Company Brief 212. 7. 2 Buy LG 화학 (5191) 2Q12 Preview: 석유화학선방, 정보전자 / 전지회복 Analyst 황유식 (639-4747) 목표주가 (6개월) 4,원 현재주가 (6.29) : 292,원 소속업종 화학 시가총액 (6.29) : 193,512억원 평균거래대금 (6일) 1,541.7억원 외국인지분율 32.64% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 6. 5. 4. 3. 2. 1. FY12 21,579원 (-32.1 %) FY13 31,394원 (45.5 %) FY12 13.5배 (147.4%) FY13 9.3배 (121.7%) LG CHEM, LTD. FROM 29/6/11 TO 29/6/12 DAILY. Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May PRICE HIGH 59 8/7/11, LOW2655 4/6/12, LAST 292 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 시황악화에부각되는제품경쟁력 - 석유화학시황악화에도공장가동률을최대로유지함으로써 1) 우수한생산경쟁력을입증하였고, 2) 시황회복시높은실적레버리지보유 - 하반기전지부문의완만한회복, LCD 글라스신규사업의정상화과정확인 - 투자의견 Buy, 목표주가는기존 46,만원에서 4,원으로 13% 하향함 Investment Point 1. 석유화학공장가동률유지의의미 - 6월납사가격이 $7/ton까지하락하는시황악화에도불구하고국내공장가동률을최대수준으로유지중. 이는 1) 불확실한시황에도제품판매를유지하는영업경쟁력, 제품의원가경쟁력을입증하며, 2) 업황의회복시출하량의손실없이스프레드확대수혜를누릴수있는높은실적레버리지를보유하게됨 2. 정보전자소재, 전지부문의완만한회복 - LCD 패널가동률상승으로하반기편광필름및 3D FPR 필름출하량증가전망 - 중대형전지는 GM Volt의유럽내출시로완만한출하량증가, 르노의전기차모델채용으로납품처다변화과정에있음. 폴리머전지는 1Q12 capa. 증설이후분기별출하량증가중 - LCD 글라스는 TV용제품에적용되기시작. #2 및 #3라인증설중이며, 13년하반기세개라인의 full 가동을목표로박형유리기판의기술개발을병행하여진행중 2Q12 매출액 5조 2,672억원 (yoy-7.6%), OP 4,282억원 (yoy-45%, OPM 8.1%) 추정 - 석유화학부문영업이익 2,948억원으로직전분기대비 2% 감소예상. 6월평균납사가격은 $76/ton으로전월대비 18% 급락한데따른원재료 lagging 효과로실적감소와분기말재고평가손실약 2억원을가정함 - 그러나제품별로는 PVC의가격강세유지, ABS 원재료가격급락의수혜및 Acrylic Acid의안정적인스프레드유지로시황악화에도불구하고실적은선방한것으로판단 - 정보전자소재영업이익은 1,29억원 (qoq+33%, yoy-11%) 추정. LCD 패널의가동률상승으로편광필름출하량이증가하고, 엔화약세로원재료비용감소효과 - 전지부문은영업이익 35억원 (qoq+126%,. Yoy+6%) 추정. 중대형전지의 GM향출하재개및납품처다변화로적자폭감소가실적개선의주요인으로추정 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 194,715 28,213 21,998 32,11 46. 11,85 12.2 3.8 8. 32.7 61.6 211 226,756 28,354 21,697 31,794-1. 126,472 1. 2.5 6.4 24.8 57.5 212E 217,71 18,585 14,719 21,579-32.1 138,3 13.5 2.1 7.5 14.6 6. 213E 239,28 27,81 21,22 31,394 45.5 162,811 9.3 1.8 5.3 18.6 52.6 214E 253,397 32,43 25,62 37,973 21. 193,477 7.7 1.5 4.4 19.1 43.5 시장대비상대강도 : 1개월 (.98), 3개월 (.89), 6개월 (.9)
투자의견 Buy 유지, 목표주가 4,원하향 투자의견 Buy를유지하며, 목표주가는기존 46,원에서 4,원으로 13% 하향한다. 12년과 13년예상 EBITDA 평균을적용했고, peer group의 EV/EBITDA multiple 평균수치를곱하여사업부별적정가치를산정했다. 동사의예상실적추정치가하향됨에따라사업부별적정가치가낮아져목표주가를기존대비 13% 하향한 4,원으로제시한다. 목표주가는 forward 기준으로 P/E 15.6배, P/B 2.7배수준이다. [ 표 1] LG화학 Valuation table (Sum of the Parts) ( 단위 : 십억원, 배 ) 사업가치 (A) EBITDA('12,'13 평균 ) Fair Value Multiple 비고 석유화학사업 2,218 17,34 7.8 Formosa Chem&Fiber, Dow chemical, BASF 평균 정보전자소재사업 81 6,57 8.1 제일모직, Asahi Glass 평균 전지부문사업 4 4,235 1.6 삼성 SDI 소계 3,419 28,46 자산가치 (B) BV/ 시가 비고 관계기업 2% 할인 156 LG Holdings (HK) Ltd. 