NHN 엔터테인먼트 (181710) 기업분석 인터넷 / 게임 신사업장기잠재력유효. 중장기승부주 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Hold (Downgrade) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 82,000 원 75,800 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (2/9) 시가총액 발행주식수 2,363.77pt 14,830 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 84,000 / 54,000 원 90 일일평균거래대금 93.27 억원 외국인지분율 12.8% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 80,184 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 17.7% 6 개월 4.3% 12 개월 18.2% 주주구성 이준호외 32 인 47.7% NHN 엔터테인먼트자사주 1.8% % Stock Price 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 NHN 엔터테인먼트 KOSPI 0 0 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 4Q17 영업실적전분기대비회복. 당사전망치대비매출부합, OP 미달 4Q17 연결영업실적은매출 2,378 억원 (qoq 8%), 영업이익 101 억원 (qoq 82%) 으로서 전분기대비매출, 영업이익모두증가했다. 4Q17 연결영업실적은당사종전전망치 ( 매 출 2,427 억원, 영업이익 144 억원 ) 대비로는매출은부합한반면 (2% 소폭미달 ) 영업이익 은 30% 대폭미달한것인데이는인건비, 광고비, 유무형자산상각비등고정비성영업비 용과지급수수료등변동비성영업비용모두당사전망치에부합함에따라매출미달액만 큼영업이익이미달하게되었기때문이다. TP 82,000 원유지. 목표가도달로투자의견 Buy 에서 Hold 로하향 목표주가는 82,000 원을유지하나투자의견은현재주가의목표주가 Range 진입으로 Buy 에서 Hold 로하향한다. 페이코의커머스기반빅데이터를활용한광고및금융사업등중장기잠재력, NHN ACE 의 DMP(Demand Management Platform) 기반빅데이터를활용한광고사업잠재력등 빅데이터기반신사업의중장기잠재력은유효하다고판단한다. 다만, 빅데이터기반신 사업잠재력은중장기적포인트로서가치화과정이본격적으로진행되기위해선상당기간 의숙성기간이필요하다고판단한다. 즉, 신사업잠재력은아직은가치화하여목표주가 상향으로반영하기는다소이른시점이라판단한다. 모바일게임부문에서강력한신작모멘텀이출현하거나, 빅데이터기반신사업부문에서 보다더진화되고숙성된포인트출현등시장의눈높이를충족할만한새로운모멘텀이 출현한다면언제든지동사주가에강력한주가모멘텀으로작용할수있다. 다만, 올해모 바일게임신작일정은상반기 4 개, 하반기 10 개정도로서라인업수도하반기에많이몰려 있지만크리티컬옵스, 툰팝등주요기대신작들이대부분하반기론칭예정이라모바일게 임신작모멘텀은상반기보다는하반기에발생할가능성이더커보인다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 2016 2017P 매출액 8,564 9,091 9,951 11,237 12,286 증감률 (%) 32.9 6.2 9.5 12.9 9.3 영업이익 264 347 574 746 931 순이익 71 91 478 594 723 EPS ( 원 ) 364 466 2,441 3,036 3,694 증감률 (%) -95.7 28.2 423.9 24.4 21.7 BPS ( 원 ) 77,202 77,680 80,184 83,299 87,087 PER (x) 138.4 146.8 31.1 25.0 20.5 PBR (x) 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA (x) 9.3 14.1 12.0 9.8 8.0 영업이익률 (%) 3.1 3.8 5.8 6.6 7.6 EBITDA Margin (%) 7.4 7.5 9.2 9.7 10.5 ROE (%) 0.5 0.6 3.1 3.7 4.3 자료 : NHN 엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터
