LIG Research Center Strategy Analysis 212/1/31 Strategist 최운선ㆍ 2)6923-7344 ㆍ run4u@ligstock.com 미국은이란과전쟁을원하지않는다 미국의이란에대한제재확대에서찾은일곱가지투자아이디어 미국의이란에대한제재가강화되고있고이에대한우려가팽배하다. 그러나, 2차석유파동의재현가능성은낮아보인다. 이는미국의정책과이란내부의변화를고려할때전면전의군사적충돌개연성이높아보이지않기때문이다. 큰틀에서미국의정책패러다임이전환기에진입했고, 제한적이나인구구조변화가경제성장에우호적인상황이다. 이란변수는향후 3~4년기대되는성장기초입의노이즈이며, 이로인한하락변동성은주식편입기회가될것으로판단된다. 특히, 7가지투자아이디어와관련된기업에대한비중확대를권한다. 정치적관점에서본이란문제의대두배경 Ÿ 22년 1월 29일연두교서에서조지 W. 부시전대통령은이란, 이라크, 북한을악의축으로지명 Ÿ 이란은 21년 9.11테러사건이후미국의재정 금융정책의최대수혜국가중하나가됨 Ÿ 미국의이라크침공이후중동지역의 균형과견제 시스템위협받음 Ÿ 미국의지정관점에서이란에대한제재강화는 균형과견제 시스템복원의핵심이됨 Ÿ 미국내의정치적관점에서이란과긴장조성후평화적해결은오바마재선에우호적환경제공경제적관점에서본이란문제의대두배경 Ÿ 미국정유산업의잉여생산물량의해외소비촉진을통한자국내산업보호 Ÿ 1년간진행된테러와의전쟁종결후미국내방위제소비에서해외수출로전략전환가시화 Ÿ 테러와의전쟁과 28년금융위기이후정부소비에의한민간투자에대한구축효과완화유도이란에대한제재확대에서찾은 7가지투자아이디어와 Top Picks Ÿ 자산배분측면에서주식과채권의상충흐름가시화, 민간투자확대와소비증가, 방산수출증대 Ÿ MENA지역의 SOC투자확대, 후기신자유주의진입과더불어민영화, FTA 수혜주재평가전망 Ÿ Top Picks: 대우증권, 우리투자증권 / 삼성전자, 하이닉스, LG전자, LG이노텍, 서울반도체, LG화학 Ÿ 삼성정밀화학 / 현대건설, 비에이치아이, S&TC / 한국항공우주, 퍼스텍 / 지역난방공사 / 대한항공 미국의재정 통화정책의수혜를입은이란 3 년순환주기의인플레이션정점통과중 ($ 십억 ) 6 5 GDP(%YoY) 21~211 년 : 평균 16%YoY 성장 GDP( 좌축 ) (%YoY) 6 4 ( 금가격, 인플레이션조정 ) (3대유가평균, 인플레이션조정 ) 3 도시물가반영조정금값 ( 좌축 ) 25 25 도시물가반영조정유가 2 4 3 2 2-2 2 15 1 15 1 1-4 5 5 198 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21-6 7 74 78 82 86 9 94 98 2 6 1 자료 : LIG 투자증권, IMF 자료 : LIG 투자증권 * 미국도시지역물가지수로인플레이션조정함
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Ⅰ. 미국은왜이란에대한제재를강화하는가? 시장에서우려하는이란과의전면전가능성은희박하다 212년의시대상황과미국의정책방향고려시미국과이란의전면전가능성은희박함 미국의대이란제재가강화되면서이에대한우려가높아져있다. 이에투자 자들은이란과미국의지정학적위기가무력충돌로이어질경우발생할원유 수입차질과유가상승에의한한국기업의채산성악화를우려하고있다. 특히, 글로벌경제의저성장이전망되는상황에서물가상승에의한글로벌구매력감 소는악순환을야기할수있다. 특히한국의경우원유수입중중동지역비중 이 82% 수준이며, 이중이란은중동지역수입에서 9.6%, 한국의전체원유수입에서약 7.6% 를점하고있다. 오는 7 월까지미국의압력에의해수입선전 환이요구됨으로이에따른혼란이예상된다. 그러나, 212 년의시대상황과미 국의정책방향을고려할때시장이우려하는최악의시나리오가실현될가능 성은낮아보인다. 이하에서는왜? 미국과이란의군사적충돌가능성이낮은 지에대한배경파악과이란이슈가대두된배경그리고투자자입장에서얻을 수있는투자아이디어는어떤것들이있는지살펴보고자한다. 그림 1. 한국의원유수입중이란및중동지역의국가별비중 (%) 12 1 8 6 중동지역수입중비중 전체수입중비중 81.8 4 25.8 2 1. 8.3 8.2 7.6 7.5 1.3.1 2.2 사우디 쿠웨이트 카타르 아랍에미 이란 이라크 오만 예멘 중립지대중동지역 수입 자료 : LIG 투자증권, 관세청 그림 2. 국가별이란산원유수입비중 ( 만 bbl/1 일 ) 6 543 5 4 341 3 2 251 249 239 217 149 111 1 중국 인도 일본 이탈리아 한국 터키 스페인 그리스 자료 : LIG 투자증권, 언론사취합 2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Ⅱ. 미국의이란에대한제재확대배경 1. 균형과견제 : 9.11 테러이후급성장한이란에대한견제필요 이라크와해이후중동지역의균형시스템붕괴에대한우려상승정치적, 경제적요인의복합적인영향이이란제재에반영되고있음 미국의중동지역에대한정책의핵심은균형과견제이다. 1974 년미국과사우 디의우호관계수립후미국이중동지역에대한패권을장악하면서이러한지 리 정치적전략 ( 이하, 지정전략 ) 은현재까지유지되고있다. 즉, 사우디를미 국의절대우방으로삼고주변국의성장을적절히조율함이중동지역에대한 미국의정치외교적입장이다. 문제는 23 년이라크에대한미국의침공이후 그간유지되어온균형과견제시스템이정상화되지못하게된점이다. 미국의테러와의전쟁은이란의경제성장을도왔고, 이란에대한견제에있어 중심축이었던이라크가와해되면서사우디아라비아, 이스라엘은이란에대한 불편함을표출했다. 