2 유통업종 Summary 국내온라인시장은고성장하고있으나이익을내는기업은소수에국한되어있다. 체리피커중심의시장구조는다소기형적이며향후구조개편이예상된다. 판촉비축소, 온라인사업의멤버쉽전환, 택배비용인상, 온라인식품시장활성화가대안이될것으로전망한다. 이러한과정중에서도네이버는물류인

온라인유통시장전망 1 유통업종 218. 2. 21 Overweight 온라인유통시장전망 Analyst 차재헌 2 369 3378 imcjh@db-fi.com

2 유통업종 Summary 국내온라인시장은고성장하고있으나이익을내는기업은소수에국한되어있다. 체리피커중심의시장구조는다소기형적이며향후구조개편이예상된다. 판촉비축소, 온라인사업의멤버쉽전환, 택배비용인상, 온라인식품시장활성화가대안이될것으로전망한다. 이러한과정중에서도네이버는물류인프라없이도이커머스시장에서이익을창출하고있다. 또한이마트몰은이미매출이 1조원을상회했고도매물류를제외한신선부문에서이미높은시장점유율을확보하고있다. 분할후물류투자와함께온라인식품시장에서규모의경제효과를누릴가능성이있다. 품목별로아직온라인화가많이진행되지않으면서도최근온라인에서빠른매출증가를보이는상품군은음식료 ( 농축수산물포함 ) 부문이다. 17년기준온라인쇼핑에서음식료관련매출은 11.8조원으로전체음식료판매금액 (92.5 조원 ) 대비온라인비중은 12.8% 수준이다. 22 년전체식품시장은 18조원, 온라인식품시장은 25조원대로 17년대비두배이상성장할것으로전망한다 (22 년식품시장온라인침투율 23% 가정 ). 상품특성상식품은소비자가직접보고구매하며, 재고관리와배송상의어려움이있지만, 온라인화가정착될경우다른품목대비안정적성장이가능하다. 경쟁과열로수익성확보가힘든국내이커머스시장에서온라인식품시장은매력적인성장잠재력을보유하고있다. 추운날씨등에따라의류, 가전을중심으로백화점매출이회복되고있고, 식품매출을중심으로대형마트매출도완만한회복세다. CSI지수가 2달연속하락하고있지만여전히 19.9 로높은수준을유지하고있다. 3Q17 소득분위별가계소득이 5분위 ( 상위 2%) 를중심으로증가하고있으며수출증가에따른영향인것으로추정한다. 최저임금상승으로 1~2분위가계의소득도증가세로반전할가능성이있고이는가계소비지출을 1년만에회복시킬가능성이있다. 중국인입국자수는 17년 12월 39.2만명으로전년대비 38% 감소했고전월대비로는 11% 증가했다. 베이스가낮아지는 4월부터 (17년 22.8만명 ) 회복세로진입할것이다. 12월면세점방문객수는.8% 소폭증가했지만다이공들의할인상품집중매수로인한객단가상승으로매출은 25.5%YoY 증가했다. 지정학적리스크가완화되고중국인관광객정상화시유통업전반에긍정적영향을기대한다. 소비자물가지수는 1% 수준에서상승폭이제한되고있다. 장단기금리차는 1% 수준으로확대되고있으며내수경기회복시확대될수있다. 전체적으로내수회복강도가강하지않지만, 가계소득증가는소비지출개선을암시한다. 첫번째금리인상후자산가격이충격을주지는않을것이며전반적소비회복에대한기대감은유효하다.

온라인유통시장전망 3 Contents Ⅰ. 온라인쇼핑전망...4 이커머스, 모바일을중심으로고성장세... 4 문제는수익성, 누가먼저이익을낼수있을까?... 7 온라인쇼핑회사들은지금...... 9 온라인식품시장의성장에주목할시점... 16 II. 그림으로보는유통업종... 28 전반적소비회복에대한기대감은아직유효하다... 28 뉴스로보는유통업종... 36 III. 최근주가동향과커버리지일람... 37 주가차별화, 잘되는곳이더잘된다... 37 Ⅳ. Coverage Recommendation... 38 이마트 (13948)... 38 신세계 (417)... 38 GS 홈쇼핑 (2815)... 38 롯데쇼핑 (2353)... 38 롯데하이마트 (7184)... 38 현대백화점 (6996)... 38 현대홈쇼핑 (575)... 38 CJ 오쇼핑 (3576)... 38

4 유통업종 Ⅰ. 온라인쇼핑전망 이커머스, 모바일을중심으로고성장세 최근 3년간소매판매는연평균 3.7% 성장했지만, 온라인매출은 2% 씩성장했다 (14~17 년 CAGR). 17 년소매판매금액은 42.9 조원이며 ( 차량 / 차량연료제외시 311조원 ), 이중온라인매출은 78.2 조원수준이다. 소매판매의온라인화비율은 19.4% 이며 ( 차량 / 차량연료제외시 25.2%) 소비금액중 4분의 1이온라인을통해이루어지고있음을뜻한다. 14~17년 CAGR 온라인상품군별로매출증가폭이큰품목은음식료 (+35.1%), 화장품 (+32.9%), 가구 (+23.3%) 이며, 상대적으로매출증가폭이낮은상품은서적문구 (+4.4%), 컴퓨터, 가전통신기기류 (+16.8%) 이다. 상품군별온라인침투율은의복신발패션 (36.1%), 서적문구 (33.2%), 컴퓨터가전통신기기 (3.8%), 가구 (39.3%) 등이 3% 를넘어서고있으며, 화장품도최근빠른온라인화로소매판매의 28.5% 가이미온라인이다. 도표 1. 상품군별소매판매, 온라인매출, 온라인침투율 ( 단위 : 조원, %) 214 215 216 217 3 년 CAGR 상품군별합계 361.2 369.9 385.9 42.9 3.7 소매판매가전통신기기 36.6 37.6 39.8 43.7 6.1 가구 4.7 5. 5.3 5.3 4.4 차량및차량연료 89.8 89.1 88.1 91.9.8 의복신발패션 63.7 63.9 66.7 66.7 1.5 음식료 79.5 83.2 88.1 92.5 5.2 화장품 16.7 18. 2.5 22. 9.8 서적문구 5.8 5.6 5.9 6..8 상품군별합계 45.3 54.1 65.6 78.2 2. 온라인매출컴퓨터가전통신기기 8.4 9.5 11.2 13.4 16.8 가구 1.1 1.3 1.7 2.1 23.3 의복신발패션 13.9 16.9 2.5 24.1 2. 음식료 4.8 6.7 8.8 11.8 35.1 화장품 2.7 3.5 5.2 6.3 32.9 서적문구 1.7 1.6 1.8 1.99 4.4 상품군별합계 12.5 14.6 17. 19.4 6.9 온라인침투율 ( 차량및연료제외 ) 16.7 19.3 22. 25.2 8.5 컴퓨터가전통신기기 23. 25.2 28.1 3.8 7.7 서적문구 29.9 28.8 3.7 33.2 3.3 의복신발패션 21.8 26.5 3.7 36.1 14.3 화장품 16. 19.6 25.2 28.5 12.4 음식료 6. 8. 1. 12.7 6.7 가구 23.8 25.8 31.6 39.3 15.4 자료 : 통계청, DB금융투자

온라인유통시장전망 5 17년 12월에도온라인쇼핑거래액은 21.3%YoY 증가했다. 싸고, 빠르고, 쉬우면서, 편리한온라인 ( 모바일 ) 쇼핑의매출규모성장이지속될것으로전망한다. 상품군별로는 1인가구및맞벌이가구증가에따른가정간편식이용증가로음식료품이 52.9%YoY 성장했고, 온라인해외여행증가등으로여행서비스가 2.9%YoY 성장했다. 모바일쇼핑거래액은간편결제, 모바일이용확산으로전체온라인쇼핑증가폭보다더크게성장했다 (+33.6%YoY). 모바일쇼핑거래액비중은 15년 1월 41.3% 에서 17년 12월 63.3% 으로빠르게상승했고온라인쇼핑의성장은모바일을중심으로진행될전망이다. 4Q17 기준온라인해외직접판매액은 8,583억원으로해외직접구매액 (6,62 억원 ) 을상회하고있으며역직구의중심은중국이다 (77% 비중 ). 도표 2. 온라인거래 12 월 21.3% 증가도표 3. 모바일확산 33.6%YoY 성장. 모바일비중 63.3% ( 조원 ) 온라인거래 온라인거래전년동월비 8 35 ( 조원 ) 모바일쇼핑 모바일쇼핑 %YoY 5 6 72 64 28 21 4 5 4 56 48 14 7 3 2 3 2 1 4 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 1 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 자료 : 통계청, DB 금융투자 자료 : 통계청, DB 금융투자 도표 4. 인터넷쇼핑중모바일비중 도표 5. 온라인해외직접판매액 > 해외직접구매액 7 ( 억원 ) 1, 해외직접구매액 해외직접판매액 6 8, 6, 5 4, 4 2, 3 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 자료 : 통계청, DB 금융투자 자료 : 통계청, DB 금융투자

6 유통업종 온라인채널별구매율을살펴보면 (217 년유통산업백서에참조 ) 오픈마켓에서는패션의류 / 잡화, 대형마트온라인에서는식품과생활용품, 가격비교사이트에서는가전 / 디지털, 쇼셜커머스에서는패션의류 / 뷰티, TV홈쇼핑에서는패션과식품의구매율이높았다. 소비자들이온라인에서물건을구매하는가장큰이유는편리한가격비교가가장많았고, 프로모션 / 저렴한제품등가격적측면이중요했다. 실제로오픈마켓에서 ( 이베이코리아, 11번가, 인터파크 ) 소비자들이물건을사는가장큰구매동기는프로모션이며, 쇼셜쇼핑은 ( 위메프, 티몬 ) 저렴한제품가격이다. 대형마트는제품의구색, TV홈쇼핑과온라인종합몰은자유로운교환환불, 상세한제품정보가주요구매동기였다. 도표 6. 온라인쇼핑매체별선호상품이용비중 ( 단위 : %) 전체 주요채널 오픈마켓오픈마켓앱대형마트가격비교사이트소셜커머스소셜커머스앱 TV 홈쇼핑온라인종합몰 식품 56 56 55 88 49 49 48 51 38 패션의류 / 잡화 54 6 62 37 57 51 64 54 41 생활용품 48 48 5 66 66 46 48 44 26 뷰티 42 41 54 38 38 36 52 43 28 가전 / 디지털 24 3 22 13 13 18 22 27 21 도서 / 음반 /DVD 22 28 27 1 1 19 21 13 28 스포츠 / 레저용품 21 24 22 13 13 2 22 13 23 주방용품 21 21 16 27 27 2 22 24 21 완주 / 문구 / 취미 2 21 21 17 17 23 29 6 18 자동차용품 17 19 16 17 17 17 13 11 1 가구 / 인테리어 13 14 9 8 8 13 17 17 18 출산 / 유아 13 11 14 8 8 18 18 11 15 여행 12 12 11 4 4 2 26 6 13 공연 / 전시 / 체험 12 13 1 5 5 17 17 9 28 자료 : 217 유통산업백서, DB 금융투자 도표 7. 주요매체별이용사유 ( 단위 : %) 전체 주요채널 오픈마켓오픈마켓앱대형마트가격비교사이트소셜커머스소셜커머스앱 TV 홈쇼핑온라인종합몰 제품가격비교가편리 51 58 63 37 87 44 6 34 23 프로모션 ( 카드 / 쿠폰등 ) 38 47 57 27 25 33 38 39 21 저렴한제품이많음 38 51 46 28 31 56 51 21 31 원하는제품쉽고빠르게찾음 31 32 36 37 28 32 35 19 18 제품의구색이다양 3 34 35 4 25 22 32 13 18 제품정보비교가편리 28 28 34 23 4 21 21 34 23 판매카테고리가다양 28 32 33 34 2 26 34 24 28 포인트적립이편리 23 26 33 28 9 14 13 27 21 멤버쉬혜택이많음 2 26 35 15 11 11 12 13 21 배송이빠름 2 28 29-8 31 43 26 1 결제과쉽고빠름 2 27 32-13 2 3 23 1 제품정보가구체적 19 2 19 1 17 14 18 2 23 교환및환불이쉬움 16 12 14 33 9 14 16 29 21 소비자후기를볼수있음 15 2 21-19 13 16 7 1 자료 : 217 유통산업백서, DB금융투자

온라인유통시장전망 7 문제는수익성, 누가먼저이익을낼수있을까? 유통산업백서에따르면국내온라인쇼핑의매출은 ( 전체 78.2조원 ) TV홈쇼핑 7개사 8.2조원, 대형마트 3사의온라인매출 1.8조원, 오픈마켓 6개사의매출 27조원, 백화점 6개사의온라인매출 6.3조원, 이외도매및기타온라인쇼핑몰매출 (34.8 조원 ) 로분류된다. 소비자들은온라인쇼핑에서가격에집중하는패턴을보이고있으며난립된온라인쇼핑업체들은성장만을목표로설정해왔기때문에국내온라인사업의수익성은매우부실하다. 도표 8. 채널별온라인쇼핑매출구성 ( 단위 : 조원 ) 213 214 215 216F 217F TV 홈쇼핑 4.1 4.8 6.5 7.5 8.2 소셜커머스 3.1 5.4 8. 9.2 - 마트 3 사 1.3 1.6 1.7 1.7 1.8 오픈마켓 16.5 18. 18.6 23. 27.1 백화점 3.9 4.2 5.2 5.8 6.3 기타 9.6 11.3 14.2 18.4 34.8 온라인소매판매 38.5 45.3 54.1 65.6 78.2 자료 : 217 유통산업, DB금융투자 * TV홈쇼핑사 (GS, CJ, 롯데, 현대, NS, 홈앤, 공영홈쇼핑 ) 쇼셜커머스 ( 위메프, 쿠팡, 티몬 ([7년이후쿠팡은오픈마켓전환 ]) 마트 3사 ( 이마트, 롯데마트, 홈플러스 ) 오픈마켓 ( 이베이코리아, 11번가, 인터파크, NAVER, 스토어팜, 쿠팡 (217 부터 )) 백화점온라인 ( 롯데닷컴, Hmall, 롯데 i 몰, AK몰, 신세계, 갤러리아 ) ** 각사별온라인매출분리공표가않되는관계로 217 유통산업백서자료를그대로인용. 실제치와차이가상당히클수있음. 도표 9. 서울시 1 대온라인쇼핑몰 쇼핑몰형태 서울시 1 대쇼핑몰 갤러리아백화점, 대백몰, 더현대닷컴, 롯데닷컴, 롯데마트몰, 롯데 i 몰, 신세계몰, 아임쇼핑, 엘롯데, 종합쇼핑몰 (24 사 ) 여인닷컴오케이몰, 우체국쇼핑, 이랜드몰, 이마트몰, 주연홈쇼핑, 지인샵, 현대 Hmall, 홈앤쇼핑, AK 몰, CJmall, 홈플러스쇼핑몰, GS SHOP, K 쇼핑, NS Mall 오픈마켓 (5 사 ) 11 번가, 네이버스토어팜, 옥션, 인터파크, G 마켓, 쿠팡, 해외구매대행 (5 사 ) 컴퓨터 (5 사 ) 비드바디코리아, 아이포터, 위즈위드, 재팬비드스토어, 품바이 늑대와여우컴퓨터, 아이코다, 아이티엔조이, 조이젠, 컴퓨존 11am, 갠소, 난닝구, 다바걸, 다크빅토리, 다홍, 레미떼, 립합, 멋남, 모코블링, 미아마스빈, 보리보리, 의류 (28 사 ) 가전 (5 사 ) 화장품 (5 사 ) 슈퍼스타아이, 스타일이난다, 스타일노리터, 아이러브제이, 아이스타일 24, 임블리, 조아맘, 지니프, 츄, 콩스타일, 토모나리, 패션풀, 패션플러스, 하나언니, 하프클럽, Lfmall 시코코리아, 씨피에스몰, 와싸다닷컴, 쿠쿠몰, 하이마트리스킨, 스킨알엑스, 쏘내추럴, 아모레퍼시픽쇼핑몰, 토니모리쇼핑몰 도서 (5 사 ) 교보문고, 반디앤루니스, 알라딘, 영풍문고, 예스 24 식품 (5사) 소셜커머스 (5사) 여행 (5사) 티켓 (3사) 자료 : 서울시, DB금융투자 동원몰, 인빌쇼핑, 정원e샵, 풀무원이샵, CJONmart 맘스투데이, 위메프, 위즈폰, 티몬내일투서, 노랑풍선, 모두투어, 온라인투어, 하나투어맥스무비, 클립서비스, 티켓링크