등장부가기준 2% 할인 총기업가치 (C=A+B) 28,22 순차입금 / 보증 (D) 1,136 212 말연결기준순차입금추정 우선주가치 (E) 656 6/29 일종가기준 적정시가총액 (C-D-E) 26,411 발행주식수 ( 천주 ) 65,911 자기주식 36. 만주제외 적정주당주주가치 ( 원 ) 4,7 자료 : 메리츠종금증권추정 [ 표 2] LG화학추정실적의변경전 / 후 ( 단위 : 십억원, 배 ) 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213E ( 변경후추정치 ) 매출액 5,753 5,267 5,232 5,517 5,654 5,893 6,124 6,25 22,676 21,77 23,921 영업이익 459 428 493 478 62 661 712 716 2,835 1,858 2,78 %OP 8.% 8.1% 9.4% 8.7% 11.% 11.2% 11.6% 11.5% 12.5% 8.5% 11.3% 세전이익 44 416 482 466 65 647 698 73 2,797 1,84 2,652 당기순이익 381 333 385 372 484 517 558 562 2,17 1,472 2,122 ( 변경전추정치 ) 매출액 5,753 5,81 5,971 6,1 5,933 6,16 6,393 6,415 22,676 23,535 24,91 영업이익 46 575 68 55 629 695 74 669 2,835 2,192 2,732 %OP 8.% 9.9% 1.2% 9.1% 1.6% 11.3% 11.6% 1.4% 12.5% 9.3% 11.% 세전이익 44 566 599 54 617 684 73 658 2,797 2,146 2,689 당기순이익 381 453 48 432 494 547 584 527 2,17 1,745 2,151 ( 추정실적변화율 ) 매출액 -9% -12% -8% -5% -4% -4% -3% -7% -4% 영업이익 -25% -19% -13% -1% -5% -4% 7% -15% -1% 세전이익 -18% -7% -5% 3% % % 1% -8% 3% 당기순이익 -26% -2% -14% -2% -5% -4% 7% -16% -1% 자료 : 메리츠종금증권추정 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 그림 1] LG 화학의 P/E 밴드차트 [ 그림 2] LG 화학의 P/B 밴드차트 7, ( 원 ) 6, ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 2.x 17.2x 14.4x 11.6x 8.8x 6.x 5, 4, 3, 2, 3.x 2.6x 2.2x 1.8x 1.4x 1.x 1, 1, - - 5 6 7 8 9 1 11 12 13 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 [ 표 3] LG화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213E 매출액 5,753 5,267 5,232 5,517 5,654 5,893 6,124 6,25 22,676 21,77 23,921 석유화학 4,491 3,867 3,779 4,27 4,2 4,371 4,561 4,639 17,398 16,164 17,772 정보전자소재 761 84 87 831 828 824 851 889 3,343 3,32 3,392 전지 562 622 646 721 688 76 773 784 2,269 2,551 3,4 영업이익 459 428 493 478 62 661 712 716 2,835 1,858 2,78 %OP 8.% 8.1% 9.4% 8.7% 11.% 11.2% 11.6% 11.5% 12.5% 8.5% 11.3% 석유화학 369 295 334 33 479 481 497 517 2,353 1,328 1,973 %OP 8.2% 7.6% 8.8% 8.2% 11.4% 11.% 1.9% 11.1% 13.5% 8.2% 11.1% 정보전자소재 77 13 121 13 93 124 158 141 377 44 516 %OP 1.1% 12.3% 14.% 12.4% 11.3% 15.