따라서, 최근미국의이란에대한제재는이란의역량을약 화시키고자하는정치적목적을분명히하고있는것이다. 이와더불어 212 년미국대통령선거, 그리고경제적요인 ( 미국의잉여석유화학제품수출, 군 산복합업체수출확대, 달러의결제통화로서의지위강화 ) 이복합적으로이란에대한제재에반영된것으로판단된다. 그림 3. 이란을둘러싼주변국 자료 : LIG 투자증권 표 1. 미국의이란에대한제재강화배경요약 항목 정치적요인국내정치 212 년 11 월대통령선거를앞둔국내정치적모멘텀형성. 오바마대선에우호적인정치변수로활용가능 국외정치 중동의지정학적인균형과견제시스템의재건을위한환경조성 경제적요인석유화학미국의잉여석유화학제품수출에우호적환경조성 방위산업 달러가치 미국의군산복합업체해외수출확대환경조성 기축통화로서의미국의달러화의지위강화 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Strategy Analysis 212/1/31 2.1. 사우디아라비아 : 1974 년달러본위시대를연사우디와미국 1974년미국과사우디는현재의달러본위시대를여는협력관계구축 1974 년는미국과사우디아라비아가현재와같은동맹관계를맺는전환점이다. 미국은사우디왕가의안위를보장하고사우디의현대화를지원하며, 사우디왕 가는미국의요청에부응한원유생산량을조절하고결제통화로달러화를사용 할것을약속했다. 그리고미국은금본위제도붕괴후달러본위 ( 유가본위 ) 시대를본격적으로열게되었다. 표2. 사우디와미국의입장에서본이란에대한제재강화배경요약항목 1973년 1월 6일 1월 6일유대교의 속죄의날 이집트, 시리아의이스라엘공격 1월전쟁시작 1973년 1월 16일이집트사다트주도의페르시아만 5개국과이란석유가격을 7% 인상결정 1973년 1월 17일생산량의 5% 감산 정치적목적달성할때까지매달 5% 감산합의 1973년 1월 19일미국닉슨대통령이스라엘에차관지급 1973년 1월 2일페르시아만 5개국을포함한 OPEC회원국석유수출중단발표. 1차석유파동 (Oil Shock) 1974년 3월 18일석유수출중단조치철회발표 1974년 3월 18일이후미국은사우디아라비아와협상시작 미국-사우디라아비아합동경제위원회탄생 : 사우디아라비아현대화를위한협력 1미국 : 기술지원, 군시설설치, 군사훈련지원 사우디왕가의안위보장. 필요시정치적 군사적지원약속 2사우디아라비아 : 석유수출중단없을것을약속과결제통화로서미국달러화사용약속. 또한, 이란, 이라크, 인도네시아, 베네수엘라등석유수출관련자원의무기화실행시증산 ( 미국및동맹국에대한안정적인석유공급 ) 을통한원유수급불균형흡수 미국과사우디아라비아협력강화이후시사점 : 1미국의달러화국제결제통화로서의지위확보 2달러공급과미국국채에대한안정적인수요처확보 : 사우디아라비아석유판매대금달러결제 미국국채투자 ( 미국내유입 ) 사우디아라비아현대화를위한재투자 3미국아라비아반도에대한영향력과지배력확보 1975 년 1 월 한 - 사우디아라비아경제및기술협력협정. 1973 년 12 월삼환기업고속도로수주 ( 카이바 ~ 알울라노선 ) 이후본격적인한국건설사의중동건설붐시작. 1981 년 1 월 석유의무기화 선언. 2 차석유파동의정점을만듦 자료 : LIG 투자증권 그림 4. 1973 년이후사우디협력으로 74 년부터달러본위 ( 석유본위 ) 시대가열리게됨 ( 금가격, 인플레이션조정 ) (3대유가평균, 인플레이션조정 ) 3 25 도시물가반영조정금값 ( 좌 ) 25 도시물가반영조정유가 2 2 15 15 1 1 5 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 5 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 2.2. 사우디의종교철학과인구구조는이란을경계하게만듦 미국은사우디왕가의불안해소와사우디와의경제적협력관계를고려해야되는상황에처함 사우디왕가의안위가미국에의해보장되어있는상황이다, 그리고사우디는 종교적으로와하비즘 (Wahhbism: 아랍인들이쿠란의가르침대로살자는이슬 람교의종교개혁운동 ) 을기반으로한다. 즉, 사우디왕가는무하마드이븐압둘 와하브의종교철학을받아들이고이를정신적기반으로사우디의통합을이루어나갔다. 문제는사우디의인구구조가이슬람교내다른종파인이란의수니 파대비적다는점이다. 이는와하비즘을확대하고이를이슬람세계에주류로 이끌어나가고자하는사우디왕가에게걸림돌이되고있다. 그동안후세인 ( 수니파 ) 지배하에서는이라크를이란에대한견제의대리인역할을수행하도 록지원했었다, 그러나후세인정권의붕괴에따라이라크내에서시아파 ( 이라 크내 6%) 의영향력이급증하는환경에처하게되었다. 즉, 미국의입장에서국제유가와달러본위시스템을유지하는데결정적기여를했고, 현재도그중 심에있는사우디왕가의불안을해소하기위해서는이란에대한견제와이에 따른균형을달성함이지정학적전략관점에서중요하게된것이다. 그림 5. 사우디의고민은이란대비상대적으로낮은인구로인한영향력약화우려 ( 백만명 ) 72.2 75.9 79.4 21.2 25.1 28.2 31.1 32.2 32.8 1.1 1.8 3.1 3.7 4. 5.4 6.3 6.6 7.6 1.7 바레인 카타르 오만 쿠웨이트 레바논 아랍에미리트 요르단 리비아 이스라엘 튀니지 시리아 예멘 사우디 아프카니스탄 모로코 이라크 터키 이란 이집트 자료 : LIG 투자증권, 위키피디아 그림 6. 