 1 1 1 1 1 증감률 (%YoY) 자본잉여금 9 86 86 86 86 매출액 -9.7 -.5 23.2 -.8-2. 이익잉여금 1,873 1,216 1,276 1,425 1,67 영업이익 적전 적지 흑전 85.9 37.2 비지배주주지분 148 129 126 136 148 EPS 적전 적지 흑전 149.2 22.1 자본총계 3,241 1,927 1,984 2,142 2,336 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 -654 46-261 324 347 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -267-679 57 159 194 EPS -11,889-31,642 2,993 7,458 9,14 현금유출이없는비용및수익 51 119 124 13 138 BPS 154,631 89,863 92,856 1,314 19,419 유형및무형자산상각비 67 67 74 73 71 DPS 8 영업관련자산부채변동 -56 845-423 85 76 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -34-176 -723 222 41 P/E NA NA 17.4 8.2 6.7 재고자산의감소 -67-35 55-66 6 P/B 1.2.8.6.6.6 매입채무및기타채무의증가 371 428 48-68 14 EV/EBITDA NA NA 11.8 7.7 5.3 투자활동현금흐름 -1 181-115 -78-124 수익성 (%) CAPEX -62-63 -62-61 -61 영업이익률 -6.9-21.9 1.9 3.5 4.9 투자자산의순증 -183 1,134-41 18 7 EBITDA마진 -5.2-2.2 3.4 5. 6.4 재무활동현금흐름 751-114 26-265 -226 순이익률 -6.7-17.1 1.2 3.3 4.1 사채및차입금의증가 2,284 995 287-238 -2 ROE -7.6-25.9 3.3 7.7 8.7 자본금및자본잉여금의증가 -4 ROA -3. -6.7.6 1.5 1.9 배당금지급 -29-16 ROIC -15.9-57.4 5.5 9.3 13.5 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 88 473-116 -19-4 부채비율 (%) 215.6 422.4 427.9 382. 342.3 기초현금 155 243 716 599 58 이자보상배율 ( 배 ) -76.3-71.7 3.4 6.2 8.9 기말현금 243 716 599 58 576 배당성향 ( 배 ) -5.9.... 자료 : 현대미포, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (215-12-31 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/11/19 BUY 218, 15/1/27 BUY 92, 14/7/3 HOLD 13, 16/1/11 BUY 92, 14/1/2 HOLD 115, 14/1/31 HOLD 77, 15/2/13 HOLD 91, 15/7/16 HOLD 74, 15/7/3 BUY 74, 15/9/17 BUY 87, 11

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 HOLD 목표주가 : 11, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 1,2 원 (1/13) 삼성중공업 (114) 여전히변동성높은시기 4Q15 실적은전반적으로 컨센서스를소폭하회 4Q15실적은매출액 2조8,419억원으로컨센서스를 6.4% 하회하고영업이익률은 1.% 로컨센서스를.5%pt 하회한것으로추정된다. 3Q15실적까지해양설비위주로대규모손실을반영하여추가적인실적쇼크가능성은낮다. 현재진행중인경비절감노력은 16년도실적안정화에기여할전망이다. 다만매출은줄어든이후정체되는양상을보일것이고에지나등 EPC 공사는진행되는과정에추가적인손실가능성도존재한다. 15년에 1억달러신규수주를기록하였으나 47억달러에해당하는 Browse FLNG는매출로인식되기까지시일이소요될전망이다. 2H15 년에소강사태를보였던 수주가 1H16 에소폭개선전망 큰틀에서실적은안정화단계에접어든것으로예상되나, 추가수주확보여부가동사의기업가치향상에보다중요한포인트로판단된다. 신규수주는 1H15 동안 87억달러인식이후 2H15에는 13억달러로부진하였다. 협상중인모잠비크 Coral FLNG 와시추선등일부해양설비수주가가시권내들어온양상이다. 그러나주요한수주건들이 16년하반기에몰려있고최근유가하락기조는에너지관련선박과해양설비의발주를추가순연시킬가능성도있다. 여전히조심스러운접근을권고한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 14,835 12,879 9,328 1,412 1,672 ( 증가율 ) 2.4-13.2-27.6 11.6 2.5 영업이익 914 183-1,53 24 355 ( 증가율 ) -24.2-8. 