NHN 엔터테인먼트 (18171) 한템포천천히 214. 8. 29 Analyst 김동희 (639-4591) HOLD 목표주가 (6 개월 ) 9, 원 현재주가 (8.28) : 69,6 원 소속업종 서비스업 시가총액 (8.28) : 1,555 억원 평균거래대금 (6 일 ) 213.7 억원 외국인지분율 9.78% 결론 : 투자의견 HOLD 및목표가 9, 원으로하향 - NHN 엔터테인먼트에대한투자의견을 HOLD 로하향조정. 목표주가역시 9, 원으로조정. 그근거는 1) 모바일게임사업부분이가파른웹보드매출감소를충분히상쇄하고있지못하다는점, 2) 신규비즈니스의매출가시화에는다소시일소요된다는점등에기인 - 목표주가 9 만원은 215F 실적기준적정 PER 22. 배적용한수치로모바일게임사업부가정상궤도에올라오는시점을기준으로모바일게임업종의평균 PE 적용 예상 EPS( 전년비 ) FY14 2,36 원 (89.1 %) Investment Point 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. FY15 4,93 원 (77.5 %) FY14 3.2 배 (335.6%) FY15 17. 배 (194.5%) NHN Entertainment Corporation FROM 28/8/13 TO 28/8/14 DAILY. Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug PRICE HIGH 1275 29/8/13, LOW 632 11/8/14, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 1. 3Q14 Preview : 적자폭축소되나턴어라운드에는시일소요전망 - 3 분기매출액과영업손실은각각 1,215 억원 (+1.4% QoQ), 53 억원 ( 적지 ) 전망 - 3 분기웹보드게임매출감소세유지되고있으며모바일기대라인업의출시는다소지연되고있기때문 - 3Q14 사업부문별매출은퍼블리싱 45 억원 (-15.% YoY), 웹보드매출액은 245 억원 (-6.% YoY), 모바일게임매출액은 445 억원 (+39.7% YoY) 예상 2. 모바일매출성장성회복기대 - 3 분기현재 (8 월 28 일기준 ) 출시된모바일게임은좀비바이러스, 퍼즐런등 3 개로미미. 9 월초부터기대작, 도와줘잭 (RPG, Developer:Baobabnet), LINE POP2(Puzzle, Developer:Dellusion Studio), LINE 레버넌트게이트 (RPG, Developer:NHN PlayArt) 등이순차적으로오픈될전망 - 3Q 보다는 4Q 이후매출성장에기여할것으로기대 3. 투자의견 HOLD 로하향, 한템포쉬어가는투자전략필요 - 14 년모바일게임업종내제일부진한주가수익률시현. 그러나 Bottom Fishing 을논하기에는동사의밸류에이션및이익턴어라운드시점은다소부담스러운상황 - 14F 순현금을제외한 PER 은 17.9 배수준. 14F 순현금 3,3 억원및양호한재무건전성은주가의추가하락방지역할. 다만글로벌원빌드및소셜카지노게임등지금보다빠른속도의신규사업전개가필요 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 2,653 521 185 1,22-62,494 79. 1.5 15.1 1.8 16.3 214E 5,295 12 35 2,36 89.1 6,349 3.2 1.2 3.5 3.5 15.4 215E 5,94 536 621 4,93 77.5 63,78 17. 1.1 12.6 5.9 16. 216E 6,622 858 849 5,598 36.8 68,65 12.4 1. 8.5 7.6 16.3
컴투스 선데이토즈 게임빌 위메이드 조이맥스 액토즈소프트 조이시티 NHN 엔터테인먼트 NHN 엔터테인먼트 게임빌 조이시티 컴투스 선데이토즈 -.5% -18.3% -23.7% 263.1% 23.1% 28.7% 14.% 462.6% Company Brief Bottom Fishing 에대한고민 투자의견 HOLD 및목표주가 9, 원으로하향조정 NHN 엔터테인먼트의주가는 214 년 2 월웹보드규제현실화로연초대비 23.7% 하락하였다. 반면, 214 년주요모바일게임업체들의주가가글로벌컨텐츠경쟁력부각으로 re-rating 에성공한것과대비된다. 그러나동사의 valuation 및 bottom fishing 을논하기에는밸류에이션수준은여전히경쟁업체대비높아 14 년실적기준 PER 은약 3 배에달한다. 