인접국인이라크, 바레인시아파인구비중이높아이란의영향력확대를경계 수니파 9 시아파 6 9 6 7 8 ( 전체인구중비중,%) 85 74 1 4 1 4 3 2 1 16 이란 이라크 사우디 쿠웨이트 바레인 아랍에미리트 터키 시리아 자료 : LIG 투자증권, 한국수출입은행해외경제연구소, 이슬람교의수니파와시아파비교인용, 211 년 7 월 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Strategy Analysis 212/1/31 3. 이스라엘과이란 : 헤즈볼라, 팔레스타인, 시리아 이란과이스라엘의분쟁은이란의헤즈볼라, PLO, 시리아지원에서비롯됨 이스라엘과이란의관계는헤즈볼라, 팔레스타인, 그리고시리아에대한이란의 지원에서분쟁의불씨가형성되었다. 따라서, 이스라엘은자국의안위를위해 이란의핵무기보유를공격적인입장에서반대하고있다. 헤즈볼라 (Hizbollah) 는레바논에기반을둔무장시아파이슬람조직이며, 현재는합법적인정당이다. 이스라엘과의분쟁은 1982 년레바논전쟁에서당시이란 ( 시아파 ) 의지원 을기반으로이스라엘에저항하면서시작되었다. 한편, 팔레스타인자치정부 (Palestinian National Authority:PLA) 는 1948 년이스라엘이팔레스타인영 토에국가수립을선언하면서독립을위한투쟁을할수밖에없었다. 팔레스타 인영토의이슬림교도는대부분수니파이다. 문제는그간 PLO 가이스라엘과의 독립투쟁을진행함에있어이란의지원이있었다는점이다. 이스라엘과시리아의관계는이스라엘이수자원 ( 갈릴랠이호주 ) 확보를위해시리아의영토인골 란고원을점령하면서양국의충돌을피할수없게되었다. 시리아는군사력으 로이스라엘과경쟁이어렵기에헤즈볼라나 PLO 를이란과함께지원했다. 또 한, 197 년알라위파 ( 시아파의분파 ) 출신의하피즈알아사드장군의쿠데타 로인구구조에서소수파인시아파가집권하게되면서이란과의관계가강화되 었다. 견제와균형관점에서이라크와사우디아라비아그리고시리아와이란이아라비아반도의견제와균형을이루는축이되었다. 그러나이라크의붕괴이 후이러한축이균열을보이게된것이다. 이라크붕괴와이란의고도성장, 그리고핵무기보유가능성은이란에대한견제의필요성을강화시킴 미국의이라크침공이후이스라엘입장에서경제와군사적역량에서이란을 제외하면정치적으로충돌하며경쟁할국가가없는상황이되었다. 이는미군 의이라크철군과함께지역패권에대한지배력강화를위한이란에대한공격적인입장을견지하는배경이되고있다. 이스라엘은이란이핵개발프로그램 을통한핵무기개발에성공할경우중동지역의헤게모니에있어가장강한경 쟁자가될것으로판단하고있다. 이스라엘입장에서이를차단하기위해이란 에대한압박을강화함은당연한전략적선택이다. 특히, 이란이원유및화학 제품가격상승과더불어 21 년이후연평균 +16%YoY 의고도성장을기록 하고있음으로이란에대한견제는이스라엘입장에서필연적이라판단된다. 그림 7. 이스라엘과경쟁이어려운주변국의경제력 ($ 십억 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 GDP 1 인당 GDP( 우축 ) (1인당GDP,$) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 카타르 아랍에미리트 쿠웨이트 이스라엘 바레인 오만 사우디 리비아 터키 레바논 이란 알제리 튀니지 요르단 이라크 모로코 시리아 이집트 예멘 파키스탄 아프카니스탄 자료 : LIG 투자증권, IMF 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 4.1 이란 : 신정체제확립후미국과이스라엘에대한대립구조고착화 1979년반미신정체제확립 1978년차별화되는이란사회의변화 이란과미국의대립은 1979 년이란혁명을통해팔레비왕조가붕괴되면서고 착화되었다. 이란은공화국 ( 共和國 ) 이지만실질적으로는신정체제 ( 神政體制 ) 이 다. 최근에는경제성장과의식의변화에따라개혁적인성향의야당인 녹색운 동 의영향력이확대되고있는것으로알려져있다, 이러한변화는이란내보수파와시아파지도부에불안감을주고있다. 또한, 이란내부의정치 사회적 변화는반미와국민결속의정치적단결력이 1978 년대비약화됨을시사한다. 표 3. 이란과미국이대립하게된역사 항목 1925 년 레자샤 ( 이란의황제에대한호칭 ) 팔레비카자르왕조를무너뜨리고팔레비왕조세움. 1925~1979 년까지지배 팔레비 1 세친독주의자, 1941 년소련군의압력으로퇴위 1935년 3월 2일 현재의이란이란국명사용 1941년 레자팔레비 2대샤로즉위. 친미주의지향 1942년 연합군참전, 국제연합 (UN) 창설회원국 백색형명 : 팔레비국왕친미노선견지하며추진한개혁. 토지개혁 ( 사원토지축소 ), 여성참정권부여등의근대화정책 1963 년 1964 년 한편, 왕권안정을위한국방비증액과인플레이션, 생필품부족등에대한국민의불만유발전통적인이슬람민족주의세력의저항을유발하는정치적환경이되고, 결국 1979년이란혁명의기초가됨사이이드루흘라호메이니정치적지도자로거듭남. 반미주장후터키로추방. 1965년이라크로옮겨가이라크시아파성지인나자프에서정치투쟁전개함 1974 년아시안게임개최 이란혁명. 1979 년 2 월모하마드레자팔레비왕의이집트망명 이란과도정부설립 1979 년 1979 년 3 월 31 일 1979 년 11 월 4 일 1978년팔레비왕조에대한종교계의비난본격화, 경제난과더불어 1978년학생데모발생, 이후종교인에대한과세를지향한팔레비왕조에대한종교인의반발이정부비판으로확산되고 1979년이란혁명으로발전함 2차석유파동 (Oil-Shock): 유전노동차파업으로이란의석유수출정치로시작왕정에서 이슬람공화국 으로전환 : 이슬람성직자회의최고지도자 + 대통령선출 ( 국민투표 4년임기 ) 공화국이나왕정대신신정체제확립 : 최고지도자행정부대통령이추진하는안건에대한거부권행사가능. 