216. 9. 28 GS 리테일 편의점플랫폼확장에재무구조개선까지 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 2. 698-6667 jihye.yang@meritz.co.kr 3Q 매출액 1조 9,91억원 (+15.5% YoY), 영업이익 88억원 (+4.% YoY) 전망 편의점호조, 슈퍼마켓소폭개선, 호텔과기타사업부부진예상 평촌부동산매각으로실질적인투자수익가시화와재무구조개선긍정적 나만의냉장고모바일앱트래픽상승세, 편의점 O2O의핵심거점으로부상할전망 투자의견 Buy, 적정주가 64,원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 64, 원 현재주가 (9.27) 48,9 원 상승여력 3.9 % KOSPI 2,62.82pt 시가총액 37,653억원 발행주식수 7,7만주 유동주식비율 34.7% 외국읶비중 15.5% 52주최고 / 최저가 65,6원 / 45,5원 평균거래대금 112.7억원 주요주주 (%) GS외 1읶 65.76 국민연금 7.7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 -.41 1.45-19.84 상대주가.27 2.55-24.68 주가그래프 ( 천원 ) GS리테읷주가 (pt) 7 코스피지수 ( 우 ) 2,1 6 2,5 5 2, 1,95 4 1,9 3 1,85 2 1,8 1 1,75 1,7 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 3Q 영업이익 88 억원 (+4.% YoY) 기록하여시장컨센서스충족전망 GS 리테일의 3 분기매출액 1 조 9,91 억원 (+15.5% YoY), 영업이익 88 억원 (+4.% YoY) 을기록해시장컨센서스를충족할전망이다. 편의점은매출액 1 조 5,27 억원 (+18.2% YoY), 영업이익 779 억원 (+26.% YoY) 의호실적이기대된다. 편의점고성장의이유는 1) 편의점점포수증가 (+13.3% YoY) 와 2) 도시락및식품군판매급증에따른점당매출액상승 (+4.3% YoY, 기존점성장률 +7% YoY 추정 ) 때문이다. 슈퍼마켓은구조조정으로 2 분기대비손실폭이줄어들것으로예상한다. 호텔사업은비수기및파르나스타워오픈에따른감가상각비부담으로적자전환이예상된다. 기타사업부또한인터넷전문은행및인도네시아진출등신규사업을위한투자확대로부진이지속될전망이다. 평촌부동산매각, 투자수익실현과재무구조개선으로기업가치향상 GS 리테일은평촌상업시설부동산을 7,845 억원에매각하여, 4 분기 1,5 억원이상의투자수익이예상된다. 유입되는현금으로차입금과사채상환에활용하여 215 년말기준순차입금 1 조원에서 216 년 2,42 억원, 217 년에는순현금구조로전환되면서이자비용부담이크게줄어들전망이다. 현재오프라인유통업체들의매장은유형자산으로서점포수익성하락으로인해밸류에이션디레이팅이지속되고있다, 하지만 GS 리테일은투자자산으로서매각을통해실질적인수익을가시화시켰기때문에기업가치상승이가능하다고판단한다. 편의점, 상품력강화와함께 O2O 의핵심거점으로부상할전망 최근 GS 리테일의나만의냉장고모바일앱트래픽상승이두드러진다. 모바일쇼핑시장이성숙기에접어들면서생활밀착형서비스및오프라인채널과의결합을통한고정이용과지속가능성이중요해지고있다. 전국적으로주요상권에네트워크망을구축한편의점은구매의접근성을고려할때향후온라인과오프라인이결합된옴니채널유통을주도할가능성이높으며, 편의점의플랫폼확장은지속될전망이다. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 214 4,962.4 143.3 111.3 1,445-6.5 19,92 17.7 1.3 6.3 6.8 73.7 215 6,273.1 225.8 164.2 2,133 47.6 21,16 25.2 2.5 13.1 9.5 119.3 216E 7,324. 215.8 278.8 3,621 69.8 24,346 13.5 2. 9.3 14.7 114.4 217E 8,217.5 254.7 222.6 2,89-2.2 26,55 16.9 1.8 7.8 1.8 97.3 218E 9,15. 3.5 269.4 3,499 21. 29,53 14. 1.7 6.8 12.2 94.5
