2011. 03. 22 Industry Comment Company Brief (004170) 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 새로운성장돌파구마련이시급하다 Buy [ 유지 ] 목표주가 (6M) 350,000 원 현재주가 (03/21) 250,500원상승여력 39.7% 52 주최고가 / 최저가 672,000원 /243,000원시가총액 9,449 십억원발행주식수 3,772 만주일평균거래대금 (60 일 ) 304억원자본금 / 액면가 1,886억원 /5,000원외국인지분율 55.4% 주요주주이명희 17.3% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS (11F) 컨센서스 EPS (11F) 컨센서스목표주가 1M -7.4-7.3 최근 12 개월주가수익률 (%) 140 120 100 80 60 40 20 KOSPI 3M -13.6-12.0 6M -14.5-23.8 19,080 원 20,173 원 351,000 원 0 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11 11/01 2011 년 1~2월실적 : 외형성장은양호했지만, 수익성훼손은부정적설날이전효과 ( 올해는 2월 2~4 일, 지난해 2월 13~15 일 ) 로의 2월총매출액은전년동월비 1.8% 감소한 1조 2,115 억원에그쳤다. 참고로 1월총매출액은전년동월비 33.2% 증가한 1조 5,492억원이었다. 1~2월누계기준총매출액은전년동기비 15.2% 증가한 2조 7,608 억원으로양호한성장세를기록했다. 한편, 대형마트업계전반의가격할인을포함한경쟁심화등으로우려했던수익성훼손이진행되고있는것으로판단한다. 1~2 월누계총매출액대비매출총이익률과영업이익률은각각 24.6%, 6.7% 로전년동기비 0.8%p, 0.4%p 약화됐다. 금년 1분기및연간영업실적하향조정올해 1분기총매출액과영업이익은각각전년동기비 12.1%, 2.5% 증가한 3조 9,482억원과 2,463억원으로수정전망한다. 총매출액대비영업이익률은 6.2% 로전년동기비 0.6%p 둔화될전망이다. 이는백화점의수익개선에도불구하고이마트부문의경쟁심화에따른수익성악화때문이다. 연간총매출액과영업이익은각각전년비 11.4%, 6.2% 증가한 16 조 2,218 억원과 1 조 553 억원으로수정전망한다. 실적악화, 주가에부정적이지만선반영된것도감안할필요인플레이션이이마트를비롯한대형마트영업환경에부정적으로작용해, 당분간의주가상승을기대하기는쉽지않을것이라판단한다. 그러나주가에선반영된면도적지않아추가적인주가급락은없을것이다. 다만, 주가가상승추세를나타내기위해선새로운돌파구가필요한것이사실이다. 6월이후삼성생명지분매각을통해국내외새로운성장모멘텀을찾는것이급선무라판단한다. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2009 100,016 9,193 7,549 5,680 12,258 15,059-1.0 19.8/12.6 2.1 10.7 13.7 2010 110,251 9,941 14,338 10,768 13,310 28,548 89.6 11.0/8.1 1.4 10.1 18.4 2011F 123,123 10,553 9,347 7,197 14,056 19,080-33.2 13.1 1.1 8.7 9.2 2012F 136,159 12,673 11,723 9,085 16,022 24,086 26.2 10.4 1.0 7.4 10.3 2013F 150,075 14,839 14,193 10,999 18,067 29,160 21.1 8.6 0.9 6.3 11.3 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
COMPANY BRIEF 2011 년 1~2 월실적 Review 외형성장은양호했지만, 수익성훼손은부정적설날이전효과 ( 올해는 2월 2~4 일, 지난해는 2월 13~15 일로설날명절효과가지난해에는 2 월, 올해는 1월반영 ) 로의 2월총매출액은전년동월비 1.8% 감소한 1조 2,115억원에그쳤다. 참고로 1월총매출액은전년동월비 33.2% 증가한 1조 5,492억원이었다. 따라서설날명절효과를제대로평가하려면 1~2 월누계기준으로봐야한다. 1~2 월누계총매출액은전년동기비 15.2% 증가한 2조 7,608 억원으로양호한성장세를기록했다. 반면, 대형마트업계전반의가격할인을포함한경쟁심화등으로우려했던수익성훼손이진행되고있는것으로판단한다. 