군과사법부최고지도자의지배테헤란미국대사관급습후미국인인질 66명억류 팔레비국왕과의교환을요구 198년초미국의인질구출작전실행 실패. 미국과이란의대결관계를고착화시킨사건 198 년 2 월 4 일아볼하산바니사드로이란초대대통령선출 198 년 9 월 22 일 1983 년 이라크와의국경분쟁후이란-이라크전쟁 ( 사담후세인지배하의이라크의이란침공 ) 으로발전. 2차석유파동장기화 198년 9월 22일부터 1988년 8월 2일까지지속. 1979년이집트 이스라엘평화협정이후재차중동지역의분열을조장이란호르무즈해협봉쇄할것을선언 : 이란프랑스와미국의이라크에대한무기수출및지원에반발하며서방국가원유수송경로인호르무즈해협봉쇄위협. 1984년이라크, 이란은상대국출입유조선공격시작 무차별공격으로확대 사우디이란전투기격추 이라크이란에화학무기 ( 독가스 ) 사용으로전쟁이최악으로심화됨유가는 2차오일쇼크구간대비하향안정 ( 79.5~81.1 월 : 평균 3대유종월평균 1배럴에 $36.3 vs 84.1~12월: $28.5) 25 년 8 월 3 일현마무드아마디네자드대통령당선 (23 년 6 월 2 일 ~ 25 년 8 월 3 일 : 테헤란시장역임 ). 29 년 6 월 12 일재선 25 년 1 월 이스라엘은지도상에서없어져야한다 발언하며이스라엘과대립 26 년 12 월이란홀로코스트국제회의 ( 반유대주의, 반시오니즘회의 ) 주최 29 년 6 월 12 일마무드아마디네자드 (62.46%) VS 미르호세인무사비 (33.87%) 득표. 그러나무사비는부정선거의혹제시하며불복 211 년 2 월 14 일 이란내에서야당인녹색운동주도하의반정부시위시작. 21~211 년중동및북아프리카시위의영향을받음 1978~79 년과차별화되는사회 정치적변화를의미하며, 이란지도부가미국과의전쟁을회피하게만드는배경이됨 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
LIG Strategy Analysis 212/1/31 4.2 이란 : 핵무기보유를통한자국내결속과대외견제의극복을지향 이란의경제성장을이끈장본인은바로미국핵무기보유시얻는이익이보유하지않을때보다큼 이란경제는아이러니하게미국의 21 년 9.11 테러사건이후비약적으로 성장했다. 이는유가와석유화학제품의가격상승에기인한다. 이란수출에서 원유및가스의수출비중은 7`~8% 를차지하고있다. 절대적으로국제유 가와천연가스가격의영향에민감함을의미한다. 즉, 이란의성장과이에대한견제가필요하게된배경을제공한것은다름아닌미국의대테러전쟁과통화 공급확대에의한상품에대한투기수요가기여한것이다. 물론, 중국을비롯 한이머징경제권의수요확대도원유및천연가스의가격상승을자극했으나, 미국의통화정책과지정학적불안감조성을압도하지는못한다. 한편, 이란의핵개발은이러한경제성장을기반으로중동지역내에서종교적, 그리고군사적지위를강화하기위한전략적선택으로판단된다. 이란의경우정치적으로핵무기를보유하게될때얻는이익이보유하지않을경우보다큰 상황이다. 이는이스라엘, 사우디아라비아에위축되지않고이란경제성장을위 한안전판이될것으로보기때문이다. 그림 8. 이란의높은경제성장률은 21 년부터시작됨 ($ 십억 ) 6 5 GDP(%YoY) GDP 21~211 년 : 평균 16%YoY 성장 (%YoY) 6 4 4 2 3 2-2 1-4 -6 198 1982 1984 1986 1988 199 1992 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : LIG 투자증권, IMF 그림 9. 이란의 GDP 성장을이끈원유가격상승 GDP($ 십억 ) 6 5 4 3 2 1 GDP 로그 (GDP) y = 176.5Ln(x) - 542.38 R 2 =.851 5 1 15 2 25 3 대원유평균가격 (25=1) 자료 : LIG 투자증권, IMF 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Ⅲ. 미국의정치 경제적요인 1. 정치적요인 : 대통령선거, 중동에대한지정학적고려반영 국내적으로는정치적리더십, 국외적으로는균형과견제의지정전략재확립계기마련 정치적관점에서미국의이란에대한제재확대는국내와국외로분류해서볼 수있다. 국내의경우 11 월예정된대통령선거를빼놓을수없다. 이란문제 는오바마대통령입장에서볼때정치적리더십을보여주는기회가될것으로 판단된다. 또한, 미국내정치자금후원에있어영향력이높은유대인유권자 들에게중동지역에대한친이스라엘정책을지향하는의지를보여주는기회 로활용될것이다. 대외적으로는중동지역의균형과견제라는지정전략을재확립하는계기를만들고자하는의도가반영된것으로판단된다. 2.1 경제적요인 : 미국수출확대, 달러의기축통화지위강화 경제적요인은산업적요인과금융요인으로구분산업적요인중하나는과잉생산에노출된정유사의매출확대기회제공 경제적인관점에서미국이이란에대한제재는산업적인측면과금융적인측면 으로나누어볼수있다. 먼저산업적인측면을고려해보면정유산업과방산 산업에대한긍정적인환경조정이되겠다. 미국의정유산업은현재과잉생산 설비에의한공급과잉상태에놓여있다. 따라서이의해소가필요한상황이다. 미국의이란에대한제재조치의핵심중에이란산원유수입비중을줄이라는 공조를국제적으로강요하고있다. 이는서유럽국가들의미국산정유에대한 소비를확대하는경제적효과를가져올것으로전망된다. 즉, 이란의석유수출 을위축시키고그대체수요를미국이분담하게함으로써미국정유사들의이 익과매출성장을이끌수있기때문이다. 