Buy ( 유지 ) TP 78,000 원 목표주가 78,000 원 ( 상향 ), 투자의견매수 ( 유지 ) - 방글라데시, 베트남등노무비가특화된지역에서의증설을통해성장성을제고, 생산성향상, Vertical Integration 으로수익성역시확보 - 금번공장견학을통해베트남에서도잠재성장성을보고, 향후기업가치증가기대 - Positives: 성장성, 수익성 베트남에서도기회를 - 생산국별매출비중 : 방글라데시 70%, 베트남 18%, 기타 12% - 타 OEM 업체대비상대적으로약했던니트 OEM을베트남남딘공장에서상당부분확보. Vertical Integration 진행 - 베트남라인수는 12년말 110개에서 14년상반기 185개로, 직원수도 12년 8,046 명에서현재만명이상으로증가. 14.2Q 말기준, 베트남공장에서발생한매출은전년동기대비 57.4% 증가 - CAPA 15% 이상증가 : 1 기존흥엔, 박장지역 CAPA 증설, 2 남딘지역추가인원확보, automation 을통한생산성증대, 3 호치민, 다낭진출예정 - TPP 수혜 : 타 OEM 업체와는달리 Vertical Integration 을통해관세혜택기대 업종 : 의류업 / 2014.10.06 Analyst 유주연 (6309-4584 / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 (6309-4510 / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy Old 종가 (10/02) Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 발행주식수 78,000 원 53,000 원 64,000 원 1,976.16pt 569.84pt 28,359 억원 4,431 만주 외국인지분율 27.1% 배당률 (2013) 40% 배당수익률 (2013) 0.5% Company Data 주요주주 영원무역홀딩스 50.22% Templeton Asset Management 13.74% 국민연금 7.06% 성장성과수익성확보 - KEPZ 생산성증가및봉제업전개, 법인세율인하조짐 ( 방글라데시 ), 베트남증설, 노무비증가분가격전가등을통해성장성과수익성확보 Bloomberg 111770 KS Price Range(52주 ) 30,750~64,000원 60일평균거래량 110,910주 60일평균거래대금 56.8억원 ( 억원, 원, 배,%) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 11,082 13,019 14,745 16,234 영업이익 1,608 1,824 2,090 2,323 순이익 1,219 1,374 1,578 1,765 EPS 2,773 3,101 3,562 3,983 증감율 (%) -14.0 11.8 14.9 11.8 BPS 19,137 20,621 23,642 27,022 PER 15.3 20.6 18.0 16.1 PBR 2.1 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 9.4 11.2 10.0 8.9 ROE 14.8 13.8 14.2 13.9 부채비율 34.4 44.6 39.4 34.7 시장대비상대강도 : 1개월 (1.10), 3개월 (1.44), 6개월 (1.65) 000'S 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 Youngone Corporation FROM 2/10/13 TO 2/10/14 DAILY 0.0 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 64000 02/10/14, LOW 30750 08/10/13, LAST 64000 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) No. 2014-019 www.imeritz.com
Contents 1 베트남의생산안정성부각, 여전히매력적인생산기지보유 4 1 베트남의섬유패션산업개황 4 2 베트남의투자기회및여건 6 3 베트남생산 RISK 점검 7 2 CAPA 증설을통한생산성확보, 신규바이어유입 10 3 Vietnam 진출기업 Valuation 14 4 APPENDIX. TPP 협상동향및영향 16 메리츠종금증권리서치센터 3
Ⅰ. 베트남의생산안정성부각, 여전히매력적인생산기지보유 1. 베트남의섬유패션산업개황 베트남섬유산업 1) 베트남의섬유산업은전체 GDP의 8%, 제조업생산의약 10%, 전체고용의 24%, 총수출의 15% 를각각차지하는주요산업 2) 베트남은중국에이어미국의주요섬유 / 의류수입국으로부상중. JC Penny, Wal- Mart 등미국의대형유통업체등의주요소싱처. 