Company Brief 표 1 3Q16 Earnings Preview 3Q16E 3Q15 (% YoY) 2Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1,991. 1,723.9 15.5 1,85.9 7.6 1,995.6 -.2 영업이익 8.8 77.7 4. 67.9 19. 8.6.2 순이익 49. 58.5-16.2 49.1 -.3 57.2-14.3 자료 : GS리테일, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 (%) 216E 217 E 216 E 217 E 216 E 217 E 매출액 7,358. 8,263.1 7,324. 8,217.5 -.5 -.6 영업이익 219.5 256.2 215.8 254.7-1.7 -.6 순이익 145.7 182.5 278.8 222.6 91.4 22. 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 GS 리테읷 Valuation 산출 12MF 예상 NOPLAT Multiple ( 배 ) 지분율 (%) 가치 편의점 182.1 25 1. 4,552 슈퍼 (2.4) 1 1. -24 영업가치 호텔 9. 15 67.6 92 기타.3 15 1. 4 합 4,623 순자산 가치 자산가치 투자부동산 535 합 535 순차입금 ( 연결 ) 24 적정가치 (NAV) 4,954 주식수 ( 천주 ) 77, 주당적정가치 ( 원 ) 64,341 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
GS 리테읷 (77) 표 4 GS 리테읷분기별실적추이및젂망 ( 연결기준 ) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 216E 매출액 4,962.4 1,324.8 1,568. 1,723.9 1,656.5 6,273.1 1,64.3 1,85.9 1,991. 1,841.9 7,324. 증가율 (% YoY) 5.4 17.1 25.5 29.6 32.4 26.4 23.8 18. 15.5 11.2 16.8 편의점 3,52 95.2 1,167.7 1,291.9 1,242.7 4,653 1,23.2 1,41.1 1,527. 1,432.3 5,564 증가율 (% YoY) 8.8 22.9 33.1 36.2 37.6 32.9 26.6 2. 18.2 15.3 19.6 점포수 ( 개 ) 8,29 8,487 8,744 9,45 9,285 9,285 9,65 1,4 1,25 1,39 1,19 증가율 (% YoY) 6.6 7.8 8.8 1.7 12. 12. 13.2 14.8 13.3 11.9 9.7 점당매출액 ( 억원 ) 4.2 1.1 1.3 1.4 1.3 5. 1.3 1.4 1.5 1.4 5.5 증가율 (% YoY) 2. 14. 22.4 23.1 22.8 18.6 11.9 4.5 4.3 3. 9. 슈퍼마켓 1,331.3 336.6 363.1 374.6 315. 1,389.3 353.6 357.8 376.8 313.2 1,41.4 증가율 (% YoY) -2.9 3.1 5.4 8..5 4.4 5.1-1.5.6 -.6.9 점포수 ( 개 ) 262 265 271 272 281 281 282 288 288 288 288 증가율 (% YoY) 1.6 3.9 7.1 6.7 7.3 7.3 6.4 6.3 5.9 2.5 2.5 점당매출액 ( 억원 ) 5.8 12.7 13.4 13.8 11.2 49.4 12.5 12.4 13.1 1.9 48.7 증가율 (% YoY) -4.4 -.8-1.6 1.2-6.3-2.7-1.3-7.3-5. -3. -1.6 호텔사업부 16.4 61.7 78.1 42. 54.7 45.2 63. 24.9 증가율 (% YoY) 175.6 2.2 162.4 기타사업부 128.9 38. 37.2 41. 37.1 153.3 41.5 37.3 42. 33.4 154.2 증가율 (% YoY) 8.9 19.1 31.4 18.5 8.8 18.9 9.2.3 2.5-1..6 매출원가 3,886.5 1,4.6 1,258.8 1,389.3 1,345.5 5,34.1 1,341.7 1,5.5 1,61.7 1,492.9 5,945.7 증가율 (% YoY) 4.4 17.2 28.8 33.6 37.1 29.5 28.9 19.2 15.9 11. 18.1 매출원가율 (%) 78.3 78.5 8.3 8.6 81.2 8.2 81.8 81.1 8.9 81.1 81.2 매출총이익 1,75.8 284.2 39.2 334.6 311. 1,239. 298.6 35.4 38.3 349. 