216. 4. 4 표지 The Collaboration 새로운먹거리를 찾아서 Mask 는짐캐리만필요한게아냐! Part I 상황은만만치않다 Part II 단기, 중기, 장기먹거리들 Part III 짐캐리만마스크가필요한게아냐! Universe 종목명 투자판단 목표주가 LG 전자 Buy ( 유지 ) 21, 원 ( 유지 ) 삼성전기 Buy ( 유지 ) 64, 원 ( 유지 ) LG 이노텍 Buy ( 유지 ) 32, 원 ( 유지 ) 에스앤에스텍 Buy ( 유지 ) 17, 원 ( 유지 )
이베스트증권어규진입니다. 21 년을기점으로스마트폰의폭발적인성장과함께스마트폰부품을담당하는전기전자업종의실적도뛰었습니다하지만스마트폰성장둔화로 IT 세트판매량저성장세가지속되면서전기전자업종은만만치않은시장이되고있습니다. 전기전자업체들은기존카메라모듈이나반도체기판등성장이제한적인사업의존도를줄이고신규먹거리를찾고있습니다이는단기로는듀얼카메라, VR 기기중기로는전장부품및 OLED TV 그리고장기적으로꼭준비해야할먹거리가인공지능과로봇입니다 이에전기전자업황은이런미래먹거리로의사업확대에적극적이고실제로성과가나고있는업체중심의접근이필요해보입니다 추가로포토마스크시장의증가가심상치않아보입니다반도체의미세화, 패널의고해상도화로스텝수가증가합니다중국의 LCD 라인투자, 국내의 OLED 라인투자로신규공장이증가합니다 3D NAND 의적층수증가로공정수가증가합니다그리고이모든건포토마스크의수요를급격히증가시킵니다포토마스크시장을공부할필요가있습니다 이에전기전자업황 Overweight 의견제시합니다. 대형주 Top pick으로전장부품대표주자 LG전자 (6657) 를, 중형주 Top pick으로블랭크마스크전문업체에스앤에스텍 (1149) 을추천합니다. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2
산업분석 전기전자 Overweight Mask 는짐캐리만필요한게아냐새로운먹거리를찾아서 Contents Part I 상황은만만치않다 4 Part II 단기, 중기, 장기먹거리들 8 Part III 마스크는짐캐리만필요한게아냐 16 기업분석 LG 전자 (6657) 26 삼성전기 (915) 3 LG 이노텍 (117) 34 에스앤에스텍 (1149) 38 이베스트투자증권리서치센터 3
Part I 상황은만만치않다 216 년 IT 기기저성장지속 216 년전체 IT 기기판매량은전년비.5% 증가로 215 년 1.1% 역성장대비반등은기대되지만저성장기조는이어질전망입니다. 과거 21 년초반스마트폰시장개화와같은메가히트급신제품군이없는상황에서어찌보면당연한결과로판단됩니다. 이에과거카메라모듈과같은스마트폰향부품비중이높았던전기전자업체실적의드라마틱한반등도낙관하긴어렵습니다. 216 년전기전자업황, 역시만만치않아보이는상황에서미래먹거리를잘준비하는업체중심의접근이필요해보입니다. 전기전자업황매수의견드립니다. 이베스트투자증권리서치센터 4
IT 기기저성장 216년에전체글로벌 IT기기의판매량은 215년대비.5% 증가한 27.7억대로 215년역성장 (-1.%) 대비상승반전이기대되지만, 연간저성장기조는이어갈전망이다. 216년스마트폰판매량은 15.3억대로전년비 7.7% 증가하며전체 IT기기판매량증대를이끌전망이고, 215년부진한판매를기록했던 LCD TV도기저효과와스포츠이벤트 ( 브라질올림픽등 ) 로전년비.9% 의판매증가가예상된다. 반면 Desktop, Notebook, Tablet PC 등 PC의판매감소세는 215년 (-9.4%) 대비완화되겠지만여전히 3.2% 의역성장을기록하며하락추세는지속될전망이다. IT기기의저성장기조에따라관련세트및부품을담당하는전기전자산업의경우기존주력아이템만가지고는드라마틱한반등을기대하긴어려워졌다. 기존전기전자산업의성장을이끌었던카메라모듈, 반도체용기판등의주요부품의실적개선이제한적인가운데미래 IT업체의성장동력인전장부품, VR기기, 인공지능등을겨냥한업체들의대응이중요해지고있는시점이다. 향후전기전자업종은이렇게급변하는 IT산업의방향에잘대응하는업체중심으로성장이집중될전망이다. 표 1 216 년 IT 기기판매전망 ( 백만대 ) 213 214 215 216F 217F PC 317 32 29 281 284 YoY -1% 1% -9% -3% 1% Desktop 13 133 115 11 112 YoY -11% 2% -14% -4% 2% Notebook 187 188 176 171 172 YoY -9% 1% -6% -3% 1% Mobile Phone 1,88 1,933 1,96 1,992 2,6 YoY 14% 7% 1% 1% 1% Smart Phone 99 1,277 1,417 1,53 1,614 YoY 41% 29% 11% 8% 6% Feature Phone 818 656 543 462 392 YoY -8% -2% -17% -15% -15% Tablet 286 36 278 27 272 YoY 4% 7% -9% -3% 1% LCD TV 21 225 225 227 232 YoY 3% 7%.%.9% 2.2% Sum 2,62 2,784 2,754 2,769 2,794 YoY 11.5% 6.3% -1.1%.5%.9% 이베스트투자증권리서치센터 5
216년전기전자산업에대한투자의견 Overweight 을제시한다. 214년이후스마트폰성장둔화에따른 IT세트의판매둔화로관련세트및부품을담당하는전기전자산업에대한투자심리가크게위축된게사실이다. 또한미래의먹거리로언급되는전장부품, VR기기, 인공지능의중장기성장과기존스마트폰부품의단기간의실적부진사이에괴리감도있다. 하지만이런단기실적부진에대한우려감은현재전기전자업체들의주가에대부분반영되어있다는점도사실이다. 이에현시점에서전기전자산업에대해투자의견 Overweight 을제시하고, 단기적실적하락을방어할수있고미래성장동력준비를착실히하고있는업체중심으로선별적인종목별접근이필요하다. 그림 1 스마트폰크기별판매전망 ( 천대 ) "<4" 4"<5" 5"<5.5" 5.5"<6" 6"<7" 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 214 215 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : IDC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 스마트폰크기별판매비중전망 $<$1 $1<$2 $2<$3 $3<$4 $4<$5 >$5 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 213 214 215 216F 217F 218F 219F 자료 : IDC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6
전기전자산업 Top-pick 으로대형업체 LG전자, 중소형업체에스앤에스텍을추천한다. LG전자는생활가전의안정적인수익성이지속되는가운데 LCD패널가격하락영향으로 LCD TV의실적개선세도진행중이다. 여기에미래성장동력인전장부품의급격한수주증가로중장기적으로안정적인사업구조로성공적으로변신하고있다. 에스앤에스텍은반도체및디스플레이용블랭크마스크전문업체로최근반도체의미세화및디스플레이의고해상도화, 그리고고객다각화의영향으로포토마스크의수요증가에따른큰폭의실적성장이기대된다. 그림 3 IT 대형업체주가추이 15 14 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 LG 전자 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 13 12 11 1 9 8 7 6 5 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/1 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 표 2 추천종목투자의견및 Valuation Table ( 십억원 ) LG전자 삼성전기 LG이노텍 에스앤에스텍 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 ( 원 ) 8, 76, 11, 11, 현주가 ( 원 ) 6,9 56,2 78,2 7,97 상승여력 (%) 31.4% 35.2% 4.7% 38.% 시가총액 9,966 4,198 1,851 157 주가상승율 (%) 215-1.7% 8.6% -14.8% 167.3% 216 YTD 16.% -6.8% -17.7% -9.2% EPS상승율 (%) 215-7.8% -98.1% -2.3% 흑전 216F 413.3% 2866.9% -11.1% 37.2% PER (x) 215 75.5 489.9 24.5 21.8 216F 16. 19.5 21.9 14.3 PBR (x) 215.8 1.2 1.3 2.5 216F.9 1. 1. 1.9 이베스트투자증권리서치센터 7
Part II 단기, 중기, 장기먹거리들 단기, 중기, 장기먹거리들 이제전기전자업체는기존스마트폰에집중된사업구조의다각화를위해단기, 중기, 장기먹거리찾기에집중해야할것입니다. 당장집중해야할먹거리로는듀얼카메라, VR. 중장기먹거리로전장부품및 OLED TV 그리고장기적인목표를가지고꼭준비해야할먹거리로는인공지능과로봇이라고판단합니다. 이베스트투자증권리서치센터 8
가까운먹거리 2top 스마트폰의카메라모듈은 21년대이후전기전자업체의성장을담당해온주요핵심제품이었다. 21년출시된아이폰 4와갤럭시 S1의후면카메라는 5만화소에불과했지만, 214년발표된갤럭시 S5의후면카메라에는 16만화소가장착되는등스마트폰의카메라화소는디스플레이의해상도증가와함께신규스마트폰의상징과같은의미였다. 하지만이후갤럭시 S6에는동일한화소의카메라가탑재되더니갤럭시 S7 에서는오히려 12만화소로화소수가감소하였다. 그럼에도듀얼픽셀카메라와 F1.7 렌즈로더밝고선명한사진이가능하여, 낮은화소에도성능이개선된카메라모듈을구현할수있게되었다. 이는향후스마트폰의카메라모듈이단순히화소수증대경쟁이아닌고화질화, 고기능, 슬리밍디자인등에포커스를맞추고있다는뜻이다. 그림 4 갤럭시 S 시리즈카메라화소수추이 ( 백만화소 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 그림 5 갤럭시 S 시리즈디스플레이 PPI 추이 (PPI) 7 6 5 4 3 2 1 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S3 갤럭시 S4 갤럭시 S5 갤럭시 S6 갤럭시 S7 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S3 갤럭시 S4 갤럭시 S5 갤럭시 S6 갤럭시 S7 그림 6 갤럭시 S7 듀얼픽셀 그림 7 갤럭시 S7 후면카메라 이베스트투자증권리서치센터 9