미국, EU, 일본, 한국 4대주요시장으로수출확대 (< 그림 1> 참조 ) 3) 베트남현지진출외자기업중한국과일본, 대만계기업이큰비중을차지하면서베트남국영기업보다경쟁우위를점함 (< 표 2>, < 표 3> 참조 ) - 베트남과한국간섬유및의류교역 1 2012년베트남으로부터 13억달러의의류를수입한한국은베트남의제 4대의류수입국으로서베트남전체의류수출중 7% 를차지 2 베트남 Fiber의제 3대수입국으로 ( 중국, 터키다음 ) 베트남전체 Fiber 수출의 9.8% 3 베트남의제 2대직물공급국으로 ( 중국다음 ) 교역규모는 13억 8,000만달러에달하며베트남전체직물수입의 20% [ 표 1] 베트남주요경제지표 세부항목단위 2011 2012 2013 실질 GDP 성장률 % 5.885 5.61 6.262 GDP 명목 GDP 총액백만달러 122,721 135,411 147,921 일인당명목 GDP 달러 1,374 1,498 1,617 소비자물가전년대비상승률 % 18.64 9.28 6.6 소비자물가 소비자물가지수 2009=100 130.58 142.45 151.84 실업률 ( 도시 ) % 4.5 4.5 4.5 산업생산전년비증가율 % 7.5 5.9 7.0 경상수지백만달러 -663-2,138-2,008 국제수지 평균환율대달러 21,035 20,825 21,105 수출백만달러 9,087 10,355 11,637 수입백만달러 9,356 9,857 12,185 자료 : IMF, IFS, World bank, 베트남통계청, Bloomberg [ 표 2] 베트남섬유 / 의류업계자본구성현황 ( 12) ( 개, %) 업체수비중 국영기업 65 1.1% 민간기업및공동지분 5,041 84.3% 외국인직접투자및비즈니스협력 876 14.6% 계 5,982 100.0% 주 ) 전체 200 만명종사. 그중 110 만명이산업근로자자료 : 한국섬유산업연합회, VITAS 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 3] 베트남의외국인직접투자상위 10 개국가 국가 프로젝트개수 1 한국 3,480 2 일본 2,072 3 대만 2,278 4 싱가포르 1,190 5 중국 961 6 홍콩 750 7 미국 670 8 영국령버진아일랜드 515 9 말레이시아 447 10 프랑스 395 상위 10 개 12,267 총계 15,475 자료 : 한국섬유산업연합회 [ 그림 1] 베트남의주요국과의섬유및의류교역 200 180 (100mn usd) 미국 EU 일본한국총액 160 140 120 100 80 60 40 20 0 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 한국섬유산업연합회 [ 그림 2] 미국수입국가별비중 [ 그림 3] 제 3 국비중은확대중 25 20 (%) 방글라데시, 베트남, 인도네시아, 미얀마 4 개국합 엘살바도르, 과테말라 2 개국합 중국 2.0 1.5 (%) 인도네시아 방글라데시 과테말라 베트남 엘살바도르 미얀마 15 1.0 10 5 0.5 0 '99 '02 '05 '08 '11 '14.7 0.0 '99 '02 '05 '08 '11 '14.7 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5
2. 베트남의투자기회및여건 베트남 : 매력적인생산기지 - 강점 1 저비용의풍부한노동인구는훈련이용이하고우수한기술력을보유 2 많은글로벌소비재생산기업과우호적이고안정적인관계유지 3 의류분야의기술력및설치업그레이드및현대화가 90% 까지진행, 평균에서고급의류제품시장까지우수한경쟁력보유 - 통합과정가속화 1 투자인센티브 ( 세제혜택, 토지대여료인센티브, 근로자교육 / 훈련지원, 외부인프라구축에대한지원등 ) 2 외국인직접투자를위한관계법률체계에대한신속한개선 : a. 1987년외국인투자법제정, 1990년, 1992년, 1996년, 2000년개정 b. 2005년투자법이재정되어 2006년 7월 1일부터발효 c. 여러관련법및규정 3 국제및지역적경제통합에성공적으로합류 : a. ASEAN, APEC, ASEM 회원국 b. UN 안전보장이사회비상임이사국 c. 2007년부터 WTO 회원국 d. 다양한 FTA 체결 (AANZFTA, AJCEP, VJEPA, ATIGA, AKFTA, AITIG ) e. 협상중인협정 : TPP, EVFTA, EFTA, 러시아벨라루스-카자흐스탄관세동맹, VKFTA 메리츠종금증권리서치센터 6
3. 베트남생산 RISK 점검 인건비와 토지임차료에대한 Risk 는제한적 1 인건비상승 : 기계화, 생산성향상으로상쇄. 베트남인건비는제 3국중여전히매력적인수준. 특히영원무역의생산처, 남딘지역의임금은 3등급지역으로 1등급호치민주요공장대비 30% 낮은수준. 인력난해소를위해위성공장유치, 부대시설확보 2 높은토지임차료 : 영원무역의공장부지는 40년혹은 50년의장기임대계약완료된상태 [ 표 4] 베트남남부와북부투자지역의장단점비교 장점 단점 인프라기반 ( 호치민, 동나이등 ) 인건비상승추세 ( 호치민인근 ) 남부 ( 호치민중심 ) 자본주의적비즈니스관행 노사분규의빈번한발생 연관산업의발달 ( 섬유, 신발등 ) 높은토지임차료 ( 호치민, 동나이등 ) 인력확보애로 ( 호치민인근 ) 북부 ( 하노이중심 ) 자료 : 한국섬유산업연합회 저렴한토지임차료 낮은노사분규발생률 양호한근로자의자세 ( 인내심, 조직적응력등 ) 인프라정비미흡내수시장규모제한인력확보애로연관산업발달미비 [ 그림 4] 3 등급지임금은 1 등급지대비 30% 낮은수준 3,000,000 2,500,000 2,000,000 (VND/month) 1등급지 2등급지 3등급지 4등급지 1,500,000 1,000,000 500,000 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14P 자료 : Amcham vietnam, wageindicator [ 표 5] OEM 주요생산국비교 : 베트남인건비는제 3 국중매력적인수준 국가베트남인도네시아미얀마방글라데시중국상해 인구 ( 억명 ) 0.92 2.49 0.55 1.61 0.23 면적 ( km2 ) 331,210 1,904,569 676,578 143,998 6,341 한국과의델리 ( 일 ) 7~10 7 25~30 20~30 1~2 1 인당 GDP(us$,2013 IMF 기준 ) 1,617 4,255 909 739 14,770 경제성장률 (%, 2013 IMF 기준 ) 6.3 6.6 5.9 6.4 7.7 최저임금 (US$ 기준 ) 127(1 등급지 ) 226 57 68 296 주 ) 방글라데시의회계연도는 7 월 1 일 ~6 월 30 일. FY 10 년은 2009 년 7 월 1 일 ~ 2010 년 6 월 30 일자료 : KITA, 중국전문가포럼, IMF, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7
[ 표 6] 베트남진출기업 (USD, 명 ) 진출연도 취급분야 매출액 현지근로자수 비나코리아 2001 니트웨어 160,000 3,500 SG 세계물산 1992 숙녀정장, 키즈, 캐주얼, 아웃도어등 150,000 50 한세실업 2009 니트, 셔츠 100,000 4,500 영원남딘 2003 재킷, 팬츠, 스포츠웨어, 니트웨어 & 가방 82,148 7,239 세신베트남 2005 니트생산및수출 71,000 4,850 하이비나 2004 스포츠의류, 장갑생산 70,000 4,500 케이엘텍스웰비나 2008 니트생산및수출 70,000 2,000 그린비나 2008 티셔츠 70,000 2,400 한세베트남 2001 니트, 셔츠 60,000 9,000 약진베트남 2007 니트웨어 56,000 4,200 코비나패션 2001 여성정장류 50,000 1,300 SH 비나 2005 의류 50,000 1,578 우진베트남 2003 셔츠 40,000 2,500 팬코비나 2002 니트및우븐, 봉제및염색 36,000 4,300 세양물산 2000 수영복, 니트 35,000 30 충남베트남텍스타일 1995 원사, 생지, 가공직물, 패션의류, 침장, 모자 30,000 750 왁스진비나 1996 청바지 30,000 600 SSV 엑스포트가멘트컴퍼니 2006 봉제수출업체 30,000 3,000 하이비나어패럴 2010 의류 30,000 1,600 에버피아베트남 1993 패딩, 퀼팅 27,659 1,020 미래화이바 2001 의류용및침장용패딩, 퀼팅 22,000 708 신원 2002 의류 20,000 10 토마스힐베트남 2002 여성용재킷, 팬츠, 셔츠, 드레스 20,000 803 영진비나 2002 봉제및가공 20,000 900 기수비나 2007 의류수출 20,000 700 이랜드베트남 1994 각종의류생산 15,000 2,000 삼광비나 2005 봉제의류 15,000 452 영풍상사 2001 섬유, 스포츠의류 12,000 123 제엠시코퍼레이션 1992 의류제품생산수출 10,000 700 코머스인터내셔날 2000 의류제조및수출 10,000 56 한 & 영베트남 2005 기성복스웨터 10,000 750 디앤제이 2009 우븐의류임가공 10,000 1,300 자료 : 의류산업연합회 메리츠종금증권리서치센터 8
[ 그림 5] 영원무역자회사 영원홀딩스 영원무역 50.52% 영원아웃도어 CORP. 59.30% 스캇노스아시아 60.00% KEPZ 100.00% S13-PROIVRE BLANC 100.00% QWETO GmbH 51.42% SCOTT JAPAN 100.00% PROIVRE BLANC INT. 100.00% PROIVRE BLANC Logistics 100.00% 방글라데시 중국 기타 SWL 100.00% YSS 98.23% GMC 100.00% YOA 100.00% SURMA GARMENT WASHING & FINISHING CO. LTD. YOUNGONE SPORTS SHOES IND. LTD. QINGDAO YOUNGONE SPORTSWEAR CO. LTD. YOUNGONE AMERICA INC. SDF 100.00% KSI 100.00% YSP 100.00% DTL 100.00% SAVAR DYEING & FINISHING INDUSTRIES LTD. KARNAPHULI SHOES INDUSTRIES LTD. QINGDAO YOUNGONE SPORTS CO. LTD. DONGNAMA TRADING CO. LTD. YSL 81.67% QMS 100.00% YTL 100.00% YOUNGONE SPORTSWEAR (CEPZ) LTD. KSL 89.91% YCL 83.30% YOUNGONE(CEPZ) LTD. QINGDAO MANBOK SPORTSWEAR CO. LTD. YBP 100.00% YOUNGONE (ISTANBUL) APPAREL SANAYIVE TICARET LTD. ESL 100.00% KARNAPHULI SPORTSWEAR IND.LTD. LSL 100.00% LALMAI SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. AAL 100.00% ARIRANG AVIATION LTD. TSL 100.00% QINGDAO YOUNGONE BROAD PEAK TRADING CO. LTD. 