1,378.3 증가율 (% YoY) 1.7 16.9 13.4 15.1 15.4 15.2 5.1 13.3 13.7 12.2 11.2 매출총이익률 (%) 21.7 21.5 19.7 19.4 18.8 19.8 18.2 18.9 19.1 19. 18.8 판관비 932.5 244.5 239.6 256.9 272.2 1,13.2 272.1 282.5 299.5 38.4 1,162.5 증가율 (% YoY) 3.2 6.1 3.9 9. 15.4 8.7 11.3 17.9 16.6 13.3 14.7 판관비중 (%) 18.8 18.5 15.3 14.9 16.4 16.2 16.6 15.3 15. 16.7 15.9 읶건비 268.5 74.2 71.3 72.7 76. 294.1 78.8 83. 83.6 87.3 332.7 증가율 (% YoY) 3.4 11.4 3.8 6.9 16.4 9.5 6.2 16.4 15. 15. 13.1 매출대비 (%) 5.4 5.6 4.5 4.2 4.6 4.7 4.8 4.5 4.2 4.7 4.5 판매수수료 95.6 24.8 24.3 29.5 27.4 16. 29.6 3. 36.6 32.3 128.5 증가율 (% YoY) 11.6 2.9 9.5 15. 15.5 1.8 19.5 23.4 24. 18. 21.3 매출대비 (%) 1.9 1.9 1.6 1.7 1.7 1.7 1.8 1.6 1.8 1.8 1.8 임차료 186.8 48.7 48.7 49.3 52.2 199. 52.6 56. 56.7 57.4 222.8 증가율 (% YoY) 7.8 8.2 5.7 4.1 8.1 6.5 8. 14.9 15. 1. 12. 매출대비 (%) 3.8 3.7 3.1 2.9 3.2 3.2 3.2 3. 2.8 3.1 3. 광고선젂비 22.9 6.3 6.3 7.2 7.6 27.4 8.1 7. 8.2 8.4 31.7 증가율 (% YoY) -2. -4.3 5.5 26.3 64.4 19.8 29. 1.5 15. 1. 15.8 매출대비 (%).5.5.4.4.5.4.5.4.4.5.4 감가상각비 134.4 34.5 34.7 35.3 35.8 14.3 36.5 38. 38.8 38.6 152. 증가율 (% YoY) 2.8 4. 3.4 5.7 4.3 4.4 5.9 9.4 1. 8. 8.3 매출대비 (%) 2.7 2.6 2.2 2. 2.2 2.2 2.2 2.1 1.9 2.1 2.1 기타 224.2 56.1 54.2 63. 73.2 246.5 66.5 68.5 75.6 84.2 294.8 증가율 (% YoY) -2.8 1.9.5 13.3 22.6 9.9 18.6 26.5 2. 15. 19.6 영업이익 143.3 39.7 69.6 77.7 38.8 225.8 26.5 67.9 8.8 4.7 215.8 증가율 (% YoY) -7.5 212.6 64.9 41.4 15.7 57.5-33.3-2.5 4. 5. -4.4 영업이익률 (%) 2.9 3. 4.4 4.5 2.3 3.6 1.6 3.7 4.1 2.2 2.9 편의점 11.6 38. 53.7 61.8 35.1 188.6 26.2 68.1 77.9 43. 215.1 증가율 (% YoY) -7.7 38.6 61.3 42.4 42.7 7.5-31.1 26.8 26. 22.4 14.1 이익률 (%) 3.2 4. 4.6 4.8 2.8 4.1 2.2 4.9 5.1 3. 3.9 슈퍼마켓 1.7-1.9 5.8 6.3-9.4.8 -.7-3..5-8. -11.2 증가율 (% YoY) -89. 적젂 132. 34. 적지 -52.9 적지 적젂 -92.1 적지 적젂 이익률 (%).1 -.6 1.6 1.7-1.5.1-1.5-1.5-1.5-1.5 -.8 호텔사업부 1.1 9.2 1.3 -.1 4.7-1. 8. 11.6 증가율 (% YoY) 적젂 -13. 12.6 이익률 (%) 6.7 14.9 13.2 -.2 8.6-2.2 12.7 5.7 기타사업부 31.1 3.7 1.2 8.5 3.9 26.3 1.1-1.9 3.4-2.3.3 증가율 (% YoY) 57.9 15.6 59.4 23.2-73.6-15.6-71.1 적젂 -59.7 적젂 -98.9 이익률 (%) 24.1 9.7 27.4 2.7 1.4 17.1 2.6-5.2 8.2-6.8.2 Meritz Research 3