8 유통업종 언론보도등을종합해보면거래액 (GMV Gross Merchandise Volume) 기준국내최대회사는아직이베이코리아 (15조원) 다. 11번가가 9조원수준으로추산되며롯데그룹의백화점 / 마트등의온라인몰거래액합계는 8조원대로파악된다. 쿠팡의 17년거래액은 5조원을넘었을것이며위메프는 4조원대로추정한다. 티몬은정확한집계는마무리되지않았지만대력적인 17년거래액은 3조중후반대로예상한다. 신세계그룹이운영하는온라인통합쇼핑몰쓱닷컴 (SSG.COM) 은지난해연말기준거래액 (GMV) 이 2조원수준이다. 항간에서는네이버쇼핑의거래액이 2조원이라고알려져있지만중복거래액을감안시정확한매출은추산하기어렵다. 이커머스의규모가커지고있으나시장을선점하기위한업체들의과도한경쟁으로대부분매년적자가확대되고있다. 이커머스업계전반의적자폭은 16년 1조원을넘겼고, 17년에도 1조원에육박할것으로추산한다. 온라인쇼핑업을전문으로하는회사들은금융감독원전자공시시스템을통해손익구조를살펴볼수있으나사업부로되어있는회사들은 ( 네이버등 ) 파악이어렵다. 이커머스업체중거의유일하게이익을내고있는이베이코리아는지난해 7억원안팎의흑자를기록할전망이며이베이코리아를제외하고는대부분적자를기록하고있거나혹은겨우 BEP수준이다. 홈쇼핑, 마트, 백화점의온라인몰역시아직까지저조한수익성을보이고있다. 금감원자료로파악되진않는업체중네이버의경우네이버페이와함께성장과수익성측면에서모 두양호한상황이다. 1 조원의투자유치에성공한이마트 / 신세계가강력한상품력과물류망을기반하여 온라인사업을강화할예정이며, 17 년 12 월기준영업흑자를기록하기시작한것으로추정한다. 도표 1. 온라인쇼핑전문업체수익구조현황 ( 단위 : 억원 ) 매출액매출총이익영업이익당기순이익 214 215 216 214 215 216 214 215 216 214 215 216 이베이코리아 7,339 7,994 8,634 4,397 4,782 4,867 562 81 668 455 54 93 인터파크 3,742 3,785 4,242 1,643 1,931 2,17 163 252 85 125 212 3 롯데닷컴 2,52 2,5 2,42 1,675 1,757 1,71-7 -82-95 -81-83 -18 트라이씨클 53 55 368 379 325 267 7-5 -86 3-51 -88 위메프 1,259 2,165 3,691 49 22 174-29 -1,424-636 -294-1,445-83 쿠팡 3,485 11,338 19,159 1,593 1,447 3,896-1,215-5,47-5,652-1,194-5,261-5,617 티몬 1,575 1,959 2,35 - - - -246-1,419-1,551-244 -1,452-1,559 야놀자 173 299 337 14 183-15 -76-6 6-77 -53 배달의민족 291 495 848 291 495 - -15-249 25-159 -249 27 자료 : DB금융투자

온라인유통시장전망 9 온라인쇼핑회사들은지금... 국내온라인시장은기형적이며구조개편이필요하다. 온라인사업에혁신적요소는크게발견되지않고체리피커만있을뿐이다. 판촉비축소, 온라인사업의멤버쉽전환, 택배비용인상, 온라인식품시장활성화가대안이될것으로전망한다. 네이버는물류인프라없이도이커머스시장에서이익을창출하고있다. 이마트몰은이미매출이 1조원을상회했고도매물류를제외한신선부문에서이미높은시장점유율을확보하고있다. 분할후물류투자와함께온라인식품시장에서규모의경제효과를누릴가능성이있다. 도표 11. 주요글로벌이커머스업체실적및 Valuation 현황 ( 단위 : 백만 USD, 배 ) 매출액영업이익순이익 PER PBR 215 216 217 215 216 217 215 216 217 215 216 217 215 216 217 아마존 17,6 135,987 177,866 2,233 4,186 4,16 596 2,371 33 538 153 257 24.5 19.7 2.1 알리바바 12,32 15,912 23,531 3735 4,578 7,145 3,916 11,242 65 66 55 47 9.5 5.8 6.8 징동닷컴 28,85 39,171 57,246-1,3-323 52-1,45-573 71 - - - 8.2 7.1 9.2 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 1) 네이버네이버쇼핑은강력한포털장악력에힘입어성장을지속하고있다. 리서치플랫폼오픈서베이설문조사결과에따르면 2H17 기준주로이용하는오픈마켓앱에대한고객응답률 ( 앱을통해제공된쇼핑정보를확인한후실제쇼핑에나서는것 ) 은 11번가 (35.9%), G마켓 (22.2%), 네이버쇼핑 (19.7%), 옥션 (13.7%) 순으로나타났다. 이중네이버쇼핑만직전반기보다고객응답율이상승했다 (+4.2%pt). 11번가는 2.4%pt트, G마켓은 4.6%pt, 옥션은.2%pt 감소했다. 1H17대비 2H17 이밖에주요이용종합쇼핑몰앱응답률을살펴보면 GS샵이 2.1%pt, SSG닷컴이.6%pt 늘어났다. 롯데닷컴은변동이없었고 CJ몰은 2.4%pt 감소. 소셜커머스앱에선쿠팡이 3.7%pt, 티몬이.5%pt 감소했다. 도표 12. 주이용오픈마켓앱응답률 (11 번가, G 마켓, 네이버쇼핑순서 ) 39.4 4.2 38.3 3.8 28.3 26.8 22.2 15.5 19.7 35.9 1 8.6 15 16 17 18 자료 : DB 금융투자 15 16 17 18 15 16 17 18

1 유통업종 도표 13. 주로이용하는오픈마켓앱에대한설문결과 다양한혜택및이벤트 64.5 저렴한상품가격 51.1 간편한결제시스템 51.2 다양한혜택및이벤트 57.5 자주이용하는이유 저렴한상품가격 51.3 다양한혜택및이벤트 46.1 다양한상품종류 48.8 저렴한상품가격 46 다양한상품종류 29.8 다양한상품종류 42.6 저렴한상품, 편리한앱 4 다양한상품종류 4.2 주로구매하는물품 의류및패션잡화 61. 의류및패션잡화 57.4 의류및패션잡화 68. 의류및패션잡화 61. 생활용품 / 주방용품 53.5 생활용품 / 주방용품 55.3 생활용품 / 주방용품 54.4 생활용품 / 주방용품 53.5 화장품 / 미용 / 헤어 26.8 식품 32.6 화장품 / 미용 / 헤어 31.2 식품 39.1 식품 22.8 도서 / 문구 / 음반 24.8 화장품 / 미용 / 헤어 27.6 자료 : DB금융투자 * 오픈서베이, 전국만 2~39세남녀중본인이직접쇼핑하는 1,명을선정해모바일쇼핑트렌드를조사했다.(95% 신뢰수준에표본오차 ±3.1% 포인트 ) 응답자들은네이버쇼핑을자주이용하는가장큰이유로간편한결제시스템, 즉네이버페이를꼽았고 (51.2%). 다양한상품종류 (48.8%), 저렴한가격 (4.%), 편리한앱사용 (36.%) 등이뒤를이었다. 네이버쇼핑에서주로구매하는품목은의류 / 패션잡화 (68.%), 생활 / 주방용품 (54.4%), 화장품 / 미용 / 헤어 (31.2%) 등이다. 3Q17 네이버쇼핑의총거래액은전년동기대비 3% 가량상승했을것으로추정하고있다. 네이버는국내포털시장에서 7% 의시장점유율을확보하고있으며 ( 네이버앱의 17년 11월기준국내순이용자수 2,159만명 ) 온라인쇼핑몰가격비교검색, 쇼핑윈도, 스토어팜등쇼핑서비스를제공한다. 네이버는직접적으로오픈마켓에진출하지는않았지만쇼핑부문에서장악력은점점더높아지고있다. 스토어팜은 214년네이버가만든무료온라인판매플랫폼으로기존오픈마켓사업자와다르게입점수수료를받지않는다. 그러나광고와검색, 네이버페이수수료를받아사실상오픈마켓이다. 판매자는네이버쇼핑을통해발생한매출의 2% 를네이버에낸다. 또네이버페이로결제시신용카드는 3.74%, 휴대폰결제는 3.85%, 계좌이체 1.64% 등추가적인수수료가붙는다. 네이버는 17년 11월도입한쇼핑검색광고서비스를도입했다. 상품판매자가쇼핑검색광고를신청하면네이버통합검색의쇼핑영역과쇼핑검색결과페이지상단에노출되며, 클릭수증가는네이버의새로운쇼핑관련이익될것이다. 217년검색광고와쇼핑검색광고등이포함된비즈니스플랫폼매출은 15.4%YoY 증가한 21,532 억원을달성했다. 네이버의비즈니스플랫폼매출의 17년분기별매출은 1분기 5,97억원, 2분기 5,25 억원, 3분기 5,486 억원, 4분기 5,744 억원으로증가폭이확대되고있다. 네이버는상품판매에서이익을남기지않는다. 그렇지만네이버가인터넷에서확고한지배력을형성하고있는한이커머스에서의이익은계속늘어날것이다.

온라인유통시장전망 11 도표 14. NAVER 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 216 217P 218E 매출액 937.3 987.3 1,13.1 1,85. 1,82.2 1,129.6 1,2.7 1,265.9 4,22.6 4,678.5 5,292.5 %YoY 26.6 26.3 2.5 21.7 15.5 14.4 18.5 16.7 23.6 16.3 13.1 광고 81.5 96.6 98.4 123. 99.7 117.7 114.2 129.6 399.5 461.2 56.5 비즈니스플랫폼 449.8 462.2 462.3 491.3 59.7 52.5 548.6 574.4 1,865.6 2,153.2 2,41.1 IT 플랫폼 22.6 28.1 3.8 39. 43.4 49.4 58.6 66.4 12.5 217.8 29.9 콘텐츠서비스 3.8 27.4 22.5 22.5 23.5 24.4 26.7 27. 13.2 11.6 116.9 라인및기타플랫폼 352.6 372.9 399.1 49.2 46. 417.6 452.6 468.5 1,533.8 1,744.7 1,977. 영업비용 68.5 714.6 73.8 794.7 791.5 844.4 888.6 974.8 2,92.6 3,499.3 3,925.1 %YoY 24.6 2.7 18. 19.3 16.3 18.2 21.6 22.7 2.5 19.8 12.2 플랫폼개발 / 운영 134.9 137.7 143.2 121.4 14.6 143.6 152.7 14.2 537.2 577.1 629. 대행 / 파트너 154.8 16.3 16.8 184.6 186.3 21.1 212.4 244.5 66.5 844.3 1,11.9 인프라 46.6 46.2 45.9 49.4 49.3 54.4 57.3 6.9 188.1 221.9 25. 마케팅 37.6 36. 29.6 45.1 4.3 5.5 64.3 64.8 148.3 219.9 258.4 라인및기타플랫폼 36.6 334.4 351.3 394.3 374.9 394.8 41.8 464.4 1,386.6 1,635.9 1,775.8 영업이익 256.8 272.7 282.3 29.3 29.8 285.2 312.1 291.1 1,12. 1,179.2 1,367.4 %YoY 32.1 44. 27.6 28.9 13.2 4.6 1.6.3 32.7 7. 16. 영업이익률 27.4 27.6 27.9 26.8 26.9 25.2 26. 23. 27.4 25.2 25.8 자료 : NAVER, DB금융투자 2) 이베이코리아이베이코리아는 12년간흑자를유지하고있다. 쿠팡등은직매입비중을늘리며판매자가되려했지만. 이베이코리아는파는사람과사는사람을연결하고수수료를받는사업모델을유지하고있다. 직매입을하지않기때문에대규모물류센터가필요도없었다. 할인쿠폰을남발해수익성을떨어뜨리는마케팅을줄여왔다. 11번가와쿠팡, 티몬등다른업체들은 17년에도 5만원을구매하면 1만원을할인해주는식의쿠폰지급을지속했고수천억원규모의적자를기록하고있다. 이베이코리아도쿠폰을뿌리고있지만남발하지않는다. 2년가까이쌓인데이터를바탕으로불특정다수가아니라살만한사람에게만준다. 이베이코리아가 16년쿠폰발행등판촉비명목으로쓴금액은 39억원으로, 215년 (386억원) 과크게차이나지않았다. 소비자들유지를위해이베이코리아는판매자를적극유치했다. 여기에는백화점, 동대문시장, 롯데, 신세계, 현대등국내백화점 6곳을비롯해대형마트, TV 홈쇼핑등 5여개경쟁유통사까지포함된다. 물건을파는것이아니라각집단의멤버들이다른집단의멤버들과접촉할기회를파는매치메이커 (match maker) 전략이다. 지난 2~3년간은빈폴지오다노망고쌤소나이트닥터마틴등 12여개브랜드가입점했고, 소녀나라, 립합, 난닝구등 3여개인기판매자로유치했다. 이베이코리아는외부투자금이나차입금이없다. 2 년 4월설립이후한번도외부투자를받지않았고오픈마켓의경쟁력이될데이터축적과분석에주로투자를진행했다.

12 유통업종 최근이베이코리아의유료멤버십스마일클럽사업을시작했다. 온라인쇼핑업계최초로코스트코, 롯데빅마켓같은회원제창고형매장개념을온라인유통에접목해충성고객을확보한다는계획이다. 예상보다가입자증가속도가늦다. 이베이코리아의스마일클럽가입자수는 3만명안팎이다. G마켓과옥션을합한전체가입자수 2,5만여명중 1% 수준이다. 가입자수가증가할수록기업이부담해야하는비용은커지며회원제서비스가이익을내기위해서는고객 1인당구매금액이높아져야한다. 온라인쇼핑은대량구매소비자가많은회원제창고형매장 ( 코스트코 ) 과고객층자체가다르기때문에급격한객단가상승이어렵다. 최근쿠폰, 포인트, 경품등혜택만받고다른판매채널로옮기는체리피커고객이늘면서고객충성도강화가이커머스업계에중요한요소가됐다. 그런측면에서스마일클럽성패가온라인쇼핑업계전반의유료회원제도입여부에중요한사례가될수있다. 업종특성상이베이코리아는쿠팡등보다는안정성을갖추고있지만플랫폼을장악한네이버와힘겨운경쟁을해야한다. 회원제온라인서비스라는방향성은맞기는하지만, 체리피커고객이많은국내이커머스시장에서이베이코리아의브랜드력이얼마나강력할지의문이다. 꾸준한이익을계속내겠지만힘겨운싸움이예상된다. 도표 15. 이베이코리아요약손익계산서 ( 단위 : 억원, %) 213 214 215 216 매출액 662 734 799 863 매출총이익 41 44 478 487 판관비 353 383 398 42 영업이익 48 56 8 67 세전이익 64 8 91 14 당기순이익 32 46 54 93 매출총이익률 6.5 59.9 59.8 56.4 영업이익률 7.2 7.7 1. 7.8 자료 : DB금융투자 도표 16. 이베이코리아요약대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 213 214 215 216 자산총계 1,519 1,634 1,75 1,98 유동자산 1,15 1,36 1,481 1,678 현금 66 728 853 952 비유동자산 368 328 27 231 유형자산 52 6 59 65 부채총계 477 536 586 637 유동부채 467 535 585 637 자본총계 1,41 1,98 1,164 1,271 자본금 7 7 7 7 주식발행초과금 83 83 83 83 자료 : DB금융투자

온라인유통시장전망 13 3) 쿠팡, 티몬, 위메프소셜커머스로분류되던쿠팡, 티몬, 위메프의 216 년영업손실은각각 5,652 억원, 1,551억원, 636억원으로대규모적자를기록했다. 쿠팡은 216년에이어 217년에도 5,억원의적자를기록할것으로추정하며 11번가의역시 2, 억원에달하는적자규모가크게축소되기는어려워보인다. 티몬은 1, 억원, 위메프는 5억원가량의적자를기록할것으로추정한다. 적자원인은가격출혈경쟁, 물류 / 배송인프라구축을위한대규모투자, 과도한마케팅비용, 고비용조직구조에때문이다. 더빠르고싸다 라는이미지를구축하기위해가격출혈경쟁과함께배송경쟁을벌이고있다. 쿠팡의로켓배송, 티몬의슈퍼예약배송, 위메프의원더배송등배송차별화서비스를통해충성고객을늘려미래시장지배력을확보하려고한다. 쿠팡의 16년판매수수료매출은약 12% 수준이다. 8% 가넘는매출이직매입에서나왔다. 위메프, 티몬등도직매입비중이 5% 안팎에이른다. 다른곳에없는상품을팔고, 대량으로상품을구입해규모의경제효과도낼수있다고판단했지만이를위해서는배송시스템을구축하고물류기지를확보해야하며재고도부담해야했다. 온라인쇼핑몰의치킨게임은단기적으로소비자에게유리하다. 그러나유동성과자금력이바닥난업체의퇴출시승자독식의구조를형성할것이고, 피해는소비자에게전가될수있다. 17년 8월쿠팡은오픈마켓으로전환을선언했고티몬은 17년 9월금융감독원에전자금융업을등록하며오픈마켓출점을예고했다. 추가적자금유치가필요한이들은오픈마켓전환을통한수익성개선으로소셜커머스운영으로인한적자난을해소하려고한다. 3사는자체적으로수익을내지못하는상황에서경쟁이점점심화되면서매년연초가되면외부투자자를물색하는작업을반복해왔다. 쿠팡은 214년일본소프트뱅크에서 1억달러를포함해최근까지 1조6억원의투자를유치했다. 투자금은대부분물류센터등전국단위의자체물류시스템을구축하는데사용됐다. 티몬 216 년기존주주들로부터 8억원을투자받은데이어 17년 4월시몬느자산운용에서 5억원을추가로조달했다. 위메프는 3사중외부자금조달금액이가장적다. 지난 215년넥슨의지주사인 NXC 로부터 1,억원을유치했다. 3사모두 18년에도적극적으로투자자를찾고있다. 도표 17. 쿠팡, 위메프, 티몬 16 년에도대규모적자기록 ( 단위 : 억원, %) 쿠팡위메프티몬 3 사합산 215 216 %YoY 215 216 %YoY 215 216 %YoY 215 216 %YoY 매출액 11,338 19,159 69. 2,165 3,691 7.5 1,959 2,36 3.9 15,461 24,886 61. 매출총이익 1,447 3,896 169.3 1,16 1,74 5. 814 1,78 32.5 3,42 6,714 96.3 판관비 6,917 9,549 38.1 2,584 2,376-8.1 2,232 2,629 17.8 11,734 14,554 24. 영업이익 -5,47-5,653 적자확대 -1,424-636 적자축소 -1,419-1,551 9.4-8,313-7,84 적자지속 세전이익 -5,261-5,618 적자확대 -1,443-83 적자축소 -1,452-1,56 적자확대 -8,157-8,7 적자지속 당기순이익 -5,253-5,62 적자확대 -1,443-83 적자축소 -1,452-1,56 적자확대 -8,149-7,992 적자지속 영업이익률 -48.2-29.5 - -65.8-17.2 - -72.4-76.2 - -53.8-31.5 - 자료 : 감사보고서, DB 금융투자