베트남 EVER SUMMIT (HK) LTD. GGL 55.00% GREEN GROUND LTD. LLBEAN-YOUNGONE OUTDOOR PRODUCTS TRANDING COMPANY LTD. 100.00% YSF 100.00% YOUNGONE SYNTHETIC FIBER PRODUCTS IND LTD. TITAS SPORTSWEAR INDUSTRIES LTD. AAI 100.00% YHL 100.00% YOUNGONE HUNG YEN CO. LTD. DTI 50.00% DESIGNER TEXTILE INTERNATIONAL LTD. YGA 100.00% YOUNGONE GARMENT ACCESSORIES IND. LTD. ARIRANG AVIATION (IOM) LTD. YNL 100.00% YOUNGONE NAMDINH CO. LTD. YLS 100.00% YOUNGONE (EL SALVADOR) S.A.DEC.V SEL 100.00% SHINHAN EMULSION CO. LTD. SLS 100.00% SUNGNAM LEATHER AND SPORTS PRODUCTS IND. LTD. SKL 100.00% SUNGNAM KNITTING MILLS CO. LTD. YSQ 100.00% YOUNGONE SAMARKAND LLC. SSL 100.00% YBL 100.00% MSH 100.00% OR 80.00% SAVAR SPORTSWEAR COMPANY LTD. YOUNGONE BAC GIANG CO. LTD. MOUNTAIN SUMMIT HOLDINGS. LTD. OUTDOOR RESERCH. LLC. YHT 46.29% YOUNGONE HI-TECH SPORTSWEAR IND. LTD. STL 100.00% SUNGNAM TEXTILE MILLS LTD. YPL 100.00% DTV 100.00% DESIGNER TEXTILE VIETNAM LTD. YOUNGONE PADDING(CEPZ) LTD. YSA 100.00% YOUNGONE SHOES ACCESSORIES IND. LTD. 자료 : 영원무역 메리츠종금증권리서치센터 9
Ⅱ. CAPA 증설을통한생산성확보, 신규바이어유입 CAPA 증설을통한 경쟁력강화 - OEM 업체의 CAPA는생산력과직결된중요한 key. 베트남라인수는 12년말 110개에서 14년상반기 185개로, 직원수도 12년 8,046명에서 14년상반기 10,000명이상으로증가. 14.2Q말기준, 베트남공장에서발생한매출은전년동기대비 57.4% 증가. 또한, 영원무역은기계자동화, Vertical Integration을통해경쟁력강화 - 영원무역의베트남공장은 YNL(Youngone Namdinh CO., LTD, garment, knit, bag 등 ), SKL(Sungnam Knitting Mills CO., LTD, 화섬 knit), YBL(Youngone Bac Giang CO.,LTD, garment), YHY(Youngone Hung Yen., LTD, garment), DTV(DTI 자회사, Designer Textiles Vietnam LTD, 과거 Merino Wool) 로구성 - YNL, SKL, YBL, YHY: YNL이 main, 증설및니트사업확장을통해매출증대. YBL, YHY는위성공장 1 YNL: 기계화를통해생산성향상. 7,500명의인력 CAPA 보유. 생산공장등을보유, 전체물량의 15% 를자체조달. Leading Time 축소로수익성개선 2 SKL: 폴라플리스등생산. Textile Mill. Yarn을수입, 위빙, 염색, 피니싱 ( 방수처리, 코팅 ) 까지 Vertical Integration 진행. 연말추가투자계획 3 YBL: 인근삼성전자가있는곳으로생산인력충분. 연말까지의준공을통해현재 1,059명의인력 CAPA를내후년까지 3,000명정도로확대할방침. 30개라인보유 4 YHY: 13년 3월에오픈한공장으로현재 1,546명의인력 CAPA, 32개라인보유 5 DTI: 과거메리노울의공장을베트남으로이전. 첨단기계보유, 직조, 염색, 패턴까지가능. 수직계열화를통해 TPP 수혜, 방직바이어확대, 수익구조개선기대 [ 표 7] Youngone Namdihn 설립 2003.12.12 착공식 2004.04 생산시작 2005.02 노동조합설립일 2005.10.29 토지및공장건물 총 건축면적 462,000 m2 191,113 m2 2004.12 100 생산인원 ( 명 ) 2005.12 4,154 2006.12 9,512 현재 7,607 생산 CAPA 6,000,000 pcs/year 봉제공장수 ( 개 ) 8 봉제공장라인 자료 : 영원무역 Woven garment Knit garment Handbag 216 라인 (36 line/fty.x 6 factory) 26 모듈라인 (10 operators/module) 72 모듈라인 (6~7 operators/module) 24 라인 (29 operators/line) 메리츠종금증권리서치센터 10