적전 흑전 47.9 지배주주순이익 632 149-1,147 147 23 EPS 2,738 646-4,966 635 995 PER (H/L) 16.7/1.9 59.8/3.7 NA 16.1 1.3 PBR (H/L) 1.8/1.2 1.6/.8.6.5.5 EV/EBITDA (H/L) 1.6/7.6 25.9/16.9 NA 1.5 7.8 영업이익률 6.2 1.4-16.1 2.3 3.3 ROE 11.4 2.6-23.2 3.3 5.1 Stock Data ( 천원 ) 삼성중공업 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 9,82/2,65원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 686/1,916pt 1 5 시가총액 23,549억원 6 日 -평균거래량 1,355,488 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 14.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.9%p 절대기준 -1. -3.6-44.4 주요주주 삼성전자외 8 인 24.1% 상대기준.7-26.9-44.4 3 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 12

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 도표 16. 삼성중공업 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 2,842 2,436 16.6 3,78-7.7 3,37-6.4 영업이익 29-1 흑전 12-71.5 46-37.4 세전이익 24-34 흑전 46-48.4 32-27.1 당기순이익 18-25 흑전 41-56.5 31-42.1 영업이익률 1. -.4 1.4 3.3-2.3 1.5 -.5 세전이익률.8-1.4 2.2 1.5 -.7 1.1 -.2 당기순이익률.6-1. 1.7 1.3 -.7 1. -.4 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 17. 삼성중공업분기별매출액과영업이익률 ( 십억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 (%) 2-2 -4-6 -8-1 -12 자료 : Dataguide, 동부리서치 13

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 대차대조표 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 삼성중공업현주가및목표주가차트 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 1,717 1,581 11,361 1,733 1,175 매출액 14,835 12,879 9,328 1,412 1,672 현금및현금성자산 818 341 79 517 382 매출원가 13,38 12,116 1,36 9,642 9,796 매출채권및기타채권 5,89 6,28 5,39 5,534 5,391 매출총이익 1,797 763-978 77 876 재고자산 842 1,169 1,586 1,145 1,67 판관비 883 58 525 53 521 비유동자산 6,71 6,541 6,424 6,457 6,495 영업이익 914 183-1,53 24 355 유형자산 5,254 5,273 5,314 5,356 5,396 EBITDA 1,196 467-1,195 551 668 무형자산 137 129 127 125 124 영업외손익 -95 6 27-46 -51 투자자산 933 548 55 54 54 금융손익 -259-87 -65-36 -41 자산총계 17,427 17,122 17,785 17,19 16,67 투자손익 -1 유동부채 9,444 1,8 9,759 9,365 9,166 기타영업외손익 164 94 92-1 -1 매입채무및기타채무 5,538 5,37 5,193 5,164 5,35 세전이익 819 19-1,476 194 34 단기차입금및단기사채 1,422 2,214 1,864 1,614 1,455 중단사업이익 유동성장기부채 257 654 294 264 214 당기순이익 632 147-1,151 147 231 비유동부채 2,138 1,541 3,655 3,358 2,858 지배주주지분순이익 632 149-1,147 147 23 사채및장기차입금 1,258 96 2,695 2,445 2,95 비지배주주지분순이익 -2-5 1 1 부채총계 11,581 11,549 13,414 12,723 12,24 총포괄이익 67 111-1,151 147 231 자본금 1,155 1,155 1,155 1,155 1,155 증감률 (%YoY) 자본잉여금 423 424 424 424 424 매출액 2.4-13.2-27.6 11.6 2.5 이익잉여금 4,841 4,872 3,675 3,77 3,949 영업이익 -24.2-8. 적전 흑전 47.8 비지배주주지분 36 31 32 33 EPS -2.6-76.4 적전 흑전 56.6 자본총계 5,846 5,573 4,371 4,467 4,646 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 59-457 -62 749 994 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 632 147-1,151 147 231 EPS 2,738 646-4,966 635 995 현금유출이없는비용및수익 831 512 126 399 427 BPS 25,38 23,973 18,787 19,21 19,973 유형및무형자산상각비 282 284 38 311 313 DPS 5 25 25 25 25 영업관련자산부채변동 -794-652 638 249 49 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -894-466 