4Q17 영업실적 Review 표1 4Q17 영업실적 Review ( 억원, %) 4Q1 Q16 3Q1 Q17 4Q1 Q17E 4Q17P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,347 2,197 2,427 2,378 1.3 8.2-2.0 모바일게임 677 638 609 649-4.1 1.7 6.5 PC게임 501 485 502 493-1.6 1.5-1.8 보드 316 332 357 351 11.2 5.7-1.7 비보드 185 153 144 141-23.5-7.5-2.1 기타 1,169 1,074 1,316 1,236 5.7 15.1-6.1 영업비용 2,301 2,142 2,283 2,277-1.1 6.3-0.3 지급수수료 1,051 929 1,035 1,028-2.1 10.7-0.6 인건비 722 687 713 706-2.3 2.7-1.1 광고선전비 192 207 215 218 13.5 5.2 1.3 유무형자산상각비 94 77 80 89-5.9 14.9 11.0 기타 242 242 240 236-2.5-2.3-1.5 영업이익 46 55 144 101 121.1 82.3-30.0 영업이익률 (%) 1.9 2.5 5.9 4.2 2.3%P 1.7%P 1.7%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 4Q17E 는당사종전전망치. 4Q17P 는회사측발표가결산실적 표2 4Q17 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 4Q1 Q17E( 당사종전 ) 4Q1 Q17E( 컨센서스 ) 4Q17P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 2,427 2,391 2,378-2.0-0.6 영업이익 144 92 101-30.0 9.4 영업이익률 (%) 5.9 3.8 4.2 1.7%P 0.4%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN엔터테인먼트, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,036 2,106 2,075 2,347 2,267 2,249 2,197 2,378 2,325 2,383 2,555 2,688 모바일게임 727 700 669 677 710 738 638 649 674 717 814 770 PC 게임 488 496 472 501 556 490 485 493 524 488 483 494 보드 239 286 292 316 375 343 332 351 379 350 340 358 비보드 249 210 180 185 181 146 153 141 145 138 143 136 기타 822 910 934 1,169 1,001 1,021 1,074 1,236 1,127 1,178 1,258 1,424 영업비용 1,944 2,003 2,052 2,301 2,175 2,150 2,142 2,277 2,256 2,260 2,368 2,493 지급수수료 862 863 886 1,051 975 938 929 1,028 1,004 998 1,084 1,167 인건비 615 665 631 722 686 695 687 706 731 739 753 777 광고선전비 134 154 213 192 204 209 207 218 207 211 213 219 유무형자산상각비 93 90 92 94 82 87 77 89 84 86 84 87 기타 240 230 230 242 227 222 242 236 230 226 234 244 영업이익 92 103 23 46 92 99 55 101 69 123 187 195 영업이익률 (%) 4.5 4.9 1.1 1.9 4.1 4.4 2.5 4.2 2.9 5.2 7.3 7.3 순이익 245 298 15-486 120 58 13-101 91 107 174 105 순이익률 (%) 12.0 14.1 0.7-20.7 5.3 2.6 0.6-4.2 3.9 4.5 6.8 3.9 지배주주배주주순이익 244 306 44-470 147 74 17-97 112 139 222 129 순이익대비비중 (%) 99.6 102.8 301.2 96.5 121.8 127.1 129.8 96.5 123.0 129.0 128.0 122.0 qoq(%) 매출액 -6.5 3.4-1.5 13.1-3.4-0.8-2.3 8.2-2.2 2.5 7.2 5.2 영업이익 흑전 12.4-77.9 99.7 102.7 7.4-44.3 82.3-31.9 79.8 51.9 4.2 순이익 10.9 21.5-95.1 적전 흑전 -51.7-77.6 적전 흑전 18.2 61.8-39.3 지배주주순이익 18.6 25.4-85.5 적전 흑전 -49.6-77.2 적전 흑전 24.0 60.6-42.2 yoy(%) 매출액 47.4 67.7 27.3 7.8 11.3 6.8 5.9 1.3 2.6 5.9 16.3 13.1 영업이익 흑전 흑전 흑전 흑전 0.4-4.1 142.2 121.1-25.8 24.3 238.8 93.7 순이익 흑전 1,159.8-99.0 적전 -50.8-80.5-11.6 적지 -24.6 84.5 1,235.0 흑전 지배주주순이익 흑전 1,245.1-97.1 적전 -39.9-75.8-61.9 적지 -23.8 87.3 1,216.5 흑전 종전대비변경률 (%) 매출액 -2.0 0.2-0.2-1.0-6.8 영업이익 -30.0 16.7 4.9-2.2-37.0 순이익 미달 21.4 3.8 5.0-51.9 지배주주순이익 미달 