[ 표 8] 베트남공장소개 현장모습지역총면적 ( m2 ) 건축면적 ( m2 ) 직원수 ( 명 ) 생산시작 SUNGNAM KNITTING MILLS CO.Ltd Namdihn 20,968 - - 2008.10 DESIGNER TEXTILES VIETNAM CO.Ltd Namdihn 8,784 - - 2011.09 YOUNGONE BACGIANG BacGiang 18,600 20,190 1,059 2013.01 YOUNGONE HUNGYEN HungYen Province 27,456 15,784 1,546 2013.03 자료 : 영원무역 메리츠종금증권리서치센터 11
[ 표 9] 영원무역자회사실적추이 ( 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q YNL 매출액 206 307 402 310 244 304 416 389 313 472 순이익 12 33 58 20 18 33 62 19 21 56 총포괄이익 11 38 41-4 39 53 11 8 28 9 SKL 매출액 8 7 5 7 11 16 4 5 9 17 순이익 0 1-4 -16 0-2 -3-14 -2-3 총포괄이익 0 2-5 -17 0-2 -4-14 -2-4 YBL 매출액 0 0 0 2 3 3 5 순이익 0 0-1 -1-2 -1-2 총포괄이익 -1 1 0-3 -3-1 -3 YHL 매출액 0 0 5 5 5 9 순이익 0 0-2 -1-4 -3 총포괄이익 0 0-3 -1-4 -4 합계 매출액 215 314 408 318 255 320 428 401 330 503 순이익 12 34 54 4 18 30 57 1 13 49 총포괄이익 10 39 36-22 40 51 2-10 21-3 증감율 (%) YNL 매출액 13.2 12.2 18.4-1.1 3.4 25.3 28.0 55.3 순이익 18.9 18.2 46.0 2.4 6.4-5.7 15.4 67.8 총포괄이익 -50.7 적자 265.2 39.8-72.9-286.0-27.5-82.3 SKL 매출액 0.1-5.5 29.7 122.7-24.9-36.0-12.2 10.1 순이익 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 총포괄이익 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 YBL 매출액순이익 적자지속 적자지속 적자지속 총포괄이익 적자지속 적자지속 적자지속 YHL 매출액순이익 적자지속 적자지속 총포괄이익 적자지속 적자지속 합계 매출액 13.0 11.7 18.8 1.7 4.8 26.3 29.5 57.4 순이익 15.4-5.7 41.7-10.6 5.1-63.8-23.0 61.5 총포괄이익 -56.3 적자지속 283.2 30.9-95.5 적자지속 -46.4 적자지속 자료 : 영원무역 [ 그림 6] 베트남공장전경 [ 그림 7] YNL 자료 : 영원무역 자료 : 영원무역 메리츠종금증권리서치센터 12
[ 그림 8] DTV [ 그림 9] DTV 자료 : 영원무역 자료 : 영원무역 [ 그림 10] 영원무역베트남의라인과직원수 12,000 ( 명 ) 직원수라인수 ( 우 ) ( 라인 ) 300 10,000 250 8,000 200 6,000 150 4,000 100 2,000 50 0 11.2Q 11.3Q 11.4Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 0 자료 : 영원무역 메리츠종금증권리서치센터 13
Ⅲ. Vietnam 진출기업 Valuation 성장성과수익성 확보에 Premium - 영원무역의영업이익률, ROE, EPS Growth 예상치는타 OEM 업체대비높은수준. KEPZ을비롯, 증설라인에대한투자회수단계진행. 경쟁사성장기에적용받고있는 PER 22X 적용에무리가없다는판단 - 금번견학을통해, 영원무역예상실적을수정, 목표주가를 78,000원으로상향조정 [ 표 10] OEM 업체 Valuation 영원무역한세실업경방 Tainan Spinning Toung Loong Eclat Makalot Formosa Taffeta Ticker 111770 KS 105630 KS 000050 KS 1440 TT 4401 TT 1476 TT 1477 TT 1434 TT 매출액 ( 억원 ) 12 10,591 11,296 3,336 21,841 3,825 13,566 15,867 50,289 13 11,082 12,383 3,472 21,549 4,920 18,142 17,911 47,756 14E 13,019 13,503 3,486 N/A 4,819 21,147 20,853 51,551 15E 14,745 15,247 4,142 N/A 6,537 25,052 23,704 54,703 매출액증가율 (%) 12 14.4 13.5-4.2 18.8 23.7 24.7 25.7 26.7 13 4.6 9.6 4.1-1.3 28.6 33.7 12.9-5.0 14E 17.5 9.0 0.4 N/A -2.1 16.6 16.4 7.9 15E 13.3 12.9 18.8 N/A 35.7 18.5 13.7 6.1 영업이익률 (%) 12 17.6 6.6 2.2 2.3 9.2 16.5 9.6 4.4 13 14.5 4.8 10.4 5.7 15.5 18.1 9.1 4.2 14E 14.0 6.1 7.1 N/A 13.7 16.6 10.5 N/A 15E 14.2 6.6 9.9 N/A N/A 17.7 10.6 N/A ROE(%) 12 20.0 29.7-1.3 2.9 