889-144 143 P/E 13.9 3.9 NA 16.1 1.3 재고자산의감소 -142-329 -417 44 78 P/B 1.5.8.6.5.5 매입채무및기타채무의증가 74-337 -114-29 141 EV/EBITDA 9.2 16.9 NA 1.5 7.8 투자활동현금흐름 -346-521 -1,149-251 -14 수익성 (%) CAPEX -41-367 -327-332 -332 영업이익률 6.2 1.4-16.1 2.3 3.3 투자자산의순증 -27 384 43 1 EBITDA마진 8.1 3.6-12.8 5.3 6.3 재무활동현금흐름 -367 53 1,66-771 -989 순이익률 4.3 1.1-12.3 1.4 2.2 사채및차입금의증가 11 258 1,787-63 -859 ROE 11.4 2.6-23.2 3.3 5.1 자본금및자본잉여금의증가 ROA 3.7.9-6.6.8 1.4 배당금지급 -18-18 -51-51 -51 ROIC 1.4 1.9-15.1 2.5 3.8 기타현금흐름 13-2 안정성및기타 현금의증가 -111-478 449-273 -136 부채비율 (%) 198.1 27.2 36.9 284.8 258.8 기초현금 929 818 341 79 517 이자보상배율 ( 배 ) 71.1 7.1-19.9 2.7 4.5 기말현금 818 341 79 517 382 배당성향 ( 배 ) 17.2 34.8-4.5 34.8 22.2 자료 : 삼성중공업, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (215-12-31 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/1/23 BUY 52, 15/7/3 HOLD 14, 14/4/28 BUY 45, 15/12/8 HOLD 11, 14/1/2 BUY 35, 16/1/13 HOLD 11, 14/11/2 BUY 31, 15/1/21 BUY 27, 15/1/3 HOLD 21, 15/6/29 BUY 25, 15/7/2 BUY 18, 14

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 HOLD 목표주가 : 5, 원 ( 하향 ) 현재주가 : 4,845 원 (1/13) 대우해양 (4266) 아직은안개속 영업손실규모 4.7조원가량을반영하면 15년영업이익률 -38.2% 15년말에최대주주인한국산업은행이제3자배정형태로 4,142억원유상증자하였다. 채권단의경영정상화의지는확인되었으나추가적인유상증자가필요한상황이다. 수주잔고에서가장우려가되던시추선의경우발주처와협의를통해인도시기를연장하고있다. 다만이는단기적인수주취소우려감완화요인은되겠지만잠재적인불씨는안고가는셈이다. 4Q15실적은매출액 3조1,373억원으로컨센서스를 1.3% 하회하고영업이익률은 -6.2% 로컨센서스를 4.3%pt 하회한것으로추정된다. 시추선건조스케줄조정과 LPG선화재에따른매출인식감소와함께인력구조조정그리고자회사에서비용발생등으로추가적인손실이나타난것으로추정하였다. 투자의견 Hold 를유지하고목표주가는 5,원으로하향 여전히동사의주가방향성은채권단의결정에따라움직일가능성이크다. 유상증자에따른주가희석요인이존재하고 15년연간수주가 44.7억달러로저조한점이부담스럽다. 투자의견 Hold를유지하고목표주가는새롭게 12개월 Forward BPS 5,564원에과거바닥권인 Target P/B.9배를적용하여 5,원으로하향한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 15,35 16,786 12,367 12,824 12,439 ( 증가율 ) 8.9 9.7-26.3 3.7-3. 영업이익 441 471-4,728 375 543 ( 증가율 ) -9.3 6.8 적전 흑전 44.8 지배주주순이익 269 112-4,257 182 278 EPS 1,46 586-22,11 665 1,16 PER (H/L) 27.6/16.4 64.5/26.2 NA 7.3 4.8 PBR (H/L) 1.5/.9 1.5/.6.9 1..8 EV/EBITDA (H/L) 19.6/15.6 19.9/14.3 NA 14.6 1.6 영업이익률 2.9 2.8-38.2 2.9 4.4 ROE 5.6 2.3-13.7 12.7 19.2 Stock Data ( 천원 ) 대우해양 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 4,815/21,6원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 686/1,916pt 1 5 시가총액 13,247억원 6 日 -평균거래량 1,898,344 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 8.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -6.9%p 절대기준 -8.9-27.7-71.5 주요주주 한국산업은행외 1 인 49.8% 상대기준 -7.4-23.8-71.5 3 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 15