또한, 석유메이저사들에게있어이 란산원유구입다변화환경은투자된자원을활성화하는기회가될것으로보인다. 그간이란을제외한사우디아라비아, 아랍에미레이트, 이라크, 쿠웨이트 등에투자된관계사들의원유및가스생산을확대할수있기때문이다. 그림 1. 미국의정유재고 27 년수준까지상승 그림 11. 미국정유의높은재고축소와출하증가전망 (YoY%) 산업재고 : 정유 (YoY%) ($ 십억 ) 8 산업재고 : 정유 6 6 5 4 4 2 3-2 2-4 1-6 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 정유재고 & 출하 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 재고 (YoY%) 출하 (YoY%) -6-4 -2 2 4 6 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 9
LIG Strategy Analysis 212/1/31 2.2 경제적요인 : 방위재및건설사의신규매출확대의환경조성 미국의방위재및건설사의신규매출확대환경조성중동의민주화시위이후정권교체는새로운성장환경 미국의방산기업은 21 년 9.11 테러사건이후미국이테러와의전쟁을선포 하고아프카니스탄과이라크를차례로침공하면서활황을맞이했다. 그러나, 이 라크에서전투병력철군과 213 년이후아프카니스탄에서의철군을계획하고 있는미국정부의입장을고려할때매출감소가전망되며, 이에대한보완대책이요구되는시점이다. 미국의경우제조업비중이 2% 대로낮아진상황인 데이중미국내제조업중해외로이전되지않은산업은방위재산업이유일 하다. 따라서, 방위재산업의활성화는미국내고용의유지와신규창출에매우 유익하다. 즉, 오바마대통령입장에서미국의방위산업에우호적인환경을만 들고이들산업의해외매출과수출을확대하는환경을조성해줄경우정치적, 경제적효과를모두누릴있게된다. 더욱이중동및북아프리카국가들은 21 년 12 월튀니지에서시작된민주 화시위로장기집권한정권이붕괴되고신정권이권력을장악하기시작했다. 이는신흥정권이집권후두가지정책을선택할것이란기대를낳고있다. 하나는경제적불만의해소를위한 SOC 를중심으로한투자확대이며, 다른하 나는정권을공고히하기위한방위비지출확대이다. 이는미국의 SOC 와건 설, 그리고방위재생산기업들에게새로운성장기회를제공할것이다. 그림 12. 미국의방위재출하추이 그림 13. 미국방위재의재고순환 (YoY%) 산업출하 : 방위재 (YoY%) ($ 십억 ) 6 8 산업출하 : 방위재 5 4 6 3 2 1-1 -2-3 -4 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 4 2 방위재재고 & 출하재고 (YoY%) 2 15 1 5-5 출하 (YoY%) -4-2 2 4 2 2.3 경제적요인 : 결제통화로서달러화의지위강화 달러화의국제 결제통화로서의 지위강화 이란제재의또다른핵심은이란중앙은행과의금융거래를행하는국가및기 업에대한미국과의금융거래단절이다. 이는이란이미국에대한견제수단으 로석유및가스의판매결제통화로달러화를사용하지않을것이라경고했었다는점을상기할때, 그의미를찾을수있다. 결국, 달러본위제와석유본위제 가동행한다는점과국제상품결제통화로서의미국달러화의지위를국제사회 에다시한번각인시키고그지위를강화시키는효과를줄것으로판단된다. 1 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Ⅳ. 스태그플레이션우려와유가전망 1. 미국의 QE3 는 MBS 가중심이될전망 미국의 QE3는 MBS매입이중심이될전망 MBS매입은달러화약세에대한기대치를낮게만듦 유가상승 = F( 미국의통화공급, 지정학적위험, 글로벌수요 ) 미국의통화공급확장여부는 QE3 여부가결정할것으로전망된다. 그러나, 최 근미국의경제지표호전을고려하면 FRB 가일방적으로채권을매입하는정책 이 QE3 에적용될가능성은낮아보인다. 더욱이두번의양적완화를통해 2 조 6 천억달러의유동성주입을행했으나, 이중 1 조 5,237 억달러가 FRB 의초 과준비금으로쌓여있기때문이다. 또한, 21 년 QE1 이진행되는국면에서국채매입구간은달러화의평가하락 ( 절하 ) 이나타났으나, MBS 매입국면에서는 오히려달러의평가상승이발생되었다. 이는국채와 MBS 의매입효과가차별 화될수있음을시사한다, FRB 가추진하는패니메이와프레디맥의 MBS 매입 이 QE3 의중심이될경우, 이는미국내재투자되는효과를갖게된다. 이는 QE3 가기대와달리제한적인달러약세변수가될것임을시사한다. 그림 14. 미국의통화공급확대는 PPI 상승과정의상관성과높은설명력을보여줌 (PPI) 25 2 PPI 로그 (PPI) 미국통화공급 (M1) 과 PPI 15 1 y = 388.31Ln(x) - 292 R 2 =.9275 5 2.25 2.5 2.75 3 3.25 3.5 M1( 로그적용 ) 그림 15. MBS 매입국면의달러화방향성은시장의기대 ( 평가하락 ) 와다를수있음 ( 십억 $) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 MBS 보유국채보유달러인덱스 ( 우축 ) 1 차양적완화 2 차양적완화 (DXY,pt) 7/1 7/6 7/12 8/5 8/11 9/4 9/1 1/3 1/9 11/2 11/8 12/1 9 88 86 84 82 8 78 76 74 72 7 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 11