앞서언급한대로지금까지하이엔드스마트폰의카메라차별화포인트는고화소수경쟁이었다면, 향후에는렌즈 2개를탑재한듀얼카메라가스마트폰의고부가가치를창출할전망이다. 듀얼카메라의가장큰장점은두개의카메라를통해정밀한 Depth 정보를뽑아내서, 실시간이미지합성을통해보다선명하고입체감있으며해상도손해가없는 Zoom 기능과같은 DSLR 의영역으로스마트폰카메라가진출할수있다는점이다. 또한기존대비슬리밍한카메라모듈디자인구현이가능하다는점도장점이다. 215년이후중화권스마트폰업체및 LG전자중심으로듀얼카메라가탑재된스마트폰이출시되고있다. 하지만아직은화각을넓히는수준에불과한초기듀얼카메라수준에불과하다. 두카메라를통해인식된정보를실시간이미지합성을통해 Depth 정보를파악하고이를바탕으로좀더정확하고선명한사진을찍는것이듀얼카메라의정확한장점이다. 애플의최근특허자료에서망원렌즈를담당하는줌과일반화각을담당하는스탠더드의듀얼카메라가공개됐고, 이는 Zoom 기능에특화된카메라기능을실장할수있다고판단된다. 217년이후갤럭시 S, 아이폰등하이엔드스마트폰에채택되며전체스마트폰의 1% 이상을듀얼카메라가차지하며본격대중화될전망이다. 그림 8 듀얼카메라출하량전망 ( 백만대 ) 6 5 4 3 2 1 215 216F 217F 218F 219F 자료 : 이베스트증권리서치본부 그림 9 애플듀얼카메라특허컨셉 그림 1 LG 전자 G5 후면듀얼카메라 자료 : 이베스트증권리서치본부 자료 : 이베스트증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 1
216년 WMC의주인공은가상현실기기라고해도과언이아니었다. 삼성전자는갤럭시S7 발표에서관람객이 VR기기로실시간중계를받았으며, 마크저커버거가발표자로참석하며 VR시장의중요성을언급했다. 또한 LG전자 G5 발표에서도 LG 36 VR 과 36 캠을같이출시하며가상현실로의플랫폼확대를전략적으로내세웠다. 216년상반기오큘러스리프트, 소니모피러스등다양한 VR기기기들이출시되며본격적인대중화가기대된다. 또한 VR기기는현실감있는영상구현을위해고기능센서, 초고해상도디스플레이, 그리고이를연산하기위한고사양 CPU등높은사양의 IT부품들이필요하다. 이런고사양부품이필요한 VR시장의개화는결국 IT부품업체의하이엔드시장성장을이끌것이다. 가상및증강현실기기는초기에는영화및게임, 동영상중심의컨텐츠에집중되겠지만, 향후교육, 의료용, 스포츠용및부동산등다양한분야로확대되어 22년까지연평균성장율 147% 의고성장이기대된다. 그림 11 가상 / 증강현실시장규모전망 그림 12 가상 / 증강현실출하량전망 ( 십억 $) 16 14 12 1 8 6 4 2 AR VR 216F 217F 218F 219F 22F ( 백만개 ) AR VR 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : Digi-capital, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : IDC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 13 삼성전자기어 VR 그림 14 가상현실기기의활용 자료 : 삼성전자, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11
중장기먹거리 2top 215년은자동차가 IT산업의미래고객이될것이라는사실을입증하는시기였다고판단된다. 테슬라를시작으로중국 BYD까지급속히성장한전기차시장은 IT업체, 특히전기전자업체에게큰기회로다가오고있다. 특히구글이꿈꾸고있는자율주행차의경우차량간격을포함한모든정보가전자화되므로 IT업체에큰기회라고판단된다. 전기전자업체가담당하게될자동차부품시장은반도체와디스플레이를비롯하여베터리, 카메라모듈, 각종센서, 통신모듈, LED램프, 소형모터, MLCC, 무선충전모듈등다양한제품으로확대될전망이다. 현시점에서전장부품시장에앞서있는업체는 LG 그룹으로 LG전자와 LG이노텍의전장부품실적성장은중장기적으로지속될전망이다. 그림 15 전기차시장전망 ( 천대 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 EV PHEV 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : 이베스트증권리서치본부 그림 16 LG 전자 VD 사업부매출액전망 ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 그림 17 LG 이노텍차량부품매출액전망 ( 십억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 215 216F 217F 218F 219F 215 216F 217F 218F 219F 자료 : LG 전자, 이베스트증권리서치본부 자료 : LG 이노텍, 이베스트증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 12
사실 IT업황에서 OLED TV만큼기대만큼성과가나지않는아이템도없을것이다. 211년에도 OLED TV에대해언급한경험이있을정도로 OLED TV는오래된아이템이고대중화도지연되고있다. 올해도단기간에 OLED TV판매가크게증가하진않았지만, LG전자및 LG디스플레이의지속적인노력으로 55인치 OLED TV가 2만원대에판매되고있다. 또한일본파나소닉, 중국스카이워스, 창홍, 하이얼등도 OLED TV를공개및출시하고있다. OLED패널의진정한출하면적점프를이끌제품은 TV 다. 55인치 OLED TV의면적은 5인치스마트폰대비 13배넓기때문이다. 향후 OLED TV가전체 TV시장의 1%(2 만대 ) 만차지하더라도그면적은 5인치스마트폰 2억 6천만대를판매하는효과와같다. OLED TV를무시해서는안되는이유다. 그림 18 OLED TV 출하량전망 ( 백만대 ) 5 4 3 2 1 214 215 216F 217F 218F 자료 : 이베스트증권리서치본부 그림 19 LG 전자 77 인치 OLED TV 그림 2 Skyworth OLED TV 자료 : 이베스트증권리서치본부 자료 : 이베스트증권리서치본부 이베스트투자증권리서치센터 13
미래의먹거리 1top 지난 3월 9일이세돌 9단과구글딥마인드기반의인공지능인알파고와의바둑대결로전세계가떠들석했다. 기존의인공지능과인간의대결로 1997년 IBM은딥블루를개발해체스세계챔피언을물리쳤고, 211년에는인공지능왓슨이역대퀴즈왕을모두누르고우승했었다. 하지만바둑은 1의 17제곱에달하는복잡한경우의수로서아직까지는인간이우세한영역이라고판단되는분야였다. 그렇지만결과는알파고의 4승 1 패승이였다. 무섭게진화된인공지능의수준을보여줬다. 올해초열린 216 Davos Forum 에서제4차산업혁명의키는인공지능에있다고언급할정도로현시점에서인공지능은향후전세계경제, 사회, 문화를변화시킬혁명으로인식되고있다. 인공지능은인간의지능으로가능한사고, 학습, 자기계발등을컴퓨터가할수있도록프로그래밍되어인간의지능적인행동을모방하는기술이다. 금번알파고는 1,22 개의 CPU와 176개의 GPU가탑재하여기계가인간의두뇌처럼스스로학습하는머신러닝알고리즘기반으로시스템되었다. 인공지능이우선적으로산업의혁명을일으킬수있는분야로는무인주행스마트카가될전망이다. 현재도구글은무인주행차를운행하면서인공지능기술로많은운행정보를학습하고데이터화하고있다. 무인주행차로인해인간의정신적, 육체적피로감이크게감소하고, 사고확률도줄여들전망이다. 또한궁극적으로세상의모든정보를모은방대한자료를빠르고신속하게분석해서질병의진단과치료를최소의실수로시행하게하는등인공지능은의료부분까지그기능을확대할전망이다. 그림 21 주요기업의인공지능기술 그림 22 구글차세대무인자동차 자료 : 언론자료, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14
인공지능시장의개화는자연적으로로봇산업의성장으로연결될전망이다. 반도체, 자동차등제조업용로봇에서태동한로봇산업은향후서비스용로봇시장을중심으로고속성장할전망이다. 서비스용로봇산업은크게전문서비스용 ( 군사, 의료, 목축, 물류등 ) 과개인서비스용 ( 청소기, 교육용, 재활지원등 ) 으로구분된다. 서비스용로봇시장은 215년기준으로아직 68억달러에불과하다. 드론으로제품을배송받고, 로봇으로복강경수술을받으며, 거동이불편한사람이로봇슈트를입고다니는모습은아직은생소한상황이다. 그나마친숙한로봇청소기도자주보기는어려울정도다. 그만큼서비스용로봇은이제막태동하는시장이라는의미다. 그러나분명히글로벌기업들은무인차로시험주행을하고있고, 수술로봇의판매량은매년가파르게증가하고있다. 또한일본의일부은행들은기본적인고객응대의목적으로지점에로봇을배치하기시작했다. 218년서비스용로봇시장규모는 111억달러로산업용로봇시장규모의 7% 를상회할것으로전망된다. 그림 23 세부분야별로봇산업전망 ( 백만달러 ) $3, $25, 개인서비스용전문서비스용산업용 CAGR 13% $2, $15, CAGR 1% $1, $5, - 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216E 217E 218E 자료 : IFR, 이베스트투자증권리서치센터 그림 24 전문서비스용로봇 그림 25 개인서비스용로봇 이베스트투자증권리서치센터 15
Part III 마스크는 짐캐리만필요한게아냐 포토마스크가부족합니다 포토마스크는반도체및디스플레이제조공정에서원하는회로및패턴을설계하기위한핵심부품입니다. 반도체의경우미세화전환에따른 DPT, QPT 공정의확대 3D 낸드적층수증가에따른공정스텝수증가로포토마스크수요가증가하는추세입니다또한공정미세화는포토마스크박막화에따른 ASP 상승도유발합니다 패널의경우중국 LCD 및 OLED 신규라인증설이진행되는상황에서애플향플렉서블 OLED 투자등신규투자가활발합니다여기에 LTPS, OLED 공정확대에따른공정수증가추세에서모델수다양화에따른포토마스크수요도증가하고있습니다. 1.5G 대면적패널투자에따른포토마스크 ASP 상승은덤입니다 이베스트투자증권리서치센터 16
PhotoMask shortage 반도체공정을단순히보면기판위에필요한물질을쌓는 1) 증착공정, 그위에원하는패턴을그리는 2) 노광공정, 그패턴대로필요한부분만구현하는 3) 에칭공정으로크게나눌수있다. 포토마스크는노광공정에서웨이퍼나유리기판위에원하는설계회로나패턴을구현하기위해필요한일종의원판사진 ( 필름 ) 이다. 즉하나의필름으로수많은같은사진을만들듯, 필요한패턴이그려진포토마스크를이용하여수많은기판에필요한반도체회로설계가가능하다. 사진을찍을때필름의종류나품질에따라사진의품질이결정되는것처럼포토마스크의품질또한반도체칩의집적도나디스플레이패널의해상도를좌우하는반도체공정의가장핵심적인부품이다. 그림 26 반도체공정및포토마스크 자료 : 에스앤에스텍, 이베스트투자증권리서치본부 그림 27 노광공정 그림 28 노광원리 자료 : SK 하이닉스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SK 하이닉스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17
최근반도체및디스플레이제조공정에있어서수요가가장크게증가하는부품은포토마스크라해도과언이아니다. 이는 1) 신규라인증설에따른포토마스크수요증가, 2) 산업적으로는반도체의미세화와디스플레이의고해상도화로인한공정수증가에따른노광공정 & 포토마스크적용증가추세, 3) 기업별로는중국스마트폰업체의세트판매호조로패널업체의개발모델수증가에따른포토마스크수요증가이슈때문이다. 213년 28nm가주력이었던 DRAM은올해 18nm 수준까지미세화되면서 DPT와 QPT의적용스텝은더욱증가할것이다. 3D NAND도올해 48단양산에이어 64단개발이본격화되며제품당공정수증가와그에따른포토마스크의수요는크게증가할전망이다. 또한반도체가미세화될수록포토마스크의박막화는필수적이고 ArF 광원사용비중이확대되고이는포토마스크의고사양화에따른단가상승을유발한다. 결국, 최근반도체의미세화는포토마스크의수요증가와단가상승을동시에유발하고있다. 그림 29 DPT 공정활용 자료 : 디엔에프, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 DRAM 미세화추이 (nm) 3 25 2 15 그림 31 3D NAND 단수추이 7 6 5 4 3 1 2 5 1 213 214 215 216F 213 214 215 216F 이베스트투자증권리서치센터 18
