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동사 3분기실적은 IFRS 15 기준영업수익 4조 1,864 억원 (QoQ +.8%), 영업이익 3,41억원 (QoQ -2.7%) 을기록하며시장기대치를 1% 가량하회하는아쉬운실적을기록했다. 구회계기준으로도영업수익과영업이익이전년동기대비각가 5.5%, 22.2% 급감했다.

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218 년 6 월 21 일 철강 / 비철 산업분석 철강 / 비철 좀더긴호흡에서접근해야할러시아가스관 Analyst 정하늘 2 3779 8987 haneulj@ebestsec.co.kr Overweight 러시아정상회담으로기대되는가스관사업프로젝트논의문재인대통령은오늘 (21 일 ) 부터 23 일까지 2 박 3 일간의일정으로러시아를방문해블라디미르푸틴대통령과정상회담을가질예정이다. 이에따라문재인정부의新북방정책일환으로양국이추진중인 9 Bridge 전략내포함되어있는북한을경유하는가스관사업논의가어느정도수준까지진전될수있을지관심이모아지고있다. 러시아천연가스도입은 26 년, 노무현정부러시아와가스협정체결, 그리고 28 년이명박정부는한국가스공사와러시아가즈프롬이 MOU 를체결했다. 당시합의한내용은향후 3 년간러시아로부터한국연간가스소비량의 27% 를도입한다는계획이포함되어있었으나, 211 년 12 월김정일위원장의사망으로모든계획은중단된바있다. 한국과러시아, 그리고북한모두에게긍정적인프로젝트한국과러시아와의정상회담이후 9 월 11~13 일에개최되는제 4 회러시아동방경제포럼 (EEF) 에푸틴대통령은김정은국무위원장을초청했다. 아직까지 9 월중김정은의러시아방문은확정되지않았다. 한편러시아언론은 9 월중푸틴의방북가능성을보도한바있다. 9 월중김정은과푸틴의만남가능성이매우높은상황이다. 결국 9 월까지한국과러시아, 그리고북한간합의가진행될수있을것으로판단된다. 러시아블라디보스톡에서시작해북한을경유하고한국으로이어지는 PNG 프로젝트는한국과러시아, 그리고북한에긍정적인프로젝트이다. 먼저, 우리나라는좀더저렴한수송원가로에너지를공급받을수있다. 러시아는우리나라로의 PNG 수출을통해낙후된연해주지역경기를부흥시킬수있다. 이와동시에좀더안정적인수출처확보가가능해진다. 마지막으로북한은단기적으로는국경통과수수료수입이발생한다. 그럼에도불구하고장기적인시각으로의접근을추천지난 6 월 5 일발간한자료 즐거운상상, 러시아가스관이연결된다면 에서언급한바와같이북한을경유하는러시아가스관이추진되면, 강관업체중에서는세아제강, 동양철관, 하이스틸, 밸브업체중에서는화성밸브, 디케이락, 한국선재등의수혜를기대할수있다. 그럼에도불구하고우리는장기적인시각으로의접근을추천한다. 러시아가스관프로젝트가실질적으로시작되기위해서는미국의회의대북제재가완화혹은특별법을통한해결이필요하기때문이다. 이는러시아가스관뿐만아니라북한과의경제협력과정모두에해당된다. 이에따라북한이자국의비핵화의지를증명하는액션, 그리고이에따른미국내대북제재향방이가장중요하다.