LIG Strategy Analysis 212/1/31 2. ECB 의통화공급확대정책은유로대비달러의상대적강세를지지 ECB의 FRB대비통화공급속도확대는달러의유로대비평가상승을지지함 상품가격을전망할때시장에서주목하는변수중하나는달러인덱스의방향성 이다. 그리고달러대비지역통화의가치변동을잘설명하는대표적인지표로 상대통화속도의변화를들수있다. 이는미국의통화공급속도가 ECB 의통 화공급대비빠르면달러의평가상승 ( 절상 ) 이진행되는기조가형성되고, 그반대의경우는달러의유로화대비평가하락기조가형성될가능성이높아짐을의 미한다. 중요한점은 ECB 가추가적인양적완화, LTRO 를통해유동성공급의 확대정책을지향하고있다는것이다. 그림 16. ECB 가 FRB 보다통화공급속도를강화하는시기에달러는강세형성 ( 축반전,%) 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 $/ ( 우축 ) M1 비율 (ECB/FRB) ($/ ) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.8.6.4 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 3. 재정적자과대국면에서군사적충돌은제한적일전망 재정적자과대국면에서대규모군사적충돌보다외교적해결을지향 212년미국은재정적자규모의점진적인축소를지향하고있다. 1월 26일미국방부는국방예산감축안을발표했다. 즉, 방위비감축을공개하고있는상황에서외교정책이이란과군사적충돌을야기하고, 재정적자를추가적으로확대하는방향으로나갈가능성이낮음을의미한다. 따라서, 긴장관계형성은있겠지만군사적충돌보다는외교적해결이가능성이높을것으로보아야하겠다. 그림 17. 테러와의전쟁과함께확대된재정적자. 이란과군사적충돌가능성을낮게함 재정수지 ( 십억 $) 1 5-5 -1-15 재정수지 (6 개월평균, 좌축 ) 달러인덱스 달러인덱스 13 21년 9월재정수지흑자후마이너스반전 12 11 1 9 8 7-2 6 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 4. 수요확대 : OECD 가입국석유소비감소 vs 중국포함이머징증가 유가상승의설명변수로서중국을포함한이머징의수요확대는상관성이낮아지고있음스태그플레이션우려는기우 중국을포함한이머징경제의석유소비확대는유가및상품가격상승에약방의 감초처럼언급된다. 그러나, 앞서언급된미국의달러유동성공급추이, 달러화 의방향성, 그리고투기적심리를자극하는지정학적위험변수대비이머징의 석유소비는상대적으로과장된측면이있다. 29 년 1 월이후중국원유수입이갖는유가흐름에대한설명력은 2 년 1 월부터 211 년 12 월까지의설명 력대비둔화되었다. 이는중국을축으로한이머징의원유및석유제품에대한 수요가유가상승을설명한다는시각에반한다. 더욱이, 중국을비롯한이머징 경제에서그간취한부동산견인경제성장정책을수정하고있다는점을고려하 면, 투자수요와더불어확대되는원유및석유제품에대한수요가이전대비둔 화될것이란점을시사한다. 종합해볼때 212 년미국의이란에대한제재가스태그플레이션을유발시킬수 있는시대적상황이아니라는결론을얻을수있다. 따라서, 일부에서제기하는 스태그플레이션의도래가능성이낮은상황임을직시해야되겠다. 그림 18. 비 OECD 의총석유소비비중상승 그림 19. 금융위기이전보다선진국은석유수요감소 (%/ 전세계석유수요 ) 21.3Q 5 46.5% 두바이유가 ( 우축 ) 비OECD 석유수요비중 45 4 35 /12 1/12 2/12 3/12 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 ($/bbl) 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 백만 bbl/day) 미국의석유수요 OECD 총석유수요 46.59 49.67 48.13 19.12 2.72 19.79 28~211.6 24~27 2~23 자료 : LIG 투자증권, 미에너지국 (DOE), Bloomberg 그림 2. 중국원유수입의유가상승설명력둔화 그림 21. 중국석유제품수입과유가의상관성크게둔화 ($/bbl) 중국원유수입 QE1 QE2( 백만톤 ) 14 두바이산유가 ( 좌축 ) 25 12 1 2 상관계수 2.1~211.12:.85 8 29.1~211.12:.75 15 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1 5 29.1~211.12 2.1~211.12.86.73.65.67.55.24.23.12 -.12 -.18 원유 정제유 등유 디젤유 연료유 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 13
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Ⅴ. 이란제재에서찾은일곱가지투자아이디어 1. 미국내수요인플레이션도래 : 채권과주식의상충관계가시화 채권과주식의상충관계전환기도래전망 : 자산재배분과이와더불어수혜받는기업의비중확대 - 채권대비주식, 증권산업성장전망 오바마대통령은 1 월 25 일 ( 미국시간 24 일 ) 연두교서에서이란이핵무기를보 유하지못하도록가능한모든옵션을사용할것이나, 이란이국제사회의의무 사항을준수시평화적해결가능성을열어두고있음을언급했다. 물론, 미국 내강경파의여론을반영한제한적인군사적충돌가능성은언제라도열려있 다. 그러나, 군사적충돌이확대되어미국의재정적자축소전략을수정시키는 도화선이될가능성은낮아보인다. 이렇게보는배경은공화당후보들과오바마대통령모두미국내일자리창출을위한투자확대를지향하고있기때문이 다. 