포토마스크의수요증가세는디스플레이의경우더욱심각하다. 1) BOE, CSOT 등중국패널업체의대면적 LCD패널투자가집행되는가운데중소형신규 OLED 투자도계획중이다. 이는 1.5G 대면적포토마스크의신규개발과공정수가많은 LTPS 기판의포토마스크수요증가로이어진다. 2) 스마트폰의고해상도패널채택으로 a-si 대비공정수가 2~3배많은 LTPS LCD 및 OLED패널비중이확대중이고이역시포토마스크의수요증가로이어진다. 또한 3) 최근 SDC의경우삼성전자비중이절대적이었던 OLED패널을중국의세트업체에게판매하는비중을증가시키고있다. 이는모델수다양화에따른포토마스크의수증가를유발한다. 그리고 4) 애플아이폰의 OLED패널채택으로대규모플렉서블 OLED신규라인이증설된다는점도중장기적포토마스크수요증가와연결된다. 이와같이디스플레이패널의신규라인증설, 공정수가많은고해상도화, 모델수의증가등은포토마스크수요를급격히증가시키고있다. 표 3 중국패널업체투자계획 구분업체 Fab Tech Capa 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F BOE B7 LTPS LCD & OLED 3K Truly 6G LTPS OLED 15K 중소형 Visionox Kunsan LTPS OLED 15K Tianma 6G LTPS OLED 3K CSOT Wuhan LTPS OLED 15K EverDisplay LTPS OLED 25K 대형 BOE CSOT B9 1.5G LCD 9K B1 8.5G LCD 12K G8.5 LCD & OLED 6K G11 11G LCD 6K Chongqing 1 LCD 7K HKC Chongqing 2 LCD 7K 자료 : IHS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 32 패널기술별공정수변화 그림 33 SDC OLED 패널중국향비중전망 16 14 12 1 5% 4% 3% 8 6 2% 4 1% 2 a-si LCD LTPS LCD OLED % 215 216F 217F 이베스트투자증권리서치센터 19
앞서살펴본봐와같이포토마스크는산업적으로기술적으로추세적으로수요가크게 증가하고있다. 그렇다면이런포토마스크는어떤공정을통하여제작하게되고그공 정을담당하는업체들은어디인지에대해살펴보기로한다. 포토마스크의가장원재료가되는건합성석영유리기판의일종인 1) 쿼츠 (Quartz) 다. 웨이퍼와마찬가지로잉곳형태의합성석영유리소재를슬라이싱후폴리싱하면원하는고순도의쿼츠가제작된다. 이후 2) 블랭크마스크업체가쿼츠를받아서금속박막필름을증착 (Sputter) 하고그위에감광액 (PR) 을도포 (Coating) 해서블랭크마스크를만들어서포토마스크업체에납품한다. 즉, 블랭크마스크는포토마스크의원재료로서패턴이노광되기전의마스크원판을의미한다. 그러면 3) 포토마스크제작업체가반도체업체로부터설계된패턴값을받아서마스크라이팅장비로패턴을블랭크마스크위에노광및현상하고, 노출된금속을식각하고남은 PR을제거하면반도체디자인설계된패턴값대로금속박만만남게된다. 이것이반도체및디스플레이의노광공정에사용되는포토마스크가되는것이다. 마지막으로완성된포토마스크와레티클표면을외부의분자나이물질로부터보호하기위해박막필름형태의 4) 펠리클을부착한다. 보호막역할을하는펠리클을사용함으로써포토마스크의사용수명및세정주기를연장하고이는반도체공정의효율화와제품의수율을향상시켜주는역할을한다. 그림 34 포토마스크제작공정 자료 : PKL, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 35 반도체용포토마스크 그림 36 디스플레이용포토마스크 자료 : 피케이엘, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 피케이엘, 이베스트투자증권리서치센터 그림 37 반도체용블랭크마스크 그림 38 디스플레이용블랭크마스크 자료 : 에스앤에스텍, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 에스앤에스텍, 이베스트투자증권리서치센터 그림 39 펠리클 그림 4 펠리클작용원리 자료 : 에프에스티, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 에프에스티, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21
포토마스크시장에서최종유저는인텔, 삼성전자, TSMC 등의반도체 big3 업체와삼성디스플레이, LG디스플레이등의대형업체들이다. 포토마스크시장에서이런대형업체들의영향력이점점강대해지는가운데 BOE, CSOT 등중국디스플레이업체의투자가급격히증가하고, SMIC, 칭화유니그룹등중국업체의반도체시장진입노력등으로포토마스크의소비자는증가하는추세다. 포토마스크시장의경우메이저최종유저 ( 삼성, 인텔, TSMC 등 ) 의마스크내재화노력으로내재화비중이높아지는가운데이들메이저고객및중국등 2 nd tier 고객을위한외판마스크업체의고객유치경쟁이치열한상황이다. 외판마스크업체의포토마스크주요글로벌공급업체는일본의토판, 디엔피, 호야와미국의프로토닉스등 4개업체이다. 일본의호야가하이엔드마스크중심으로양산하는가운데, 토판과디엔피도하이엔드마스크로의움직임이가속되고있다. 프로토닉스는마이크론, 인텔에집중하는미국의포토마스크업체로한국의 PKL의지분대부분을가지고있다. 결국국내포토마스크관련중소형업체들은 PKL 및프로토닉스와밀접한관계를가지고있고볼수있다. 블랭크마스크의경우일본호야의포토마스크제작을위한내재화물량으로호야가시장을장악하고있는가운데, 일본의 Ulcoat, ShinEtsu, 한국의에스앤에스텍등이치열하게경합하고있다. 마찬가지로호야가장악하고있는하이엔드시장을나머지업체들이도전하고있는형태다. 포토마스크의원재료가되는쿼츠의경우는일본의 ShinEtsu, 아사히등이잉곳에서슬라이싱, 폴리싱까지시장의절대적인부분을차지하고있다. 포토마스크를보호하기위한펠리클의경우도일본업체들이시장을장악하고있는가운데에프에스티가국내물량에서점유율을올리고있다. 표 4 포토마스크공급체인 반도체용 FPD용 비고 End User 적용제품삼성, SK하이닉스, TSMC SDC, LGD, BOE, 반도체 IC, OLED & LCD용 SMIC, UMC, Intel 등 CSOT, AUO, CMO 등 TFT Array, color Filter Photo Mask 삼성디스플레이, PKL, HOYA 패턴형성삼성, SK하이닉스, PKL, PDMC PKLT, Supermask, (LGIT) Captive shop SMIC, TSME, TCE 등 DNP, Toppan, Finex Merchant shop Blank Mask Hoya, Ulcoat, ShinEtsu Ulcoat, CST 박막형성 ( 위상변위막, 차광막, S&S TECH S&S TECH 반사방비가, 감광층등 ) Quartz ShinEtsu, Asahi 등 ShinEtsu, KTG (Korea) 등 원재료 ( 합성석영유리기판 ) 이베스트투자증권리서치센터 22
한국의경우글로벌메모리및디스플레이 1,2위업체인삼성전자와 SK하이닉스, 삼성디스플레이와 LG디스플레이등시장영향력이높은포토마스크최종소비자가위치해있다. 이들은각각포토마스크의내재화비중을높이고있지만, 미세화및고해상도화와모델수다양화등의이슈로포토마스크수요는지속증가하고있다. 이에호야, PKL, 토판등포토마스크외판업체물량도동시에증가하는추세다. 특히한국의경우미국포토마스크업체인포트로닉스와관련된업체가많다. 포트로닉스및계열사가 99.8% 보유한한국포토마스크업체 PKL의경우국내주요반도체및디스플레이업체대부분에포토마스크를납품중이다. 블랭크마스크전문업체에스앤에스텍의최대주주정수홍대표는 PKL의대표이사와포트로닉스의 COO를동시에담당하며서로밀접한관계를가지고있다. 또한쿼츠폴리싱을담당하는 KTG의경우에스앤에스텍의 2대주주이다. 이와같이미국포트로닉스에서출발한포토마스크의공급은 PKL, 에스앤에스텍, KTG까지밀접하게연관되어있다. LG디스플레이의경우 LG이노텍으로부터포토마스크를제공받고있다. LG이노텍은블블랭크마스부터포토마스크까지일괄제작하고있으며, LG디스플레이의 OLED패널확대에따른공정수증가와마스크수증가혜택을받고있다. 에프에스티의경우일본이시장을장악하고있는펠리클부분의유일한국내업체로국내반도체와디스플레이업체모두공급하고있다. 아직디스플레이쪽비중이낮지만국산화추세에맞춘점유율확대가기대된다. 표 5 국내포토마스크관련서플라이체인 업체코드시가총액 ( 억원 ) 비고 Quartz KTG 비상장에스앤에스텍 2 대주주, 폴리싱담당 Blank Mask 에스앤에스텍 1149 1,57 PKL 공동대표이사 Photo Mask LG 이노텍 117 18,51 LGD 향 Blank & Photo Mask 담당 PKL 비상장미국 Photronics 와합병 Pelicle 에프에스티 3681 723 그림 41 반도체용포토마스크시장점유율 내재화외 A B C D 이베스트투자증권리서치센터 23
그림 42 LG 이노텍 PhotoMask 연간매출액추이및전망 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F 219F 자료 : LG 이노텍, 이베스트투자증권리서치센터 그림 43 피케이엘 PhotoMask 매출액추이 ( 십억원 ) 6 5 4 3 2 1 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : 피케이엘, 이베스트투자증권리서치센터 그림 44 에프에스티펠리클분기매출액추이 ( 십억원 ) 14 반도체 Pellicle LCD Pellicle 12 1 8 6 4 2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : 에프에스티, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24
기업분석 LG 전자 (6657) 26 삼성전기 (915) 3 LG 이노텍 (117) 34 에스앤에스텍 (1149) 38 Universe 종목명 투자판단 목표주가 LG 전자 Buy ( 신규 ) 8, 원 ( 신규 ) 삼성전기 Buy ( 신규 ) 76, 원 ( 신규 ) LG 이노텍 Buy ( 신규 ) 11, 원 ( 신규 ) 에스앤에스텍 Buy ( 신규 ) 11, 원 ( 신규 ) 이베스트투자증권리서치센터 25