표 1 북한의비핵화를둘러싼 3 월이후의주요일정 시기주요이벤트장소주요내용 3 월 4~5 일대북특별사절단의訪北북한평양남북정상회담개최와정상핫라인개통등합의발표 3 월 8~1 일대북특별사절단의訪美미국워싱턴 DC 대북특별사절단의訪北내용과북한의평화메시지전달목적 3 월 25~28 일北中정상회담 ( 제 1 차 ) 중국베이징북한비핵화의제재확인. 베이징중관춘의사회과학원방문 3 월 31 일 ~4 월 1 일北美극비회동북한평양폼페이오 1 차訪北 4 월 27 일南北정상회담한국판문점판문점선언발표 5 월 2~3 일北中고위급회담북한평양왕이외교부장訪北. 중국외교부장의訪北은 11 년만의일 5 월 7~8 일北中정상회담 ( 제 2 차 ) 중국다리엔단계적이고동시적인조치로한반도비핵화, 항구적평화정착 5 월 9 일北美극비회동북한평양폼페이오 2 차訪北 5 월 9 일韓中日정상회담일본도쿄북한의비핵화관련이슈. 서울 - 신의주 - 중국철도건설검토언급 5 월 16 일 ( 연기 ) 南北고위급회담한국판문점 218 맥스선더훈련 (11~25 일 ) 을이유로무기한연기통보 5 월 22 일韓美정상회담미국워싱턴 DC 北美정상회담을위한실무적인내용논의전망 5 월 24 일트럼프美대통령의북미정상회담취소최근북한의발언을들어회담을취소하겠다고공개서한을발표 5 월 26 일 2 차南北정상회담북측판문점 4 27 판문점선언의이행과북미정상회담의성공적개최의견교환 6 월 1 일 ( 재개 ) 南北고위급회담한국판문점북한의철도현대화, 아시안게임, 이산가족상봉등문제토론예상 6 월 12 일北美정상회담싱가포르싱가포르센토사합의를통해 4 27 판문점선언을재확인 6 월 14 일南北장성급군사회담북측판문점일체의적대행위중지, 남북교류협력과왕래의군사적보장등 6 월 18 일南北체육회담한국판문점 7 월평양에서통일농구경기, 가을에서울에서답방경기합의 6 월 19~2 일北中정상회담 ( 제 3 차 ) 중국베이징北美정상회담의결과공유. 중국과의경제협력논의예상 6 월 21~23 일韓俄정상회담러시아북한비핵화문제와러시아가스관논의예상 6 월 22 일南北적십자회담북한금강산 8 월 15 일광복절을계기로이산가족상봉문제등을논의 ( 미정 ) 北美극비회동북한평양폼페이오 3 차訪北 9 월 9 일마트비옌코러시아상원의장訪北북한북한정권수립기념일인 9 월 9 일, 訪北예정 9 월 11~13 일러시아동방경제포럼 (EEF) 러시아푸틴, 김정은위원장에게포럼기간중러시아방문을요청 9 월중푸틴대통령의訪北북한푸틴러시아대통령의訪北가능성제고 1 월 12 일러시아하원의원대표단訪北북한러시아와북한의수교 7 주년기념일, 訪北예정 ( 미정 ) 南北美정상회담 ( 미정 ) 북한비핵화의구체적인실천방안과한반도종전합의 ( 미정 ) 北日정상회담 ( 미정 ) 日, 정상회담을요구하고있으나, 구체적인일정결정되지않음 가을南北정상회담북한평양 4 월남북정상회담중문재인대통령, 가을평양방문약속 주 : 시기는한국시간을기준으로표기자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

그림 1 PNG 도입사업예상도 주 : PNG 도입은러시아시베리아산천연가스를북한경유배관을통해우리나라에공급하는사업 자료 : 머니투데이, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 러시아동방경제포럼 (East Russia Economic Forum) 시기주요내용북한참석여부 215 년 9 월 3~5 일 216 년 9 월 2~3 일 217 년 9 월 6~7 일 218 년 9 월 11~13 일 한국, 일본, 중국, 미국, 프랑스등총 32 개국가가참가 포럼기간내 65 개 MOU 와 1.2 조루블의계약을체결 한국, 일본등 35 개국이사전등록을하고 56 개국에서약 3 천여명이참석 일본아베신조총리가 2 여명규모의대표단을이끌고참석 문재인대통령, 新북방정책계획을발표 북한을경유하는가스관, 철도건설등이포함된 9 Bridge 를언급 5 월 31 일북한을방문한세르게이라브로프장관을통해김위원장에게푸틴친서전달 올해동방경제포럼기간중김정은위원장의러시아방문을요청 리룡남대외경제상파견 불참 김영재대외경제상등 북한대표단참가 주 : 러시아동방경제포럼, 푸틴의극동개발정책일환으로아시아국가와러시아간협력가능성모색과투자유치를위해만든플랫폼으로 215 년부터시작자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 미확정 표 3 정권 우리나라와러시아간의천연가스협력史 주요내용 26 년 1 월한국과러시아가스협력협정체결함으로써 PNG 본격협의노무현 (23~28) PNG 위임기관으로가스공사 ( 한국 ), 가즈프롬 ( 러시아 ) 지정 26 년 1 월, 북한 1 차핵실험으로 PNG 논의중단 28 년 9 월한국과러시아정상회담에서러시아 PNG 도입추진에합의. 가스공사와가즈프롬 MOU 체결 29 년 4 월최초러시아에서 LNG 도입개시이명박 (28~213) 21 년이후스팟물량도매년 4~1 만톤도입결정 211 년 9 월러시아를방문한김정일국방위원장역시가스관연결사업에강한의지를드러냄 211 년 11 월한국과러시아정상회담에서북한경유 PNG 사업의구체적로드맵확정 211 년 12 월김정일국방위원장사망으로무기한중단 박근혜 (213~217) 212 년 12 월당선인신분으로러시아대사를접견한자리에서가스관연결사업에대한비전을제시 213 년 2 월북한 3 차핵실험이후로일체논의중단 대북압박정책으로정부정책방향이선회됨에따라특별한진전은없었음 217 년 9 월러시아동방경제포럼에서新북방정책언급. 러시아와의협력분야중가스포함문재인 (217~222) 218 년 4 월남북정상회담을계기로북한을경유하는러시아가스관건설가능성제고자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

