214. 6. 17 Buy 삼성 SDI(64) 소형전지선방속에대형전지성장속도낸다 Analyst RA 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (6.16) : 소속업종 시가총액 (6.16) : 평균거래대금 (6 일 ) 지목현 (639-465) 김성은 (639-2674) 19, 원 168, 원 전기, 전자 76,538 억원 491. 억원 외국인지분율 24.21% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 25. 2. FY14 3,51 원 (24.7 %) FY15 5,345 원 (52.3 %) FY14 47.9 배 (519.%) FY15 31.4 배 (35.4%) SAMSUNG SDI CO.,LTD. FROM 14/6/13 TO 16/6/14 DAILY 투자의견 Buy 및목표주가 19만원유지삼성 SDI에대해투자의견 Buy 및목표주가 19만원유지. 소형전지는삼성전자스마트폰판매부진에도불구하고 Non-IT용과중국고객사매출성장으로양호한실적전망. 대형전지는 BMW의전기차생산능력및출시지역확대로매출성장및수익성개선가속화전망. 하반기제일모직합병이후실질적시너지창출및경영자원효율화등긍정적변화들에주목해야할것. 투자포인트 : 대형전지성장본격화. 하반기제일모직합병후긍정적변화에주목 1. 소형전지는고부가 Non-IT 제품증가긍정적. 삼성전자부진은중국향으로일부상쇄소형전지부문은삼성전자스마트폰판매부진에도불구하고 Non-IT용원통형전지호조와중국스마트폰제조사의물량증가로전분기대비실적개선전망. 특히 Non- IT용은고수익성제품으로전동공구및전기자전거가주력어플리케이션. 원통형전지내 Non-IT 제품비중은올해 7% 이상으로확대되어제품믹스개선지속전망. 또한스마트폰용소형전지는중국제조사의프리미엄모델탑재가빠르게증가하는추세. 2. 대형전지는 BMW i3 판매본격화와 ESS 일시적부진정상화로순항 BMW i3는 5월북미출시와함께 BMW의생산능력확대로판매급증추세. 2분기내중국및일본등아시아지역추가출시로시장기반은빠르게확대될전망. 유럽주요완성차업체를중심으로전기차용대형전지신규수주도꾸준히증가하는추세. ESS용대형전지는 1분기일시적으로부진했으나일본가정용 ESS 보조금재개로 2분기회복. 대형전지부문은매출이 14F 5,334억원, 15F 9,664억원으로고속성장하는과정에서영업적자도빠르게축소될전망. 15. 1. 5.. Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH 1985 22/1/13, LOW 134 25/6/13, LAST 168 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 3. 2Q 영업이익 255억원으로흑자전환. 하반기제일모직합병이후긍정적변화에주목 2분기매출액은전분기대비 5.6% 증가한 1.2조원, 영업이익은 255억원으로흑자전환예상. 3분기도대형전지적자축소와소형전지가동률상승으로실적개선지속전망. 특히하반기제일모직합병완료이후에나타날실질적시너지창출및경영자원효율화등장기적관점에서긍정적변화들에주목해야할것. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 57,712 1,869 14,715 32,248 321.3 152,666 4.7 1. 11.4 21.8 44. 213 5,165-274 1,36 2,815-91.3 152,853 57.5 1.1 2.1 1.8 4. 214E 5,127 863 1,623 3,51 24.7 154,86 47.9 1.1 14.5 2.2 39.3 215E 5,373 2,213 2,459 5,345 52.3 158,528 31.4 1.1 11.8 3.3 38. 216E 52,892 2,93 3,73 6,695 25.2 164,25 25.1 1. 1.7 4. 36.7 시장대비상대강도 : 1개월 (1.11), 3개월 (1.7), 6개월 (.98)
[ 표 1] 삼성 SDI 대형이차전지장기실적전망 ( 억원 ) 13 14F 15F 16F 17F 매출 1,456 5,334 9,664 14,496 21,745 ESS 66 2,9 3,14 4,52 6,78 EV 796 3,325 6,651 9,976 14,964 재료비 1,19 3,627 6,282 9,133 13,47 감가비 45 75 1,25 1,5 1,75 인건비 7 84 966 1,111 1,278 R&D 및기타 1,171 1,564 1,799 2,69 2,276 영업이익 -1,885-1,449-634 683 3,394 OPM % -13% -27% -7% 5% 16% EBITDA -1,435-699 616 2,183 5,144 Margin % -99% -13% 6% 15% 24% [ 그림 1] 대형이차전지분기실적전망 [ 그림 2] 대형이차전지장기실적전망 ( 억원 ) 2,5 EV ESS OPM%( 우 ) 5% ( 억원 ) 25, EV ESS OPM%( 우 ) 6% 2, -3% 2, 1% 1,5 1, -11% -19% 15, 1, -4% 5-27% 5, -9% 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2QF 14.3QF 14.4QF -35% 13 14F 15F 16F 17F -14% 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 표 2] 합병삼성 SDI 수익추정및 Valuation 수익추정 ( 억원 ) 13 14F 삼성 SDI 매출액 5,166 5,127 영업이익 -274 863 영업이익률 -.5% 1.7% 세전이익 1,84 2,596 순이익 1,36 1,838 감가상각 4,36 4,4 EBITDA 4,32 5,263 순자산 76,277 76,84 제일모직 매출액 53,675 48,52 영업이익 1,954 2,284 영업이익률 3.6% 4.7% 세전이익 3,17 2,152 순이익 2,55 1,679 감가상각 2,211 3,1 EBITDA 4,165 5,384 순자산 3,98 32,28 합병후 매출액 13,841 98,647 영업이익 1,68 3,147 영업이익률 1.6% 3.2% 세전이익 4,857 4,748 순이익 3,856 3,517 감가상각 6,517 7,5 EBITDA 8,197 1,647 순자산 17,185 19,48 주식수 ( 원, 조원, 주 ) 삼성 SDI 제일모직 합병후 합병가액 151,762 67,162 합병비율 1.4425482 기업가치 ( 합병가액기준 ) 69,14 35,218 14,358 합병전주식수 45,558,341 52,437,651 합병후주식수 45,558,341 23,26,188 68,764,529 Valuation 13 14F PER 27.1 29.7 PBR 1. 