Sector. 반도체 TSMC (233.TW) China Center( 中國中心 ) china.center@samsung.com AT A GLRANCE (216. 8. 4기준 ) 현재가 (TWD) 174.5 시가총액 ( 억TWD) 45,249 발행주식수 ( 백만 ) 259 52주최저 / 최고 (TWD) 112.5/177.5 현지증권사의견 HSBC 216. 7.14 평가 매수 목표가 191 CITI 216. 7.14 평가 매수 목표가 189 JP Morgan 216. 7. 12 215년실적 216년상반기매출은 4,253억TWD(yoy-.5%) 를기록. 동사산하의 8인치웨이퍼전문기업인뱅가드 (Vanguard) 는 21억TWD(yoy+ 8.9%) 를기록하며대만반도체업체 3사 (TSMC, UMC, Vanguard) 중유일한플러스성장세를기록. 216년실적전망하반기출시예정인신형아이폰7의애플리케이션프로세서 (AP) 인 A1에제품을단독공급하기로함에따라 3분기매출은전분기대비 2% 증가할것으로예상. 내년에나올 A11 에도단독공급이유력함. 이외에대량공급에힘입어올해 14nm과 16nm공정제품시장점유율이 7% 까지상승할전망. 평가중립목표가 175 기업개요 - 글로벌최대반도체파운드리기업으로반도체 ODM/OEM 이전체매출의 55% 이상을차지 ( 삼성전자는 5%). - 애플의주요공급업체이며, 퀄컴등약 47 개글로벌 IT 기업 ( 중국기업약 1 개 ) 고객을확보하고있음. - 대만시장시가총액 1 위기업으로전체시총의 17% 를차지. 주요사업 - 반도체파운드리가전문사업 ( 삼성전자는메모리 + 시스템LSI 반도체 + 파운드리사업영위 ). 228종웨이퍼제조공정기술을보유하고있으며 8,941종제품을생산. - 현재 16nm 핀펫공정기반제품을양산중 ( 삼성전자는 14nm로우위 ), 216년하반기부터 1nm 양산을계획하고있음. 매출구성 재무제표 자료 : Bloomberg 반도체장치 5% 반도체칩 95% 214 215 216E 매출액 ( 백만TWD) 7,628 8,434 9,24 증감 (%) 27.8 1.6 9.1 순이익 ( 백만TWD) 2,639 3,66 3,157 증감 (%) 4.3 16.2 3. ROE (%) 12.5 15. 14.9 EPS (TWD) 1.9 2.5 2.9 P/E ( 배 ) 25.6 22.1 22.4 P/B ( 배 ) 3. 3.2 3.6 자료 : Bloomberg 본자료는당사의제휴증권사인대만 KGI 증권리포트를참고하여작성하였습니다. 1 www.samsungpop.com
주요공시및뉴스 216년 3월 29일 : 남경에반도체웨이퍼공장건설투자를결정남경시와 3억달러규모의반도체공장건설투자 MOU를체결. 218년하반기부터월 2만장규모의 12인치웨이퍼로반도체칩을생산. 16nm 공정을적용해제품을생산할계획이라고공시 (6월부터양산 ). 216년 8월 2일 : 선진형제조공정에 1,224억TWD 투자를결정선진형제조공정 Capa 확대에 1,224억TWD(257 억위안 ) 을투입할것을결정. 동사의 216년자본지출가능금액을기존 9억달러에서 95억달러로상향조정. 산업현황및전망 - 215 년반도체재료시장 * 매출은 443 억달러이며, 이중대만매출이 96 억달러로 5 년연속반도체재료시장매출 1 위를유지. 216 년글로벌평균반도체산업성장률은 2% 로예상되지만, 대만반도체산업은파운드리성장에힘입어 4% 성장할전망. - 반도체밸류체인중파운드리는영업이익률이높은편. 글로벌파운드리매출상위 TOP5 는 TSMC, 글로벌파운드리 ( 미국 ), UMC( 대만 ), 삼성전자, SMIC( 중국 ). - 반도체패키징분야글로벌 M/S 4 대기업은 ASE( 대만 ), Amkor( 미국 ), SPIL( 대만 ), 강소장전테크놀로지 ( 중국 ). * 반도체사업은 IDM/ 팹리스 / 파운드리 / 패키징 & 테스트로구분. IDM: 전과정 ( 설계 ~ 생산 ) 을책임지는종합반도체회사 / 팹리스 : 반도체설계전문화 / 파운드리 : 종합반도체회사혹은팹리스회사에서위탁받아반도체생산만을전문적으로함 / 패키징 & 테스트 : 반도체원판조립등후공정을전문으로영위 관련기업 삼성전자 (593), 삼성전기 (915), UMC(233.TW), SMIC(981.HK) 그림1. 중국반도체소비량 그림2. 중국반도체산업매출규모 ( 십억위안 ) ( 억달러 ) (%) 2 6 87 15 4 연평균성장률 2% 1 5 2 35 251 211 212 213 214 215 중국반도체소비량 ( 좌측 ) 글로벌소비차지비중 ( 우측 ) 213 215 22E 자료 : Gartner, CSIA 자료 : Gartner www.samsungpop.com 2
Sector. 반도체 투자포인트 1. 첨단기술개발가속화 < 아이폰 7 시리즈에 A1 프로세서단독공급 > - 현재 1nm 핀펫공정적용을본격화할것. 아이폰 7 시리즈에적용예정인애플의차세대 A1 프 로세서는동사의 1nm 공정을기반으로생산되고올해하반기부터본격적으로출하될예정. 1nm 칩셋의성능은 11% 개선되고전력소모는 3% 이상줄어들것으로예상. 동사는 1nm 공정 선두자리를차지하기위해 capex 규모를 215 년 81 억달러에서 216 년 165 억달러 (yoy +17%) 로 확대. <7nm 공정시험생산예정 > - 7nm 공정제품은 217 년부터시험생산되고 218 년에양산될예정. 7nm 는 1nm 공정의장비를 95% 이상그대로사용하기때문에안정성이높음. 또한성능은 6% 향상되고전력소모는 4% 이상감소할것으로기대됨. 향후 22 년까지 5nm 공정을상용화할계획. 2. 자체패키징기술보유 - 기존외부전문기업에위탁하던후공정패키징을 215년말부터내부팹에서진행함. - 자체패키징 (Fan-out Wafer Level Package) 기술인 InFO(Integrated Fan Out)* 을보유하고있어반도체부피를줄여생산비용을절감할수있어수율과이익성을제고. * InFO(Integrated Fan Out): 전자기판이아닌여러칩을직접연결하는방식 - 하반기출시될아이폰7의 AP( 애플리케이션프로세서 ) 칩생산을삼성이아닌동사가맡은것은반도체패키징기술경쟁력이뛰어나기때문. 