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 도표 18. 대우해양 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 3,137 3,99 1.2 4,544-31. 3,498-1.3 영업이익 -196-1,447 적지 155 적전 -67 적지 세전이익 -171-2,153 적지 -5 적전 -8 적지 당기순이익 -148-1,689 적지 -48 적전 -112 적지 영업이익률 -6.2-46.7 4.4 3.4-9.7-1.9-4.3 세전이익률 -5.4-69.5 64. -.1-5.3-2.3-3.2 당기순이익률 -4.7-54.5 49.8-1.1-3.7-3.2-1.5 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 19. 대우해양목표주가산정 ( 단위 : 원, 배 ) 주요내역 12 개월 Forward BPS 5,564 Target P/B.9 목표주가 5, 자료 : 동부리서치 도표 2. 대우해양 Forward P/B Band ( 원 ) 8, Price(adj.).2 x.9 x 1.6 x 2. x 2.9 x 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9.1 1.4 11.7 12.1 14.1 15.4 16.7 자료 : 동부리서치 16

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 대차대조표 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 대우해양현주가및목표주가차트 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 1,63 12,232 1,54 1,237 9,941 매출액 15,35 16,786 12,367 12,824 12,439 현금및현금성자산 383 139 533 664 649 매출원가 14,277 15,643 16,72 11,91 11,366 매출채권및기타채권 6,467 7,881 6,97 5,986 5,864 매출총이익 1,28 1,143-3,75 923 1,74 재고자산 1,182 2,19 2,226 1,924 1,742 판관비 587 672 1,22 548 531 비유동자산 8,426 8,58 8,675 8,173 8,73 영업이익 441 471-4,728 375 543 유형자산 6,211 6,233 5,829 5,856 5,996 EBITDA 71 727-4,493 613 789 무형자산 139 121 75 76 77 영업외손익 -114-316 -877-131 -166 투자자산 85 536 823 787 787 금융손익 -47-9 -184-63 -58 자산총계 18,489 2,29 19,178 18,411 18,14 투자손익 11-4 -19 유동부채 9,3 1,688 15,119 14,812 14,379 기타영업외손익 -78-222 -674-68 -18 매입채무및기타채무 5,616 6,645 7,561 7,727 7,76 세전이익 327 155-5,66 244 377 단기차입금및단기사채 2,38 2,322 2,812 2,562 2,362 중단사업이익 -4 유동성장기부채 1,63 1,369 4,237 4,37 3,937 당기순이익 242 33-4,3 185 286 비유동부채 4,41 4,838 2,772 2,536 2,286 지배주주지분순이익 269 112-4,257 182 278 사채및장기차입금 3,498 3,941 1,496 1,376 1,276 비지배주주지분순이익 -27-79 -43 4 9 부채총계 13,71 15,526 17,891 17,348 16,665 총포괄이익 274 43-4,3 185 286 자본금 962 962 1,782 1,372 1,372 증감률 (%YoY) 자본잉여금 4 4 4 매출액 8.9 9.7-26.3 3.7-3. 이익잉여금 3,928 4,19-238 -57 221 영업이익 -9.3 6.9 적전 흑전 44.7 비지배주주지분 -149-21 -253-249 -24 EPS 21.2-58.3 적전 흑전 52.9 자본총계 4,779 4,764 1,288 1,63 1,349 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 -1,198-56 -1,167 1,159 848 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 242 33-4,3 185 286 EPS 1,46 586-22,11 665 1,16 현금유출이없는비용및수익 596 1,37-1,39 364 396 BPS 25,749 25,985 5,634 4,798 5,815 유형및무형자산상각비 26 256 235 238 246 DPS 3 15 영업관련자산부채변동 -1,82-1,3 2,827 668 256 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -1,683-561 1,784 111 122 P/E 24.9 31.8 NA 7.3 4.8 재고자산의감소 -67-854 -27 32 182 P/B 1.4.7.9 1..8 매입채무및기타채무의증가 124 324 915 166-21 EV/EBITDA 18.7 15. NA 14.6 1.6 투자활동현금흐름 -157-199 -754 286-128 수익성 (%) CAPEX -269-392 -279-282 -382 영업이익률 2.9 2.8-38.2 2.9 4.4 투자자산의순증 -68 27-287 36 EBITDA마진 4.6 4.3-36.3 4.8 6.3 재무활동현금흐름 1,463 521 2,316-1,314-734 순이익률 1.6.2-34.8 1.4 2.3 사채및차입금의증가 1,394 714 1,67-812 -65 ROE 5.6 2.3-13.7 12.7 19.2 자본금및자본잉여금의증가 824-41 ROA 1.4.2-21.8 1. 