Company Brief 그림 1 순차입금추이 순차입금 1,2 1, 8 6 4 2-2 -4-6 212 213 214 215 216E 217E 218E 그림 2 GS25 싞선식품매출액 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 GS25 F/F매출액 465. 31. 222. 234.1 197. 143.3 156.4 18.9 29 21 211 212 213 214 215 216E 그림 3 GS 리테읷읶터넷젂문은행무읶단말기 4 Meritz Research
GS 리테읷 (77) 그림 1 GS25 나만의냉장고앱서비스 나만의냉장고에서결제진행 결제완료되면나만의냉장고보관함에구매상품보관됨 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 나만의냉장고 App 트래픽추이 ( 명 ) 순이용자 총체류시갂 ( 천분 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 닐슨코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
Company Brief GS 리테일 (77) Income Statement Statement of Cash Flow 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 4,962.4 6,273.1 7,324. 8,217.5 9,15. 영업활동현금흐름 368.4 444. 661.8 619.5 641.2 매출액증가율 (%) 5.4 26.4 16.8 12.2 1.8 당기순이익 ( 손실 ) 111.3 166.2 274.7 22.4 266.7 매출원가 3,886.5 5,34.1 5,945.7 6,664.4 7,384.2 유형자산감가상각비 144.2 159.4 28.2 229.5 222.9 매출총이익 1,75.8 1,239. 1,378.3 1,553.1 1,72.9 무형자산상각비 36.1 39.7 43.4 31.9 23.4 판매비와관리비 932.5 1,13.2 1,162.5 1,298.4 1,42.4 운젂자본의증감 58.8 27. 135.1 138.4 129.7 영업이익 143.3 225.8 215.8 254.7 3.5 투자활동현금흐름 -18.8-885.7 227.8-267.3-266.2 영업이익률 (%) 2.9 3.6 2.9 3.1 3.3 유형자산의증가 (CAPEX) -187.5-255.2-4. -25. -25. 금융수익 -1.6-16.9-12.1 25.2 4.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 1.3-12.8-8.2-6.3-5.2 종속 / 관계기업관련손익 -3.5-2.4 148. -1.. 재무활동현금흐름 -127.7 42.6-118.1-537. -184.7 기타영업외손익 19.4 14.9 15. 15. 15. 차입금증감 -97.8 696.6-52.6-46. -1. 세젂계속사업이익 148.6 221.4 366.8 294. 355.7 자본의증가..... 법읶세비용 37.3 55.2 92.1 73.6 89. 현금의증가 59.9-39.1 771.6-184.8 19.3 당기순이익 111.3 166.2 274.7 22.4 266.7 기초현금 44.4 14.3 65.3 836.8 652.1 지배주주지분순이익 111.3 164.2 278.8 222.6 269.4 기말현금 14.3 65.3 836.8 652.1 842.4 Balance Sheet Key Financial Data 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 유동자산 691.6 482.6 1,294.4 1,165.5 1,411.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 14.3 65.3 836.8 652.1 842.4 SPS 64,447 81,469 95,117 16,721 118,247 매출채권 53.1 19.5 94.9 16.5 118. EPS( 지배주주 ) 1,445 2,133 3,621 2,89 3,499 재고자산 121.8 116.3 139. 156. 172.8 CFPS 4,979 6,231 8,214 6,898 7,296 비유동자산 2,228.4 4,252.9 3,758.2 3,752.1 3,761. EBITDAPS 4,24 5,517 6,71 6,73 7,11 유형자산 748.8 2,95.3 2,287.1 2,37.6 2,334.6 BPS 19,92 21,16 24,346 26,55 29,53 무형자산 149.1 163.2 119.8 87.9 64.5 DPS 6 85 1, 1,1 1,3 투자자산 26.6 37.1 43.3 48.5 53.8 배당수익률 (%) 2.3 1.6 2. 