1~2 월누계총매출액대비매출총이익률과영업이익률은각각 24.6%, 6.7% 로전년동기비 0.8%p, 0.4%p 약화됐다. < 표 1> 2011 년 1~2 월실적점검 ( 십억원,%) 11/1 11/2 누계 10/1 10/2 누계 총매출액 1,549 1,212 2,761 1,163 1,233 2,396 순매출액 1,174 914 2,088 905 985 1,889 매출총이익 379 300 679 297 312 609 영업이익 122 64 185 88 82 170 ( 성장성, yoy, %) 총매출액 33.2-1.8 15.2 0.0 40.7 17.5 순매출액 29.8-7.2 10.5-6.6 38.6 12.5 매출총이익 27.6-3.9 11.5 0.4 41.6 18.0 영업이익 37.9-22.5 8.8-12.1 102.5 20.8 ( 수익성, %) 매출총이익률 24.5 24.8 24.6 25.5 25.3 25.4 영업이익률 7.8 5.2 6.7 7.6 6.6 7.1 자료 :, HMC 투자증권 향후실적전망 1분기및연간영업실적하향조정최근영업실적을반영해의금년영업실적을하향조정한다. 올해 1분기총매출액과영업이익은각각전년동기비 12.1%, 2.5% 증가한 3 조 9,482 억원과 2,463 억원으로수정전망한다. 총매출액대비영업이익률은 6.2% 로전년동기비 0.6%p 둔화될전망이다. 이는백화점의수익개선에도불구하고이마트부문의경쟁심화에따른수익성악화때문이다. 연간총매출액과영업이익은각각전년비 11.4%, 6.2% 증가한 16조 2,218억원과 1조 553 억원으로수정전망한다. 매출액은당초보다소폭상향했지만, 영업이익은하향조정한것이다. 한편, 세전이익은 9,347억원으로전년비 34.8% 감소가불가피할것인데, 이는지난해일회성이익 ( 삼성생명지분처분차익 5,417 억원 ) 때문이다. 물론, 올해도 6 월이후삼성생명지분 (11.1%, 2,214만주 ) 매각이추가적으로이루어질것이지만, 실적추정에는반영치않았기때문이다. 삼성생명지분매각을통해일부차입금상환과새로운성장동력마련을위한투자재원으로활용할것이다. 2 Forward Solution
유통 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표 2> 2011 년 1 분기실적전망 ( 억원,%) 당사전망증감율분기실적시장컨센서스 11/1QF YoY QoQ 10/1Q 10/4Q 11/1QF 대비 매출액 31,048 12.2 14.5 27,684 27,117 30,003 3.5 영업이익 2,463 2.5 2.8 2,404 2,397 2,581-4.6 영업이익률 7.9-0.8%p -0.9%p 8.7 8.8 8.6-0.7%p 세전이익 2,155 3.0 10.7 2,093 1,947 2,315-6.9 순이익 1,659 5.7 16.3 1,570 1,426 1,711-3.0 자료 : 신세게, WISEfn, HMC 투자증권, < 표3> 실적수정전망 ( 억원, 원,%) 2011F 2012F 2013F 변경후변경전변동률변경후변경전변동률변경후변경전변동률 매출액 123,123 123,017 0.1 136,159 136,030 0.1 150,075 149,928 0.1 영업이익 10,553 11,368-7.2 12,673 13,276-4.5 14,839 15,479-4.1 세전이익 9,347 10,193-8.3 11,723 12,392-5.4 14,193 14,942-5.0 순이익 7,197 7,848-8.3 9,085 9,604-5.4 10,999 11,580-5.0 EPS 19,080 20,806-8.3 24,086 25,461-5.4 29,160 30,700-5.0 자료 : HMC 투자증권 < 표4> 분기별실적전망 ( 억원, %) 2010 2011F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 10 11F 12F 총매출액 35,225 34,700 38,110 37,535 39,482 38,507 42,189 42,040 145,570 162,218 181,561 백화점 7,546 8,430 8,210 9,466 8,418 9,183 8,837 10,503 33,652 36,941 44,912 이마트 27,679 26,270 29,900 28,069 31,064 29,324 33,352 31,537 111,918 125,277 136,649 매출액 27,684 26,123 29,328 27,117 31,048 29,071 32,589 30,416 110,251 123,123 136,159 매출총이익 8,988 8,965 9,568 9,636 