지난 21일, 삼성전기는 InFO 보다성능이뛰어난팬아웃패널레벨패키지 (FoPLP) 기술개발에 2,632억원규모투자를결정. 이기술은 AP뿐만아니라웨어러블등다양한패키징솔루션에적용이가능 그림 3. 매출및순이익증감률 그림 4. 중국국가 IC 산업투자기금의투자목록 4% 시기 기업명 투자금액 ( 십억위안 ) 세부내용 2% % -2% 매출액증감률 순이익증감률 214.11 강소장전테크 (6584.SH) 215.9 215.1 SMIC (981.HK) 통부미전 (2156.SZ) 216.12 화천과학기술 (2185.SZ) 1.9 N.A N.A.5 산업기금, 심전반도체와합자회사를설립. 자회사를통해 7.8 억달러에스태츠칩팩지분 1% 를인수. 중심국제와 Qualcomm 이공동으로 SMIC 에 2.8 억위안달러를투자. 현금지불방식 (3.7 억달러 ) 으로반도체칩생산업체인 AMD 산하의 AMD 수저우의지분 85%, AMD 페낭의지분 85% 를인수. 산업기금은 5 억위안을투자하여천수화천서안자회사의지분매입. 자료 : 회사공시 자료 : 회사공시 3 www.samsungpop.com
Sector. 반도체 3. 남경에 3 억달러를투자해반도체공장건설 - 중국남경시와 3 억달러규모의 12 인치웨이퍼공장건설투자를결정. 팹리스반도체회사를 지원하는디자인서비스센터도설립할예정. 4. 정책수혜기대 - 대만정부는 iot 사업을적극적으로지원하고있어향후 5년간 iot 분야에 14억달러를투자할계획. 동사는미디어텍 ( 세계적인팹리스기업으로, UMC에서분사 ) 과협력하여저전력공정과특수공정을공동개발하여웨어러블디바이스에활용할예정. 중국반도체산업밸류체인및대표기업 웨이퍼증착 CMP 감광액노광식각공정 / 실리콘웨이퍼 CVD, PVD CMP 툴스핀코팅 Developer/ 소재제거 stepper Zing Beijing NMC CETC(CN) Kinsemi(CN) Etcher/ Wet bench/ Semi(CN) Sevenstar Hwatsing(CN) Kinsemi PR(Photo Clean Tools Waferworks (2371 CN) SMEE(CN) CMP Resist)/PR (6182 TW) Piotech(CN) AMAT 15% pad/slurry stripper litho GlobalWafers material Screen 1% 가스 Anji(CN) Anji(CN) (6488 TW) AMEC(CN) air product Kinik JSR Beijing NMC air liquid gas (156 TW) TOK Merck Mattson(CN) ACM Research(CN) Scientech (3583 TW) GPT(3131 TW) Csun (2647 TW) wet chemical Anji 도핑 / 서멀 내부전계이온주입 Beijing NMC Mattson Sevenstar ZKX(CN) CETC AIBT(TW) 가스 / 재료 konfoong materials(cn) Grinm advanced material (626 CN) Feedback tech(891 TW) 공정관리 검사계측 (Metrology and Inspection, MI) RSIC(CN) HMI (3658 TW) MA-Tek (3587 TW) 웨이퍼레벨패키지 redistribution/ ball mounting kinsemi GPT(3131 TW) SPI (Solder Paste Inspection) SMIC Alpha metal Sumitomo probing 절단와이어본딩패키징 / 테스터 tester/prober 절단장비 (Dicing saw) Chroma (236 TW) CETC(CN) Probe Card MPI(6223 TW) CHPT die bonder/ flip-chip bonder/ wire-bonder ASMPT 3% CETC GPM(5443 TW) (651 TW) substrate/leadframe/wire fastprint(cn) shennan circuits(cn) Kinsus (3189 TW) Unimicron (337 TW) molding/ marking/trim/ final testing Grand Tec(CN) GPM(5443 TW) E&R(827 TW) CSUN (2647 TW) Chroma (236 TW) attach/ mold materials KEHUA(CN) FOUP FOUP tracker automation/ system integration Entegris Gudeng Precision (368 TW) Difuku, Murata machi nery, shinko, brooks Murata machi nery Mirle (2464 TW) MIC(6196 TW) UIS(244TW) 4 www.samsungpop.com
TSMC(233.TW) 최근 3년주가추이 (TWD) 2 15 1 5 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 자료 : Wind 최근 3년가권지수대비누적수익률 (%) 1 8 6 4 2 (2) 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 TSMC 대만가권지수자료 : Wind 재무상태표 212 213 214 215 유동자산 (A) 124,39 129,913 135,766 138,48 현금및현금등가물 42,945 4,88 43,859 45,35 재고자산 33,989 36,221 34,378 34,344 매출채권 2,417 19,81 2,914 2,95 기타 15,821 19,215 2,76 23,87 비유동자산 (B) 216,268 24,29 263,68 26,468 자산총계 (A+B) 34,577 37,23 399,744 398,948 유동부채 12,193 13,364 141,584 15,426 