동사에대한투자의견을 HOLD 로낮추며, 목표주가또한 9, 원으로하향조정한다. 그근거는 1) 모바일게임사업부분이가파른웹보드매출감소를충분히상쇄하고있지못하다는점, 2) 신규비즈니스의매출가시화에는다소시일소요된다는점등에기인한다. 참고로, 목표주가 9 만원은 215F 실적기준적정 PER 22. 배적용한수치로 모바일게임사업부가정상궤도에올라오는시점을기준으로모바일게임업종의평균 PE 적용한값이다. [ 그림 1] 동사주가, 연초대비 23.7% 주가하락 [ 그림 2] PE 추이 이익전망치하향에도밸류에이션은높아져 12 1 (index) 35 3 ( 배 ) 모바일게임업종 PER NHN 엔터테인먼트 PER 8 25 6 2 4 2 NHN 엔터테인먼트주가 KOSPI 지수 동사주가는 14 년초이후 23.7% 하락 15 1 '13.8 '13.1 '13.12 '14.2 '14.4 '14.6 5 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 [ 그림 3] 214 년모바일게임사주가수익률 [ 그림 4] 모바일게임사의 PE 비교 5% 4% 모바일게임사주가수익률 35 3 ( 배 ) 29.6 27.4 모바일게임사 P/E 3% 2% 25 2 21.2 18.9 1% % 15 1 9.7-1% 5 Meritz Research 2
동사는 214 년말약 3,3 억원의순현금을보유할것으로추정된다. 이는현재시가총액의 31.3% 에이르는것이다. 이에따라동사의 214F EV/EBITDA 는 19.1 배, 순현금을제외한 PER 은 17.9 배수준으로밸류에이션측면에서매우매력적인수준은아니다. 양호한재무건전성은추가적인주가하락리스크를방지하는역할을할것으로기대된다. 다만동사의모바일게임사업부의성장성회복이기대보다더디게진행될가능성이있어, 글로벌원빌드및소셜카지노게임출시등적극적인해외및신규사업전개가필요하다. [ 그림 5] 순현금을제외한 PER 17.9 배수준 1,2 ( 십억원 ) 1, 8 6 1,55 214F NP 35. * PER 17.9 배 4 2 시가총액 214F 순현금 33. 순현금기준 Valuation 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 6] 분기별실적추이 2Q 저점으로회복전망 [ 그림 7] Sales Breakdown 모바일매출성장성회복필요 18 16 매출액 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 7 6 18 16 ( 십억원 ) 기타모바일 PC 14 5 14 12 4 12 1 3 1 8 2 8 6 1 6 4 4 2-1 2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14-2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 Meritz Research 3
2H14 실적전망 3 분기, 실적부진지속전망 3 분기매출액과영업손실은각각 1,215 억원 (+1.4% QoQ), 53 억원 ( 적지 ) 전망된다. 3 분기웹보드게임의트래픽감소및매출하락세유지되고있으며, 모바일게임의기대작출시는지연되고있기때문이다. 3 분기사업부문별매출액은퍼블리싱게임 45 억원 (-15.% YoY), 웹보드 245 억원 (-6.% YoY), 모바일 445 억원 (+39.7% YoY) 로추정된다. 주요영업비용인인건비, 지급수수료, 광고선전비는각각 5 억원 (+13.9% YoY), 467 억원 (-11.4% YoY), 91 억원 (+156.8% YoY) 으로전망한다. 하반기총 3 개의모바일 신작준비, 기대감유효 동사는 214 년약 6 여개의모바일게임출시를목표로 8 월 28 일기준누적으로총 32 개의신작을론칭하였다. 1 분기 12 개, 2 분기 17 개에이어하반기약 3 개의신규 게임출시가기대된다. 3Q 기대작으로는도와줘잭 (RPG, Developer:Baobabnet), 힘내세요용사님 (Action RPG, Developer:NHN BlackPick), LINE POP2(Puzzle, Developer:Dellusion Studio), LINE 레버넌트게이트 (RPG, Developer:NHN PlayArt) 등이있으며 9 월초부터순차적으로오픈될전망, 3 분기보다는 4 분기매출성장에기여할것으로기대된다. [ 그림 8] NHNE 순현금추이 온라인커머스등지분투자확대로감소세 6 ( 십억원 ) 현금및현금성자산 5 4 3 2 1 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F [ 표 1] 분기별실적추이 ( 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 매출액 1,661.1 1,584.2 1,534.1 1,638.3 1,521.3 1,198. 