표 4 이명박정부당시북한경유 PNG 사업의로드맵 시기 주요내용 211 년 11 월 한러정상회담에서 PNG 사업의구체적로드맵확정 213 년 9 월 러시아블라디보스토크에서북한을경유하여한국으로연결되는가스관공사착수 216 년 12 월 가스관건설완료 ( 건설기간은약 28 개월소요예상 ) 217 년 1 월 가스공급시작 자료 : 통일연구원, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 56 인치이상강관의기업별생산능력 ( 천톤 ) 6 56 인치이상강관생산능력 ( 좌 ) 전체강관생산능력대비 ( 우 ) (%) 12 5 4 1. 87.5 1 8 3 6 2 1 3.3 35.5 5 354 21 88 세아제강 현대 RB 동양철관 하이스틸 4 2 자료 : 한국철강협회, 각사사업보고서, 이베스트투자증권리서치센터 표 5 국내강관업생산능력 (217 년말기준 ) ( 천톤 ) ERW SPIRAL 롤벤딩프레스벤딩무계목강관 STS 강관 크기중소구경대구경대구경대구경대중소구경대중소 원료열연코일열연코일열연코일후판후판빌렛, 환봉 STS 용접방식전기저항용접전기저항용접 SAW( 아크용접 ) SAW 방식 SAW 방식다양 용접봉필요무필요무필요필요필요필요 세아제강 현대제철 휴스틸 7 넥스틸 동부제철 현대 RB 하이스틸 동양철관 276 (2 ~5 ) 16 (24 ) 1, (1/2 ~24 ) 1,3 (~26 ) 2 (8~2 ) 3 (8 ~24 ) 44 (8 ~16 ) 15 (16 ~158 ) 2 (2~2 ) 3 (2 ~1 ) 5 (2 ~56 ) 232 (2 ~3 ) 6 (~6 ) 16 (18 ~118 ) 122 (16 ~65 ) 28 ( 가동초기 ) 5 (2 ~118 ) 강관 생산능력 1,65 1,3 4 1,4 금강공업 16 16 한국주철관공업 65 65 세아창원특수강 24 24 주 1: ERW 의중소구경과대구경의구분은회사별로다르므로하단의강관규격을참고주 2: 현대 RB 는비상장사로현대제철이 4.99%(217 년 12 월 31 일기준 ) 의지분을보유. 실제강관판매시, 현대제철의브랜드로판매됨자료 : 한국철강협회, 각사사업보고서, 이베스트투자증권리서치센터 716 4 354 248 24 이베스트투자증권리서치센터 4