LG 전자 (6657) 이얼마나더놀라운 G 안정에혁신을더하다 LG전자는핸드폰, TV, 냉장고, 에어컨등을생산하는국내대표 IT세트업체로생활가전부분에서안정적수익이지속적으로창출되고있다. 반면 27~29 년피쳐폰전성기시절연평균 1.3조원을벌어들이며연간 2조원이상의수익성을달성했지만, 21 년초반스마트폰경쟁에밀리면서수익성과주가는크게부진했다. 이후 G시리즈출시로스마트폰의흑자전환과 LCD TV의판매호조로수익성반등에성공하였고, 최근에는 OLED TV와전장부품의신규먹거리로도약을위한준비를착실히진행하고있다. 216. 4. 4 반도체 / 디스플레이 컨센서스대비 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 8, 원 6,9 원 상회부합하회 전장부품과 OLED TV 최근 LCD패널가격하락에따른 HE사업부실적호조와성공적인 G5 런칭에도여전히 LCD TV와스마트폰사업은중국로컬업체들과의경쟁이치열한게사실이다. 이에동사는자동차부품시장에뛰어들어향후중장기먹거리를준비중이다. 자동차가스마트해짐에따라 IT부품의수요가발생하였고, 동사는이미 GM의 Chevrolet Bolt EV의전략적파트너로선정되어구동모터를포함한핵심 11종부품을공급한다. 또한 LCD TV의성장둔화에대비한 UHD OLED TV를가장적극적으로프로모션하며시장을선도하고있다. 투자의견매수, 목표주가 8,원으로커버리지개시 LG전자에대해투자의견매수와목표주가 8, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216년예상 BPS 67,415 원에최근평균 PBR 1.2배를적용하여산출하였다. 동사의주가는생활가전사업부의안정적인수익창출과 LCD TV의수익성개선, 그리고전장부품수주에따른 VC사업부성장기대감으로최근 6개월간 5% 이상상승하였다. 그럼에도현주가 PBR은.9배 (216 년기준 ) 수준으로밸류에이션매력이충분한상황에서 216 년영업이익은전년비 46.1% 증가한 1.74조원수준으로국내대형 IT업체중유일하게의미있는실적성장이기대된다. 이에현주가에서동사에대해매수추천한다. Stock Data KOSPI(4/1) 시가총액 발행주식수 1,973.57pt 99,662 억원 163,648 천주 52 주최고가 / 최저가 64,9 / 39,8 원 9 일일평균거래대금 64.51 억원 외국인지분율 22.% 배당수익률 (16.12E).7% BPS(16.12E) 67,959 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -9.1% 6 개월 33.7% 12 개월 6.6% 주주구성 LG 외 1 인 33.7% Stock Price 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 전자 KOSPI 국민연금공단 6.4% 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 59,41 1,829 1,218 51 2,44 125.9 3,77 24.2 4.5.9 3.4 215 56,59 1,192 593 249 713-7.8 3,125 75.5 4.9.8 1.1 216E 59,544 1,741 1,158 75 3,815 435.1 3,853 16. 4.3.9 5.3 217E 59,95 1,823 1,373 851 4,616 21. 4,17 13.2 4.1.8 6. 218E 62,827 2,32 1,713 1,62 5,77 25. 4,36 1.6 3.8.8 7. 자료 : LG전자, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 26
표 6 LG 전자실적추정 ( 십억원 ) 215 216F 217F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 56,59 59,544 59,95 13,994 13,926 14,29 14,56 14,19 15,94 15,129 15,212 YoY -4% 5% 1%.% -7.6% -4.6% -4.7%.8% 8.4% 7.8% 4.5% QoQ -8.4% -.5%.7% 3.8% -3.1% 7.%.2%.5% HE 17,398 18,422 18,168 4,437 3,935 4,286 4,74 4,237 4,48 4,684 5,93 MC 14,4 14,877 14,1 3,597 3,648 3,377 3,777 3,576 3,94 3,815 3,581 HA 16,531 17,22 17,626 4,63 4,485 4,153 3,83 4,289 4,675 4,278 3,978 VC 1,832 2,533 3,411 383 451 479 52 546 612 661 714 매출원가 43,635 45,921 45,78 1,96 1,733 1,77 11,226 1,96 11,653 11,649 11,713 % of Sales 77.2% 77.1% 76.2% 77.9% 77.1% 76.8% 77.1% 77.3% 77.2% 77.% 77.% 매출총이익 12,874 13,623 14,242 3,88 3,193 3,259 3,334 3,23 3,441 3,48 3,499 % of Sales 22.8% 22.9% 23.8% 22.1% 22.9% 23.2% 22.9% 22.7% 22.8% 23.% 23.% 판관비 11,682 11,882 12,42 2,783 2,949 2,965 2,985 2,775 2,948 3,56 3,12 % of Sales 21% 2% 21% 19.9% 21.2% 21.1% 2.5% 19.7% 19.5% 2.2% 2.4% 영업이익 1,192 1,74 1,823 35 244 294 349 427 493 423 396 영업이익률 2.1% 2.9% 3.% 2.2% 1.8% 2.1% 2.4% 3.% 3.3% 2.8% 2.6% HE 57 515 381-6 -83 37 19 161 154 18 92 MC -48 51 55 73-78 -44-29 31 31 18 HA 982 989 818 23 292 246 215 296 281 214 199 VC 5 1 28-2 -2-1 1-3 -3-1 7 당기순이익 124 632 763 2 187 84-149 16 282 126 118 순이익율.2% 1.1% 1.3%.% 1.3%.6% -1.%.8% 1.9%.8%.8% EPS 713 3,815 4,616 PER 75.5 16. 13.2 BPS 64,294 67,959 72,262 PBR.8.9.8 표 7 LG 전자목표주가산출 항목 산출내역 비고 BPS( 원 ) 67,415 216년예상 BPS 적용 PBR( 배 ) 1.2 최근 7년평균 PBR(211년제외 ) 프리미엄 (%) 적정가치 79,956 목표주가 8, 현주가 6,9 4월 1일종가기준 상승여력 (%) 31.4% 이베스트투자증권리서치센터 27
그림 45 LG 전자 PBR 밴드차트 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 1.8X 1.5X 1.2X.9X.6X 2, 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 그림 46 LG 전자 PER 밴드차트 ( 원 ) 1, 8, 6, 28.X 24.X 2.X 16.X 12.X 4, 2, 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 그림 47 LG 전자영업이익 vs 주가추이 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 12, ( 십억원 ) 8 8, 6 4 4, 2 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 이베스트투자증권리서치센터 28
LG 전자 (6657) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 17,483 16,398 16,924 17,124 17,944 현금및현금성자산 2,244 2,71 2,667 2,584 2,482 매출채권및기타채권 8,16 7,45 7,835 7,973 8,499 재고자산 5,711 4,873 5,1 5,89 5,425 기타유동자산 1,421 1,365 1,42 1,478 1,538 비유동자산 19,586 19,916 2,817 21,664 22,55 관계기업투자등 4,646 4,896 5,95 5,32 5,517 유형자산 1,597 1,46 11,2 11,516 12,42 무형자산 1,394 1,473 1,491 1,53 1,512 자산총계 37,68 36,314 37,741 38,787 4,494 유동부채 15,681 14,78 15,614 15,949 16,73 매입채무및기타재무 8,86 8,175 8,835 8,99 9,584 단기금융부채 2,582 2,34 2,34 2,34 2,34 기타유동부채 4,292 4,265 4,438 4,618 4,86 비유동부채 8,397 8,551 8,481 8,414 8,351 장기금융부채 6,489 6,571 6,421 6,271 6,121 기타비유동부채 1,97 1,98 2,6 2,143 2,23 부채총계 24,77 23,33 24,94 24,363 25,81 지배주주지분 11,719 11,627 12,289 13,67 14,56 자본금 94 94 94 94 94 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 이익잉여금 9,81 9,17 9,648 1,427 11,415 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,272 1,357 1,357 1,357 1,357 자본총계 12,991 12,983 13,646 14,424 15,413 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 59,41 56,59 59,544 59,95 62,827 매출원가 45,299 43,635 45,921 45,78 47,749 매출총이익 13,742 12,874 13,623 14,242 15,79 판매비및관리비 11,913 11,682 11,882 12,42 13,47 영업이익 1,829 1,192 1,741 1,823 2,32 (EBITDA) 3,77 3,125 3,853 4,17 4,36 금융손익 -767-781 -558-448 -317 이자비용 42 452 415 41 43 관계기업등투자손익 35 381 78 78 78 기타영업외손익 -148-2 -13-79 -8 세전계속사업이익 1,218 593 1,158 1,373 1,713 계속사업법인세비용 54 34 453 522 651 계속사업이익 679 253 75 851 1,62 중단사업이익 -177-4 당기순이익 51 249 75 851 1,62 지배주주 399 124 632 763 952 총포괄이익 265 252 75 851 1,62 매출총이익률 (%) 23.3 22.8 22.9 23.8 24. 영업이익률 (%) 3.1 2.1 2.9 3. 3.2 EBITDA 마진률 (%) 6.4 5.5 6.5 6.7 6.9 당기순이익률 (%).8.4 1.2 1.4 1.7 ROA (%) 1.1.3 1.7 2. 2.4 ROE (%) 3.4 1.1 5.3 6. 