14 유통업종 도표 18. 3 사대차대조표요약 ( 단위 : 억원 ) 쿠팡위메프티몬 3 사합산 자산총계 1,23 2,334 7,118 19,655 유동자산 6,385 2,13 2,39 1,553 현금 3,633 1,441 1,467 6,541 재고자산 1,478 178 1,656 3,313 비유동자산 3,819 24 5,79 9,12 유형자산 3,64 89 13 3,796 부채총계 7,22 4,283 4,442 15,747 유동부채 6,185 3,812 4,141 14,138 비유동부채 837 471 31 1,69 자본총계 3,181-1,949 2,676 3,98 자본금 99 24 59 362 주식발행초과금 15,744 1,73 3,697 2,514 결손금 -12,86-3,267-5,247-2,61 자료 : DB금융투자 4) 이마트, 신세계온라인사업강화신세계그룹은 18년 1월 26일이마트, 신세계의온라인사업부문을물적분할로합병, 온라인사업을별도법인화할것을공시했다. 또한글로벌투자운용사 BRV캐피털매니지먼트및어피너티에쿼티파트너스 2곳과이커머스사업성장을위한 1조원이상투자유치를추진하는내용으로양해각서 (MOU) 를체결했음을공시했다. 이마트, 신세계의 17년기준온라인사업합산매출은 2조원을상회하고영업이익은 13억적자로추정한다. 이번분할합병, 투자유치는향후공격적온라인사업투자로연결될수있으며특히온라인식품시장에서의혁신적변화와지배력강화가예상된다. 분할후합리적인성장전략을통한효율성개선시 18년연간기준 BEP통과가가능할수있을것으로전망한다. 도표 19. 이마트몰연간실적 ( 단위 : 십억원, %) 214 215 216 217 총매출액 521 663 839 1,5 매출총이익 16 145 177 237 GP% 2.4 21.9 21.1 22.5 영업이익 -44.2-24.6-36.6-12.6 OP% -8.5-3.7-4.4-1.2 자료 : 이마트, DB금융투자

온라인유통시장전망 15 도표 2. 이마트몰분기별매출액추이 ( 십억원 ) 3 도표 21. 이마트몰분기별영업이익률추이 25 2 15 1 5-2 -4-6 -8 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-1 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : 이마트, DB 금융투자 자료 : 이마트, DB 금융투자 도표 22. 신세계몰연간실적 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 215 216 217E 총매출액 589 56 621 856 1,1 매출총이익 6 58 7 11 - GP% 1.2 1.4 11.3 11.8 - 영업이익 -21-2 -12-8 -.5 OP% -3.6-3.6-1.9 -.9 -. 자료 : 신세계, DB금융투자 도표 23. 신세계몰분기별매출추이 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 도표 24. 신세계몰분기별영업이익률추이 1-1 -2-3 -4 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-5 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 자료 : 신세계, DB 금융투자 자료 : 신세계, DB 금융투자 17년국내음식료, 농축수산물온라인매출규모는 11.8조원수준이다. 이마트몰의매출액은현재 1 조원수준이며, 도매물류를제외한음식료, 농축수산물온라인시장에서 1~15% 수준의시장점율을확보하고있는것으로추정한다. 최근이마트몰의빠른성장과물류센터확충계획등을감안시이마트몰의국내온라인식품시장에서의빠른점유율상승이가능하다. 온라인식품시장에서이마트는상품력, 물류망, 자동화시스템, 배송능력등을바탕으로이미상당한지배력을형성하고있고신설법인설립과대규모투자로온라인식품시장을주도해갈가능성이있다.

컴퓨터가전 서적문구 의복신발패션 화장품 음식료 가구 온라인침투율 합계 컴퓨터가전 가구 의복신발패션 음식료 화장품 서적문구 16 유통업종 온라인식품시장의성장에주목할시점 품목별로아직온라인화가많이진행되지않으면서도최근온라인에서빠른매출증가를보이는상품군은음식료 ( 농축수산물포함 ) 부문이다. 17년기준온라인쇼핑에서음식료관련매출은 11.8조원으로전체음식료판매금액 (92.5 조원 ) 대비아직 12.8% 수준이다. 17년에도온라인에서음식료관련매출은 34%YoY 성장했고 1인가구증가와간편식선호현상등으로온라인에서의성장이가속화될것이다. 22년전체식품시장은 18조원, 온라인식품시장은 25조원대로 17년대비두배이상성장할것으로전망한다 (22년식품시장온라인침투율 23% 가정 ). 17년기준컴퓨터가전, 서적문구, 의복신발패션, 가구의온라인침투율은각각 3.8%, 33.2%, 36.1%, 39.3% 다. 상품특성상식품은소비자가직접보고구매하며, 재고관리와배송상의어려움이있지만, 온라인화가정착될경우다른품목대비안정적성장이가능하다. 경쟁과열로수익성확보가힘든국내이커머스시장에서온라인식품시장은매력적인성장잠재력을보유하고있다. 미국의경우도아마존의홀푸드인수에서볼수있는것처럼온라인쇼핑에서가장중요한상품군이다. 음식료품목은서적등과달리재고, 물류, 배송등의어려움이큰상품군이며, 상품력과배송능력을갖춘기업이온라인에등장시미국이나한국모두상당히매력적인사업모델이될것이다. 도표 25. 상품군별온라인침투율 5 4 3 2 1 도표 26. 상품군별온라인매출성장률 (3 년 CAGR) 4 3 2 1 자료 : 통계청, DB 금융투자 자료 : 통계청, DB 금융투자 도표 27. 온라인식품시장성장전망 ( 단위 : 조원, %) 214 215 216 217 218E 219E 22E 6 년 CAGR% 전체유통시장 361.2 369.9 385.9 42.9 418 436 452 3.8 ( 차량및차량연료 ) 89.8 89.1 88.1 91.9 94 92 9. 유통시장규모 271.4 28.8 297.8 311 323 338 351 4.4 전체식품시장 79.5 83.2 88.1 92.5 97. 12 18 5.2 온라인식품시장 4.8 6.7 8.8 11.8 15.9 19.9 24.9 31.6 식품시장온라인비중 6. 8.1 1. 12.8 16.4 19.5 23. - 자료 : 통계청, DB금융투자

온라인유통시장전망 17 컨슈머인사이트의설문조사에따르면 (17년 5, 6월조사 ) 식품 / 음료를제외한대부분의상품구입이오프라인보다는온라인을통해서이뤄지고있으며, 온라인구매의비중은더늘어날것으로전망됐다. 온 / 오프라인에서각상품을구입한경험율을보면식품 / 음료를제외한모든상품군에서온라인이오프라인이보다높았다. 의류 / 잡화 (19.9%pt), 문화 / 디지털컨텐츠 (17.9%pt), 뷰터용품 (16.2%pt) 등에서온라인구입이특히더높았다. 가공식품과신선식품의온라인구입경험은각각 28%, 22.2% 로이미적지않은소비자들이온라인을활용하고있다. 이들의시도가긍정적인경험으로이어진다면식품에서도오프라인우세가약화될것이다. 도표 28. 상품구입경험및이용채널조사 (17 년 9 월기준 ) ( 단위 : %) 구입경험률 전체 % 온라인오프라인 ( 온라인 - 오프라인 )%pt 의류 / 잡화 76.1 56 36.1 19.9 식품 / 음료 74.6 34.3 57.4-23.1 가공식품 68.5 28. 52. -23.9 신선식품 62.3 22.2 49.8-27.6 음료 / 주류 5.8 16.5 4.9-24.3 생활용품 61.8 41.9 34.7 7.3 뷰티용품 51.9 39.6 23.4 16.2 가전 / 디지털기기 32.6 25.6 12.4 13.3 문화 / 디지털컨텐츠 3.8 27 9.1 17.9 건강식품 28.9 23.1 11.9 11.2 스포츠 / 레저 / 자동차용품 26.2 2.7 1.8 9.8 여행상품 21 19.3 3.9 15.4 가구 / 홈인테리어 12.6 9.8 5.7 4.1 유아동용품 1 8.7 2.8 5.9 자료 : 컨슈머인사이트, DB금융투자 * 전체 n = 4, 명, 복수응답

18 유통업종 1) 미국의아마존도온라인식품사업에주목아마존은 17년여름미국최대유기농식료품체인홀푸드 (Whole Foods) 를 137억달러에인수했다. 온라인기반회사가대형오프라인유통기업을인수한것은처음이다. 홀푸드인수후아마존은제품가격을대폭인하했고홀푸드의 PB상품을아마존프레쉬와프라임나우를통해배달하기시작했다. 46개홀푸드매장을통해월마트와같은픽업서비스를시작할예정이다 아마존은식료품배달서비스인아마존프레시 (Amazon Fresh) 를 27 년부터시작했다. 청과물과육류를 24시간안에배송받을수있는서비스로아마존프라임가입자가대상이었다. 시애틀에서시작한서비스는 214년까지로스앤젤레스와샌프란시스코를포함하여총 3개지역에서제공됐다. 214 년에서야뉴욕, 216년에는보스턴등지역으로확대했지만, 확장속도는매우느렸다. 아마존이그동안유통해온제품들과식료품분야는성격이달랐기때문이다. 식료품은도서, 음악, 전자제품등과달리표준화하기어렵고유통기한도짧다. 이런상품을유통하는건아마존으로서도쉽지않았다. 소비가짧은기간에이뤄지므로소비자들이신선도부터유통기한, 부피등의확인을원했다. 식료품시장에서고생하던아마존은홀푸드인수로새로운전기를마련했다. 아마존프라임가입자는이미 9, 만명에육박한것으로추정한다. 해당고객을아마존의식료품고객으로만들수있다면식품시장에서의점유율을훨씬빠르게높일수있다. 아마존은오프라인사업의초점을식료품에두고있다. 미국전체식료품시장에서온라인이차지하는비중은 4% 수준이다. 아마존의홀푸드인수는식료품소매유통시장에본격적으로진입하기위한결정이며, 온라인과오프라인을망라해소비자빅데이터를수집, 분석, 활용하기위한과정중에하나다. 도표 29. 아마존프라임 도표 3. 아마존 fresh 자료 : 아마존, DB 금융투자 * 가입자 9 천만명상회추정 ( 미국위성 /CATV 가입자 9, 만명 ). 무료 2 일내배송 자료 : 아마존, DB 금융투자

온라인유통시장전망 19 도표 31. 아마존 fresh 만으로는 2% 부족했다 도표 32. 홀푸드로인수온라인식품시장본격진출 자료 : 아마존, DB 금융투자 자료 : 홀푸드, DB 금융투자 아마존은 16년말계산대없는식품점아마존고를오픈했다. 셰프가매장에서직접조리하거나신선한간편식을구비해놓은매장에서첨단기술이어우러진쇼핑경험하게한다는것이다. 주목되는부분은빅데이터및인공지능 (AI) 분야에서아마존이지닌역량과관련있다는것이다. 아마존은이미온라인쇼핑플랫폼을통해소비자들의쇼핑행태를상세하게파악하고있다. 홀푸드라는식료품허브와신선식품유통체인을구축했으니시간을두고아마존의축적된기술을접합시켜갈것이다. 최근에는스마트스피커에코 (Echo) 를통해 AI 비서가관리하는자동화된쇼핑과일상데이터가축적되고있다. 홀푸드의오프라인쇼핑고객데이터가결합하면, 다른유통업체들로서는구현할수없는획기적인맞춤형쇼핑경험을제공할수있게된다. 온라인과오프라인을연계한맞춤형쇼핑은홀푸드인수가매우유기적인 O2O(Online to Offline) 비즈니스전략으로이어질것이다. 2) 이마트온라인다시보기이마트는온라인전용물류센터를경기도용인시보정동과김포시두곳에서운영중이며총투자비는 2,2억원수준이다. 보정물류센터 ( 네오1) 는 214년가동됐고, 수도권남부권역의배송을담당한다. 김포물류센터는 216 년설립됐고, 수도권서남부배송을커버하기위해설립했다. 김포온라인물류센터의가동률은 16년 6월 53% 수준에서 3Q16 6%, 4Q16 7% 까지상승하면서안정화됐고현재가동율은 8% 를넘어섰다. 수요성장대비온라인물류센터 CAPA 증설이따라가지못하고있다. 급한대로이마트는김포물류센터용지옆에김포제 2온라인물류센터를 18년초착공할예정이다. 김포제 2물류센터의규모는기존 NEO 2 수준이며, 투자비는 1,3 억원정도가소요될전망이다. 이마트는 22년까지수도권에 4개의물류센터를오픈, 온라인매출 3조원을달성하려는목표를설정하고있다. 하남, 군포, 구리, 의정부등에온라인전용물류센터를계속늘려갈예정이지만, 지역민반대와인허가지연으로속도가다소늦어지고있다.

2 유통업종 도표 33. 김포온라인물류센터 (NEO 2) 도표 34. 보정온라인물류센터 (NEO 1) 자료 : DB 금융투자 자료 : DB 금융투자 도표 35. 이마트온라인물류센터현황 ( 단위 : 억원, 건, 평, 명 ) 보정물류센터 (NEO1) 김포물류센터 (NEO2) 김포물류센터 (NEO3) 가동시기 214 년 6 월 216 년 1 월 219 년예정 투자비용약 8 억원약 1,5 억원 1,3 억원 면적 4,418 평 13,188 평 13, 평 특징자동피킹 / 고속출하 / 콜드체인온라인전용물류빅데이터활용아시아최대온라인식품자동화설비 NEO2 수준. 인허가지연대응추정 추정매출액 1,5 억원추정 3,5 억원추정 3,5 억원추정 일배송건수 11, 건 22, 건 2, 건 가동율 9% 9% - 인원수 2명 33명 3명 자료 : DB금융투자 이마트온라인몰의 GP마진율은 22%~23% 수준으로추정되며본사비용을제외할경우이미영업이익이발생하고있다. 온라인전용물류센터가확충될수록본사고정비용에대한영업레버리지확대가발생할것으로추정한다. 이마트의궁극적인목표는오프라인도잘하는온라인회사다. 이마트몰이현재의수익성을다지고충성고객을확대해가면신세계몰에서의패션구매가증가할수있다. 온라인부문분할과투자유치가성장과수익성에어떤변수가될지주목해야한다고판단한다. 도표 36. 이마트몰실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 217E 218E 219E 22E 이마트몰매출 15 1,313 1,676 2, - 점포온라인 52 624 711 768 - 보정물류 (NEO1) 2 246 278 317 - 김포물류 1(NEO2) 33 443 487 55 - 김포물류 2(NEO3) - - 2 4 - 미정확장 (NEO4) - - - 1 영업이익 1 11 18 22 OP%.1.8 1.1 1.1 자료 : DB금융투자

온라인유통시장전망 21 3) 식품대기업의자사앱과동원의더반찬 CJ 제일제당, 대상. 동원등식품업체들은모두자사앱을운영하고있다. CJ 제일제당의앱명칭은 CJ 온마트, 대상은정원 e 샵, 동원 F&B 는동원몰이다. CJ온마트는 28 년처음시작된온라인식품쇼핑몰통합브랜드다. 216년회원수 6만명, 217년 88만명을기록했다. 매출액은 216 년 21억원, 217 년 52% 성장한 32억원을기록했다. 구글플레이스토어를기준으로 CJ온마트다운로드는 1만건을넘었다. CJ온마트는 9% 이상이자사제품이며가장차별화된혜택은정기배송이다. 소비자가정기적으로사용하는제품을필요할때마다구매하지않고받아볼수있다. 현재햇반, 햇반컵반과김치, 김, 생수등가공식품외에애견사료도판매한다. 소비자가원하는날짜에받을수있고, 묶음상품으로구매해최대 38% 정도할인받을수있다. 도표 37. CJ 온마트프라임서비스 도표 38. 가공에서신선까지 자료 : CJ 온마트, DB 금융투자 자료 : CJ 온마트, DB 금융투자 도표 39. HMR, 김치 도표 4. 선물세트도같이판매 자료 : CJ 온마트, DB 금융투자 자료 : CJ 온마트, DB 금융투자

22 유통업종 대상이운영하는정원e샵에선청정원 대상웰라이프 종가집 초록마을등 1, 여개에달하는브랜드제품을구매할수있다. 정원e샵은 212년부터기존온라인몰인종가푸드샵을리뉴얼운영하다가, 17년 5월리뉴얼오픈했다. 매출액은 216년 55.5억원, 17년 71.7억원을기록했다. 가입자수는같은기간 28,911명에서 85,345명으로두배이상성장했다. 최근리뉴얼을통해소비자가원하는날짜를설정해두면, 제품을해당날짜에맞춰정기적으로배송해주는정기배송서비스, 공항배송서비스, 소비자상황에맞춰제품을추천하는우리아이영양식단, 다이어트건강식품, 기러기아빠의아침밥상등을제공하고있다. 도표 41. 대상정원 e 샵, 온라인의본질.. 싸게 도표 42. 초록마을과시너지기대 자료 : 대상, DB 금융투자 자료 : 대상, DB 금융투자 도표 43. 종가집. 김치가있어야진정한집밥 도표 44. 정원 e 샵, 다양한브랜드와시너지가능 자료 : 대상, DB 금융투자 자료 : 대상, DB 금융투자 동원F&B 는온라인쇼핑몰인동원몰을운영하고있다. 27 년온라인사이트를처음오픈하고, 215 년동원몰자체앱을시작했다. 216년매출 2억원에서 217 년 25억원으로증가했다. 같은기간회원수는 6만명에서 7만명으로 1만명정도늘었고앱다운로드수는구글기준 5만여건이다. 동원몰은동원제품뿐만아니라코스트코구매대행상품이나메가마트상품을함께묶어서배송비를절약할수있는밴드배송서비스에차별점을둔다.