단기차입금 38,8 46,623 56,898 59,577 매입채무 3,563 3,93 3,778 3,6 기타유동부채 5,829 52,838 53,98 6,249 비유동부채 95,148 11,773 16,611 92,833 장기차입금 73,475 79,462 84,93 69,875 기타비유동부채 21,672 22,312 22,518 22,958 부채총계 215,34 232,137 248,195 243,259 자본금및자본잉여금 49,114 52,32 55,73 57,259 이익잉여금및기타 29,344 34,176 36,937 39,78 소수주주이익 46,779 51,859 58,629 59,353 자본합계 125,237 138,67 15,639 155,69 3대주주 지분 (%) NATIONAL DEVELOP FUND EXEC YUAN 6.38 BLACKROCK 4.98 SAUDI ARABIAN MONETARY AGENCY 2.47 손익계산서 213 214 215 216E 매출액 597,24 762,86 843,497 92,429 매출총이익 28,946 377,722 41,395 454,876 영업이익또는손실 29,382 296,872 321,928 359,63 세전이익 188,147 263,882 36,574 315,743 순이익 365,564 497,124 544,434 591,573 EBITDA 7.3 1.2 11.8 12.2 EPS 597,24 762,86 843,497 92,429 주요재무비율 (%) 213 214 215 216E EBITDA margin 61.2 65.2 64.5 - 매출총이익률 47.1 49.5 48.7 49.4 영업이익률 35.1 38.9 38.2 39.1 순이익률 31.4 33.2 33.8 - ROE 24. 27.9 27. 24.3 ROA 16.9 19.1 19.4 18. ROIC 18.9 21.5 19.9 - 배당성향 41.5 46.1 54.6 - 배당수익률 2.8 2.3 3.3 3.4 현금흐름표 212 213 214 215 영업활동현금흐름 5,284,963 347,384 421,524 529,879 투자활동현금흐름 -269,317-281,54-282,421-217,246 재무활동현금흐름 -15,77 32,956-23,268-18,475 잉여현금흐름 38,825 59,789 132,984 272,363 참고 : 백만 TWD 자료 : Bloomberg www.samsungpop.com 5
Sector. 전자부품 Largan ( 대립광, 38.TW) China Center( 中國中心 ) china.center@samsung.com AT A GLRANCE (216. 8. 9 기준 ) 현재가 (TWD) 3,78 시가총액 ( 억TWD) 5,164 발행주식수 ( 백만 ) 134 52주최저 / 최고 (TWD) 1,79/3,945 현지증권사의견 UBS 216. 8. 8 평가 BUY 목표가 4,26 215 년실적 215 년매출은 559 억 TWD(YoY+22.%), 순이익은 242 억 TWD(YoY+24.%) 로성장이두드러짐. 216 년실적전망 216 년중국스마트폰제조업체의듀얼렌즈카메라적용지연이실적에부정적영향을미칠수있겠으나하반기출시되는렌즈신상품은평균단가가높아영향을상쇄할것으로예상됨. 216 년순이익은 YoY+5% 로전망되나, 217 년 YoY+16% 로반등할것으로예상됨. Nomura 216. 8. 7 평가 BUY 목표가 4,2 Morgan Stanley 216. 8. 5 평가 BUY 목표가 4,5 기업개요 - 1987 년설립된카메라렌즈제조글로벌선두기업으로, 카메라및 IT 제품렌즈를생산및판매. - LCD 프로젝터렌즈 스캐너 광학마우스 디지털카메라 DVD LED 핸드폰카메라렌즈를공급. 주요사업 - Apple 및중국 Top-tier 휴대폰업체 ( 화웨이, 샤오미등 ) 에카메라렌즈를제공 - 스캐너 디지털카메라 스마트폰 태블릿 PC 노트북 스마트 TV 웨어러블디바이스렌즈 홍채인식렌즈 광학마우스등전자부품의렌즈를연구개발 - 설계 - 생산 - 판매. 매출구성 재무제표 전자제품렌즈 1% 214 215 216E 매출액 ( 억 TWD) 458 559 494 증감 (%) 67. 22. -11.6 순이익 ( 억TWD) 194 242 233 증감 (%) 12.3 24.3-3.5 ROE (%) 5.7 44.1 33. EPS (TWD) 144.91 18.8 174.37 P/E ( 배 ) 16.53 12.61 21.75 P/B ( 배 ) 6.95 4.8 6.69 자료 : 삼성증권차이나센터 자료 : Bloomberg 본자료는당사의제휴증권사인대만 KGI 증권리포트를참고하여작성하였습니다. 1 www.samsungpop.com
산업현황및전망 스마트폰중高사양카메라적용확대 - 216~17 년중스마트폰출하량은각각 3%, 4% 증가할것으로기대. - 스마트폰제조사는제품차별화를위하여카메라의성능개선에주력. 업그레이드된사양의카메라를신제품에적용. - 향후중저가스마트폰에 1, 만화소이상카메라적용이보편화될것으로전망. - 동사는우수한품질력을인정받은업체로, 향후아이폰 7 및 7 Plus 모델에납품량이증가함에따라수익상승가능성이충분한것으로판단. 관련기업순우광학테크 (2382.HK), Genius(346.TW) 투자포인트 1. 렌즈제조선두기업으로듀얼렌즈시장에서도경쟁우위 - 듀얼렌즈는프리미엄스마트폰에적용되는차별화요소로현재보급초기단계에있음. 현재로서는 Huawei P9 모델에유일하게듀얼렌즈카메라가탑재. - 216년스마트폰중듀얼렌즈카메라침투율은애플과안드로이드계열이각각 12%, 2% 로전망되나, 217년동비율은각각 57%, 9% 로상승할전망. - 듀얼렌즈대량적용지연에대한우려도존재하나동사는렌즈품질을인정받은공급업체로 217년글로벌 M/S는 34% 로예상됨. - 특히듀얼렌즈는원가가높고소프트웨어설계기술장벽이존재하여동사는선두지위를확고히유지할수있음. 스마트폰중듀얼렌즈카메라침투율 (%) 6 5 4 3 2 1 듀얼렌즈를도입하는스마트폰중동사의 M/S (%) 1 8 6 4 2 216E 217E 애플안드로이드합계 216E 217E 218E 애플 안드로이드 자료 : 모건스탠리 자료 : 모건스탠리 2 www.samsungpop.com