7. ROIC (%) 6.8 3.5 7.4 7.7 8.2 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 2,29 2,619 3,121 3,11 3,211 당기순이익 ( 손실 ) 51 249 75 851 1,62 비현금수익비용가감 4,721 4,261 2,145 2,2 2,283 유형자산감가상각비 1,518 1,514 1,625 1,72 1,779 무형자산상각비 423 419 487 492 495 기타현금수익비용 -143 2,329 33 5 9 영업활동자산부채변동 -2,32-1,163 271 59-134 매출채권감소 ( 증가 ) -919 314-385 -137-526 재고자산감소 ( 증가 ) -1,231 462-128 -88-336 매입채무증가 ( 감소 ) 1,284-46 661 155 593 기타자산, 부채변동 -1,453-1,533 124 129 134 투자활동현금 -2,397-1,933-2,941-2,97-3,89 유형자산처분 ( 취득 ) -2,65-1,666-2,184-2,199-2,35 무형자산감소 ( 증가 ) -41-482 -55-55 -55 투자자산감소 ( 증가 ) -127-135 -144 기타투자활동 69 214-125 -13-136 재무활동현금 64-189 -223-223 -223 차입금의증가 ( 감소 ) 138-81 -15-15 -15 자본의증가 ( 감소 ) -73-19 -73-73 -73 배당금의지급 73 19 73 73 73 기타재무활동 1 현금의증가 -41 466-43 -83-12 기초현금 2,645 2,244 2,71 2,667 2,584 기말현금 2,244 2,71 2,667 2,584 2,482 자료 : LG 전자, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 투자지표 (x) P/E 24.2 75.5 16. 13.2 1.6 P/B.9.8.9.8.8 EV/EBITDA 4.5 4.9 4.3 4.1 3.8 P/CF 2. 2.2 3.9 3.6 3.3 배당수익률 (%).7.7.7.7.7 성장성 (%) 매출액 4. -4.3 5.4.7 4.8 영업이익 46.4-34.8 46. 4.7 11.5 세전이익 16.6-51.3 95.2 18.6 24.7 당기순이익 125.1-5.3 183. 2.7 24.7 EPS 125.9-7.8 435.1 21. 25. 안정성 (%) 부채비율 185.3 179.7 176.6 168.9 162.7 유동비율 111.5 11.9 18.4 17.4 17.3 순차입금 / 자기자본 (x) 51.8 46.6 43.5 4.6 37.7 영업이익 / 금융비용 (x) 4.3 2.6 4.2 4.5 5. 총차입금 ( 십억원 ) 9,72 8,911 8,761 8,611 8,461 순차입금 ( 십억원 ) 6,731 6,47 5,934 5,861 5,86 주당지표 ( 원 ) EPS 2,44 713 3,815 4,616 5,77 BPS 64,88 64,294 67,959 72,262 77,73 CFPS 28,882 24,943 15,763 16,873 18,499 DPS 4 4 4 4 4 이베스트투자증권리서치센터 29
삼성전기 (915) 먹거리찾기 대표적인스마트폰부품업체로성장삼성전기는카메라모듈, MLCC, 반도체용패키지및기판등을생산하는종합전자부품업체이다. 삼성전자스마트폰판매호조와함께 21 년영업이익 7천억원을돌파하며큰폭의실적성장을기록했지만, 213 년이후스마트폰시장포화에따른삼성전자스마트폰판매성장둔화로실적이부진하며전방산업에따라실적흔들림이큰어려움을겪고있다. 이에동사는 215 년 2분기부터 HDD모터사업중단및파워, 튜너, ESL사업분사등수익성좋은사업으로의선택과집중을위한노력을진행중이고, 그결과 215 년영업이익 3천억을돌파하며실적반등에성공했다. 216. 4. 4 반도체 / 디스플레이 컨센서스대비 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 76, 원 56,2 원 상회부합하회 미래먹거리를찾자 216 년삼성전기의실적은매출액 6조 3,22 억원 (+2.%), 영업이익 2,869 억원 (- 4.8%) 을기록할전망이다. HDI실적부진이지속되는가운데 215년큰폭의수익성개선을이끌었던 MLCC 부분의실적도전년비다소하락할것으로판단되기때문이다. 동사는카메라모듈과 MLCC 부분의경쟁력으로단기적으로는중국로컬 IT업체향부품판매비중을증가시키며수익성하락을방어하는가운데, 듀얼카메라, 전장부품등미래성장을위한먹거리를다각도로진행하고있는중이다. 투자의견매수, 목표주가 76,원으로커버리지개시삼성전기에대해투자의견매수와목표주가 76, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216 년예상 BPS 56,715 원에최근 4년간의평균 PBR 1.4배를적용하여산출하였다. 동사는스마트폰시장포화와최근하이엔드스마트폰사양의하향평준화추세로카메라모듈등관련부품실적에서어려움을겪고있다. 하지만내년이후폴더블스마트폰, 듀얼카메라등하이엔드스마트폰의의미있는업그레이드가준비되고있다는점에서여전히성장의가능성은열려있다. 또한현주가 PBR은 1.배 (216 년기준 ) 수준으로역사상최저점부근에근접해있는상황이다. 이에동사에대해현주가에서매수추천한다. Stock Data KOSPI(4/1) 시가총액 발행주식수 1,973.57pt 41,978 억원 74,694 천주 52 주최고가 / 최저가 76,6 / 49,65 원 9 일일평균거래대금 274.13 억원 외국인지분율 19.8% 배당수익률 (16.12E).9% BPS(16.12E) 55,828 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월.7% 6 개월 -1.5% 12 개월 -2.% 주주구성삼성전자외 6 인 23.8% Stock Price 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성전기 KOSPI 국민연금 5.2% 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 6,1 65 816 59 6,73 52.2 725 8.1 6.1.9 11.5 215 6,176 31 367 21 128-98.1 795 489.9 7.2 1.2.3 216E 6,32 287 263 217 2,888 2,149.1 1,62 19.5 4.9 1. 5.1 217E 6,558 356 343 288 3,836 32.8 1,125 14.7 4.5 1. 6.5 218E 6,775 395 386 324 4,319 12.6 1,167 13. 4.2.9 6.9 자료 : 삼성전기, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3
표 8 삼성전기수익추정 ( 십억원 ) 215 216F 217F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 6,176 6,32 6,558 1,63 1,62 1,69 1,362 1,614 1,631 1,63 1,454 YoY 1% 2% 4% 9.9% 1.4% 8.3% -13.5%.7% 1.8% -.4% 6.7% QoQ 1.7%.%.5% -15.4% 18.5% 1.% -1.7% -9.3% DM 2,656 2,651 2,62 679 736 668 574 74 726 654 567 LCR 2,27 2,153 2,381 534 57 543 444 524 535 566 528 ACI 1,517 1,54 1,557 388 374 395 36 367 375 388 373 매출원가 4,865 5,26 5,177 1,435 1,366 1,26 83 1,38 1,289 1,266 1,163 % of Sales 78.8% 79.7% 78.9% 89.6% 85.3% 78.3% 59.% 81.% 79.% 79.% 8.% 매출총이익 1,311 1,277 1,381 167 236 349 559 37 343 337 291 % of Sales 21.2% 2.3% 21.1% 1.4% 14.7% 21.7% 41.% 19.% 21.% 21.% 2.% 판관비 1,1 99 1,25 28 252 248 23 242 257 259 232 % of Sales 16% 16% 16% 17.5% 15.7% 15.4% 16.9% 15.% 15.7% 16.1% 16.% 영업이익 31 287 356 85 94 12 21 65 86 78 59 영업이익률 4.9% 4.6% 5.4% 5.3% 5.9% 6.3% 1.5% 4.% 5.3% 4.9% 4.% DM 124 113 99 15 34 49 27 29 35 29 2 LCR 258 29 239 83 81 76 18 51 59 57 42 ACI -88-44 18-19 -19-27 -24-15 -11-11 -7 당기순이익 11 217 288 37-9 -17 42 73 6 43 순이익율.2% 3.4% 4.4% 2.3%.% -.6% -1.2% 2.6% 4.5% 3.7% 2.9% EPS 128 2,888 3,836 PER 489.9 19.5 14.7 BPS 54,48 55,828 59,39 PBR 1.2 1. 1. 표 9 삼성전기목표주가산출 항목 산출내역 비고 BPS( 원 ) 56,715 12개월 Forward EPS 적용 PBR( 배 ) 1.4 과거 4년평균 프리미엄 (%) 적정가치 76,879 목표주가 76, 현주가 56,2 4월 1일종가기준 상승여력 (%) 35.2% 이베스트투자증권리서치센터 31
그림 48 삼성전기 PBR 밴드차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2.2X 1.8X 1.4X 1.X.6X 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 그림 49 삼성전기 PER 밴드차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 28.X 24.X 2.X 16.X 12.X 4, 2, 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 그림 5 삼성전기영업이익 vs 주가추이 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 십억원 ) 3 2 1-1 -2 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 이베스트투자증권리서치센터 32