2.2 2.7 자산총계 2,92.1 4,735.5 5,52.6 4,917.6 5,172.2 Valuation(Multiple) 유동부채 545.1 875.7 1,241.6 974.4 1,66.6 PER 17.7 25.2 13.5 16.9 14. 매입채무 248.3 349.5 349. 391.6 433.9 PCR 5.2 8.6 6. 7.1 6.7 단기차입금. 12.8 12.8 12.8 12.8 PSR.4.7.5.5.4 유동성장기부채 1. 52.6 36... PBR 1.3 2.5 2. 1.8 1.7 비유동부채 693.5 1,7.8 1,454.3 1,45.8 1,446.6 EBITDA 323.7 424.8 467.5 516.1 546.8 사채 49.9 598.6 598.6 498.6 398.6 EV/EBITDA 6.3 13.1 9.3 7.8 6.8 장기차입금 35.2 424.5 64.5 64.5 64.5 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,238.5 2,576.5 2,695.9 2,425.2 2,513.2 자기자본이익률 (ROE) 6.8 9.5 14.7 1.8 12.2 자본금 77. 77. 77. 77. 77. EBITDA 이익률 6.5 6.8 6.4 6.3 6. 자본잉여금 155.5 155.5 155.5 155.5 155.5 부채비율 73.7 119.3 114.4 97.3 94.5 기타포괄이익누계액 -.6 -.5 -.5 -.5 -.5 금융비용부담률.8.7.8.5.3 이익잉여금 1,449.7 1,56.7 1,762.5 1,9.4 2,69.7 이자보상배율 (x) 3.7 5.4 3.7 5.7 9.6 비지배주주지분. 366.4 362.3 36.1 357.4 매출채권회젂율 (x) 87.8 77.1 71.7 81.6 81.1 자본총계 1,681.5 2,159. 2,356.7 2,492.4 2,659. 재고자산회젂율 (x) 36.1 52.7 57.4 55.7 55.4 6 Meritz Research
GS 리테읷 (77) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 9 월 28 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 9 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 9 월 28 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 81.7% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 17.1% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도 1.2% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 6 월 3 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) GS 리테일 (77) 투자등급변경내용 214.1.8 산업분석 Buy 3, 유주연 215.1.15 산업분석 Buy 33, 유주연 215.2.6 기업브리프 Buy 33, 유주연 215.4.1 산업분석 Buy 39, 유주연 215.7.1 기업브리프 Buy 57, 유주연 215.7.9 산업분석 Buy 57, 유주연 215.7.3 산업브리프 Buy 57, 유주연 215.8.7 기업브리프 Buy 69, 유주연 215.8.27 산업브리프 Buy 69, 유주연 215.1.13 산업분석 Buy 75, 유주연 215.1.29 산업브리프 Buy 75, 유주연 215.11.6 기업브리프 Buy 82, 유주연 215.11.27 기업브리프 Buy 82, 유주연담당자변경 216.5.2 산업분석 Buy 68, 양지혜 216.5.12 기업브리프 Buy 68, 양지혜 216.7.12 산업브리프 Buy 68, 양지혜 216.8.12 기업브리프 Buy 64, 양지혜 216.9.28 기업브리프 Buy 64, 양지혜 ( 원 ) 1, 8, GS리테읷주가 적정주가 6, 4, 2, '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 Meritz Research 7