온라인유통시장전망 23 동원은 216 년 7월인수한 ( 인수가격 3억원 ) HMR 전문브랜드더반찬매출을 216년 225억원에서 221 년까지 2, 억원규모로성장시킬계획이다. 참치캔과양반죽등기존제품군으로품목을확대하고, 최근동원포차등에서안주요리를 HMR 형태로출시했다. 국내에서 HMR 제품만전용으로파는온라인몰은더반찬이유일하며회원이 35만명수준이다. 온라인판매로만 217년더반찬매출은 16년대비 78% 증가한 4억원수준을기록한것으로파악된다. 더반찬은장기간저장보관을위해멸균, 가공처리한레토르트형태가아닌신선가정간편식을제공한다. 한밤중에주문해도다음날아침에먹을수있도록당일오후 1시 ~ 다음날오전 7시배송하는수도권새벽직배송서비스를하고있다. 동원홈푸드는더반찬제품을생산하기위해 17년 4월서울가산동 2,2 평규모의전용공장을오픈했고단품기준으로하루최대 3만개, 연매출 1, 억원규모로생산할수있다. 동원홈푸드는더반찬을온라인뿐만아니라오프라인매장등에서살수있도록유통채널을다변화할계획이다. 모바일전문점과연결해고객이원할때, 원하는곳에서, 필요하다면즉시배달해주는 O2O(Online to Offline) 서비스도강화할예정이다. 도표 45. 더반찬메뉴 도표 46. 더반찬, 세트구성다양한식단 자료 : 동원 F&B, DB 금융투자 자료 : 동원 F&B, DB 금융투자 도표 47. 국탕찌게, 반찬류.. 앞서가는동원 F&B 온라인 도표 48. 더반찬매출전망 자료 : 동원 F&B, DB 금융투자 자료 : 동원 F&B, DB 금융투자

24 유통업종 4) 주목되는국내온라인식품스타트업기업도표 49. 주목되는국내온라인식품스타트업기업현황 마켓컬리 배민찬 헬로네이처 포지션 프리미엄식품 반찬및가공식품 친환경농산품 카테고리식품및식료품 채소 / 과일 /. 곡류, 수산, 정육 / 달걀, 반찬, 간편식, 면 / 양념 / 오일, 음료 / 우유 / 간식, 밑반찬, 국 / 찌개, 메인반찬, 아이반찬, 정기식단 (1~2인/3~4 인 ), 신선 / 가공, 간식, 과일, 채소, 양곡, 정육 / 계란, 수산 / 건어물, 가공식품, 양념 / 소스, 반찬 / 간편식 치즈 / 델리 / 베이커리, 브랜드관 브랜드 ( 반찬가게, 반찬장인, 전국맛집, 키즈관 ) 기타 헬스 / 뷰티, 리빙, 유아동 - 주방 / 생활 타겟팅 워킹맘및 1인가구 일상생활이바쁜맞벌이가정및 1인가구 아이에게좋은것먹이고자하는영유아부모 매출액 (217)* 53억 66억 1억 회원수 (217) 약 4만명 약 5만명 약 22만명 유통방식 ( 새벽배송 ) 수요를예측하여재고를선주문, 배송 밤 11 시주문마감, 7 시아침배송 기본배송 25 원, 4 만원이상주문시 무료배송, 서울 / 경기 / 인천 ( 일부지역제외 ) 자료 : DB금융투자 * 헬로네이처매출액은사람인기업정보에서참고함 오후 1시주문마감, 오후 1~7시수요맞춰제조 / 준비. 아침 7시배송기본배송 25원, 4만원이상주문시무료배송, 서울 / 경기 / 인천 ( 일부지역제외 ) 수요를예측하여재고를선주문, 밤 12시주문마감 8시아침배송기본배송 25원, 4만원이상주문시무료배송, 서울 / 경기 / 인천 ( 일부지역제외 ) 국내에서도온라인식품수요가증가됨에따라스타트업식료품전문온라인몰이성장하고있다. 중장기적경제성장정체와인구노령화, 1인가구증가, 식품시장의빠른온라인화등을감안시빠른성장을기대한다. 특히초기소규모의스타트업으로부터시작한마켓컬리, 배민찬등의새벽배송선도주자들에주목한다. 215년설립된마켓컬리는 2년만에매출액 53억을달성하였고, 회원수또한 215 년 1만명에서 217 년약 4만명을기록하였다. 배민찬의경우에도 217 년매출액 66억, 회원수 5 만명을기록하며흑자전환했다. 헬로네이처또한 212 년초기자본금 2만원으로시작하였으나, 217년매출액 1억을기록했다. 마켓컬리먼저마켓컬리의경우식품 / 식문화에관심이많은워킹맘과 1인가구를대상으로프리미엄푸드판매를목표로 15년 1월설립됐다 ( 더파마스 ). 15년 5월, 고품질 / 고가격식품을밤 11시까지주문하면아침 7시까지배송해주는오라인마트인마켓컬리모바일과 PC사이트를런칭했다. 16년 8월일최대 2만건까지처리가가능한장지동동남권물류센터를가동했으며 16년 12월에는고급 HMR 제조역량을갖춘 Kurly central kitchen 을설립했다. 17 년 5 월에는물류센터자동생산, 분류시스템을도입했으며소위강남아줌마들의전폭적인지지속에 급성장하여 17 년 12 월에는월매출 8 억원부근에도달했을것으로추정한다. 17 년말기준판매상품 수는 3, 여개, 독점상품수는 5 여개, PB 보유상품수는 3 개수준이다.

온라인유통시장전망 25 마켓컬리가초기시작단계부터가장중요시했던것은신선식품의품질을보존하기위한유통, 물류등의기업내부프로세스구축이다. 창업이전에신선식품을서울권에새벽배송하던데일리쿨을인수하여물류를내재화했고, 수요예측시스템, WMS, TMS 전방쇼핑몰시스템 ( 앱 ) 과같은시스템을자체구축했다. 마켓컬리는상품, 물류, 운영에걸친핵심역량을기반으로설립후 2년만에판촉비증가없이프리미엄온라인식품시장에서입지를굳혔다. 22 년까지온라인식품시장은 25조원수준에달할것으로추정되며이중마켓컬리가지향하는프리미엄온라인식품시장규모는 3~4조원수준에달할것으로전망한다. 도표 5. 마켓컬리 프리미엄온라인식품시장의잠재적성장가능성이크고, 초기브랜드와유통망측면에서가시적인성과를내고있다는점을긍정적으로평가한다. 다만, 매출성장시브랜드유지관리의어려움, 배송비상승가능성, 경쟁자진입시어떤진입장벽이있는지지속적인관찰이요망된다. 초기런칭시점과비교시늘어난상품수는재고부담을키울수있고현재폐기율 1%, 오후 1시품절율 2% 라는놀라운성과가지속될수있을지지켜봐야한다. 지속적인투자자금유입은물류확충을통한규모의경제를시현하게할수있지만커버리지확대는정시배송율, 배송비상승의원인이될수있다고판단한다. 도표 51. 컬리프레시솔루션 자료 : 마켓컬리, DB 금융투자 자료 : 마켓컬리, DB 금융투자

26 유통업종 배민찬배민찬은신선식품새벽배송의퍼스트무버인 211년덤앤더머스 (DUM&DUMMERCE) 에서시작했다. 215년우아한형제들이덤앤더머스를인수하면서사업명을배민프레시로변경하였고, 작년 9월에는사업명을배민찬으로재변경했다. 이는신선식품배달업체들이증가함에따라시장포지셔닝을반찬에집중시키고, 플랫폼서비스로진화하기위함이다. 배민찬은리브랜딩을통해고객이원하는반찬의모든것을담은서비스로확장하고자하는계획을세웠으며, 리브랜딩후 1년사이에반찬주문량이 1 배이상증가했다. 현재배민찬은밑반찬부터국 / 찌개, 정기식단, 간식및브랜드관까지 3, 여가지의음식을제공하고있다. 특히브랜드관에서는각지의맛집반찬및음식과 PB 제품을제공하고있으며, 고객분석을통해제작한집밥의완성. 김치의완성과같은 PB제품은전체주문의절반을차지할정도로큰인기를끌고있다. 배민찬의타겟은일상생활이바쁘지만집밥의느낌을원하는고객이다. 서브스크립션서비스를통해집밥과비슷한식단및반찬을구매자의취향에맞게원하는날에원하는음식을정기적으로보내주는서비스를제공하고있다. 배민찬은마켓컬리와달리오후 1시에주문을마감하여정확한수요를토대로상품을준비하고배송한다. 반찬이라는특성상고객의주문과동시에제품제조에들어가신선도를극대화하기위함이다. 제조된반찬은냉장 / 냉동차량을통해배민찬의자체물류센터인프레시센터로집결되고, 콜드체인물류를활용하여신선하고빠른배송서비스를제공한다. 1인가구의높은소비성향과독신증가추세는간편한소량먹거리에대한수요를불러일으키며온라인식품시장을확대시킬것이다. 또한현재식료품전문온라인몰의새벽배송가능지역은서울 / 경기 / 인천의일부지역에한정되어있지만, 점차배송가능지역을확장시키며더많은고객유치와매출액성장이기대된다. 반면, 신선식품의새벽배송시장이급성장하자최근에는동원그룹의더반찬인수, GS리테일의 GS프레시, CJ 대한통운의간편가정식제품새벽배송서비스등대형유통사들도새벽배송시장에뛰어들고있다. 자체물류망을보유한대기업들은저가전략및대대적인마케팅이가능하기때문에스타트업들의성장에큰위험요소가될것으로예상한다. 도표 52. 배민찬 도표 53. 배민찬프레시센터 자료 : 배민찬, DB 금융투자 자료 : 배민찬, DB 금융투자

온라인유통시장전망 27 도표 54. 우아한형제들손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 214 215 216 영업수익 291 495 849 서비스매출 29 494 847 상품매출 1 1 기타매출 영업비용 441 744 824 상품매출원가 1 급여 42 83 145 퇴직급여 3 7 14 복리후생비 7 1 25 통신비 9 15 28 감가상각비 3 9 12 지급임차료 5 9 12 지급수수료 32 15 18 광고선전비 163 161 75 판매촉진비 59 152 76 외주용역비 98 165 228 영업이익 -15-249 25 영업외수익 1 14 6 영업외비용 1 14 3 법입세차감전순이익 ( 손실 ) -159-249 27 당기순이익 ( 손실 ) -159-249 27 자료 : DB금융투자

28 유통업종 II. 그림으로보는유통업종 전반적소비회복에대한기대감은아직유효하다 추운날씨등에따라의류, 가전을중심으로백화점매출이회복되고있고, 식품매출을중심으로대형마트매출도완만한회복세다. 온라인매출은 2% 대의성장세를유지하고증가되는품목은온라인판매에서는식품, 오픈마켓에서는가전부문이다. 오프라인매장을같이운영하는인터넷판매부문의매출비중이확대되고있고오픈마켓부문의기존대기업의비중이확대되고있다. CSI지수가 2달연속하락하고있지만여전히 19.9 로높은수준을유지하고있다. 세부항목별로소비지출전망과전체가계수입전망은각각 19.4 와 15.19 로 17년 4월이후개선추세가유지되고있다. 3Q17 소득분위별가계소득이 5분위 ( 상위 2%) 를중심으로증가하고있으며수출증가에따른영향인것으로추정한다. 최저임금상승으로 1~2분위가계의소득도증가세로반전할가능성이있고이는가계소비지출을 1년만에회복시킬가능성이있다. 중국인입국자수는 12월 39.2만명으로전년대비 38% 감소했고전월대비로는 11% 증가했다. 베이스가낮아지는 4월부터 (17년 22.8만명 ) 회복세로진입할것으로전망한다. 면세점방문객수는.8% 소폭증가했지만다이공들의할인상품집중매수로인한객단가상승으로매출은 25.5%YoY 증가했다. 지정학적리스크가완화되고중국인관광객정상화시유통업전반에긍정적영향을기대한다. 소비자물가지수는 1% 수준에서상승폭이제한되고있다. 장단기금리차는 1% 수준으로확대되고있으며내수경기회복시확대될수있다. KOSPI 지수는전년대비 23% 상승했고 KOSDAQ 지수는 47% 급등했다. 서울지역주택가격은강남을중심으로강세를보였고정부규제안발표이후안정됐다. 전체적으로내수회복강도가강하지않지만, 가계소득증가는소비지출개선을암시한다. 첫번째금리인상후자산가격이충격을주지는않을것이며전반적소비회복에대한기대감은유효하다. 도표 55. 최근소비관련주요통계치현황 항목 12 월지표변화, 방향성코멘트 백화점매출성장률 12 월 +3.2%YoY, 3 개월평균 4 개월째상승중강한추위, 기저효과, 소득증가기대감반영중인것으로판단함 대형마트식품매출 12 월 +2.2%YoY, 3 개월평균 4Q17 부터회복세 13 년 ~14 년을바닥을점진적인회복세 편의점매출성장률 12 월 +1%YoY, 17 년 2 월이후 1% 수준에서횡보 12 월점포증가율 13.3% 감안시점포당역신장. 폐점율상승우려 인터넷판매중계 ( 오픈마켓 ) 12 월 +14.6%YoY, 3 개월평균 17 년 4 월이후한자릿로둔화매출비중높은가전 (25.2%) 을중심으로성장 인터넷판매 12 월 +19.8%YoY, 월평균 2% 이상의성장세지속다양한프로모션과서비스, 식품부문중심으로성장 온라인매출액통계청기준 12 월 7.5 조원, 21.3% 성장자동차제외소매판매액 27.4 조원대비 27% 수준 CSI 지수 1 월 19.9 로 2 달연속하락했지만여전히 1 이상소비지출전망 19.4, 가계수입전망 15.19 로 17 년 4 월이후개선 중국인입국자수 12 월 33.2 만명, 전년대비 38% 감소 17 년중국인입국자수 413.6 만명 면세점매출금액 12 월 12.3 억달러로 25.5%YoY 증가, 객수는.8% 증가중국인관광객감소로객수정체, 다이공수요로인당구매액은증가 소득분위별가계소득 3Q17 전체가구소득 2.1% 증가. 5 분위 4.7% 증가수출증가로고소득층, 최저임금상승저소득층소득개선기대 장단기금리차장단기금리차 1% 16 년말.1% 에서계속확대중 KOSPI, KOSDAQ 지수전년 2 월초 KOSPI 23%, KOSDAQ 47% 상승부의효과기대 주택가격상승률 12월서울지역전년대비 3.7% 상승 부의효과기대 자료 : DB금융투자

온라인유통시장전망 29 표 56. 백화점성장률 (3 개월평균 ) 도표 57. 대형마트성장률 (3 개월평균 ) 도표 58. 편의점성장률 (3 개월평균 ) 9 좀되나싶은데? 8 4 6 4 32 18 년이더문제 3 24-3 -4 16-6 -8 8-9 13 14 15 16 17 자료 : DB 금융투자 -12 13 14 15 16 17 13 14 15 16 17 도표 59. 슈퍼마켓성장률 (3 개월평균 ) 도표 6. 대형마트식품 (3 개월평균 ) 도표 61. 백화점명품매출성장률 6 2 5 4 15 반등하나요? 4 2 1 3 5 2-2 1-4 -5-6 -1-1 -8 13 14 15 16 17-15 13 14 15 16 17-2 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : DB 금융투자 도표 62. 채널별매출성장률 ( 단위 : %) 216 년 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 백화점 9. -1.9.3 4.3-2.7 11.8 7. 4.1 4.1 6. -2.8 3.3 할인점 11. -7. -4.6 1.7-6.3 -.9 2.1-1.3-3.5.9-6.4-1.9 편의점 31.5 31.4 2.1 18.1 14.8 18. 15.4 16.1 15.9 15.5 15.3 14.5 슈퍼 2.6 -.5.6-1.6-5.4-7.8-2.7 -.6-2.7 4.5 2.3 4.6 온라인중계 - - 18.7 16.8 26.9 17.7 26.8 23. 2.5 15.8 24.4 11.6 온라인판매 - - 2.9 15.6 14.3-1.6 3.1 13.1 5.1 7.7 9.2 9.5 217 년 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 백화점 4.6-1.3 2.3.5-1.9 1.3-1.3 -.8 4.9-3.7 8.5 3.2 할인점 11.3-19.5 2.5 2.3 1.6 2.3 1.7-4.7-4.9 5.3. 2.2 편의점 15.5 9.3 11.5 11.1 1.5 1.9 11.1 9.1 12.1 1.3 1.2 1. 슈퍼 5.1-6.1 2.3.9 3.4 3. 2.2.4 2.1-7.7-1.2.4 온라인중계 5.3 12.8 8. 11.7 9.8 8.2-1.5 9.4 14.9-1.4 12.6 14.6 온라인판매 7.6 27.7 25.9 26.5 32.1 33. 3.3 29.7 46.2 2.5 29.4 19.8 자료 : DB금융투자