1. EV/EBITDA 12.7 9.8 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 3] 합병관련주요일정 날짜 주요사항 3 월 31 일 합병결의이사회 5 월 3 일 임시주주총회 6 월 19 일 주식매수청구완료 (5/3~) 6 월 3 일 채권자이의제출완료 (5/31~) 7 월 1 일 합병완료 ( 주주총회갈음이사회결의 ) [ 표 4] 합병재무제표 ( 단위 : 억원 ) 삼성 SDI 제일모직 합병후 자산 15,557 49,878 158,22 유동자산 2,632 18,829 39,461 현금 7,32 9,23 16,55 매출채권 6,85 3,742 1,592 재고자산 5,258 3,919 9,177 기타유동 1,222 1,965 3,187 비유동자산 84,925 31,49 118,759 투자자산 63,74 7,717 71,457 유형자산 18,235 15,615 33,85 무형자산 1,671 7,446 11,92 기타비유동 1,279 271 1,55 부채 3,133 18,969 49,12 유동부채 15,27 1,21 25,291 비유동부채 14,863 8,948 23,811 ( 차입금 ) -11,842-11,28-23,5 자본 75,424 3,98 19,118 자본금 2,47 2,622 3,545 이익잉여금 5,36 17,498 5,36 기타자본 22,657 1,788 55,213 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 5] 삼성 SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2QF 14.3QF 14.4QF 13 14F 매출액 12,82 13,69 12,966 12,48 11,357 11,99 13,528 13,253 5,166 5,127 소형이차전지 7,72 8,43 8,34 7,49 7,73 8,44 9,377 9,5 31,98 34,552 PDP 3,68 4,8 3,924 3,827 2,97 2,474 2,497 2,31 15,511 1,241 CRT 22 229 247 231 - - - - 927 - 대형이차전지 / 태양광 462 33 455 51 657 1,76 1,654 1,947 1,748 5,334 영업이익 -333 323 292-556 -389 255 58 417-274 863 소형이차전지 579 81 751 236 464 76 938 72 2,366 2,881 PDP -238 22 11-245 -293-12 -12-12 -45-329 CRT -4-7 - - - - -46 - 대형이차전지 / 태양광 -635-5 -47-54 -56-492 -346-291 -2,145-1,689 영업이익률 -2.8% 2.5% 2.3% -4.6% -3.4% 2.1% 4.3% 3.1% -.5% 1.7% 소형이차전지 7.5% 9.5% 9.% 3.2% 6.% 9.% 1.% 8.% 7.4% 8.3% PDP -6.5%.5%.3% -6.4% -9.9% -.5% -.5% -.5% -2.9% -3.2% CRT -18.%.2%.2% -3.% - - - - -4.9% - 대형이차전지 / 태양광 -137.4% -151.5% -13.3% -17.9% -85.2% -45.7% -2.9% -15.% -122.7% -31.7% 세전이익 1,9 1,724 1,58-2,481 558 526 887 625 1,84 2,596 순이익 777 1,292 1,198-1,96 391 373 63 444 1,36 1,838 [ 그림 3] 삼성 SDI PER 밴드차트 [ 그림 4] 삼성 SDI PBR 밴드차트 75, ( 원 ) 25, ( 원 ) 6, 2, 1.4x 1.2x 45, 15, 1.x 7.x.8x 3, 15, 57.x 44.x 31.x 18.x 1, 5,.6x.4x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 5.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5
[ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 5,165 5,127 5,373 52,892 영업활동현금흐름 3,84 4,511 5,29 5,537 매출원가 42,6 43,249 42,115 43,642 당기순이익 ( 손실 ) 1,479 1,838 2,785 3,481 매출총이익 7,565 6,878 8,258 9,25 유형자산감가상각비 3,916 4,41 4,412 4,454 판매비와관리비 7,839 6,15 6,45 6,347 무형자산상각비 39 45 44 312 기타손익 487 487 489 514 운전자본의증감 -1,233-512 -681-878 영업이익 -274 863 2,213 2,93 투자활동현금흐름 -5,42-4,25-4,537-4,2 금융수익 -142-758 -88-838 유형자산의증가 (CAPEX) -6,671-4,2-4,45-4,6 종속 / 