Sector. 전자부품 2. 확고한경쟁우위보유 - 하이엔드및중저가제품군에서각각칸타스 (Kantatsu, 애플향 ) 및순우광학테크 (Sunny Optical, 중국향 ) 로인해동사 M/S 축소에대한우려가존재. - 그러나칸타스의월간 CAPA 는 2천만개에불과하고동사와같은全자동화공정을갖추고있지않아하이엔드제품제작에우호적인환경이아님. - 중국스마트폰카메라렌즈시장에서동사의 M/S는 3~35%( 그중, 후방카메라렌즈 M/S 65%, 1,만화소 + 렌즈 M/S 7~8%). 반면순우광학테크의 M/S는 16년상반기 1~15% 에불과. - 현재의후면카메라뿐아니라안면인식기능탑재및셀프카메라성능개선수요에힘입어전면카메라에도듀얼렌즈가적용될전망. - 이에따라듀얼렌즈공급업체간경쟁이치열해지겠으나동사는 1) 우수한모듈설계, 2) 全자동화공정에기반하여품질및수익성개선등경쟁사대비확고한우위를보유. 3. 低마진사업비중축소로수익성개선 - 동사는카메라모듈의최종조립에앞서렌즈에 VCM 을조립하는서비스를애플에제공. - 그러나듀얼렌즈카메라적용시각각의렌즈를 CMOS 센서에따로조립해야하므로모든부품을모듈제조업체에서최종조립하게되어 VCM 조립의수익성이저하. - 동사는低마진사업인 VCM 조립비중을축소하고있어 216 년하반기 VCM 판매비중은전체매출대비 1% 미만으로하락할전망. - VCM 을자체생산하여중국모듈제조기업에통합솔루션을제공할계획으로, 렌즈및 VCM 의수익성제고에긍정적으로작용할것으로기대됨. 기업별 CAPA 및총이익률비교 총이익률 (%) 7 6 5 4 3 2 순우광학테크 (2382.HK) Largan (38.TW) 기업별중국렌즈시장 M/S 1% 8% 6% 4% 2% 1 Genius (346.TW) 2 4 6 8 1 12 14 월간 CAPA( 백만개 ) 자료 : 회사공시, 모건스탠리 % 15 년 1 월 15 년 11 월 15 년 12 월 16 년 2 월 16 년 3 월 16 년 4 월 Largan(38.TW) Xuye Optoelectronic( 미상장 ) 순우광학테크 (2382.HK) CHT Optroics( 미상장 ) 기타 자료 : Chinacmos, 모건스탠리 3 www.samsungpop.com
Largan ( 대립광, 38.TW) 최근 3년주가추이 (TWD) 5, 4, 3, 2, 1, - 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월자료 : Bloomberg 최근 3년대만가권지수대비누적수익률 (%) 3 2 1 (1) 13년 8월 14년 8월 15년 8월 Largan 대만가권지수자료 : Bloomberg 재무상태표 212 213 214 215 유동자산 (A) 29 268 448 615 현금및현금등가물 96 135 241 392 재고자산 25 27 35 37 매출채권 66 68 133 115 기타 22 38 38 7 비유동자산 (B) 13 118 162 225 자산총계 (A+B) 312 386 611 84 유동부채 (C) 81 81 148 25 단기차입금 1 1 2 2 매입채무 36 25 5 29 기타유동부채 44 55 96 175 비유동부채 (D) 1 1 1 1 장기차입금 기타비유동부채 1 1 1 1 부채총계 (C+D) 82 82 149 26 소수주주이익 자본금및자본잉여금 29 29 29 29 이익잉여금및기타 21 275 433 65 자본합계 23 34 462 634 3 대주주 지분 (%) 진세경 ( 陳世卿 ) 5. 장취영 ( 蔣翠英 ) 4.9 임은평 ( 林恩平 ) 4.5 손익계산서 213 214 215 216E 매출액 274 458 559 494 매출총이익 13 245 321 32 영업이익또는손실 18 211 277 277 순이익 96 194 242 233 EBITDA 122 227 295 34 EPS 7.63 142.94 176.92 174.372 주요재무비율 (%) 213 214 215 216E EBITDA margin 44.6 49.6 52.8 - 매출총이익률 47.2 53.5 57.4 64.8 영업이익률 39.3 46. 49.5 56. 순이익률 35.1 42.3 43.2 - ROE 36. 5.7 44.1 33. ROA 27.5 39. 33.3 25.9 ROIC 32.4 44.4 39.8 - 배당성향 39.7 35.3 - - 배당수익률 1.9 2. 2.7 1.7 현금흐름표 212 213 214 215 영업활동현금흐름 57 113 197 292 투자활동현금흐름 -16-52 -55-72 재무활동현금흐름 -27-22 -36-69 잉여현금흐름 31 82 145 25 참고 : 억 TWD 자료 : Bloomberg www.samsungpop.com 4
Sector. 전자부품 Catcher ( 가성과기, 2474.TW) China Center( 中國中心 ) china.center@samsung.com AT A GLRANCE (216. 8. 5 기준 ) 현재가 (TWD) 218.5 시가총액 ( 억TWD) 1,683 발행주식수 ( 백만 ) 77.4 52주최저 / 최고 (TWD) 2/37 현지증권사의견 Morgan Stanely 216. 8. 1 평가 BUY 목표가 3 215 년실적 215 년매출은 824 억 TWD(YoY+49.1%), 순이익은 251 억 TWD(YoY+4.5%) 으로큰폭으로성장. 216 년실적전망 신형맥북및신형아이폰 (4.7 인치및 5.5 인치 ) 에부품을공급하여아이폰의부품수주비중이확대 (215 년 2% 216 년 25%) 될것으로전망되어 7 월이후월매출이상승할것으로기대 조풍증권 216. 7. 26 평가 BUY 목표가 38 유안타증권 216. 7. 