3 유통업종 도표 63. 소매판매증가율 (3 개월평균 ) 도표 64. 내구재판매증가율도표 65. 비내구재판매증가율 8 아직명확하지않지만반등중 25 15 6 2 15 1 4 1 5 5 2-5 -5 11 12 13 14 15 16 17-1 11 12 13 14 15 16 17-1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : DB 금융투자 도표 66. CSI( 현재경기판단 ) 도표 67. CSI( 국내경기전망 ) 도표 68. CSI( 물가전망 ) ( 지수 ) 14 12 전체지수는오락가락 ( 지수 ) 14 12 ( 지수 ) 17 16 1 1 15 8 8 14 6 6 13 4 4 12 2 2 11 28 21 212 214 216 자료 : DB 금융투자 28 21 212 214 216 1 28 21 212 214 216 도표 69. CSI( 금리수준전망 ) 도표 7. CSI( 소비지출전망 ) 도표 71. CSI( 전체가계수입전망 ) ( 지수 ) 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 28 21 212 214 216 자료 : DB금융투자 ( 지수 ) 12 소비지출전망상승 115 11 15 1 95 9 85 8 28 21 212 214 216 ( 지수 ) 11 전체가계수입전망도상승 15 1 95 9 85 8 28 21 212 214 216

x 1 x 1 온라인유통시장전망 31 도표 72. 면세점이용자수도표 73. 면세점매출금액도표 74. 면세점매출성장률 ( 만명 ) 5 외국인 내국인 ( 백만USD) 1,4 외국인 내국인 3 4 3 2 1 1,2 1, 8 6 4 2 2 1-1 -2 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 자료 : DB 금융투자 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17-3 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 도표 75. 월별출입국자수도표 76. 국가별출입국자수도표 77. 연도별입국자수 ( 만명 ) 입국출국 3 25 다시돌아올듯, 중국인! 2 15 1 5 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : DB금융투자 ( 만명 ) 일본 중국 1 미국 8 6 4 2 2 4 6 8 1 12 14 16 9 8 7 6 5 4 3 2 1 일본 홍콩 중국 미국 2 4 6 8 1 12 14 16 도표 78. RBSI 도표 79. RBSI 인터넷쇼핑도표 8. RBSI 백화점 ( 지수 ) 대한상의, 유통전망은아직.. 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 자료 : DB금융투자 ( 지수 ) 상대적양호 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 ( 지수 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17

32 유통업종 도표 81. RBSI 대형마트도표 82. RBSI 홈쇼핑도표 83. RBSI 편의점 ( 지수 ) 상대적양호 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 자료 : DB금융투자 ( 지수 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 ( 지수 ) 14 12 1 8 6 4 2 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17 도표 84. 연도별가계지출증가율도표 85. 연도별소비지출증가율도표 86. 연도별비소비지출증가율 8. 가계지출 21년부터하락 8. 8. 6. 6. 6. 4. 4. 2. 2. 4... 2. -2. 5 7 9 11 13 15-2. 5 7 9 11 13 15. 5 7 9 11 13 15 자료 : DB 금융투자 도표 87. 분기별가계지출증가율도표 88. 분기별소비지출증가율도표 89. 분기별비소비지출증가율 1. 12. 이젠반등만남은듯 15. 8. 6. 4. 2.. 9. 6. 3.. 12. 9. 6. 3. -2. -3.. -4. 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 자료 : DB 금융투자 -6. 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16-3. 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16

온라인유통시장전망 33 도표 9. 가계소득증가율, 반등중도표 91. 1 분위소득증가율도표 92. 2 분위소득증가율 1. 5.. 가계소득증가율 가계소비증가율 12. 8. 4.. -4. 12. 8. 4.. 최저임금상승, 소득증가전망 -5. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 자료 : DB 금융투자 -8. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17-4. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 도표 93. 3 분위소득증가율도표 94. 4 분위소득증가율도표 95. 5 분위소득증가율 12. 12. 소득이늘면, 소비도늘어난다 12. 잘사는사람들먼저좋아요 8. 8. 8. 4. 4.. 4.. -4. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 자료 : DB 금융투자. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17-4. 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 도표 96. 한국민간소비증가률도표 97. 한국 CPI 상승률도표 98. 한국기준금리 (%YoY) (%YoY) 12 민간소비회복기대 7 이정도면안정 6 금리미국따라서서히인상 1 8 6 5 6 5 4 4 4 3 2 3 2 2-2 -4 1 1-6 2 4 6 8 1 12 14 16 Jan- Sep-3 May-7 Jan-11 Sep-14 Jan- Sep-3 May-7 Jan-11 Sep-14 자료 : DB금융투자

34 유통업종 도표 99. 경기선행지수전년동월비도표 1. 장단기금리차도표 11. 수출증가율 8. 3.5 경기회복신호 45 7. 6. 3. 2.5 3 5. 2. 15 4. 3. 1.5 1. 2. 1..5. -15. 212 213 214 215 216 217 자료 : DB 금융투자 -.5 26 28 21 212 214 216-3 28 21 212 214 216 도표 12. 경상수지도표 13. 설비투자추계 (3 개월평균 ) 도표 14. KOSPI 지수 ( 억 $) 15, 5 ( 지수 ) 3, 12, 9, 4 3 2,6 6, 2 2,2 3, 1 1,8-3, -1 1,4-6, 3 5 7 9 11 13 15 17-2 1 11 12 13 14 15 16 17 1, 1 12 14 16 18 자료 : DB 금융투자 도표 15. KOSDAQ 지수도표 16. 주택가격상승율 ( 전국 ) 도표 17. 주택가격상승율 ( 서울 ) ( 지수 ) 1, 14 25 9 8 7 6 5 4 12 1 8 6 4 2 2 15 1 5 3 1 12 14 16 18-2 6 8 11 13 16-5 6 8 11 13 16 자료 : DB 금융투자

온라인유통시장전망 35 도표 18. 원달러환율 ( 원 ) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 5 9 92 95 97 2 5 7 1 12 15 17 자료 : DB 금융투자 도표 19. 강남부동산가격상승률 4 3 2 1-1 -2-3 9 93 96 99 2 5 8 11 14 17 자료 : DB 금융투자 도표 11. 기준금리 6 5 4 3 2 1 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : DB 금융투자

36 유통업종 뉴스로보는유통업종 도표 111. 유통관련주요뉴스정리 날짜주요유통업종관련뉴스종합 1월 2일 신세계면세강남점, 이달내부공사착수. 7월오픈유력 - 신세계와연결된 JW메리어트호텔도 7월재오픈예정. 4,1 평 (4개층) 연간매출 4,억예상중 - 현대백화점, 올해말코엑스에럭셔리면세점오픈. 무역센텀 3개층 4,25평 1월 3일 롱패딩열풍에소비심리꿈틀. 연말백화점웃었다 - 11월 ~ 12월백화점매출 5% 내외증가. 롱패딩이외가전, 모피 / 명품등사치재, 가전등매출회복세 1월 9일 최저임금인상. 납품업체부담, 유통업체와나눈다 - 5개유통분야표준계약서개정 ( 백화점, 대형마트, 편의점, 온라인, 홈쇼핑 ). 납품가액증액요청근거마련 1월 11일 편의점업계매장폐업속출 - 17년 12월순증점포 (CU 44, GS 25, 세븐 14), 16년 12월순증 (CU 93, GS 69, 세븐 18). 4Q 업체 3여개폐점 - 4대보험합치면시간당 9, 원넘어. 오른임금지급 2월부터폐점증가예상 1월 12일 정부, 김밥 / 치킨 / 햄버거최저임금편승인상특별물가조사 ( 연합뉴스 ) - 외식프랜차이즈업계대상, 소비자단체특별물가조사단행. 최저임금인상빌미인플레심리확산선제대응 1월 18일 CJ오쇼핑, CJ E&M 흡수합병. 융복합미디어커머스기업으로 - 18년 8월합병. 합병법인매출 4.4조, 영업이익 3,5억원, 순이익 2,억원내외예상. 구체적시너지불명확 1월 22일 소비심리회복안갯속, 백화점첫세일성적마이너스 - 1월 2일 ~ 21일, 세일매출롯데 -7.5%, 현대 -4.%, 신세계 -4.2%. 늦은설영향제외 ( 식품 ) 해도 1~2% 감소 1월 24일 다이궁때문에면세점최대매출에도울상 - 12월면세점외국인매출 28%YoY증가. 면세점이용객 11.3% 감소 - 유커급감에따른할인품목에대한다이궁의인당소비액증가때문에면세점수익성악화됨 1월 25일 신세계, 가구업체까사미아인수. 1,837 억원에 92% 사들여 - 16년매출 1,22억원, 영업이익 93억원, 72개매장. 5년내매출 4,5억원, 매장수 16개목표 1월 26일 신세계 -이마트, 온라인부문 1조원투자유치. 백화점-이마트온라인몰통합 - 외국계투자운용사 2곳과이커머스사업성장을위한대규모투자유치 MOU체결 - 온라인사업부문통합이커머스회사 18년연내설립예정 1월 26일 1월소비자기대지수 19.9. 2개월연속하락 - 전월대비.7포인트떨어진 19.9. 취업기회전망하락 (93), 임금수준전망 (126) 과주택가격전망 (11) 상승 1월 3일 신세계, 온라인몰ㆍ면세점흑자전환 작년영업익 37.2% 작년유통업체매출 6.2% 편의점 온라인이주도 - 온라인매출 13.2%YoY증가, 편의점매출 1.9%YoY증가 2월 4일 설선물김영란법개정효과 주요백화점매출 25~35% - 롯데백화점설기간선물세트판매실적 25.7%YoY증가, 현대백화점 36.5%YoY증가, 신세계 35%YoY증가 2월 6일 면세점업계 " 춘절특수없을듯 싼커공략총력전 " - 중국인단체관광객감소로춘절특수가없을것으로예상. 다만중국보따리상매출은성장을지속할전망 2월 7일 emart24 공격행보, 업계지형도바꾸나 - 지난 1월이마트24 점포수는전월대비 95개순증. 같은기간 CU는 71개, GS25는 84개, 세븐일레븐은 25개 관세청 " 롯데면세특허취소 법리검토할것 " - 신동빈롯데회장이 K스포츠재단을지원하여면세특허를취득한것으로의심되어특허취소검토에착수자료 : 언론보도종합, DB금융투자

온라인유통시장전망 37 III. 최근주가동향과커버리지일람 주가차별화, 잘되는곳이더잘된다. 이마트, 신세계, GS홈쇼핑추천도표 113. 커버리지실적전망 현대백화점 롯데쇼핑 하이마트 신세계 이마트 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 12,( ) 248,( ) 86.5( ) 425,( ) 365, 28, 285, 158, 현재주가 ( 원 ) 9,9 218, 7,4 324,5 299, 21,2 215, 18,5 시가총액 ( 십억원 ) 2,127 6,131 1,662 3,195 8,335 1,37 1,411 1,32 매출액 16 1,832 29,526 3,939 2,947 14,778 1,96 1,65 969 ( 십억원 ) 17E 1,848 18,18 4,99 3,872 15,877 1,136 1,7 1,43 18E 1,928 18,642 4,269 4,315 17,238 1,25 1,121 1,11 영업이익 16 383 94 175 251 547 145 129 111 ( 십억원 ) 17E 394 519 27 345 567 157 145 125 18E 411 611 218 392 667 17 157 13 세전이익 16 436 489 163 415 482 45 136 174 ( 십억원 ) 17E 445-181 199 291 751 159 139 158 18E 461 46 21 359 66 169 169 173 지배순이익 16 276 168 121 227 376 16 13 129 ( 십억원 ) 17E 253-144 148 178 616 128 97 118 18E 282 289 157 224 499 124 123 126 P/E 16 9.2 39.2 8.2 7.6 13.6 63. 1.9 1.3 ( 배 ) 17E 9.6 NA 11. 16.6 12.3 11.2 14.6 12.2 18E 7.5 23.2 1.6 14.3 16.7 1.6 11.5 1.3 ROE 16 7.7 1. 6.6 7.3 5.1 2.4 1.8 9.2 17E 6.6 -.9 7.6 5.4 7.7 17.3 9.6 7.9 18E 6.9 1.8 7.5 6.4 5.9 14.5 11.4 7.8 P/B 16.7.4.5.5.7 1.5 1.1.9 ( 배 ) 17E.6.3.8.9.9 1.8 1.4.9 18E.5.4.8.9 1. 1.4 1.3.8 자료 : DB금융투자 도표 112. 가던게더간다 ( 단위 : %) 1M 3M 6M 1YR YTD 현대백화점 -17.4 3.1-4.8-3.8-13. 롯데쇼핑 -6.4-2.4-11.1 9.5 18.7 롯데하이마트 -3.2-2.1 8.1 52.2 2.2 신세계.5 25.3 63.9 78.3 8.2 이마트 12.4 2.3 28.9 44.4 1.3 CJ 오쇼핑 -7.9 2.3-2.1 12.8-9. GS 홈쇼핑 -5.2-4.3-3.2-4.5 -.8 현대홈쇼핑 -7.7-12.5-2.8-2.3-9.9 GS 리테일 -15.1 2.3-11.7-3.3-9.9 BGF -4.2-66.5-7.7-73.7-1.5 자료 : DB금융투자 (218.2.2 기준 )

38 유통업종 Buy Ⅳ. Coverage Recommendation 이마트 (13948) 이마트 13948 목표주가 ( 유지 ) 365, 원현재주가 (2/19) 299, 원 Up/Downside +22.1% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 성장하는온라인기업인데오프라인까지강하다 오프라인강한펀더멘탈유지, 성장하는온라인 : 18 년이마트의매출은 8.6% 성장한 17.2 조원으로추정한다. 온라인몰매출은신규온라인물류센터런칭지연에도온라인식품시장의성장과동사의지배력강화에힘입어 25%YoY 증가한 13,13 억원을기록할것으로전망한다. 인건비등판촉비부담에도규모의경제효과로연간기준온라인몰의영업흑자전환 (OP 1 억원 ) 이가능할것으로전망한다. 트레이더스의매출은신규출점효과와채널경쟁력유지로 26%YoY 성장한 19,213 억원, 영업이익률은 4% 를넘어설것이다. 할인점영업시간 1 시간단축이손익에미치는영향은크지않을것으로추정한다. 기존점의매출은정체되겠지만, 소비회복과전문점런칭비용부담경감 ( 노브랜드등 ), 저수익점포구조조정으로수익성은소폭개선될것이다 (OP% +.12%pt). 신세계 DF 양도시조선호텔의실적불안정성은완화될것이다. 신세계푸드는안정적성장을지속하고있으며점포개편으로흑자전환한에브리데이도영업이익을낼것이다 (1 억추정 ). 프로퍼티는신규고양점이흑자를보이는등모든사업장의영업이양호하다. 이마트 24 는공격적출점이우려되나, 독자적인 PL 상품런칭, 가맹형태개선등을통해손실축소를기대한다. 중국마트사업철수에따른연결손익개선효과가기대되며, 신규출점에따른스타벅스의고성장이지속될전망이다. 성장하는온라인기업이오프라인까지강하다 : 신세계몰과의온라인합병법인, 투자유치를통한적극적인 M&A 및국내외온라인업체와의전략적제휴등의긍정적변화를예상한다. 이마트의목표주가를유지하면서, 투자의견 BUY 를유지한다. 온라인사업의재평가요인을반영하기위해목표주가산출시 Sum-of-parts 를적용하여산출했으며목표주가는 18 년예상실적기준 P/E 2 배에해당한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 13,64 14,778 15,877 17,238 18,371 ( 증가율 ) 3.7 8.3 7.4 8.6 6.6 영업이익 54 547 567 667 729 ( 증가율 ) -13.6 8.6 3.7 17.6 9.3 지배주주순이익 455 376 616 499 552 EPS 16,312 13,497 22,96 17,895 19,81 PER (H/L) 15.8/11.5 14.5/11.3 12.3 16.7 15.1 PBR (H/L) 1./.8.7/.6.9 1..9 EV/EBITDA (H/L) 12./1.1 9.4/8.2 9.7 8.7 7.6 영업이익률 3.7 3.7 3.6 3.9 4. ROE 6.5 5.1 7.7 5.9 6.1 Stock Data 52 주최저 / 최고 199,/299, 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 83,349 억원 6 日 - 평균거래량 95,362 외국인지분율 48.6% 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.3%p 주요주주 이명희외 3 인 28.1% ( 천원 ) 이마트 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 12.4 2.3 44.4 상대기준 16. 24.8 23.