삼성전기 (915) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 3,554 2,73 2,523 2,692 2,771 현금및현금성자산 688 1,35 696 698 71 매출채권및기타채권 965 821 956 1,49 1,84 재고자산 841 679 669 734 759 기타유동자산 1,59 195 22 211 219 비유동자산 4,165 4,539 4,539 4,576 4,64 관계기업투자등 979 844 878 914 951 유형자산 2,926 3,298 3,292 3,314 3,355 무형자산 14 91 51 17-11 자산총계 7,719 7,269 7,62 7,269 7,411 유동부채 2,151 1,768 1,624 1,624 1,564 매입채무및기타재무 599 485 51 56 578 단기금융부채 1,116 1,25 845 785 695 기타유동부채 436 258 269 28 291 비유동부채 925 1,186 1,13 97 887 장기금융부채 597 1,17 837 787 697 기타비유동부채 328 169 176 183 19 부채총계 3,76 2,954 2,636 2,594 2,451 지배주주지분 4,553 4,222 4,332 4,581 4,867 자본금 388 388 388 388 388 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 이익잉여금 2,55 2,446 2,624 2,873 3,158 비지배주주지분 ( 연결 ) 89 93 93 93 93 자본총계 4,643 4,315 4,426 4,675 4,96 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 6,1 6,176 6,32 6,558 6,775 매출원가 5,65 4,865 5,26 5,177 5,318 매출총이익 1,35 1,312 1,277 1,381 1,458 판매비및관리비 97 1,1 99 1,25 1,63 영업이익 65 31 287 356 395 (EBITDA) 725 795 1,62 1,125 1,167 금융손익 -21-16 -55-44 -4 이자비용 35 35 68 57 54 관계기업등투자손익 2 7 36 36 36 기타영업외손익 77 75-5 -5-5 세전계속사업이익 816 367 263 343 386 계속사업법인세비용 127 45 46 55 62 계속사업이익 689 322 217 288 324 중단사업이익 -18-32 당기순이익 59 21 217 288 324 지배주주 53 11 217 288 324 총포괄이익 53-174 217 288 324 매출총이익률 (%) 17. 21.2 2.3 21.1 21.5 영업이익률 (%) 1.1 4.9 4.6 5.4 5.8 EBITDA 마진률 (%) 11.9 12.9 16.9 17.2 17.2 당기순이익률 (%) 8.3.3 3.4 4.4 4.8 ROA (%) 6.7.1 3. 4. 4.4 ROE (%) 11.5.3 5.1 6.5 6.9 ROIC (%) 1.4 6.4 5.4 6.7 7.3 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 38 556 82 927 1,34 당기순이익 ( 손실 ) 59 21 217 288 324 비현금수익비용가감 233 623 678 741 744 유형자산감가상각비 642 478 763 764 772 무형자산상각비 18 16 12 5 기타현금수익비용 -1,78 129-97 -29-28 영업활동자산부채변동 -336 18-94 -12-33 매출채권감소 ( 증가 ) -178 223-135 -93-34 재고자산감소 ( 증가 ) 59 22 1-65 -24 매입채무증가 ( 감소 ) -2-122 25 5 18 기타자산, 부채변동 -215-123 6 6 7 투자활동현금 -371-219 -743-775 -83 유형자산처분 ( 취득 ) -845-1,1-756 -787-813 무형자산감소 ( 증가 ) -2 22 29 29 29 투자자산감소 ( 증가 ) 1,263 55-2 -4-5 기타투자활동 -77 714-12 -13-13 재무활동현금 -3 1-399 -149-219 차입금의증가 ( 감소 ) 67 259-36 -11-18 자본의증가 ( 감소 ) -58-63 -39-39 -39 배당금의지급 58 63 39 39 39 기타재무활동 -39-187 현금의증가 -5 347-34 2 12 기초현금 738 688 1,35 696 698 기말현금 688 1,35 696 698 71 자료 : 삼성전기, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 투자지표 (x) P/E 8.1 489.9 19.5 14.7 13. P/B.9 1.2 1. 1..9 EV/EBITDA 6.1 7.2 4.9 4.5 4.2 P/CF 5.7 7.6 4.9 4.2 4.1 배당수익률 (%) 1.4.8.9.9.9 성장성 (%) 매출액 -26.1 1.2 2. 4.1 3.3 영업이익 -86. 364. -4.8 24.1 1.9 세전이익 87.2-55.1-28.3 3.5 12.6 당기순이익 47.2-95.9 952.3 32.6 12.6 EPS 52.2-98.1 2,149.1 32.8 12.6 안정성 (%) 부채비율 66.2 68.5 59.6 55.5 49.4 유동비율 165.2 154.4 155.4 165.7 177.2 순차입금 / 자기자본 (x) 5.1 21.2 2.2 16.6 11.7 영업이익 / 금융비용 (x) 1.9 8.5 4.2 6.2 7.4 총차입금 ( 십억원 ) 1,713 2,42 1,682 1,572 1,392 순차입금 ( 십억원 ) 235 916 892 776 58 주당지표 ( 원 ) EPS 6,73 128 2,888 3,836 4,319 BPS 58,677 54,48 55,828 59,39 62,715 CFPS 9,566 8,29 11,539 13,259 13,76 DPS 75 5 5 5 5 이베스트투자증권리서치센터 33
LG 이노텍 (117) 전장부품이지말입니다 LG그룹대표전자부품업체로성장 LG이노텍은 LG그룹 IT제품의전자부품및소재를담당하는전문부품업체로사업초기에는 LCD TV용튜너, 파워모듈등의부품을시작으로, 21 년 LED 투자, 이후스마트폰시장성장에따른카메라모듈및기판소재까지어어지며사업을확대해나갔다. 특히 21 년이후해외주요거래선의스마트폰판매호조로카메라모듈부분의실적이급격히상승하였고, 214 년에는 LED부분적자지속에도영업이익 3천억을돌파하며연간최대수익성을달성했다. 216. 4. 4 반도체 / 디스플레이 컨센서스대비 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 11, 원 78,2 원 상회부합하회 전장부품이상무 216 년 LG이노텍의실적은매출액 6조 1,272 억원 (-.2%), 영업이익 1,892 억원 (- 15.4%) 을기록하며 2년연속감소할전망이다. 해외주요거래선의스마트폰성장둔화로카메라모듈의역성장이불가피한가운데터치패널수요감소와반도체기판경쟁심화에따른기판소재부분의실적하락이예상되기때문이다. 반면 LG그룹의자동차부품집중전략과동사의오랜연구개발의결과로최근전장부품사업부에서의미있는수주증가가진행중이다. 216 년동사의차량부품매출액과영업이익은전년대비각각 25.2%, 34.4% 증가할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 11,원으로커버리지개시 LG이노텍에대해투자의견매수와목표주가 11, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216 년예상 BPS 77,9 원에최근 6년간의평균 PBR 1.4배를적용하여산출하였다. 동사는스마트폰시장포화와최근해외주요거래선의스마트폰성장둔화로카메라모듈등관련부품실적에서어려움을겪고있다. 하지만전장부품수주가지속증가하고있는상황에서내년이후듀얼카메라등하이엔드스마트폰의의미있는업그레이드가준비되고있다는점은여전히긍정적이다. 또한현주가 PBR은 1.배 (216 년기준 ) 수준으로역사상최저점영역이다. 이에현주가에서동사에대해매수추천한다. Stock Data KOSPI(4/1) 시가총액 발행주식수 1,973.57pt 18,58 억원 23,667 천주 52 주최고가 / 최저가 113,5 / 77,9 원 9 일일평균거래대금 149.93 억원 외국인지분율 11.6% 배당수익률 (16.12E).4% BPS(16.12E) 77,9 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -13.3% 6 개월 -11.2% 12 개월 -27.8% 주주구성 LG 전자 외 4 인 4.8% Stock Price 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 이노텍 KOSPI 국민연금공단 12.8% 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 6,466 314 192 113 5,44 554.7 849 22.3 4.4 1.6 7.5 215 6,138 224 122 95 4,18-2.3 76 24.5 4.3 1.3 5.5 216E 6,127 189 11 84 3,57-11.1 655 21.9 3.9 1. 4.7 217E 6,319 267 197 151 6,4 79.3 713 12.2 3.4.9 7.9 218E 6,733 329 263 22 8,546 33.5 76 9.2 2.9.8 9.7 자료 : LG이노텍, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 34
표1 LG 이노텍실적추정 ( 십억원 ) 214 215 216F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 6,466. 6,138.1 6,127.2 1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,59.9 1,367. 1,455.7 1,581.1 1,723.4 (QoQ, YoY) 4.1% -5.1% -.2% -15.1% -6.1% 7.7% 2.1% -14.1% 6.5% 8.6% 9.% 광학솔루션 2,746. 3,23.8 2,937.2 711.9 76.1 774.7 831.1 65. 666.5 756.6 99.1 기판소재 1,699.5 1,468.5 1,44.7 383.1 356.8 37.4 358.3 327.8 351.8 365.4 359.8 전장부품 1,5.1 1,49.8 1,224. 262.1 234.6 273.2 279.8 293.8 294.6 314.8 32.8 LED 1,49.2 785.2 71.2 221. 197.3 188.7 178.1 175.4 177.8 179.3 168.7 매출원가 5,63 5,365 5,383 1,345.1 1,266.9 1,356.8 1,396.7 1,223.5 1,288.3 1,374. 1,497.6 매출원가율 86.7% 87.4% 87.9% 87.3% 87.6% 87.% 87.8% 89.5% 88.5% 86.9% 86.9% 매출총이익 863 773 744 196.2 18.2 22. 194.2 143.5 167.4 27.1 225.8 판관비 549 549 555 127 131 141 149 133 129 14 152 영업이익 313.9 223.7 189.2 69. 48.9 6.7 45.1 1.2 38.1 67.5 73.4 (QoQ, YoY) 13.5% -28.7% -15.4% 19.% -29.1% 24.2% -25.7% -77.5% 274.7% 77.4% 8.7% (OPM) 4.9% 3.6% 3.1% 4.5% 3.4% 3.9% 2.8%.7% 2.6% 4.3% 4.3% 광학솔루션 131.4 186.7 12.9 45.1 46.3 52.1 43.2 9.1 28.7 38.6 44.5 기판소재 21.7 148.3 123. 46.6 34.1 36.7 3.9 27.8 3.7 32.4 32.1 전장부품 5.7 31.3 42. 1. 5.4 7.4 8.6 9.2 9.8 11.8 11.2 LED -85.5-143.5-96.6-33. -37.6-35.5-37.4-36. -31.1-15.2-14.3 당기순이익 113 95 84 28.1 31.4 23.8 11.8-5.4 17.4 34.8 37.6 순이익률 1.7% 1.5% 1.4% 1.8% 2.2% 1.5%.7% -.4% 1.2% 2.2% 2.2% EPS( 원 ) 5,44 4,18 3,57 PER 22.3 24.5 21.9 BPS( 원 ) 71,681 74,578 77,9 PBR 1.6 1.3 1. 표11 LG 이노텍목표주가산출항목 산출내역 비고 BPS( 원 ) 77,9 12개월 Forward EPS 적용 PBR( 배 ) 1.4 과거 6년평균 프리미엄 (%) 적정가치 18,377 목표주가 11, 현주가 78,2 4월 1일종가기준 상승여력 (%) 4.7% 이베스트투자증권리서치센터 35