1,215.3 1,36. PC 1,351.8 1,28.5 1,143.2 1,194.6 1,28. 674.5 695.6 78.1 모바읷 267.9 341.2 318.8 373.2 442.6 446.3 445.4 57.3 기타 41.4 34.4 72.1 7.5 5.7 77.2 74.3 72.6 영업이익 624.6 529.4 367.6 268.1 222.9-73. -53.3 5.8 세전이익 589.6 48.1 231.6 147.2 236. 29.3 4.9 64.6 순이익 387.5 271.7 157.4 79.6 149.5 18.5 25.9 4.9 Meritz Research 4
[ 표 2] 연간실적전망 ( 억원,%) 212 213 214F 215F 216F 매출액 6,253 6,418 5,295 5,94 6,622 Growth(%, YoY) 2.6% -17.5% 12.2% 11.5% 퍼블리싱게임 2,413 2,36 1,999 2,3 2,192 Growth(%, YoY) -2.2% -15.3% 1.6% 8.% 웹보드게임 3,154 2,539 1,179 989 87 Growth(%, YoY) -19.5% -53.5% -16.1% -12.% 모바읷 396 1,31 1,842 2,66 3,312 Growth(%, YoY) 228.7% 41.5% 44.4% 24.5% 기타 29 218 275 261 248 영업비용 4,276 4,628 5,192 5,44 5,764 읶건비 1,72 1,625 1,927 2,14 2,247 지급수수료 1,731 2,181 2,72 2,135 2,349 광고선전비 275 245 393 228 199 감가상각비 156 177 28 324 347 기타 393.3 399.4 52. 577. 623.2 영업이익 1,977 1,79 12 536 858 Growth(%, YoY) -9.5% -94.3% 423.1% 6.2% OPM(%) 31.6% 27.9% 1.9% 9.% 13.% 순이익 1,515 96 35 621 849 Growth(%, YoY) -36.6% -63.6% 77.5% 36.8% NPM(%) 24.2% 15.% 6.6% 1.4% 12.8% [ 표 3] 214 년게임라인업 다작 ( 多作 ) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 모바일 와라편의점 전설의돌격대 크루세이더퀘스트 ( 글로벌 ) 약 15~2 개신작준비중 디즈니츠무츠무 러브라이브 힘내세요용사님 ( 글로벌 ) 용자퀘스트 쿠키런문질문질 도와줘잭 ( 글로벌 ) 모바읷포커 신나는게임파티 탑탱크 ( 글로벌 ) 세븐데이즈워 미스터리파티 LINE POP2 ( 글로벌 ) 더비임팩트등총 12 개 가디언스톤등총 17 개 가디언스톤 ( 북미 ) PC 위닝읷레븐온라읶 214 데빌리언 - 이나즈마읷레븐온라읶 ( 읷본 ) 프로야구드림팀 ( 읷본 ) 아스타 ( 중국 ) [ 그림 9] LINE 레버넌트게이트 [ 그림 1] 도와줘잭 Meritz Research 5
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 2,653 5,295 5,94 6,622 영업활동현금흐름 935-1,387 96 272 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 16 35 621 849 매출총이익 2,653 5,295 5,94 6,622 유형자산감가상각비 31 73 5 32 판매비와관리비 2,133 5,192 5,44 5,764 무형자산상각비 6 87 57 44 기타손익 32 62 62 62 운전자본의증감 281 23 24 25 영업이익 521 12 536 858 투자활동현금흐름 -16 35 621 849 금융수익 37 99 86 86 유형자산의증가 (CAPEX) -17-28 -3-5 종속 / 관계기업관련손익 -89-7 -15-1 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,64-851 -397-42 