2 연동형 T-커머스의도입효과 T-커머스의최고매력은 ' 연동형 T-커머스 ' 로영상콘텐츠시청중리모컨이나모바일에서즉시구매가능한커머스환경. 현재는본방송중 MD 구성어려움. 방송사, 제작사, 상품제조사, 배우, 작가등커머스비즈니스에연관된이해관계자의복잡한관계가원인. 현재주문형

KTH(036030.KQ) T- 커머스고성장의 4 가지 Smoking Gun 2017.02.20. 인터넷 Analyst 서형석 02-3779-3543 seo3869@goldenbridgefg.com BUY(Maintain) 목표주가 11,200 원 현재주가 7,350 원 Stock Data KOSDAQ(2/17) 618.7pt 시가총액 2,625억원 발행주식수 35,715천주 액면가 1,000원 52주최고가 / 최저가 9,230/6,100원 90일일평균거래대금 2억원 외국인지분율 2.6% 배당수익률 (16.12E) 0.0% BPS(16.12E) 5,628원 수익률 (%) 1W 1M 6M 12M 절대수익률 6.2 6.2-7.5-10.3 상대수익률 5.1 7.1 3.3-9.5 주주구성 ( 주 ) 케이티외 2인 67.1% 노태석 0.3% 권은희 0.1% Stock Price KTH KOSDAQ 16,000 900 14,000 800 12,000 700 10,000 600 500 8,000 400 6,000 300 4,000 200 2,000 100 0 0 15/02 15/09 16/04 16/11 T-커머스, 5년만분기 BEP 달성동사의 '16년 4Q 실적은매출액 603억원 (YoY+33.3%, QoQ +27.7%), 영업이익 20억원 (YoY+75.5%, QoQ +9.9%) 당기순이익 26억원 (QoQ +109.4%) 기록. 당사전망치는매출액 575억원, 영업이익 24억원, 당기순이익 7억원. 향후외형과수익성이개선될수있는가능성을보여준분기실적으로판단됨. 사업부별매출액은 T-커머스 251억원 (YoY+84.7%, QoQ +26.1%), 컨텐츠유통 153억원 (YoY+11.6%, QoQ +22.3%), 스마트솔루션 199억원 (YoY+11.1%, QoQ +34.3%) 을기록. 전사업부의고른성장을주목. 특히 T-커머스부문의분기 BEP 달성으로 18분기만에흑자전환으로추정. 분기 BEP 매출액은 200억원대초반수준. '12년 8월첫방송이후 5년만에사업이정상궤도에진입했다는판단. '16년하반기사회 / 정치적혼란기에도불구하고, T-커머스의고성장은기존홈쇼핑과차별화, 우수한 MD상품, 콜센터구축을통한서비스개선등이복합적기대효과창출. 향후영상센터구축으로영상및상품경쟁력이강화되고 TV앱과모바일을연계한차별화서비스로외형성장및수익성개선속도가빠르게진행될전망. T-커머스성장의 smoking gun( 결정적증거 ) 4가지 '17년동사의 T-커머스채널 'K쇼핑' 의고성장기대. 고성장의 smoking gun( 결정적증거 ) 4가지제시. 1 방송채널노출도확대. 프리미엄채널의확산효과가원인. 'K쇼핑' 의 SkyLife/Olleh TV 기준, 채널은 20번이고, Btv/CJ헬로비전기준은 25번. 과거프리미엄채널은공중파 (KBS,MBC,SBS) 가위치한채널이고, 주요홈쇼핑채널이사이에위치. 최근프리미엄채널은확대추세. 종편채널의우수한영상콘텐츠과빠른뉴스보도물의출현으로프리미엄채널이 20 번대까지확대. 이는시청자들에게 'K쇼핑' 의채널노출도를높이고, T-커머스를이용할수있는기회확대가고성장을견인할전망.. Financial Data 매출액영업이익세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2014 136.1 6.9 11.9 12.2 342 238.7 26.4 22.4 8.3 1.4 6.3 2015 160.5 5.3 12.0 7.3 203-40.5 30.0 44.4 8.0 1.6 3.7 2016E 196.0 6.6 4.4 2.3 66-67.6 31.4 111.8 5.8 1.3 1.2 2017E 257.1 10.7 8.4 5.1 143 117.4 25.5 51.4 6.8 1.3 2.5 2018E 302.8 12.6 10.4 6.3 176 23.0 20.6 41.8 8.2 1.2 3.0 자료 : KTH, 골든브릿지투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 골든브릿지투자증권리서치센터 1