그림 51 LG 이노텍 PBR 밴드차트 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 2.6X 2.2X 1.8X 1.4X 1.X 그림 52 LG 이노텍 PER 밴드차트 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 32.X 28.X 24.X 2.X 16.X 2, 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 그림 53 LG 이노텍영업이익 vs 주가추이 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 16, ( 십억원 ) 15 12, 65 8, 25 4, -15 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 이베스트투자증권리서치센터 36
LG 이노텍 (117) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 2,82 1,789 1,99 2,121 2,236 현금및현금성자산 396 36 265 292 31 매출채권및기타채권 1,262 1,84 1,38 1,387 1,462 재고자산 354 33 373 396 417 기타유동자산 7 42 44 45 47 비유동자산 2,347 2,125 2,68 2,9 1,983 관계기업투자등 4 2 2 2 2 유형자산 1,898 1,647 1,537 1,433 1,368 무형자산 181 27 248 282 39 자산총계 4,429 3,914 4,57 4,129 4,219 유동부채 1,647 1,295 1,374 1,366 1,355 매입채무및기타재무 965 776 918 974 1,26 단기금융부채 495 366 296 226 156 기타유동부채 186 153 16 166 173 비유동부채 1,86 854 84 777 683 장기금융부채 965 698 678 68 58 기타비유동부채 12 156 162 168 175 부채총계 2,732 2,149 2,214 2,143 2,38 지배주주지분 1,696 1,765 1,844 1,987 2,181 자본금 118 118 118 118 118 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 이익잉여금 451 522 598 741 935 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1,696 1,765 1,844 1,987 2,181 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 6,466 6,138 6,127 6,319 6,733 매출원가 5,63 5,365 5,383 5,472 5,793 매출총이익 863 773 744 847 94 판매비및관리비 549 549 555 58 611 영업이익 314 224 189 267 329 (EBITDA) 849 76 655 713 76 금융손익 -6-41 -26-22 -17 이자비용 77 46 38 33 29 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -62-6 -53-49 -5 세전계속사업이익 192 122 11 197 263 계속사업법인세비용 79 27 25 45 6 계속사업이익 113 95 84 151 22 중단사업이익 당기순이익 113 95 84 151 22 지배주주 113 95 84 151 22 총포괄이익 118 95 84 151 22 매출총이익률 (%) 13.3 12.6 12.1 13.4 14. 영업이익률 (%) 4.9 3.6 3.1 4.2 4.9 EBITDA 마진률 (%) 13.1 11.5 1.7 11.3 11.3 당기순이익률 (%) 1.7 1.5 1.4 2.4 3. ROA (%) 2.5 2.3 2.1 3.7 4.8 ROE (%) 7.5 5.5 4.7 7.9 9.7 ROIC (%) 6.3 6.7 5.8 8.1 1. 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 743 678 411 562 62 당기순이익 ( 손실 ) 192 122 84 151 22 비현금수익비용가감 677 651 475 452 438 유형자산감가상각비 498 443 417 388 368 무형자산상각비 36 39 49 57 63 기타현금수익비용 -15 169 9 7 7 영업활동자산부채변동 -45-34 -148-42 -38 매출채권감소 ( 증가 ) -91 194-224 -79-74 재고자산감소 ( 증가 ) 24 51-7 -23-21 매입채무증가 ( 감소 ) 97-19 142 56 52 기타자산, 부채변동 -75-9 5 5 5 투자활동현금 -39-36 -48-386 -46 유형자산처분 ( 취득 ) -244-253 -36-284 -33 무형자산감소 ( 증가 ) -56-54 -91-91 -91 투자자산감소 ( 증가 ) 1-1 기타투자활동 -9 2-11 -11-12 재무활동현금 -44-48 -98-148 -178 차입금의증가 ( 감소 ) -44-43 -9-14 -17 자본의증가 ( 감소 ) -6-8 -8-8 배당금의지급 6 8 8 8 기타재무활동 현금의증가 -3-36 -95 27 18 기초현금 4 396 36 265 292 기말현금 396 36 265 292 31 자료 : LG 이노텍, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 투자지표 (x) P/E 22.3 24.5 21.9 12.2 9.2 P/B 1.6 1.3 1..9.8 EV/EBITDA 4.4 4.3 3.9 3.4 2.9 P/CF 2.9 3. 3.3 3.1 2.9 배당수익률 (%).2.4.4.4.4 성장성 (%) 매출액 4.1-5.1 -.2 3.1 6.5 영업이익 13.6-28.8-15.4 41.4 23. 세전이익 77.1-36.3-1.1 79.3 33.5 당기순이익 625. -15.6-11.1 79.3 33.5 EPS 554.7-2.3-11.1 79.3 33.5 안정성 (%) 부채비율 161.1 121.8 12.1 17.8 93.5 유동비율 126.4 138.1 144.9 155.3 165. 순차입금 / 자기자본 (x) 62.7 39.7 38.3 27.1 16.1 영업이익 / 금융비용 (x) 4.1 4.8 5. 8.1 11.5 총차입금 ( 십억원 ) 1,46 1,64 974 834 664 순차입금 ( 십억원 ) 1,63 71 76 539 351 주당지표 ( 원 ) EPS 5,44 4,18 3,57 6,4 8,546 BPS 71,681 74,578 77,9 83,95 92,147 CFPS 38,897 32,665 23,62 25,492 27,33 DPS 25 35 35 35 35 이베스트투자증권리서치센터 37
에스앤에스텍 (1149) 마스크가부족합니다 블랭크마스크전문업체에스앤에스텍은 21 년설립된반도체및디스플레이용블랭크마스크전문업체이다. 블랭크마스크란포토마스크의원재료로서패턴이노광되기전의마스크를의미한다. 에스앤에스텍은일본업체로부터쿼츠를받아와금속박막필름을증착하고 PR을도포하면블랭크마스크가완성되고이를포토마스크업체가받아간다. 지분의 22.7% 를보유하고있는정주홍최대주주는국내대표포토마스크업체피케이엘의대표이사와미국대표포토마스크업체프로토닉스의 COO를겸직하고있다. 이에피케이엘및프로토닉스의포토마스크수요증가에따른블랭크마스크주문이급격히증가하고있다. 216. 4. 4 반도체 / 디스플레이 컨센서스대비 Analyst 어규진 2. 3779-8425 kjsyndrome@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 11, 원 7,97 원 상회부합하회 마스크가부족하다최근반도체및디스플레이제조공정에있어서수요가가장크게증가하는부품은포토마스크다. 이는 1) 신규라인증설에따른포토마스크수요증가, 2) 산업적으로는반도체의미세화와디스플레이의고해상도화로인한공정수증가에따른노광공정 & 포토마스크적용증가추세, 3) 기업별로는중국스마트폰업체의세트판매호조로패널업체의개발모델수증가에따른포토마스크수요증가이슈때문이다. 또한반도체미세화추세에따른포토마스크의박막화, 1.5G 초대형 LCD패널투자에따른대면적포토마스크필요등의이슈로하이엔드블랭크마스크수요가증가하고있다. 즉, 최근포토마스크시장은물량과단가가함께올라가고있는호황기에접어들었다. 투자의견매수, 목표주가 11,원으로커버리지개시에스앤에스텍에대해투자의견매수와목표주가 11, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216년예상 EPS 559원에과거흑자시기의평균 PER 16.4배와프리미엄 2% 를적용하여산출하였다. 동사의 216 년실적은매출액 667억원 (+28.9%), 영업이익 141억원 (+4.3%) 으로크게증가할전망이다. 또한지난 2월발표한 27억원규모의신규공장및장비투자효과로 218 년까지올해와같은실적성장세는지속될전망이다. 이에급격한실적성장분을반영하여프리미엄 2% 를적용하였다. Stock Data KOSDAQ(4/1) 시가총액 발행주식수 69.69pt 1,573 억원 19,735 천주 52 주최고가 / 최저가 11,8 / 5,98 원 9 일일평균거래대금 17.69 억원 외국인지분율.% 배당수익률 (16.12E).% BPS(16.12E) 4,112 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -14.8% 6 개월 3.3% 12 개월 -11.6% 주주구성정수홍외 3 인 21.4% Stock Price 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 에스앤에스텍 KOSDAQ 하이자산운용 6.7% 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 46 7-5 -5-37 적지 14-1.7 5.2 1.1-9.8 215 52 1 8 7 47 흑전 16 21.8 1.5 2.5 13.1 216E 67 14 13 1 559 37.2 2 14.3 7.7 1.9 14.4 217E 87 2 19 15 815 45.9 26 9.8 5.7 1.6 18. 218E 16 28 28 22 1,227 5.5 35 6.5 3.8 1.3 22.1 자료 : 에스앤에스텍, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 38