관계기업관련손익 4,6 1,622 1,711 1,831 투자자산의감소 ( 증가 ) 836 581 32 47 기타영업외손익 -1,84 869 669 721 재무활동현금흐름 -257-174 -525-474 세전계속사업이익 1,84 2,596 3,713 4,617 차입금증감 511 5 182 233 법인세비용 361 758 929 1,136 자본의증가 45 당기순이익 1,479 1,838 2,785 3,481 현금의증가 -2,163 312 148 864 지배주주지분순이익 1,36 1,623 2,459 3,73 기초현금 9,465 7,32 7,613 7,761 기말현금 7,32 7,613 7,761 8,625 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 2,632 2,851 21,37 22,839 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 7,32 7,613 7,761 8,625 SPS 11,111 11,28 11,568 116,97 매출채권 6,44 6,38 6,98 6,43 EPS( 지배주주 ) 2,815 3,51 5,345 6,695 재고자산 5,258 5,252 5,331 5,598 CFPS 1,356 13,98 15,388 16,989 비유동자산 84,925 85,759 87,184 88,442 EBITDAPS 8,85 12,444 15,43 16,832 유형자산 17,88 17,678 17,716 17,862 BPS 152,853 154,86 158,528 164,25 무형자산 1,671 1,665 1,661 1,349 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 63,781 64,821 66,213 67,637 배당수익률 (%).9.9.9.9 자산총계 15,557 16,61 18,491 111,281 Valuation(Multiple) 유동부채 15,27 15,754 15,448 15,273 PER 57.5 47.9 31.4 25.1 매입채무 2,963 2,948 2,978 3,97 PCR 15.6 12.8 1.9 9.9 단기차입금 4,152 4,452 4,352 4,252 PSR 1.5 1.5 1.5 1.4 유동성장기부채 5 55 6 PBR 1.1 1.1 1.1 1. 비유동부채 14,863 14,31 14,41 14,61 EBITDA 4,31.9 5,669.4 7,29.5 7,668.5 사채 3,99 3,49 3,365 3,236 EV/EBITDA 2.1 14.5 11.8 1.7 장기차입금 3,7 3,9 4,257 4,669 Key Financial Ratio(%) 부채총계 3,133 3,54 29,858 29,874 자기자본이익률 (ROE) 1.8 2.2 3.3 4. 자본금 2,47 2,47 2,47 2,47 EBITDA이익률 8. 11.3 14. 14.5 자본잉여금 12,63 12,63 12,63 12,63 부채비율 4. 39.3 38. 36.7 기타포괄이익누계액 1,19 1,19 1,19 1,19 금융비용부담률.7.7.7.7 이익잉여금 5,36 51,276 53,27 55,394 이자보상배율 (x) 2.5 6.3 8.1 비지배주주지분 1,643 1,858 2,184 2,592 매출채권회전율 (x) 7.9 8.3 8.3 8.5 자본총계 75,424 76,555 78,633 81,47 재고자산회전율 (x) 9.3 9.5 9.5 9.7 메리츠종금증권리서치센터 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 6월 17일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 6월 17일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 6월 17일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용 은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이 용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 삼성 SDI(64) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 212.7.3 기업브리프 Buy 22, 지목현 212.1.31 기업브리프 Buy 2, 지목현 212.11.23 기업브리프 Buy 2, 지목현 212.12.3 산업분석 Buy 2, 지목현 213.1.3 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.3.2 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.4.29 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.6.3 산업분석 Buy 2, 지목현 213.6.13 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.7.8 산업분석 Buy 2, 지목현 213.7.29 기업브리프 Buy 2, 지목현 213.8.1 산업분석 Buy 2, 지목현 213.9.2 산업분석 Buy 2, 지목현 213.9.25 기업브리프 Buy 25, 지목현 213.1.28 기업브리프 Buy 25, 지목현 214.1.15 기업브리프 Buy 22, 지목현 214.1.27 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.4.1 기업브리프 Buy 19, 지목현 214.6.17 기업브리프 Buy 19, 지목현 3, 25, 주가 목표주가 2, 15, 1, 5, 212.6 213.2 213.1 214.6 메리츠종금증권리서치센터 7