21.4 3.8 5.0-51.9 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2014 2015 2016 2017P 2018E 2019E 2020E 매출액 5,569 6,446 8,564 9,091 9,951 11,237 12,286 모바일게임 1,853 2,146 2,773 2,735 2,975 3,221 3,461 PC게임 3,062 2,016 1,956 2,024 1,989 1,992 1,998 보드 1,209 926 1,133 1,403 1,427 1,452 1,476 비보드 1,853 1,090 823 621 562 540 522 기타 654 2,284 3,835 4,332 4,987 6,023 6,828 영업비용 5,450 6,989 8,301 8,744 9,377 10,491 11,355 지급수수료 2,046 2,625 3,662 3,870 4,252 4,914 5,354 인건비 1,967 2,228 2,633 2,775 3,000 3,360 3,687 광고선전비 553 945 693 838 850 904 967 유무형자산상각비 283 382 370 335 341 348 355 기타 602 809 943 926 934 965 993 영업이익 119-543 264 347 574 746 931 영업이익률 (%) 2.1-8.4 3.1 3.8 5.8 6.6 7.6 순이익 503 1,652 71 91 478 594 723 순이익률 (%) 9.0 25.6 0.8 1.0 4.8 5.3 5.9 지배주주배주주순이익 508 1,640 125 141 601 762 946 순이익대비비중 (%) 100.9 99.3 175.9 154.3 125.9 128.3 130.9 EPS( 원 ) 3,319 8,442 364 466 2,441 3,036 3,694 지배주주 EPS( 원 ) 3,349 8,384 639 719 3,074 3,895 4,834 yoy(%) 매출액 -13.2 15.8 32.9 6.2 9.5 12.9 9.3 영업이익 -93.4 적전 흑전 31.7 65.2 30.0 24.8 순이익 -47.3 228.1-95.7 28.2 423.9 24.4 21.7 지배주주순이익 -46.9 223.0-92.4 12.4 327.7 26.7 24.1 종전대비변경률 (%) 매출액 -0.5-2.2-2.3-2.2 영업이익 -11.1-15.2-11.5-8.6 순이익 -68.8-15.2-12.5-9.8 지배주주순이익 -60.8-14.7-12.2-9.4 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4
NHN 엔터테인먼트 (181710) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2016 2017P 유동자산 7,495 7,244 7,669 8,350 9,134 현금및현금성자산 3,015 2,701 2,792 2,964 3,270 기타현금성자산 1,153 1,033 1,068 1,134 1,251 매출채권및기타채권 2,522 2,678 2,931 3,309 3,618 기타 805 833 878 943 994 비유동자산 10,887 11,170 11,494 11,792 12,055 유무형자산 4,373 4,423 4,562 4,691 4,810 투자자산 4,865 4,992 5,096 5,192 5,274 기타 1,649 1,756 1,837 1,908 1,971 자산총계 18,382 18,415 19,163 20,142 21,189 유동부채 2,676 2,578 2,796 3,119 3,381 매입채무및기타채무 1,316 1,397 1,529 1,726 1,888 단기차입금 231 0 0 0 0 기타 1,129 1,182 1,267 1,392 1,494 비유동부채 602 638 679 726 769 장기차입금 0 0 0 0 0 기타 602 638 679 726 769 부채총계 3,277 3,217 3,475 3,845 4,150 지배주주지분 14,628 14,719 15,197 15,791 16,513 자본금 98 98 98 98 98 자본잉여금및기타 11,904 11,904 11,904 11,904 11,904 이익잉여금 2,626 2,717 3,195 3,789 4,512 비지배주주지분 477 479 491 507 525 자본총계 15,105 15,198 15,688 16,297 17,039 손익계산서 ( 억원 ) 2016 2017P 매출액 8,564 9,091 9,951 11,237 12,286 모바일게임 2,773 2,735 2,975 3,221 3,461 PC 게임 1,956 2,024 1,989 1,992 1,998 기타 3,835 4,332 4,987 6,023 6,828 영업비용 8,301 8,744 9,377 10,491 11,355 영업이익 264 347 574 746 931 EBITDA 633 682 915 1,094 1,285 영업외손익 -4 