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 1,464 1,741 2,768 3,454 4,215 매출액 13,64 14,778 15,877 17,238 18,371 현금및현금성자산 63 66 1,31 1,443 1,836 매출원가 9,844 1,624 11,39 12,355 13,158 매출채권및기타채권 294 382 452 427 488 매출총이익 3,796 4,154 4,487 4,883 5,213 재고자산 886 98 882 1,35 1,91 판관비 3,292 3,67 3,92 4,216 4,484 비유동자산 13,29 13,687 13,46 13,582 13,632 영업이익 54 547 567 667 729 유형자산 9,85 9,79 9,56 9,647 9,712 EBITDA 938 1,3 1,75 1,236 1,323 무형자산 383 399 374 355 34 영업외손익 19-65 185-6 3 투자자산 2,392 2,516 2,516 2,516 2,516 금융손익 245-68 -39-38 -35 자산총계 14,494 15,428 16,227 17,35 17,847 투자손익 7 19 45 51 52 유동부채 3,935 4,1 4,234 4,576 4,866 기타영업외손익 -62-16 179-19 -14 매입채무및기타채무 1,71 1,836 2,69 2,41 2,71 세전이익 694 482 751 66 731 단기차입금및단기사채 452 451 451 451 451 중단사업이익 유동성장기부채 1,7 938 938 938 938 당기순이익 456 382 628 59 563 비유동부채 3,32 3,33 3,283 3,283 3,283 지배주주지분순이익 455 376 616 499 552 사채및장기차입금 2,644 2,452 2,432 2,432 2,432 비지배주주지분순이익 1 5 12 1 11 부채총계 7,254 7,34 7,517 7,858 8,149 총포괄이익 124 387 628 59 563 자본금 139 139 139 139 139 증감률 (%YoY) 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 매출액 3.7 8.3 7.4 8.6 6.6 이익잉여금 1,653 1,958 2,532 2,989 3,5 영업이익 -13.6 8.6 3.7 17.6 9.3 비지배주주지분 253 428 44 45 46 EPS 56.8-17.3 63.7-19. 1.7 자본총계 7,239 8,124 8,71 9,177 9,698 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 734 744 1,444 1,321 1,348 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 456 382 628 59 563 EPS 16,312 13,497 22,96 17,895 19,81 현금유출이없는비용및수익 368 71 681 748 776 BPS 25,613 276,88 296,685 313,81 331,392 유형및무형자산상각비 434 456 58 57 595 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 영업관련자산부채변동 -129-25 259 216 177 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -23-85 -7 25-61 P/E 11.6 13.6 12.3 16.7 15.1 재고자산의감소 -114-13 97-153 -57 P/B.8.7.9 1..9 매입채무및기타채무의증가 42 68 233 341 29 EV/EBITDA 1.1 9.1 9.7 8.7 7.6 투자활동현금흐름 -1,4-924 -37-757 -82 수익성 CAPEX -1,6-6 -281-692 -644 영업이익률 3.7 3.7 3.6 3.9 4. 투자자산의순증 67-16 45 51 52 EBITDA 마진 6.9 6.8 6.8 7.2 7.2 재무활동현금흐름 279 185-173 -152-152 순이익률 3.3 2.6 4. 2.9 3.1 사채및차입금의증가 245-237 -2 ROE 6.5 5.1 7.7 5.9 6.1 자본금및자본잉여금의증가 ROA 3.2 2.6 4. 3.1 3.2 배당금지급 -44-52 -42-42 -42 ROIC 3.6 4.7 5.3 5.9 6.6 기타현금흐름 -6-2 안정성및기타 현금의증가 3 2 965 412 394 부채비율 1.2 89.9 86.3 85.6 84. 기초현금 6 63 66 1,31 1,443 이자보상배율 ( 배 ) 4. 4.8 5.1 6. 6.6 기말현금 63 66 1,31 1,443 1,836 배당성향 ( 배 ) 9.2 11. 6.7 8.2 7.4 자료 : 이마트, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) 4 35 3 25 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 이마트 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 이마트현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 15/4/27 Buy 29, -27.7-12.8 16/4/27 1년경과 -36.9-35.5 16/5/8 Buy 23, -24.3-1.9 17/2/6 Buy 26, -19. -9.4 17/4/17 Buy 285, -17.5-1.9 17/8/3 Buy 295, -17.7 -.2 18/1/29 Buy 365, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 39

4 유통업종 Buy 신세계 신세계 (417) 417 목표주가 ( 상향 ) 425, 원현재주가 (2/19) 324,5 원 Up/Downside +31.% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 성장과수익성, 두마리토끼를잡다 면세점과온라인호조, 신사업기대감에버무린다 : 면세점호조와백화점실적개선으로 18 년연결매출은 11.4%YoY 증가할것으로추정한다. 면세점의경우명동상권에서신세계면세점의입지가굳어졌고중국인인바운드회복에따라전체적인면세점업계의회복세가예상된다. 소공동면세점매출호조세, 인첨점영업연장등을고려하면외형성장은예상을상회할수있다. 18 년조선호텔면세접사업부양수와강남점개점이예상되며, 제 2 공항터미널면세점은최근오픈했다. 백화점은개별점포의입지경쟁력강화와소비경기회복에힘입어매출이상승할것으로전망한다. 할인행사, DM 축소를통한수익성개선이 18 년에도지속될것이다. 온라인부문분할, 까사미아인수를통한홈퍼니싱시장진출, 시크로출점을통한화장품전문점진출등새로운시도가주가에긍정적인모멘텀으로작용할수있다. 18~19 년추정실적상향조정, 목표주가미세조정 : 예상치를상회하는 4Q17 실적과면세점실적개선, 새로운성장동력확충등을반영하여 18 년, 19 년추정 EPS 를 16%, 1% 상향조정한다. 실적추정치상향에따라목표주가를 425, 원으로상향한다. 목표주가는온라인부문분할가능성을반영하여 Sum-of-parts 방식으로산출했다. 실적추정치상향대비목표주가상향폭이낮은이유는최근삼성생명주가하락과최초신세계온라인사업부문가치추정에적용했던매출전망치를일부하향조정했기때문이다. 새로운목표주가는 18 년예상실적기준 P/E 18.7 배에해당한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 2,564 2,947 3,872 4,315 4,447 ( 증가율 ) 2.9 15. 31.4 11.4 3.1 영업이익 262 251 345 392 48 ( 증가율 ) -4.1-4.1 37.2 13.7 4. 지배주주순이익 42 227 178 224 234 EPS 4,843 23,71 18,6 22,726 23,722 PER (H/L) 7.3/3.9 1.1/7.5 16.6 14.3 13.7 PBR (H/L) 1./.5.7/.5.9.9.8 EV/EBITDA (H/L) 13.2/1.2 13.4/12.2 9. 8.6 8.3 영업이익률 1.2 8.5 8.9 9.1 9.2 ROE 14.3 7.3 5.4 6.4 6.3 Stock Data 52 주최저 / 최고 176,5/358, 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 31,948 억원 6 日 - 평균거래량 68,86 외국인지분율 25.4% 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.8%p 주요주주 이명희외 2 인 28.1% ( 천원 ) 신세계 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준.5 25.3 78.3 상대기준 3.6 3. 51.9

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 589 988 1,242 1,321 1,369 매출액 2,564 2,947 3,872 4,315 4,447 현금및현금성자산 44 78 291 278 271 매출원가 929 1,57 1,472 1,545 1,592 매출채권및기타채권 21 296 293 325 336 매출총이익 1,635 1,89 2,4 2,77 2,855 재고자산 288 393 433 49 55 판관비 1,372 1,639 2,55 2,378 2,447 비유동자산 7,329 8,967 9,28 9,283 9,57 영업이익 262 251 345 392 48 유형자산 5,194 6,626 6,72 6,97 7,268 EBITDA 438 46 744 87 846 무형자산 274 34 289 276 266 영업외손익 321 164-54 -33-32 투자자산 1,327 1,41 1,41 1,41 1,41 금융손익 -27-26 -71-55 -56 자산총계 7,918 9,955 1,27 1,63 1,94 투자손익 29 187 12 22 24 유동부채 1,97 2,435 2,551 2,631 2,72 기타영업외손익 319 3 5 매입채무및기타채무 889 1,187 1,33 1,383 1,454 세전이익 583 415 291 359 375 단기차입금및단기사채 341 284 284 284 284 중단사업이익 유동성장기부채 18 465 465 465 465 당기순이익 433 323 211 266 278 비유동부채 1,95 2,827 2,827 2,827 2,827 지배주주지분순이익 42 227 178 224 234 사채및장기차입금 1,397 1,791 1,791 1,791 1,791 비지배주주지분순이익 31 96 34 42 44 부채총계 3,857 5,262 5,378 5,458 5,529 총포괄이익 137 328 211 266 278 자본금 49 49 49 49 49 증감률 (%YoY) 자본잉여금 4 4 4 4 4 매출액 2.9 15. 31.4 11.4 3.1 이익잉여금 1,899 2,1 2,265 2,477 2,698 영업이익 -4.1-4.1 37.2 13.7 4. 비지배주주지분 1,38 1,459 1,492 1,534 1,579 EPS 156.8-43.5-21.7 25.8 4.4 자본총계 4,61 4,693 4,892 5,146 5,411 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 279 339 756 739 82 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 433 323 211 266 278 EPS 4,843 23,71 18,6 22,726 23,722 현금유출이없는비용및수익 25 171 548 576 66 BPS 37,84 328,499 345,31 366,787 389,26 유형및무형자산상각비 175 29 399 415 439 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 영업관련자산부채변동 -49 27 76-1 16 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -11-88 3-31 -12 P/E 5.6 7.6 16.6 14.3 13.7 재고자산의감소 5-18 -41-56 -16 P/B.7.5.9.9.8 매입채무및기타채무의증가 5 51 116 8 71 EV/EBITDA 11.8 12.2 9. 8.6 8.3 투자활동현금흐름 -151-896 -457-666 -724 수익성 CAPEX -62-793 -46-669 -726 영업이익률 1.2 8.5 8.9 9.1 9.2 투자자산의순증 248 449 EBITDA 마진 17.1 15.6 19.2 18.7 19. 재무활동현금흐름 -152 591-86 -86-86 순이익률 16.9 11. 5.5 6.2 6.2 사채및차입금의증가 -517 735 ROE 14.3 7.3 5.4 6.4 6.3 자본금및자본잉여금의증가 -1 ROA 5.5 3.6 2.1 2.5 2.6 배당금지급 -4-9 -12-12 -12 ROIC 4. 3.5 3.9 4.5 4.5 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -24 34 213-12 -8 부채비율 95. 112.1 19.9 16.1 12.2 기초현금 69 44 78 291 278 이자보상배율 ( 배 ) 3.9 4. 4.7 5.4 5.6 기말현금 44 78 291 278 271 배당성향 ( 배 ) 2.8 3.8 5.8 4.6 4.4 자료 : 신세계, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 신세계 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 신세계현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 15/4/17 Buy 27, -14.9 9.1 18/1/29 Buy 415, -19.8-13.7 16/4/17 1년경과 -29.7-18.5 18/2/19 Buy 425, - - 17/3/6 Buy 23, -18.4-13. 17/4/17 Buy 255, -18.6-13.5 17/5/12 Buy 275, -2.8-8.5 17/11/8 Buy 3, -15.1-8.2 17/11/21 Buy 33, -1.7 3.2 41

42 유통업종 Buy GS 홈쇼핑 GS 홈쇼핑 (2815) 2815 목표주가 ( 유지 ) 285, 원현재주가 (2/19) 215, 원 Up/Downside +32.6% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 썩어도준치, 어쩔수없는 Valuation 매력 안정적펀더멘탈유지, 실적전망변동없음 : 경쟁이심화되는온라인쇼핑시장에서 GS 홈쇼핑은모바일중심의긍정적변화를지속하고있다. 18 년 6 월, TV 와모바일물류센터를건립할예정이며이를통해온라인채널의경쟁력을강화할것으로전망한다. 고객분석에기반한상품차별화와기투자된페이코 (5 억원 ), 월드키친 (288 억원 ) 등의활용을통해모바일부문의높은성장을지속할것으로전망한다. 3Q17 부터온라인취급고가 TV 취급고를넘어서기시작했고영업이익률또한온라인부문에서높게나타났다. 특히홈쇼핑의모바일사업은송출수수료부담이없고자체상품매출비중이 4% 이상이다. 순순홈쇼핑업체중가장높은수준의경쟁력을확보하고있으며, 이러한경쟁력은 18 년, 19 년실적에긍정적영향을줄것이다. 매력상존, 홈쇼핑 Top Pick 의견제시 : 부가세환급금 19 억, 공정위과징금환입액 28 억등일회성수익의부담으로 1Q18 강한이익모멘텀을기대하기는힘들수있다. 또한 T- 커머스의송출수수료율인상에따라 TV 부문의수익성하락은일시적으로실적개선에악영향을끼칠것으로예상한다. 그러나, 소비회복시취급고성장률회복에대한기대감이살아있고. 해외법인구조조정으로영업외수지의변동성이완화됐다. 17 년주당배당금이감소했지만향후안정적배당정책을지속할가능성이있다. 모멘텀은약화됐지만, 막대한보유현금과안정적수익성, 추가적배당증가가능성을볼때가치투자측면에서매력적이다. 홈쇼핑기업들중 Top Pick 의견을제시한다 Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,91 1,65 1,7 1,121 1,168 ( 증가율 ) 2.9-2.4.5 4.7 4.2 영업이익 112 129 145 157 169 ( 증가율 ) -2.4 14.4 12.7 8. 8. 지배주주순이익 81 13 97 123 133 EPS 12,38 15,77 14,818 18,777 2,338 PER (H/L) 2.9/12.8 12.6/9.7 14.6 11.5 1.6 PBR (H/L) 1.8/1.1 1.3/1. 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA (H/L) 7.7/3.2 3.6/1.8 3.9 3.4 2.8 영업이익률 1.3 12.1 13.5 14. 14.5 ROE 8.8 1.8 9.6 11.4 11.4 Stock Data 52 주최저 / 최고 21,1/245,2 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 14,19 억원 6 日 - 평균거래량 26,17 외국인지분율 31.7% 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.3%p 주요주주 GS 36.1% ( 천원 ) GS홈쇼핑 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -5.1-4.3 4.5 상대기준 -4.7-15.2-26.2

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 76 812 844 887 961 매출액 1,91 1,65 1,7 1,121 1,168 현금및현금성자산 181 166 137 128 96 매출원가 111 94 61 58 54 매출채권및기타채권 41 5 56 63 74 매출총이익 98 971 1,9 1,63 1,114 재고자산 22 1 19 19 19 판관비 868 842 864 96 944 비유동자산 533 543 562 585 65 영업이익 112 129 145 157 169 유형자산 192 24 234 264 289 EBITDA 135 152 171 183 196 무형자산 41 31 19 12 7 영업외손익 2 7-6 12 14 투자자산 288 298 298 298 298 금융손익 28 21 19 2 21 자산총계 1,239 1,355 1,46 1,471 1,566 투자손익 -22-1 -21-4 -3 유동부채 298 358 356 342 347 기타영업외손익 -4-4 -4-4 -4 매입채무및기타채무 236 264 262 249 254 세전이익 114 136 139 169 183 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 81 13 97 123 133 비유동부채 9 6 6 6 6 지배주주지분순이익 81 13 97 123 133 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 36 364 362 348 353 총포괄이익 88 11 97 123 133 자본금 33 33 33 33 33 증감률 (%YoY) 자본잉여금 8 8 8 8 8 매출액 2.9-2.4.5 4.7 4.2 이익잉여금 84 913 966 1,45 1,134 영업이익 -2.4 14.4 12.7 8. 8. 비지배주주지분 EPS -32.7 28.1-6. 26.7 8.3 자본총계 933 992 1,45 1,123 1,213 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 54 191 9 116 139 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 81 13 97 123 133 EPS 12,38 15,77 14,818 18,777 2,338 현금유출이없는비용및수익 58 52 53 57 6 BPS 142,125 151,97 159,167 171,197 184,787 유형및무형자산상각비 22 23 26 26 27 DPS 5,2 7, 7, 7, 7, 영업관련자산부채변동 -7 46-18 -18-5 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 6-12 -6-6 -11 P/E 13.6 1.9 14.6 11.5 1.6 재고자산의감소 -1 13-1 P/B 1.2 1.1 1.4 1.3 1.2 매입채무및기타채무의증가 -81 13-2 -14 5 EV/EBITDA 3.4 2.5 3.9 3.4 2.8 투자활동현금흐름 -17-156 -76-81 -127 수익성 CAPEX -57-26 -45-48 -47 영업이익률 1.3 12.1 13.5 14. 14.5 투자자산의순증 -1-9 EBITDA 마진 12.4 14.3 16. 16.3 16.8 재무활동현금흐름 -53-51 -43-44 -44 순이익률 7.4 9.7 9.1 11. 11.4 사채및차입금의증가 -1 ROE 8.8 1.8 9.6 11.4 11.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA 6.4 8. 7. 8.6 8.8 배당금지급 -48-32 -43-44 -44 ROIC -182.3-468.9-287.9 4,114.3 344. 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -15-15 -29-9 -32 부채비율 32.9 36.7 34.6 31. 29.1 기초현금 287 181 166 137 128 이자보상배율 ( 배 )..... 기말현금 181 166 137 128 96 배당성향 ( 배 ) 4. 41.3 45.5 35.9 33.2 자료 : GS홈쇼핑, DB금융투자 주 : IFRS 개별기준 ( 천원 ) 3 25 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 GS 홈쇼핑 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 GS 홈쇼핑현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 16/9/5 Buy 244, -27.2-1.9 17/3/6 Buy 26, -15.7-5.7 17/12/14 Buy 285, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 43