기타영업외손익 -21-3 -2 3 재무활동현금흐름 -28 168 194 28 세전계속사업이익 268 486 93 1,272 차입금증감 142-26 -2-13 법읶세비용 19 136 39 423 자본의증가 9,761 당기순이익 16 35 621 849 현금의증가 81-1,122 32 187 지배주주지붂순이익 185 35 621 849 기초현금 1,968 2,769 1,647 1,679 기말현금 2,769 1,647 1,679 1,866 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 6,781 5,181 5,289 5,573 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,769 1,647 1,679 1,866 SPS 17,497 34,913 39,168 43,669 매출채권 682 1,395 1,535 1,688 EPS( 지배주주 ) 1,22 2,36 4,93 5,598 재고자산 CFPS 4,146 5,2 6,251 7,622 비유동자산 5,3 7,89 7,672 8,314 EBITDAPS 4,37 1,733 4,235 6,163 유형자산 288 1,7 1,18 1,218 BPS 62,494 6,349 63,78 68,65 무형자산 557 1,7 1,18 1,218 DPS 투자자산 2,975 3,92 4,284 4,74 배당수익률 (%).... 자산총계 11,783 11,899 12,679 13,72 Valuation(Multiple) 유동부채 1,197 1,66 1,172 1,289 PER 79. 3.2 17. 12.4 매입채무 PCR 23.3 13.9 11.1 9.1 단기차입금 16 1 1 1 PSR 5.5 2. 1.8 1.6 유동성장기부채 PBR 1.5 1.2 1.1 1. 비유동부채 456 436 436 436 EBITDA 612 263 642 935 사채 EV/EBITDA 15.1 3.5 12.6 8.5 장기차입금 126 15 15 15 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,653 1,586 1,744 1,919 자기자본이익률 (ROE) 1.8 3.5 5.9 7.6 자본금 76 76 76 76 EBITDA이익률 23.1 5. 1.8 14.1 자본잉여금 9,685 9,685 9,685 9,685 부채비율 16.3 15.4 16. 16.3 기타포괄이익누계액 18 2 2 2 금융비용부담률.1.1.1.1 이익잉여금 2 549 1,17 2,19 이자보상배율 (x) 384.4 29.7 159.7 255.7 비지배주주지붂 96 155 155 154 매출채권회전율 (x) 3.9 5.1 4.1 4.1 자본총계 1,13 1,314 1,934 11,783 재고자산회전율 (x) Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 8월 29일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 8월 29일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 8월 29일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) NHN 엔터테인먼트 (18171) 의투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.8.29 산업브리프 Buy 16, 김동희 213.9.12 기업브리프 Buy 16, 김동희 213.11.8 기업브리프 Buy 16, 김동희 213.12.2 산업붂석 Buy 16, 김동희 213.12.18 기업브리프 Buy 16, 김동희 214.1.24 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.2.14 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.3.5 기업브리프 Buy 13, 김동희 214.3.2 산업붂석 Buy 13, 김동희 214.4.17 산업붂석 Buy 13, 김동희 214.8.29 기업브리프 Hold 9, 김동희 18, 주가 목표주가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 213.8 214.1 214.6 Meritz Research 7