표12 에스앤에스텍수익추정 ( 십억원 ) 214 215 216F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 45.7 51.8 66.7 11.4 13.1 12.9 14.4 14.7 15.4 17.3 19.3 YoY -2.8% 13.2% 28.9% -17% 5% 56% 28% 29% 18% 34% 34% QoQ 1% 14% -1% 12% 2% 5% 12% 12% 매출원가 3.4 32.3 39.5 7.6 7.9 7.6 9.1 8.8 9.2 1.2 11.3 % of Sales 67% 62% 59% 67% 6% 59% 63% 6% 6% 59% 59% 매출총이익 15.3 19.5 27.2 3.8 5.2 5.3 5.3 5.9 6.2 7.1 8. % of Sales 33% 38% 41% 33% 4% 41% 37% 4% 4% 41% 41% 판관비 8.6 9.5 13.1 1.9 2.2 2.2 3.2 3. 3. 3.3 3.8 % of Sales 19% 18% 2% 16% 17% 17% 22% 21% 19% 19% 2% 영업이익 6.7 1. 14.1 1.9 3. 3.1 2.1 2.8 3.2 3.8 4.2 영업이익률 15% 19% 21% 17% 23% 24% 15% 19% 21% 22% 22% 세전이익 -4.5 8.5 13. 1.8 2.7 2.7 1.3 2.6 3. 3.5 3.9 법인세 -1.1 1.2 2.9.2.4.5.1.6.7.8.9 법인세율 25% 14% 22% 12% 16% 18% 5% 22% 22% 22% 22% 당기순이익 -4.8 7.4 1.1 1.6 2.1 2.2 1.6 2. 2.3 2.7 3.1 EPS ( 원 ) -37 47 559 YoY -33% -233% 37% PER ( 배 ) -1.7 21.8 14.7 BPS ( 원 ) 2,966 3,62 4,112 YoY -8% 22% 14% PBR ( 배 ) 1.1 2.5 2. 표13 에스앤에스텍목표주가산출항목 산출내역 비고 EPS( 원 ) 559 12개월 Forward EPS 적용 PER( 배 ) 16.4 과거흑자시기평균 프리미엄 (%) 2% 안정적인실적상승 적정가치 11,14 목표주가 11, 현주가 7,97 4월 1일종가기준 상승여력 (%) 38.% 이베스트투자증권리서치센터 39
그림 54 에스앤에스텍 PBR 밴드차트 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3.X 2.4X 1.8X 1.2X.6X 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 그림 55 에스앤에스텍 PER 밴드차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 28.X 24.X 2.X 16.X 12.X 6, 4, 2, 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 그림 56 에스앤에스텍영업이익 vs 주가추이 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 십억원 ) 8 6 4 2-2 -4 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 이베스트투자증권리서치센터 4
에스앤에스텍 (1149) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 유동자산 25 38 46 58 76 현금및현금성자산 9 2 21 26 38 매출채권및기타채권 9 1 14 18 22 재고자산 5 8 1 13 16 기타유동자산 3 1 1 1 1 비유동자산 61 61 62 64 67 관계기업투자등 5 6 6 7 7 유형자산 48 47 47 48 5 무형자산 4 4 5 6 6 자산총계 86 99 17 122 143 유동부채 18 23 23 23 23 매입채무및기타재무 2 5 7 9 11 단기금융부채 15 17 16 14 12 기타유동부채 1 1 1 1 1 비유동부채 19 8 7 7 6 장기금융부채 17 5 4 4 3 기타비유동부채 2 3 3 3 3 부채총계 37 31 31 3 29 지배주주지분 47 66 74 89 111 자본금 8 1 1 1 1 자본잉여금 27 36 36 36 36 이익잉여금 12 19 29 44 66 비지배주주지분 ( 연결 ) 2 2 2 2 2 자본총계 49 68 77 91 114 손익계산서 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 매출액 46 52 67 87 16 매출원가 3 32 4 5 57 매출총이익 15 2 27 37 49 판매비및관리비 9 9 13 18 21 영업이익 7 1 14 2 28 (EBITDA) 14 16 2 26 35 금융손익 -1-1 이자비용 1 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -1-1 -1-1 세전계속사업이익 -5 8 13 19 28 계속사업법인세비용 -1 1 3 4 6 계속사업이익 -3 7 1 15 22 중단사업이익 -1 당기순이익 -5 7 1 15 22 지배주주 -5 7 1 15 22 총포괄이익 -5 7 1 15 22 매출총이익률 (%) 33.5 37.7 4.7 43. 46.2 영업이익률 (%) 14.6 19.4 21.1 22.7 26.3 EBITDA 마진률 (%) 31.1 3. 3.4 3.1 32.7 당기순이익률 (%) -1.2 14. 15.2 17. 2.9 ROA (%) -4.5 8. 9.8 12.9 16.8 ROE (%) -9.8 13.1 14.4 18. 22.1 ROIC (%) 6. 13.3 16.4 21.5 27.7 현금흐름표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 2 15 11 16 25 당기순이익 ( 손실 ) -5 7 1 15 22 비현금수익비용가감 8 1 5 7 7 유형자산감가상각비 7 5 5 5 5 무형자산상각비 1 1 1 1 2 기타현금수익비용 1 5-1 영업활동자산부채변동 -2-4 -5-4 매출채권감소 ( 증가 ) 1-1 -4-4 -4 재고자산감소 ( 증가 ) 1-3 -2-3 -3 매입채무증가 ( 감소 ) -2 3 2 2 2 기타자산, 부채변동 투자활동현금 -3-5 -7-9 -1 유형자산처분 ( 취득 ) -3-5 -5-6 -7 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 -2-2 -2 투자자산감소 ( 증가 ) 3 기타투자활동 2 재무활동현금 -3 1-2 -3-3 차입금의증가 ( 감소 ) -4-1 -2-3 -3 자본의증가 ( 감소 ) 1 9 배당금의지급 기타재무활동 2 현금의증가 -4 11 2 5 12 기초현금 13 9 2 21 26 기말현금 9 2 21 26 38 자료 : 에스앤에스텍, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 투자지표 (x) P/E -1.7 21.8 14.3 9.8 6.5 P/B 1.1 2.5 1.9 1.6 1.3 EV/EBITDA 5.2 1.5 7.7 5.7 3.8 P/CF 13.7 9.2 9.6 6.8 5. 배당수익률 (%)..... 성장성 (%) 매출액 -2.8 13.2 28.9 3.4 22.2 영업이익 -5.5 49.9 4.3 4.1 41.5 세전이익 적지 흑전 54. 43.9 5.5 당기순이익 적지 흑전 39.4 45.9 5.5 EPS 적지 흑전 37.2 45.9 5.5 안정성 (%) 부채비율 75.5 45.3 4.2 33. 25.8 유동비율 138.5 166.1 195.6 246. 326.1 순차입금 / 자기자본 (x) 42.9 3.6-1.8-9.9-2.9 영업이익 / 금융비용 (x) 5.8 13. 28.5 45.8 76.3 총차입금 ( 십억원 ) 32 22 2 17 14 순차입금 ( 십억원 ) 21 2-1 -9-24 주당지표 ( 원 ) EPS -37 47 559 815 1,227 BPS 2,966 3,62 4,112 4,927 6,154 CFPS 24 967 833 1,177 1,69 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 41
LG 전자목표주가추이 ( 원 ) 주가 1, 8, 6, 4, 2, 목표주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 214.4.25 Buy 87, 214.4.3 Buy 87, 214.5.21 Buy 87, 214.5.29 Buy 87, 214.1.3 Buy 8, 214.12.11 Buy 8, 215.1.3 Hold 69, 215.7.17 Hold 52, 215.7.3 Hold 52, 215.8.3 Hold 44, 215.1.26 Buy 6, 216.4.4 담당자변경 어규진 216.4.4 Buy 8, 14/3 15/2 16/1 삼성전기목표주가추이 ( 원 ) 주가 1, 8, 6, 4, 목표주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 214.6.19 Hold 66, 214.7.3 Hold 66, 214.9.29 Hold 64, 214.12.11 Hold 64, 215.4.27 Hold 66, 215.7.29 Hold 66, 216.2.1 Hold 6, 216.4.4 담당자변경 어규진 216.4.4 Buy 76, 2, 14/3 15/2 16/1 LG 이노텍목표주가추이 ( 원 ) 주가 2, 15, 1, 5, 목표주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 214.4.3 Buy 13, 214.1.3 Buy 13, 214.12.11 Buy 13, 215.2.17 Buy 13, 215.4.29 Buy 13, 215.5.11 Buy 13, 215.7.27 Buy 11, 215.8.2 Buy 11, 215.1.26 Buy 13, 216.4.4 담당자변경 어규진 216.4.4 Buy 11, 14/3 15/2 16/1 에스앤에스텍목표주가추이 ( 원 ) 주가 15, 목표주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 일시 투자의견 목표가격 ( 원 ) 216.4.4 Buy 11, 1, 5, 14/3 15/2 16/1 이베스트투자증권리서치센터 42
Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 어규진 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 92.1% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 7.9% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 215. 1. 1 ~ 215. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 비고 이베스트투자증권리서치센터 43