203 82 72 64 금융손익 293 734 293 294 300 이자손익 190 94 99 104 110 기타 104 641 194 190 189 기타손익 -166-446 -155-169 -185 관계기업투자손익 -131-85 -56-53 -52 세전이익 260 551 656 818 994 법인세비용 189 460 178 224 272 당기순이익 71 91 478 594 723 지배주주순이익 125 141 601 762 946 Profitability(%) 영업이익률 3.1 3.8 5.8 6.6 7.6 EBITDA Margin 7.4 7.5 9.2 9.7 10.5 당기순이익률 0.8 1.0 4.8 5.3 5.9 ROA 0.4 0.5 2.5 3.0 3.5 ROE 0.5 0.6 3.1 3.7 4.3 ROIC 0.5 0.4 3.3 4.2 5.0 현금흐름표 ( 억원 ) 2016 2017P 영업활동현금흐름 834 391 770 869 1,027 영업에서창출된현금 1,337 865 947 1,093 1,301 당기순이익 71 91 478 594 723 조정사항 649 823 551 620 676 유무형자산상각비 370 335 341 348 355 법인세비용 189 460 178 224 272 이자손익 -190-94 -99-104 -110 비이자금융손익 -104 177 75 88 98 기타 384-55 55 64 62 자산, 부채증감 617-50 -81-120 -98 법인세, 이자, 배당금등 -503-473 -177-224 -274 투자활동현금 367-475 -678-697 -720 단기금융상품증감 136 53-15 -29-51 유무형자산증감 -557-385 -480-478 -473 투자 / 금융 / 기타자산 788-143 -183-190 -196 재무활동현금 -792-231 0 0 0 차입금 / 사채증감 -405-231 0 0 0 유상증자 0 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 기타 -387 0 0 0 0 총현금흐름 410-314 92 172 306 기초현금및현금성자산 2,604 3,015 2,701 2,792 2,964 외화현금환율변동효과 1 0 0 0 0 기말현금및현금성자산 3,015 2,701 2,792 2,964 3,270 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2016 2017P P/E 138.4 146.8 31.1 25.0 20.5 P/B 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 9.3 14.1 12.0 9.8 8.0 P/CF 45.3 30.3 17.4 15.0 13.2 Per Share Data ( 원 ) EPS 364 466 2,441 3,036 3,694 BPS 77,202 77,680 80,184 83,299 87,087 CPS 1,110 2,254 4,349 5,056 5,747 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 32.9 6.2 9.5 12.9 9.3 영업이익흑전 0.3 0.7 0.3 0.2 EPS -95.7 28.2 423.9 24.4 21.7 총자산 0.3 0.2 4.1 5.1 5.2 자기자본 0.5 0.6 3.2 3.9 4.5 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 21.7 21.2 22.1 23.6 24.4 유동비율 280.1 281.0 274.3 267.7 270.1 자기자본비율 82.2 82.5 81.9 80.9 80.4 영업이익 / 금융비용 (x) 0.4 1.5 4.2 4.9 5.7 이자보상배율 (x) 14.0 18,359.0 15,947.8 18,870.1 21,611.9 총차입금 231 0 0 0 0 순차입금 -3,937-3,733-3,860-4,098-4,521 이베스트투자증권리서치센터 5
NHN 엔터테인먼트목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2015.09.03 Buy 72,000원 -8.9-17.8 2015.11.13 Buy 68,000원 -11.9-17.6 2016.01.11 Buy 62,000원 -7.9-18.1 2016.03.10 Hold 62,000원 -1.1-7.7 2016.05.16 Hold 65,000원 6.5-6.4 2016.11.10 Hold 55,000원 17.5-1.0 2017.05.15 Hold 60,000원 10.5 18.3 2017.06.12 Buy 92,000원 -8.7-14.7 2017.08.14 Buy 82,000원 1.5-15.0 2018.02.12 Hold 82,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 8.4% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6