2 연동형 T-커머스의도입효과 T-커머스의최고매력은 ' 연동형 T-커머스 ' 로영상콘텐츠시청중리모컨이나모바일에서즉시구매가능한커머스환경. 현재는본방송중 MD 구성어려움. 방송사, 제작사, 상품제조사, 배우, 작가등커머스비즈니스에연관된이해관계자의복잡한관계가원인. 현재주문형비디오 (VOD) 중심의커머스환경으로기존홈쇼핑대비차별점부각에어려움. 웹드라마등스낵컬쳐 (Snack Culture) 확대와 IPTV/ 케이블방송의재방송콘텐츠강화는동사의 T-커머스플랫폼의확장성에기여할전망. 재방송프로그램및웹드라마는기존본방송제약조건을극복가능. 현재 KT와 KBSn과협업으로 Olleh TV 내 KBSn스포츠, KBS드라마, KBS joy의프로그램시청중연관상품정보를보고구매할수있는 ' 연동형 T커머스서비스를제공. 예를들어예능 ' 슈퍼맨이돌아왔다 ' 를방송시아이들이좋아하는겨울왕국의엘사드레스를노출하여구입유도. KBS스포츠채널도주요시청층인 20대 ~40대남성들을위한운동용품을방송에노출. 특히 T-커머스와웹드라마의결합을주목. 동사의콘텐츠유통사업부가국내웹드라마유통판권의약 50% 를점유하고있기때문. VOD 방식의웹드라마는 PPL 상품에대한커머스적용이용이. 웹드라마를무료로시청하고, 드라마속상품을구매할수있는서비스를제공. 대표적인사례가 '16년 7월방영한웹드라마 ' 출출한여자시즌 2'. 드라마속레시피인 ' 이금기소스 ' 세트 12종을판매. 웹드라마는주제가다양하고, PPL(Product PLacement) 광고에적극적이며, SNS를통한콘텐츠바이럴효과가극대화할수있는측면에서 T-커머스에최적화될수있는콘텐츠유통플랫폼으로판단. '17년은웹무비시장도본격적으로개화될전망. 웹드라마와동일한프레임으로한편당 10분에서 15분사이로구성되고, 20부작내외가될전망. 웹무비는특수효과의활용도가높아제작비부담이크다는점에서 PPL의비중이높아질것으로기대. 다양한스낵컬쳐 (Snack Culture) 확대는동사가서비스가능한 T-커머스플랫폼의다양화로표출될전망. 3 빅데이터 (Big Data) 를통한맞춤커머스 + 최적화된 UI = 초고령화시대의최적의쇼핑채널빅데이터를활용한맞춤커머스를편리한 UI 환경으로제공. 고객의빅데이터를분석해시간, 연령, 거주지역, 시청이력등을기반으로소비취향에맞는상품을방송. 맞춤쇼핑서비스적용이후월별시청률은적용전대비 31.8%, 구매율은 34.5% 상승하는효과발생. 현재 Olleh TV 가입가구의이용패턴을빅데이터로분석해 3개의그룹별최적화된방송콘텐츠를송출. 올레 TV페이 를통한간편결제시스템으로고객편의성을향상. 홈쇼핑과달리 T-커머스는동일시간대이지만다른상품의방송을시청하는맞춤쇼핑이가능. T- 커머스전체거래중리모컨결제비중은아직 10% 대. 주시청자인 50~60 대주부층의리모컨결제비중이낮기 때문. TV 페이는커머스방송시청중리모컨을통해비밀번호입력만으로간편하게결제를마칠수있는서비스 로카드사들이본격적으로진입하고있어사용장벽은더욱낮아질것으로기대. 2030년에는초고령화 ( 전체인구중 65세이상고령인구비율이 20% 이상 ) 사회로진입하는한국의경제환경을감안한다면, 향후모바일쇼핑의성장속도만큼 T-커머스의시장확대도빠르게진행될수있다는판단. TV와리모콘의사용환경은모든연령과성별에상관없이최적화된 UI(User Interface) 와 UX(User Experience) 를제공하고, 접근성과편의성, 시각성등의경쟁력이높기때문. 골든브릿지투자증권리서치센터 2