1.6 배당금지급 -48-57 -28 ROIC 3.1.8-33.8 3.3 5. 기타현금흐름 9-6 안정성및기타 현금의증가 116-244 394 131-15 부채비율 (%) 286.8 325.9 1,389.4 1,632. 1,234.9 기초현금 267 383 139 533 664 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 3.4-54.1 4.1 6.5 기말현금 383 139 533 664 649 배당성향 ( 배 ) 23.4 86.1... 자료 : 대우해양, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (215-12-31 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/1/27 BUY 45, 16/1/14 HOLD 5, 14/1/27 BUY 53, 14/7/9 BUY 4, 14/1/2 BUY 3, 15/5/18 BUY 24, 15/7/17 HOLD 9,5 15/7/3 HOLD 8,5 15/1/12 HOLD 7,1 17

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 HOLD 목표주가 : 3,6 원 ( 하향 ) 현재주가 : 3,255 원 (1/13) 한진중공업 (9723) 크레딧이슈는탈피하고보자 4Q15 실적은컨센서스를소폭 하회한것으로추정 한진중공업의 4Q15실적은매출액 8,6억원으로컨센서스를.8% 하회하였고영업이익률은.6% 로컨센서스를 1.%pt 하회한것으로추정된다. 상대적으로원 / 달러환율에대한민감도가높은데전분기와는상반되게 4Q15에는원화가강세로전환되었다. 건조물량은늘어났으나일부선박들이계약해지가나타나고있는점은부담스럽다. 16년에는 15 년에수주했던초대형컨테이너선건조가시작되면서학습비용지불가능성도존재하는등실적개선은더디게진행될전망이다.. 추가적인자산매각과이자비용을 넘어서는수익성창출가능성을 확인하면서접근을권고 동사의주가에가장걸림돌은자율협약신청이다. 일시적인유동성위기로해결될수도있으나수년째이어온자산매각활동이속도를내지못하고있다. 일부부동산매각이있었으나높은부채비율을줄이기에는한계가있었다. 이제는다급한상황이어서제값을받고팔수있을지확인이필요하다. 수주도지난해하반기에는부진한모습이었다. 크레딧이슈가완화되기까지는보수적인접근을권고한다. 투자의견 Hold를유지하고목표주가는새롭게 12개월 Forward BPS 12,54원에과거바닥권인 Target P/B.29배를적용하여 3,6원으로하향한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 2,529 2,52 3,17 3,311 3,145 ( 증가율 ) -.8 -.4 25.8 4.4-5. 영업이익 -7-145 -1 45-16 ( 증가율 ) 적전 적지 적지 흑전 적전 지배주주순이익 -189-299 -181-12 -9 EPS -2,618-3,491-1,771-1,1-882 PER (H/L) NA/NA NA/NA NA NA NA PBR (H/L).6/.3.9/.3.3.3.3 EV/EBITDA (H/L) 115.6/99. NA/NA 22.5 16.1 24. 영업이익률 -2.8-5.8. 1.4 -.5 ROE -11.3-18.6-12.2-7.6-7.2 Stock Data ( 천원 ) 한진중공업 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 2,935/7,5원 6 15 KOSDAQ /KOSPI 686/1,916pt 4 1 2 5 시가총액 3,329억원 6 日 -평균거래량 614,39 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 3.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.2%p 절대기준 -17.3-29.1-1.3 주요주주 한진중공업홀딩스외 9 인 32.9% 상대기준 -15.9-25.3-1.3 8 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2 18

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 도표 21. 한진중공업 4Q15 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q15E 3Q15 %QoQ 4Q14 %YoY 컨센서스 % 차이 매출액 81 879-8.9 712 12.4 87 -.8 영업이익 5 56-91.3-48 흑전 13-61.8 세전이익 -46-13 적지 -97 적지 -18 적지 당기순이익 -39-17 적지 -16 적지 -14 적지 영업이익률.6 6.4-5.8-6.8 7.4 1.6-1. 세전이익률 -5.7-1.5-4.2-13.6 7.9-2.3-3.4 당기순이익률 -4.9-1.9-2.9-14.8 1. -1.7-3.2 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 22. 한진중공업목표주가산정 ( 단위 : 원, 배 ) 주요내역 12 개월 Forward BPS 12,54 Target P/B.29 목표주가 3,6 자료 : 동부리서치 도표 23. 한진중공업 Forward P/B Band ( 원 ) 4, Price(adj.).1 x.3 x.5 x.6 x.8 x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9.1 1.4 11.7 12.1 14.1 15.4 16.7 자료 : 회사 IR 자료, 동부리서치 19