25 평가 SELL 목표가 198 기업개요 - 1984 년설립된전자제품금속케이스및부품제조기업으로, 노트북 태블릿 PC 스마트폰 기타전자제품케이스가주력제품. 주요사업 - 애플 DELL HP HTC 소니가주요고객사로, 전체매출비중의 9% 이상을차지 (215 년기준 ). - 중국과대만에생산공장을보유하고있으며, 중국본토에서 8% 를생산. 매출구성 아이패드미니 6% 아이폰 44% 기타 5% 자료 : 삼성증권차이나센터 노트북 24% 스마트폰 ( 애플外 ) 21% 재무제표 214 215 216E 매출액 ( 억TWD) 553 824 823 증감 (%) 27.8 49.1 -.2 순이익 ( 억TWD) 179 251 22 증감 (%) 29.5 4.5-12.4 ROE (%) 21.1 23.7 18.4 EPS (TWD) 23.5 32.6 28.7 P/E ( 배 ) 1.48 8.46 7.65 P/B ( 배 ) 1.98 1.84 1.27 자료 : Bloomberg 본자료는당사의제휴증권사인대만 KGI 증권리포트를참고하여작성하였습니다. 1 www.samsungpop.com
Sector. 전자부품 산업현황및전망 신제품출시에도메탈프레임은계속사용될전망 - 전자제품의메탈케이스시장은지속적으로성장할것으로예상되며, 특히스마트폰케이스가가장큰폭으로성장할것으로기대됨. - 중 / 고가스마트폰은더이상기능적차별화가어려워디자인개선에주력하고있어, 프리미엄제품이미지를연상시키는메탈프레임이지속적으로사용될전망. - 따라서스마트폰의금속프레임수요는지속적으로존재하여동사의실적에미치는영향은제한적일것으로예상. 투자포인트 1. 안정적인애플향비즈니스 - 차세대아이폰이 full glass 를채택할가능성이높다는이야기에따라메탈케이스수요가감소할것이라는우려가있었으나애플향비즈니스는기존규모를유지할것으로예상됨. - 2 분기실적이컨센서스를하회할것이라고발표된전후로주가조정이있었으나현재주가는 가권지수 (Index) 상승폭대비매력있는구간으로판단. - 아이폰의글래스채택에대한시장의우려가과도하며, 스테인리스메탈프레임제조산업의부 가가치에대하여과소평가. - 아이폰 4.7 인치모델에프레임공급이확대되고 5.5 인치신규모델에프레임을공급할것으로 예상되어, 아이폰프레임공급업체중동사의비중이확대 (215 년 2% 216 년 25%) 될것 으로기대됨. - 따라서동사의월별매출액은 7 월이후안정적으로유지되어하반기실적이견조할전망. 애플향동사의 M/S 및공급가격경우의수에따른매출변화예시 ( 단위 : %) 애플향동사의 M/S 및공급가격경우의수에따른매출변화예시 - 2. 22. 24. 28. 3. 5. -4.8-1.4 1.9 8.6 11.9 동사의메탈케이스공급가격변화. -6.4-3.2. 6.4 9.5 5. -7.9-4.9-1.9 4.1 7.1-1. -9.5-6.7-3.8 1.9 4.8-15. -11.1-8.4-5.7 -.3 2.4-2. -12.7-1.2-7.6-2.5. 자료 : UBS 증권 2 www.samsungpop.com
Sector. 전자부품 2. 메탈프레임제조선두기업 - 217 년출시되는아이폰 8 의바디를메탈프레임대신글래스로변경한다는발표가있었으나, 동사제품의평균단가인하폭은약 5% 에그칠것으로판단. - 아이폰엣지디스플레이에 OLED 를채택하더라도강도높은메탈프레임을사용해야하므로수 요가지속적으로발생되어매출에대한영향은제한적일것. - 동사는메탈케이스제조에뛰어난기술을보유하여중고가스마트폰시장의케이스공급업체 중선두기업. 경쟁업체로인한 M/S 및이익축소우려는불필요한것으로판단. 아이폰신제품사양추정 아이폰 7 아이폰 7 Plus 아이폰 8 아이폰 8 Plus 아이폰 8 Plus 발표시기 216 년 9 월 216 년 9 월 217 년 9 월 217 년 9 월 217 년 9 월 스크린 4.7" HD 5.5" FHD 4.7" FHD 5.5" FHD 5.8" > FHD 액정패널 LTPS LTPS LCD LCD AMOLED 터치패널 In-cell In-cell GF2 GF2 GF2 글래스 글래스 글래스 프레임메탈메탈 +7 시리즈 +7 시리즈 + 스테인리스 알루미늄엣지 알루미늄엣지 엣지 카메라 1,2 만화소광학이미지흔들림보정 1,2 만화소광학이미지흔들림보정 - - 1,2 만화소광학이미지흔들림보정 ( 줌기능개선 ) 무한충전 - - 비고 - - - 자료 : 유안타증권 ( 대만 ) 5.8" 모델과스크린사이즈가비슷하여출시가능성低 - 3 www.samsungpop.com
Catcher ( 가성과기, 2474.TW) 최근 3년주가추이 ( 위안 ) 5 4 3 2 1 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 자료 : Wind 최근 3년대만가권지수대비누적수익률 (%) 2 15 1 5 (5) 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 Catcher 대만가권지수자료 : Wind 재무상태표 212 213 214 215 유동자산 (A) 666 653 799 1,36 현금및현금등가물 454 394 481 657 재고자산 24 39 56 72 매출채권 152 175 21 282 기타 35 46 51 24 비유동자산 (B) 348 4 571 68 자산총계 (A+B) 1,14 1,54 1,37 1,716 유동부채 (C) 368 316 322 449 단기차입금 291 29 157 23 매입채무 3 45 61 62 기타유동부채 47 61 14 156 비유동부채 (D) 3 1 87 17 장기차입금 29 - - - 기타비유동부채 1 1 87 17 부채총계 (C+D) 398 317 49 556 소수주주이익 2 2 2 2 자본금및자본잉여금 242 242 279 279 이익잉여금및기타 372 493 68 878 자본합계 616 737 961 1,16 3 대주주지분 (%) CATHAY LIFE INSURANCE 5.3 KAI I INVEST CO LTD 4.2 T ROWE PRICE ASSOCIATES 3.6 참고 : 억 TWD 자료 : Bloomberg 손익계산서 213 214 215 216E 매출액 432 553 824 823 매출총이익 183 261 381 362 영업이익또는손실 139 2 294 287 순이익 138 179 251 22 EBITDA 191 261 394 388 희석EPS 17.91 23.21 32.54 28.69 주요재무비율 (%) 213 214 215 216E EBITDA margin 44.3 47.2 47.8 - 매출총이익률 42.4 47.2 46.3 44. 