4 유통공룡의진출이가져온시너지효과신세계그룹은 T-커머스사업자 ' 드림커머스 ' 를인수후채널브랜드명을 ' 신세계TV쇼핑 ' 으로본격진출. 이마트, 신세계백화점, 스타필드등그룹관계사와상품및프로모션을동시에진행. 홈쇼핑유통채널을보유하지못한신세계그룹입장에선 T-커머스사인 ' 신세계TV쇼핑 ' 에공격적인투자 ( 자체방송센터구축 ) 와마케팅전략을통해시장확대역할불가피한상황. 이는 KTH의 'K쇼핑' 에도긍정적. 동반성장을통한전체적인시장확대에기여하기때문. 물론동사의시장점유율은하락. 전체 T-커머스시장대비동사점유율은 50% 대후반에서 47%~48% 대로하락한것으로추정. 우리가주목하는것은 ' 신세계TV쇼핑 ' 이진출한 '15년이후시장규모는 2,500억원대에서 '16년은 7,000억원시장으로 '17 년은 1.2조원대시장으로성장할것으로전망된다는점. 신세계그룹의 T-커머스비즈니스진출의효과도기여. 전체시장을확대시키고있는것. 현재 10개의 T-커머스사업자가존재하고서로경쟁하며, 동반성장. 3년만에 10 배성장할 T-커머스시장은이제본격적인성장궤도에진입. 목표주가 12,500원제시투자의견 ' 매수 ' 와목표주가 12,500원을제시. '17년예상실적은매출액 2,571억원, 영업이익 107억원전망. 실적전망은 T-커머스비즈니스의성장속도및수익성회복유무에따라 upside potential을보유. T-커머스는 '17년 1분기는계절적비수기로 '16년 4분기대비둔화될것으로전망되나전년동기대비개선이기대. 분기 BEP 수준은유지할것으로전망. 성수기에진입하는 2분기이후본격적인성장할것으로예상. Valuation Multiple 은 PBR 을적용. 아직 T- 커머스의수익창출력이미흡하다는측면에서수익가치보다자산가치에 중심으로기업가치산출. 지난 5 년간동사의주가는 PBR 1.0 배 ~2.5 배수준에서결정. T- 커머스의성장성이부각시 PBR 2.0 배상회하였으나, 수익성에대한우려로하락. 현재주가는 Historical PBR band 의하단부에위치. 목표주가는 Target PBR Multiple 2.0 배를적용하여산출. 동사 주가의핵심키는 T- 커머스비즈니스의수익성개선으로판단. 상기언급한내용과동일하게 T- 커머스고성장의 4 가지 Smoking Gun( 결정적증거 ) 들이구체적이고구조적변화로판단하여 12,500 원을목표주가로제시. [ 그림 1] TV 홈쇼핑과 T- 커머스특징 자료 : KTH, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 3

[ 그림 2] T- 커머스시장규모전망 ( 단위 : 조원 ) [ 그림 3] SkyLife 채널구성 자료 : 한국 T 커머스협회, 골든브릿지투자증권리서치센터 자료 : SkyLife 골든브릿지투자증권리서치센터 [ 그림 4] K- 커머스사례 : 웹드라마 ' 출출한여자 ' [ 그림 5] 출출한여자의출출한레시피, ' 이금기소스세트 ' [ 그림 6] ' 슈퍼맨이돌아왔다 ' 의콘텐츠연동형커머스 [ 그림 7] KBS 스포츠 ' 프로야구 ' 시청중야구유니폼쇼핑 골든브릿지투자증권리서치센터 4

[ 그림 8] 빅데이터를활용한맟춤커머스송출 [ 그림 9] K 쇼핑의동일시간, 다른방송 [ 그림 10] 신세계 TV 쇼핑의주요프로그램 [ 그림 11] 신세계 TV 쇼핑의패러디도캐비 (?) 자료 : 신세계 TV 쇼핑, 골든브릿지투자증권리서치센터 자료 : 신세계 TV 쇼핑, 골든브릿지투자증권리서치센터 [ 그림 12] PER band [ 그림 13] PBR band 자료 : 골든브릿지투자증권리서치센터 자료 : 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 5