% 18.5% 15.9% 11.3% 12.3% 15.2% 전지 14 3 38 44 47 56 57 58 18 126 219 %OP 2.4% 4.9% 5.9% 6.2% 6.9% 7.4% 7.4% 7.4% 4.8% 4.9% 7.3% 세전이익 44 416 482 466 65 647 698 73 2,797 1,84 2,652 당기순이익 381 333 385 372 484 517 558 562 2,17 1,472 2,122 YoY(%) 매출액 5% -8% -11% -1% -2% 12% 17% 13% 16% -4% 1% 영업이익 -45% -45% -32% -5% 35% 54% 44% 5% 1% -34% 46% 세전이익 -48% -47% -28% -7% 37% 55% 45% 51% -1% -35% 47% 당기순이익 -42% -47% -25% -1% 27% 55% 45% 51% -1% -32% 44% QoQ(%) 매출액 3% -8% -1% 5% 2% 4% 4% 2% 영업이익 -8% -7% 15% -3% 3% 7% 8% 1% 세전이익 -12% -5% 16% -3% 3% 7% 8% 1% 당기순이익 1% -13% 16% -3% 3% 7% 8% 1% 자료 : LG 화학, 메리츠종금증권추정 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 그림 3] WTI 등국제유가추이 [ 그림 4] 2Q12 납사가격급락은시황악화를반영 14 ($/bbl) WTI Brent Dubai 1,2 Naphtha 13 1,1 12 1, 11 9 1 9 8 8 7 7 6 6 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 5 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 [ 그림 5] PE 가격및스프레드추이 [ 그림 6] PP 가격및스프레드추이 2, 1,8 1,6 PE-Naphtha Spread( 우 ) LDPE LLDPE HDPE 9 8 1,8 1,6 1,4 PP-Naphtha Spread PP 1,4 7 1,2 1,2 1, 8 6 4 2 6 5 4 3 1, 8 6 4 2 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 2 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 [ 그림 7] ABS 가격및스프레드추이 [ 그림 8] PVC 가격및스프레드추이 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ABS Spread( 우 ) ABS 1, 8 6 4 2 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 PVC-Ethylene Spread PVC 8 6 4 2 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 그림 9] 알코올류의가격추이 [ 그림 1] 아로마틱계열가격추이 2,5 PA IPA 2-Ethyl-hexanol 3, BPA Phenol Acetone 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 메리츠종금증권리서치센터 5
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 211 212E 213E 214E ( 억원 ) 211 212E 213E 214E 매출액 226,756 217,71 239,28 253,397 영업활동현금흐름 22,43 22,876 31,615 4,746 매출원가 185,949 185,53 197,859 25,914 당기순이익 ( 손실 ) 21,697 14,719 21,22 25,62 매출총이익 4,87 32,198 41,35 47,483 유형자산감가상각비 7,41 9,94 12,77 15,333 판매비와관리비 12,642 12,841 13,469 14,253 무형자산상각비 157 146 145 134 기타손익 2,85 3,412 3,1 3,16 운전자본의증감 -6,45-2,361-2,519-322 영업이익 28,354 18,585 27,81 32,43 투자활동현금흐름 -22,85-24,113-26,449-38,45 조정영업이익 28,165 19,357 27,881 33,23 유형자산의증가 (CAPEX) -21,954-24,139-25,8-38, 금융수익 -231-517 -556-428 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,13 155-429 -45 종속 / 관계기업관련손익 153 33 재무활동현금흐름 63 2,65-5,943-4,945 기타영업외손익 -31-61 차입금증감 4,42 2,47-2,998-2, 세전계속사업이익 27,966 18,4 26,525 32,2 자본의증가 법인세비용 6,269 3,321 5,35 6,4 현금의증가 113 1,393-777 -2,244 당기순이익 21,697 14,719 21,22 25,62 기초현금 13,68 13,794 15,186 14,41 지배주주지분순이익 21,379 14,61 21,114 25,474 기말현금 13,794 15,186 14,41 12,166 