영업이익률 32.2 36.2 35.7 34.9 순이익률 31.8 32.1 3.5 - ROE 2.5 21.1 23.7 18.4 ROA 13.4 14.8 16.3 13.7 ROIC 11.6 14.6 17. - 배당성향 27.4 26.1 - - 배당수익률 3.5 2.8 3.2 4.7 현금흐름표 212 213 214 215 영업활동현금흐름 97 21 27 332 투자활동현금흐름 -34-17 -159-191 재무활동현금흐름 35-154 -24 34 잉여현금흐름 13 15 68 134 www.samsungpop.com 4
Sector. 유통 Uni-President ( 통일그룹, 1216.TW) China Center( 中國中心 ) china.center@samsung.com AT A GLRANCE (216. 8. 3기준 ) 현재가 (TWD) 66. 시가총액 ( 억TWD) 3,75 발행주식수 ( 백만 ) 5,68 52주최저 / 최고 (TWD) 67.4/5.3 현지증권사의견 Goldman Sachs 216. 7. 18 평가 HOLD 목표가 65 조풍증권 216. 7. 18 215 년실적 215 년매출은 4,165 억 TWD(YoY-2.1%), 순이익은 216 억 TWD(YoY+21.7%) 로매출대비이익이큰폭으로증가. 총이익률은 29.%(YoY+3.3%p). 사업별매출비중은식품사업 4.2%(YoY+1.1%p), 대만세븐일레븐 31.9%(YoY+1.3%p), 기타유통사업 12.%(YoY+1.8%p) 를기록. 216 년실적전망 신상품출시로 M/S 확대가기대됨. 원자재가격하락 프리미엄제품비중확대 운영효 율제고로수익성이개선될전망. 215~18 년예상순이익 CAGR 은 18%. 평가 HOLD 목표가 68 Macquarie 216. 6. 29 평가 BUY 목표가 72 기업개요 - 1967 년에설립된대만최대의식품기업으로, 핵심사업인식품제조를중심으로유통 무역 투자사업을영위. - 산하에통일초상 ( 統一超商, 유통 ), 통일중공 ( 統一中控, 중국사업담당 ) 등식품제조및판매자회사보유. 주요사업 - 식품제조 : 인스턴트식품및유제품을중심으로대만 중국 동남아등지에서생산- 판매를영위. - 유통 : 대만세븐일레븐외에도스타벅스 ( 대만 상해 ) 및세븐일레븐 ( 필리핀 ) 유통사업을하고있음. 매출구성 기타유통 12% 포장용기 6% 세븐일레븐 ( 대만 ) 32% 기타 1% 자료 : 삼성증권차이나센터 음식료 4% 재무제표 214 215 216E 매출액 ( 억TWD) 4183.3 4161.5 438.6 증감 (%) -1.1 -.5 3.5 순이익 ( 억TWD) 111.3 141.1 162.9 증감 (%) -12.8 26.8 3.5 ROE (%) 12.5 15. 14.9 EPS (TWD) 1.9 2.5 2.9 P/E ( 배 ) 25.6 22.1 22.4 P/B ( 배 ) 3. 3.2 3.6 자료 : Bloomberg 본자료는당사의제휴증권사인대만 KGI 증권리포트를참고하여작성하였습니다. 1 www.samsungpop.com
주요공시및뉴스 216년 6월 22일 : 현금배당안발표 - 주당 2TWD의현금배당안발표. 216년 4월 3일 : 215년연간공시발표 - 소비자수요에맞추어방부제및인공색소무첨가라면을출시할예정. - 차음료대만 M/S 1위로, 3 大음료모두동사제품 ( 차리왕 15%, 맥향 14%, 순결차 12%). 산업현황및전망 대만시장에서중국및동남아로시장확대 - 215 년기준, 대만식품산업전체생산규모는 6,713 억 TWD(YoY+2.6%) 로, 214~219 년까지 13.3% 증가할것으로기대. 동사는원료및시장확보를위하여중국및동남아지역에진출. - 중국라면시장은 214~215 년둔화세를이어오다가 ( 매출액기준, 214 년 YoY-2.7%, 215 년 YoY-2.8%) 216 년 1 분기확대 (YoY+2.9%) 로전환. 시장의모멘텀부족에도산업전반은프리미엄제품군으로편향되는추세. - 프리미엄신제품개발에주력하여 (215 년 3 개, 216 년 4 월말기준 7 개출시 ) M/S 가확대되고총이익률이상승할것으로전망. 관련기업 강사부홀딩스 (322.HK), 중국왕왕식품 (151.HK) 지역별매출비중 기타 13% 대만 53% 제품예시 중국 34% 자료 : 회사공시참고 : 215 년기준 자료 : Baidu www.samsungpop.com 2
Sector. 유통 투자포인트 1. 중국 : 프리미엄화전략으로 M/S 확대 - 216년 1분기중국라면시장이상승전환한 (YoY+2.9%) 가운데동사는탕달인 ( 湯達人 ) 등프리미엄제품위주로 M/S를확대하였으며, 2분기신제품출시로 M/S가더욱확대될것으로기대. - 214년 2분기프리미엄음료인해지언 ( 海之言 ) 을필두로음료신제품을지속적으로출시하고있으며기존의커피와밀크티음료를업그레이드. 새로운맛을추가하는방식으로현지화전략을추진하며좋은호응을얻음. 2. 대만 : 식음료사업을바탕으로베이커리사업등사업확장 - 215년대만식음료산업의총이익률은 29%(YoY+3.3%p) 로, 신제품개발및저마진제품축소로총이익률제고에주력. - 향후 2~3년간 1) 신선식품, 2) 냉동식품, 3) 베이커리체인사업에집중할계획. 식습관변화로베이커리사업에성장잠재력이있는것으로판단됨. - 211년식품안전문제발발이후동사는상품및원자재공급상관리를강화. 또한자체식품안전테스트센터에서신제품테스트를거치며소비자의신뢰를얻음. 3. 동남아시아 : 필리핀세븐일레븐을중심으로식음료사업전개 - 대만세븐일레븐마진확대 (216년예상유통사업부순수익기여도 69%) 및스타벅스매출고상승 (14%) 외에필리핀세븐일레븐성장 (5%) 에힘입어유통사업부실적이호조를보일전망. - 필리핀세븐일레븐은 216~217년까지신규점포를 15~18% 확대할전망. - 많은인구에힘입어식음료사업의차세대성장동력으로판단되나, 상품디자인및직원채용등현지화과정에서어려움을겪고있어성과확인까지는시간이필요. - 세븐일레븐을통해파악한소비자기호를반영한신제품을개발하여식음료제품의현지화추진. 동사제품별대만시장점유율 (%) 8 7 6 5 4 3 2 동종기업중국라면시장점유율비교 (%) 5 4 3 2 1 1 라면커피생수차흰우유요거트류가공유두유푸딩 통일그룹 (1216.TW) 강사부홀딩스 (322.HK) 화룡그룹 213 214 215 백상식품 자료 : 회사공시 자료 : 회사공시, 맥쿼리증권 3 www.samsungpop.com