재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 120.0 157.4 161.6 183.7 196.8 현금및현금성자산 31.1 33.7 36.8 43.8 46.1 매출채권및 24.5 31.7 35.0 45.7 52.3 기타채권재고자산 0.6 0.7 2.6 3.4 3.9 기타유동자산 63.7 91.2 87.3 90.8 94.5 비유동자산 107.0 78.4 76.7 67.4 65.4 관계기업투자등 64.5 25.0 23.8 24.7 25.7 유형자산 16.7 16.3 16.2 17.0 18.2 무형자산 25.4 27.9 20.6 8.9 4.1 자산총계 227.0 235.8 238.3 251.0 262.2 유동부채 29.7 33.7 36.5 44.1 49.0 매입채무및 16.1 15.1 23.0 30.1 34.4 기타재무단기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타유동부채 13.6 18.6 13.5 14.0 14.6 비유동부채 1.7 0.3 0.8 0.8 0.8 장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동부채 1.7 0.3 0.8 0.8 0.8 부채총계 31.4 33.9 37.3 44.9 49.8 지배주주지분 195.6 201.8 201.0 206.1 212.4 자본금 35.7 35.7 35.7 35.7 35.7 자본잉여금 214.5 214.5 214.5 214.5 214.5 이익잉여금 -53.0-46.2-43.9-38.8-32.5 비지배주주지분 ( 연결 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 195.6 201.8 201.0 206.1 212.4 손익계산서 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 136.1 160.5 196.0 257.1 302.8 매출원가 120.3 146.3 179.4 234.2 275.8 매출총이익 15.7 14.3 16.5 22.9 27.0 판매비와관리비 8.8 8.9 9.9 12.2 14.4 영업이익 6.9 5.3 6.6 10.7 12.6 (EBITDA) 26.4 30.0 31.4 25.5 20.6 금융손익 0.9 1.7 1.8 2.0 2.0 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 관계기업등투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타영업외손익 4.1 4.9-4.1-4.2-4.2 세전계속사업이익 11.9 12.0 4.4 8.4 10.4 계속사업법인세비용 1.1 4.7 2.0 3.3 4.1 계속사업이익 10.8 7.3 2.3 5.1 6.3 중단사업이익 1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 12.2 7.3 2.3 5.1 6.3 지배주주 12.2 7.3 2.3 5.1 6.3 총포괄이익 9.6 6.8-0.8 5.1 6.3 매출총이익률 (%) 11.6 8.9 8.4 8.9 8.9 영업이익률 (%) 5.1 3.3 3.4 4.2 4.2 EBITDA마진률 (%) 19.4 18.7 16.0 9.9 6.8 당기순이익률 (%) 9.0 4.5 1.2 2.0 2.1 ROA (%) 4.7 3.1 1.0 2.1 2.4 ROE (%) 6.3 3.7 1.2 2.5 3.0 ROIC (%) 6.9 3.8 3.8 6.9 8.3 현금흐름표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 47.9 22.6 25.4 14.3 10.4 당기순이익 ( 손실 ) 12.2 7.3 2.3 5.1 6.3 비현금수익비용가감 20.6 25.3 29.5 14.9 8.1 유형자산감가상각비 2.6 2.2 2.0 2.3 2.4 무형자산상각비 16.9 22.5 22.7 12.5 5.6 기타현금수익비용 -5.7-9.0 4.7 0.1 0.1 영업활동자산부채변동 15.5-8.7-2.9-5.7-4.0 매출채권감소 ( 증가 ) 7.7-7.7-3.3-10.7-6.6 재고자산감소 ( 증가 ) -0.7-0.1-1.9-0.8-0.5 매입채무증가 ( 감소 ) 7.4-1.7 8.2 7.0 4.3 기타자산, 부채변동 1.1 0.9-6.0-1.2-1.2 투자활동현금 -27.5-20.0-22.4-7.3-8.0 유형자산처분 ( 취득 ) -1.1-1.7-2.0-3.1-3.6 무형자산감소 ( 증가 ) -2.1-0.8-0.4-0.8-0.8 투자자산감소 ( 증가 ) 8.1 20.8 4.7-2.8-2.9 기타투자활동 -32.4-38.2-24.7-0.7-0.7 재무활동현금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금의지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타재무활동 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금의증가 20.4 2.6 3.1 7.0 2.4 기초현금 10.7 31.1 33.7 36.8 43.8 기말현금 31.1 33.7 36.8 43.8 46.1 자료 : KTH, 골든브릿지투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 2014 2015 2016E 2017E 2018E 투자지표 (x) P/E 22.4 44.4 111.8 51.4 41.8 P/B 1.4 1.6 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 8.3 8.0 5.8 6.8 8.2 P/CF 8.0 8.1 8.3 13.1 18.3 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 4.4 18.0 22.1 31.2 17.8 영업이익 218.9-22.7 24.2 60.7 17.8 세전이익 1,076.3 0.4-63.5 92.6 23.0 당기순이익 243.7-40.5-67.6 117.4 23.0 EPS 238.7-40.5-67.6 117.4 23.0 안정성 (%) 부채비율 16.1 16.8 18.6 21.8 23.5 유동비율 403.2 467.5 442.7 416.5 401.7 순차입금 / 자기자본 -27.7-41.5-40.4-43.7-44.4 (x) 영업이익 / 금융비용 1,416.5 n/a n/a n/a n/a (x) 총차입금 ( 십억원 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 ( 십억원 ) -54.1-83.7-81.2-90.0-94.3 주당지표 ( 원 ) EPS 342 203 66 143 176 BPS 5,476 5,651 5,628 5,771 5,947 CFPS 918 911 891 559 402 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 골든브릿지투자증권리서치센터 6

KTH 목표주가추이 ( 원 ) 16,000 주가 목표주가 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 15/02 15/07 15/12 16/05 16/10 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2017.02.01 BUY 11,200원 2017.02.20 BUY 11,200원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 서형석 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견 Company 절대수익률기준 Strong Buy ( 강력매수 ) +50% 이상기대 1.6% ( 기업 ) 투자등급 5 단계 Buy ( 매수 ) +20% ~+50% 50.4% 비율 Hold ( 보유 ) -20% ~+20% 0.0% Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 0.0% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 48.0% 합계 100.0% 비고 투자의견 비율은 의견공표 종목들의 맨 마지막공표의견을기준으로한투자등급별 비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 골든브릿지투자증권리서치센터 7