2 369 312 usckim1@dongbuhappy.com 216. 1. 14 대차대조표 ( 천원 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 한진중공업현주가및목표주가차트 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 2,789 2,648 2,464 2,362 2,389 매출액 2,529 2,52 3,17 3,311 3,145 현금및현금성자산 591 35 12 17 124 매출원가 2,464 2,537 3,8 3,99 3,6 매출채권및기타채권 1,369 1,35 1,15 1,14 1,144 매출총이익 65-17 162 212 139 재고자산 62 656 935 828 786 판관비 135 128 163 166 156 비유동자산 3,894 3,823 3,441 3,286 3,176 영업이익 -7-145 -1 45-16 유형자산 2,88 2,74 2,65 2,514 2,428 EBITDA 36-47 142 181 116 무형자산 81 69 61 6 63 영업외손익 -188-175 -21-166 -13 투자자산 294 524 539 519 55 금융손익 -139-166 -166-143 -18 자산총계 6,683 6,47 5,95 5,648 5,565 투자손익 -13-21 5 4 유동부채 3,285 2,843 3,114 3,98 3,25 기타영업외손익 -49 4-23 -28 1 매입채무및기타채무 682 995 1,89 1,132 1,25 세전이익 -257-32 -211-121 -119 단기차입금및단기사채 534 489 764 719 79 중단사업이익 유동성장기부채 1,924 1,242 1,132 1,112 1,112 당기순이익 -19-3 -181-13 -9 비유동부채 1,76 2,54 1,4 1,262 1,162 지배주주지분순이익 -189-299 -181-12 -9 사채및장기차입금 1,315 1,695 1,45 895 795 비지배주주지분순이익 -1 부채총계 5,44 4,897 4,513 4,359 4,367 총포괄이익 -227-253 -181-13 -9 자본금 346 511 511 511 511 증감률 (%YoY) 자본잉여금 689 712 712 712 712 매출액 -.8 -.4 25.8 4.4-5. 이익잉여금 554 243 62-4 -13 영업이익 적전 적지 적지 흑전 적전 비지배주주지분 2-1 -1-1 -1 EPS 적지 적지 적지 적지 적지 자본총계 1,639 1,573 1,392 1,289 1,199 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 -321-238 171 334 267 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -19-3 -181-13 -9 EPS -2,618-3,491-1,771-1,1-882 현금유출이없는비용및수익 264 27 299 252 223 BPS 21,13 15,386 13,614 12,613 11,731 유형및무형자산상각비 15 98 143 136 133 DPS 영업관련자산부채변동 -243-34 24 166 17 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -397-74 2 1-4 P/E NA NA NA NA NA 재고자산의감소 -3-46 -279 17 41 P/B.5.3.3.3.3 매입채무및기타채무의증가 63 235 95 43 118 EV/EBITDA 111.5 NA 22.5 16.1 24. 투자활동현금흐름 -53 24 227 3-14 수익성 (%) CAPEX -47-47 -45-47 -47 영업이익률 -2.8-5.8. 1.4 -.5 투자자산의순증 1-243 -36 25 18 EBITDA마진 1.4-1.9 4.5 5.5 3.7 재무활동현금흐름 238-211 -646-358 -237 순이익률 -7.5-11.9-5.7-3.1-2.9 사채및차입금의증가 67-367 -485-215 -11 ROE -11.3-18.6-12.2-7.6-7.2 자본금및자본잉여금의증가 149 189 ROA -2.9-4.6-2.9-1.8-1.6 배당금지급 ROIC -1.3-3.3. 1.1 -.4 기타현금흐름 -5 6 안정성및기타 현금의증가 -141-24 -248 5 17 부채비율 (%) 37.8 311.3 324.3 338.2 364.3 기초현금 732 591 35 12 17 이자보상배율 ( 배 ) -.4 -.9..3 -.1 기말현금 591 35 12 17 124 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 한진중공업, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (215-12-31 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/7/11 BUY 14,5 15/11/3 HOLD 4,2 14/1/2 BUY 16,5 16/1/13 HOLD 3,6 14/7/9 BUY 1,5 14/1/2 BUY 7,2 15/1/21 BUY 5,7 15/3/9 BUY 8, 15/4/21 BUY 8,7 15/8/17 HOLD 4, 2