표6 美의회의 대북제재와정책강화법 (H.R.1644) 에따른대북제재완화조건 제 4 조 1 항 : 법안유예 ( 최대 1 년 ) 의조건 증명방식 1 美화폐위조활동을검증가능하게중단하고전문화된장비를폐기하거나포기 완료증명 2 돈세탁활동중단과예방에관한일반적인규약을준수하기위한조치 3 유엔안보리결의준수검증을위한조치 4 불법억류해외국민들에대한해명과송환조치 5 인도적지원분배와감독에관한국제적규약인정과준수조건 6 북한정치범수용소의생활환경개선을위한검증된조치를취할것제 4 조 2 항 : 법안해제를위한조건 진전 (progress) 을 증명 증명방식 1 제 4 조 1 항 : 법안유예 ( 최대 1 년 ) 의조건을모두충족 완료증명 2 완전하고검증가능하며되돌릴수없는형태로핵, 생화학, 방사능무기프로그램 폐기 3 무기의운반을위해설계된시스템개발에관한모든프로그램을폐기 상당한진전 4 북한정치범수용소에억류된수감자와평화적활동에대한검열 석방과검열중단 5 억류미국인에대한해명과송환 상당한진전 자료 : H.R.757(North Korea Sanctions and Policy Enhancement Act of 216), 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 문재인대통령의 2 차남북정상회담기자회견중북미신뢰문제언급부분 Q2. 오늘발표문에북미정상회담이성공적으로이뤄져야한다. 그리고한반도의완전한비핵화의지 피력했다고했는데, 김정은위원장과의어제회담이 6 12 북미정상회담에어떤영향미칠지 전망해달라. 그과정에서남은변수가있다면어떤것인가 A2. 김정은위원장은한반도의완전한비핵화의의지가확고하다는것을어제다시한번분명하게피력했다. 김정은위원장에게불분명한것은비핵화의지가아니라자신들이비핵화를할경우미국에서적대관계를종식하고체제안정을보장하겠다는것에대해서확실히신뢰할수있는가에대한걱정이있다고본다. 반면한미정상회담에서트럼프대통령은북한이비핵화할경우적대관계를확실히종식할수있을뿐아니라경제적번영까지도울의사가있음을피력했다 ( 중략 ). 자료 : 2 차남북정상회담기자회견, 이베스트투자증권리서치센터 표 7 과거미국과북한간의핵합의 행정부차원의합의로파기역시쉬웠음 시기합의명행정부주요내용 1994 년 9 월 23 일클린턴제네바합의ㅇ ~1 월 17 일 (1993~21) 9 19 부시 25 년 9 월 19 일공동성명 (21~29) 트럼프 218 년 6 월 12 일북미정상회담 (217~) 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 국제원자력기구 (IAEA) 의사찰을벗어나기위해북한은핵확산금지조약 (NPT) 탈퇴를선언이를계기로북한과미국간에는긴장관계조성 1993 년 9 월 ~1 월까지제네바에서열린 ' 전반적인한반도핵문제해결을위한협상 ' 이진행북한핵동결대신경수형원자력발전소건립과경제원조로연간 5 만톤의중유지원등정치, 경제적관계의완전한정상화를추진 21 년뉴욕테러사건발생에서부시행정부는북한을 3 대테러국가로지목 합의파기 25 년 9 월베이징에서제 4 차 6 자회담에서공동성명을발표북현존핵계획포기. NPT 와 IAEA 복귀를촉구 북한에경수로제공문제再논의그러나경수로제공문제와관련해미국과북한의해석이엇갈리면서븍한은강하게반발 26 년 1 월, 북한이 1 차핵실험을하고핵보유국을선언. 6 자회담 27 년 3 월이후중단싱가포르센토사합의를상원의원 2/3 이상의동의를통해의회비준을추진할예정 이베스트투자증권리서치센터 5