Uni-President ( 통일그룹, 1216.TW) 최근 3년주가추이 ( 위안 ) 8 6 4 2 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월자료 : Wind 최근 3년대만가권지수대비누적수익률 (%) 4 2 (2) (4) 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 통일그룹대만가권지수자료 : Wind 재무상태표 212 213 214 215 유동자산 (A) 124,39 129,913 135,766 138,48 현금및현금등가물 42,945 4,88 43,859 45,35 재고자산 33,989 36,221 34,378 34,344 매출채권 2,417 19,81 2,914 2,95 기타 15,821 19,215 2,76 23,87 비유동자산 (B) 216,268 24,29 263,68 26,468 자산총계 (A+B) 34,577 37,23 399,744 398,948 유동부채 12,193 13,364 141,584 15,426 단기차입금 38,8 46,623 56,898 59,577 매입채무 3,563 3,93 3,778 3,6 기타유동부채 5,829 52,838 53,98 6,249 비유동부채 95,148 11,773 16,611 92,833 장기차입금 73,475 79,462 84,93 69,875 기타비유동부채 21,672 22,312 22,518 22,958 부채총계 215,34 232,137 248,195 243,259 자본금및자본잉여금 49,114 52,32 55,73 57,259 이익잉여금및기타 29,344 34,176 36,937 39,78 소수주주이익 46,779 51,859 58,629 59,353 자본합계 125,237 138,67 15,639 155,69 3 대주주 지분 (%) 고권투자공사 ( 搞權投資股份公司 ) 4.6 사우디아라비아중앙은행 3.7 BNP 파리바자산관리 3.2 손익계산서 213 214 215 216E 매출액 423,56 418,327 416,151 43,861 매출총이익 13,857 128,14 137,922 144,968 영업이익또는손실 18,88 16,969 21,638 24,32 세전이익 25,282 22,493 27,249 3,568 순이익 12,764 11,126 14,18 16,294 EBITDA 34,13 35,933 41,67 45,58 EPS 2.24 1.88 2.47 2.85 주요재무비율 (%) 213 214 215 216E EBITDA margin 8.1 8.6 1. 1.5 매출총이익률 3.9 3.6 33.1 33.6 영업이익률 4.3 4.1 5.2 5.6 순이익률 3. 2.7 3.4 3.8 ROE 15.5 12.5 15. 14.9 ROA 3.6 2.9 3.5 4.7 ROIC 5.9 5. 6.1 - 배당성향 71.4 7.7 - - 배당수익률 2.7 2.8 2.9 3.2 현금흐름표 212 213 214 215 영업활동현금흐름 4,248 3,345 32,51 5,877 투자활동현금흐름 -3,27-35,735-34,23-25,774 재무활동현금흐름 -8,76 2,252 5,337-23,927 잉여현금흐름 2,145-3,138 3,824 1,176 참고 : 백만 TWD 자료 : Bloomberg www.samsungpop.com 4
Sector. 통신 타이완모바일 (345.TW) China Center( 中國中心 ) china.center@samsung.com AT A GLRANCE (216. 8. 5기준 ) 현재가 (TWD) 111. 시가총액 ( 억TWD) 3,73 발행주식수 ( 백만 ) 34.12 52주최저 / 최고 ( 위안 ) 96.6~115.5 현지증권사의견 도이치뱅크 216. 7. 25 평가 매수 목표가 11. 모건스탠리 216. 7. 27 평가 비중확대 목표가 115. 유안타증권 216. 7. 27 평가 매수 목표가 11. 216 년 2 분기실적 2 분기매출 284.4 억 TWD(YoY+.41%), 순이익 5.2 억 TWD(YoY+4.7%) 로대만 3 대통신사 ( 타이완모바일, 중화통신, 파이스톤 ) 중 1 위. 특히모바일사업매출이 1.2% 증가. 통신서비스품질과요금제가경쟁사대비우수함. 4G 사용자확대로 (+.4%) 고객 1 인당매출 (ARPU) 이전년동기대비.7% 증가 (5 분기연속증가 ). 216 년실적전망 올해 3 분기와 4 분기에는 ARPU 증가와사용자확대에힘입어매출은각각전분기대비 2.% 와.2% 증가할전망. 동사는고가요금제가입고객비중이높아이익창출이용이한구조. 작년 3 분기유선방송사간가격경쟁이심화되었고, 올해 2 분기유선방송가입자가 2,6 명감소하면서유선방송및광대역매출은연간약 1% 감소할전망. 기업개요 - 1997 년설립된대만최대민영통신사로대만에서최초로 3G 모바일서비스를제공. 광대역설치, 제품, 연구개발, 서비스모두업계 1 위. - 214 년 IT OEM/ODM 기업인홍하이그룹 ( 鸿海集团 ) 과협력하여 4G 와디지털컨버전스시장을선점. 