14.2 32.5 25.9 4.7 13 14.8 26.3 2.3 4.9 29.0 37.3 26.9 4.1 14E 13.8 16.6 2.6 N/A 25.6 33.9 31.4 6.0 15E 14.2 19.1 2.9 N/A 32.7 37.1 32.8 7.4 PER( 배 ), A 12 10.2 12.6 N/A 34.1 11.3 14.0 12.6 19.0 13 15.3 18.2 18.6 27.7 20.4 30.8 20.1 28.4 14E 20.6 22.9 27.6 N/A 17.5 25.1 16.3 14.9 15E 18.0 20.0 24.5 N/A 11.6 19.7 14.2 12.9 PBR( 배 ) 12 2.0 1.5 0.3 1.0 1.6 4.0 3.2 0.9 13 2.1 2.2 0.4 1.3 5.5 10.4 5.1 1.2 14E 3.1 4.8 0.7 N/A 4.3 7.9 4.6 1.0 15E 2.7 3.9 0.7 N/A 3.6 6.5 4.1 0.9 시장 PER( 배 ), B 12 11.4 11.4 11.4 18.2 18.2 18.2 18.2 18.2 13 10.2 10.2 10.2 21.0 21.0 21.0 21.0 21.0 14E 8.6 8.6 8.6 16.8 16.8 16.8 16.8 16.8 15E 8.3 8.3 8.3 12.9 12.9 12.9 12.9 12.9 Market 대비 12 89.5 110.5 N/A 187.6 62.3 77.1 69.4 104.9 Premium(%) 13 150.0 178.4 182.4 131.8 97.0 146.5 95.5 135.1 C=A/B 14E 240.6 267.3 322.6 N/A 104.2 149.8 97.0 88.7 15E 216.6 240.6 294.3 N/A 90.0 152.3 109.7 99.7 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters, Fn-guide consensus, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 14
[ 표 11] 실적상향조정 ( 억원, %) 신규추정 이전추정 변화율 (%) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 13,019 14,745 12,544 14,001 3.8 5.3 영업이익 1,824 2,090 1,721 1,941 6.0 7.7 순이익 1,374 1,578 1,295 1,461 6.1 8.0 영업이익률 14.0 14.2 13.7 13.9 순이익률 10.6 10.7 10.3 10.4 자료 : 영원무역, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 12] Historical Valuation Table ( 원, X) 11 12 13 14E 15E 16E EPS_C 3,149 3,226 2,773 3,101 3,562 3,983 Target PER Multiple PER_C (End) 8.8 10.2 15.3 20.6 18.0 16.1 22.0 PER_C (High) 10.4 11.8 17.0 20.6 18.0 16.1 PER_C (Low) 3.2 6.5 10.8 11.2 9.8 8.7 Target Price PER_C (Avg) 5.4 9.1 13.6 13.9 12.1 10.9 78,064 주 ) EPS_C 의경우당기순이익기준자료 : 영원무역, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 15
APPENDIX. TPP 협상동향및영향 TPP 발효시베트남진출 OEM업체에수혜기대 - TPP 참여국 (11개국) 은 10.3월 ~ 13.5월동안총 17차레공식협상을개최하였으며, 2013 년하반기중 2차례공식협상추가개최예정 - TPP 참여국은 13.10월 APEC 정상회의 ( 발리 ) 를협상타결목표시점으로설정 1 협정문 ( 기재권, 노동, 환경, 경쟁등 ) 및시장접근협상에서의참여국간입장차조정시협상시안의추가연장가능 2 특히일본의신규참여에따른민감품목처리방안이협상조기타결의최대변수가될것으로예상 - 베트남은섬유, 의류수출의존도가매우높고최대수출시장인미국시장내중국다음으로높은시장점유율을차지하고있어 TPP 발효시가장큰수혜국이될것으로예상 1 베트남섬유업계는 2020년까지세계 5위의섬유수출국으로부상, 연간 220억달러의섬유수출을전망하고있으나원산지협상이미국중심의원사기준으로채택시 TPP 체결효과는반감예상 2 국내섬유업계는 TPP 체결시최대수혜국인베트남의對미의류수출확대에따른한국산원부자재수요증가로반사이익기대가능 3 베트남은한국섬유산업의제 2위의투자대상국이자교역상대국가로서의류생산에따른자체원부자재조달의한계로한국의섬유생산및수출업계에호재로작용할것으로예상 [ 그림 11] TPP 개요 & 평균관세율 협상목표 21세기형 FTA 체결 (%) 평균관세율 싱가포르 0.0 뉴질랜드 2.0 높은수준의시장접근달성 역내 supply chain 강화 새로운통상 이슈대응 칠레 6.0 브루나이 2.5 미국 3.5 호주 2.8 협상원칙 일괄타결원칙 페루 3.7 말레이시아 6.5 베트남 9.8 캐나다 4.5 상품서비스, 투자규범 멕시코 8.3 일본 5.3 자료 : 산업통상자원부 메리츠종금증권리서치센터 16