표 8 美의회북한핵실험등에대한행정명령 시기 행정명령 행정부 주요내용 1994 년 11 월 12938 호 대북제재를본격적으로시작빌클린턴 핵과생화학무기등대량살상무기와그운반수단의확산을미국의국가안보와외교, 경제에대한 (1993~21) 중대한위협으로규정 본격적으로북한과미국의법인및기업이거래를할수없게됨 25 년 6 월 13382 호 조지 W 부시 (21~29) 대량살상무기를확산하고이를지지하는개인과단체를지정해미국내자산을동결하고이들과미국기업, 개인이거래하지못하도록함 28 년 6 월 13466 호 미국인의북한선적취득과소유, 용선은물론북한선박에대한보험제공도금지 21 년 8 월 13551 호 무기류수출입과사치품, 돈세탁, 위폐, 마약거래, 현금밀반입등관련인물의미국내자산동결 북한정찰총국과노동당 39호실, 청송연합등에대한표적제재를위해만들어짐 211 년 4 월 1357 호 북한상품이나기술, 서비스가직접미국으로이전되면명시적허가를받도록규정 215 년 1 월 13687 호 버락오바마 (29~217) 북한정부와노동당관리들과산하단체, 기관들을포괄적으로제재대상으로삼았음 대량살상무기 (WMD) 확산과관련된불법행위뿐만아니라사이버공격 / 위협행위와인권과관련한불법행위도제재대상으로삼을수있는근거를마련 216 년 3 월 13722 호 소니픽처스해킹사건에대한대응차원 북한정부와노동당의자산을동결하고북한과의특정거래를차단하는것을골자로함 대북제재강화법을이행하기위한일종의 시행령 이면서 UN의대북제재결의안을보안 북한과거래하는제3국의개인이나기업, 은행을제재할수있도록 세컨더리보이콧 조항포함 217 년 9 월 1381 호 도널드트럼프 (217~) 세컨더리보이콧전면시행 북한과거래하는제3국개인과기업, 은행등에미국과금융거래를봉쇄하는이란식세컨더리보이콧을전면시행하는내용을골자로하는역대미정부의대북제재중가장강력한독자제재 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 표 9 유엔안보리북한핵실험등에대한제재안 시기결의주요내용 북한도발 ( 대포동 2호발사 ) 을규탄 26 년 7 월 1695 호 미사일관련물자 / 상품 / 기술 / 재원의북한이전금지를유엔회원국에요구하는권고적성격의결의안을채택 북한의 1차핵실험의결과 26 년 1 월 1718 호 북한의핵 / 대량살상무기 / 탄도미사일개발금지 북한에관련프로그램을지원하는국가들의자금과기타금융자산, 경제적자원동결등의내용을골자로함 북한의 2차핵실험에대한대응조치 29 년 6 월 1874 호 무기금수및수출통제, 화물검색, 금융 / 경제제재등이포함 광명성 3호 2호기로켓발사에대한대응조치 213 년 1 월 287 호 제재대상의확대 ( 단체 6, 개인4), 북한금융기관활동감시강화, 공해상의심선박에대한검색강화기준마련 북한의 3차핵실험에대응한제재 213 년 3 월 294 호 금융제재, 화물검색, 선박 / 항공기차단, 금수조치 (catch-all 시행촉구등 ) 분야에서제재조치의실질적인강화 북한의 4차핵실험과장거리미사일발사에대해만장일치로채택한조치 216 년 3 월 227 호 유엔 7년역사상가장강력한비군사적조치로북조선의광물및원유거래제재, 무기거래전방위봉쇄, 금융제재및운송봉쇄, 핵무기자금조달에관여한기관및개인의해외활동제재등이포함 북한의 5차핵실험에대응해채택한대북제재결의안 216 년 12 월 2321 호 북한의석탄수출을실질적으로봉쇄하고동과니켈, 아연, 은등을수출금지품목에추가하는등실질적으로북한경제에타격을입히는방안을포함 북한의잇따른탄도미사일도발에맞서새로운대북제재결의안을채택 217 년 6 월 2356 호 자산동결과국외여행에제한을가하는블랙리스트명단을확대 이에따라북한기관 4곳과개인 14명을블랙리스트에추가하여개인은 53명, 기관 46곳 북한의 7.4 및 7.28 탄도미사일발사에대한제재결의 217 년 8 월 2371 호 북한의석탄, 철, 철광석, 납, 납광석수출은전면금지등을포함 북한의 6차핵실험에대응해채택한대북제재결의안 217 년 9 월 2375 호 북한에대한유류공급 3% 감축등의조치및대북투자및합작사업을원칙적으로금지 북한의대륙간탄도미사일 (ICBM) 급화성 15형발사에대응하기위한제재 217 년 12 월 2397 호 북한에대한정유제품공급한도를연 2만배럴에서 5만배럴로제한 특히, 북한이 ICBM을추가발사할경우, 정유와원유를아우르는유류제한조치를추가하는트리거조항명문화됨자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

건설 / 유틸리티 세아제강추이 변동내역 14, 12, 1, 218.6.4 변경 정하늘 218.6.4 Buy 116,5 116,5 8, 6, 4, 2, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 동양철관추이 변동내역 5, 4, 218.6.21 NR NR 3, 2, 1, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 하이스틸추이 변동내역 7, 6, 218.6.21 NR NR 5, 4, 3, 2, 1, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 이베스트투자증권리서치센터 7

건설 / 유틸리티 화성밸브추이 변동내역 2, 218.6.21 NR NR 15, 1, 5, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 디케이락추이 변동내역 16, 14, 218.6.21 NR NR 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 한국선재추이 변동내역 5, 4, 218.6.21 NR NR 3, 2, 1, 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 이베스트투자증권리서치센터 8

Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정하늘 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.1% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.9 % 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 비율은 217. 4. 1 ~ 218. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 9