9,850 9,822 10,436 10,699 37,157 40,807 45,738 영업이익 2,404 2,581 2,559 2,397 2,463 2,727 2,666 2,697 9,941 10,553 12,673 세전이익 2,093 7,987 2,311 1,947 2,155 2,425 2,341 2,426 14,338 9,347 11,723 순이익 1,570 6,049 1,723 1,426 1,659 1,867 1,803 1,868 10,768 7,197 9,085 수익성 GP 25.5 25.8 25.1 25.7 24.9 25.5 24.7 25.4 25.5 25.2 25.2 OP 6.8 7.4 6.7 6.4 6.2 7.1 6.3 6.4 6.8 6.5 7.0 RP 5.9 23.0 6.1 5.2 5.5 6.3 5.5 5.8 9.8 5.8 6.5 NP 4.5 17.4 4.5 3.8 4.2 4.8 4.3 4.4 7.4 4.4 5.0 성장성 (%, YoY) 총매출액 14.9 13.0 17.3 12.0 12.1 11.0 10.7 12.0 14.3 11.4 11.9 백화점 28.6 32.2 30.0 17.8 11.6 8.9 7.6 11.0 26.5 9.8 21.6 이마트 11.7 8.0 14.2 10.1 12.2 11.6 11.5 12.4 11.1 11.9 9.1 매출액 11.4 9.2 13.6 6.6 12.1 11.3 11.1 12.2 10.2 11.7 10.6 영업이익 14.4 16.7 11.9-7.6 2.5 5.7 4.2 12.5 8.1 6.2 20.1 세전계속이익 22.8 341.4 28.6-13.0 3.0-69.6 1.3 24.6 89.9-34.8 25.4 순이익 22.6 342.2 28.0-15.3 5.7-69.1 4.6 30.9 89.6-33.2 26.2 기본가정 (%,YoY) GDP성장률 8.1 7.1 4.5 5.0 4.5 3.7 3.5 3.9 6.1 4.0 3.5 민간소비증가율 6.3 3.7 2.8 3.5 4.5 3.5 3.0 4.0 4.2 4.0 3.5 소비자물가상승률 2.7 2.6 2.6 2.7 3.1 3.6 4.0 3.9 2.7 3.6 3.6 자료 :, HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 3
COMPANY BRIEF 목표주가 35만원으로하향조정하나, 매수의견유지의 6개월목표주가를기존 385,000원에서 350,000원으로하향조정하나, 매수의견을유지한다. 목표주가를하향조정한이유는 100% 무상증자와연간손익하향에따른것이다. 가치합산방식 (Sum of the parts) 에따른의적정주주가치 (12 개월 Forward 기준 ) 는 13 조 1,464억원이고, 주당가치는 350,000원으로평가된다. 이는 1) 사업가치 12조 8,817억원 (EV/EBITDA multiple 시장평균대비 15% 할증률적용 ), 2) 투자자산가치 2조 9,396 억원 ( 삼성생명은주당 10 만원으로평가, 지분법적용투자주식은순자산가액대비 20% 할인율적용 ) 에다 3) 순차입금 2조 6,750 억원을차감한것이다. < 표5 참조 > 의주가는최근 3개월과 6개월절대주가는각각 13.6%, 14.5% 하락했고, 동기간 KOSPI 대비각각 12.0%p, 23.8%p 초과하락했다. 뚜렷한주가상승모멘텀을찾기는당장어렵지만최근낙폭과대로추가적인급락가능성은크지않을것으로판단한다. < 표5> 적정주주가치산출근거 ( 억원, 천주, 원, %) 11F 12F 13F 12M Forward 비고 1. 사업가치 124,465 141,873 159,983 128,817 EBITDA 14,056 16,022 18,067 EV/EBITDA 8.9 8.9 8.9 시장평균 (7.7 배 ) 대비 15% 할증률 2. 투자자산가치 29,163 30,094 30,240 29,396 1) 지분법적용투자주식 7,019 7,950 8,096 순자산가액의 20% 할인율적용 2) 삼성생명 22,144 22,144 22,144 지분율 11.1%, 주당 10만원으로평가 3. 기업가치 (=1+2) 153,629 171,967 190,223 158,213 4. 순차입금 27,419 24,742 18,959 26,750 5. 주주가치 (=3-4) 126,210 147,225 171,263 131,464 발행주식수 37,721 37,721 37,721 37,721 적정주가 ( 원 ) 334,588 390,301 454,027 348,516 현재주가 (3/21) 250,500 250,500 250,500 250,500 상승여력 (%) 33.6 55.8 81.2 39.1 자료 : HMC 투자증권 4 Forward Solution