군사적충돌은양질의일자리를만들지못하고자국내국민의인내를요 한다. 지난 4 년간 ( 전쟁포함시 1 년 ) 경제위기를인내해온국민들에게또다 른인내를강요하기에는정치인입장에서선택하기어려운카드로보인다. 그 렇다면, 민간투자와일자리창출이나타날때핵심적인변화는자산배분이슈 가될것으로판단된다. 즉, 주식에대한자산배분확대와이러한전환기에서수혜를보는기업에대한투자가첫번째아이디어다. 그림 22. 주식과채권의트레이드오프를자극할고용개선 주간실업수당청구건수 ( 천명 ) 8 7 6 5 4 3 주간실업수당청구건수 주간실업수당청구건수평균 1-2Y Spread( 우축 ) (1-2Y Spread,bp) 4 3 2 1-1 373K -2 2 78 79 81 83 85 87 89 9 92 94 96 98 1 3 5 7 9 11-3 그림 23. FRB 초저금리유지언급. 그러나채권에대한차익매도압력은점증할전망 (pt) 미국 TN 2Y 미국 TB 1Y KOSPI( 좌축 ) ( 수익률,%) 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 8 7 6 5 4 3 2 1 /7 1/2 1/9 2/4 2/11 3/6 4/1 4/8 5/3 5/9 6/4 6/11 7/6 8/1 8/8 9/3 9/1 1/5 1/12 11/6 12/1 14 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 2. 민간투자의확대전환과독재정부붕괴 : 투자와방산수출 미국의투자와소비확대시수혜기업과미국의해외방산수출과동행하는기업에대한투자확대 - IT, 항공 & 해운서비스, 방산기업 두번째아이디어는미국의투자와소비확대시수출에있어수혜가기대되는 기업과미국과더불어방산수출이활성화될수있는기업에대한투자확대이 다. 이란이슈는궁극적으로미국의방위비에대한지출축소가진행되는국면 에서발생되는노이즈로볼수있다. 즉, 그동안정부의민간투자구축정책이완화되는전환기에진입한것으로판단된다. 따라서, 미국정부는부동산산업 지원및법인세인하와투자세액공제등의미국내투자를활성화시키는정책 을준비하고있다. 이는미국향수출이증가할수있는환경이도래함을의미 한다. 한편, 중동지역의민주화운동과이에따른장기독재정권의붕괴는역설적으 로신정부의정권안정과지배력강화를위한방위비지출확대를기대하게한다. 이는미국의자국내방위제소비가축소되는시기에들어서는상황에서군 산복합기업의해외수출을활성화시키는환경이도래함을의미한다. 한국의경 우미국방산기업의해외수출확대와동반성장이기대되는기업의동반성장 이기대된다. 그림 24. 정부소비를민간소비로대체하는시대도래 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 GDP 중점유비중 (%) 간스프레드 고정투자 ( 총 )- 정부소비 ( 총 ) 장비및 S/W - 방위 1993 년클린턴행정부 29 년오바마행정부 한국전쟁베트남전쟁냉전 ~ 걸프전쟁대테러전쟁 53 56 59 62 65 68 71 74 77 8 83 86 89 92 95 98 1 4 7 1 그림 25. 방위제의자국수요에서해외수출로정책방향선회할전망 ($ 십억, 축반전 ) -16-14 -12-1 -8-6 -4-2 2 4 6 재정수지 (5MA, 좌축 ) 방위제신규주문 (5MA) 21 년 9 월 11 일테러이후테러와의전쟁 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 ($ 십억 ) 16 14 12 1 8 6 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 15
LIG Strategy Analysis 212/1/31 3. 국가자본주의에서자유시장자본주의로전환확대 후기신자유주의는 국가자본주의 시스템의와해와 자유시장자본주의시스템 확산 - 민영화, FTA 수혜주비중확대 198 년레이건과대처에의해활성화된 신자유주의사조 가 199 년대동유럽 의붕괴와더불어본격개화하고 2 년대중국의 WTO 가입이후만개했다. 그리고 21 년부터발생한중동과북아프리카지역의민주화는일부국가자본 주의를지향한시장경제시스템의변화를가져올것으로전망된다. 이는서유럽의소버린리스크와도연계된다. 즉, 정부의과도한개입이용인되는경제시스 템의문제가방만한재정운용과재정적자확대로위험에노출되었다는공통점 을갖고있기때문이다. 28 년금융위기이후일시적인정부의역할이확대되 었으나, 이는지속되기어려움을서유럽의소버린리스크에서확인되었다. 이는 기존신자유주의중심을이루는 작은정부, 규제완화, 자유무역 의틀이훼손되 지않음을의미한다. 즉, 경제관리패러다임관점에서도출할수있는투자아이디어는민영화, 한 미 FTA 를들수있다. 민영화의경우 M&A 의시각에서, 한 미 FTA 의경우자유무역과이에따른무역규모의확대에따른동반성장 관점에서주목해야되겠다. 표 4. 미국의이란에대한제재강화에서얻을수있는 7 가지의투자아이디어 아이디어투자대상특징 미국의투자와고용확대는채권대비주식에우호적인환경의도래를이끌전망 1. 자산배분주식 채권 실질금리정상화 : 경제성장률둔화 ( 인플레이션둔화 ) 되나공급측면 (Cost Push Inflation) 압력완화에따른물가상승에의한구매력위축이호전되는국면진입. 212년하반기는수요견인인플레이션 (Demand Pull Inflation) 이기대됨국채대비크레딧채권의수요확대전망. 신용스프레드축소기조지속될전망 2. 주식과채권상충흐름 3. 미국투자와고용회복 4. MENA 지역 SOC투자 5. 