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 211 212E 213E 214E 211 212E 213E 214E 유동자산 72,562 74,931 81,445 8,19 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 13,794 15,186 14,41 12,166 SPS 342,164 328,51 36,954 382,364 매출채권 31,172 31,589 35,424 35,857 EPS( 지배주주 ) 31,794 21,579 31,394 37,973 재고자산 24,752 25,1 28,148 28,492 CFPS 45,499 42,133 6,23 72,153 비유동자산 8,293 94,412 17,927 13,55 EBITDAPS 54,23 43,264 6,351 72,274 유형자산 73,76 87,876 1,97 123,574 BPS 126,472 138,3 162,811 193,477 무형자산 2,72 1,985 2,4 1,96 DPS 4, 4, 4, 4, 투자자산 3,351 3,229 3,658 3,72 배당수익률 (%) 1.3 1.4 1.4 1.4 자산총계 152,856 169,343 189,372 21,524 Valuation(Multiple) 유동부채 47,239 51,754 53,236 51,74 PER 1. 13.5 9.3 7.7 매입채무 15,31 17,894 2,27 2,518 PCR 7. 6.9 4.8 4. 단기차입금 14,518 15,343 12,343 1,343 PSR.9.9.8.8 유동성장기부채 3,858 2,665 2,665 2,665 PBR 2.5 2.1 1.8 1.5 비유동부채 8,54 11,766 12,38 12,66 EBITDA 35,92.9 28,671.5 39,995.4 47,896.6 사채 2,987 5,975 5,975 5,975 EV/EBITDA 6.4 7.5 5.3 4.4 장기차입금 3,851 3,698 3,698 3,698 Key Financial Ratio(%) 부채총계 55,779 63,52 65,274 63,77 자기자본이익률 (ROE) 24.8 14.6 18.6 19.1 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 EBITDA이익률 15.8 13.2 16.7 18.9 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 부채비율 57.5 6. 52.6 43.5 기타포괄이익누계액 -114-182 -182-182 금융비용부담률.3.4.3.3 이익잉여금 8,533 89,255 17,423 129,952 이자보상배율 (x) 42.2 23.2 34.7 46.5 비지배주주지분 1,542 1,634 1,74 1,868 매출채권회전율 (x) 8. 6.9 7.1 7.1 자본총계 97,77 15,823 124,98 146,754 재고자산회전율 (x) 9.7 8.7 9. 8.9 메리츠종금증권리서치센터 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 212년 7월 2일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 212년 7월 2일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 212년 7월 2일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) LG 화학 (5191) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 21.7.8 산업분석 Buy 36, 최지혜 6, 주가 21.7.21 기업브리프 Buy 39, 최지혜 21.1.1 산업분석 Buy 42, 최지혜 5, 21.1.4 산업분석 Buy 42, 최지혜 4, 21.1.15 산업분석 Buy 42, 최지혜 21.11.12 기업브리프 Buy 53, 최지혜 3, 담당애널리스트변경 2, 211.9.26 기업분석 Buy 43, 황유식 1, 211.1.21 기업분석 Buy 43, 황유식 211.11.1 산업분석 Buy 43, 황유식 211.12.15 기업분석 Buy 43, 황유식 212.1.2 산업분석 Buy 43, 황유식 212.1.17 기업분석 Buy 43, 황유식 212.2.1 기업분석 Buy 46, 황유식 212.2.22 기업브리프 Buy 46, 황유식 212.3.21 산업브리프 Buy 46, 황유식 212.4.3 산업브리프 Buy 46, 황유식 212.4.2 기업브리프 Buy 46, 황유식 212.6.8 산업브리프 Buy 46, 황유식 212.7.2 기업브리프 Buy 4, 황유식 목표주가 21.7 21.11 211.3 211.7 211.11 212.3 메리츠종금증권리서치센터 7