44 유통업종 Hold 롯데쇼핑 롯데쇼핑 (2353) 2353 목표주가 ( 상향 ) 248, 원현재주가 (2/19) 218, 원 Up/Downside +13.8% 투자의견 ( 유지 ) Hold 218. 2. 21 희망이보인다. 목표주가상향 실적개선의희망이보인다 : 4Q17 실적은대형마트와백화점의감익으로부진했다. 실적부진의가장큰이유는사드로인한중국인관광객감소와중국마트영업정지때문이다. 하지만 18 년부터는사드악영향이점차소멸될전망이며마트 / 백화점등주력부문의수익성개선가능성이있다. 중국마트매각이가장큰변수이지만이를제외할경우수익성회복의희망이보인다. 국내주력사업에서내부구조조정과사업부별혁신작업의긍정적효과가기대된다. 홈쇼핑, 극장사업은호조세며슈퍼도프리미엄점포출점등으로적자탈피를모색할것으로전망한다. 회계기준변경과카드, 편의점분할고려시 18 년매출은 2.5%YoY 증가한 18.6 조원수준을기록할것으로추정한다. 영업이익은주력사업부문의회복과일회성비용축소로 17.6%YoY 개선된 6,11 억원을기록할것으로추정한다. 국내백화점부문영업이익률은전년대비.2%pt 개선된 5.9% 를기록할것으로추정한다. 마트는내부구조조정과그동안의수익성개선노력으로 46 억원수준의영업흑자를기록할것으로전망한다. 중국마트사업적자폭을 2, 억수준으로추정하며동부문의구조조정방향성이이익개선의중요한지표가될것으로전망한다. 실적개선, 배당금증가반영하여목표주가상향 : 롯데쇼핑은 17 년기말주당배당금을 5,2 원지급하기로결정했다. 적자에도불구하고주주환원정책강화의의지를보였으며, 지속적인배당정책은장기기업가치평가에긍정적인요소로작용할것이다. 실적개선가능성과배당금증가등을반영하여목표주가를 248, 원으로상향한다. 목표주가는 Target P/B 를.52 배를적용했고이는최근 5 개년저점평균이다 ( 조정지배주주자본기준 ). Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 29,128 29,526 18,18 18,642 19,19 ( 증가율 ) 3.7 1.4-38.4 2.5 2. 영업이익 854 94 519 611 659 ( 증가율 ) -28.2 1.1-44.8 17.6 7.9 지배주주순이익 -383 168-144 289 315 EPS -12,164 5,341-4,699 9,391 1,235 PER (H/L) NA/NA 49.9/33.8 NA 23.2 21.3 PBR (H/L).5/.4.5/.3.3.4.4 EV/EBITDA (H/L) 7./5.5 6.3/4.9 5.6 5.3 4.8 영업이익률 2.9 3.2 2.9 3.3 3.5 ROE -2.3 1. -.9 1.8 1.9 Stock Data 52 주최저 / 최고 191,5/33,42 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 61,36 억원 6 日 - 평균거래량 176,988 외국인지분율 18.8% 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.6%p 주요주주 신동빈외 15 인 6.5% ( 천원 ) 롯데쇼핑 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -6.4-2.5-3.3 상대기준 -3.5 1.2-17.6

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 15,997 16,932 15,51 16,143 16,826 매출액 29,128 29,526 18,18 18,642 19,19 현금및현금성자산 1,751 2,269 2,345 2,81 3,267 매출원가 2,217 2,196 1,544 1,786 1,992 매출채권및기타채권 957 1,68 797 847 88 매출총이익 8,911 9,33 7,636 7,855 8,27 재고자산 3,266 3,324 2,22 2,7 2,116 판관비 8,57 8,39 7,117 7,244 7,368 비유동자산 24,696 24,984 25,27 24,832 24,762 영업이익 854 94 519 611 659 유형자산 15,759 15,932 16,113 16,3 16,53 EBITDA 1,84 1,914 1,587 1,679 1,728 무형자산 3,578 3,357 3,22 3,17 3,15 영업외손익 -934-451 -7-151 -152 투자자산 3,364 3,656 3,656 3,656 3,656 금융손익 -169-178 -158-163 -168 자산총계 4,693 41,916 4,528 4,975 41,587 투자손익 7 61 69 74 79 유동부채 11,919 13,386 12,113 12,3 12,619 기타영업외손익 -772-334 -611-62 -63 매입채무및기타채무 6,17 6,563 5,326 5,513 5,831 세전이익 -8 489-181 46 57 단기차입금및단기사채 1,79 1,537 1,537 1,537 1,537 중단사업이익 유동성장기부채 2,477 3,521 3,521 3,521 3,521 당기순이익 -346 247-23 336 37 비유동부채 11,687 11,266 11,266 11,266 11,266 지배주주지분순이익 -383 168-144 289 315 사채및장기차입금 9,816 9,424 9,424 9,424 9,424 비지배주주지분순이익 38 79 122 47 56 부채총계 23,66 24,652 23,379 23,566 23,885 총포괄이익 -388 242-23 336 37 자본금 157 157 141 141 141 증감률 (%YoY) 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 매출액 3.7 1.4-38.4 2.5 2. 이익잉여금 11,894 11,996 11,775 11,988 12,227 영업이익 -28.2 1.1-44.8 17.6 7.9 비지배주주지분 84 96 1,81 1,128 1,184 EPS 적전 흑전 적전 흑전 9. 자본총계 17,88 17,264 17,149 17,48 17,73 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 641 1,57 1,598 1,698 1,889 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -346 247-23 336 37 EPS -12,164 5,341-4,699 9,391 1,235 현금유출이없는비용및수익 2,46 1,588 1,146 1,377 1,387 BPS 515,941 517,754 571,341 578,98 587,398 유형및무형자산상각비 986 973 1,68 1,68 1,69 DPS 2, 2, 5,2 5,2 5,2 영업관련자산부채변동 -1,255-619 317 11 269 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 22-117 27-5 -33 P/E NA 39.2 NA 23.2 21.3 재고자산의감소 -86-47 1,33-48 -46 P/B.4.4.3.4.4 매입채무및기타채무의증가 -49 39-1,237 187 318 EV/EBITDA 6. 5.4 5.6 5.3 4.8 투자활동현금흐름 -1,558-968 -1,21-885 -1,83 수익성 CAPEX -1,95-1,27-1,111-873 -999 영업이익률 2.9 3.2 2.9 3.3 3.5 투자자산의순증 -286-292 EBITDA 마진 6.3 6.5 8.7 9. 9.1 재무활동현금흐름 731-21 -321-349 -349 순이익률 -1.2.8 -.1 1.8 1.9 사채및차입금의증가 1,322 413 ROE -2.3 1. -.9 1.8 1.9 자본금및자본잉여금의증가 -17 ROA -.9.6 -.1.8.9 배당금지급 -74-78 -59-153 -153 ROIC 2.7 2.7.4 2.7 3. 기타현금흐름 9 1 안정성및기타 현금의증가 -177 518 76 465 457 부채비율 138.1 142.8 136.3 135.4 134.9 기초현금 1,928 1,751 2,269 2,345 2,81 이자보상배율 ( 배 ) 3.4 4. 2.1 2.2 2.4 기말현금 1,751 2,269 2,345 2,81 3,267 배당성향 ( 배 ) -17.1 23.9-336.4 22.6 2.5 자료 : 롯데쇼핑, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 롯데쇼핑 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 롯데쇼핑현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 15/8/1 Buy 285, -12.5 2.8 16/5/9 Hold 27, -22.9-11.9 16/9/29 Hold 23, -2.8 1.4 17/4/26 Hold 27, -.4 18.9 17/1/3 Hold 214, 3.3 19.4 18/2/2 Hold 248, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 45

46 유통업종 Buy 롯데하이마트 롯데하이마트 (7184) 7184 목표주가 ( 하향 ) 86,5 원현재주가 (2/19) 7,4 원 Up/Downside +22.9% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 모멘텀약화에도채널경쟁력은살아있다 중장기적성장모멘텀은살아있다 : 고마진상품및해외소싱확대로상품경쟁력이향상되고있다. 상품력강화는온라인확대에도긍정적인영향을끼쳤다. 오프라인에서는옴니세일즈, 단독플래그쉽스토어, 체험형매장등을출점하면서새로운변화를모색중이다. 상품측면에서소형가전의프리미엄현상은구조적제품군성장, 영업측면의효율성, 마진율개선등긍정적인요소들이많다. 에어컨기고효과에대한부담이크지만공기청정기와건조기등신규가전의성장세가빠르다는점에서상쇄될것으로판단한다. 하이마트의성장이교체주기에의존하는것에서벗어나카테고리확장으로발전하고있다. 공기청정기와건조기가이끈롯데하이마트의카테고리확장은향후스마트가전으로이어질가능성이높다. 18 년주요사업전략은온라인채널지속투자를통한사업확대, PB 및글로벌브랜드강화를통한차별화와수익성증대, B2B 전용상품및사업영역확대를통합외형성장, 홈케어서비스를통한주거공간관련서비스확대등이다. 추정실적, 목표주가하향조정 : 4Q17 매출은예상수준으로나쁘지않았지만, 인건비와판촉비증가로영업이익은당사의추정치를 27.5% 하회했다. 부진했던 4Q17 실적과판관비증가, 에어컨기고효과등을반영하여 18 년, 19 년예상 EPS 를각각 7.3%, 8.% 하향조정한다. 실적추정치하향에따라목표주가를 93, 원에서 86,5 원으로 7% 하향한다. 목표주가는 18 년예상실적기준 Target P/E 13 배를적용하여산출했다. 목표주가하향에도불구하고살아있는채널경쟁력을반영하여투자의견 BUY 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 3,896 3,939 4,99 4,269 4,415 ( 증가율 ) 3.8 1.1 4.1 4.1 3.4 영업이익 16 175 27 218 232 ( 증가율 ) 1.9 9. 18.9 4.9 6.5 지배주주순이익 17 121 148 157 168 EPS 4,515 5,144 6,289 6,649 7,111 PER (H/L) 18.8/11.4 12./8. 11. 1.6 9.9 PBR (H/L) 1.1/.7.8/.5.8.8.7 EV/EBITDA (H/L) 12.3/8.7 8.4/6.5 7.3 6.7 5.9 영업이익률 4.1 4.4 5.1 5.1 5.3 ROE 6.1 6.6 7.6 7.5 7.4 Stock Data 52 주최저 / 최고 46,25/77,8 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 16,62 억원 6 日 - 평균거래량 51,816 외국인지분율 2.2% 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 주요주주 롯데쇼핑외 3 인 65.3% ( 천원 ) 롯데하이마트 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 1 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -3.2-2.1 52.2 상대기준 -.1 1.6 29.6

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 64 73 827 1,1 1,181 매출액 3,896 3,939 4,99 4,269 4,415 현금및현금성자산 13 158 322 467 623 매출원가 2,933 2,926 3,38 3,163 3,269 매출채권및기타채권 69 91 74 72 76 매출총이익 963 1,13 1,61 1,16 1,146 재고자산 416 462 412 442 463 판관비 83 839 854 888 914 비유동자산 2,265 2,275 2,264 2,259 2,26 영업이익 16 175 27 218 232 유형자산 422 413 48 47 411 EBITDA 213 227 265 271 283 무형자산 1,75 1,74 1,698 1,694 1,691 영업외손익 -17-12 -8-7 -6 투자자산 128 148 148 148 148 금융손익 -18-12 -1-9 -8 자산총계 2,95 3,5 3,91 3,26 3,441 투자손익 유동부채 638 45 4 424 449 기타영업외손익 1 2 2 2 매입채무및기타채무 289 381 331 355 38 세전이익 143 163 199 21 225 단기차입금및단기사채 185 중단사업이익 유동성장기부채 1 당기순이익 17 121 148 157 168 비유동부채 484 659 659 659 659 지배주주지분순이익 17 121 148 157 168 사채및장기차입금 469 649 649 649 649 비지배주주지분순이익 부채총계 1,122 1,19 1,59 1,83 1,18 총포괄이익 15 123 148 157 168 자본금 118 118 118 118 118 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,56 1,56 1,56 1,56 1,56 매출액 3.8 1.1 4.1 4.1 3.4 이익잉여금 68 722 858 1,4 1,16 영업이익 1.9 9. 18.9 4.9 6.5 비지배주주지분 EPS 1.5 13.9 22.3 5.7 7. 자본총계 1,783 1,896 2,32 2,177 2,334 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 12 237 234 215 229 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 17 121 148 157 168 EPS 4,515 5,144 6,289 6,649 7,111 현금유출이없는비용및수익 127 125 12 116 117 BPS 75,519 8,298 86,88 92,236 98,847 유형및무형자산상각비 52 52 58 53 52 DPS 43 5 5 5 5 영업관련자산부채변동 -88 26 17-4 1 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 3-22 17 2-3 P/E 13.1 8.2 11. 1.6 9.9 재고자산의감소 -59-46 5-29 -22 P/B.8.5.8.8.7 매입채무및기타채무의증가 4 91-5 24 25 EV/EBITDA 9.5 6.5 7.3 6.7 5.9 투자활동현금흐름 -85-78 -43-44 -47 수익성 CAPEX -31-4 -47-49 -52 영업이익률 4.1 4.4 5.1 5.1 5.3 투자자산의순증 -53-2 EBITDA 마진 5.5 5.8 6.5 6.3 6.4 재무활동현금흐름 -11-131 -27-26 -25 순이익률 2.7 3.1 3.6 3.7 3.8 사채및차입금의증가 21-15 ROE 6.1 6.6 7.6 7.5 7.4 자본금및자본잉여금의증가 ROA 3.8 4.1 4.9 4.9 5. 배당금지급 -8-1 -12-12 -12 ROIC 5.3 5.8 7. 7.4 7.9 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 25 28 164 145 156 부채비율 63. 58.5 52.1 49.7 47.5 기초현금 15 13 158 322 467 이자보상배율 ( 배 ) 6.7 9.8 13.9 15.2 17. 기말현금 13 158 322 467 623 배당성향 ( 배 ) 9.5 9.7 8. 7.5 7. 자료 : 롯데하이마트, DB금융투자 주 : IFRS 개별기준 ( 천원 ) 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 8 6 4 2 롯데하이마트 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 롯데하이마트현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 16/2/5 Buy 72, -34.4-21.7 17/2/5 1년경과 -37.7-31.9 17/2/23 Buy 7, -24.8-17.6 17/5/15 Buy 74, -9.9-3.2 17/7/28 Buy 93, -24.2-16.3 18/2/19 Buy 86,5 - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 47

48 유통업종 Buy 현대백화점 (6996) 현대백화점 6996 목표주가 ( 하향 ) 12, 원현재주가 (2/19) 9,9 원 Up/Downside +32.% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 목표가하향, 그래도이익대비저평가 성장정체, 수익성회복미진 : 18 년현대백화점의연결기준총매출액은 4.3%YoY 증가한 6 조원수준을기록할것으로추정한다. 내수회복과물가상승으로매출은성장하겠으나, 18 년도신규출점계획은없으며이에따라큰폭의외형성장이어려울것으로전망한다. 4Q17 연결기준영업이익은 3.6%YoY 감소한 1,166억원에그치며부진한실적을기록했다. 종합부동산세, 교통부담유발금및면세부분인건비부담때문이기는하지만 11월이후기존점성장률의회복에비해예상치를하회하는실적이다. 18년면세점오픈공사비용집행, 인건비증가등을감안시등으로영업이익개선폭은전년대비 4% 수준에그칠것으로추정한다. 실적추정치, 목표주가하향 : 백화점업의부진이지속되고있고판교점, 디규브점등일부점포를제외하고는대부분의점포에서경쟁력강화가필요하다. 최근 3 개분기연속감익으로시장의실적기대감은약화되어있고실적베이스가높은 1Q18 에도전년대비영업이익감익현상은지속될것으로판단한다. 이익대비저평가요소가있지만단기적인주가상승모멘텀은약할것으로전망한다. 최근연속분기실적부진과보수적전망을반영하여 18 년, 19 년추정 EPS 를각각 4.5%, 4% 하향조정한다. 실적추정치하향과업황부진을반영하여목표주가를 12, 원으로하향한다. 목표주가는 18 년예상실적에 Target P/E 1 배를적용하여산출했다. 단기적인모멘텀둔화가계속되고있지만일정부분주가에선반영된면이있다. 이익대비저평가요인을반영하여투자의견 BUY 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,657 1,832 1,848 1,928 1,997 ( 증가율 ) 6.8 1.6.9 4.3 3.6 영업이익 363 383 394 411 431 ( 증가율 ) -.2 5.6 2.7 4.4 4.9 지배주주순이익 241 276 253 282 294 EPS 1,294 11,784 1,832 12,56 12,549 PER (H/L) 17.2/1.8 12.5/9.1 9.6 7.5 7.2 PBR (H/L) 1.2/.8.9/.7.6.5.5 EV/EBITDA (H/L) 1.1/7.7 8.5/6.7 5.9 5.1 4.8 영업이익률 21.9 2.9 21.3 21.3 21.6 ROE 7.2 7.7 6.6 6.9 6.8 Stock Data 52 주최저 / 최고 85,7/118,5 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 21,273 억원 6 日 - 평균거래량 141,351 외국인지분율 27.5% 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.4%p 주요주주 정몽근외 3 인 36.1% ( 천원 ) 현대백화점 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -17.4 3.1-3.8 상대기준 -14.7 6.9-18.1