미국의해 대우증권우리투자증권삼성전자하이닉스 LG전자 LG이노텍서울반도체 LG화학삼성정밀화학현대건설비에이치아이 S&TC 한국항공우주 증자완료후프라임브로커리지와헤지펀드산업성장전망. + 실질금리정상화후내국인투자자금흡수전망증자완료후프라임브로커리지와헤지펀드산업성장전망.+ 실질금리정상화후내국인투자자금흡수전망 + 213년우리금융민영화이슈재부각될전망미국투자와소비회복수혜미국투자와소비회복수혜미국투자와소비회복수혜, 글로벌비철금속안정에의한원가개선과수요확대에의한실적턴어라운드미국투자와소비회복수혜, 구조조정완료후 2분기실적턴어라운드예상. LED조명산업성장전망미국백열전구사용금지와더불어실질적인 LED조명시장 2분기부터개화될전망경기턴어라운드국면에서경기민감소비재생산대표기업삼성지배구조재편과삼성전자의소재부문담당기업으로재편에따른성장성재평가전망북아프리카와중동지역의정권교체와 SOC투자확대의수혜전망북아프리카와중동지역의정권교체와 SOC투자중발전플랜트와동반성장예상북아프리카와중동지역의정권교체와 SOC투자중발전플랜트와동반성장예상미국의 High-end제품군과보조를맞추는 Low-end제품수출활성화전망. 미국 F35 + 한국 T5의조합 외방산수출퍼스텍미국의 High-end 제품군과보조를맞추는 Low-end 제품수출활성화전망. 무인항공기성장모멘텀재평가 6. 민영화 한국항공우주 지역난방공사 두산보유지분매각과더불어민영화관련 M&A 모멘텀형성전망 FTA 와더불어민영화대상으로주목받을전망 7. 자유무역대한항공대미 IT 수출및 FTA 에따른화물운송성장. 유가안정에의한원가안정성재평가기대됨 자료 : LIG 투자증권 *MENA: Middle East & North Africa 16 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Strategy Analysis 212/1/31 4. 미국의이란제재관련도출된아이디어와최선호주 중국주도의성장에서미국이주도하는성장패러다임을주목해야할때 미국은현재인구학적관점에서 3~4 년의성장순환기에진입하는변곡점에위 치해있다. 인구학적구조변화는경기선순환을이끄는중요한기반이될것이 다. 그동안미국은해외에서일자리를창출하는데주력했다. 특히, 중국이 WTO 에가입하고본격적인성장을하는구간에서글로벌노동차익거래의폭발적성장을이끌었다. 이제미국이미국내의일자리를창출하고자준비하고 실행에옮기기시작했다. 그리고이는미국이주도하는성장패러다임을주목해 야됨을시사한다. 그림 26. 미국인구구조 : 노령화률상승국면에서소비와투자확대의순환기진입 (%, 전체인구대비 ) (%pt) 18 17 16 15 14 13 12 전년대비증감 ( 우축 ) 25~34 세비율 29~215 년연간 + 증가.8.6.4.2 -.2 11 -.4 1 -.6 195 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 198 1983 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 213 216 219 자료 : LIG 투자증권, U.N 표 5. 미국의이란제재확대에서도출한투자아이디어관련최선호주의밸류에이션 아이디어투자대상코드 주가 ( 원 ) 시가총액 ( 억원 ) 회계기준 12mth Fwd PER( 배 ) 12mth Fwd PBR( 배 ) 212_ROE (%) 1. 주식과 대우증권 A68 13,1 42,798 IFRS 연결 17. 1. 6.6 채권상충우리투자증권 A594 13,25 26,41 IFRS 연결 1.7.8 7.8 삼성전자 A593 1,125, 1,657,118 IFRS 개별 1.4 1.5 16.9 하이닉스 A66 26, 153,965 IFRS 개별 18.8 1.6 8.8 2. 미국투자 와고용회복 LG 전자 A6657 81,5 133,373 IFRS 개별 18.3 1. 5.6 LG 이노텍 A117 84,4 17,14 IFRS 개별 52.8 1.2 1.9 서울반도체 A4689 25,5 14,66 IFRS 연결 22. 2.2 1.3 LG 화학 A5191 382, 253,156 IFRS 개별 11.2 2.4 23.3 삼성정밀화학 A4 63,6 16,49 IFRS 개별 15.1 1.3 9. 3. MENA 지 역 SOC 투자 4. 미국의해 현대건설 A72 74, 82,43 IFRS개별 11. 1.7 16.3 비에이치아이 A8365 25,9 3,388 N/A N/A N/A N/A S&TC A184 16,9 1,197 N/A N/A N/A N/A 한국항공우주 A4781 32,25 31,436 IFRS연결 17.2 3.3 2. 외방산수출 퍼스텍 A182 1,98 926 N/A N/A N/A N/A 5. 민영화 지역난방공사 A7132 57,7 6,681 IFRS개별 6.8.5 7.3 6. 자유무역 대한항공 A349 5,3 36,22 IFRS개별 6.9 1. 15.8 자료 : LIG투자증권, FnGuide *N/A: 컨센서스데이터없음 * 기준일 : 212년 1월 27일종가 * 컨센서스 : 12개월선행 EPS, BPS 적용 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 17
LIG Strategy Analysis 212/1/31 Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 18 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com