[ 그림 12] 지역경제통합동향 RCEP(16) TPP(12) TTIP(2) 한중일 (3) 미국 EU(27) 한국중국일본싱가포르인도말레이시아태국베트남필리핀브루나이인도네시아호주라오스뉴질랜드캄보디아미얀마 캐나다멕시코칠레페루 콜롬비아 PA(4) 주 1) TPP: Trans-Pacific Partnership 주 2) RCEP: Regional Comprehensive Economic Partnership 주 3) TTIP: Transatlantic Trade and Investment Partnership 주 4) PA: Pacific alliance 자료 : 산업통상자원부 [ 그림 13] 베트남섬유수출전망 [ 그림 14] 베트남섬유산업스트림별비중 70 60 50 40 30 (bil USD) '15~'20 CAGR 9.6% 수출액 '20~'30 CAGR 5.5% 38 65 악세사리 0.7% 면화 0.2% 실크 1.6% 합성섬유 0.1% 섬유 11.0% 원사 4.8% 기타 14.6% 2011 년기준의류 64.0% 20 24 염색및후가공 3.0% 10 0 '15E '20E '30E - 직물생산 capa: 수요의 20~25% 충족 - 면섬유생산 capa: 수요의 2% 미만충족 - 액세서리생산 capa: 수요의 50% 충족 자료 : 한국섬유산업연합회 자료 : 한국섬유산업연합회 메리츠종금증권리서치센터 17
손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 10,591 11,082 13,019 14,745 16,234 매출원가 7,646 8,255 9,754 11,076 12,199 매출총이익 2,946 2,827 3,265 3,669 4,035 판매비와관리비 1,083 1,219 1,441 1,579 1,712 기타손익 24 26 54 72 74 영업이익 1,863 1,608 1,824 2,090 2,323 금융수익 -7 13 15 23 27 종속 / 관계기업관련손익 -3 16 48 22 31 기타영업외손익 -64-8 -58-16 -12 세전계속사업이익 1,789 1,628 1,830 2,118 2,369 법인세비용 473 409 456 540 604 당기순이익 1,317 1,219 1,374 1,578 1,765 지배주주지분순이익 1,191 1,105 1,222 1,402 1,567 시가총액 13,468 18,832 28,359 28,359 28,359 기업가치 (EV) 12,909 17,824 25,127 24,786 24,354 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 4,081 4,431 4,431 4,431 4,431 SPS 25,952 25,206 29,380 33,276 36,637 EPS 3,226 2,773 3,101 3,562 3,983 CPFS 5,218 4,399 5,077 5,649 6,191 EBITDAPS 5,319 4,331 5,045 5,616 6,150 BPS 15,628 19,137 20,621 23,642 27,022 DPS 200.0 200.0 200.0 200.0 200.0 Valuation(x) PER 10.2 15.3 20.6 18.0 16.1 PCR 6.3 9.7 12.6 11.3 10.3 PSR 1.3 1.7 2.2 1.9 1.7 EBITDA 2,170.7 1,904.3 2,235.5 2,488.6 2,725.0 PBR 2.0 2.1 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 5.9 9.4 11.2 10.0 8.9 수익성과효율성매출총이익률 27.8 25.5 25.1 24.9 24.9 영업이익률 17.6 14.5 14.0 14.2 14.3 순이익률 12.4 11.0 10.6 10.7 10.9 EBITDA 마진율 20.5 17.2 17.2 16.9 16.8 ROA 14.3 11.0 10.4 10.4 10.5 ROE 20.0 14.8 13.8 14.2 13.9 ROIC 30.5 20.3 19.9 19.2 19.8 성장성매출액증감율 7.0 4.6 17.5 13.3 10.1 매출총이익증감율 3.9-4.0 15.5 12.3 10.0 영업이익증감율 0.5-13.7 13.5 14.6 11.2 순이익증감율 2.5-7.4 12.7 14.9 11.8 메리츠종금증권리서치센터 18
대차대조표 ( 억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 5,085 6,094 8,048 9,160 10,338 현금및현금성자산 1,450 1,654 2,903 3,279 3,746 매출채권 1,072 1,521 1,758 2,017 2,257 재고자산 1,591 1,721 2,076 2,343 2,592 비유동자산 4,900 6,029 6,277 6,722 7,268 유형자산 3,520 4,074 4,498 4,624 4,736 무형자산 39 34 112 87 67 투자자산 689 1,007 1,015 1,158 1,360 자산총계 9,985 12,123 14,326 15,882 17,605 유동부채 1,552 1,428 2,497 2,561 2,604 매입채무 593 565 618 678 719 단기차입금 531 330 