유통 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 손익계산서 2009 2010 2011F 2012F 2013F 대차대조표 2009 2010 2011F 2012F 2013F 매출액 100,016 110,251 123,123 136,159 150,075 유동자산 7,789 7,588 11,831 13,869 20,384 매출원가 66,657 73,094 82,316 90,420 99,239 현금성자산 213 191 4,274 5,451 11,233 매출총이익 33,359 37,157 40,807 45,738 50,836 단기투자자산 840 0 0 0 0 판매관리비 24,166 27,216 30,254 33,065 35,997 매출채권 1,345 1,496 1,642 1,836 2,036 인건비 5,242 5,718 6,412 7,119 7,846 재고자산 2,950 3,900 3,906 4,565 5,089 일반관리비 12,758 14,406 16,157 17,945 19,785 비유동자산 96,377 129,429 138,627 145,967 152,464 판매비 3,125 3,753 4,213 4,682 5,164 투자자산 6,977 30,597 32,137 33,300 33,482 영업이익 9,193 9,941 10,553 12,673 14,839 유형자산 80,016 89,096 96,456 102,369 108,473 ( 영업이익률 ) 9.2 9.0 8.6 9.3 9.9 무형자산 -498-247 -357-514 -741 영업외수익 2,568 8,105 1,798 1,137 1,160 자산총계 104,165 137,018 150,458 159,836 172,849 이자수익 78 396 257 481 699 유동부채 32,296 37,945 41,483 42,329 44,879 외환이익 1,414 319 1,112 211 0 매입채무 5,949 6,598 7,254 8,104 9,035 지분법이익 459 658 428 446 461 단기차입금 3,272 2,133 2,133 2,133 2,133 영업외비용 4,213 3,708 3,004 2,087 1,806 유동성장기부채 11,039 12,447 13,947 12,447 12,447 이자비용 1,806 1,734 1,604 1,594 1,528 비유동부채 27,455 26,345 25,220 25,610 26,016 외환손실 0 124 0 0 0 사채 14,861 13,247 13,247 13,247 13,247 지분법손실 603 899 288 283 278 장기차입금 8,981 3,865 2,365 2,365 2,365 ( 영업외수지 ) -1,644 4,397-1,206-950 -647 부채총계 59,751 64,289 66,703 67,939 70,895 세전사업이익 7,549 14,338 9,347 11,723 14,193 자본금 943 943 1,886 1,886 1,886 법인세비용 1,868 3,570 2,150 2,638 3,193 자본잉여금 7,247 7,226 10,584 10,584 10,584 계속사업이익 5,680 10,768 7,197 9,085 10,999 자본조정등 238 18,041 18,041 18,041 18,041 중단사업이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 35,986 46,519 53,245 61,387 71,443 당기순이익 5,680 10,768 7,197 9,085 10,999 자본총계 44,414 72,728 83,755 91,898 101,954 EBITDA 12,258 13,310 14,056 16,022 18,067 부채와자본총계 104,165 137,018 150,458 159,836 172,849 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2009 2010 2011F 2012F 2013F 투자지표 2009 2010 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 9,570 11,840 9,952 12,057 14,252 EPS 15,059 28,548 19,080 24,086 29,160 당기순이익 