주요사업 - 모바일통신서비스, 일반전화, 쇼핑몰및홈쇼핑, 유선방송및유료프로그램서비스를제공 - 자회사동신통신 ( 东信通讯 ), 범아전신주식회사 ( 泛亚电信股份 ) 보유 매출구성 쇼핑몰 & 홈쇼핑 24% 재무제표 214 215 216E 매출액 ( 억TWD) 112,6 116,1 118,6 증감 (%) 3.19 3.13 2.15 순이익 ( 억TWD) 155.5 161.7 16.6 케이블 TV 6% 자료 : 삼성증권차이나센터참고 : 216 년 2 분기기준 통신 7% 증감 (%) -3.71 3.95 -.65 ROE (%) 25.5 26.2 26.8 EPS ( 위안 ) 5.57 5.81 5.96 P/E ( 배 ) 17. 17.9 18.6 P/B ( 배 ) 4.68 4.53 4.95 자료 : Wind 본자료는당사의제휴증권사인대만 KGI 증권리포트를참고하여작성하였습니다. 1 www.samsungpop.com
Sector. 통신 산업현황및전망 대만시장 4G 보급율증가세둔화 - 올해초 3 대통신사가 4G 요금제와보조금정책을조정하면서산업성장기회를확보. - 현재대만통신시장의 4G 보급율은 5% 를상회하면서성장세가둔화되고있으며저가요금제상품에대한수요가소폭증가하고있음. 관련기업 중화통신 (2412.TW), 파이스톤 (494.TW) 투자포인트 1. 경쟁사대비고객기반이탄탄 - 경쟁사대비장기이용고객비율이높음. 현재고객이탈비율은역대최저수준으로경쟁사대비실적호조. 네트워크비용증가율이점진적으로둔화되고있음 (2.6GHz 주파수 * 전송서비스를시작하지않을경우 ). *2.6GHz 주파수 : 대역폭 8Mhz - 경쟁사중화통신과파이스톤은 2 분기이용자수가각각.25% 와.9% 감소하면서전분기대비 실적이크게둔화한반면동사는 2 분기매출이.4% 증가하였고 APT(Asia Pacific Telecom) 의 로밍매출이큰폭으로증가. - 이러한성과는 4G 보조금정책및우수한네트워크품질에기인한것으로판단. 동사는 6 개월내계약이만료되는고객을대상으로보조금정책을진행하고있음. 2. 3 大통신사중운영능력이가장우수 - 경쟁사대비안정적인매출과높은비용효율로 1분기순이익은연간목표의 56% 를달성. - 이용고객이포화점에근접하여비용은지속적으로감소할전망. - 최근활발히시행되고있는단말기보조금정책으로하반기높은실적이기대됨. 3. 온라인쇼핑사업이홈쇼핑사업성장을견인 - 올해 2 분기매출이 8% 증가하는등온라인쇼핑사업은지속적으로성장하는중. 중국홈쇼핑기업이대만시장에서철수하면서동사홈쇼핑사업이수혜를입을전망. 217 년까지실적이꾸준한성장을보일것으로기대. 2 www.samsungpop.com
최근 3년주가추이 ( 위안 ) 14 12 1 8 6 4 2 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월 자료 : Wind 최근 3년상해지수대비누적수익률 (%) 3 2 1 (1) (2) (3) 13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월타이완모바일대만가권지수자료 : Wind 재무상태표 213 214 215 216E 유동자산 (A) 29,494 32,835 34,159 34,849 현금및현금등가물 8,915 1,118 9,68 1,72 재고자산 3,781 3,211 4,188 3,451 매출채권 14,633 15,25 15,72 16,17 기타 2,164 4,481 4,661 4,661 비유동자산 (B) 18,859 12,73 121,927 118,918 자산총계 (A+B) 138,352 153,537 156,86 153,768 유동부채 58,66 53,469 59,232 56,77 단기차입금 34,19 27,429 35,282 29,282 매입채무 7,38 7,862 6,52 8,26 기타유동부채 17,,459 18,179 17,448 19,398 비유동부채사채및장기차입금 16,793, 27,977 26,478 26,478 기타비유동부채 4,433 5,579 5,83 5,83 부채총계 79,832 87,25 9,794 88,269 자본금 34,28 34,28 34,28 34,28 자본잉여금 12,457 14,716 14,586 14,586 미배당이익 41,433 41,356 41,652 41,859 소수주주이익 1,87 6,253 5,736 5,736 자본합계 58,521 66,512 65,292 66,33 3대주주 지분 (%) 대만네트워크투자 ( 台湾网投 ) 12. 대만연합투자 ( 台湾联合投资 ) 5.86 명동실업주식 ( 明东实业股份 ) 5.4 손익계산서 213 214 215 216E 매출액 19,143 112,624 116,144 118,646 매출총이익 39,11 37,526 36,359 38,381 영업이익또는손실 2,795 19,711 18,769 2,17 세전이익 19,119 18,787 18,166 19,48 순이익 15,583 15,5 15,686 15,451 EBITDA 3,796 31,34 32,276 34,646 EPS 5.8 5.57 5.83 7.1 주요재무비율 (%) 213 214 215 216E EBITDA margin 19. 17.5 16.1 17.1 매출총이익률 35.8 33.3 31.3 32.3 영업이익률 19.1 17.5 16.2 17. 순이익률 28.2 27.8 27.8 28.7 ROE 29.1 25.5 26.2 26.8 ROA 13.7 1.7 1.4 1.4 ROIC 27.1 2. 18.3 23.1 배당성향 96.9 1.6 96.3 93.9 배당수익률 5.4 5.9 5.4 5. 현금흐름표 213 214 215 216E 영업활동현금흐름 24,833 28,339 25,86 33,456 투자활동현금흐름 42,346 19,665 15,18 11,1 재무활동현금흐름 19,268 8,736 9,949 21,244 잉여현금흐름 6,392 4,4 2,13 15,32 참고 : 백만 TWD 자료 : Bloomberg www.samsungpop.com 3