1,299 1,299 1,299 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 1,628 1,674 1,924 1,927 1,931 사채 498 498 499 499 499 장기차입금 130 130 282 282 282 부채총계 3,180 3,103 4,421 4,488 4,535 자본금 204 222 222 222 222 자본잉여금 3,340 4,524 4,533 4,533 4,533 이익잉여금 3,381 4,404 5,449 6,762 8,241 비지배주주지분 388 506 656 831 1,029 자본총계 6,806 9,020 9,904 11,394 13,070 재무안정성부채비율 46.7 34.4 44.6 39.4 34.7 유동비율 327.7 426.6 322.3 357.7 396.9 차입금의존도 11.6 7.9 14.5 13.1 11.8 이자보상배율 48.8 54.3 43.5 36.2 40.2 금융비용부담률 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 1,786 1,020 1,348 1,427 1,634 당기순이익 ( 손실 ) 1,317 1,219 1,374 1,578 1,765 유형자산감가상각비 302 288 392 374 382 무형자산상각비 6 8 19 25 19 투자활동현금흐름 -2,343-1,722-916 -963-1,079 CAPEX -1,610-1,093-699 -500-495 무형자산의감소 ( 증가 ) -365-302 10-122 -171 재무활동현금흐름 272 919 818-89 -89 차입금증감 351-201 1,121 0 0 배당금지급 -82-82 -89-89 -89 자본의증가 0 1,202 8 0 0 자기주식의처분 ( 취득 ) 0 0 0 0 0 현금증가 -300 204 1,249 376 466 기초현금 1,750 1,450 1,654 2,903 3,279 기말현금 1,450 1,654 2,903 3,279 3,746 메리츠종금증권리서치센터 19
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 10 월 6 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014 년 10 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조 사분석담당자는 2014 년 10 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 유주연, 박지은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자 료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4 등급 ) 아래종목투자의견은향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ Strong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ Buy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍ Hold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍ Reduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 영원무역 의투자등급변경내용 추천확정일 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 2012.09.18 자 산업브리프 BUY 41,500 유주연 2012.10.11 산업분석 BUY 41,500 유주연 ( 원 ) 2012.10.19 산업브리프 BUY 41,500 유주연 90000 주가 2012.11.20 산업분석 BUY 45,600 유주연 80000 2012.11.22 산업브리프 BUY 45,600 유주연 70000 2013.01.08 산업분석 BUY 45,600 유주연 60000 2013.01.24 산업브리프 BUY 45,600 유주연 50000 2013.02.15 기업브리프 BUY 47,800 유주연 40000 2013.02.22 산업브리프 BUY 47,800 유주연 30000 2013.07.16 산업분석 BUY 47,800 유주연 20000 2013.10.11 산업분석 BUY 33,400 유주연 10000 2013.12.24 기업브리프 BUY 45,000 유주연 0 2014.01.14 산업분석 BUY 45,000 유주연 2014.01.24 산업분석 BUY 45,000 유주연 2014.03.28 산업브리프 BUY 45,000 유주연 2014.04.10 산업분석 BUY 49,000 유주연 2014.04.25 산업브리프 BUY 49,000 유주연 2014.05.23 산업브리프 BUY 49,000 유주연 2014.06.17 기업브리프 BUY 53,000 유주연 2014.07.07 산업분석 BUY 53,000 유주연 2014.10.06 기업분석 BUY 78,000 유주연 목표주가 2012.10 2013.02 2013.06 2013.10 2014.02 2014.06 2014.10 메리츠종금증권리서치센터 20