5,680 10,768 7,197 9,085 10,999 수정EPS 15,249 17,751 19,080 24,086 29,160 유형자산감가상각비 3,028 3,307 3,394 3,191 3,001 BPS 117,744 192,806 222,039 243,624 270,284 무형자산상각비 36 62 109 158 227 DPS 1,250 2,500 2,500 2,500 2,500 외화환산손실 ( 이익 ) -1,414-195 -1,112-211 0 CFPS 23,184 37,479 28,366 32,962 37,716 지분법손실 ( 이익 ) 144 241-141 -163-182 EBITDAPS 32,496 35,286 37,263 42,475 47,896 운전자본감소 ( 증가 ) -136 2,343 504-3 207 PER 16.4 9.6 13.1 10.4 8.6 기타 2,231-4,687 0 0 0 수정PER 16.2 15.4 13.1 10.4 8.6 투자활동현금흐름 -10,082-8,351-9,698-6,938-7,526 PBR 2.1 1.4 1.1 1.0 0.9 설비투자 -8,734-12,980-10,754-9,104-9,104 EV/EBITDA 10.7 10.1 8.7 7.4 6.3 투자자산감소 ( 증가 ) -725 4,506-1,400-1,000 0 배당수익률 0.5 0.8 1.0 1.0 1.0 유형자산처분 372 481 0 0 0 매출총이익률 33.4 33.7 33.1 33.6 33.9 기타 -995-359 2,456 3,166 1,578 영업이익률 9.2 9.0 8.6 9.3 9.9 재무활동현금흐름 -377-3,507 3,830-3,943-943 순이익률 5.7 9.8 5.8 6.7 7.3 단기차입금증가 ( 감소 ) -1,324-1,139 0 0 0 EBITDA Margin 12.3 12.1 11.4 11.8 12.0 장기차입금증가 ( 감소 ) 2,200 1,742 0-1,500 0 ROE 13.7 18.4 9.2 10.3 11.3 사채증가 ( 감소 ) 10,138 4,145 0 0 0 ROA 5.5 8.9 5.0 5.9 6.6 배당금 -236-236 -472-943 -943 매출액증가율 12.5 10.2 11.7 10.6 10.2 자본금증가 ( 감소 ) 0 0 4,301 0 0 영업이익증가율 9.4 8.1 6.2 20.1 17.1 기타 -11,156-8,019 0-1,500 0 순이익증가율 -1.0 89.6-33.2 26.2 21.1 현금증가 ( 감소 ) -889-18 4,083 1,176 5,782 부채비율 134.5 88.4 79.6 73.9 69.5 기초현금 1,099 209 191 4,274 5,450 순차입금비율 85.4 43.3 32.7 26.9 18.6 기말현금 209 191 4,274 5,450 11,233 이자보상배율 5.1 5.7 6.6 7.9 9.7 HMC Investment Securities Research Center 5
COMPANY BRIEF Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. - 매수 (Buy) : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 - 보유 (Hold) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 - 매도 (Sell) : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 09/04/03 보유 494,000 10/12/03 매수 693,000 09/10/13 보유 620,000 11/01/11 매수 770,000 10/02/02 보유 600,000 11/01/18 매수 770,000 10/04/06 보유 560,000 11/03/22 매수 350,000 10/06/17 보유 560,000 10/07/15 보유 560,000 10/08/24 보유 590,000 10/09/28 보유 611,000 10/10/13 보유 611,000 10/11/22 매수 691,000 최근 2 년간주가및목표주가 ( 천원 ) 800 700 600 500 400 300 목표주가 주가 200 100 0 09/3 09/5 09/8 09/10 09/12 10/3 10/5 10/8 10/10 10/12 11/3 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 Forward Solution