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 911 1,15 1,317 1,364 1,481 매출액 1,657 1,832 1,848 1,928 1,997 현금및현금성자산 44 7 213 24 333 매출원가 263 315 238 245 248 매출채권및기타채권 579 61 628 641 658 매출총이익 1,394 1,517 1,611 1,683 1,749 재고자산 6 6 61 64 66 판관비 1,31 1,133 1,217 1,272 1,318 비유동자산 5,25 5,437 5,693 5,985 6,249 영업이익 363 383 394 411 431 유형자산 4,397 4,577 4,834 5,127 5,393 EBITDA 489 527 571 65 641 무형자산 47 45 44 42 41 영업외손익 27 53 52 5 48 투자자산 692 72 72 72 72 금융손익 -6-7 -8-9 자산총계 6,161 6,587 7,1 7,349 7,73 투자손익 39 39 45 46 47 유동부채 1,87 1,326 1,447 1,456 1,49 기타영업외손익 -12 2 14 12 1 매입채무및기타채무 88 793 922 937 978 세전이익 389 436 445 461 479 단기차입금및단기사채 41 18 175 17 165 중단사업이익 유동성장기부채 1 98 96 94 당기순이익 28 321 32 336 35 비유동부채 1,43 951 966 976 989 지배주주지분순이익 241 276 253 282 294 사채및장기차입금 679 579 594 64 617 비지배주주지분순이익 39 45 49 54 56 부채총계 2,13 2,277 2,414 2,432 2,479 총포괄이익 293 313 32 336 35 자본금 117 117 117 117 117 증감률 (%YoY) 자본잉여금 612 612 612 612 612 매출액 6.8 1.6.9 4.3 3.6 이익잉여금 2,769 3,35 3,273 3,539 3,817 영업이익 -.2 5.6 2.7 4.4 4.9 비지배주주지분 581 617 665 719 776 EPS -1.2 14.5-8.1 11.3 4.1 자본총계 4,31 4,311 4,597 4,917 5,251 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 41 442 599 541 595 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 28 321 32 336 35 EPS 1,294 11,784 1,832 12,56 12,549 현금유출이없는비용및수익 25 262 331 331 353 BPS 147,415 157,84 167,997 179,379 191,253 유형및무형자산상각비 126 143 177 194 21 DPS 7 7 7 7 7 영업관련자산부채변동 -39-42 18-1 22 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -26-34 -18-13 -17 P/E 12.3 9.2 9.6 7.5 7.2 재고자산의감소 -5-2 -3-2 P/B.9.7.6.5.5 매입채무및기타채무의증가 -56-33 129 15 41 EV/EBITDA 8.2 6.8 5.9 5.1 4.8 투자활동현금흐름 -542-524 -432-486 -476 수익성 CAPEX -51-334 -433-485 -474 영업이익률 21.9 2.9 21.3 21.3 21.6 투자자산의순증 -3-1 EBITDA 마진 29.5 28.8 3.9 31.4 32.1 재무활동현금흐름 167 18-23 -28-26 순이익률 16.9 17.5 16.3 17.4 17.5 사채및차입금의증가 219 14 8 3 6 ROE 7.2 7.7 6.6 6.9 6.8 자본금및자본잉여금의증가 ROA 4.7 5. 4.4 4.7 4.6 배당금지급 -19-23 -16-16 -16 ROIC 6.7 6.7 6.1 6.5 6.5 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 26 26 143 27 93 부채비율 52.8 52.8 52.5 49.5 47.2 기초현금 18 44 7 213 24 이자보상배율 ( 배 ) 43.2 24.5 25.3 26.3 27.4 기말현금 44 7 213 24 333 배당성향 ( 배 ) 5.7 5. 5.2 4.7 4.5 자료 : 현대백화점, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 현대백화점 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현대백화점현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 15/4/27 Buy 183, -24.7-9. 16/4/27 1년경과 -36.5-19.4 17/4/13 Buy 136, -25.6-12.9 17/11/3 Buy 15, -31. -26.3 18/2/19 Buy 12, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 49

5 유통업종 Buy 현대홈쇼핑 (575) 현대홈쇼핑 575 목표주가 ( 유지 ) 158, 원현재주가 (2/19) 18,5 원 Up/Downside +45.6% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 모멘텀은없지만, 그래도싸다. 최근실적회복세지만모멘텀은다소둔화중 : 1Q18 실적은설명절과평창올림픽으로양호할것으로전망한다. 4Q17 중국법인손상차손은영업이중단상태에서보수적으로반영한수치이기때문에청산완료시환입될수있다. 주요지분법자회사인한섬의부진했던실적은상반기를지나면서점차개선될여지가있다. 다만동사는수익성에집중하면서경쟁사에비해성장성이낮아졌고주가모멘텀이다소둔화됐다. 자회사관련손상차손은 19 년까지계속될전망이며이는실적개선에부정적인영향을끼칠것이다. 218 년현대홈쇼핑은광고판촉축소와카탈로그사업및중국사업철수를계획하고있다. 동사는온라인사업성장을위해적극적인광고판촉을해왔고채널경쟁력이상당수준높아졌다. 온라인쇼핑관련판촉비지출을자제할계획이다. 또한영업이익기여도가축소된카탈로그사업을업계최초로과감히철수함에따라긍정적영향이기대되며사업부철수와함께 T- 커머스사업에더욱집중할것으로전망한다. 목표주가, 투자의견유지 : 향후렌탈부문의경쟁심화가능성이있을것으로전망되며, 종속기업및관계기업에대한보수적전망을견지할필요가있을것으로판단한다. 급변하는온라인시장환경변화에대한능동적적응이필요한시점이라고판단한다. 그럼에도불구하고목표주가와투자의견을유지하는이유는양호한현금흐름을유지하고있으며내수회복시영업레버리지가발생할가능성이있기때문이다. 주당배당금 1,7 원은 GS 홈쇼핑보다낮은수준이지만, CJ 오쇼핑보다는높다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 896 969 1,43 1,11 1,169 ( 증가율 ) NA 8.2 7.6 6.4 5.3 영업이익 15 111 125 13 141 ( 증가율 ) NA 6.4 12.6 4.1 8.2 지배주주순이익 111 129 118 126 139 EPS 9,259 1,788 9,872 1,51 11,574 PER (H/L) 15.9/11.6 13.2/9.8 12.2 1.3 9.4 PBR (H/L) 1.3/1. 1.2/.9.9.8.7 EV/EBITDA (H/L) 8./4.4 7.2/3.8 3.8 1.4.3 영업이익률 11.7 11.5 12. 11.8 12.1 ROE 8.2 9.2 7.9 7.8 8. Stock Data 52 주최저 / 최고 16,5/147,5 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 13,2 억원 6 日 - 평균거래량 35,193 외국인지분율 25.% 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.%p 주요주주 현대백화점외 4 인 4.9% ( 천원 ) 현대홈쇼핑 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -7.7-12.5-2.3 상대기준 -4.7-9.2-16.7

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 864 972 1,81 1,273 1,453 매출액 896 969 1,43 1,11 1,169 현금및현금성자산 35 5 64 153 26 매출원가 76 92 129 131 136 매출채권및기타채권 46 44 46 4 48 매출총이익 82 877 914 979 1,33 재고자산 23 27 31 37 42 판관비 716 766 789 848 892 비유동자산 82 931 928 927 928 영업이익 15 111 125 13 141 유형자산 98 19 16 16 17 EBITDA 114 125 144 148 159 무형자산 6 5 5 4 4 영업외손익 42 62 32 43 5 투자자산 697 814 814 814 814 금융손익 21 19 18 19 19 자산총계 1,666 1,93 2,9 2,2 2,381 투자손익 26 48 17 26 33 유동부채 286 419 424 57 566 기타영업외손익 -5-5 -3-2 -2 매입채무및기타채무 235 266 276 359 418 세전이익 146 174 158 173 19 단기차입금및단기사채 96 96 96 96 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 111 129 118 126 139 비유동부채 23 29 29 29 29 지배주주지분순이익 111 129 118 126 139 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 31 448 452 536 595 총포괄이익 17 122 118 126 139 자본금 6 6 6 6 6 증감률 (%YoY) 자본잉여금 253 253 253 253 253 매출액 NA 8.2 7.6 6.4 5.3 이익잉여금 1,52 1,163 1,264 1,372 1,494 영업이익 NA 6.4 12.6 4.1 8.2 비지배주주지분 EPS NA 16.5-8.5 6.5 1.1 자본총계 1,357 1,455 1,556 1,665 1,786 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 85 98 119 29 184 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 111 129 118 126 139 EPS 9,259 1,788 9,872 1,51 11,574 현금유출이없는비용및수익 1-4 4 46 5 BPS 113,71 121,276 129,687 138,736 148,848 유형및무형자산상각비 9 13 19 18 18 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 영업관련자산부채변동 8 2-1 83 47 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -5-3 -2 6-8 P/E 12.5 1.3 12.2 1.3 9.4 재고자산의감소 -8-14 -4-6 -5 P/B 1..9.9.8.7 매입채무및기타채무의증가 6 1 83 59 EV/EBITDA 5.2 4.3 3.8 1.4.3 투자활동현금흐름 -37-2 -42-12 -113 수익성 CAPEX -13-14 -15-18 -18 영업이익률 11.7 11.5 12. 11.8 12.1 투자자산의순증 -697-117 EBITDA 마진 12.7 12.8 13.8 13.4 13.6 재무활동현금흐름 -17 72-18 -18-18 순이익률 12.4 13.4 11.4 11.4 11.9 사채및차입금의증가 96 ROE 8.2 9.2 7.9 7.8 8. 자본금및자본잉여금의증가 313 ROA 6.7 7.3 6.1 6. 6.1 배당금지급 -15-18 -18-18 -18 ROIC -71.7-69.6-73.5-55.7-43.7 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 31-3 59 89 53 부채비율 22.8 3.8 29.1 32.2 33.3 기초현금 4 35 5 64 153 이자보상배율 ( 배 ) 65.2 134.1... 기말현금 35 5 64 153 26 배당성향 ( 배 ) 16. 13.7 14.8 13.9 12.6 자료 : 현대홈쇼핑, DB금융투자 주 : IFRS 연결기준 ( 천원 ) 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 현대홈쇼핑 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현대홈쇼핑현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 16/9/5 Buy 16, -25.3-2.6 16/11/9 Buy 145, -15.6 1.7 17/11/9 1년경과 - - 17/11/9 Buy 174, -3. -25. 18/2/8 Buy 158, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 51

52 유통업종 Buy CJ 오쇼핑 (3576) CJ 오쇼핑 3576 목표주가 ( 유지 ) 28, 원현재주가 (2/19) 21,2 원 Up/Downside +33.2% 투자의견 ( 유지 ) Buy 218. 2. 21 양호한최근실적, 기존의견유지 최근실적양호하고, 장기적 E&M 과의시너지기대 : T- 커머스를중심으로한 TV 부문과모바일부문의고성장이지속될것으로전망하며이를통한전체성장률의상승을예상한다. 모바일부문의매출비중확대시마진하락가능성이있으나, 기존사업부의외형성장, 송출수수료인하등수익성중심의경영전략을통해양호한증가세가지속될것이다. 또한렌탈및렌터카등의무형상품의호조세또한기대할수있다. 1 월현재취급고성장률은소비경기회복으로양호한흐름을보이고있는것으로파악된다. 2 월은평창동계올림픽개막으로평균 TV 시청시간이증가하여홈쇼핑실적개선에도움이될것이다. 올해당사는쇼크라이브 (MCN) 신규론칭으로모바일차별화를계획하고있다. 미디어와커머스의융합을통한추가성장모멘텀에대한기대감이존재한다. CJ 오쇼핑의안정적인현금창출능력과 CJ E&M 을통한광고및판매채널증대효과는긍정적인시너지를창출할가능성이있다. 일단목표주가와투자의견유지 : E&M 과의합병발표후단기적으로주가변동성이컸으나합병전까지안정적실적이기대된다는점에서동사의주가는주식매수청구가격을기준으로등락을보일것으로전망한다. 장기적으로여전히미디어와커머스의융합이라는점에서긍정적관점을유지한다. 다만, E&M 과의합병후시너지에대한구체적추정이어렵고복잡한사업관계등으로명확한시너지효과를계산하기는쉽지않다. 일단목표주가와투자의견을유지하나, 유통담당애널리스트가커버하기는점점어려워질것으로전망한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 1,119 1,96 1,136 1,25 1,265 ( 증가율 ) -12.4-2.1 3.7 6. 5. 영업이익 114 145 157 17 182 ( 증가율 ) -19.7 27. 8.7 8.1 7.2 지배주주순이익 6 16 128 124 133 EPS 9,713 2,587 2,634 19,889 21,384 PER (H/L) 27.6/18. 78./57.8 11.2 1.6 9.8 PBR (H/L) 2.4/1.6 1.8/1.4 1.8 1.4 1.3 EV/EBITDA (H/L) 12.5/8. 7.1/5.2 6.8 5.1 4.1 영업이익률 1.2 13.2 13.9 14.1 14.4 ROE 9.1 2.4 17.3 14.5 13.8 Stock Data 52 주최저 / 최고 183,/255, 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,443pt 13,65 억원 6 日 - 평균거래량 4,796 외국인지분율 27.9% 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.9%p 주요주주 CJ 외 1 인 4.3% ( 천원 ) CJ오쇼핑 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 5 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -7.9 2. 12.8 상대기준 -7.5-9.6-2.3

온라인유통시장전망 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 353 34 462 581 722 매출액 1,119 1,96 1,136 1,25 1,265 현금및현금성자산 198 3 152 261 388 매출원가 158 125 137 142 141 매출채권및기타채권 92 116 11 18 116 매출총이익 962 971 1, 1,62 1,124 재고자산 31 36 41 41 42 판관비 848 826 842 892 941 비유동자산 824 771 766 763 761 영업이익 114 145 157 17 182 유형자산 15 15 16 17 19 EBITDA 128 158 171 183 195 무형자산 31 35 29 24 2 영업외손익 -28-1 2-1 투자자산 687 629 629 629 629 금융손익 4 7 4 1 자산총계 1,176 1,112 1,228 1,344 1,483 투자손익 1 유동부채 435 421 43 437 458 기타영업외손익 -32-17 -3-1 -1 매입채무및기타채무 258 297 35 313 334 세전이익 87 45 159 169 182 단기차입금및단기사채 7 중단사업이익 유동성장기부채 11 5 5 5 5 당기순이익 6 16 128 124 133 비유동부채 6 7 2 2 2 지배주주지분순이익 6 16 128 124 133 사채및장기차입금 5-5 -5-5 비지배주주지분순이익 부채총계 495 428 432 439 461 총포괄이익 54 17 128 124 133 자본금 31 31 31 31 31 증감률 (%YoY) 자본잉여금 79 79 79 79 79 매출액 -12.4-2.1 3.7 6. 5. 이익잉여금 564 564 677 786 94 영업이익 -19.7 27. 8.7 8.1 7.2 비지배주주지분 EPS -4. -73.4 697.5-3.6 7.5 자본총계 681 683 796 95 1,23 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 8 146 159 133 153 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 6 16 128 124 133 EPS 9,713 2,587 2,634 19,889 21,384 현금유출이없는비용및수익 6 133 44 58 61 BPS 19,635 19,98 128,117 145,581 164,54 유형및무형자산상각비 14 13 14 13 12 DPS 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 영업관련자산부채변동 -24 2 17-2 9 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 8-24 15-7 -7 P/E 19.6 63. 11.2 1.6 9.8 재고자산의감소 2 4-6 -1 P/B 1.7 1.5 1.8 1.4 1.3 매입채무및기타채무의증가 -15 17 9 7 21 EV/EBITDA 8.8 5.6 6.8 5.1 4.1 투자활동현금흐름 -15-182 -15-8 -1 수익성 CAPEX -5-9 -9-9 -11 영업이익률 1.2 13.2 13.9 14.1 14.4 투자자산의순증 -9 58 EBITDA 마진 11.5 14.4 15.1 15.2 15.4 재무활동현금흐름 -25-125 -21-16 -16 순이익률 5.4 1.5 11.3 1.3 1.5 사채및차입금의증가 -3-117 -5 ROE 9.1 2.4 17.3 14.5 13.8 자본금및자본잉여금의증가 4 ROA 5.1 1.4 11. 9.6 9.4 배당금지급 -15-15 -15-15 -15 ROIC -142.9-84.6-157. -134.1-134.9 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 41-161 122 18 127 부채비율 72.6 62.7 54.3 48.5 45. 기초현금 15 191 3 152 261 이자보상배율 ( 배 ) 22.8 41.8 11.4 125.9 135. 기말현금 191 3 152 261 388 배당성향 ( 배 ) 25. 93.7 11.8 12.2 11.3 자료 : CJ오쇼핑, DB금융투자 주 : IFRS 개별기준 ( 천원 ) 35 3 25 2 15 1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 5 CJ 오쇼핑 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 CJ 오쇼핑현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 15/8/5 Buy 28, -33.5-27.3 16/8/5 1년경과 -42.8-41.2 16/11/4 Buy 23, -27.2-14.6 17/3/6 Buy 27, -26.5-19.2 17/11/16 Buy 29, -22. -12.1 18/2/8 Buy 28, - - 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 53

유통업종 DB 자본 54 Research Center / 자산시장 장화탁센터장 2)369-337 mousetak@db-fi.com 담당애널리스트 2)369- @db-fi.com 자산전략팀 채권전략파트신용분석 박정호팀장 3337 cheongho 채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 박성재연구원 3321 psj1127 투자솔루션파트 원자재 / 헤지펀드유경하파트장 3353 last88 대체투자 정승기선임연구원 3173 seungki.jeong RA 정세록연구원 3273 aing888 주식전략파트주식전략 강현기파트장 3479 hygkang 퀀트 / 해외주식 설태현선임연구원 379 thseol 경제 /FX 권아민선임연구원 349 ahminkwon 산업분석 1 팀 금융 / 글로벌크레딧파트 은행 / 보험 이병건팀장 3381 pyrrhon72 글로벌크레딧 유승우파트장 3426 seyoo 해외채권 / 소버린박유나수석연구원 3377 yuna.park 컨슈머트렌드파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구수석연구원 3457 ygkwon84 생활용품 / 의류 박현진선임연구원 3477 hjpark RA 김승우연구원 3423 seungwoo4268 산업분석 2 팀 IT융합파트 IT총괄 권성률팀장 3724 srkwon 자동차 / 부품 / 타이어김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 RA 권세라연구원 3352 serakwon 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan 통신서비스 신은정연구원 3458 ej.shin

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